宏觀策略 

專題要點(diǎn)

最新一期的LPR利率年內(nèi)第二次出現(xiàn)非對稱下降。此次的LPR降息是在政府“大放水”政策不斷推出以及逆回購和MLF下調(diào)后共同作用下如期發(fā)生的。非對稱既有利于“六?！?，又能在保持“房住不炒”基調(diào)不變情況下適度支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。下一步的貨幣政策會(huì)更加靈活適度地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)。

摘要：

市場一周數(shù)據(jù)點(diǎn)評：

國內(nèi)品種：膠板升4.94%，滬鎳升4.01%，硅鐵升2.95%，錳硅升1.96%，鄭棉升1.73%，棕櫚跌4.85%，焦煤跌4.76%，瀝青跌3.84%，鄭糖跌3.53%，PTA跌3.29%，滬深300期貨跌0.28%，上證50期貨升0.08%，中證500期貨跌1.04%，5年期國債升0.66%，10年期國債升0.64%。

國際商品：黃金升2.17%，白銀平0.00%，銅跌0.42%，鎳升1.69%，布倫特原油跌23.65%，天然氣跌0.40%，小麥跌0.61%，大豆跌0.33%，瘦肉豬升17.84%，咖啡跌9.19%。

全球股市：標(biāo)普500跌1.32%，德國DAX跌2.73%，富時(shí)100跌0.60%，日經(jīng)225跌3.19%，上證綜指跌1.06%，印度NIFTY跌1.21%，巴西IBOVESPA跌4.63%，俄羅斯RTS升0.24%。

外匯市場：美元指數(shù)升0.60%，歐元兌美元跌0.48%，100日元兌美元升0.03%，英鎊兌美元跌1.06%，澳元兌美元升0.08%，人民幣兌美元跌0.12%。

注明：國內(nèi)期貨品種價(jià)格均為該品種所有合約的成交量加權(quán)指數(shù)而非單個(gè)合約，漲跌幅均為該指數(shù)收盤價(jià)的漲跌幅。

宏觀綜述：國內(nèi)新聞：（1）農(nóng)業(yè)農(nóng)村部：統(tǒng)籌抓好疫情防控和“三農(nóng)”重點(diǎn)工作；（2）商務(wù)部：激活傳統(tǒng)商品消費(fèi)熱點(diǎn)；（3）TMLF續(xù)做利率下調(diào)20基點(diǎn)。國際新聞：（1）美信用評級降級率升至90%；（2）歐盟與英國暫未取得脫歐談判進(jìn)展。

本周重要的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：中國：4月制造業(yè)PMI；美國：一季度GDP初值，聯(lián)邦基金基準(zhǔn)利率，上周季調(diào)后初請失業(yè)金人數(shù)(千人)；歐元區(qū)：一季度GDP初值，歐洲央行再融資利率；英國：4月Markit制造業(yè)PMI終值；德國：4月官方失業(yè)率；法國：一季度GDP；日本：3月失業(yè)率，3月季調(diào)后零售銷售。本周重要會(huì)議和講話：日本央行、美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行分別公布利率決議，并召開新聞發(fā)布會(huì)。

一、全球宏觀綜述

國內(nèi)新聞：

（1）農(nóng)業(yè)農(nóng)村部：統(tǒng)籌抓好疫情防控和“三農(nóng)”重點(diǎn)工作，努力實(shí)現(xiàn)全年農(nóng)業(yè)農(nóng)村發(fā)展目標(biāo)任務(wù)。4月24日，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部召開部常務(wù)會(huì)議，分析一季度農(nóng)業(yè)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)形勢，部署下一步工作。會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要抓緊抓實(shí)糧食生產(chǎn)，穩(wěn)面積、穩(wěn)政策、穩(wěn)產(chǎn)量，做好農(nóng)作物病蟲害防控，加強(qiáng)南方早稻田間管理，高質(zhì)量完成東北地區(qū)春播任務(wù)，穩(wěn)定玉米和大豆面積。要穩(wěn)定豬肉等“菜籃子”產(chǎn)品生產(chǎn)，進(jìn)一步加大生豬生產(chǎn)扶持政策，抓大帶小加快引導(dǎo)中小養(yǎng)殖場戶補(bǔ)欄增養(yǎng)，嚴(yán)防嚴(yán)控非洲豬瘟疫情，增加禽肉、水產(chǎn)品供給。

（2）商務(wù)部：激活傳統(tǒng)商品消費(fèi)熱點(diǎn)，大力促進(jìn)汽車消費(fèi)，帶動(dòng)家電家具消費(fèi)?！渡虅?wù)部關(guān)于統(tǒng)籌推進(jìn)商務(wù)系統(tǒng)消費(fèi)促進(jìn)重點(diǎn)工作的指導(dǎo)意見》提出，抓緊落實(shí)延長新能源車購置補(bǔ)貼和稅收優(yōu)惠、減征二手車銷售增值稅、支持老舊柴油貨車淘汰等新政策新措施；創(chuàng)新借鑒各地優(yōu)化汽車限購、促進(jìn)新車消費(fèi)、加快老舊車淘汰、取消皮卡進(jìn)城限制、完善汽車消費(fèi)環(huán)境等做法，積極推進(jìn)汽車限購向引導(dǎo)使用政策轉(zhuǎn)變，進(jìn)一步釋放汽車消費(fèi)空間。有條件的地區(qū)結(jié)合實(shí)際制定獎(jiǎng)勵(lì)與補(bǔ)貼相結(jié)合的消費(fèi)更新?lián)Q代政策，鼓勵(lì)企業(yè)開展消費(fèi)電子產(chǎn)品以舊換新，積極促進(jìn)綠色節(jié)能家電、家具消費(fèi)。

（3）“降息”拼圖再添一塊，TMLF續(xù)做利率下調(diào)20基點(diǎn)。繼近期逆回購利率和MLF利率先后下調(diào)20個(gè)基點(diǎn)后，“降息”拼圖再添一塊，定向中期借貸便利(TMLF)利率昨日跟隨下調(diào)20個(gè)基點(diǎn)。央行24日公告稱，人民銀行根據(jù)金融機(jī)構(gòu)需求情況，對當(dāng)日到期的2674億元TMLF進(jìn)行了續(xù)做，續(xù)做金額561億元，續(xù)做期限1年，利率為2.95%，上次為3.15%。對到期的TMLF進(jìn)行續(xù)做，有助于定向加大對民營企業(yè)、小微企業(yè)等的支持力度。

國際新聞：

（1）美信用評級降級率升至90%。今年第一季度，美國信用評級的降級率 (評級調(diào)整中被降級所占比例) 升至90%，這一水平只有在前兩次經(jīng)濟(jì)衰退中才出現(xiàn)過。今年第一季度有超過300家美國企業(yè)被降級。標(biāo)普估計(jì)，2020年，美國以及歐洲、中東和非洲地區(qū)約有6400億美元的“BBB”級非銀企業(yè)長期債券很容易淪為“墮落天使”。

（2）歐盟與英國暫未取得脫歐談判進(jìn)展。歐盟首席脫歐談判官巴尼耶：沒有開放和公平競爭，就不能達(dá)成貿(mào)易協(xié)議；英國在與歐盟的貿(mào)易關(guān)系上沒有提供足夠的保障；在漁業(yè)問題上沒有取得任何進(jìn)展，英國沒有提出漁業(yè)法律條文。歐盟不會(huì)同意任何沒有漁業(yè)協(xié)議的伙伴關(guān)系。

四、LPR預(yù)期內(nèi)降息，力助“六?！惫ぷ?/p>

4月20日，貸款市場報(bào)價(jià)利率（LPR）1年期下降20個(gè)基點(diǎn)至3.85%，5年期以上下降10個(gè)基點(diǎn)至4.65%，符合市場預(yù)期。這是2019年8月央行改革完善LPR形成機(jī)制以來，兩個(gè)期限的LPR單月最大降幅，也是第二次非對稱下降。早在今年2月20日報(bào)價(jià)時(shí)，1年期LPR品種“降息”10個(gè)bp，5年期以上LPR品種“降息”5個(gè)基點(diǎn)。

