今年以來股市承受了巨大的壓力，這些影響在上市公司2019年年報(bào)、2020年一季報(bào)中都有所反映。本文將股價(jià)表現(xiàn)與最新的財(cái)報(bào)指標(biāo)關(guān)聯(lián)起來，探討股價(jià)變動(dòng)的內(nèi)在原因，為投資者研讀財(cái)報(bào)、評(píng)估股價(jià)提供一個(gè)新的視角。

受新冠疫情的沖擊，2020年以來股市承受了巨大的壓力，這種沖擊呈現(xiàn)出“暴力、迅速、全面”的特征：一是整體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)收縮，消費(fèi)、投資、生產(chǎn)大面積承壓；二是不同行業(yè)受到的影響各不相同，有些行業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)基本處于停滯狀態(tài)，有些則基本不受影響，還有一些新行業(yè)則借機(jī)爆發(fā)成為產(chǎn)業(yè)新秀。

這些影響，在上市公司2019年年報(bào)、2020年一季報(bào)中都有所反映。從單只股票與其財(cái)報(bào)指標(biāo)之間的關(guān)聯(lián)中很難看出什么關(guān)系，但如果將具有某些特征的股票與其財(cái)務(wù)指標(biāo)掛鉤，就能看出一些關(guān)系、特征或趨勢(shì)。

為了檢視這些變化對(duì)股價(jià)的具體影響，本文以2020年4月底為界，摘取今年以來A股市場表現(xiàn)最好的100只股票與其2019年年報(bào)、2020年一季報(bào)中主要的11類指標(biāo)，分析它們之間錯(cuò)綜復(fù)雜的關(guān)系，探討牛股之所以成為牛股的內(nèi)在原因。

根據(jù)有效市場理論，股價(jià)不僅反映過去存在的信息對(duì)其價(jià)格的影響，也包含未來可能影響價(jià)格的一系列因素。也就是說，影響股價(jià)的因素是無窮的，不可計(jì)數(shù)。本文從過去信息中摘取一部分客觀的、具有操作價(jià)值的因素。本著這個(gè)思路，數(shù)據(jù)寶從2019年年報(bào)與2020年一季報(bào)中選取11類指標(biāo)，將這些指標(biāo)與股價(jià)表現(xiàn)掛鉤，看看股價(jià)表現(xiàn)與各因素之間存在怎樣的聯(lián)系。

這11類指標(biāo)包括：流通市值、收益水平、分紅派現(xiàn)、機(jī)構(gòu)調(diào)研、機(jī)構(gòu)持股、融資交易情況、商譽(yù)規(guī)模以及管理層持股等。之所以選擇2019年年報(bào)與2020年一季報(bào)中的這些指標(biāo)，一是考慮某些影響因素的連續(xù)性，二是為了更準(zhǔn)確地反映疫情沖擊這樣的突發(fā)事件對(duì)投資行為及股價(jià)估值的影響。

從兩個(gè)不同時(shí)段的財(cái)報(bào)中挑選不同的因素，也是考慮了這些因素本身所具有的特點(diǎn)，比如有些因素的影響延續(xù)時(shí)間較長，有些因素的影響延續(xù)時(shí)間比較短。長短結(jié)合的做法能夠建構(gòu)一個(gè)比較周全的影響環(huán)，從而更全面地覆蓋影響股價(jià)漲跌所面臨的環(huán)節(jié)。

根據(jù)估值理論、A股市場的投資風(fēng)氣與行為習(xí)慣，本文傾向于用某些指標(biāo)的相對(duì)位置數(shù)來對(duì)入選標(biāo)的進(jìn)行歸類排隊(duì)或辨別其差異，從而揭示股價(jià)變化對(duì)同一因素的反應(yīng)程度，進(jìn)而得出其規(guī)律性或趨勢(shì)性。

多數(shù)牛股伴隨高換手率 機(jī)構(gòu)持股與調(diào)研是非必要條件

醫(yī)藥生物行業(yè)獨(dú)占牛頭

牛股100強(qiáng)入選門檻為漲幅57%，其中最高者達(dá)到255%，分布于23個(gè)申萬一級(jí)行業(yè)，占27個(gè)行業(yè)總數(shù)的85.18%。就此而言，似乎行業(yè)對(duì)成就牛股作用不大。但仔細(xì)考察就可以知道，行業(yè)的獨(dú)特性還是不可小覷。

證券時(shí)報(bào)·數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計(jì)，牛股100強(qiáng)中，醫(yī)藥生物占22只，占比22%；化工10只，占比10%；電子8只，占比8%。接下來機(jī)械設(shè)備、電氣設(shè)備各6只，農(nóng)林牧漁、食品飲料、計(jì)算機(jī)各5只。這幾個(gè)行業(yè)總占比達(dá)68%。其他15個(gè)行業(yè)只有32只，要選到牛股猶如大海撈針。

