宏觀策略 

今日關(guān)注：

歐元區(qū)2月生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)；加拿大2月貿(mào)易帳；

美國(guó)2月貿(mào)易帳，上周季調(diào)后初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù) (至0328)

全球宏觀觀察：

財(cái)政部：推動(dòng)國(guó)家融資擔(dān)保基金加快開展股權(quán)投資。力爭(zhēng)2020年投資10家支小支農(nóng)成效明顯的地市級(jí)政府性融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)；地方各級(jí)政府性融資擔(dān)保、再擔(dān)保機(jī)構(gòu)2020年全年對(duì)小微企業(yè)減半收取融資擔(dān)保、再擔(dān)保費(fèi)，力爭(zhēng)將小微企業(yè)綜合融資擔(dān)保費(fèi)率降至1%以下。

歐元區(qū)3月制造業(yè)PMI創(chuàng)2012年7月以來(lái)新低。歐元區(qū)3月制造業(yè)PMI終值錄得44.5不及預(yù)期和前值，創(chuàng)2012年7月以來(lái)的最低水平。由于抑制新冠肺炎大流行的措施使得全球供應(yīng)鏈中斷，3月歐元區(qū)制造業(yè)活動(dòng)崩潰。由于工廠、商店以及學(xué)校關(guān)閉，商品需求受到了打擊，因消費(fèi)者擔(dān)憂其就業(yè)。并且，實(shí)際下滑或更嚴(yán)重，因?yàn)樵摂?shù)據(jù)包含對(duì)供應(yīng)鏈方面的指標(biāo)，這推高了制造業(yè)PMI指數(shù)。另一方面，歐元區(qū)2月失業(yè)率創(chuàng)下2008年3月以來(lái)新低，主要是因?yàn)?月還未采取抑制新冠病毒傳播的措施。

美國(guó)3月ISM制造業(yè)PMI和ADP就業(yè)人數(shù)均好于預(yù)期，但數(shù)據(jù)均為反應(yīng)疫情沖擊的真實(shí)情況。美國(guó)3月ISM制造業(yè)PMI錄得49.1，3月ADP失業(yè)人數(shù)錄得-2.7萬(wàn)人，均好于預(yù)期。一方面，制造業(yè)活動(dòng)萎縮程度小于預(yù)期，但新冠肺炎大流行使得工廠的新訂單跌至11年新低，這強(qiáng)化了美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)處于衰退中的觀點(diǎn)。新冠肺炎疫情不僅使得供應(yīng)鏈中斷，還沖擊了需求，運(yùn)輸業(yè)幾乎停滯不前，餐館、酒吧以及其他社會(huì)場(chǎng)所也都關(guān)閉。另一方面，3月ADP的報(bào)告使用的數(shù)據(jù)截至3月12日，沒有反映疫情對(duì)整體就業(yè)情況的全面影響。

波羅的海干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)因超靈便型船舶需求疲軟而下跌。波羅的海干散貨指數(shù)周三漲0.3%，或2點(diǎn)，報(bào)624點(diǎn)。超靈便型船運(yùn)價(jià)指數(shù)跌33點(diǎn)，或5.8%，報(bào)535點(diǎn)，為連續(xù)第十個(gè)交易日下跌。海岬型船運(yùn)價(jià)指數(shù)增加15點(diǎn)，或7.4%，報(bào)219點(diǎn)，日均獲利增加46美元，報(bào)5899美元；巴拿馬型船運(yùn)價(jià)指數(shù)增加26點(diǎn)，報(bào)783點(diǎn)，日均獲利增加237美元，報(bào)7050美元。

金融期貨

期指：隔夜美股調(diào)整，謹(jǐn)慎情緒依舊

邏輯：昨日盤面沖高回落，電子、有色金屬領(lǐng)漲，漲停家數(shù)不及40家，市場(chǎng)氛圍延續(xù)偏謹(jǐn)慎的狀態(tài)。近期政策面盡管偏暖，但多集中在信貸政策、汽車刺激以及基建建設(shè)方面，上述政策多在預(yù)期之內(nèi)，故在外盤隨時(shí)有調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)以及財(cái)報(bào)季來(lái)臨的背景下，政策提振時(shí)效有限。故短期建議投資者觀望，等待外盤穩(wěn)定的信號(hào)。

操作建議：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）海外疫情擴(kuò)散；

股指期權(quán)：隱含波動(dòng)率持續(xù)回落，市場(chǎng)謹(jǐn)慎情緒較濃

邏輯：昨日A股市場(chǎng)繼續(xù)表現(xiàn)出高開低走的態(tài)勢(shì)，標(biāo)的價(jià)格小幅回落，期權(quán)隱含波動(dòng)率持續(xù)走低，但市場(chǎng)成交規(guī)模有所回升。目前期權(quán)市場(chǎng)投資者情緒仍較謹(jǐn)慎，期權(quán)合成貼水幅度較大，隱含波動(dòng)率較前兩周的高位水平回落超過(guò)10%，波動(dòng)率方面仍然維持前期偏弱觀點(diǎn)，但短期下行空間仍然有限，空波動(dòng)率的投資者需要做好風(fēng)控以防波動(dòng)率短期沖高。策略方面，做多Gamma策略可適當(dāng)離場(chǎng)觀望，短期內(nèi)可以利用賣權(quán)參與日內(nèi)趨勢(shì)交易，做方向交易的投資者建議以價(jià)差策略進(jìn)行。

