供需矛盾依然存在

在4月24日再度下跌逾2%后，乙二醇期價連續(xù)上漲；4月29日，乙二醇主力合約EG2009早間高開逾2%，盤中一度上沖至3622元/噸，并最終收漲4.05%至3601元/噸，漲幅領(lǐng)跑整個化工板塊；4月30日又上漲逾2%。短短4個交易日EG2009合約反彈近300元/噸。當(dāng)前乙二醇期價處于歷史低位，市場“抄底”情緒升溫，但由于供需矛盾依然存在，乙二醇期價反彈高度有限。

庫容告急+減產(chǎn)啟動  國際油市劇烈振蕩

4月23日美油5月合約史無前例地跌入負(fù)值，庫容緊張是最關(guān)鍵的影響因素。4月25日，英國《衛(wèi)報》報道，“預(yù)測市場常規(guī)石油庫容為34億桶，將在下個月達(dá)到使用上限。與此同時，原油交易者正尋找可替代的存儲方式，超大型油輪、鐵路貨運車廂甚至地下鹽穴都成為避風(fēng)港，用以囤積數(shù)百萬桶過剩的原油?！睅烊莞婕?，在短期內(nèi)成為打壓油價的首要因素，美油、布油6月合約都因此大幅下跌。

不過，在經(jīng)過數(shù)日會談后達(dá)成的OPEC+減產(chǎn)協(xié)議在5月實施，雖然從減產(chǎn)規(guī)模來看難以抵消因全球新冠肺炎疫情所導(dǎo)致的需求下降，但OPEC+有史以來最大的減產(chǎn)力度仍將對油市形成一定提振。在此背景下，近期國際油價劇烈振蕩，漲跌幅超過10%的情況時有發(fā)生。但從絕對價格看，國際油價漲跌幅度在2—3美元/桶左右，對于乙二醇成本端的影響相對有限。

油制裝置“很興奮”  煤制裝置“很受傷”

目前國內(nèi)主流的乙二醇生產(chǎn)工藝包含油制和煤制兩種方式，這兩種生產(chǎn)工藝在近期的境遇可謂是“冰火兩重天”。油制乙二醇的直接原料為乙烯，最上游原料為原油，由于國際油價大跌，乙二醇加工成本也在下降，因此乙二醇價格雖然跌至歷史低位，但乙二醇生產(chǎn)企業(yè)仍然能夠獲得較為可觀的加工利潤。根據(jù)估算，4月29日，國內(nèi)油制乙二醇加工利潤為1087.9元/噸，4月1—29日平均加工利潤為942.08元/噸，較2019年同期大幅提升1052.04元/噸（根據(jù)估算，2019年4月1—29日，國內(nèi)油制乙二醇平均加工利潤為-109.96元/噸）。可觀的加工利潤使得國內(nèi)油制乙二醇裝置在近期開工持續(xù)處于較高水平。有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，4月30日，國內(nèi)油制乙二醇裝置開工率為71.11%，4月平均裝置開工率為68.97%，較3月略微下降0.05個百分點。

圖為油制乙二醇加工利潤（單位：元/噸）

而煤制乙二醇則沒有那么好的境遇。國內(nèi)豐富的煤炭資源，讓煤制乙二醇在與油制乙二醇競爭時具備一定的成本優(yōu)勢，但近期這一優(yōu)勢化為烏有，主要原因在于國際油價大幅下行令油制乙二醇原料價格大跌的同時，作為煤制乙二醇原料的煤炭價格跌幅卻有限。4月29日，用于估算煤制乙二醇成本的國內(nèi)動力煤價格指數(shù)（CCI5000）為469元/噸，較3月5日下跌100元/噸，跌幅為17.57%，而用于估算油制乙二醇成本的石腦油CFR日本現(xiàn)貨價為187.625美元/噸，較3月5日大幅下跌237.75美元/噸，跌幅高達(dá)55.89%。由于原料不同，煤制乙二醇未能享受到國際油價大跌所帶來的“福利”，最差時虧損達(dá)到1434.4元/噸。根據(jù)估算，4月29日國內(nèi)煤制乙二醇加工利潤為-632.2元/噸，4月1—29日平均加工利潤為-817.66元/噸，較2019年同期大幅下降841.17元/噸（根據(jù)估算，2019年4月1—29日國內(nèi)煤制乙二醇平均加工利潤為23.51元/噸）。生產(chǎn)大幅虧損，使得4月煤制乙二醇生產(chǎn)企業(yè)大量停產(chǎn)檢修或降負(fù)運行，開工率明顯下降。4月30日，國內(nèi)煤制乙二醇裝置開工率為44.58%，4月煤制裝置平均開工率為46.45%，較3月大幅下降20.84個百分點。

綜合來看，煤制裝置大量減停產(chǎn)對于乙二醇裝置綜合開工率的拖累明顯。4月30日國內(nèi)乙二醇綜合日度開工率為61.97%，4月平均綜合日度開工率為61.62%，較3月下降7.89個百分點，較2019年同期下降12.37個百分點。這成為近期推動乙二醇期價反彈的主要因素。

港口庫存繼續(xù)處于高位  拐點難至

自4月17日起，華東港口乙二醇庫存連續(xù)在三個統(tǒng)計周期內(nèi)出現(xiàn)去庫存，這是否預(yù)示著港口庫存“拐點”已經(jīng)到來呢？從乙二醇發(fā)貨速度來看，在出現(xiàn)去庫存的4月17—27日，華東地區(qū)張家港以及太倉兩地日均發(fā)貨8763.64噸，雖然較4月1—16日日均發(fā)貨增加了676.14噸，但較2019年4月日均發(fā)貨量下降3438.09噸，降幅達(dá)28.18%。由于日均發(fā)貨并未大幅提升，因此我們認(rèn)為近期港口乙二醇庫存連續(xù)下降并非因為需求端出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，而是進(jìn)口船貨因防疫要求延期以及庫區(qū)罐容緊張導(dǎo)致部分到港船貨未被統(tǒng)計等因素導(dǎo)致，而這顯然難以說明港口庫存“拐點”已至。

此外，即使連續(xù)三個統(tǒng)計周期去庫存，但從庫存絕對量上來看，當(dāng)前港口庫存依舊處于100萬噸以上的高位，乙二醇庫存壓力依然存在。截至4月30日，華東港口乙二醇庫存為108.1萬噸，較4月23日下降1.26萬噸，較2019年同期下降16.6萬噸。隨著船貨陸續(xù)到港，后期乙二醇港口庫存仍將大概率增加，高企的港口庫存將繼續(xù)壓制乙二醇期價。

圖為華東港口乙二醇庫存（單位：萬噸）

綜上所述，煤制裝置開工大幅下降令乙二醇綜合開工率處于低位，短期供給下降為乙二醇期價反彈提供一定動力。但港口庫存高企壓力依然對乙二醇期價形成壓制。在供需矛盾仍舊存在的情況下，短期乙二醇期價反彈高度有限。