宏觀策略 

今日關(guān)注：

澳大利亞聯(lián)儲(chǔ)公布利率決議，澳大利亞聯(lián)儲(chǔ)主席洛威發(fā)表講話

歐元區(qū)各國(guó)財(cái)長(zhǎng)舉行緊急會(huì)議

全球宏觀觀察：

3月財(cái)新中國(guó)服務(wù)業(yè)PMI回升至43，為歷史次低值。4月3日公布的3月財(cái)新中國(guó)通用服務(wù)業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)指數(shù)（服務(wù)業(yè)PMI）錄得43，雖較2月回升16.5個(gè)百分點(diǎn)，但仍處于收縮區(qū)間，為2005年11月調(diào)查開(kāi)展以來(lái)的次低值，顯示服務(wù)業(yè)產(chǎn)出繼續(xù)下滑，下行速度放緩。服務(wù)業(yè)內(nèi)外需繼續(xù)萎縮，服務(wù)業(yè)企業(yè)連續(xù)兩個(gè)月減少用工，3月用工降幅較2月擴(kuò)大。財(cái)新智庫(kù)莫尼塔研究董事長(zhǎng)、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘正生表示，盡管疫情在3月得到了控制，但經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的恢復(fù)仍然有限，預(yù)計(jì)一季度GDP將顯著負(fù)增，這對(duì)于今年增長(zhǎng)目標(biāo)適當(dāng)下調(diào)，以及后續(xù)對(duì)消費(fèi)、基建等領(lǐng)域加大逆周期力度，都提出了要求。

商務(wù)部：進(jìn)一步擴(kuò)大鼓勵(lì)外商投資范圍，推進(jìn)自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)、自由貿(mào)易港建設(shè)。商務(wù)部發(fā)布關(guān)于應(yīng)對(duì)疫情進(jìn)一步改革開(kāi)放做好穩(wěn)外資工作的通知。通知指出，推進(jìn)自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)、自由貿(mào)易港建設(shè)。加快自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)開(kāi)放高地建設(shè)，推動(dòng)出臺(tái)進(jìn)一步擴(kuò)大開(kāi)放和創(chuàng)新發(fā)展的政策措施。進(jìn)一步壓減自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)外資準(zhǔn)入負(fù)面清單，更好地發(fā)揮擴(kuò)大開(kāi)放先行先試作用。推進(jìn)海南自由貿(mào)易港建設(shè)。

財(cái)政部：2020年將適當(dāng)提高財(cái)政赤字率，發(fā)行特別國(guó)債；政府的專(zhuān)項(xiàng)債不用于土地收儲(chǔ)和與房地產(chǎn)相關(guān)的項(xiàng)目。國(guó)務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制4月3日上午舉行新聞發(fā)布會(huì)，副部長(zhǎng)許宏才表示，為了有效應(yīng)對(duì)疫情的負(fù)面影響，加大宏觀政策調(diào)節(jié)實(shí)施力度。按照黨中央決策部署，2020年將適當(dāng)提高財(cái)政赤字率，發(fā)行特別國(guó)債，向社會(huì)釋放積極明確的信號(hào)，鞏固和提振市場(chǎng)信心。許宏才還同時(shí)表示，今年各地要結(jié)合房地產(chǎn)調(diào)控的要求，嚴(yán)把棚改的范圍和標(biāo)準(zhǔn)，嚴(yán)格評(píng)估財(cái)政承受能力，科學(xué)制定年度棚改任務(wù)，不搞一刀切，不盲目舉債。今年，明確政府的專(zhuān)項(xiàng)債不用于土地收儲(chǔ)和與房地產(chǎn)相關(guān)的項(xiàng)目，同時(shí)，根據(jù)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議加強(qiáng)城市更新和存量住房改造提升，做好城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造的要求，在專(zhuān)項(xiàng)債的使用范圍方面做了調(diào)整，將城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造納入了專(zhuān)項(xiàng)債券的支持范圍。

央行實(shí)施定向降準(zhǔn)。4月3日，中國(guó)人民銀行決定對(duì)農(nóng)村信用社、農(nóng)村商業(yè)銀行、農(nóng)村合作銀行、村鎮(zhèn)銀行和僅在省級(jí)行政區(qū)域內(nèi)經(jīng)營(yíng)的城市商業(yè)銀行等定向下調(diào)存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，于4月15日和5月15日分兩次實(shí)施到位，每次均下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)，共釋放長(zhǎng)期資金約4000億元。中國(guó)人民銀行決定自4月7日起將金融機(jī)構(gòu)在央行超額存款準(zhǔn)備金利率從0.72%下調(diào)至0.35%。超額準(zhǔn)備金是存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)在繳足法定準(zhǔn)備金之后，自愿存放在央行的錢(qián)，由銀行自主支配，可隨時(shí)用于清算、提取現(xiàn)金等需要。人民銀行對(duì)超額準(zhǔn)備金支付利息，其利率就是超額準(zhǔn)備金利率，2008年從0.99%下調(diào)至0.72%后，一直未做調(diào)整。此次央行將超額準(zhǔn)備金利率由0.72%下調(diào)至0.35%，可推動(dòng)銀行提高資金使用效率，促進(jìn)銀行更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是中小微企業(yè)。此次定向降準(zhǔn)可釋放長(zhǎng)期資金約4000億元，平均每家中小銀行可獲得長(zhǎng)期資金約1億元，有效增加中小銀行支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定資金來(lái)源，還可降低銀行資金成本每年約60億元，通過(guò)銀行傳導(dǎo)有利于促進(jìn)降低小微、民營(yíng)企業(yè)貸款實(shí)際利率，直接支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。此次定向降準(zhǔn)分4月15日和5月15日兩次實(shí)施到位，防止一次性釋放過(guò)多導(dǎo)致流動(dòng)性淤積，確保降準(zhǔn)中小銀行將獲得的全部資金以較低利率投向中小微企業(yè)。央行實(shí)施定向降準(zhǔn)是加強(qiáng)全球宏觀政策協(xié)調(diào)的體現(xiàn)，有力支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，有效增加中小銀行支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定資金來(lái)源，對(duì)沖疫情影響、支持小微企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)有重要意義，對(duì)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有重要作用，對(duì)股票市場(chǎng)穩(wěn)定有正面影響。是非常及時(shí)的重大利好政策，是一場(chǎng)及時(shí)雨，與美聯(lián)儲(chǔ)、英國(guó)央行、歐洲央行等協(xié)同行動(dòng)，對(duì)穩(wěn)定全球股市亦有正面幫助。

歐元區(qū)2月份零售銷(xiāo)售增長(zhǎng)超預(yù)期。歐元區(qū)2月份零售銷(xiāo)售環(huán)比增長(zhǎng)0.9%，預(yù)期為0.1%。歐元區(qū)2月零售銷(xiāo)售月率漲幅大于預(yù)期，2月新冠肺炎疫情還未在歐洲蔓延開(kāi)來(lái)，消費(fèi)者增加對(duì)食品和飲料的購(gòu)買(mǎi)，并大幅增加網(wǎng)上購(gòu)物。2月食品、飲料以及煙草零售銷(xiāo)售增加2.4%，為有史以來(lái)最大，此類(lèi)商品的網(wǎng)上銷(xiāo)售增加了5.6%。與去年同期相比，食品、飲料以及煙草的銷(xiāo)售同樣強(qiáng)勁，但非食品銷(xiāo)售也沒(méi)有疲軟太多，衣物方面銷(xiāo)售有所下滑，但電子產(chǎn)品、家具、電腦設(shè)備、書(shū)籍、藥品的網(wǎng)上銷(xiāo)售都大幅增加。