一、預(yù)料之中的降息

從政策層面看，自新冠肺炎疫情在國內(nèi)蔓延以來，為對沖疫情對經(jīng)濟(jì)造成的巨大沖擊，央行進(jìn)一步加大貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度，降息進(jìn)程明顯加快。3月27日，中央政治局召開會(huì)議，要求引導(dǎo)貸款市場利率下行；4月17日召開的中央政治局會(huì)議更是明確提出利用“降息＋降準(zhǔn)”的貨幣政策組合來保持流動(dòng)性合理充裕，引導(dǎo)貸款市場利率下行。從成本因素來看，逆回購和MLF下調(diào)為LPR下降創(chuàng)造了條件，央行的利率調(diào)整策略逐漸形成“逆回購利率先下調(diào)→MLF利率同幅下調(diào)→LPR利率下調(diào)”的跟隨式調(diào)整。3月30日，央行開展500億元7天期逆回購操作，操作利率2.20%，下調(diào)了20個(gè)基點(diǎn)。4月15日，央行開展1000億元1年期MLF，中標(biāo)利率為2.95%，下調(diào)了20個(gè)基點(diǎn)。4月15日，央行對農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)和城商行定向降準(zhǔn)首次實(shí)施，釋放長期資金約2000億元。上述舉措推動(dòng)銀行資金成本下降，為LPR下行創(chuàng)造了條件。

二、非對稱下降有玄機(jī)

本月兩個(gè)期限的LPR雙降，有助于推動(dòng)貸款利率下降，進(jìn)而降低企業(yè)融資成本，穩(wěn)定市場預(yù)期，增強(qiáng)市場信心。值得注意的是，此次LPR再次出現(xiàn)非對稱下降，顯示貨幣政策靈活適度的取向：

一方面，1年期LPR下降更多，首次降至“3”區(qū)間，重在支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是中小微企業(yè)渡過難關(guān)，為經(jīng)濟(jì)社會(huì)秩序全面恢復(fù)提供有力保障。4月17日的政治局會(huì)議要求做好“六?！保渲兄皇恰氨Ｊ袌鲋黧w”。保市場主體，重點(diǎn)是保中小微企業(yè)。降低LPR，引導(dǎo)貸款利率更大幅度下降，有助于減輕中小微企業(yè)負(fù)擔(dān)，支持企業(yè)走出困境，為保居民就業(yè)、保產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈穩(wěn)定奠定更好的基礎(chǔ)。

另一方面，5年期以上貸款中，個(gè)人住房貸款占比較高，非對稱下降釋放促進(jìn)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展的信號。5年期以上LPR降幅低于1年期LPR，意在保持房地產(chǎn)市場調(diào)控政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性，表明“房住不炒”仍然是政策主要方向；10個(gè)基點(diǎn)的降幅，仍然是新機(jī)制LPR公布以來最大降幅，旨在支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。

三、繼續(xù)“放水”不動(dòng)搖

下一步，我國貨幣政策應(yīng)更加靈活適度，把支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展放到更加突出的位置，保持流動(dòng)性合理充裕，適時(shí)實(shí)施降準(zhǔn)、降息，進(jìn)一步緩解融資難融資貴，為疫情防控、復(fù)工復(fù)產(chǎn)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供精準(zhǔn)金融服務(wù)，在穩(wěn)增長、防風(fēng)險(xiǎn)等多重目標(biāo)中尋求動(dòng)態(tài)平衡。應(yīng)繼續(xù)用好結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具。應(yīng)基于“三檔兩優(yōu)”存款準(zhǔn)備金率政策框架，繼續(xù)對中小銀行實(shí)施定向降準(zhǔn)，支持中小銀行更好地服務(wù)中小微企業(yè)。同時(shí)，進(jìn)一步改革完善LPR相關(guān)機(jī)制，深化貸款利率市場化改革，以改革的方式疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道，推動(dòng)企業(yè)實(shí)際融資成本逐步下降；積極穩(wěn)妥推進(jìn)存款利率并軌工作，按照“先長期、大額，后短期、小額”順序，有差別、分步驟地下調(diào)存款基準(zhǔn)利率，推動(dòng)銀行負(fù)債成本下降，提高銀行服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的意愿和能力。

金融期貨

股指：仍是震蕩市

邏輯：本周上證綜指在2800至2850區(qū)間游走，防御板塊表現(xiàn)占優(yōu)，部分連板票出現(xiàn)虧錢效應(yīng)，氛圍有所轉(zhuǎn)弱，而無論是期貨貼水還是期權(quán)IV等數(shù)據(jù)均可印證這一點(diǎn)。

短線來看，市場仍將延續(xù)震蕩表現(xiàn)，一方面，近期得益于實(shí)際利率下行，美股階段反彈，但鑒于近期美債利率曲線呈現(xiàn)平坦化特征，無風(fēng)險(xiǎn)利率驅(qū)動(dòng)估值修復(fù)的邏輯

將趨于遞減，美股風(fēng)險(xiǎn)釋放完畢之前，A股投資者傾向謹(jǐn)慎操作。另一方面，國內(nèi)機(jī)構(gòu)資金參與力度遠(yuǎn)不及2月，一是龍虎榜機(jī)構(gòu)參與力度下降，二是公募資金近期凈

贖回，在五一小長假之前，量能收縮會(huì)間接壓制市場偏好。于是短期仍是震蕩市，操作層面以上證綜指2800作為止損線。

操作建議：適當(dāng)參與反彈

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）海外疫情擴(kuò)散；

期債：中短債收益率仍有下降空間，已有倉位耐心持有

邏輯：上周五央行續(xù)作561億元TMLF，利率為2.95%，續(xù)作規(guī)模及利率下調(diào)幅度均低于預(yù)期。我們認(rèn)為這主要是因?yàn)檠胄泻豌y行均不太需要TMLF。與08年金融危機(jī)時(shí)期

相比，當(dāng)前央行增加貨幣供應(yīng)量的節(jié)奏不是很快，這使得市場對資金面的樂觀程度不如09年初。但是，當(dāng)前的存款基準(zhǔn)利率、超額存款準(zhǔn)備金率利率均低于09年初，

從中期來看，名義利率水平有望低于09年初。由于當(dāng)前2年、5年國債收益率分別較09年初高30、9BP，而10年國債收益率低16BP，如果貨幣政策進(jìn)一步寬松，中短債

收益率的下降空間可能更大。疫情方面，海外新增病例已經(jīng)連續(xù)3周處于高位，疫情不會(huì)很快消退，全球經(jīng)濟(jì)會(huì)受到較長時(shí)間的抑制。我們預(yù)計(jì)貨幣寬松的持續(xù)時(shí)間

也會(huì)較長。操作上，我們建議曲線走陡繼續(xù)持有。期現(xiàn)套利方面，借助于期貨貼水來博弈基差收斂策略可繼續(xù)持有。趨勢策略方面，我們建議觀望或者逢低做多。

操作建議：觀望或逢低做多，曲線做陡持有，基差收斂持有

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）財(cái)政大力度擴(kuò)張。

外匯：美元荒緩解助力遠(yuǎn)期曲線修復(fù)

邏輯：人民幣匯率延續(xù)在7.05~7.12區(qū)間內(nèi)震蕩，成交低迷的狀態(tài)暗示當(dāng)下市場依然缺乏方向感。不過，在行情逐步回歸平穩(wěn)之后，近期中間價(jià)較市場的偏離幅度開

始下降至10pips以內(nèi)，這或暗示匯率在7偏弱一側(cè)窄幅震蕩或是當(dāng)下監(jiān)管較為合意的水平。二季度逢高結(jié)匯的窗口依然處于打開狀態(tài)，投資者可以繼續(xù)順勢而為。值

得注意的是，盡管即期匯率表現(xiàn)相對平穩(wěn)，但受美元荒問題逐步緩解的推動(dòng)，中美3個(gè)月資金利差重新拉寬至150bp附近，同時(shí)，外資回流后匯率對沖需求也逐步回

，掉期市場受益出現(xiàn)明顯修復(fù)，匯率遠(yuǎn)期曲線也明顯陡峭。這也將帶來外匯期貨跨期價(jià)差的重新拉寬，對于持有6月合約空頭的投資者，也可把握高位展期的機(jī)會(huì)。

