宏觀策略 

中共中央國(guó)務(wù)院關(guān)于新時(shí)代加快完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的若干意見(jiàn)：更大規(guī)模增加商品和服務(wù)進(jìn)口，降低關(guān)稅總水平。意見(jiàn)指出，健全高水平開(kāi)放政策保障機(jī)制。辦好中國(guó)國(guó)際進(jìn)口博覽會(huì)，更大規(guī)模增加商品和服務(wù)進(jìn)口，降低關(guān)稅總水平，努力消除非關(guān)稅貿(mào)易壁壘，大幅削減進(jìn)出口環(huán)節(jié)制度性成本，促進(jìn)貿(mào)易平衡發(fā)展。推動(dòng)制造業(yè)、服務(wù)業(yè)、農(nóng)業(yè)擴(kuò)大開(kāi)放，在更多領(lǐng)域允許外資控股或獨(dú)資經(jīng)營(yíng)，全面取消外資準(zhǔn)入負(fù)面清單之外的限制。

中共中央、國(guó)務(wù)院：有序?qū)崿F(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換 穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國(guó)際化。意見(jiàn)提出，建設(shè)現(xiàn)代中央銀行制度，健全中央銀行貨幣政策決策機(jī)制，完善基礎(chǔ)貨幣投放機(jī)制，推動(dòng)貨幣政策從數(shù)量型調(diào)控為主向價(jià)格型調(diào)控為主轉(zhuǎn)型。建立現(xiàn)代金融監(jiān)管體系，全面加強(qiáng)宏觀審慎管理，強(qiáng)化綜合監(jiān)管，突出功能監(jiān)管和行為監(jiān)管，制定交叉性金融產(chǎn)品監(jiān)管規(guī)則。加強(qiáng)薄弱環(huán)節(jié)金融監(jiān)管制度建設(shè)，消除監(jiān)管空白，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)底線。依法依規(guī)界定中央和地方金融監(jiān)管權(quán)責(zé)分工，強(qiáng)化地方政府屬地金融監(jiān)管職責(zé)和風(fēng)險(xiǎn)處置責(zé)任。建立健全金融消費(fèi)者保護(hù)基本制度。有序?qū)崿F(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換，穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國(guó)際化。

中共中央、國(guó)務(wù)院：推進(jìn)國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局，健全宏觀調(diào)控制度體系。意見(jiàn)同時(shí)指出，推進(jìn)國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局優(yōu)化和結(jié)構(gòu)調(diào)整，積極穩(wěn)妥推進(jìn)國(guó)有企業(yè)混合所有制改革，穩(wěn)步推進(jìn)自然壟斷行業(yè)改革，深化以政企分開(kāi)、政資分開(kāi)、特許經(jīng)營(yíng)、政府監(jiān)管為主要內(nèi)容的改革。健全以國(guó)家發(fā)展規(guī)劃為戰(zhàn)略導(dǎo)向，以財(cái)政政策、貨幣政策和就業(yè)優(yōu)先政策為主要手段，投資、消費(fèi)、產(chǎn)業(yè)、區(qū)域等政策協(xié)同發(fā)力的宏觀調(diào)控制度體系，增強(qiáng)宏觀調(diào)控前瞻性、針對(duì)性、協(xié)同性。完善國(guó)家重大發(fā)展戰(zhàn)略和中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展規(guī)劃制度。

3月外國(guó)持有者拋售美債2566億美元。外資持有美債續(xù)創(chuàng)歷史新高。日本3月所持美債續(xù)刷歷史高位至1.271萬(wàn)億美元，中國(guó)所持美債則小幅下降至1.0816萬(wàn)億美元，英國(guó)所持美債在上月達(dá)到紀(jì)錄新高4032億美元后，于3月小幅降至3953億美元。

金融期貨

期指：資金防御化，存量環(huán)境加速資金抱團(tuán)