美國(guó)3月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口出現(xiàn)下滑。美國(guó)3月非農(nóng)就業(yè)人口減少70.1萬(wàn)人，預(yù)期減少10萬(wàn)人，前值增加27.3萬(wàn)人。這也是自2010年9月以來(lái)美國(guó)首次出現(xiàn)非農(nóng)就業(yè)人數(shù)下滑，并且接近2009年5月金融危機(jī)后減少80萬(wàn)的峰值。此外，3月美國(guó)失業(yè)率上漲0.7%，達(dá)4.4%，創(chuàng)下1975年1月以來(lái)的最大單月增幅。

IMF總裁呼吁應(yīng)對(duì)疫情須兼顧民眾健康和經(jīng)濟(jì)發(fā)展。IMF總裁格奧爾基耶娃3日強(qiáng)調(diào)，在應(yīng)對(duì)新冠疫情時(shí)，需要兼顧保護(hù)民眾健康和保持經(jīng)濟(jì)發(fā)展。格奧爾基耶娃當(dāng)天在世界衛(wèi)生組織舉行的視頻記者會(huì)上表示，新冠疫情帶來(lái)的危機(jī)不同以往，世界正處在比2008年金融危機(jī)時(shí)更為嚴(yán)重的蕭條之中，這場(chǎng)危機(jī)需要各國(guó)團(tuán)結(jié)應(yīng)對(duì)。她表示，IMF和世衛(wèi)組織呼吁各國(guó)決策者兼顧保護(hù)民眾健康和保持經(jīng)濟(jì)發(fā)展、穩(wěn)定就業(yè)。各國(guó)應(yīng)將保證公共衛(wèi)生開(kāi)支放在首位，保障醫(yī)療物資供應(yīng)；同時(shí)也要為本國(guó)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域提供必要支持，致力于減少失業(yè)和企業(yè)破產(chǎn)，為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇奠定基礎(chǔ)。

中國(guó)進(jìn)口大豆并未受疫情影響。4月4日，國(guó)務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制就疫情期間糧食供給和保障工作舉行發(fā)布會(huì)。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部發(fā)展規(guī)劃司司長(zhǎng)魏百剛表示，3月份巴西大豆進(jìn)口未受疫情影響，美國(guó)大豆進(jìn)口量預(yù)計(jì)增加，將繼續(xù)關(guān)注。魏百剛介紹，據(jù)了解，巴西大豆3月份向中國(guó)進(jìn)口量增加，我國(guó)大豆正常進(jìn)口沒(méi)有受到影響。巴西大豆多數(shù)銷(xiāo)往中國(guó)，從農(nóng)場(chǎng)主到政府正在采取積極措施，努力保持出口順暢。此外，4月下旬美國(guó)大豆進(jìn)入播種期，預(yù)計(jì)大豆意向種植面積在增加，落實(shí)中美已達(dá)成的第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議，我國(guó)自美國(guó)進(jìn)口大豆今年可能有所增加。

特朗普：不排除對(duì)進(jìn)口原油加征關(guān)稅，以保護(hù)美國(guó)石油企業(yè)。美國(guó)總統(tǒng)特朗普4日在白宮發(fā)布會(huì)上表示如果有必要，他將對(duì)進(jìn)口原油加征關(guān)稅，以保護(hù)美國(guó)石油企業(yè)。特朗普說(shuō)，他“會(huì)采取一切必要的手段”，低油價(jià)傷害了美國(guó)大量工作崗位。沙特和俄羅斯的“原油價(jià)格戰(zhàn)”導(dǎo)致國(guó)際油價(jià)暴跌。

大宗商品供需回暖。中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)發(fā)布的2020年3月份中國(guó)大宗商品指數(shù)（CBMI）為123.1%，較上月大幅回升了42.5個(gè)百分點(diǎn)，為2017年1月份以來(lái)的最高點(diǎn)。從本月指數(shù)的變化情況來(lái)看，隨著新冠肺炎疫情逐步得到控制，加上一系列幫扶政策措施逐步取得成效，企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)加快，受此提振，近期國(guó)內(nèi)大宗商品市場(chǎng)運(yùn)行形勢(shì)出現(xiàn)回暖的跡象，供需雙側(cè)聯(lián)動(dòng)上升，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)環(huán)境有所改善。不過(guò)值得關(guān)注的是，本月雖然銷(xiāo)售指數(shù)回升幅度明顯強(qiáng)于供應(yīng)指數(shù)，但市場(chǎng)庫(kù)存仍處于上升通道中，可見(jiàn)當(dāng)前市場(chǎng)供需兩端仍不均衡，供應(yīng)端回升仍好于需求端，商品供大于求的壓力猶存。展望后市，當(dāng)前國(guó)內(nèi)大宗商品市場(chǎng)正在逐步向回暖的方向轉(zhuǎn)化，國(guó)內(nèi)多數(shù)企業(yè)已復(fù)工復(fù)產(chǎn)，疫情影響逐漸弱化，房地產(chǎn)、基建等大型項(xiàng)目將加快啟動(dòng)，二季度消費(fèi)旺季仍可期。3月國(guó)內(nèi)商品庫(kù)存增速減緩，4月份商品庫(kù)存或出現(xiàn)拐點(diǎn)，這將給市場(chǎng)信心帶來(lái)較大的提振。

G20國(guó)家能源部長(zhǎng)將在周五召開(kāi)緊急會(huì)議。據(jù)英國(guó)金融時(shí)報(bào)報(bào)道，在沙特和國(guó)際能源署（IEA）的共同推松下，G20集團(tuán)石油部長(zhǎng)將于本周五召開(kāi)緊急會(huì)議。國(guó)際能源署署長(zhǎng)比羅爾向金融時(shí)報(bào)表示，此次G20油長(zhǎng)會(huì)議旨在找到一種方法以在危機(jī)期間保護(hù)能源市場(chǎng)，因在新冠危機(jī)下，油市出現(xiàn)了嚴(yán)重的供應(yīng)過(guò)剩情況，這將對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定以及石油和天然氣行業(yè)數(shù)百萬(wàn)工人的就業(yè)產(chǎn)生重大影響。

金融期貨

股指期貨：有反彈，但莫追高

邏輯：清明期間，外圍市場(chǎng)普漲，周一恒生指數(shù)上漲2.21%，如無(wú)意外，周二市場(chǎng)高開(kāi)是大概率事件。但我們對(duì)于反彈的持續(xù)性存疑，一是本周進(jìn)入中小創(chuàng)業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)披露季，在企業(yè)業(yè)績(jī)下行階段，資金謹(jǐn)慎情緒較為濃厚，二是外圍市場(chǎng)由于美元荒緩解而出現(xiàn)了階段反彈，但無(wú)論是PMI數(shù)據(jù)還是非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)均顯示基本面壓力漸顯，外圍市場(chǎng)未來(lái)存在計(jì)價(jià)經(jīng)濟(jì)衰退的可能，三是央行降準(zhǔn)并下調(diào)超準(zhǔn)利率，目的旨在鼓勵(lì)中小銀行信貸。而現(xiàn)階段市場(chǎng)的主要矛盾是偏暖政策能否刺激到內(nèi)需，而在這一預(yù)期證實(shí)之前，政策落地反而存在利好出盡的可能，于是政策面對(duì)于盤(pán)面的提振時(shí)長(zhǎng)不宜高估。綜上，在偏暖政策刺激之下，短期市場(chǎng)存在短反彈的可能，但由于不確定性尚未消除，本輪反彈幅度存疑，于是操作上莫追高。上證綜指本周預(yù)計(jì)在2700-2800附近區(qū)間震蕩，短期適合波段操作。

操作建議：上證綜指在2700-2800間波動(dòng)