操作建議：賣權(quán)參與日內(nèi)趨勢(shì)交易

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）市場(chǎng)短期大幅震蕩

國(guó)債：海外避險(xiǎn)情緒或升溫，債市氛圍仍偏暖

邏輯：昨日T、TF、TS2006分別上漲0.20%、0.02%和-0.04%。周二晚間國(guó)常會(huì)推出的政策既有促投資擴(kuò)消費(fèi)寬信用，也有寬貨幣。前者對(duì)債市偏利空，而后者對(duì)債市偏利多。從昨日債市表現(xiàn)來(lái)看，目前寬貨幣對(duì)債市的支撐更大一些。這與我們此前反復(fù)強(qiáng)調(diào)的邏輯一致。當(dāng)前需要關(guān)注的新變化是海外避險(xiǎn)情緒是否會(huì)持續(xù)升溫。值得注意的是海外股市在經(jīng)過(guò)2周的反彈之后表現(xiàn)出走弱跡象。歐美地區(qū)的疫情目前仍在惡化，發(fā)展中國(guó)家面臨疫情和資本外流雙重沖擊，疫情對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響可能超出投資者此前的預(yù)期。部分國(guó)家甚至開始禁止糧食出口。這可能使得海外避險(xiǎn)情緒持續(xù)升溫，債市因此會(huì)受到支撐。我們認(rèn)為債市氛圍仍偏暖。操作層面，當(dāng)下利率水平較為尷尬，不宜追高，投資者在收益率2.7%附近考慮逢低做多。基差方面，借助于期貨貼水來(lái)博弈基差收斂策略可繼續(xù)持有。

操作建議：觀望或者博弈降息行情，關(guān)注基差收斂機(jī)會(huì)

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）財(cái)政大力度擴(kuò)張

黑色建材 

鋼材：終端補(bǔ)庫(kù)積極性下降，鋼價(jià)震蕩偏弱

邏輯：杭州螺紋3440元/噸。盤面回落后，終端工地有觀望心態(tài)，囤貨積極性下降，近日終端補(bǔ)庫(kù)需求減弱；但在建材生產(chǎn)利潤(rùn)仍存情況下，鋼企仍有一定提產(chǎn)動(dòng)力，螺紋供需格局邊際改善的趨勢(shì)轉(zhuǎn)弱，并且當(dāng)前螺紋總庫(kù)存處于高位，在增產(chǎn)背景下，后續(xù)去庫(kù)壓力將持續(xù)存在。同時(shí)，近期廢鋼到貨量快速回升，鋼企連續(xù)調(diào)降廢鋼收貨價(jià)，短流程利潤(rùn)得以維持，產(chǎn)量快速回升預(yù)期將對(duì)鋼價(jià)形成負(fù)反饋，疊加國(guó)內(nèi)需求下滑預(yù)期及外圍風(fēng)險(xiǎn)影響，鋼價(jià)震蕩偏弱為主，建議反彈拋空對(duì)待。

風(fēng)險(xiǎn)因素：經(jīng)濟(jì)政策大幅超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）

操作建議：逢高賣出與區(qū)間操作相結(jié)合

鐵礦：終端需求矛盾爆發(fā)，鐵礦價(jià)格再度回落

邏輯：今日鐵礦成交萎縮，盤面價(jià)格再度回落，基差與5—9期差基本持平。目前鐵礦疏港仍然強(qiáng)勢(shì)，淡水河谷前期發(fā)運(yùn)不及預(yù)期，短期港口庫(kù)存難以回升。但海外制造業(yè)受疫情沖擊嚴(yán)重，海外鋼廠紛紛宣布減產(chǎn)計(jì)劃，國(guó)內(nèi)終端需求后期也不樂(lè)觀，下半年鐵礦石大概率過(guò)剩，港口也將重新累庫(kù)，從而打壓鐵礦遠(yuǎn)月合約，進(jìn)而拖累近月合約。鐵礦盤面或仍將維持弱勢(shì)震蕩格局。

操作建議：05合約區(qū)間震蕩，09合約逢高做空

風(fēng)險(xiǎn)因素：鐵水產(chǎn)量保持堅(jiān)挺（上漲風(fēng)險(xiǎn)）、澳巴發(fā)運(yùn)恢復(fù)，鋼廠大面積檢修（下行風(fēng)險(xiǎn))

焦炭：焦煤成本崩塌，焦炭大幅下跌

邏輯：昨日焦炭現(xiàn)貨市場(chǎng)弱穩(wěn)運(yùn)行，港口準(zhǔn)一價(jià)跌至1700元/噸，山西、唐山鋼廠開啟第五輪提降，焦化廠抵觸較多。近幾周以來(lái)，焦炭產(chǎn)量仍在增加，但增幅已趨緩，而下游鋼廠高爐積極提產(chǎn)，且鐵水產(chǎn)量提升幅度大于焦炭，焦炭需求好轉(zhuǎn)，焦化廠庫(kù)存下降。雖供需面在好轉(zhuǎn)，但期價(jià)主要受遠(yuǎn)期悲觀預(yù)期及焦煤成本下跌影響，昨日焦炭期價(jià)繼續(xù)大幅下跌，整體來(lái)看，現(xiàn)貨已接近虧損，供需也有改善，但焦煤成本坍塌，拖累焦炭?jī)r(jià)格中樞下移。09合約預(yù)期偏弱、且成本下移更大，短期內(nèi)焦炭或弱勢(shì)震蕩。

操作建議：05合約區(qū)間操作，09合約逢高拋空

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情好轉(zhuǎn)（上行風(fēng)險(xiǎn)）；焦煤成本坍塌（下行風(fēng)險(xiǎn)）

