當(dāng)前，疫情猶存，豆油消費(fèi)仍將趨弱，且隨著進(jìn)口大豆集中到港，豆油產(chǎn)量或恢復(fù)性增加，豆油期貨反彈難以為繼。

圖為近三年來(lái)油廠豆油庫(kù)存走勢(shì)（單位：萬(wàn)噸）

由于下游集中補(bǔ)庫(kù)完成，加之原油弱勢(shì)難改，大連豆油期貨反彈乏力。展望后市，進(jìn)口大豆到港量上升，豆油供應(yīng)趨于增加，但美豆進(jìn)入播種季節(jié)，炒作因素較多，這將限制豆油價(jià)格下行空間。整體上，豆油期貨維持低位振蕩概率較大。

豆油需求疲軟

一般春節(jié)后是油脂消費(fèi)相對(duì)淡季，今年由于新冠肺炎疫情擴(kuò)散，下游消費(fèi)更是疲弱，2月中旬以后，豆油期現(xiàn)貨價(jià)格大幅下挫。受買漲不買跌的心理影響，油脂下游進(jìn)貨意愿較低，流通渠道庫(kù)存較少。3月下旬后，隨著國(guó)內(nèi)疫情緩解，油脂下游消費(fèi)略有起色，價(jià)格觸底回升，下游進(jìn)貨信心增強(qiáng)，沿海油廠豆油庫(kù)存迅速回落。截至4月10日，國(guó)內(nèi)油廠豆油庫(kù)存總量為102.766萬(wàn)噸，較上周的115.126萬(wàn)噸降12.361萬(wàn)噸，降幅為10.74%，較上月同期的139.8萬(wàn)噸降37.035萬(wàn)噸，降幅為26.49%。沿海油廠庫(kù)存短期大幅下降，是油脂庫(kù)存從油廠向渠道以及消費(fèi)終端的轉(zhuǎn)移，在渠道以及終端完成補(bǔ)庫(kù)后，沿海油廠豆油庫(kù)存或恢復(fù)性上升。

目前，國(guó)內(nèi)疫情大為緩和，但飯店、食堂尚未完全放開，在海外疫情繼續(xù)擴(kuò)散的情況下，國(guó)內(nèi)輸入性病例難以隔絕，防控形勢(shì)依舊嚴(yán)峻，油脂消費(fèi)無(wú)法恢復(fù)到往年水平。

另外，由于原油主產(chǎn)國(guó)協(xié)商減產(chǎn)數(shù)量低于預(yù)期，原油價(jià)格反彈力度偏弱，豆油工業(yè)需求將大幅低于預(yù)期。

豆油供應(yīng)增加

3月進(jìn)口大豆到港量偏低，近6周國(guó)內(nèi)油廠大豆壓榨量維持偏低水平。其中，最近一周第15周（4月4—10日），全國(guó)各地油廠大豆壓榨量為135.66萬(wàn)噸，周環(huán)比減少8.18萬(wàn)噸，降幅為5.6%，為近9周以來(lái)最低水平。相應(yīng)地，豆油產(chǎn)出量也不斷下降。但是，后期隨著進(jìn)口大豆到港量增加，油廠原料匱乏問(wèn)題解決，在較高的壓榨利潤(rùn)刺激下，油廠大豆壓榨量將迅速回升。預(yù)計(jì)本周（第16周）國(guó)內(nèi)油廠大豆壓榨量將恢復(fù)到160萬(wàn)噸，下周將增加到175萬(wàn)噸。

另外，由于目前為巴西大豆集中收獲上市期，上月巴西港口大豆裝船數(shù)量創(chuàng)單月歷史新高，其中大部分運(yùn)往中國(guó)，使得今后幾個(gè)月我國(guó)大豆到港量大幅高于前期預(yù)期。預(yù)計(jì)4月國(guó)內(nèi)各地港口進(jìn)口大豆預(yù)報(bào)到港104船682萬(wàn)噸；5月預(yù)計(jì)到港990萬(wàn)噸，較上次預(yù)估增30萬(wàn)噸；6月980萬(wàn)噸，較上次預(yù)估增30萬(wàn)噸；7月960萬(wàn)噸；8月850萬(wàn)噸；9月750萬(wàn)噸。按這個(gè)進(jìn)度，預(yù)計(jì)2019/2020年度（2019年10月—2020年9月）我國(guó)大豆進(jìn)口量達(dá)到9356.25萬(wàn)噸，較上年度增加13.01%。由于大豆進(jìn)口預(yù)期量較大，油廠開工有保障，豆油供應(yīng)量大概率增加。

棕櫚油進(jìn)入增產(chǎn)周期

棕櫚油為我國(guó)第二大消費(fèi)油脂，而且隨著氣溫升高，棕櫚油消費(fèi)占比更大，對(duì)油脂整體走勢(shì)產(chǎn)生較大影響。目前馬來(lái)西亞、印度尼西亞等棕櫚油主產(chǎn)國(guó)進(jìn)入增產(chǎn)周期，雖然由于疫情擴(kuò)散，馬來(lái)西亞部分地區(qū)對(duì)棕櫚果采摘設(shè)限，但棕櫚油季節(jié)性增產(chǎn)趨勢(shì)明顯。與此同時(shí)，疫情擴(kuò)散使得棕櫚油需求不振，主產(chǎn)國(guó)棕櫚油出口不旺，庫(kù)存上升，價(jià)格走弱。馬來(lái)西亞棕櫚油局最新月度報(bào)告顯示，3月馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量為139.73萬(wàn)噸，較上月的128.85萬(wàn)噸增加8.44%，高于市場(chǎng)預(yù)期的131萬(wàn)噸；庫(kù)存為172.86萬(wàn)噸，較上月的168.16萬(wàn)噸增加1.67%，高于市場(chǎng)預(yù)估的167萬(wàn)噸。ITS公布的數(shù)據(jù)顯示，馬來(lái)西亞4月1—15日棕櫚油出口較上月同期下降3.58%至47.2萬(wàn)噸。

綜上所述，下游補(bǔ)庫(kù)促使油廠庫(kù)存劇降，豆油價(jià)格反彈。但疫情猶存，豆油消費(fèi)仍將趨弱，且隨著進(jìn)口大豆集中到港，豆油產(chǎn)量或恢復(fù)性增加，豆油期貨反彈難以為繼。另一方面，美豆進(jìn)入播種季，天氣炒作將提上日程，美豆走強(qiáng)將限制豆油跌幅。短期內(nèi)豆油低位振蕩概率較大。