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）海外疫情擴(kuò)散；

股指期權(quán)：市場(chǎng)成交規(guī)模大幅回落，波動(dòng)率中期仍偏弱

邏輯：上周標(biāo)的市場(chǎng)整體呈現(xiàn)震蕩態(tài)勢(shì)，表現(xiàn)相對(duì)較穩(wěn)定，期權(quán)市場(chǎng)成交規(guī)模持續(xù)回落，目前僅有3月中高位水平的四分之一左右，期權(quán)隱含波動(dòng)率同樣持續(xù)下降。雖然海外新冠疫情數(shù)據(jù)持續(xù)創(chuàng)新高，但從外盤(pán)市場(chǎng)的整體走勢(shì)來(lái)看，本輪疫情帶來(lái)的恐慌情緒逐漸消散。整體上來(lái)看，期權(quán)市場(chǎng)波動(dòng)率預(yù)計(jì)將進(jìn)入緩慢下行的區(qū)間，后期回落的速度相比之前將有所放慢，但仍存在短期沖高的可能。波動(dòng)率交易方面，中期維持空波動(dòng)率的思路為主，可關(guān)注短期多波動(dòng)率的交易機(jī)會(huì)。趨勢(shì)交易方面，建議仍以牛市價(jià)差組合參與標(biāo)的的短期反彈，同時(shí)利用賣(mài)權(quán)參與日內(nèi)趨勢(shì)變動(dòng)。

操作建議：中期空波動(dòng)率思路，牛市價(jià)差組合參與短期反彈

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）市場(chǎng)短期大幅震蕩

國(guó)債期貨：資金寬松或推動(dòng)曲線繼續(xù)走陡

邏輯：上周五T、TF、TS2006分別下跌0.36%、0.12%和0.02%，主要因?yàn)檠胄懈毙虚L(zhǎng)表示下調(diào)存款基準(zhǔn)利率需要進(jìn)行更充分的評(píng)估，暗示短期內(nèi)降息可能不會(huì)落地。不過(guò)，期債收盤(pán)后，央行決定對(duì)中小銀行定向降準(zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn)，釋放長(zhǎng)期資金約4000億元，并將金融機(jī)構(gòu)超額存款準(zhǔn)備金利率從0.72%下調(diào)至0.36%。這兩個(gè)政策對(duì)資金利率的影響更大。降準(zhǔn)會(huì)使得銀行間資金更為充裕，而調(diào)降超額存款準(zhǔn)備金利率打開(kāi)了銀行間利率的下降空間。銀行間隔夜利率不會(huì)低于超額存款準(zhǔn)備金利率，否則資金富余的銀行不如把資金放在央行。因此，我們預(yù)計(jì)短期內(nèi)銀行間利率會(huì)繼續(xù)下降。這對(duì)短端利率的影響可能更大一些。在上周五央行政策發(fā)布后，10年期國(guó)債收益率下降8BP左右，而1-5年期國(guó)債收益率下降幅度差異較大，這可能部分因?yàn)槎虃鲃?dòng)性相對(duì)較差，定價(jià)不一定準(zhǔn)確；另一部分因?yàn)楫?dāng)前陡峭的曲線使得市場(chǎng)對(duì)短債走勢(shì)存在分歧。我們預(yù)計(jì)10年期品種可能一次性反應(yīng)貨幣寬松影響，繼續(xù)追高的性價(jià)比不大，而2、5年期品種可能會(huì)持續(xù)受到資金面寬松的利好。趨勢(shì)策略方面，我們維持觀望或逢低做多的建議；曲線方面，我們推薦做陡；基差方面，借助于期貨貼水來(lái)博弈基差收斂策略可繼續(xù)持有。

操作建議：觀望或逢低做多，曲線做陡，基差收斂繼續(xù)持有

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）財(cái)政大力度擴(kuò)張。

黑色建材 

鋼材：庫(kù)存去化放緩，鋼價(jià)震蕩運(yùn)行

邏輯：螺紋長(zhǎng)流程利潤(rùn)仍可支撐生產(chǎn)，鋼企仍有一定提產(chǎn)動(dòng)力，廢鋼價(jià)格連續(xù)下跌，華東短流程平電生產(chǎn)已有利潤(rùn)，隨著廢鋼回收恢復(fù)，成材供給仍有望較快攀升。建筑業(yè)實(shí)際復(fù)工進(jìn)度仍落后于去年同期，近期需求主要靠終端補(bǔ)庫(kù)支撐，實(shí)質(zhì)上仍是庫(kù)存轉(zhuǎn)移，對(duì)后期需求增速不易過(guò)于樂(lè)觀。高庫(kù)存背景下，廢鋼連續(xù)下跌將導(dǎo)致產(chǎn)量回升預(yù)期增強(qiáng)，去庫(kù)放緩將持續(xù)壓制鋼價(jià)。短期內(nèi)政策利好疊加前期下跌過(guò)快、終端仍存補(bǔ)庫(kù)需求，鋼價(jià)或震蕩運(yùn)行，但考慮到國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)，仍建議以反彈拋空對(duì)待。

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情二次發(fā)酵（下行風(fēng)險(xiǎn)）；經(jīng)濟(jì)政策大幅超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）

操作建議：逢高賣(mài)出與區(qū)間操作相結(jié)合

鐵礦：全球需求尚未恢復(fù)，鐵礦價(jià)格后期承壓

邏輯：目前鐵礦需求端疏港仍然強(qiáng)勢(shì)，供應(yīng)端淡水河谷前期發(fā)運(yùn)不及預(yù)期，短期港口庫(kù)存難以回升，鐵礦短期仍維持供需偏緊格局。但海外制造業(yè)受疫情沖擊嚴(yán)重，海外鋼廠紛紛宣布減產(chǎn)計(jì)劃，國(guó)內(nèi)終端需求后期也不樂(lè)觀，下半年四大礦山發(fā)貨將有所增加，再疊加廢鋼價(jià)格的弱勢(shì)，使得鐵水成本優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步降低，后期鐵礦石大概率過(guò)剩，港口也將重新累庫(kù)，從而打壓鐵礦遠(yuǎn)月合約，進(jìn)而拖累近月合約。鐵礦盤(pán)面或仍將維持弱勢(shì)震蕩格局。

操作建議：逢高做空

風(fēng)險(xiǎn)因素：鐵水產(chǎn)量保持堅(jiān)挺、疫情干擾鐵礦供應(yīng)（上漲風(fēng)險(xiǎn)）

焦炭：成本繼續(xù)坍塌，焦炭弱勢(shì)震蕩

邏輯：上周焦炭現(xiàn)貨市場(chǎng)偏弱運(yùn)行，港口準(zhǔn)一價(jià)跌至1690元/噸，焦炭第五輪提降已基本落地，鋼焦博弈加劇。近幾周以來(lái)，焦炭產(chǎn)量仍在增加，但增幅已趨緩，而下游鋼廠高爐積極提產(chǎn)，且鐵水產(chǎn)量提升幅度大于焦炭，焦炭需求好轉(zhuǎn)。雖供需面在好轉(zhuǎn)，但期價(jià)主要受遠(yuǎn)期預(yù)期及焦煤成本影響，海外疫情尚未有好轉(zhuǎn)跡象，國(guó)際焦煤價(jià)格大幅下跌，上周焦炭?jī)r(jià)格震蕩下跌，整體波動(dòng)較大，目前焦炭現(xiàn)貨已接近虧損，供需也有改善，但焦煤成本繼續(xù)坍塌，拖累焦炭?jī)r(jià)格中樞下移，短期內(nèi)焦炭或弱勢(shì)震蕩。