焦煤: 供給海外高爐減產(chǎn)，焦煤需求持續(xù)走弱

邏輯：昨日焦煤現(xiàn)貨弱穩(wěn)運(yùn)行，安澤低硫主焦繼續(xù)下跌。進(jìn)口方面，蒙煤?jiǎn)稳胀P(guān)量較低，海外疫情加速蔓延，海外高爐多有停產(chǎn)，國(guó)際焦煤需求承壓，近幾日海運(yùn)煤價(jià)格大幅下跌。國(guó)內(nèi)焦化廠、鋼廠提產(chǎn)，焦煤實(shí)際需求穩(wěn)定，但采購(gòu)積極性不高，造成煤礦庫(kù)存累積。整體來(lái)看，焦煤供給由偏緊轉(zhuǎn)入寬松，短期內(nèi)焦煤現(xiàn)貨仍承壓。昨日焦煤期價(jià)大幅下跌，主要是受海運(yùn)煤弱現(xiàn)實(shí)與弱預(yù)期的雙重影響，短期或維持弱勢(shì)震蕩。

操作建議：05合約區(qū)間操作，09合約逢高拋空

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情好轉(zhuǎn)、高爐大幅提產(chǎn)（上行風(fēng)險(xiǎn)）；進(jìn)口政策放松（下行風(fēng)險(xiǎn)）

動(dòng)力煤：市場(chǎng)情緒惡化，現(xiàn)貨跌破基準(zhǔn)價(jià)

邏輯：在國(guó)內(nèi)產(chǎn)能明顯釋放與海外進(jìn)口利潤(rùn)突出的雙重影響下，供給端貨源量增幅明顯，內(nèi)陸發(fā)運(yùn)或港口直達(dá)均維持高位，而下游仍受疫情困擾，隨著海外疫情繼續(xù)惡化，出口外貿(mào)訂單減少，依托出口為主的工商企業(yè)達(dá)產(chǎn)困難，拖累用電需求與電煤消費(fèi)。當(dāng)前市場(chǎng)現(xiàn)貨價(jià)格已臨近535元/噸的基準(zhǔn)價(jià)，主力合約已跌至近三年來(lái)歷史低位，盤面接近主流煤企的成本線，政策調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)逐漸增加。

操作建議：區(qū)間操作與逢高做空結(jié)合

風(fēng)險(xiǎn)因素：進(jìn)口政策收緊，需求超預(yù)期回歸（上行風(fēng)險(xiǎn)）

能源

原油觀點(diǎn)：美國(guó)庫(kù)存大增，油價(jià)延續(xù)承壓

邏輯：昨日油價(jià)延續(xù)下行。EIA數(shù)據(jù)顯示昨日美國(guó)原油、汽油、餾分油庫(kù)存分別+1383、+752、-219萬(wàn)桶，產(chǎn)量、加工、進(jìn)口、出口分別+0、-94、-7、-70萬(wàn)桶/日。疫情導(dǎo)致停工隔離，煉廠開工大幅下行，原油庫(kù)存創(chuàng)三年最大增幅，后續(xù)仍有進(jìn)一步下跌可能。為緩解油價(jià)跌幅，特朗普本周與普京通話；但俄羅斯仍然表示無(wú)意與沙特恢復(fù)對(duì)話，沙特仍然表示四月可能增產(chǎn)至1200萬(wàn)桶/日。特朗普周五將與美國(guó)油企進(jìn)行對(duì)話。展望后期，二季度低位震蕩為主：1. 疫情仍然是油價(jià)重重利空主要來(lái)源。二季度海外疫情仍將持續(xù)，疫情中心由亞歐轉(zhuǎn)向美國(guó)。若控制節(jié)奏較好，或?qū)⒂谖逶轮饾u見頂；若疫情失控可能將持續(xù)至下半年。2. 需求大幅下滑是當(dāng)前油價(jià)下跌主要壓力。封鎖隔離導(dǎo)致交通油品需求大幅下降，經(jīng)濟(jì)停擺導(dǎo)致工業(yè)油品需求減少。3. 原油供應(yīng)下降為后期油價(jià)提供可能支撐。若油價(jià)長(zhǎng)期低位或僅能覆蓋沙特等中東產(chǎn)油國(guó)成本，以美國(guó)為代表的非歐佩克產(chǎn)油國(guó)原油供應(yīng)進(jìn)入下行通道后，將為油價(jià)提供一定托底支撐。4. 全球經(jīng)濟(jì)或入衰退將施壓中期油價(jià)重心。IMF預(yù)計(jì)全球經(jīng)濟(jì)或?qū)⑦M(jìn)入衰退，將使油價(jià)中期重心承壓。

策略建議：中期反彈拋空，長(zhǎng)期低位買入

風(fēng)險(xiǎn)因素：全球政治動(dòng)蕩，金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

瀝青：基建穩(wěn)經(jīng)濟(jì)預(yù)期再發(fā)力，瀝青期價(jià)震蕩走強(qiáng)

邏輯：原油寬幅震蕩，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議再提前下達(dá)一批地方政府專項(xiàng)債額度，帶動(dòng)擴(kuò)大有效投資，瀝青需求預(yù)期樂(lè)觀，驅(qū)動(dòng)期價(jià)反彈。當(dāng)周煉廠庫(kù)存環(huán)比小幅下降，或證實(shí)終端需求開始有改善，瀝青-渣油利潤(rùn)觸頂，四月各集團(tuán)瀝青排產(chǎn)同比降26%，未來(lái)煉廠或更多轉(zhuǎn)產(chǎn)渣油或低硫燃料油，瀝青供應(yīng)或不及預(yù)期。美國(guó)制裁下委內(nèi)瑞拉原油出口受阻，此外近期疫情蔓延，馬來(lái)西亞航運(yùn)管控加強(qiáng)，或引發(fā)國(guó)內(nèi)馬瑞原油滯期預(yù)期，疊加近期油輪運(yùn)費(fèi)大漲，或?qū)r青近月帶來(lái)成本支撐，正套行情可期。