邏輯：昨日盤面風(fēng)格呈現(xiàn)防御化特征，黃金、稀土、大豆領(lǐng)漲，西部大開(kāi)發(fā)、國(guó)產(chǎn)替代概念均是高開(kāi)低走，卓勝微、韋爾股份等科技股大跌，華為事件仍對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好產(chǎn)生負(fù)面影響。同時(shí)隔夜美股大漲超3%，A50期貨同步上行，今日市場(chǎng)氛圍或不弱。短期來(lái)看，在華為事件擾動(dòng)、流動(dòng)性預(yù)期調(diào)整的背景下，偏好提振以及估值修復(fù)對(duì)于A股的支撐邊際減弱，短期市場(chǎng)缺少明顯的上攻引擎。預(yù)計(jì)資金面繼續(xù)呈現(xiàn)抱團(tuán)特征，存量環(huán)境下，資金將聚集在業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)健的純內(nèi)需板塊，短期風(fēng)格或重回IF/IH，操作方面，繼續(xù)多單謹(jǐn)慎持有，短期配置可偏向權(quán)重品種。

操作建議：多單謹(jǐn)慎持有

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）美股調(diào)整

股指期權(quán)：期權(quán)市場(chǎng)穩(wěn)定預(yù)期偏強(qiáng)，短期謹(jǐn)慎對(duì)待

邏輯：昨日標(biāo)的整體表現(xiàn)略微偏強(qiáng)，期權(quán)市場(chǎng)成交規(guī)模持續(xù)低位，各市場(chǎng)加權(quán)隱含波動(dòng)率持續(xù)下跌至春節(jié)以來(lái)的最低位。期權(quán)市場(chǎng)并未像標(biāo)的那樣表現(xiàn)糾結(jié)，整體仍是持續(xù)偏穩(wěn)的預(yù)期，本周后段兩會(huì)即將召開(kāi)，預(yù)計(jì)隱含波動(dòng)率仍將維持震蕩偏弱的格局。標(biāo)的方面，股市中期若要上行，需要兩會(huì)期間政策力度顯著超預(yù)期，短期預(yù)計(jì)仍是高位震蕩走勢(shì)。期權(quán)策略方面，短期可以適當(dāng)構(gòu)建Vega中性的多Gamma策略，少量賺取標(biāo)的價(jià)格變動(dòng)的收益。偏多的投資者建議以便宜的認(rèn)購(gòu)買權(quán)進(jìn)行，在市場(chǎng)相對(duì)偏穩(wěn)的背景下，較謹(jǐn)慎的投資者可以適當(dāng)賣相對(duì)偏貴的認(rèn)沽，偏空的投資者建議以熊市價(jià)差組合進(jìn)行，避免波動(dòng)率持續(xù)回落及合成貼水回復(fù)帶來(lái)的影響。

操作建議：短期謹(jǐn)慎對(duì)待，可適當(dāng)構(gòu)建多Gamma策略

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）期權(quán)市場(chǎng)熱度持續(xù)萎縮

期債：流動(dòng)性不會(huì)收緊，債市無(wú)需過(guò)度悲觀

邏輯：昨日T、TF、TS2009分別下跌0.50%、0.43%、0.18%，市場(chǎng)情緒低迷。昨日基本面和消息面并無(wú)重大利空，反倒是中美摩擦加劇對(duì)債市有一定利好。昨日債市的大跌可能主要是因?yàn)榇饲皩?duì)貨幣政策和資金面的樂(lè)觀預(yù)期向悲觀轉(zhuǎn)變。我們從5月初就開(kāi)始強(qiáng)調(diào)資金利率可能不會(huì)進(jìn)一步降低，實(shí)際情況也正如我們預(yù)期一樣?，F(xiàn)在，市場(chǎng)心態(tài)開(kāi)始向偏悲觀轉(zhuǎn)變，但我們認(rèn)為央行仍會(huì)維持流動(dòng)性的充裕，資金利率短期或有波動(dòng)，但不會(huì)趨勢(shì)性上升。正如央行在一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)所面臨的挑戰(zhàn)是前所未有的。支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)需要維持寬松的資金面。目前10年期國(guó)債收益率已經(jīng)從低點(diǎn)回升22BP，繼續(xù)上升空間有限。我們認(rèn)為無(wú)需過(guò)度悲觀。操作上建議趨勢(shì)觀望或適當(dāng)博弈修復(fù)行情，TF跨期價(jià)差收斂持有，基差收斂關(guān)注平倉(cāng)，曲線做陡半倉(cāng)持有。

操作建議：趨勢(shì)觀望或適當(dāng)博弈修復(fù)行情，TF跨期價(jià)差收斂持有，基差收斂關(guān)注平倉(cāng)，曲線做陡半倉(cāng)持有