醫(yī)藥生物行業(yè)牛股最多，最關(guān)鍵的原因還是與今年的新冠疫情有關(guān)。22只醫(yī)藥生物股中，80%股票的一季報(bào)每股收益排名較其年報(bào)排名大幅提升。也就是說，它們不僅沒有受到疫情的沖擊，相反“因禍得?！?。這是本次牛股排行榜的特點(diǎn)之一。

多數(shù)牛股伴隨高換手率

從換手率來看，把A股按換手率高低排序，換手率前100名中，牛股100強(qiáng)占了18席，占比18%；換手率前500名中，牛股100強(qiáng)占49席，占比49%；換手率前1000名中，牛股100強(qiáng)占71席，占比71%。而牛股100強(qiáng)中，只有2只股票的換手率排名在3000名之后。

這表明牛股成為市場追逐的主要標(biāo)的。與此形成強(qiáng)烈對(duì)照的是換手率排名最低的100只股票中，只有4只股票的價(jià)格是上漲的，其他96%的股票錄得負(fù)漲幅。

中等市值股成為牛股的機(jī)會(huì)大

按流通市值排名，牛股100強(qiáng)中只有3只股票的流通市值擠進(jìn)前100名，位列前500名的有26只，位列前500名~1000名的有20只，位列1000名~2000名的有32只。也就是說，流通市值排名前500名~2000名的占近80%。

市場知名度高的大市值價(jià)值股沒能成為牛股，小市值股也難以躋身牛股行列。這在一定程度上反映了市場偏好，也是A股市場較為明顯的特征。

機(jī)構(gòu)持股與調(diào)研是非必要條件

牛股100強(qiáng)中，每只股票都有機(jī)構(gòu)持倉，機(jī)構(gòu)持倉占流通股的比例高低差距懸殊，最低的不到1%，最高的超過88%。在牛股100強(qiáng)中，機(jī)構(gòu)持倉的中位數(shù)為28.71%。

粗看一下，28%的機(jī)構(gòu)持股比例不低。但在整個(gè)A股看來，機(jī)構(gòu)持股排名前100名的股票，其機(jī)構(gòu)持倉比例都高于80%。這些股票中只有18只股票錄得上漲，82只股票的價(jià)格下跌。股價(jià)錄得上漲的18只股票中，只有3只股票躋身牛股100行列。換句話說，機(jī)構(gòu)持倉對(duì)入選牛股的貢獻(xiàn)并不明顯。

再看機(jī)構(gòu)調(diào)研情況，牛股100強(qiáng)中今年以來有機(jī)構(gòu)調(diào)研的只有29只，無機(jī)構(gòu)過問的達(dá)71只。超過70%的入選股票沒有進(jìn)入機(jī)構(gòu)的法眼，但它們依然牛氣沖天。這在一定程度上顛覆了投資者長久以來形成的機(jī)構(gòu)調(diào)研對(duì)股價(jià)表現(xiàn)具有神秘作用的信念。

股利分配對(duì)股價(jià)走牛貢獻(xiàn)很小 管理層持股舉足輕重

業(yè)績助力股價(jià)爆發(fā)性上漲

數(shù)據(jù)寶以每股收益作為衡量上市公司業(yè)績的指標(biāo)。從2019年報(bào)指標(biāo)來看，牛股100強(qiáng)中，每股收益擠進(jìn)排名前100的只有5家，排名在500名~2500名的接近八成。對(duì)照2020一季報(bào)的排名，牛股100強(qiáng)中有超過70%股票2020年一季度的排名較2019年報(bào)排名大幅提升。

這就是說，2020一季報(bào)業(yè)績好轉(zhuǎn)為市場炒作提供了強(qiáng)支撐，這些股票受到投資者的追捧。而那些業(yè)績排名下降的股票之所以躋身牛股100強(qiáng)，大多數(shù)也迎合了當(dāng)時(shí)的市場氛圍，迎合了包括涉及主業(yè)轉(zhuǎn)型、資產(chǎn)重組、跨界經(jīng)營、技術(shù)升級(jí)等市場熱門的炒作主題。

炒作短期業(yè)績一直是A股的基本路數(shù)，尤其是在大環(huán)境不好的時(shí)候。進(jìn)入2020年，新冠疫情令經(jīng)濟(jì)局勢(shì)變得不可預(yù)測(cè)，使得市場熱點(diǎn)變幻莫測(cè)。牛股100強(qiáng)因此打上了時(shí)光的烙印，有多少能保持亮色，持續(xù)紅火下去，是值得投資者關(guān)注的。