操作建議：逢高結(jié)匯

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）疫情持續(xù)升級；2）海外信用風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)；3）中美關(guān)系惡化

黑色建材 

鋼材：需求邊際趨弱，庫存去化放緩

邏輯：

（1）需求方面，隨著復(fù)工推進(jìn)，建材終端需求維持高位，盤面震蕩整理后，貿(mào)易商情緒有所分化，建材成交量小幅回落，但仍保持相對高位。當(dāng)前旺季需求延續(xù)，但復(fù)工較早的華東、華南地區(qū)終端補(bǔ)庫臨近尾聲并迎來雨季，需求出現(xiàn)邊際走弱跡象。

（2）供給方面，螺紋長流程利潤持穩(wěn)，鋼企提產(chǎn)動(dòng)力猶存，長流程產(chǎn)量目前已與去年同期持平，但部分較為謹(jǐn)慎的鋼廠有意控制廢鋼添加量，后期產(chǎn)量仍將繼續(xù)回升，但增速或有放緩；短流程方面，調(diào)坯螺紋產(chǎn)量攀至高位，華東、華南、西南電爐產(chǎn)量已超過年前水平，且資源問題暫不構(gòu)成生產(chǎn)制約，隨著華中復(fù)產(chǎn)，電爐產(chǎn)量仍有較大增量空間。

（3）庫存方面，高位終端需求帶動(dòng)庫存去化，社庫去化相對平穩(wěn)，但隨著貿(mào)易商情緒趨于謹(jǐn)慎，拿貨減少，廠庫去化明顯放緩。螺紋總庫存仍高于去年同期近640萬，高庫存壓力猶存。分地區(qū)來看，北方需求仍有增量，社會(huì)庫存保持較快去化速度，華東、華南去庫相對較慢。

整體而言，供需兩旺格局延續(xù)，但需求邊際趨弱跡象已現(xiàn)，而產(chǎn)量仍繼續(xù)攀升，此消彼長下，庫存去化明顯放緩，鋼企、貿(mào)易商對后市心態(tài)均有所轉(zhuǎn)變，高位需求短期對現(xiàn)貨價(jià)格仍有支撐，盤面趨勢性不明顯，區(qū)間震蕩為主；但終端需求已現(xiàn)邊際走弱，而產(chǎn)量仍有潛力，高庫存去化速度將進(jìn)一步放緩，建議遠(yuǎn)月合約以反彈拋空對待。

操作建議：10合約逢高賣出與區(qū)間操作相結(jié)合

風(fēng)險(xiǎn)因素：終端補(bǔ)庫結(jié)束，需求快速回落（下行風(fēng)險(xiǎn)），宏觀經(jīng)濟(jì)政策超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）。

鐵礦：下游成材去庫放緩 期現(xiàn)價(jià)格略有回落

主要邏輯

1、供給來看，澳巴發(fā)運(yùn)環(huán)比增加，預(yù)計(jì)后續(xù)四大礦山發(fā)貨仍將穩(wěn)中有增。從發(fā)貨數(shù)據(jù)推算，到港量數(shù)據(jù)下周將有所回落。

2、高爐產(chǎn)能利用率與日均鐵水產(chǎn)量回升，在對未來良好預(yù)期下，鋼廠提產(chǎn)意愿仍然較強(qiáng)。由于高速公路免費(fèi)及高爐添加廢鋼減少，疏港表現(xiàn)相對強(qiáng)勢。

3、庫存來看，45港口庫存保持平穩(wěn)，若疏港量仍保持高位，則港口庫存后續(xù)難以大幅增加。

4、伴隨著成材去庫的放緩，64家鋼廠鐵礦庫存環(huán)比下滑。

5、總體來看，鋼廠增產(chǎn)意愿較強(qiáng)，進(jìn)口礦添加比維持高位，鐵礦需求堅(jiān)挺，前期巴西發(fā)運(yùn)不及預(yù)期，鐵礦短期仍維持供需偏緊格局，港口庫存短期難以大幅增加，預(yù)計(jì)下半年才能重新累庫。但由于海外制造業(yè)受疫情沖擊嚴(yán)重，海外鋼廠紛紛減產(chǎn)，且國內(nèi)需求也不容樂觀，出于對未來需求的悲觀預(yù)期，待成材去庫放緩后，鐵礦遠(yuǎn)月價(jià)格將震蕩走弱。

操作建議：09合約逢高做空。

風(fēng)險(xiǎn)因素：成材價(jià)格大幅下跌（下行風(fēng)險(xiǎn)），中品澳礦持續(xù)去庫，政策刺激超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）

焦炭：需求持續(xù)恢復(fù)，焦炭震蕩運(yùn)行

主要邏輯：

（1）供給方面：上周焦化廠繼續(xù)提產(chǎn)，在焦煤下跌、利潤好轉(zhuǎn)后，焦化廠基本維護(hù)滿產(chǎn)狀態(tài)，230家焦化廠日產(chǎn)量64.6萬噸，環(huán)比回升1萬噸，后期仍有小幅提產(chǎn)的空間，供給已由寬松轉(zhuǎn)入緊平衡狀態(tài)。

（2）需求方面：當(dāng)前終端需求持續(xù)旺盛，上周鋼材庫存維持去化，在庫存下降、鋼材利潤較好的情況下，長流程鋼廠高爐持續(xù)提產(chǎn)，鐵水產(chǎn)量不斷增加，焦炭需求仍以恢復(fù)為主，且需求恢復(fù)快于供給。

（3）庫存方面：上周焦炭供需緊平衡，焦化廠庫存繼續(xù)減少，鋼廠維持按需采購，在高爐提產(chǎn)后，日耗增加，庫存小幅回落，雖然當(dāng)前港口-產(chǎn)地價(jià)差略高于運(yùn)費(fèi)，但貿(mào)易商多以觀望為主，港口庫存增幅減緩。

（4）整體來看，當(dāng)前影響焦炭價(jià)格關(guān)鍵因素在于需求和成本，在終端需求持續(xù)恢復(fù)，鐵水產(chǎn)量不斷增加的情況下，現(xiàn)貨開始企穩(wěn)筑底。但焦煤價(jià)格不斷下跌，又給焦炭讓出部分利潤，同時(shí)拖累焦炭價(jià)格中樞。短期內(nèi)在需求的帶動(dòng)下，焦炭或維持偏穩(wěn)格局，在估值修復(fù)后上行驅(qū)動(dòng)減弱，上周部分地區(qū)終端需求已出現(xiàn)邊際走弱跡象，期貨價(jià)格往往提前反應(yīng)，后期焦炭仍有下行壓力，建議以反彈拋空思路對待。

操作建議：反彈拋空與區(qū)間操作相結(jié)合。

風(fēng)險(xiǎn)因素：終端需求超預(yù)期、高爐大幅復(fù)產(chǎn)（上行風(fēng)險(xiǎn)）；焦煤成本坍塌（下行風(fēng)險(xiǎn)）

焦煤：供給相對寬松，煤價(jià)繼續(xù)下行

主要邏輯：

（1）供給方面：目前，國內(nèi)焦煤礦開工率遠(yuǎn)高于去年同期水平，進(jìn)口方面，蒙煤日通關(guān)量增至200-300車，海外疫情仍在持續(xù)，導(dǎo)致國際需求受影響，海外高爐減產(chǎn)較多，可流向中國資源量增多。綜合國內(nèi)與進(jìn)口來看，焦煤供給能力仍在增強(qiáng)，供給維持在寬松格局。

（2）需求方面：目前終端需求保持強(qiáng)勁狀態(tài)，對煤焦需求有帶動(dòng)，無論是鋼廠、還是焦化廠均維持較高的開工意愿，積極提產(chǎn)，整體焦煤需求較為平穩(wěn)，短期內(nèi)仍有部分增量。

（3）庫存方面：隨著焦煤產(chǎn)量的提升、在供給寬松環(huán)境下，鋼廠、焦化廠焦煤采購難度降低，維持按需采購，均以主動(dòng)降庫存為主，煤礦出貨壓力變大，已連續(xù)八周累庫，后期仍面臨高庫存壓力。

