原油價(jià)格偏低或改變2020/21年度全球糖市供需預(yù)期

干旱影響下，泰國(guó)2019/20年度產(chǎn)糖827萬(wàn)噸，同比減少43.3%，疊加泰國(guó)甘蔗價(jià)格偏低，農(nóng)民更偏好種植木薯而不是甘蔗，預(yù)計(jì)2020/21年度泰國(guó)甘蔗種植面積或減少10%。本年度印度雖然較上一年度有所減產(chǎn)，但在疫情影響需求的背景下，仍供過(guò)于求，需以出口的方式緩解供應(yīng)壓力，然而原糖價(jià)格偏低或限制出口量，因此需繼續(xù)關(guān)注印度出口政策是否會(huì)出現(xiàn)調(diào)整。

在幾大主產(chǎn)國(guó)減產(chǎn)的背景下，近期國(guó)際糖業(yè)組織預(yù)估，2019/20年度全球供應(yīng)短缺944萬(wàn)噸，較之前的615萬(wàn)噸大幅增加，但考慮到疫情不斷發(fā)酵，下游需求或受到較大的影響，預(yù)計(jì)后期供應(yīng)缺口將會(huì)出現(xiàn)下調(diào)。并且考慮到石油價(jià)格前期大幅回落，或促使巴西糖廠改為更多生產(chǎn)糖，在此背景下2020/21年度全球或從之前的供應(yīng)短缺轉(zhuǎn)為供應(yīng)過(guò)剩，未來(lái)需關(guān)注巴西UNICA雙周報(bào)中公布的甘蔗制糖比，以及警惕疫情、原油價(jià)格的變化。

短期內(nèi)國(guó)內(nèi)庫(kù)存壓力較大

全國(guó)3月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)

從近期公布的3月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)偏利空，一方面是前期國(guó)內(nèi)加速壓榨，另一方面是疫情影響下游需求。本年度廣西糖廠收榨進(jìn)度快于往年同期，在3月已全部收榨，開(kāi)機(jī)時(shí)長(zhǎng)同比減少29天，這主要與本年度春節(jié)提前、政府未要求推遲開(kāi)榨有關(guān)，同時(shí)也證明了本年度壓榨量減少。短期內(nèi)庫(kù)存壓力較大，從圖上可看出也符合季節(jié)性，未來(lái)去庫(kù)存速度需關(guān)注需求的恢復(fù)情況，預(yù)計(jì)5月起壓力會(huì)逐步緩解。

二季度可期需求提升

下游含糖食品消費(fèi)的季節(jié)性

食糖消費(fèi)季節(jié)性

2020年3月單月銷糖75.23萬(wàn)噸，遠(yuǎn)低于去年同期；產(chǎn)銷率為48.61%，同比小幅減少。一季度需求偏弱，一方面是下游含糖食品消費(fèi)本身處于季節(jié)性淡季，另一方面是疫情影響下游開(kāi)工、運(yùn)輸和消費(fèi)。但預(yù)計(jì)未來(lái)需求有望增加，在網(wǎng)購(gòu)發(fā)展使得夏季含糖食品備貨提前，以及一季度被疫情壓抑的需求或在后期釋放的背景下，二季度需求量有望回升。

警惕政策風(fēng)險(xiǎn)的影響

即便后期供需情況能有所好轉(zhuǎn)，仍需警惕國(guó)內(nèi)政策風(fēng)險(xiǎn)。

一是進(jìn)口方面，近期市場(chǎng)對(duì)疫情影響經(jīng)濟(jì)的憂慮以及能源價(jià)格大跌，原糖價(jià)格持續(xù)回落，因此配額外進(jìn)口從虧損轉(zhuǎn)為盈利。近期原糖小幅反彈，使得進(jìn)口成本有所回升，但配額外盈利仍在。此外需要關(guān)注的是，2020年5月22日配額外進(jìn)口食糖的保障措施關(guān)稅將到期（目前為50%關(guān)稅+35%保障措施稅），后期仍需關(guān)注進(jìn)口政策方面的消息，如果進(jìn)口政策放寬，甚至取消配額外進(jìn)口關(guān)稅，則會(huì)加劇食糖進(jìn)口壓力。

國(guó)儲(chǔ)糖庫(kù)存情況

二是需要警惕拋儲(chǔ)的可能性。由于2017/18年度起連續(xù)兩個(gè)年度未進(jìn)行收拋儲(chǔ)，目前國(guó)儲(chǔ)糖的總庫(kù)存已超過(guò)700 萬(wàn)噸，國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存壓力較大，2019/20年度拋儲(chǔ)存一定的可能性，需要繼續(xù)關(guān)注相關(guān)消息。根據(jù)以往拋儲(chǔ)時(shí)間統(tǒng)計(jì)來(lái)看，本年度剩余時(shí)間中，最佳的拋儲(chǔ)時(shí)間為青黃不接年度末的8-9月份，也就是需求基本消耗完畢，而新糖尚未上市的階段，因此需多關(guān)注本年度8-9月的庫(kù)存和需求情況。

結(jié)論

市場(chǎng)對(duì)疫情影響經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂及原油價(jià)格偏低拖累糖價(jià)，原糖價(jià)格跌至低位。國(guó)內(nèi)短期來(lái)看處于季節(jié)性消費(fèi)淡季，且疫情影響交通運(yùn)輸和下游含糖食品消費(fèi)，但預(yù)計(jì)二季度起供需情況將逐步好轉(zhuǎn)，若后期疫情恐慌緩解且原油止跌，則遠(yuǎn)月價(jià)格下方支撐或顯現(xiàn)。但投資者仍需繼續(xù)關(guān)注進(jìn)口政策變化和拋儲(chǔ)的可能性。