操作策略：月差正套

風(fēng)險(xiǎn)因素：下行風(fēng)險(xiǎn)：原油大幅下跌

燃料油：富查伊拉燃料油庫(kù)存環(huán)比大漲，380裂解價(jià)差繼續(xù)走強(qiáng)

邏輯：原油寬幅震蕩，當(dāng)周富查伊拉燃料油庫(kù)存環(huán)比大增，新加坡380裂解價(jià)差繼續(xù)走強(qiáng)，近期運(yùn)費(fèi)飆升，一方面支持燃油航運(yùn)需求，另一方面侵蝕380東西套利空間，亞太380供應(yīng)下降預(yù)期增加（成品油需求較差，各煉廠降低負(fù)荷，380供應(yīng)或繼續(xù)下降），但也有概率導(dǎo)致其作為煉廠原料加工經(jīng)濟(jì)性走弱，煉廠加工需求受抑制，但供應(yīng)端的影響更明顯。近期燃油主力期價(jià)大幅下跌，但運(yùn)費(fèi)飆升恐支撐內(nèi)外盤價(jià)差，未來(lái)供應(yīng)下降預(yù)期主導(dǎo)，月差或受支撐。

操作策略：月差正套

風(fēng)險(xiǎn)因素：下行風(fēng)險(xiǎn)：原油大幅下跌

LPG：PMI、CP雙重利好，PG2011高開回落后再上揚(yáng)

邏輯：原油寬幅震蕩。3月PMI數(shù)據(jù)公布超過(guò)預(yù)期帶動(dòng)市場(chǎng)上行氛圍，加之4月CP公布，超過(guò)前期預(yù)期水平，產(chǎn)業(yè)客戶推高積極性較高。但盤中伴隨原油主力合約有所回落，低位跌至2530元/噸。經(jīng)過(guò)一段時(shí)間低位震蕩后，LPG主力合約再度緊隨油市上揚(yáng)。

操作策略：短期或呈現(xiàn)寬幅震蕩，中長(zhǎng)線延續(xù)偏空思路

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：海外疫情短期內(nèi)得到有效控制；歐佩克達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議

化工 

甲醇：供需壓力仍存，甲醇謹(jǐn)慎承壓

邏輯：昨日MA05合約再次轉(zhuǎn)弱，甲醇核心矛盾變動(dòng)不大，仍是供需壓力和成本支撐的博弈，不過(guò)主力資金參與多PP空MA套利，給甲醇帶來(lái)了額外壓力，但目前價(jià)差不低，持續(xù)增倉(cāng)持謹(jǐn)慎態(tài)度，因此近期或仍是筑底邏輯。且價(jià)格持續(xù)下跌后，產(chǎn)區(qū)確實(shí)受到現(xiàn)金流成本支撐，近期價(jià)格抗跌，產(chǎn)銷倒掛持續(xù)擴(kuò)大，另外就是港口罐容受限，進(jìn)入4月后05合約交割屬性或不容忽視，畢竟目前港口庫(kù)存并不高，產(chǎn)區(qū)貨源又過(guò)不來(lái)，這或?qū)?5合約有潛在支撐的。綜合來(lái)看，雖然甲醇仍有向下驅(qū)動(dòng)，但越往下支撐或越強(qiáng)，因此建議反彈空或謹(jǐn)慎空，在檢修或則和需求利多未兌現(xiàn)前，抄底或仍偏謹(jǐn)慎。

操作策略：謹(jǐn)慎偏弱，關(guān)注產(chǎn)區(qū)裝置檢修情況和烯烴價(jià)格情況

風(fēng)險(xiǎn)因素：系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)恐慌性拋盤

尿素：短期供需壓力仍存，尿素謹(jǐn)慎承壓

邏輯：尿素05合約繼續(xù)收盤1625元/噸，短期再次企穩(wěn)，現(xiàn)貨低端價(jià)格成交有所好轉(zhuǎn)，但仍是不溫不火，支撐略顯不足，不過(guò)印標(biāo)壓力已部分消化在最近的回落中，繼續(xù)關(guān)注印標(biāo)價(jià)格情況，另外關(guān)注外盤價(jià)格是否繼續(xù)下跌，1600附近成本支撐仍有被考驗(yàn)可能。同時(shí)中短期尿素供需壓力或延續(xù)，目前上游工廠即將進(jìn)入累庫(kù)周期，除了復(fù)合肥外，其他需求都難言支撐，壓力近期或持續(xù)存在，整體而言，印標(biāo)支撐不足，中期仍大概率是個(gè)震蕩筑底的過(guò)程。

操作策略：謹(jǐn)慎偏弱，中期仍筑底對(duì)待

風(fēng)險(xiǎn)因素：印標(biāo)超預(yù)期，全球疫情超預(yù)期得到控制

LLDPE：供需均無(wú)改善，弱勢(shì)格局難改

邏輯：周三LLDPE震蕩偏強(qiáng)，大概率只是短期超跌加移倉(cāng)形成的技術(shù)性反彈，供需均無(wú)明顯改善的跡象，石化庫(kù)存高位積累。關(guān)于后市我們維持相對(duì)謹(jǐn)慎的觀點(diǎn)，海外疫情導(dǎo)致過(guò)剩向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移的格局并沒有改變，外盤中東報(bào)價(jià)在繼續(xù)補(bǔ)跌，原本被市場(chǎng)寄予支撐希望的煤制烯烴成本也在削弱，近期動(dòng)力煤有補(bǔ)跌的跡象，因此綜合來(lái)看，目前價(jià)格或未見底，在短期技術(shù)性反彈過(guò)后，可能還有下行空間。