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）財(cái)政大力度擴(kuò)張

黑色建材 

鋼材：需求持續(xù)超預(yù)期，鋼價(jià)震蕩偏強(qiáng)

邏輯：杭州螺紋3620元/噸。螺紋長(zhǎng)短流程產(chǎn)量增量空間均較為有限，而需求在旺季趕工支撐下有望延續(xù)高位，庫(kù)存快速去化對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格形成較強(qiáng)支撐。供需兩旺格局延續(xù)，短期基本面整體向好，疊加周末國(guó)務(wù)院《關(guān)于新時(shí)代推進(jìn)西部大開(kāi)發(fā)形成新格局的指導(dǎo)意見(jiàn)》推升基建端用鋼預(yù)期，近日盤面震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行。預(yù)計(jì)旺季需求在5月仍能延續(xù)，短期鋼價(jià)或高位震蕩為主，但須謹(jǐn)防淡季臨近、需求邊際回落風(fēng)險(xiǎn)。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：基建對(duì)鋼材需求的帶動(dòng)不及預(yù)期（下行風(fēng)險(xiǎn)）；經(jīng)濟(jì)政策大幅超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）

鐵礦：黑色市場(chǎng)延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，期現(xiàn)價(jià)格震蕩反彈

邏輯：目前鋼廠生產(chǎn)意愿較高，供應(yīng)端四大礦山發(fā)運(yùn)由于檢修開(kāi)始回落，二季度同比難再有增量，盡管疫情對(duì)于全球需求影響仍在，但短期港口庫(kù)存難以大幅回升，鐵礦仍處于供需偏緊格局，成材利潤(rùn)的回升也將帶動(dòng)大型鋼廠對(duì)鐵礦的補(bǔ)庫(kù)需求，在成材去庫(kù)較快背景下，鐵礦短期走勢(shì)偏強(qiáng)，且仍有上漲空間。鐵礦分品種上，由于熱卷利潤(rùn)回升，將帶動(dòng)卷板產(chǎn)量增加，進(jìn)而帶動(dòng)卡粉需求，而巴西粉近期到港偏少，卡粉庫(kù)存快速下滑，建議產(chǎn)業(yè)做多高中品價(jià)差。

操作建議：09合約短期回調(diào)買入，中期震蕩操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期（下行風(fēng)險(xiǎn)）；鐵水產(chǎn)量保持堅(jiān)挺、政策刺激超預(yù)期（上漲風(fēng)險(xiǎn)）

焦炭：提漲落地疊加供應(yīng)擾動(dòng)，焦炭震蕩反彈

邏輯：昨日焦炭現(xiàn)貨穩(wěn)中偏強(qiáng)運(yùn)行，港口準(zhǔn)一價(jià)上漲至1750元/噸，山東鋼廠已接受第二輪提漲。近期焦炭供給擾動(dòng)較多，山東煤炭產(chǎn)量壓減政策，涉及部分焦化廠，限產(chǎn)預(yù)期較強(qiáng)，近期焦炭產(chǎn)量、鐵水產(chǎn)量均保持增長(zhǎng)，且鐵水產(chǎn)量增幅大于焦炭，焦炭供需兩旺。昨日焦炭期價(jià)大幅反彈，主要是由于近期焦炭基本面較好，又有限產(chǎn)消息擾動(dòng)，但目前焦炭利潤(rùn)已較高，山東焦炭限產(chǎn)實(shí)際取決于政策落地，短期建議以震蕩思路對(duì)待。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：山東煤炭壓減政策超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）；需求邊際走弱，限產(chǎn)不及預(yù)期（下行風(fēng)險(xiǎn)）

焦煤：市場(chǎng)整體氛圍偏暖，焦煤震蕩反彈

邏輯：昨日國(guó)內(nèi)焦煤現(xiàn)貨偏穩(wěn)運(yùn)行，當(dāng)前國(guó)內(nèi)焦煤產(chǎn)量較多，煤礦端仍有庫(kù)存壓力。進(jìn)口方面，近期蒙煤通關(guān)量增多，海外高爐雖未復(fù)產(chǎn)，但存在復(fù)產(chǎn)預(yù)期，國(guó)內(nèi)進(jìn)口意愿較強(qiáng)，海運(yùn)煤價(jià)格維持超跌反彈。而國(guó)內(nèi)焦化廠、鋼廠連續(xù)提產(chǎn)，焦煤實(shí)際需求較高。受黑色整體帶動(dòng)，近期焦煤價(jià)格持續(xù)反彈。整體來(lái)看，5月份終端需求旺盛，下游焦炭提漲落地，兩會(huì)期間國(guó)內(nèi)供應(yīng)也可能受擾動(dòng)，短期內(nèi)焦煤有支撐，建議以震蕩思路對(duì)待。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外復(fù)工復(fù)產(chǎn)超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）；進(jìn)口政策放松（下行風(fēng)險(xiǎn)）