（4）整體來看：焦煤供應(yīng)持續(xù)增加，隨著下游焦炭價(jià)格企穩(wěn)，焦煤在向下游讓出部分利潤后，也將進(jìn)入弱穩(wěn)，焦煤期貨價(jià)格主要受進(jìn)口煤影響，海外疫情對國際焦煤需求的影響仍在持續(xù)，上周海運(yùn)煤價(jià)格繼續(xù)大幅下跌，中國買盤難以支撐焦煤下行趨勢，短期內(nèi)期價(jià)或跟隨終端需求小幅反彈波動(dòng)，后期仍有走弱壓力。

操作建議：逢高拋空與區(qū)間操作相結(jié)合。

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情好轉(zhuǎn)、進(jìn)口政策收緊、終端需求超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）；國際需求大幅走弱（下行風(fēng)險(xiǎn)）

動(dòng)力煤：極端情緒好轉(zhuǎn)，市場暫時(shí)調(diào)整

主要邏輯：

1、從供應(yīng)情況來看，隨著疫情防控措施的有效推進(jìn)，全國大部地區(qū)疫情得到有效控制，主產(chǎn)區(qū)本屬于疫情較輕區(qū)域，當(dāng)下基本處于正常情況，在國家能源部門與地方政府戰(zhàn)略行業(yè)復(fù)工政策推動(dòng)下，主產(chǎn)區(qū)煤礦基本進(jìn)入復(fù)工進(jìn)程，產(chǎn)地產(chǎn)出效率提升，貨源開始增加。

2、從下游需求來看，隨著疫情控制的好轉(zhuǎn)，工商業(yè)企業(yè)逐步復(fù)工，但由于前期庫存快速累積，且進(jìn)口增量沖擊明顯，市場可釋放采購量較少，且燃煤淡季期間煤炭消費(fèi)不足，需求驅(qū)動(dòng)不足。

3、從市場情緒來看，價(jià)格下破500后瀕臨470元/噸的紅色區(qū)間警戒線，政策干預(yù)的預(yù)期逐步加重，市場悲觀情緒有所好轉(zhuǎn)。

4、總體來看，隨著政策預(yù)期的增加，市場悲觀情緒有所好轉(zhuǎn)，甩價(jià)心態(tài)有所減弱，但供需寬松環(huán)境依舊沒有改變，預(yù)計(jì)在短期情緒調(diào)整后，市場重歸弱勢格局。

操作建議：區(qū)間操作。

風(fēng)險(xiǎn)因素：進(jìn)口政策收緊，需求超預(yù)期回歸

玻璃：終端逐步復(fù)蘇，需求有所好轉(zhuǎn)

主要邏輯：

1、從供給端來看，隨著疫情得到有效控制，全國大部分地區(qū)逐步進(jìn)入復(fù)產(chǎn)復(fù)工狀態(tài)，玻璃等建材類企業(yè)生產(chǎn)較為剛性，春節(jié)期間未放水冷修的浮法玻璃企業(yè)一直維持正常生產(chǎn)，生產(chǎn)供應(yīng)相對穩(wěn)定。

2、從下游需求來看，地產(chǎn)端開工率逐步恢復(fù)，訂單開始增加，深加工企業(yè)復(fù)工達(dá)產(chǎn)率有所回升，市場需求逐步進(jìn)入復(fù)蘇狀態(tài)。

3、從庫存結(jié)構(gòu)來看，庫存繼續(xù)呈現(xiàn)惡化現(xiàn)象，無論總量庫存或是各區(qū)域結(jié)構(gòu)性庫存，基本處于歷史最高位置，盡管終端開工逐步提高，庫存拐點(diǎn)已至，但庫存消化能力依舊有限。

4、總體上來看，需求開工增速逐步快于生產(chǎn)增速，下游訂單與采購將逐步加速庫存的去化，由于前期甩貨回收資金的情緒有所好轉(zhuǎn)，近期市場進(jìn)入逐步復(fù)蘇狀態(tài)，隨著工地施工段的進(jìn)程加快，后端主要消費(fèi)品的建筑玻璃需求將明顯回歸，價(jià)格進(jìn)入緩慢回升階段。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：庫存高位維持（下行風(fēng)險(xiǎn)）；終端消費(fèi)超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）

能源

原油：需求回升前，壓力仍難紓

邏輯：上周國際油價(jià)延續(xù)下行。周內(nèi)重點(diǎn)關(guān)注美國供需進(jìn)展及價(jià)格表現(xiàn)。1）疫情對美國石油供需影響繼續(xù)發(fā)酵。截至4月17日當(dāng)周，成品油需求同比下降三成。油品繼續(xù)大幅累庫，庫容使用率達(dá)到80%。2）美國供需承壓背景下，WTI出現(xiàn)史上首次負(fù)油價(jià)。本次行情始于基本面驅(qū)動(dòng)、資金行為放大波動(dòng)。3）需求疲弱使中期油價(jià)延續(xù)承壓。IMF將2020年全球GDP增速預(yù)期由一月預(yù)計(jì)+3.3%下調(diào)至四月預(yù)計(jì)-3%；EIA、OPEC、IEA四月預(yù)計(jì)2020年全球油品需求同比下降 -525、-685、-930 萬桶/日。

策略：中期反彈拋空，長期低位買入

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情發(fā)展超出預(yù)期，金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

瀝青：供應(yīng)端支撐仍在，警惕高利潤對開工的帶動(dòng)

邏輯：當(dāng)周瀝青期價(jià)跟隨原油寬幅震蕩，原油暴跌后煉廠利潤重回高位，但隨著原油企穩(wěn)反彈，高位的煉廠利潤較難存續(xù)，需要警惕高利潤對開工的實(shí)際拉動(dòng)，渣油或?qū)⒊掷m(xù)分流瀝青供應(yīng)，原料斷供的擾動(dòng)仍在，五月馬瑞原油到港較少或能幫助評估馬瑞原油對國內(nèi)瀝青的真實(shí)影響。煉廠庫存持續(xù)去化，社會(huì)庫存增速放緩證實(shí)終端需求好轉(zhuǎn)，煉廠開工未恢復(fù)至正常水平前，瀝青供需壓力不大。

操作策略：多瀝青2006-2012價(jià)差

風(fēng)險(xiǎn)因素：下行風(fēng)險(xiǎn)：原油大幅下跌

燃料油：高硫380裂解價(jià)差或結(jié)束上行趨勢，運(yùn)費(fèi)飆升亞太380供應(yīng)或超額下降

邏輯：當(dāng)周燃油主力持倉創(chuàng)新高，期價(jià)寬幅震蕩，隨著原油企穩(wěn)，380裂解價(jià)差未來上漲空間或有限，但原油減產(chǎn)、各地?zé)拸S開工下降以及運(yùn)費(fèi)高位等因素導(dǎo)致亞太380供應(yīng)下降將決定裂解價(jià)差下行空間也有限；需求端BDI企穩(wěn)反彈，成品油船運(yùn)費(fèi)飆升有望帶動(dòng)船燃貼水企穩(wěn)反彈。當(dāng)周倉單集中注冊，F(xiàn)u2005大幅減倉，2005-2009月差達(dá)到-321元/噸，2005與考慮運(yùn)費(fèi)后4月24日380MOPS到岸價(jià)差不足50元/噸（運(yùn)費(fèi)已超超過貨值的40%），但需要考慮的是目前Fu總倉單量過大，終端消耗可能相對緩慢，且原油價(jià)格低位燃料油加工經(jīng)濟(jì)性不足，倉單的經(jīng)濟(jì)性或只能通過拋在遠(yuǎn)月來實(shí)現(xiàn)。

操作策略：空Fu2101-SC2101

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：原油大幅下跌

LPG：國際油價(jià)周中跳水， LPG期價(jià)震蕩偏強(qiáng)