操作建議：逢高拋空與區(qū)間操作相結(jié)合

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情好轉(zhuǎn)（上行風(fēng)險(xiǎn)）；焦煤成本坍塌（下行風(fēng)險(xiǎn)）

焦煤: 海外需求走弱，拖累焦煤價(jià)格下行

邏輯：上周焦煤現(xiàn)貨偏弱運(yùn)行，坑口焦煤現(xiàn)貨價(jià)格繼續(xù)陰跌。進(jìn)口方面，蒙煤?jiǎn)稳胀P(guān)量較低，海外疫情加速蔓延，海外高爐多有停產(chǎn)，國(guó)際焦煤需求走弱，海運(yùn)煤價(jià)格大幅下跌。國(guó)內(nèi)焦化廠、鋼廠提產(chǎn)，焦煤實(shí)際需求穩(wěn)定，但采購(gòu)積極性不高，造成煤礦庫(kù)存累積。整體來(lái)看，焦煤供給由偏緊轉(zhuǎn)入寬松，進(jìn)口煤價(jià)拖累國(guó)內(nèi)煤價(jià)下行，短期內(nèi)焦煤現(xiàn)貨仍承壓。上周焦煤期價(jià)大幅下跌，主要是受疫情影響下的弱需求影響，目前來(lái)看，焦煤現(xiàn)實(shí)仍偏弱，短期或維持弱勢(shì)走勢(shì)。

操作建議：逢高拋空與區(qū)間操作相結(jié)合

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情好轉(zhuǎn)（上行風(fēng)險(xiǎn)）；進(jìn)口政策放松（下行風(fēng)險(xiǎn)）

動(dòng)力煤：外圍刺激加碼，情緒略有好轉(zhuǎn)

邏輯：在國(guó)內(nèi)產(chǎn)能明顯釋放與海外進(jìn)口利潤(rùn)突出的雙重影響下，供給端貨源量增幅明顯，內(nèi)陸發(fā)運(yùn)或港口直達(dá)均維持高位，而下游仍受疫情困擾，隨著海外疫情繼續(xù)惡化，出口外貿(mào)訂單減少，依托出口為主的工商企業(yè)達(dá)產(chǎn)困難，拖累用電需求與電煤消費(fèi)。當(dāng)前市場(chǎng)現(xiàn)貨價(jià)格已跌破535元/噸的基準(zhǔn)價(jià)，主力合約已跌至近三年來(lái)歷史低位，盤(pán)面接近主流煤企的成本線，政策調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)逐漸增加。

操作建議：區(qū)間操作與逢高做空結(jié)合

風(fēng)險(xiǎn)因素：進(jìn)口政策收緊，需求超預(yù)期回歸（上行風(fēng)險(xiǎn)）

能源

原油：歐佩克重啟談判，油價(jià)面臨分水嶺

邏輯：昨日油價(jià)震蕩。上周四特朗普發(fā)布推特預(yù)計(jì)歐佩克與非歐佩克將減產(chǎn)1000萬(wàn)桶，當(dāng)日被沙特和俄羅斯分別否認(rèn)。周五特朗普會(huì)見(jiàn)美國(guó)產(chǎn)油商討論減產(chǎn)，會(huì)后未發(fā)布公開(kāi)聲明，僅表示美國(guó)是自由市場(chǎng)，需要由沙俄兩國(guó)解決價(jià)格戰(zhàn)。同日普京與俄羅斯石油公司會(huì)談，表示減產(chǎn)前提是美國(guó)等其他產(chǎn)油國(guó)也必須加入，俄羅斯減產(chǎn)份額不超過(guò)10%。當(dāng)日歐佩克表示會(huì)在本周一舉行臨時(shí)會(huì)議，周六將會(huì)議推遲至周四舉行。油價(jià)方面，若本周達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議，視減產(chǎn)程度將對(duì)油價(jià)形成短期支撐，但中期仍然面臨全球經(jīng)濟(jì)放緩導(dǎo)致需求大幅下行壓力；若本周談判再次破裂， 油價(jià)或?qū)⒋蠓滦?，回歸甚至跌破前低水平。

策略建議：歐佩克會(huì)議結(jié)果確定前，單邊建議謹(jǐn)慎操作，可考慮做多波動(dòng)率操作。

風(fēng)險(xiǎn)因素：全球政治動(dòng)蕩，金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

瀝青：新原油減產(chǎn)協(xié)議醞釀驅(qū)動(dòng)油價(jià)走強(qiáng)，瀝青供需支撐增強(qiáng)

邏輯：當(dāng)周以美國(guó)、沙特和俄羅斯主導(dǎo)的新減產(chǎn)協(xié)議醞釀，布倫特原油當(dāng)周漲幅超過(guò)30%，如果說(shuō)布倫特跌破30美元/桶是原油增產(chǎn)、疫情沖擊需求雙重壓制的結(jié)果，那么新減產(chǎn)協(xié)議若達(dá)成則原油供應(yīng)有望由供應(yīng)增加向供應(yīng)減少預(yù)期修復(fù)。當(dāng)周瀝青現(xiàn)貨價(jià)格大幅下調(diào)后在原油帶動(dòng)下有企穩(wěn)跡象，煉廠利潤(rùn)大幅下挫，基差實(shí)現(xiàn)快速向下修復(fù)，當(dāng)周煉廠開(kāi)工小幅提升，庫(kù)存環(huán)比下降或暗示下游終端需求逐漸恢復(fù)，但一季度疫情沖擊需求同時(shí)對(duì)煉廠開(kāi)工帶來(lái)沖擊，疊加四大集團(tuán)四月排產(chǎn)同比大降（不排除實(shí)際產(chǎn)量同比增長(zhǎng)），3月27日政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)宏觀政策的對(duì)沖力度，地方債投向基建占比不斷提升，導(dǎo)致未來(lái)供不應(yīng)求預(yù)期逐漸強(qiáng)化拉升期價(jià)，期現(xiàn)增多將活躍瀝青現(xiàn)貨市場(chǎng)提升瀝青現(xiàn)貨需求，但期價(jià)漲幅或受期現(xiàn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利空間壓制?，F(xiàn)貨在一季度表現(xiàn)相對(duì)滯后，期貨節(jié)奏領(lǐng)先現(xiàn)貨，如果前期期價(jià)大跌現(xiàn)貨抗跌煉廠開(kāi)工未提升到煉廠高利潤(rùn)指向水平，那么近期原油上漲煉廠利潤(rùn)被壓縮未來(lái)煉廠開(kāi)工提升水平或有限。

操作策略：月差正套

風(fēng)險(xiǎn)因素：下行風(fēng)險(xiǎn)：原油大幅下跌

燃料油：新原油減產(chǎn)協(xié)議醞釀驅(qū)動(dòng)油價(jià)走強(qiáng)，燃油供應(yīng)下降預(yù)期較足

邏輯：當(dāng)周以美國(guó)、沙特和俄羅斯主導(dǎo)的新減產(chǎn)協(xié)議醞釀，布倫特原油當(dāng)周漲幅超過(guò)30%，如果說(shuō)布倫特跌破30美元/桶是原油增產(chǎn)、疫情沖擊需求雙重壓制的結(jié)果，那么新減產(chǎn)協(xié)議若達(dá)成則原油供應(yīng)有望由供應(yīng)增加向供應(yīng)減少預(yù)期修復(fù)。當(dāng)周燃油主力期價(jià)寬幅震蕩，原油大幅走強(qiáng)致新加坡380裂解價(jià)差小幅走弱，近期運(yùn)費(fèi)仍在高位，一方面干散貨指數(shù)走強(qiáng)，支持燃油航運(yùn)需求（但燃料油作為加工原料經(jīng)濟(jì)性大幅減弱），另一方面侵蝕380東西套利空間，亞太380供應(yīng)下降預(yù)期增加（西部-新加坡周度出口罕見(jiàn)降為0）。運(yùn)費(fèi)飆升恐支撐380內(nèi)外盤(pán)價(jià)差，鐵礦發(fā)貨顯著增加支撐需求，未來(lái)供應(yīng)下降預(yù)期主導(dǎo)下，F(xiàn)u月差或受支撐。

