總體判斷：事件沖擊影響最大的階段可能已經(jīng)出現(xiàn)

——從2003年以來A股市場15年的盈利周期可以看出，大約12-14個季度是盈利的一輪周期。上輪盈利周期從2016年Q1開始，在2017Q4開始進(jìn)入下行階段，在2018Q4見底。此后市場進(jìn)入盈利增速底部區(qū)間。突發(fā)事件沖擊使得2020Q1盈利增速出現(xiàn)大幅回落。但隨著應(yīng)對政策迅速出臺及發(fā)力，事件影響逐漸平復(fù)，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)恢復(fù)情況較好。此次事件沖擊對盈利影響最大的階段可能已經(jīng)出現(xiàn)。

全部A股盈利增長概況：利潤增速大幅回落，凈利率恢復(fù)情況較好，經(jīng)營性現(xiàn)金流有所承壓

——整體增速及毛利率：利潤及收入增速均有較大回落。全部A股、A股除金融、A股除金融石油石化的2019Q4單季度歸母凈利潤同比增速分別為1.49%、16.36%、4.37%，2020Q1為-24.74%、-54.92%、-44.05%。單季度營收增速在2019Q4分別為7.66%、7.10%、8.75%，2020Q1分別為-8.92%、-12.49%、-11.58%。單季度毛利率在2019Q4分別為30.20%、19.53%、19.76%，在2020Q1分別為37.96%、17.67%、18.56%。大創(chuàng)新相關(guān)行業(yè)毛利率在一季度多有提升。

——利潤表拆解：減值損失、收入增速、費(fèi)用率影響大。非金融非石油石化企業(yè)2019Q4的單季度資產(chǎn)減值損失同比下降21.7%，但絕對規(guī)模仍然較高。但由于整體毛利增長5.6%、費(fèi)用率和費(fèi)用增速的下降使得凈利潤增速與2019Q3相比下降并不太多。在2020Q1受事件沖擊影響收入增速大幅回落，帶動毛利同比下降17%。同時管理費(fèi)用率和財務(wù)費(fèi)用率也有較大上升，使得2020Q1的利潤增速有大幅回落。

——ROE拆解：資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和凈利率導(dǎo)致ROE下降，杠桿率相對穩(wěn)定。全部A股剔除金融石油石化的2019Q4和2020Q1的單季度ROE分別為0.96%和1.16%，凈利潤率分別為2.15%和4.13%。2019Q4的單季度凈利潤率已經(jīng)高于2018Q4同期，并且在2020Q1進(jìn)一步回升?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為16.90%、10.62%，2019Q4的水平高于去年同期，呈現(xiàn)出一定的探底回升趨勢，但2020Q1受事件沖擊影響而回落，未來有望回暖。資產(chǎn)負(fù)債率分別為62.24%、62.16%，相對保持穩(wěn)定。

——產(chǎn)能投放與庫存：在建工程增速連續(xù)第5個季度回落，存貨增速可能保持穩(wěn)中有升的態(tài)勢。2019Q4和2020Q1扣除石油石化后的制造業(yè)的在建工程同比增速分別為8.21%、4.32%，連續(xù)第5個季度回落；固定資產(chǎn)同比增速分別為5.58%、4.32%，連續(xù)2個季度回落。營收增速下滑也可能在短期內(nèi)抑制在建工程增速，疊加存貨周轉(zhuǎn)率走低，未來企業(yè)存貨增速可能保持穩(wěn)中有升的態(tài)勢。

——現(xiàn)金流情況：一季度經(jīng)營現(xiàn)金流有所承壓。在2019Q4和2020Q1，非金融企業(yè)中經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈流量為正的公司占比分別為82.4%、78.5%，經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量超過凈利潤的公司占比分別為45.0%、40.4%。現(xiàn)金流為正的公司占比有較大下降，顯示事件對企業(yè)的現(xiàn)金流有一定沖擊。