邏輯：海外新冠疫情蔓延,原油庫存持續(xù)高位，且歐佩克減產(chǎn)量難以抵消需求端的萎縮，國際油價(jià)本周繼續(xù)下滑。國際LPG冷凍貨價(jià)格本周漲后回落。沙特阿美推遲5月合同貨裝船計(jì)劃公布，市場預(yù)計(jì)5月裝船供應(yīng)量將減少約40萬噸。另一方面，因?yàn)橛《确獬谴胧┭悠?，印度到貨需求預(yù)計(jì)依然堅(jiān)挺，供需面收緊支撐中東FOB價(jià)格。但周內(nèi)國際油價(jià)暴跌，國際冷凍貨再度承壓下行。本周國內(nèi)LPG煉廠產(chǎn)量環(huán)比有所增加，但仍低于去年同期水平；前期檢修煉廠近期逐步開工，對供給端有一定壓力；本周到港船期集中，到港量較上周明顯增加。下游需求方面，烷基化油受到前周丙烷價(jià)格大漲的影響，烷基化裝置開工率回升明顯，MTBE開工率連續(xù)兩周下降。庫存方面，煉廠庫存小幅回升，進(jìn)口庫存繼續(xù)下調(diào)。但同比來看，目前LPG處于供需雙弱的局面，預(yù)計(jì)需求完全恢復(fù)還需不少時(shí)日。期貨方面，主力合約PG2011為遠(yuǎn)月合約，且11月是LPG的傳統(tǒng)旺季，本周延續(xù)震蕩偏強(qiáng)走勢。

操作策略：謹(jǐn)慎偏多思路

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情短期內(nèi)加速蔓延；原油價(jià)格大幅下跌

化工 

甲醇：供需同增，甲醇偏弱謹(jǐn)慎

邏輯：上周甲醇價(jià)格跌后低位震蕩，核心驅(qū)動(dòng)在于原油價(jià)格，但弱勢現(xiàn)貨和庫存積累的壓力也反映到盤面。

后市去看，首先是從價(jià)差評估，雖然近期產(chǎn)區(qū)因庫高位積累現(xiàn)貨轉(zhuǎn)弱，盤面受到一定壓力，但目前現(xiàn)貨價(jià)格重新跌至國內(nèi)工廠現(xiàn)金流成本支撐區(qū)域，考慮到中長期維持這個(gè)低位的概率或不大，因此我們認(rèn)為下方空間或有限；其次從供需角度評估，國內(nèi)外供應(yīng)仍維持高位，供應(yīng)縮量仍未看到，但鑒于國內(nèi)利潤低位，港口罐容緊張，供應(yīng)壓力大幅增長的概率不大；而需求方面，近期興興、康奈爾、陽煤恒通的MTO需求都有釋放預(yù)期，疊加富德轉(zhuǎn)產(chǎn)纖維料，整體MTO需求或有所增強(qiáng)，整體供需邊際壓力沒有看到明顯增大。因此短期我們認(rèn)為甲醇價(jià)格謹(jǐn)慎偏弱為主，或繼續(xù)考驗(yàn)1600附近支撐。當(dāng)然中長期去看，甲醇供需矛盾仍需要國內(nèi)外供應(yīng)縮量來解決，疊加海外供應(yīng)和寶豐二期的增量供應(yīng)釋放預(yù)期，中長期圍繞成本波動(dòng)的預(yù)期依然不變。

操作策略：反彈拋空策略為主，PP09-3*MA09價(jià)差近期謹(jǐn)慎擴(kuò)大

風(fēng)險(xiǎn)因素：油價(jià)繼續(xù)大幅反彈，國內(nèi)外檢修超預(yù)期增多

尿素：驅(qū)動(dòng)向下，但期貨空間或受限

邏輯：上周尿素09合約震蕩偏弱，05合約漲勢也趨緩，交易邏輯仍是工廠低庫和供需預(yù)期轉(zhuǎn)弱之間的博弈，在庫存未出現(xiàn)拐點(diǎn)前，該驅(qū)動(dòng)可能延續(xù)，保持關(guān)注。后市去看，對于09合約而言，考慮到現(xiàn)貨偏低庫存和較大幅度貼水，09合約下行驅(qū)動(dòng)和空間或相對受限，不過由于未來需求邊際轉(zhuǎn)弱，且5月基本上是需求旺季尾聲，印標(biāo)也進(jìn)入淡季周期，而國內(nèi)供應(yīng)維持相對高位，且有聯(lián)醇裝置逐步轉(zhuǎn)產(chǎn)尿素，海外大顆粒價(jià)格受制于疫情影響也持續(xù)弱勢，整體尿素邊際供需壓力確實(shí)在逐步增大，因此我們認(rèn)為未來仍有累庫預(yù)期在，驅(qū)動(dòng)向下壓力仍存，不過短期09合約由于較大幅度貼水，疊加未來的累庫預(yù)期，基差有走弱可能，這可能在一定程度對09合約形成支撐，且1500附近或存在成本支撐預(yù)期，因此我們認(rèn)為下方空間上或相對有限，已打到上游供應(yīng)縮量來平衡市場的預(yù)期。

操作策略：短期仍謹(jǐn)慎偏弱，09合約關(guān)注1500-1550區(qū)間成本支撐，5-9正套偏謹(jǐn)慎，9-1謹(jǐn)慎正套后逐步反套，關(guān)注庫存拐點(diǎn)

風(fēng)險(xiǎn)因素：無煙中塊價(jià)格大幅下跌，海外疫情拖累全球尿素價(jià)格

LLDPE&PP：強(qiáng)現(xiàn)實(shí)維持難度將逐漸增加

邏輯：L與PP上周呈現(xiàn)先跌后漲的V型走勢，核心是原油暴跌至負(fù)值再反彈對市場情緒的主導(dǎo)。展望后市，我們維持L謹(jǐn)慎偏空、PP中性震蕩的判斷，認(rèn)為現(xiàn)貨的相對強(qiáng)勢難以持續(xù)，但轉(zhuǎn)弱或非一蹴而就，節(jié)奏上需要關(guān)注壓力的兌現(xiàn)時(shí)間。

L目前的狀態(tài)是上游庫存偏低，但中下游隱性庫存不少，且下游訂單需求一般，未來的矛盾主要來自于進(jìn)口將大量增多，我們對實(shí)際需求仍不樂觀，并認(rèn)為由預(yù)期增強(qiáng)而進(jìn)一步引發(fā)再庫存的概率也不高，因此判斷趨勢轉(zhuǎn)弱只是時(shí)間問題，但進(jìn)口壓力的兌現(xiàn)節(jié)奏需要關(guān)注。

PP的狀態(tài)則是泡沫繼續(xù)在纖維堆積，導(dǎo)致其他品種雖大多供需兩淡，庫存卻已降至低位，鑒于近兩周纖維排產(chǎn)遠(yuǎn)超需求、粉料開工將持續(xù)高位、以及進(jìn)口即將增多，我們判斷5-6月PP供需并不存在缺口，排產(chǎn)重新向拉絲傾斜，從而緩解其現(xiàn)貨偏緊的狀態(tài)也只是時(shí)間問題，但在口罩泡沫真正破滅前，供需過剩的幅度是否足以有力打擊價(jià)格仍有待觀察。

策略推薦：

（1）L09反彈拋空（周中日報(bào)曾建議平倉）

（2）L9-1反套反彈介入（周中日報(bào)曾建議平倉）

上行風(fēng)險(xiǎn)：海外復(fù)工超預(yù)期，進(jìn)口到港推遲，國內(nèi)需求有韌性

苯乙烯：供需壓力回升在即，關(guān)注矛盾凸顯風(fēng)險(xiǎn)

上周EB呈現(xiàn)探底回升的走勢，主要是受到了原油期貨暴跌至負(fù)值再反彈的影響。

短期來看，我們對EB的觀點(diǎn)轉(zhuǎn)為悲觀，原因是供需壓力面臨回升，一方面供應(yīng)端前期檢修裝置正在陸續(xù)重啟，另一方面4月支撐利潤回升的下游補(bǔ)庫有放緩跡象，再加上新出臺(tái)的提高倉儲(chǔ)費(fèi)政策將增加現(xiàn)貨的持有成本，高庫存被凸顯的風(fēng)險(xiǎn)正在加大。避免下跌趨勢開啟的最大希望來自于成本端，鑒于國內(nèi)純苯價(jià)格仍在全球高地，以及上周美國汽油與甲苯價(jià)值相對原油的修復(fù)并不能向純苯流暢傳導(dǎo)，我們認(rèn)為結(jié)構(gòu)性的局部改善對修正苯乙烯高估值幫助有限，唯有原油走強(qiáng)才能提供相對有效的支撐。

