央行公開市場自4月起連續(xù)缺席逆回購，僅縮量續(xù)作了MLF和TMLF。5月14日有2000億元MLF到期。5月15日則是本次定向降準(zhǔn)的第二次實施日，下調(diào)幅度為0.5個百分點，釋放長期資金預(yù)計在2000億元左右。雖然5月有一次定向降準(zhǔn)實施，但地方債發(fā)行高峰時期，不排除央行再出臺新的貨幣寬松政策。

“五一”假期前受月末和跨節(jié)因素影響，銀行間市場資金價格全線上漲，隔夜資金利率漲120BP左右。進(jìn)入月初資金需求較少，銀行間資金面充沛，隔夜回購加權(quán)利率及Shibor經(jīng)歷了短暫上行之后重回1%下方。銀行間現(xiàn)券收益率全線上行，國開債調(diào)整幅度大于國債。

美聯(lián)儲QE的規(guī)模正不斷縮減，從最初的每天750億美元一路減少到本周的每天70億美元。截至5月6日，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模增至約6.77萬億美元的紀(jì)錄新高。近期美國QE減量以及國債發(fā)行增加一定程度上推高了美國國債收益率，對其他國家國債收益率也有一定影響。中美利差仍然維持在200BP右。

債市偏弱，國債期貨全線下行，自4月30日，2年期主力合約連續(xù)五個交易日累計跌0.43%，5年期主力合約連續(xù)五個交易日累計跌1.14%，10年期主力合約連續(xù)五個交易日累計跌1.70%。近期國債期貨表現(xiàn)弱于現(xiàn)券，多數(shù)合約基差較前一周同期擴大。從總持倉情況來看，2年期、5年期不同程度減倉，10年期增倉。

5月6日國常會提出，在年初已發(fā)行地方政府專項債1.29萬億元基礎(chǔ)上，再提前下達(dá)1萬億元專項債新增限額，力爭5月底發(fā)行完畢。地方債供給放量，對債券二級市場不利：一是沖擊流動性，地方債發(fā)行后形成財政存款，再以政府存款的形式回籠到央行資產(chǎn)負(fù)債表，市場流動性削減；二是“擠出”效應(yīng)，銀行、保險等配置機構(gòu)在一級市場大量買入地方債，一般會減少對二級市場的配置。

宏觀數(shù)據(jù)方面，中國4月官方制造業(yè)PMI為50.8，前值為52；官方非制造業(yè)PMI為53.2，前值為52.3；綜合PMI為53.4，前值為53。4月財新中國制造業(yè)PMI為49.4，前值為50.1；財新服務(wù)業(yè)PMI為44.4，前值為43；財新綜合PMI為47.6，前值為46.7。官方數(shù)據(jù)處于榮枯分水線之上，企業(yè)生產(chǎn)復(fù)蘇，但外需不足。

進(jìn)出口數(shù)據(jù)方面，中國4月（以美元計）出口同比增長3.5%，進(jìn)口下降14.2%；貿(mào)易順差453.4億美元，增加2.5倍。海關(guān)總署表示，4月我國外貿(mào)進(jìn)出口降幅較一季度收窄了5.7個百分點，其中出口為今年以來首次實現(xiàn)月度正增長，這說明當(dāng)前我國疫情防控向好態(tài)勢進(jìn)一步鞏固，復(fù)工復(fù)產(chǎn)形勢持續(xù)向好，穩(wěn)外貿(mào)政策效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)。

中國4月外匯儲備30914.6億美元，環(huán)比增加308.3億美元，結(jié)束兩連降，黃金儲備報6264萬盎司，為連續(xù)第7個月維持不變。外管局表示，4月美元指數(shù)振蕩微跌，主要國家資產(chǎn)價格有所上漲，匯率折算和資產(chǎn)價格變化等因素綜合作用，當(dāng)月外儲規(guī)模小幅上升。

國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)有所改善，使得市場對經(jīng)濟回升動力的預(yù)期在增強。另外，歐美國家開始重啟經(jīng)濟，部分復(fù)工復(fù)產(chǎn)，意味著經(jīng)濟需求回升。這也使得原油價格從之前的低位開始回升，同時推動風(fēng)險偏好回升，并帶動了部分風(fēng)險資產(chǎn)價格的上漲。

今年以來長端利率下行幅度較大，已接近歷史低位，部分投資者有止盈離場的想法，將地方債供給與經(jīng)濟環(huán)比改善等因素并列，視為助推長端利率上行的利空因素。這是主觀層面的擔(dān)憂，止盈的心態(tài)加上一點利空因素催化，造成短暫回調(diào)。但從歷史數(shù)據(jù)看，地方債供給對于債市，特別是長債的影響有限。長端利率的走勢，取決于央行的貨幣政策以及經(jīng)濟基本面。在中央政治局會議對貨幣政策定調(diào)的基礎(chǔ)上，貨幣政策有望進(jìn)一步寬松，央行可能會采取公開市場操作等方式進(jìn)行對沖，保障流動性。

中央結(jié)算數(shù)據(jù)顯示，4月銀行間市場債券托管面額為646652.96億元，同比上漲12.98%，相較上年末上漲3.88%。其中，境外機構(gòu)債券托管面額為20011.36億元，同比上漲30.45%，相較上年末上漲6.62%。中國債券連續(xù)17個月被境外機構(gòu)增持，近日境外機構(gòu)投資者額度限制被取消，預(yù)計后期境外機構(gòu)仍將增持，利好債市。

綜上，國內(nèi)經(jīng)濟基本面環(huán)比改善，但受海外疫情拖累以及國內(nèi)服務(wù)業(yè)恢復(fù)緩慢，整體上還沒有回歸到原有經(jīng)濟增長路徑之上。因而，債市短期有所調(diào)整，但在沒有明顯催化劑的情況下，趨勢性上行的壓力不大。