操作策略：月差正套

風(fēng)險(xiǎn)因素：下行風(fēng)險(xiǎn)：原油大幅下跌

LPG：外盤(pán)油價(jià)飆升，短期內(nèi)或延續(xù)強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)

邏輯：三點(diǎn)利多因素支撐帶動(dòng)LPG主力合約價(jià)格繼續(xù)上揚(yáng)至收盤(pán)前漲停。1.外盤(pán)油價(jià)出現(xiàn)較大幅度的上漲，美國(guó)總統(tǒng)特朗普發(fā)推特宣稱(chēng)沙特及俄羅斯將進(jìn)行1500萬(wàn)桶的減產(chǎn)，這一消息直接導(dǎo)致布倫特及WTI原油在盤(pán)中出現(xiàn)超過(guò)40%以上的漲幅，雖然隨后被兩國(guó)快速否認(rèn)此減產(chǎn)計(jì)劃，并且從市場(chǎng)角度來(lái)看1500萬(wàn)桶的減產(chǎn)也完全不合理，但是在價(jià)格暴力上行的情況下，很多交易者選擇了離開(kāi)市場(chǎng)進(jìn)行觀望，原油價(jià)格在收盤(pán)時(shí)仍然保持了將近20%的漲幅， 因此我們可以看到在大家抄底情緒仍然較濃的情況下，日內(nèi)油市強(qiáng)勢(shì)反彈氛圍帶動(dòng)LPG期價(jià)上行，LPG價(jià)格再次出現(xiàn)了較明確的上漲，觸及漲停。2. 4月國(guó)際CP高于市場(chǎng)預(yù)期，進(jìn)口氣利潤(rùn)有所提升，進(jìn)而帶動(dòng)國(guó)內(nèi)LPG價(jià)格上行。3. 主力合約PG2011為遠(yuǎn)月合約，11月是LPG的傳統(tǒng)消費(fèi)旺季。關(guān)注4月9日歐佩克會(huì)議的進(jìn)展情況。

操作策略：短期或呈現(xiàn)寬幅震蕩， 短期內(nèi)謹(jǐn)慎偏多操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情短期內(nèi)加速蔓延；沙特俄羅斯未達(dá)成協(xié)議；原油大幅下跌

化工 

甲醇：甲醇基本面壓力仍存，短期反彈謹(jǐn)慎

邏輯：昨日MA05合約謹(jǐn)慎反彈，背后支撐僅是油價(jià)大幅反彈帶動(dòng)了烯烴等化工品所致，甲醇核心矛盾變動(dòng)不大，仍是供需壓力和成本支撐的博弈，短期雖然跟隨原油反彈，但現(xiàn)貨跟漲會(huì)偏謹(jǐn)慎，因此我們認(rèn)為反彈高度或有限。基本面去看，價(jià)格反彈傳導(dǎo)到產(chǎn)區(qū)后，上游壓力會(huì)有緩解，一旦原油企穩(wěn)，上游高開(kāi)工反而可能導(dǎo)致庫(kù)存壓力增大，因此在目前的供需情況下，甲醇價(jià)格還是很難有較大幅度的上漲，跟隨原油估值有個(gè)修復(fù)后，由于需求壓制和高庫(kù)存的壓制，價(jià)格存在沖高回落的可能性。

操作策略：謹(jǐn)慎追漲，或等待階段性拋空機(jī)會(huì)，中期認(rèn)為維持底部震蕩走勢(shì)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：原油繼續(xù)大幅上漲。

尿素：利好有限，尿素反彈需謹(jǐn)慎

邏輯：尿素05合約繼續(xù)收盤(pán)1636元/噸，短期延續(xù)謹(jǐn)慎反彈，背后驅(qū)動(dòng)主要是油價(jià)大漲帶來(lái)化工品反彈的良好氛圍，疊加國(guó)內(nèi)宏觀政策利好釋放，都或間接傳導(dǎo)給盤(pán)面。不過(guò)尿素的供需面仍不容樂(lè)觀，上周尿素工廠開(kāi)始累庫(kù)，工廠預(yù)收持續(xù)下降，而尿素日廠量繼續(xù)抬升，累庫(kù)預(yù)期逐步兌現(xiàn)，在夏季追肥需求未啟動(dòng)前，供需面壓力或是持續(xù)存在的，進(jìn)而對(duì)盤(pán)面形成拖累。因此近期反彈或謹(jǐn)慎，存在沖高回落的可能性，且下方空間還需要關(guān)注煤價(jià)是否打開(kāi)下方空間。

操作策略：謹(jǐn)慎反彈

風(fēng)險(xiǎn)因素：印標(biāo)超預(yù)期，全球疫情超預(yù)期得到控制

LLDPE：預(yù)期改善或成為短期支撐，但現(xiàn)實(shí)偏弱將限制反彈高度

邏輯：上周LLDPE大幅反彈，主要驅(qū)動(dòng)是原油減產(chǎn)的預(yù)期，供需方面，顯性庫(kù)存在中下游積極補(bǔ)庫(kù)下迅速下降，但現(xiàn)貨價(jià)格跟進(jìn)暫時(shí)有限。展望后市，我們認(rèn)為L(zhǎng)LDPE價(jià)格會(huì)轉(zhuǎn)入震蕩整理的行情，繼續(xù)走強(qiáng)的驅(qū)動(dòng)有限，原因是原油對(duì)PE實(shí)際供應(yīng)的影響非常小，不會(huì)改變?nèi)蜻^(guò)剩暫時(shí)向中國(guó)轉(zhuǎn)移的現(xiàn)實(shí)，后續(xù)國(guó)內(nèi)供需壓力上升仍是大概率事件，觀點(diǎn)暫不立即轉(zhuǎn)空的原因是海外疫情有邊際改善的跡象，需求復(fù)蘇的預(yù)期可能會(huì)接力原油成為價(jià)格的支撐。

操作策略：L 9-1反套

上行風(fēng)險(xiǎn)：海外疫情出現(xiàn)拐點(diǎn)

下行風(fēng)險(xiǎn)：原油減產(chǎn)談判失敗

PP：預(yù)期回暖主導(dǎo)反彈，現(xiàn)實(shí)跟進(jìn)或暫時(shí)不足

邏輯：上周PP價(jià)格大幅反彈，驅(qū)動(dòng)源于原油減產(chǎn)的預(yù)期，現(xiàn)貨受到下游補(bǔ)庫(kù)推動(dòng)也同步上行，但幅度相對(duì)稍遜。短期而言，PP可能正逐漸由“強(qiáng)現(xiàn)實(shí)、弱預(yù)期”向“弱現(xiàn)實(shí)、強(qiáng)預(yù)期”轉(zhuǎn)變，從預(yù)期來(lái)看，OPEC+已計(jì)劃討論減產(chǎn)，歐美疫情也有隱約出現(xiàn)拐點(diǎn)的跡象，成本與供需轉(zhuǎn)暖的預(yù)期暫時(shí)不易證偽，但從基本面看，粉料供應(yīng)正在大幅回升并有望在接下來(lái)一段時(shí)間維持高位，下游訂單與利潤(rùn)也有走軟的跡象，歐美從疫情出現(xiàn)拐點(diǎn)到需求恢復(fù)或需要較長(zhǎng)的時(shí)間，PP供需趨弱可能是大概率事件，因此判斷PP單邊價(jià)格轉(zhuǎn)入震蕩，關(guān)注減產(chǎn)或需求復(fù)蘇“買(mǎi)預(yù)期賣(mài)現(xiàn)實(shí)”的風(fēng)險(xiǎn)，月差由“近強(qiáng)遠(yuǎn)弱”轉(zhuǎn)為“近弱遠(yuǎn)強(qiáng)”。