操作策略：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情出現(xiàn)拐點(diǎn)

PP：成本逐漸削弱，下行風(fēng)險(xiǎn)仍存

邏輯：周三PP震蕩偏強(qiáng)，我們?nèi)砸曋疄榧夹g(shù)性的反彈，供需都未見明顯的改善信號(hào)。展望后市，我們維持謹(jǐn)慎偏空的觀點(diǎn)，在歐美疫情得到有效控制之前，全球過(guò)剩都可能會(huì)逐漸向中國(guó)轉(zhuǎn)移，近期有兩個(gè)不怎么好的現(xiàn)象，一是海外報(bào)盤增加，二是成本端石腦油、丙烯、煤等原料都在補(bǔ)跌，前者確認(rèn)了進(jìn)口壓力，后者減弱了成本支撐，因此短期技術(shù)性反彈之后，PP可能還存在下行空間。

操作策略：逢高做空

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情出現(xiàn)拐點(diǎn)

苯乙烯：估值偏高或進(jìn)一步推升供需壓力

邏輯：短期我們繼續(xù)維持偏空的觀點(diǎn)，苯乙烯估值偏高的問(wèn)題不但沒有緩解，反而在進(jìn)一步加深，石腦油、純苯與乙烯價(jià)格都在繼續(xù)走弱，無(wú)論是現(xiàn)貨還是期貨價(jià)格都已顯著高于成本，從新浦、東昊與科元的陸續(xù)重啟也能看出目前的利潤(rùn)并不構(gòu)成恢復(fù)開工的障礙，考慮到在新冠疫情與檢修重啟的沖擊下全球苯乙烯二季度過(guò)剩相較一季度有明顯上升，我們認(rèn)為接下來(lái)去庫(kù)的壓力是非常大的，除非原油出現(xiàn)大幅反彈或美國(guó)疫情扭轉(zhuǎn)，否則目前價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)非常大。

操作策略：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情出現(xiàn)拐點(diǎn)、原油反彈

PTA：供給提升，價(jià)格仍有下行壓力

邏輯：從供需來(lái)看，3月中旬檢修PTA裝置陸續(xù)恢復(fù)，供給再次回升，同時(shí)，PTA面臨累庫(kù)壓力。PTA價(jià)格仍有下降空間，第一是成本下降帶來(lái)的，PX相對(duì)石腦油仍有一定的高估，面臨下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)；；第二是來(lái)自PTA加工費(fèi)的擠壓，現(xiàn)貨及期貨對(duì)應(yīng)加工費(fèi)擴(kuò)張至較高水平，短期存在較大的下降空間及預(yù)期。

操作策略：PX價(jià)格下降帶動(dòng)成本進(jìn)一步下移，同時(shí)，PTA現(xiàn)貨及期貨對(duì)應(yīng)加工費(fèi)繼續(xù)擴(kuò)張，導(dǎo)致價(jià)格相對(duì)高估。在PTA檢修裝置恢復(fù)帶來(lái)的供給增量情況下，預(yù)計(jì)PTA現(xiàn)貨及期貨價(jià)格將繼續(xù)回落。

風(fēng)險(xiǎn)因素：原油價(jià)格上漲、PTA供給意外沖擊影響。

乙二醇：價(jià)格企穩(wěn)，但短期上行動(dòng)力不足

邏輯：一方面，價(jià)格降至低位，繼續(xù)下行空間有限；另一方面，受制于價(jià)格的下跌，國(guó)內(nèi)4月份計(jì)劃?rùn)z修裝置增加，供給端有縮量的預(yù)期。我們認(rèn)為，供給的縮量有助于供給過(guò)剩程度的下降，但按當(dāng)前的檢停規(guī)模來(lái)看，仍難以扭轉(zhuǎn)供給過(guò)剩的局面。

操作策略：MEG價(jià)格經(jīng)歷連續(xù)下跌后，短期有修復(fù)的動(dòng)力，但幅度受制于供需壓力而預(yù)計(jì)有限。同時(shí)，由于期貨較現(xiàn)貨升水的走高，建議關(guān)注期貨與現(xiàn)貨的套利機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：原油價(jià)格大漲，聚酯以及下游需求弱于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

橡膠：橡膠現(xiàn)貨異常疲弱，震蕩下行趨勢(shì)難改

邏輯：橡膠繼續(xù)維持震蕩走弱走勢(shì)。消息來(lái)看，目前越南與印尼對(duì)于人員控制加強(qiáng)，但目前尚未聽到產(chǎn)膠出現(xiàn)確切影響。ANRPC消息顯示天然橡膠消費(fèi)量同比大幅降低，但產(chǎn)量仍在增長(zhǎng)。因此供需端的失衡依舊在持續(xù)。國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格角度上看，標(biāo)膠/泰混相對(duì)于全乳膠來(lái)說(shuō)下降的速度更快，我們認(rèn)為這主要是兩者的消費(fèi)方向存在差異，標(biāo)膠更多的是用于輪胎生產(chǎn)。國(guó)產(chǎn)全乳與泰混的價(jià)差也在放大。從驅(qū)動(dòng)來(lái)說(shuō)，這個(gè)趨勢(shì)目前預(yù)計(jì)不會(huì)改變。單邊判斷上，橡膠兩者均維持震蕩看跌判斷。