創(chuàng)業(yè)板：2020Q1凈利潤率仍然高于整體非金融企業(yè)，并購貢獻(xiàn)的盈利增速在低位徘徊

——整體情況：收入和利潤增速大幅波動，2020Q1均回到負(fù)值。2019Q4和2020Q1，創(chuàng)業(yè)板單季度可比口徑的歸母凈利潤同比增速分別為12.20%、-37.69%，單季度扣非凈利潤同比增速分別為8.16%、-40.54%，單季度收入增速分別為13.53%、-13.40%。毛利增速下降與費(fèi)用率上升拖累2020Q1利潤增速。創(chuàng)業(yè)板2019Q4和2020Q1的單季度毛利率分別為27.94%、30.78%。2020Q1的單季度毛利率回升至2016Q3時的水平，是2016Q3以來的高點(diǎn)。

——ROE情況：創(chuàng)業(yè)板2020Q1凈利潤率仍然高于整體非金融企業(yè)。創(chuàng)業(yè)板2019Q4、2020Q1的單季度ROE分別為-3.32%、1.03%，滾動4個季度的ROE分別為2.20%、1.67%，與A股非金融企業(yè)差距有所收窄。2020Q1創(chuàng)業(yè)板凈利潤率水平為6.17%，仍然高于整體A股非金融企業(yè)3.07%的水平之上。

——并購貢獻(xiàn)的盈利增速降至3%之下。2019Q4、2020Q1根據(jù)并購增長法估算的并購貢獻(xiàn)的凈利潤增速分別為3.42%、2.49%，相當(dāng)于2013年創(chuàng)業(yè)板并購剛放開時的并購貢獻(xiàn)水平。由于去年以來再融資方面已有一系列的放松舉措，未來并購為業(yè)績創(chuàng)造的貢獻(xiàn)可能會重新上升。

分行業(yè)來看：“大創(chuàng)新”相關(guān)行業(yè)單季度毛利率普遍提升

——中游原材料行業(yè)的利潤增速在2020Q1多有回升。受事件沖擊及周期品價格的影響，上游的石油石化、有色和中游的建材等行業(yè)在2020Q1的利潤增速和收入增速都有進(jìn)一步的下滑，毛利率水平也在連續(xù)回落。但由于行業(yè)格局較好，煤炭、鋼鐵、化工、電力公用等行業(yè)的2020Q1利潤增速較2019Q4回升，其中電力公用的單季度毛利率也在一季度出現(xiàn)了回升。未來隨著穩(wěn)增長政策加碼，上中游原材料行業(yè)的利潤和收入增速有望進(jìn)一步企穩(wěn)回升。

——中游工業(yè)品表現(xiàn)普遍欠佳。受事件沖擊影響，無論是從收入增速、利潤增速還是毛利率水平來看，中游工業(yè)品行業(yè)都在2020Q1出現(xiàn)了較大幅度的下滑。相比之下只有國防軍工表現(xiàn)相對較好，在2020Q1仍能保持利潤增長，并且毛利率水平有所提升。未來隨著事件沖擊影響消退，中游工業(yè)品行業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)有望逐漸恢復(fù)。

——日常消費(fèi)品在下游消費(fèi)行業(yè)中表現(xiàn)較好。2020Q1利潤增速較2019Q4有提升的消費(fèi)行業(yè)主要有商貿(mào)零售、紡織服裝、食品飲料、醫(yī)藥等，主要集中在日常消費(fèi)品。而食品飲料和紡織服裝的單季度毛利率也連續(xù)2個季度回升，表現(xiàn)較好。未來隨著消費(fèi)進(jìn)一步復(fù)蘇，日常消費(fèi)品行業(yè)的表現(xiàn)有望延續(xù)。

——TMT行業(yè)中計算機(jī)、通信、傳媒的毛利率均在2020Q1環(huán)比上升。相比于其他行業(yè)板塊，TMT板塊在2020Q1的業(yè)績表現(xiàn)相對較好，傳媒、計算機(jī)、通信的毛利率水平都出現(xiàn)了連續(xù)回升，計算機(jī)和通信在2020Q1的利潤增速較2019Q4有上升。作為新基建的主要方向，未來TMT板塊的景氣度有望持續(xù)。

風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況不及預(yù)期、產(chǎn)業(yè)政策推進(jìn)情況不達(dá)或與預(yù)期不符。