操作策略：PP 9-1反套

上行風(fēng)險(xiǎn)：海外疫情出現(xiàn)拐點(diǎn)

下行風(fēng)險(xiǎn)：原油減產(chǎn)談判失敗

苯乙烯：預(yù)期有過(guò)于樂(lè)觀之嫌，高估值仍是最大風(fēng)險(xiǎn)

邏輯：受到原油可能減產(chǎn)的利多消息刺激，上周EB出現(xiàn)大幅反彈，現(xiàn)貨成交略有改善，但庫(kù)存依舊維持高位。展望后市，我們繼續(xù)維持謹(jǐn)慎的觀點(diǎn)，上周苯乙烯價(jià)格反彈主要反映原油減產(chǎn)推升成本的預(yù)期，自身供需矛盾并沒(méi)有任何緩解，目前港口庫(kù)存仍維持高位，由于海外疫情凍結(jié)需求，短期到港還將繼續(xù)偏多，與此同時(shí)國(guó)內(nèi)日產(chǎn)量也已追平去年同期，后續(xù)仍有裝置重啟的計(jì)劃，目前苯乙烯現(xiàn)貨已顯著高于現(xiàn)金流成本，很大程度上反映了原油減產(chǎn)可能對(duì)純苯價(jià)格的推動(dòng)，因此我們判斷即使下游因疫情與原油的預(yù)期改善而進(jìn)行一波補(bǔ)庫(kù)，港口去庫(kù)也會(huì)偏慢，除非原油價(jià)格超預(yù)期反彈將純苯成本推升至逼迫苯乙烯減產(chǎn)的水平，否則苯乙烯自身繼續(xù)反彈的驅(qū)動(dòng)有限。此外，對(duì)于盤(pán)面05價(jià)格而言，隨著交割月臨近，相對(duì)現(xiàn)貨高升水回歸的風(fēng)險(xiǎn)也在增加。

操作策略：EB 9-1反套逐漸建倉(cāng)

上行風(fēng)險(xiǎn)：海外疫情出現(xiàn)拐點(diǎn)

下行風(fēng)險(xiǎn)：原油減產(chǎn)談判失敗

PTA：供需壓力下，謹(jǐn)慎做多

邏輯：一方面，主要產(chǎn)油國(guó)頻繁釋放供應(yīng)端積極信號(hào)，國(guó)際原油市場(chǎng)價(jià)格底部大幅拉升，助推PTA價(jià)格提升。另一方面，即期PTA市場(chǎng)供需相對(duì)平衡，其中，雖然PTA檢修裝置恢復(fù)提升產(chǎn)量水平，但聚酯產(chǎn)品庫(kù)存大幅下降下聚酯裝置負(fù)荷下降幅度低于預(yù)期。

操作策略：原油價(jià)格大幅上漲，助推PTA期貨價(jià)格重心提升，建議謹(jǐn)慎做多。

風(fēng)險(xiǎn)因素：OPEC+減產(chǎn)協(xié)議未達(dá)成。

乙二醇：低位強(qiáng)勢(shì)反彈，謹(jǐn)慎參與

邏輯：期貨價(jià)格底部強(qiáng)勁反彈，我們認(rèn)為，前期超跌為近期價(jià)格的強(qiáng)勁反彈提供條件；同時(shí)，原油價(jià)格的反彈以及MEG供給收縮導(dǎo)致當(dāng)期供給過(guò)剩規(guī)模的降低為價(jià)格的反彈提供了驅(qū)動(dòng)力。

操作策略：短期價(jià)格存在進(jìn)一步上升的預(yù)期，短期或上升至3600~3700區(qū)域。操作方面，關(guān)注期貨做多機(jī)會(huì)，同時(shí)，MEG期貨5月與9月合約正套的交易機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：MEG價(jià)格反彈導(dǎo)致檢修不及預(yù)期影響。

橡膠：需求困境未改，橡膠維持偏弱

邏輯：假期期間原油進(jìn)入寬幅震蕩模式，消息面看，原油供應(yīng)國(guó)對(duì)于當(dāng)前低價(jià)顯然也是難以承受的，各國(guó)或有機(jī)會(huì)重新回到談判中，但在一段的報(bào)復(fù)性反彈后，需要確實(shí)減產(chǎn)落地來(lái)推動(dòng)進(jìn)一步上漲。橡膠現(xiàn)貨依舊較弱，需求疲軟。由于出口訂單的大幅下滑，同時(shí)由于國(guó)內(nèi)庫(kù)存較為充足，因此市場(chǎng)追高意愿較差，現(xiàn)貨端無(wú)法反向給期貨帶來(lái)明顯的拉動(dòng)作用。RU與NR的由于階段性需求差異以及供應(yīng)的差異，存在RU會(huì)略強(qiáng)與NR的可能。天然橡膠供需未見(jiàn)逆轉(zhuǎn)，整體均維持震蕩走低格局。

操作：偏空交易，突破20日均線止損；買(mǎi)RU拋NR。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利多因素：供應(yīng)國(guó)受疫情影響供應(yīng)中斷；海外疫情好轉(zhuǎn)、疫苗推出。

紙漿：疫情整體仍未好轉(zhuǎn)，紙漿維持震蕩判斷

邏輯：紙漿4月外盤(pán)提價(jià)不斷落實(shí)，基本針葉漿上調(diào)20美金左右。arauco此前同步提價(jià)闊葉漿，但最后又取消。階段來(lái)看，由于疫情在不同地區(qū)的爆發(fā)，漿廠的減產(chǎn)或停產(chǎn)消息仍有可能會(huì)繼續(xù)出現(xiàn)，因此消息端供應(yīng)利好不斷，然而，海外的需求同樣受到了明顯的沖擊，因此供需端來(lái)看，國(guó)外依舊會(huì)出現(xiàn)供需雙減的狀況。國(guó)內(nèi)端，文化紙走弱，生活紙走強(qiáng)，進(jìn)口目前看依舊維持在較高水平，庫(kù)存高位。因此供需強(qiáng)弱并不顯著，依舊將維持在低位震蕩。05在4400~4680，09在4500~4800。

操作：區(qū)間低位低吸。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利空風(fēng)險(xiǎn)：疫情進(jìn)一步惡化金融市場(chǎng)持續(xù)大跌；需求不及預(yù)期，庫(kù)存再度大幅增長(zhǎng)。

有色金屬 

銅觀點(diǎn)：原油反彈疊加央行降準(zhǔn)，銅價(jià)嘗試回補(bǔ)缺口

邏輯：假期期間，原油在減產(chǎn)預(yù)期下強(qiáng)勁反彈，提振商品市場(chǎng)情緒，LME銅小幅反彈。疫情主導(dǎo)下銅價(jià)呈現(xiàn)弱勢(shì)，但海外疫情導(dǎo)致銅礦產(chǎn)干擾率上升，使得銅價(jià)很難再回踩前低。國(guó)內(nèi)政策刺激加碼，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)逐漸好轉(zhuǎn)，風(fēng)險(xiǎn)因素仍舊來(lái)自于海外疫情，歐美展開(kāi)積極防控，預(yù)計(jì)5月見(jiàn)到疫情拐點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)有望提前企穩(wěn)，疊加國(guó)內(nèi)消費(fèi)有望帶動(dòng)銅價(jià)脫離底部。 

