股市真的便宜嗎？

作者：Charles Sizemore

來源：IB美國盈透證券

原文發(fā)表于美國時間2020-4-14

我認為目前（的市場）無法確認是部分多頭所期望的那種一生一次的買入時機。

我們可以觀察下市場的估值。周期性調(diào)整市盈率（CAPE）適用于此種情況。

周期性調(diào)整市盈率（CAPE）因耶魯大學教授羅伯特·席勒而廣為人知，雖然巴菲特的導師與價值投資之父本杰明·格雷厄姆在1930年代提出了類似的方法。

周期性調(diào)整市盈率（CAPE）不是通常的將股價與當年或下一年的預期收益進行比較，而是將目前的股價與10年的平均收益進行比較。

這種比較的邏輯是十年間的任何時候均可能出現(xiàn)繁榮、衰退以及兩者之間的狀態(tài)。

拋售動能

標普500指數(shù)的周期性調(diào)整市盈率（CAPE）在二月初為33，大致位于1929年大蕭條之前的高點水平。美股市場的周期性調(diào)整市盈率（CAPE）在歷史上僅有一次大幅升高，那是1990年代互聯(lián)網(wǎng)泡沫的頂峰時期。

我們在2月和3月看到的拋售使得大量非理性的泡沫從市場擠出，周期性調(diào)整市盈率（CAPE）降至23左右。在我撰寫本文的時候周期性調(diào)整市盈率（CAPE）已經(jīng)恢復到略低于26的水平。

26的周期性調(diào)整市盈率（CAPE）看起來比33好得多。但是（市場）也遠稱不上便宜。

作為對比，目前市場的周期性調(diào)整市盈率（CAPE）大致與2007年的市場頂點時的CAPE一致。在2009年時CAPE最低點為13，約為目前水平的一半。

市場前景

數(shù)據(jù)網(wǎng)站GuruFocus統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示，以今日的水平計算的周期性調(diào)整市盈率（CAPE）預示著在接下來8年的年收益率僅為0.9%。

目前的利率和通貨膨脹率均更低，這意味著在其他條件一樣的情況下，股價應該更高。（更低的利率減少了貨幣的時間價值）

另一個值得注意的因素是，標普500指數(shù)目前被具有類似壟斷地位的高收益科技公司所主導。這同樣意味著在其他條件一樣的情況下，目前的股價應該高于歷史均值。

不過我認為即便有著充分的波動空間，仍很難稱目前的市場便宜。

這是否意味著市場需再測試其低點或再出現(xiàn)暴跌？

我認為絕對不是。我認為市場不需要做任何事。但是按照我的推導邏輯，這的確意味著標普500指數(shù)的年收益再未來10年的大部分時間里可能會低于平均值。

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這篇文章已被翻譯成中文。原英文作者Charles Sizemore。如英文版本和中文版本之間有任何不一致，以英文版本為準。該文章中的分析僅為提供信息，不是也不應該被視為推銷或招攬購買任何證券。文章中討論的一般市場活動、行業(yè)或領(lǐng)域趨勢、或其它基于廣泛的經(jīng)濟或政治條件的內(nèi)容，不應被解釋為研究結(jié)果或投資建議。討論中提及包括的特定證券、商品、貨幣、或其它產(chǎn)品均不構(gòu)成IB推薦購買，出售或持有此類投資的建議。本材料不是也不意圖針對個別客戶的特定財務條件、投資目標或要求。在根據(jù)本材料采取行動之前，您應該考慮是否適合您的具體情況，并在必要時尋求專業(yè)建議。

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