動(dòng)力煤觀點(diǎn)：進(jìn)口風(fēng)波再起，市場(chǎng)大幅反彈

邏輯：受宏觀預(yù)期與市場(chǎng)恢復(fù)影響，終端工商企業(yè)快速?gòu)?fù)產(chǎn)復(fù)工，用電量大幅增長(zhǎng)，疊加水電發(fā)力不振，對(duì)火電替代效應(yīng)減少，火電發(fā)力與電煤消耗大增，終端消費(fèi)需求短期內(nèi)加速庫(kù)存去化，中轉(zhuǎn)港及電廠庫(kù)存消化明顯，市場(chǎng)情緒大幅提振。與此同時(shí)，近期供給端波瀾頻起，進(jìn)口風(fēng)波不斷影響沿海采購(gòu)情緒，導(dǎo)致北港詢貨進(jìn)一步增加，庫(kù)存進(jìn)一步下降，市場(chǎng)進(jìn)入疫情后的報(bào)復(fù)性反彈期。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：進(jìn)口政策大幅收緊（上行風(fēng)險(xiǎn)）；需求復(fù)蘇不及預(yù)期（下行風(fēng)險(xiǎn)）

能源

原油：供需預(yù)期回暖，油價(jià)低位回升

邏輯：昨日油價(jià)大幅上行。供應(yīng)下降與需求回升支撐市場(chǎng)情緒快速修復(fù)。1）短期企穩(wěn)回升：全球減產(chǎn)啟動(dòng)，需求逐漸恢復(fù)。市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)暖，油價(jià)低位回升。2）中期壓力仍存：需求低谷已過(guò)，但仍需較長(zhǎng)時(shí)間恢復(fù)。若需求恢復(fù)進(jìn)度或程度不及預(yù)期，短期油價(jià)漲幅過(guò)快可能再度承壓。3）長(zhǎng)期逐漸向好：待疫情徹底消退經(jīng)濟(jì)恢復(fù)正常，油價(jià)有望迎來(lái)持續(xù)上行。4）內(nèi)外盤價(jià)差：運(yùn)費(fèi)回落及交割倉(cāng)庫(kù)擴(kuò)容，前期高企的內(nèi)外盤價(jià)差收斂回歸。5）不確定性風(fēng)險(xiǎn)：若海外趕復(fù)工是否會(huì)導(dǎo)致疫情二次爆發(fā)和二次隔離；若地緣摩擦升級(jí)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏影響。詳細(xì)解讀請(qǐng)參考【中信期貨能源（原油）】油價(jià)展望：供需預(yù)期回暖，油價(jià)低位修復(fù) —— 專題報(bào)告 20200518

策略建議：短期企穩(wěn)回升，中期反彈拋空，長(zhǎng)期低位買入。

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情失控，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

瀝青：供應(yīng)增量或有限，需求有望帶動(dòng)去庫(kù)

邏輯：原油反彈，瀝青期價(jià)漲幅不及原油，當(dāng)周煉廠開(kāi)工意外結(jié)束連增趨勢(shì)，煉廠庫(kù)存去庫(kù)速度放緩對(duì)期價(jià)支撐減弱。2019交通運(yùn)輸統(tǒng)計(jì)公報(bào)顯示十三五公路里程計(jì)劃提前完成，2019年瀝青需求高增速得到驗(yàn)證，地方債基建占比大增，對(duì)收費(fèi)公路支撐增強(qiáng)，2020年瀝青需求有概率維持高增速，意味著煉廠庫(kù)存同比去年或偏低。

