3月以來，OPEC+減產協議破裂，原油價格大跌導致甲醇期貨墜落，并創(chuàng)下上市以來新低。失去成本端支撐后，一季度甲醇期價跌幅近27%。進入4月，產油國釋放減產談判信號，市場恐慌情緒見底。

過剩產能加速淘汰

3月中國甲醇企業(yè)月均開工率為71.68%，較2月提升5.17個百分點。國內新冠肺炎疫情好轉，物流運輸恢復，上游加速復工。從檢修計劃來看，4—5月西北煤頭、西南氣頭裝置將陸續(xù)停檢，涉及產能約1458.5萬噸。今年1月，伊朗裝置意外停機驅動國內裝置春節(jié)前提升負荷趕工。然而，節(jié)后終端市場因疫情被迫停工，倒逼內地主產區(qū)大幅降價排貨。由于2月煤制甲醇降負檢修，部分企業(yè)春檢推遲至5—6月，供應端損失量不及去年同期。工廠現金流虧損給裝置負荷提供了調降空間。但是，大規(guī)模集中檢修恐難再現，未來或趨于分散化。

3月海外裝置開工率74.7%，環(huán)比上漲12個百分點。近期，沙特Sabic一套175萬噸裝置重啟，伊朗ZPC、FPC及KPC裝置穩(wěn)定運行。2020年以來，美元指數一度直線上漲，以美元結算的中東甲醇成本走低。在進口利潤刺激下，外盤甲醇到港量逐漸回升。由于南美部分港口貨源發(fā)運滯后，4月甲醇進口量或回升至100萬噸。進口低價貨源將再度沖擊國內市場。

下游需求增量回落

截至3月底，傳統(tǒng)下游加權開工率約39%，較月初小幅上漲。在疫情暫時得到控制后，傳統(tǒng)下游開工恢復正常。但終端廠家產銷偏弱，預計傳統(tǒng)下游需求增量貢獻依舊有限。

新興下游方面，去年長期停車的寧波富德裝置已重啟。在3月初停車后，浙江興興裝置仍未重啟。此外，山東陽煤、南京誠志、內蒙古久泰、寧夏寶豐及中煤蒙大等裝置也將陸續(xù)檢修。加工利潤修復后，新興下游開工及需求存在回落風險。同時，國內消費恢復預期刺激國際供應4月穩(wěn)中有升。由于今年港口MTO投產增量同比下降，因此甲醇需求端的恢復進度仍落后于供應端，整體供大于求的矛盾尚未緩解。

港口進入累庫周期

近期，西北主產區(qū)企業(yè)小幅累庫，整體出貨壓力并未明顯增加。春節(jié)后，由于疫情逐漸得到控制，傳統(tǒng)下游需求緩慢恢復，企業(yè)普遍存在一定剛性補庫需求，但提振力度較為有限。

截至目前，華東、華南兩大港口甲醇社會庫存總量73.95萬噸，較2月初上漲12.85萬噸。春節(jié)期間，海外裝置開工及船貨發(fā)運恢復正常，港口甲醇庫存再度從低位回升。3月檢修期間，下游烯烴廠逢低補庫，且內地與沿海套利窗口關閉，造成港口累庫放緩。然而，這并不代表甲醇供需結構得到改善，而是因為華東庫區(qū)儲罐容量緊張所致，運輸船只需要排隊卸貨。另外，因乙二醇、苯乙烯等液體化工品庫存升高，港口有脹庫風險，故船貨裝卸入庫不暢。部分貨源流入下游廠庫，但仍未被市場消化。隨著國際供應恢復，港口甲醇將進入累庫周期。

今年下游需求大概率維持低迷，港口累庫周期或較往年延長。盡管高企的庫存利空期價，但同樣是甲醇市場化解供需矛盾的契機。一旦海外疫情出現拐點，外盤甲醇裝置發(fā)貨、裝船恢復正常，進口天然氣制貨源憑借低價成本將擠對、淘汰國內過剩的煤制貨源。屆時，煤頭面臨產能出清，可售貨源減少將刺激剛需，進而利多甲醇。

總之，我們認為鄭醇4—5月將進入筑底企穩(wěn)階段，隨后迎來階段性修復反彈行情。