操作建議：結(jié)合疫情變動(dòng)逢低輕倉(cāng)試多；

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情變動(dòng)超預(yù)期；銅礦輸出變動(dòng)不及預(yù)期

鋁觀點(diǎn)：虧損時(shí)長(zhǎng)積累，鋁價(jià)開(kāi)啟筑底

邏輯：原油企穩(wěn)反彈，但LME鋁受悲觀消費(fèi)前景影響繼續(xù)走弱并刷新低點(diǎn)，國(guó)內(nèi)消費(fèi)好轉(zhuǎn)有望帶動(dòng)鋁價(jià)筑底，內(nèi)外比價(jià)回升對(duì)鋁材出口影響深遠(yuǎn)。變量上，歐美疫情前景逐漸清晰，對(duì)商品市場(chǎng)壓制力減弱；減產(chǎn)路徑上或是由時(shí)間去積累矛盾或由虧損空間加大來(lái)引發(fā)。鑒于歐美疫情逐漸清晰，時(shí)間積累下鋁市場(chǎng)減產(chǎn)朝著擴(kuò)大去推進(jìn)，使得鋁價(jià)在11000元/噸附近難以長(zhǎng)時(shí)間維持，因此，可嘗試背靠該區(qū)域建立中線多單。

操作建議：背靠11000元/噸建立中線多單。

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情變動(dòng)超預(yù)期；規(guī)模性減產(chǎn)爆發(fā)不兌現(xiàn)

鋅觀點(diǎn)：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，鋅價(jià)表現(xiàn)或繼續(xù)強(qiáng)于有色板塊

邏輯：原油價(jià)格低位強(qiáng)勢(shì)反彈，對(duì)市場(chǎng)情緒形成提振，鋅價(jià)在有色板塊中表現(xiàn)也略強(qiáng)。我們認(rèn)為，當(dāng)海外疫情擔(dān)憂情緒釋放較為充分后，鋅價(jià)先行修復(fù)反彈的概率較大。我們對(duì)于二季度國(guó)內(nèi)鋅消費(fèi)的回歸相對(duì)樂(lè)觀，鋅將受益于國(guó)內(nèi)基建投資的發(fā)力。3月中下旬以來(lái)國(guó)內(nèi)鋅錠庫(kù)存開(kāi)始不斷去化，隨著國(guó)內(nèi)下游繼續(xù)啟動(dòng)恢復(fù)，預(yù)計(jì)近期庫(kù)存壓力有望進(jìn)一步緩解。此外，內(nèi)外鋅價(jià)分別在萬(wàn)五元和1800美金附近有產(chǎn)業(yè)成本的支撐體現(xiàn)。而新冠疫情影響下，海外礦山供應(yīng)干擾增加，國(guó)內(nèi)外礦山出貨意愿均下降，3月末以來(lái)鋅礦加工費(fèi)快速下調(diào)，短期鋅礦供應(yīng)擔(dān)憂情緒上升?？偟膩?lái)看，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升下，鋅價(jià)表現(xiàn)或繼續(xù)強(qiáng)于有色板塊，短期鋅價(jià)進(jìn)一步修復(fù)反彈趨勢(shì)有望延續(xù)。

操作建議：鋅多單持有；同時(shí)關(guān)注鋅內(nèi)外正套機(jī)會(huì)

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀情緒明顯變動(dòng)，海外疫情變動(dòng)超預(yù)期

鉛觀點(diǎn)：國(guó)內(nèi)再生鉛復(fù)工回升中，鉛價(jià)存再度調(diào)整壓力

邏輯：國(guó)內(nèi)全面復(fù)產(chǎn)復(fù)工預(yù)期提升，對(duì)于鉛產(chǎn)業(yè)鏈，下游鉛蓄電池開(kāi)工已逐步恢復(fù)，但由于終端推進(jìn)偏慢，加上電池出口需求開(kāi)始受到海外疫情拖累，蓄電池開(kāi)工進(jìn)一步提升空間受限。同時(shí)，廢電瓶原料限制緩解，再生鉛開(kāi)工已從低位逐步復(fù)產(chǎn)，短期將不斷抬升；此外，目前再生鉛生產(chǎn)有一定的盈利，對(duì)再生鉛的復(fù)產(chǎn)形成配合。近期鉛錠庫(kù)存不斷去化至相對(duì)低位；不過(guò)，由于再生鉛復(fù)工回升并貢獻(xiàn)產(chǎn)量，短期鉛錠庫(kù)存繼續(xù)去化幅度有望收窄。而倫鉛期價(jià)呈現(xiàn)小Contango結(jié)構(gòu)，對(duì)鉛價(jià)的支撐不再，且海外鉛消費(fèi)存明顯轉(zhuǎn)弱的壓力?？偟膩?lái)看，盡管鉛錠低庫(kù)存對(duì)鉛價(jià)仍有支撐，加上原油價(jià)格上漲推動(dòng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升；但在供需轉(zhuǎn)弱的預(yù)期下，鉛表現(xiàn)或弱于有色板塊，且滬鉛期價(jià)存再度調(diào)整的壓力。

操作建議：滬鉛輕倉(cāng)空單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情變動(dòng)超預(yù)期

鎳觀點(diǎn)：鎳礦庫(kù)存持續(xù)下降，滬鎳底部獲支撐

邏輯：國(guó)內(nèi)復(fù)產(chǎn)復(fù)工穩(wěn)步推進(jìn)，不銹鋼價(jià)格繼續(xù)企穩(wěn)，目前不銹鋼主要以去庫(kù)存為主，產(chǎn)量處于低位，鎳鐵需求改善有限；由于鎳礦港口庫(kù)存持續(xù)下降，印尼鎳鐵又步步緊逼，壓制鎳鐵價(jià)格，國(guó)內(nèi)鎳鐵企業(yè)將進(jìn)一步減產(chǎn)，鎳價(jià)將延續(xù)震蕩走勢(shì)。中期來(lái)看，國(guó)內(nèi)需求釋放，海外疫情也將會(huì)出現(xiàn)拐點(diǎn)，屆時(shí)，海外消費(fèi)參照中國(guó)復(fù)工復(fù)產(chǎn)節(jié)奏判斷，將逐步恢復(fù)，鎳價(jià)將迎來(lái)修復(fù)。

操作建議：滬鎳期價(jià)暫時(shí)觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情拐點(diǎn)顯現(xiàn)，鎳供給國(guó)家禁令政策擴(kuò)大

貴金屬：實(shí)物需求主導(dǎo)市場(chǎng)，支撐金價(jià)上揚(yáng)

邏輯：周一外盤(pán)金價(jià)大漲，COMEX黃金期貨6月合約收漲48美元/盎司，收?qǐng)?bào)1693美元/盎司，漲幅2.9%，盤(pán)后漲幅一度擴(kuò)大到4%，日內(nèi)漲近70美元，最高觸及1715.8美元/盎司。疫情觸發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)帶動(dòng)全球刺激措施的輪動(dòng)效應(yīng)，資金流入避險(xiǎn)資產(chǎn)支撐金價(jià)。實(shí)物需求主導(dǎo)市場(chǎng)支撐金價(jià)上揚(yáng)。政府及央行刺激措施稀釋了貨幣釋放了流動(dòng)性。然而產(chǎn)出和就業(yè)下滑幅度比此前預(yù)期的還要?jiǎng)×?，收入萎縮和支出乏力將造成更嚴(yán)重的第二輪影響。新冠疫情蔓延促使各國(guó)延長(zhǎng)禁閉期，美元全球儲(chǔ)備貨幣的地位使其成為天然的避險(xiǎn)選擇。美元高位徘徊或?qū)⒊蔀橄拗瀑F金屬價(jià)格的首要因素。