操作策略：月差正套

風(fēng)險(xiǎn)因素：下行風(fēng)險(xiǎn)：原油大幅下跌

燃料油：運(yùn)費(fèi)暴跌燃油內(nèi)外價(jià)差大幅修復(fù)，減產(chǎn)效應(yīng)漸顯支撐價(jià)格

邏輯：原油反彈月差走強(qiáng)驅(qū)動(dòng)燃油月差走強(qiáng)，裂解價(jià)差弱勢(shì)、運(yùn)費(fèi)大跌驅(qū)動(dòng)內(nèi)外盤價(jià)差快速收窄。原油減產(chǎn)效應(yīng)逐步顯現(xiàn)支撐油價(jià)，雖漲幅不及原油但燃油價(jià)格也小幅上漲；需求端BDI創(chuàng)新低后止跌驅(qū)動(dòng)380貼水企穩(wěn)，巴西、澳洲鐵礦石發(fā)貨環(huán)比下降航運(yùn)需求仍較弱。運(yùn)費(fèi)下跌、380貼水創(chuàng)記錄新低內(nèi)外盤價(jià)差大幅收窄，但2009-2101月差內(nèi)外背離明顯，有概率向上修復(fù)。

操作策略：空Fu2101-SC2101

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：原油大幅下跌

LPG：庫(kù)存維持相對(duì)高位，LPG期價(jià)寬幅震蕩

邏輯：LPG合約今日價(jià)格震蕩偏弱。國(guó)內(nèi)分地區(qū)煉廠平均庫(kù)存率接近45%?，F(xiàn)貨市場(chǎng)5月下旬進(jìn)口氣到船增多，進(jìn)口庫(kù)存處于相對(duì)高位。疫情導(dǎo)致的需求恢復(fù)緩慢，庫(kù)存較難去化。國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格下跌為主，對(duì)期貨市場(chǎng)形成壓力，而國(guó)際市場(chǎng)除前期產(chǎn)量預(yù)計(jì)減少的利好外，缺乏新的利好刺激，最終導(dǎo)致國(guó)內(nèi)LPG期貨價(jià)格下跌。后期來(lái)看，考慮到11月為L(zhǎng)PG傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，LPG期價(jià)中長(zhǎng)期走勢(shì)可能會(huì)震蕩偏強(qiáng)，不過(guò)上行幅度可能會(huì)受到外盤油價(jià)頹勢(shì)的壓制。

操作策略：短期觀望，中長(zhǎng)期逢低謹(jǐn)慎偏多思路操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：原油價(jià)格大幅下跌

化工 

甲醇：原油和宏觀預(yù)期支撐繼續(xù)對(duì)沖供需壓力，甲醇短期仍表現(xiàn)抗跌

邏輯：昨日主力MA09合約近期仍表現(xiàn)偏弱，不過(guò)目前原油和整個(gè)宏觀氛圍使得板塊偏強(qiáng)，甲醇雖然基本面很弱，但仍表現(xiàn)出一定抗跌性，這個(gè)應(yīng)該是短期甲醇的核心矛盾。不過(guò)甲醇中期基本面利空依然明顯，寶豐220萬(wàn)噸甲醇或逐步提負(fù)，伊朗兩套新產(chǎn)能也在陸續(xù)試車，且國(guó)內(nèi)5、6月檢修縮量，以及05合約交割后流通甲醇增多，再加上港口滯港貨源較多，存拋售風(fēng)險(xiǎn)，而實(shí)際需求依然疲軟，罐容緊張也抑制投機(jī)需求，跟隨板塊反彈指揮進(jìn)一步加劇供需壓力，因此短期雖然表現(xiàn)抗跌，甚至不排除階段性反彈的可能性，但中期仍會(huì)回歸弱勢(shì)基本面。

操作策略：偏空或反彈拋空思路對(duì)待為主

風(fēng)險(xiǎn)因素：油價(jià)大漲，全球需求加速恢復(fù)

尿素：成本支撐疊加供需觸底反彈預(yù)期，尿素或維持震蕩偏強(qiáng)走勢(shì)

邏輯：5月18日尿素09合約為1546元/噸，09盤面仍顯堅(jiān)挺。我們認(rèn)為主要是成本抬升預(yù)期，疊加工廠偏低庫(kù)存和近期檢修增多預(yù)期，不過(guò)近期補(bǔ)庫(kù)有所減弱，支撐下降，不過(guò)從供需面去看，盡管尿素現(xiàn)貨壓力仍存，供應(yīng)維持高位，而需求難言支撐，短期有回調(diào)需求，但進(jìn)入5月下旬后，追肥帶來(lái)的備貨需求仍有可能釋放，另外近期印標(biāo)出來(lái)后仍可能會(huì)有部分出口需求釋放，疊加5、6月工廠檢修周期，在工廠偏低庫(kù)存的加持下，以及1500附近的成本支撐下，尿素價(jià)格仍階段性樂(lè)觀對(duì)待。