操作：RU以及NR均背靠5日均線持有空頭。

風(fēng)險(xiǎn)因素：供應(yīng)國(guó)受疫情影響供應(yīng)中斷；海外疫情好轉(zhuǎn)、疫苗推出。

紙漿：紙漿維持震蕩判斷，關(guān)注低吸機(jī)會(huì)

邏輯：紙漿期貨連續(xù)三日高開低走，本周出現(xiàn)較為確切的移倉(cāng)現(xiàn)象。現(xiàn)貨端，目前各市場(chǎng)對(duì)于針葉漿價(jià)格出現(xiàn)明顯的報(bào)價(jià)上漲意愿，但成交情況不佳，因此漲價(jià)并沒有很確切的落實(shí)。短期看，外商的報(bào)價(jià)上漲以及人民幣的貶值，對(duì)于貿(mào)易商產(chǎn)生了明顯的低價(jià)銷售心理。但由于庫(kù)存較高以及終端需求不佳，現(xiàn)貨端的采購(gòu)情緒沒有明顯的提升。維持震蕩判斷，05在4400~4680，09在4500~4800。從盤面價(jià)格看，再下跌50點(diǎn)又到達(dá)了區(qū)間低位，可以進(jìn)行低吸操作。

操作：再下跌50點(diǎn)又到達(dá)了區(qū)間低位，可以進(jìn)行低吸操作。

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情進(jìn)一步惡化金融市場(chǎng)持續(xù)大跌；需求不及預(yù)期，庫(kù)存再度大幅增長(zhǎng)。

有色金屬 

銅觀點(diǎn)：歐美經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)糟糕，銅價(jià)缺口處繼續(xù)承壓

邏輯：昨日受國(guó)內(nèi)政策加碼推動(dòng)，銅價(jià)高開，但隨著海外糟糕的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布，原油跳水，銅價(jià)盤中走弱。疫情影響下，海外疫情導(dǎo)致礦產(chǎn)資源國(guó)原料輸出的干擾率上升，對(duì)價(jià)格形成支撐。國(guó)內(nèi)政策刺激加碼，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)逐漸好轉(zhuǎn)，風(fēng)險(xiǎn)因素仍舊來(lái)自于海外疫情，疫情好轉(zhuǎn)前，銅價(jià)仍受壓制；海外疫情控制得當(dāng)將會(huì)帶動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格企穩(wěn)，國(guó)內(nèi)消費(fèi)好轉(zhuǎn)會(huì)帶動(dòng)價(jià)格進(jìn)一步推升。 

操作建議：觀望或短線交易；

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情防控出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)；銅礦輸出遇阻

鋁觀點(diǎn)：歐美經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)糟糕，鋁價(jià)再度承壓

邏輯：國(guó)內(nèi)政策刺激有色價(jià)格高開，但海外悲觀數(shù)據(jù)亮相，鋁價(jià)盤中明顯走弱。影響鋁價(jià)的兩個(gè)關(guān)鍵變量在于：海外疫情防控和減產(chǎn)規(guī)模。歐美疫情防控拐點(diǎn)尚未得到確認(rèn)。按照11800元/噸測(cè)算，國(guó)內(nèi)25%在產(chǎn)產(chǎn)能虧損現(xiàn)金成本，但對(duì)突如其來(lái)的暴跌需要一定的反應(yīng)時(shí)間，大規(guī)模的減產(chǎn)還需要一定時(shí)間積累或虧損進(jìn)一步擴(kuò)大加速大規(guī)模減產(chǎn)的啟動(dòng)進(jìn)程。鋁價(jià)反彈但是否就此企穩(wěn)仍需關(guān)注減產(chǎn)規(guī)模，疫情明朗或規(guī)模減產(chǎn)爆發(fā)前切勿輕言抄底。

操作建議：觀望或短線操作；產(chǎn)業(yè)客戶做好保值應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情防控出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)；規(guī)模性減產(chǎn)爆發(fā)

鋅觀點(diǎn)：滬鋅期價(jià)表現(xiàn)相對(duì)抗跌，短期修復(fù)反彈趨勢(shì)未改

邏輯：特朗普呼吁2萬(wàn)億大基建，對(duì)市場(chǎng)提振短暫，3月31日夜間外盤有色板塊上漲后，昨日從有色板塊再度調(diào)整，不過(guò)滬鋅期價(jià)表現(xiàn)相對(duì)抗跌。我們認(rèn)為，當(dāng)海外疫情擔(dān)憂情緒釋放較為充分后，鋅價(jià)先行修復(fù)反彈的概率較大。3月20日當(dāng)周以來(lái)國(guó)內(nèi)鋅錠庫(kù)存開始不斷去化，隨著下游繼續(xù)啟動(dòng)恢復(fù)，預(yù)計(jì)近期庫(kù)存壓力有望進(jìn)一步緩解。同時(shí)，我們對(duì)于二季度國(guó)內(nèi)鋅消費(fèi)的回歸相對(duì)樂(lè)觀。此外，內(nèi)外鋅價(jià)分別在萬(wàn)五元和1800美金附近有產(chǎn)業(yè)成本的支撐體現(xiàn)。而新冠疫情影響下，個(gè)別鋅礦山或冶煉開始暫停生產(chǎn)，且少數(shù)國(guó)家封國(guó)，進(jìn)口鋅礦短期受阻擔(dān)憂升溫?？偟膩?lái)看，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升后，短期鋅價(jià)有望進(jìn)一步修復(fù)反彈。