操作建議：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：避險(xiǎn)情緒VIX指數(shù)大幅下滑

農(nóng)產(chǎn)品 

油脂觀點(diǎn)：疫情影響消費(fèi) 油脂成交轉(zhuǎn)淡

邏輯：供應(yīng)端，馬棕進(jìn)入增產(chǎn)周期預(yù)期增強(qiáng)，疫情影響不確定。南美豆增產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)烈，港口裝運(yùn)不確定。菜油供應(yīng)或因放開(kāi)加菜籽進(jìn)口而充裕。需求端，印度與馬來(lái)爭(zhēng)端出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)。棕油進(jìn)口負(fù)利潤(rùn)，繼續(xù)限制中國(guó)進(jìn)口棕油。國(guó)內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)穩(wěn)步推進(jìn)，價(jià)格低位吸引油脂成交；周邊國(guó)家疫情爆發(fā)，油脂供需節(jié)奏打亂，波動(dòng)加劇。預(yù)計(jì)油脂低位震蕩。

操作建議：短線波段結(jié)合中長(zhǎng)線空單，密切關(guān)注油脂技術(shù)阻力位價(jià)格表現(xiàn)，若有效沖破空單止贏離場(chǎng)，若未沖破則繼續(xù)持有；豆系做空油粕比繼續(xù)持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情、印度馬來(lái)爭(zhēng)端、蝗災(zāi)

蛋白粕觀點(diǎn)：現(xiàn)貨成交旺盛，期價(jià)下方料獲得支撐

邏輯：供應(yīng)端，3月巴西對(duì)華出口量創(chuàng)歷史新高，不過(guò)3月進(jìn)口大豆到港量偏低。海外疫情仍在快速發(fā)展，貿(mào)易形勢(shì)堪憂。尤其阿根廷國(guó)內(nèi)生產(chǎn)形勢(shì)惡化，巴西港口也存在停擺可能。美國(guó)成疫情“震中”可能6-7月才能有效控制，關(guān)注是否影響新作種植。此外商務(wù)部對(duì)中國(guó)恢復(fù)采購(gòu)加拿大油菜籽辟謠。需求端，國(guó)內(nèi)飼料養(yǎng)殖企業(yè)恢復(fù)正常生產(chǎn)水平，養(yǎng)殖業(yè)補(bǔ)欄逐步開(kāi)啟。高利潤(rùn)刺激下生豬存欄預(yù)計(jì)全年維持高景氣，禽類(lèi)存欄高位，刺激蛋白粕需求增加。總體上，海外疫情持續(xù)發(fā)展，供需錯(cuò)配仍主導(dǎo)市場(chǎng)。蛋白粕易漲難跌，但波動(dòng)加大。

操作建議：期貨：長(zhǎng)線多單續(xù)持；期權(quán)：做多波動(dòng)率。

風(fēng)險(xiǎn)因素：北美大豆面積大增；下游養(yǎng)殖恢復(fù)不及預(yù)期

白糖觀點(diǎn)：本周關(guān)注3月銷(xiāo)售數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)不及預(yù)期

邏輯：清明期間，外盤(pán)原糖維持低位震蕩態(tài)勢(shì)。消息面，各地陸續(xù)公布產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)，大部分省份3月銷(xiāo)量同比下降，但內(nèi)蒙古3月銷(xiāo)售逆勢(shì)增加。近期，受原油大幅下跌及疫情影響，原糖大幅回落，鄭糖近期也大幅回調(diào)，一方面，現(xiàn)貨清淡，預(yù)計(jì)3月銷(xiāo)售低于預(yù)期，疫情對(duì)白糖消費(fèi)的影響持續(xù)；其次，關(guān)稅政策臨近，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)者增加。預(yù)計(jì)本榨季食糖產(chǎn)量在1020萬(wàn)噸左右，低于預(yù)期。外盤(pán)方面，近期疫情向全球蔓延，商品市場(chǎng)普遍出現(xiàn)大幅下跌，原糖也出現(xiàn)大幅下跌，短期預(yù)計(jì)維持弱勢(shì)，目前配額外進(jìn)口利潤(rùn)在1120元/噸左右；巴西方面，新榨季即將開(kāi)啟，各機(jī)構(gòu)紛紛上調(diào)巴西產(chǎn)量，預(yù)計(jì)全球缺口或大幅下降；印度方面，產(chǎn)量下降，近期需要關(guān)注印度封國(guó)對(duì)白糖生產(chǎn)的影響，出口可能不及預(yù)期，庫(kù)存較大。泰國(guó)提前收榨，產(chǎn)量降至827萬(wàn)噸左右。    

操作建議：觀望。

風(fēng)險(xiǎn)因素：進(jìn)口政策變化、走私增加、拋儲(chǔ)

棉花觀點(diǎn)：鄭棉持續(xù)磨底 關(guān)注疫情發(fā)展

邏輯：供應(yīng)端，美種植意向報(bào)告預(yù)計(jì)美棉新季種植面積微降；印度棉花收購(gòu)超7成，MSP收購(gòu)進(jìn)度較快；中棉協(xié)調(diào)查顯示新年度植棉面積下滑5%。需求端，USDA持續(xù)調(diào)低中國(guó)棉花消費(fèi)量；中國(guó)疫情進(jìn)入下半場(chǎng)，海外疫情呈爆發(fā)態(tài)勢(shì)，紡織服裝內(nèi)需及出口有待觀察；鄭棉倉(cāng)單+預(yù)報(bào)整體趨減，下游紗線價(jià)格趨弱。綜合分析，全球經(jīng)濟(jì)面臨疫情考驗(yàn)，外貿(mào)訂單憂慮增加，宏觀刺激與產(chǎn)業(yè)孱弱矛盾，鄭棉或震蕩筑底。關(guān)注政策支持及疫情發(fā)展。

操作建議：期貨觀望，期權(quán)觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情，棉花調(diào)控政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風(fēng)險(xiǎn)

玉米及其淀粉觀點(diǎn)：假期間現(xiàn)貨上漲，期價(jià)預(yù)計(jì)震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行

邏輯：供給端：基層糧源陸續(xù)上市，數(shù)據(jù)顯示目前基層余糧剩余不足2成，售糧壓力下降。需求端：深加工方面，前期疫情影響褪去，當(dāng)前開(kāi)機(jī)率均恢復(fù)到正常水平，驅(qū)動(dòng)邏輯重新回到深加工產(chǎn)品下游需求，下游剛需對(duì)玉米仍有一定需求，再者季節(jié)性消費(fèi)旺季到來(lái)，利多玉米消費(fèi)。飼料方面，生豬存欄低位，豬料消費(fèi)同比仍下降，但蛋禽肉禽飼料需求增加，總體需求仍在改善。庫(kù)存方面，當(dāng)前庫(kù)存仍偏低，仍有補(bǔ)庫(kù)需求。政策方面，臨儲(chǔ)拍賣(mài)底價(jià)抬升消息提振市場(chǎng),另外市場(chǎng)傳聞臨儲(chǔ)定向拍賣(mài)深加工，建議關(guān)注政策擾動(dòng)。綜上，我們認(rèn)為階段方面盤(pán)面利多因素持續(xù)發(fā)酵，預(yù)計(jì)期價(jià)存在繼續(xù)上行的空間。

操作建議：期貨：謹(jǐn)慎看多；期權(quán)：賣(mài)出看跌期權(quán)為主

風(fēng)險(xiǎn)因素：豬瘟疫情再次爆發(fā)，利空玉米需求，拍賣(mài)底價(jià)提升不及預(yù)期。