操作策略：背靠1500左右逢低偏多為主

風(fēng)險(xiǎn)因素：成本超預(yù)期大幅下降，新產(chǎn)能提前集中釋放

LLDPE：市場(chǎng)氛圍繼續(xù)偏暖，短線暫無(wú)下跌之憂

邏輯：在外需恢復(fù)預(yù)期與原油反彈的支撐下，LLDPE繼續(xù)反彈，周末庫(kù)存積累不多也為現(xiàn)貨走強(qiáng)提供了基礎(chǔ)，日盤基差有所回升。夜盤原油繼續(xù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，顯示市場(chǎng)依舊處于宏觀偏暖的氛圍與預(yù)期之中，因此短線L暫時(shí)仍無(wú)下跌之憂，不過(guò)對(duì)于上方空間我們依舊維持謹(jǐn)慎，5-8月進(jìn)口集中到港確定性相對(duì)較高，下游隱性庫(kù)存目前也并不低，而外需恢復(fù)目前仍更多只在預(yù)期層面。上方壓力6580。

操作策略：周報(bào)提示關(guān)注的9-1反套暫不建議入場(chǎng)，繼續(xù)觀望

上行風(fēng)險(xiǎn)：海外疫情結(jié)束、原油價(jià)格大幅上漲、進(jìn)口推遲

下行風(fēng)險(xiǎn)：海外復(fù)工預(yù)期落空、原油價(jià)格回落

PP：氛圍偏暖是短期主要支撐，但供應(yīng)趨于寬松或?qū)⑾拗粕闲锌臻g

邏輯：在外需恢復(fù)預(yù)期與原油反彈的支撐下，PP期價(jià)震蕩上行，尤其是夜盤表現(xiàn)亮眼，不過(guò)現(xiàn)貨方面由于纖維價(jià)格維持頹勢(shì)，迫使排產(chǎn)繼續(xù)向包括拉絲在內(nèi)的其他品種轉(zhuǎn)移，上漲并不積極。鑒于除纖維以外其他品種的中下游庫(kù)存不高，在目前宏觀趨暖的氛圍下有很大的再庫(kù)存潛力，短線我們暫不看空，不過(guò)對(duì)于上方空間與中線行情仍維持謹(jǐn)慎的觀點(diǎn)，主要原因是5月起PP同比供應(yīng)就將出現(xiàn)大幅上升，顯著趨于寬松。

操作策略：觀望

上行風(fēng)險(xiǎn)：口罩需求堅(jiān)挺、進(jìn)口推遲

下行風(fēng)險(xiǎn)：全球疫情結(jié)束、原油價(jià)格回落

苯乙烯：原油表現(xiàn)持續(xù)亮眼，短線氛圍依舊偏多

邏輯：在原油持續(xù)反彈與電動(dòng)車頭盔新政的雙重利好疊加下，EB突破上行。短線我們維持謹(jǐn)慎樂(lè)觀的判斷，樂(lè)觀主要基于原油持續(xù)亮眼表現(xiàn)可能對(duì)成本端的拉動(dòng)，目前純苯對(duì)原油的比值處于歷史低位，倘若歐美汽油消費(fèi)如期恢復(fù)，純苯價(jià)格有非常大的反彈空間，謹(jǐn)慎則是目前苯乙烯過(guò)量供應(yīng)導(dǎo)致過(guò)剩的矛盾仍未解決，利潤(rùn)去化至零甚至負(fù)值仍是趨勢(shì)，只是相比成本端的反彈潛力，目前暫時(shí)不是主要矛盾。