操作建議：上周建議逢低輕倉(cāng)布局中期多單，多單可持有；同時(shí)關(guān)注鋅內(nèi)外正套機(jī)會(huì)

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀情緒明顯變動(dòng)，海外疫情變動(dòng)超預(yù)期

鉛觀點(diǎn)：鉛價(jià)反彈受阻，短期或存下調(diào)壓力

邏輯：國(guó)內(nèi)全面復(fù)產(chǎn)復(fù)工預(yù)期提升，對(duì)于鉛產(chǎn)業(yè)鏈，下游鉛蓄電池開工逐步恢復(fù)，但由于終端推進(jìn)偏慢，蓄電池開工進(jìn)一步提升空間受限。同時(shí)，廢電瓶原料限制緩解，再生鉛開工已從低位逐步復(fù)產(chǎn)，短期將不斷抬升；此外，隨著近日鉛價(jià)的反彈，再生鉛生產(chǎn)從虧損轉(zhuǎn)向盈利，對(duì)再生鉛的復(fù)產(chǎn)形成配合。近期鉛錠庫(kù)存已不斷去化至相對(duì)低位；不過(guò)，由于再生鉛復(fù)工回升并貢獻(xiàn)產(chǎn)量，短期鉛錠庫(kù)存繼續(xù)去化幅度或收窄。而倫鉛期價(jià)呈現(xiàn)小Contango結(jié)構(gòu)，對(duì)鉛價(jià)的支撐不再，且海外鉛消費(fèi)存明顯轉(zhuǎn)弱的壓力?？偟膩?lái)看，盡管鉛錠低庫(kù)存對(duì)鉛價(jià)仍有支撐，但在供需轉(zhuǎn)弱的預(yù)期下，滬鉛期價(jià)存再度下調(diào)的壓力。

操作建議：滬鉛期價(jià)短線多單止盈離場(chǎng)后，可考慮輕倉(cāng)試空

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情變動(dòng)超預(yù)期

鎳觀點(diǎn)：菲律賓鎳礦生產(chǎn)受限，滬鎳?yán)^續(xù)震蕩

邏輯：國(guó)內(nèi)復(fù)產(chǎn)復(fù)工穩(wěn)步推進(jìn)，不銹鋼消費(fèi)改善，庫(kù)存繼續(xù)下降，價(jià)格繼續(xù)企穩(wěn)，由于菲律賓此前已經(jīng)禁船，此次鎳礦禁產(chǎn)對(duì)市場(chǎng)預(yù)期影響有限，目前不銹鋼主要以去庫(kù)存為主，產(chǎn)量處于低位，鎳消費(fèi)需求尚未改善，鎳價(jià)將繼續(xù)震蕩。中期來(lái)看，國(guó)內(nèi)需求釋放，海外疫情也將會(huì)出現(xiàn)拐點(diǎn)，屆時(shí)，海外消費(fèi)可以參照中國(guó)復(fù)工復(fù)產(chǎn)節(jié)奏判斷，將逐步恢復(fù)，鎳價(jià)將迎來(lái)修復(fù)。

操作建議：滬鎳期價(jià)暫時(shí)觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情拐點(diǎn)顯現(xiàn)，鎳供給國(guó)家禁令政策擴(kuò)大

貴金屬：小非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)疲弱，貴金屬震蕩偏弱

邏輯：新冠疫情蔓延促使各國(guó)延長(zhǎng)禁閉期，令美元指數(shù)受到提振。美元流動(dòng)性依然趨緊使得投資者不得不拋售黃金以換取現(xiàn)金。美元全球儲(chǔ)備貨幣的地位使其成為天然的避險(xiǎn)選擇。美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)論如何注入流動(dòng)性，都很可能無(wú)法平衡美元的供需錯(cuò)配。   

操作建議：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：避險(xiǎn)情緒VIX指數(shù)大幅下滑

農(nóng)產(chǎn)品 

油脂觀點(diǎn)：疫情打亂供需 油脂波動(dòng)加劇

邏輯：供應(yīng)端，馬棕進(jìn)入增產(chǎn)周期預(yù)期增強(qiáng)，疫情影響不確定。南美豆增產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)烈，港口裝運(yùn)不確定。菜油供應(yīng)或因放開加菜籽進(jìn)口而充裕。需求端，印度與馬來(lái)爭(zhēng)端出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)。棕油進(jìn)口負(fù)利潤(rùn)，繼續(xù)限制中國(guó)進(jìn)口棕油。國(guó)內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)穩(wěn)步推進(jìn)，價(jià)格低位吸引油脂成交；周邊國(guó)家疫情爆發(fā)，油脂供需節(jié)奏打亂，波動(dòng)加劇。預(yù)計(jì)油脂低位震蕩。

操作建議：短線波段結(jié)合中長(zhǎng)線空單，密切關(guān)注油脂技術(shù)阻力位價(jià)格表現(xiàn)，若有效沖破空單止贏離場(chǎng)，若未沖破則繼續(xù)持有；豆系做空油粕比繼續(xù)持

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情、印度馬來(lái)爭(zhēng)端、蝗災(zāi)