策略推薦：

（1）EB09擇機(jī)建空

（2）EB 9-1反套持有

上行風(fēng)險(xiǎn)：海外經(jīng)濟(jì)重啟超預(yù)期、原油價(jià)格反彈  

PTA：短期低位震蕩

邏輯：現(xiàn)貨端過剩壓力繼續(xù)累積，一方面，存量社會(huì)庫存規(guī)模已增至2014年以來的高位；另一方面，PTA價(jià)格的下跌并未帶來加工費(fèi)的顯著收縮，也是當(dāng)前PTA裝置負(fù)荷仍然維持在高位的主要?jiǎng)恿?，而在高開工的情況下，過剩壓力繼續(xù)存在，庫存也存在進(jìn)一步上升的預(yù)期。

操作策略：現(xiàn)貨端過剩壓力繼續(xù)在累積，對現(xiàn)貨及期貨近端合約價(jià)格形成壓力；遠(yuǎn)期有成本抬升的預(yù)期，同時(shí)遠(yuǎn)期合約價(jià)格也受到現(xiàn)貨及期貨近端合約的拖累。單邊方面，建議短期觀望，并逢高空頭配置；價(jià)差方面，看好9月與1月合約價(jià)差繼續(xù)走低機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：原油價(jià)格大幅上漲、PTA供給沖擊。

乙二醇：短期低位震蕩

邏輯：國內(nèi)供給有提升的預(yù)期，一方面，月底MEG到港量較本月中旬有所增加；另一方面，國內(nèi)檢修裝置的恢復(fù)帶動(dòng)國內(nèi)供應(yīng)水平提升，具體來看，當(dāng)前以及未來一段時(shí)間共有6套裝置處在恢復(fù)以及計(jì)劃恢復(fù)過程，涉及產(chǎn)能近200萬噸，約占前期檢停裝置規(guī)模的一半。

操作策略：單邊方面，在國內(nèi)MEG供給提升的預(yù)期下，MEG市場價(jià)格在本周后期轉(zhuǎn)弱，對未來一段時(shí)間MEG價(jià)格持低位區(qū)間震蕩的觀點(diǎn)；價(jià)差方面，看好9月與1月合約價(jià)差繼續(xù)走低機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：原油價(jià)格大幅上漲。

紙漿：由下至上的壓力傳導(dǎo) 紙漿震蕩下行

邏輯：下游紙品的價(jià)格下跌會(huì)對于漿價(jià)產(chǎn)生顯著的利空沖擊，因?yàn)殚L期看這會(huì)從價(jià)格壓力以及需求總量兩個(gè)方面去影響木漿價(jià)格。外商的提價(jià)在全球需求偏弱以及庫存較高的情況下，不具有持續(xù)性，未來有下調(diào)可能。下游紙廠的原料庫存包括產(chǎn)品庫存都是相對偏高的，上游與貿(mào)易商相對適中?？紤]到下游的利潤依舊較好，因此目前下游采用的經(jīng)營策略應(yīng)該是屬于加緊生產(chǎn)，盡可能的出貨。因此現(xiàn)貨貿(mào)易尚可，直至下游出現(xiàn)無利潤的狀態(tài)，此時(shí)整個(gè)漿價(jià)的下跌壓力才會(huì)最大。紙漿不會(huì)出現(xiàn)單邊暴跌的行情，但會(huì)震蕩偏弱，直至下游價(jià)格穩(wěn)定。

操作策略：等待反彈放空。09上方壓力為4575-4600。如能觸及，可放空。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利空風(fēng)險(xiǎn)：疫情進(jìn)一步惡化金融市場持續(xù)大跌；需求不及預(yù)期，庫存再度大幅增長。

橡膠：供需均到增長周期 低多應(yīng)對五一

邏輯：天然橡膠的供需預(yù)期都呈現(xiàn)了上行的趨勢。供應(yīng)端，泰國東北部、中國海南云南以及越南都開始了新產(chǎn)季的割膠，然而由于整體價(jià)格偏低，因此各方都出現(xiàn)了供應(yīng)量偏少的情況。但從變化趨勢來說，顯然東南亞的供應(yīng)往后會(huì)有所增長。需求也是同樣的變化，目前來說中國的汽車銷售以及物流運(yùn)輸?shù)戎笜?biāo)都恢復(fù)到了歷史同期附近，數(shù)據(jù)表明內(nèi)需基本以及正常。而海外方面，歐美國家復(fù)工被提上議程，但可以預(yù)見的是，海外的需求中斷將要結(jié)束，天然橡膠的需求將會(huì)從低谷緩慢復(fù)蘇。天然橡膠價(jià)格將繼續(xù)維持震蕩略偏弱的格局。操作端，由于臨近五一假期，從海外疫情變化考慮，如果五一期間歐美復(fù)工落實(shí)對橡膠需求是利好。因此，本周區(qū)間內(nèi)建議關(guān)注如果出現(xiàn)低位可低多。

操作策略：短期走勢范圍RU09合約在9500-10300。NR06合約在7700-8500。區(qū)間高低位反向操作。五一期間如持倉過節(jié)，考慮低多為主。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利多因素：供應(yīng)國受疫情影響供應(yīng)中斷；海外疫情好轉(zhuǎn)、疫苗推出。利空因素：金融風(fēng)險(xiǎn)再度爆發(fā)，疫情導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)崩潰。

有色金屬 

銅觀點(diǎn)：海外經(jīng)濟(jì)進(jìn)入觀測期，銅價(jià)轉(zhuǎn)向震蕩

邏輯：宏觀上，海外疫情進(jìn)入平臺(tái)期，但經(jīng)濟(jì)活動(dòng)恢復(fù)非一觸而就，觀測期內(nèi)，市場偏中性，海外原油的消費(fèi)恢復(fù)可視作海外經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的觀測指標(biāo)之一。基本面上，TC再度下壓，凸顯原料供應(yīng)的緊張，但目前尚未看到冶煉企業(yè)減產(chǎn)意愿，需求方面國內(nèi)消費(fèi)繼續(xù)改善，精銅對廢銅的替代作用仍在。微觀層面，銅桿加工費(fèi)處于高位，下游采購熱情消退；銅板帶需求基本持平，下游拿貨情緒不佳；銅管企業(yè)生產(chǎn)穩(wěn)定；銅棒下游拿貨積極性提升。當(dāng)前，海外經(jīng)濟(jì)恢復(fù)進(jìn)入觀測期，國內(nèi)基本面的利好恐難支撐銅價(jià)持續(xù)上攻，短期轉(zhuǎn)為震蕩。預(yù)計(jì)倫銅波動(dòng)區(qū)間在5000-5250美元/噸，滬銅40500-42800元/噸。

操作建議：多單滾動(dòng)操作

期權(quán)策略：構(gòu)建賣出寬跨市組合策略

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情變動(dòng)超預(yù)期；消費(fèi)增長不佳

鋁觀點(diǎn)：內(nèi)外比價(jià)高企，滬鋁區(qū)間震蕩

邏輯：上周滬鋁沖擊12500元/噸關(guān)口后，多頭兌現(xiàn)利潤離場，盡管上周現(xiàn)貨市場一片繁榮，包括現(xiàn)貨庫存大幅降低，鋁棒加工費(fèi)破千，但內(nèi)外比價(jià)走高，現(xiàn)貨進(jìn)口盈利窗口臨近打開，對鋁價(jià)走高構(gòu)成壓制。短期，內(nèi)需支撐下，鋁價(jià)呈現(xiàn)震蕩偏強(qiáng)態(tài)勢。在訂單上，海外訂單的缺失普遍在20%左右，4月份內(nèi)需能夠補(bǔ)充外需的缺失，但5月海外消費(fèi)仍不樂觀，內(nèi)需的增長持續(xù)力度存疑，對鋁價(jià)的反彈高度構(gòu)成潛在壓力。鋁產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)利潤已經(jīng)被打凈，消費(fèi)帶動(dòng)鋁價(jià)回升至12500元/噸全行業(yè)盈虧平衡附近亦屬于合理水平，減產(chǎn)邏輯告一段落。在5月外需悲觀因素兌現(xiàn)之前，國內(nèi)消費(fèi)支撐下，鋁價(jià)呈現(xiàn)震蕩偏強(qiáng)的局面，但5月訂單的增長存疑使得鋁價(jià)上漲空間受抑。