杠桿資金貢獻(xiàn)不大 不必放大融資交易作用

融資交易一直為市場重視，其交易量也成為市場與媒體追逐的重點(diǎn)。實(shí)證分析表明，除去某些抽象的宏觀意義之外，融資交易對(duì)股價(jià)的影響是非常有限的。市場成見認(rèn)為，融資交易是具有杠桿屬性的交易工具，一般為大資金，尤其是機(jī)構(gòu)投資者所采用，因此，融資交易往往被視為利好股價(jià)。在不能做空的A股市場，融資買入股票似乎更是為股價(jià)上漲打了包票。

在牛股100強(qiáng)中，有55只股票的融資余額為0，占比為55%。其余45只股票中，融資余額占流通市值的比例的分布區(qū)間為0.33%~12.39%，而且大部分在6%以下。

這種狀態(tài)與整體市場的情況差不多，沒有顯露出融資交易的特殊貢獻(xiàn)。因此，賦予融資交易一些神秘作用似乎是一廂情愿的事。畢竟融資交易的量非常有限，即使相對(duì)于占比較大的股票而言，其占比不過是九牛一毛而已。

股利分配對(duì)股價(jià)走牛貢獻(xiàn)很小

股利分配被許多投資者視為回報(bào)投資者的方式之一而受到重視。A股投資者更看重大比例送轉(zhuǎn)股份的分配方式。在市場低迷的時(shí)候，高派息似乎也很有市場。今年以來低迷的市場氛圍、不振的股價(jià)更好地契合了這種偏好。但牛股100強(qiáng)的表現(xiàn)并沒有為此提供充足的證據(jù)。

數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計(jì)顯示，牛股100強(qiáng)中，17只股票不分紅，83只股票雖有分紅預(yù)案，但分紅額不高，超過半數(shù)每股分紅在0.1元以內(nèi)，每股分紅超過0.3元的僅3只。如果比照1月~4月的平均股價(jià)，整體分紅回報(bào)率不到1%。

送轉(zhuǎn)股份比分紅派息更低迷，牛股100強(qiáng)中，74只無送轉(zhuǎn)預(yù)案。其余的每股送轉(zhuǎn)比例在0.3~0.7之間，而大多都在0.5之下。

牛股夢(mèng)魘 商譽(yù)之劍高懸

2015年以來，上市公司商譽(yù)減值對(duì)許多公司產(chǎn)生了不良影響，商譽(yù)大幅減值往往使得股價(jià)斷崖式下跌，許多投資者由此對(duì)商譽(yù)一直高度戒備。從牛股100強(qiáng)的情況來看，商譽(yù)的負(fù)面影響似乎并沒有減弱。從商譽(yù)占比排名分布圖可以看出，商譽(yù)排名前200名的股票為0，表明投資者對(duì)此還是抱有戒心。牛股100強(qiáng)中，60%股票的商譽(yù)排名在1600名開外，說明投資者偏愛相對(duì)偏小的商譽(yù)規(guī)模。

對(duì)于上市公司而言，商譽(yù)本質(zhì)是無形資產(chǎn)，是公司最重要的軟實(shí)力之一。A股市場之所以警惕過高的商譽(yù)，根源還在于始于2014年的上市公司大規(guī)模重組遺留下來的夢(mèng)魘。

管理層持股舉足輕重

牛股100強(qiáng)中，管理層持股的有78只，占比78%；管理層不持股的有22只，占比22%。管理層持股的股票中，大部分的持股占總股份的比例在20%~50%之間。與此形成對(duì)照的是，股價(jià)跌幅最大的前100名股票中，34只無管理層持股，50只股票的管理層持股比例低于5%，不過這100只股票中有12只的管理層持股比例高于25%。但整體而言，管理層低持股率與低迷的股價(jià)顯示出“和諧共處”的特征。

綜上，本文就牛股100強(qiáng)與其財(cái)報(bào)主要指標(biāo)之間的關(guān)系進(jìn)行了梳理，由此得出的一些看法既證實(shí)了市場過去的經(jīng)驗(yàn)與已有習(xí)慣，也證偽了某些被視為訣竅與奧秘的東西其實(shí)并不真實(shí)。

需要說明的是，今次面對(duì)的市場是比較特殊的市場——面對(duì)著疫情大流行的沖擊，涵蓋的時(shí)間段也只有4個(gè)月。很明顯，牛股100強(qiáng)顯示出了這個(gè)背景特色。即使如此，上面的結(jié)論有些與一般情況下的市場是吻合的，有助于強(qiáng)化我們對(duì)某些規(guī)律的認(rèn)識(shí)，有些結(jié)論比較不一般，那就仍有待于繼續(xù)觀察與檢驗(yàn)。