操作策略：短線思路謹(jǐn)慎偏多

上行風(fēng)險(xiǎn)：海外疫情結(jié)束、原油價(jià)格大幅上漲

下行風(fēng)險(xiǎn)：海外復(fù)工預(yù)期落空、原油價(jià)格回落

乙二醇：供需邊際改善，期貨逢低買入

邏輯：從總量上看，前期高位供給以及需求低位導(dǎo)致庫(kù)存大幅累積。國(guó)內(nèi)高位庫(kù)存壓力之下，供給出現(xiàn)較大幅度收縮，我們預(yù)計(jì)當(dāng)月供給過(guò)剩量將大幅降低，同時(shí)，5月下旬不排除去庫(kù)的可能性。從結(jié)構(gòu)來(lái)看，總量庫(kù)存累積放緩甚至去庫(kù)的同時(shí)，港口的壓力在繼續(xù)增加。

操作策略：港口庫(kù)存壓力之下，對(duì)MEG價(jià)格形成壓力，但目前國(guó)內(nèi)供給收縮并帶動(dòng)改善之下，仍建議保持逢低買入的思路；價(jià)差方面，看好9月與1月合約價(jià)差繼續(xù)走低機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：港口拋售壓力。

PTA：成本推升，價(jià)格震蕩上行

邏輯：成本推高PTA價(jià)格重心；與此同時(shí)，供需總體偏弱，但也存在改善。一方面，PTA高開(kāi)工延續(xù)，社會(huì)庫(kù)存總量預(yù)計(jì)繼續(xù)累積；另一方面，PTA需求繼續(xù)在提升，其中，近期供給過(guò)剩量在下降，與此同時(shí)，流通環(huán)節(jié)庫(kù)存出現(xiàn)減少。

操作策略：原油價(jià)格反彈，PTA價(jià)格跟隨成本震蕩上行，關(guān)注做多機(jī)會(huì)；跨期方面，看好9月與1月合約價(jià)差繼續(xù)走低機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：成本提升不及預(yù)期、需求恢復(fù)緩慢。

橡膠：市場(chǎng)氛圍回暖，橡膠短期震蕩偏強(qiáng)

邏輯：橡膠期貨昨日震蕩略偏強(qiáng)。消息面階段依舊向好，1、輪胎廠外銷訂單較之前好轉(zhuǎn)，全鋼胎東南亞出口緩慢恢復(fù)，而半鋼胎東歐、中美洲地區(qū)的訂單也開(kāi)始恢復(fù)正常。2、云南版納由于降水以及白粉病全面開(kāi)割時(shí)間較預(yù)期有推遲。金融端，原油近期持續(xù)上漲，而歐美股市維持興興向榮，國(guó)內(nèi)面臨兩會(huì)。因此金融端向上拉動(dòng)橡膠行情。技術(shù)上，滬膠09受支撐與20日均線，短期重回上行通道。因此預(yù)計(jì)近兩日偏強(qiáng)，上方壓力10600，下方9900；NR07上方壓力8730，下方支撐8250。預(yù)計(jì)波段會(huì)向上運(yùn)行。操作上，可見(jiàn)上行空間有限，等待回落，激進(jìn)投資者或可背靠20日均線短多。

操作策略：可見(jiàn)上行空間有限，等待回落，激進(jìn)投資者或可背靠20日均線短多。

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情再度惡化；原油大跌；海外訂單遲遲沒(méi)有復(fù)蘇。

紙漿：紙市場(chǎng)平靜，維持看弱

邏輯：紙漿近期維持橫向整理運(yùn)作，價(jià)格在4400左右來(lái)回波動(dòng)，重心變化不大?，F(xiàn)貨市場(chǎng)階段性陷入平靜，消息面也無(wú)變化。下游成品紙價(jià)格的快速暴跌近期似乎告一段落，但文化紙的成交依舊處于偏弱的態(tài)勢(shì)，產(chǎn)業(yè)去庫(kù)為主，因此在這樣的背景下需求端對(duì)于紙漿價(jià)格的影響是驅(qū)動(dòng)向下的。上游漿廠角度看價(jià)格下調(diào)的壓力較大。同時(shí)近期沒(méi)有供應(yīng)端的利益好。庫(kù)存端的變化也處于橫盤整理狀態(tài)，且?guī)齑婵偭刻幱谄咚?。因此，紙漿整體驅(qū)動(dòng)向下，但由于階段性內(nèi)外盤倒掛嚴(yán)重，且下游雖然供需環(huán)境較差，但并沒(méi)有出現(xiàn)虧損，因此紙漿維持偏弱走勢(shì)，但暴跌短期也難以出現(xiàn)。技術(shù)面看紙漿自3月末開(kāi)始持續(xù)性的下跌，沒(méi)有有效的反彈，因此追空的風(fēng)險(xiǎn)較大，建議等待反彈，技術(shù)壓力位在4460附近。操作端逢高偏空。