操作建議：短線交易為主，產(chǎn)業(yè)客戶做好保值應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)；內(nèi)外反套離場，適當(dāng)布局正套。

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情超預(yù)期；規(guī)模減產(chǎn)或收儲(chǔ)；增值稅下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)

鉛觀點(diǎn)：下游走弱預(yù)期下，滬鉛或低位偏弱震蕩

邏輯：國內(nèi)電池進(jìn)入淡季，加上電池出口需求受到海外疫情拖累，下游蓄電池開工緩慢小幅下調(diào)。同時(shí)，再生鉛開工已從低位修復(fù)，目前廢電瓶供應(yīng)限制了開工進(jìn)一步抬升的空間。節(jié)前下游原料備庫增加，帶動(dòng)鉛錠庫存再度去化，短期鉛錠低庫存對滬鉛期價(jià)的支撐仍在，但國內(nèi)下游的走弱預(yù)期壓制其價(jià)格表現(xiàn)。此外，隨著滬鉛05合約持倉量的持續(xù)回落，軟擠倉風(fēng)險(xiǎn)已減弱。同時(shí)，倫鉛期價(jià)已緩慢走弱接近1600美金一線?？偟膩砜?，短期滬鉛期價(jià)或呈現(xiàn)低位偏弱震蕩態(tài)勢。

操作建議：滬鉛遠(yuǎn)月輕倉空單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情變動(dòng)超預(yù)期

鋅觀點(diǎn)：礦收緊將傳導(dǎo)至冶煉，鋅價(jià)回升趨勢不改

邏輯：盡管上周鋅價(jià)表現(xiàn)略弱于板塊，但鋅價(jià)回升趨勢有望延續(xù)。對于鋅基本面我們?nèi)灾?jǐn)慎樂觀。二季度國內(nèi)鋅消費(fèi)的回歸預(yù)期較高，鋅受益于國內(nèi)基建投資的發(fā)力；同時(shí)，社融較寬以及政策邊際改善預(yù)期下，3月房地產(chǎn)投資略超預(yù)期后，二季度將繼續(xù)恢復(fù)。另海外礦供應(yīng)端干擾現(xiàn)邊際轉(zhuǎn)弱跡象，但前期礦收緊對冶煉的傳導(dǎo)仍在，預(yù)計(jì)二季度國內(nèi)冶煉將延續(xù)部分檢修態(tài)勢。因此，近期國內(nèi)鋅錠庫存將持續(xù)去化?？偟膩砜?，中期鋅價(jià)修復(fù)反彈趨勢暫未改變。

操作建議：鋅多單持有；鋅內(nèi)外正套機(jī)會(huì)可參與

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀情緒明顯變動(dòng)，海外疫情變動(dòng)超預(yù)期

鎳觀點(diǎn)：供給端干擾暫緩，價(jià)格維持震蕩

邏輯：菲律賓鎳礦供給5月1日開始恢復(fù)，國內(nèi)鎳礦供給緊張局面6月份有望緩解，印尼為鎳礦設(shè)置底價(jià)，整體高于市場價(jià)30%左右，提高了印尼鎳鐵的冶煉成本，部分印尼鎳鐵企業(yè)對國產(chǎn)的成本優(yōu)勢可能會(huì)喪失，進(jìn)而影響未來鎳鐵新增項(xiàng)目的投資，減緩對國產(chǎn)鎳鐵的替代，此外印尼疫情的發(fā)展導(dǎo)致境內(nèi)交通中斷，印尼實(shí)施的社會(huì)隔離可能會(huì)對鎳鐵生產(chǎn)出口有影響。需求方面，不銹鋼企業(yè)產(chǎn)量小幅增長，減產(chǎn)力度較小，對鎳的需求還在增加，整體來看，鎳價(jià)下周將保持震蕩局面。

操作建議：短線交易或暫時(shí)觀望；同時(shí)關(guān)注鎳內(nèi)外正套機(jī)會(huì)

風(fēng)險(xiǎn)因素：歐美疫情變動(dòng)超預(yù)期，印尼疫情惡化

不銹鋼觀點(diǎn)：需求壓力下，價(jià)格維持震蕩

邏輯：不銹鋼由于貿(mào)易商補(bǔ)庫和企業(yè)盈利修復(fù)，價(jià)格上漲較快，由于上游供給端干擾趨弱，原料價(jià)格上漲空間有限，成本預(yù)計(jì)將會(huì)保持。國內(nèi)逆周期政策發(fā)力，消費(fèi)逐步回暖，但復(fù)蘇進(jìn)度比較慢；目前歐美疫情雖得到遏制，但新增病例仍然較多，即使5月重啟經(jīng)濟(jì)，海外的需求恢復(fù)過程也會(huì)比較慢，需求仍然會(huì)承壓。目前不銹鋼企業(yè)減產(chǎn)力度較小，產(chǎn)量還在增加，行業(yè)目前過剩局面改善不明顯，再加上高庫存壓力，價(jià)格上行動(dòng)力不足，而在當(dāng)前價(jià)格下，部分不銹鋼企業(yè)尚且面臨者虧損，下方有成本支撐，預(yù)計(jì)不銹鋼價(jià)格呈現(xiàn)震蕩格局。

操作建議：短線交易或暫時(shí)觀望；

風(fēng)險(xiǎn)因素：歐美疫情變動(dòng)超預(yù)期，印尼疫情惡化 

貴金屬：央行利率決議來襲，貴金屬震蕩整理

邏輯：短期有歐美央行進(jìn)一步出臺(tái)刺激措施的預(yù)期，利率端已無空間唯有繼續(xù)加大量化寬松。前期大宗商品紛紛大幅下挫，全球通縮前景升溫，貴金屬避險(xiǎn)屬性下滑。肺炎疫情全球爆發(fā)導(dǎo)致社會(huì)活動(dòng)趨緩總需求下降。政府及央行刺激措施稀釋了貨幣釋放了流動(dòng)性，但收入萎縮和支出乏力將造成更嚴(yán)重的第二輪影響，加劇市場對全球經(jīng)濟(jì)前景的悲觀預(yù)期，強(qiáng)化投資者對現(xiàn)金的渴求。然而本周三大央行利率決議，有可能進(jìn)一步釋放利好消息擴(kuò)大寬松規(guī)模，短期有望推動(dòng)貴金屬繼續(xù)反彈，建議前期空單離場。

操作建議：空單離場

風(fēng)險(xiǎn)因素：避險(xiǎn)情緒VIX指數(shù)大幅下滑

農(nóng)產(chǎn)品 

蛋白粕：現(xiàn)貨成交一般，期價(jià)震蕩運(yùn)行

邏輯: 供應(yīng)端，近期傳聞收儲(chǔ)1000萬噸大豆，等待官方消息證實(shí)。不過中國有央企開始購買美豆。巴西對華出口創(chuàng)歷史記錄，如果航運(yùn)正常，未來幾個(gè)月大豆到港量巨大。同時(shí)中儲(chǔ)糧釋放50萬噸大豆，緩解當(dāng)前大豆緊張格局。美國疫情升級導(dǎo)致多家肉食加工企業(yè)停工，美豆壓榨料下滑，施壓美豆價(jià)格。而疫情對巴西港口和美豆新作種植的可能影響被淡化。菜籽進(jìn)口量仍偏低。需求端，國內(nèi)飼料養(yǎng)殖企業(yè)恢復(fù)正常生產(chǎn)水平，養(yǎng)殖業(yè)補(bǔ)欄逐步開啟。高利潤刺激下生豬存欄預(yù)計(jì)全年維持高景氣，禽類存欄高位，刺激蛋白粕需求增加。總體上，隨著進(jìn)口大豆大量到港，市場預(yù)期供應(yīng)充足，供需關(guān)系緩解，市場短期步入調(diào)整?？紤]海外疫情持續(xù)，料波動(dòng)加劇。不過絕對價(jià)格接近支撐位，蛋白粕呈震蕩走勢。