蛋白粕觀點(diǎn)：蛋白粕現(xiàn)貨成交轉(zhuǎn)淡，料價(jià)格震蕩

邏輯：供應(yīng)端，中國(guó)恢復(fù)采購(gòu)加拿大菜籽，增加國(guó)內(nèi)蛋白粕供應(yīng)，短期緩解市場(chǎng)對(duì)蛋白粕供應(yīng)擔(dān)憂。不過(guò)海外疫情仍在快速發(fā)展，貿(mào)易形勢(shì)堪憂。尤其阿根廷國(guó)內(nèi)生產(chǎn)形勢(shì)惡化，巴西港口也存在停擺可能。此前中國(guó)油廠大量購(gòu)買巴西大豆，貿(mào)易物流受限或放緩，實(shí)際到港量下調(diào)。美國(guó)成疫情“震中”可能6-7月才能有效控制，關(guān)注是否影響新作種植。需求端，國(guó)內(nèi)飼料養(yǎng)殖企業(yè)恢復(fù)正常生產(chǎn)水平，養(yǎng)殖業(yè)補(bǔ)欄逐步開啟。高利潤(rùn)刺激下生豬存欄預(yù)計(jì)全年維持高景氣，禽類存欄高位，刺激蛋白粕需求增加?？傮w上，海外疫情持續(xù)發(fā)展，蛋白粕易漲難跌，但波動(dòng)加大。

操作建議：期貨：長(zhǎng)線多單適當(dāng)減持；期權(quán)：做多波動(dòng)率。

風(fēng)險(xiǎn)因素：北美大豆面積大增；下游養(yǎng)殖恢復(fù)不及預(yù)期

白糖觀點(diǎn)：關(guān)鍵位或有支撐，近期關(guān)注3月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)

邏輯：受原油大幅下跌及疫情影響，原糖大幅回落。鄭糖近期大幅回調(diào)，一方面，現(xiàn)貨清淡，預(yù)計(jì)3月銷售低于預(yù)期，其次，關(guān)稅政策臨近，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)者增加。預(yù)計(jì)本榨季食糖產(chǎn)量在1020萬(wàn)噸左右，低于預(yù)期。疫情對(duì)白糖全年的消費(fèi)造成影響。外盤方面，近期疫情向全球蔓延，商品市場(chǎng)普遍出現(xiàn)大幅下跌，原糖也出現(xiàn)大幅下跌，短期預(yù)計(jì)維持弱勢(shì)，目前配額外進(jìn)口利潤(rùn)在920元/噸左右；巴西方面，新榨季即將開啟，各機(jī)構(gòu)紛紛上調(diào)巴西產(chǎn)量，預(yù)計(jì)全球缺口或大幅下降；印度方面，產(chǎn)量下降，近期需要關(guān)注印度封國(guó)對(duì)白糖生產(chǎn)的影響，出口可能不及預(yù)期，庫(kù)存較大。泰國(guó)提前收榨，產(chǎn)量降至827萬(wàn)噸左右。    

操作建議：觀望。

風(fēng)險(xiǎn)因素：進(jìn)口政策變化、走私增加、拋儲(chǔ)

棉花觀點(diǎn)：終端需求疲弱 鄭棉持續(xù)承壓

邏輯：供應(yīng)端，USDA報(bào)告調(diào)高巴西棉產(chǎn)量；種植意向報(bào)告預(yù)計(jì)美棉新季種植面積微降；印度棉花收購(gòu)超7成，MSP收購(gòu)進(jìn)度較快；中棉協(xié)調(diào)查顯示新年度植棉面積下滑5.03%。需求端，USDA持續(xù)調(diào)低中國(guó)棉花消費(fèi)量；中國(guó)疫情進(jìn)入下半場(chǎng)，海外疫情呈爆發(fā)態(tài)勢(shì)，紡織服裝內(nèi)需及出口有待觀察；鄭棉倉(cāng)單+預(yù)報(bào)整體趨減，下游紗線價(jià)格趨弱。綜合分析，全球經(jīng)濟(jì)面臨疫情考驗(yàn)，外貿(mào)訂單憂慮增加，宏觀刺激與產(chǎn)業(yè)孱弱矛盾，鄭棉或震蕩筑底。關(guān)注政策支持及疫情發(fā)展。

操作建議：期貨觀望，期權(quán)觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情，棉花調(diào)控政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風(fēng)險(xiǎn)

玉米及其淀粉觀點(diǎn)：現(xiàn)貨偏強(qiáng)運(yùn)行，期價(jià)回調(diào)空格空間有限

邏輯：供給端：供給端：基層糧源陸續(xù)上市，數(shù)據(jù)顯示目前基層余糧剩余約2成，售糧壓力下降。需求端：深加工方面，前期疫情影響褪去，當(dāng)前開機(jī)率均恢復(fù)到正常水平，驅(qū)動(dòng)邏輯重新回到深加工產(chǎn)品下游需求，下游剛需對(duì)玉米仍有一定需求，再者季節(jié)性消費(fèi)旺季到來(lái)，利多玉米消費(fèi)。飼料方面，生豬存欄低位，豬料消費(fèi)同比仍下降，但蛋禽肉禽飼料需求增加，總體需求仍在改善。庫(kù)存方面，當(dāng)前庫(kù)存仍偏低，仍有補(bǔ)庫(kù)需求。政策方面，臨儲(chǔ)拍賣底價(jià)抬升消息提振市場(chǎng)。綜上，我們認(rèn)為階段方面盤面利多因素持續(xù)發(fā)酵，預(yù)計(jì)期價(jià)存在繼續(xù)上行的空間。

操作建議：期貨：謹(jǐn)慎看多；期權(quán)：賣出看跌期權(quán)為主

風(fēng)險(xiǎn)因素：豬瘟疫情再次爆發(fā)，利空玉米需求，拍賣底價(jià)提升不及預(yù)期。