展望：豆粕震蕩；菜籽粕震蕩。

操作建議：期貨-觀望。期權(quán)-做多波動(dòng)率。

風(fēng)險(xiǎn)因素：巴西港口裝運(yùn)不暢，北美大豆播種受阻；下游養(yǎng)殖恢復(fù)超預(yù)期

油脂：供應(yīng)端炒作熱情降溫 油脂整體承壓

邏輯：供應(yīng)端，馬來棕油步入增產(chǎn)周期，疫情影響不確定。大豆靜態(tài)供應(yīng)充裕，美豆播種伊始。菜籽供應(yīng)依然受限，菜油供應(yīng)有限。需求端，原油價(jià)格低位，不利于生柴需求；各國限制行動(dòng)措施，不利于食用油消費(fèi)。國內(nèi)大力促進(jìn)內(nèi)需，餐飲業(yè)逐步恢復(fù)，海外疫情高峰期。綜上所述，油脂處于低價(jià)區(qū)，疫情導(dǎo)致需求下滑，國內(nèi)加快刺激內(nèi)需，油脂或波動(dòng)加劇。

展望：豆油：震蕩；菜油：震蕩；棕櫚油：震蕩

操作建議：豆系做空油粕比謹(jǐn)慎持有。

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情，原油

白糖觀點(diǎn)：短期無明顯利好，靜待政策落地

邏輯：上周，原糖維持弱勢，主力跌破10美分至個(gè)位數(shù)。鄭糖上周大幅下跌，我們一直強(qiáng)調(diào)，消費(fèi)的疲弱會(huì)持續(xù)，數(shù)據(jù)上3月份才開始逐漸體現(xiàn)，供需正從偏緊向偏寬松轉(zhuǎn)變。我們認(rèn)為，短期內(nèi)，白糖壓力依舊，一方面，國際糖價(jià)受疫情及原油影響，有繼續(xù)下跌可能；其次，國內(nèi)雖然疫情基本消退，但消費(fèi)的恢復(fù)仍需時(shí)日，消費(fèi)將持續(xù)疲軟，現(xiàn)貨難有起色；最后，關(guān)稅政策臨近，降低關(guān)稅為大概率事件，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)者增加。但價(jià)格已經(jīng)跌破廣西生產(chǎn)成本，不建議追空，靜待關(guān)稅政策落地。外盤方面，疫情向全球蔓延，原油低位，巴西疫情有加劇態(tài)勢，原糖短期預(yù)計(jì)維持弱勢；巴西方面，新榨季即將開啟，各機(jī)構(gòu)紛紛上調(diào)巴西產(chǎn)量，預(yù)計(jì)全球缺口或大幅下降；印度方面，產(chǎn)量下降，出口可能不及預(yù)期，庫存較大。泰國提前收榨，產(chǎn)量降至827萬噸左右，同比下降630多萬噸。

棉花觀點(diǎn)：傳聞擾動(dòng)市場情緒 棉市底部明朗

邏輯：供應(yīng)端，美棉播種逐步展開；印度棉花MSP收購進(jìn)度較快；新疆棉花播種近尾聲。

需求端，USDA下調(diào)全球棉花消費(fèi)量；國內(nèi)新冠疫情或接近尾聲，海外疫情進(jìn)入“高峰期”，內(nèi)需及外貿(mào)訂單有待觀察；鄭棉倉單+預(yù)報(bào)整體趨減，下游紗線價(jià)格弱勢。

綜合分析，全球面臨疫情考驗(yàn)，內(nèi)需及外貿(mào)訂單遇阻，產(chǎn)業(yè)孱弱與宏觀對沖交織，棉市或震蕩筑底。關(guān)注政策支持及疫情發(fā)展。

行情展望：震蕩筑底

操作建議：長線多單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情，中國棉花調(diào)控政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率

玉米觀點(diǎn)：關(guān)注拍賣政策落地，期價(jià)或延續(xù)高位震蕩

邏輯：供應(yīng)端，基層售糧接近尾聲，壓力不在，渠道糧繼續(xù)挺價(jià)，現(xiàn)貨持續(xù)反彈，對補(bǔ)庫存在一定抑制。需求端，飼料端，豬料降，禽料增，預(yù)計(jì)飼料銷量變化不大，但生豬產(chǎn)能恢復(fù)下，市場對需求存樂觀預(yù)期。深加工方面，產(chǎn)能過剩，利潤下滑背景下，開機(jī)率預(yù)計(jì)同比下降，季節(jié)性需求下滑對玉米需求難有驅(qū)動(dòng)。政策方面，市場關(guān)注點(diǎn)臨儲(chǔ)拍賣方面，一是底價(jià)問題，二是定向拍賣問題，市場傳言最為廣的是，底價(jià)延續(xù)去年價(jià)格，定向低價(jià)拍賣深加工1000萬噸，若傳言屬實(shí)，則關(guān)注拍賣溢價(jià)情況，若不及預(yù)期，期價(jià)有向下修正空間，再者近期傳進(jìn)口2000萬噸玉米增加儲(chǔ)備，首先信息待確認(rèn)，其次即使進(jìn)口大概率不會(huì)供應(yīng)市場，預(yù)計(jì)對供應(yīng)端影響有限，但當(dāng)前玉米內(nèi)外價(jià)差擴(kuò)大，需關(guān)注對市場進(jìn)口預(yù)期的影響。綜上，階段供需矛盾不大，余糧偏低，渠道挺價(jià)致階段現(xiàn)貨價(jià)格偏強(qiáng)，但后期仍需需求消化來兌現(xiàn)，政策面擾動(dòng)較大，關(guān)注政策落地，預(yù)計(jì)期價(jià)高位震蕩。

策略建議：期貨：多單離場觀望，期權(quán)：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：非瘟疫情利空玉米消費(fèi)，進(jìn)口增加沖擊，利空價(jià)格；拍賣底價(jià)抬升，利多價(jià)格

雞蛋觀點(diǎn)：需求改善支撐蛋價(jià)，高供應(yīng)抑制上行空間

邏輯：從供給端看，在產(chǎn)蛋雞存欄仍處高位，雞蛋供應(yīng)仍顯充足，蛋價(jià)反彈帶動(dòng)養(yǎng)殖利潤改善，預(yù)計(jì)未來補(bǔ)欄難以大幅下降，雞蛋供應(yīng)或持續(xù)高位。需求端，近期各地大規(guī)模復(fù)課開學(xué)，預(yù)計(jì)帶動(dòng)需求增加，支撐現(xiàn)貨價(jià)格。替代品，豬價(jià)走弱，利空蛋價(jià)。綜上，我們判斷，供給壓力下，階段需求改善蛋價(jià)底部支撐明顯，預(yù)計(jì)蛋價(jià)延續(xù)震蕩，月間看，近月受需求改善影響較大，而遠(yuǎn)月更大程度受高供應(yīng)壓制。

策略建議：建議觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：非瘟疫情，新冠疫情

生豬觀點(diǎn)：供需雙弱，預(yù)計(jì)豬價(jià)高位震蕩

邏輯：供應(yīng)端， 生豬產(chǎn)能恢復(fù)緩慢，總量看，供給量不足支撐豬價(jià)高位運(yùn)行。階段看，中央儲(chǔ)備凍豬肉持續(xù)投放，儲(chǔ)備肉投放頻率較高增加豬肉供應(yīng)量，政策調(diào)控明顯。需求端，多地開學(xué)、集中性餐飲企業(yè)復(fù)工，終端豬肉需求有所恢復(fù)，但低于正常消費(fèi)。綜上，預(yù)計(jì)需求端的恢復(fù)或一定程度帶動(dòng)價(jià)格回升，但受政策調(diào)控，即使回升幅度也有限，未來豬肉產(chǎn)能恢復(fù)之前，豬價(jià)大概率高位震蕩運(yùn)行。

風(fēng)險(xiǎn)因素：非瘟疫情，新冠疫情