操作策略：看空，但不推薦追空（波段持續(xù)下跌時(shí)間較長(zhǎng)），維持等待反彈拋空。

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情好轉(zhuǎn)，全球需求復(fù)蘇；供應(yīng)超預(yù)期縮減；漿廠繼續(xù)大幅提價(jià)

有色金屬 

銅觀點(diǎn)：鼓勵(lì)西部開(kāi)發(fā)，激勵(lì)銅價(jià)上升

邏輯：“兩會(huì)”前夕，鼓勵(lì)西部開(kāi)發(fā)及振興老工業(yè)基地的政策導(dǎo)向，刺激有色價(jià)格普漲。當(dāng)前處于消費(fèi)修復(fù)的時(shí)點(diǎn)，盡管南美陸續(xù)恢復(fù)銅精礦輸出，但先滿足長(zhǎng)單需求，現(xiàn)貨市場(chǎng)流通仍為偏緊狀態(tài)，TC在低位拉鋸，對(duì)銅價(jià)構(gòu)成支撐。各國(guó)為托底經(jīng)濟(jì)，宏觀上利空因素較少，市場(chǎng)已經(jīng)在關(guān)注并交易海外經(jīng)濟(jì)重啟，銅價(jià)維持偏強(qiáng)的勢(shì)頭，關(guān)注“兩會(huì)”政策釋放。

操作建議：多單注意保護(hù)利潤(rùn)，滾動(dòng)做多；

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情變動(dòng)超預(yù)期；銅礦輸出變動(dòng)不及預(yù)期

鋁觀點(diǎn)：LME鋁補(bǔ)漲，滬鋁強(qiáng)勢(shì)

邏輯：昨日黃金、原油價(jià)格強(qiáng)勢(shì)上行表征市場(chǎng)流動(dòng)性寬裕及消費(fèi)復(fù)蘇，包括倫鋁在內(nèi)的LME金屬?gòu)?qiáng)勢(shì)回升，滬鋁受到進(jìn)口窗口束縛松綁，表現(xiàn)亮眼。4月國(guó)內(nèi)消費(fèi)恢復(fù)疊加前期擠壓訂單的生產(chǎn)，4月表觀消費(fèi)高達(dá)10%，5月環(huán)比消費(fèi)減弱但同比仍保持增長(zhǎng)保障鋁去庫(kù)的格局，特別對(duì)短端的價(jià)格構(gòu)成支撐。鋁價(jià)主力月及遠(yuǎn)端價(jià)格受到進(jìn)口及新增投產(chǎn)的抑制，特別是LME鋁的抑制，LME鋁價(jià)爬坡的節(jié)奏成為影響滬鋁短期空間的關(guān)鍵因素之一，終端關(guān)注海外鋁價(jià)變動(dòng)。

操作建議：短線交易，關(guān)注內(nèi)外正套機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情防反復(fù)；下游訂單斷層

鋅觀點(diǎn)：LME鋅注銷倉(cāng)單量大增，鋅價(jià)再度企穩(wěn)回升

邏輯：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好繼續(xù)提升，昨日商品市場(chǎng)整體表現(xiàn)偏強(qiáng)。我們對(duì)于鋅基本面仍謹(jǐn)慎樂(lè)觀。二季度以來(lái)國(guó)內(nèi)鋅消費(fèi)的回歸表現(xiàn)較佳，5、6月海外消費(fèi)也有望開(kāi)始緩慢恢復(fù)。盡管秘魯?shù)V業(yè)開(kāi)始重啟運(yùn)營(yíng)，但運(yùn)輸船期較長(zhǎng)的影響，礦供應(yīng)端收緊趨勢(shì)暫未改變，并開(kāi)始對(duì)國(guó)內(nèi)冶煉形成傳導(dǎo)，5-6月國(guó)內(nèi)冶煉檢修動(dòng)作將擴(kuò)大。海外冶煉檢修的情況也值得關(guān)注。此外，中期國(guó)內(nèi)鋅錠庫(kù)存去化趨勢(shì)有望延續(xù)。另昨日倫鋅注銷倉(cāng)單量大增，關(guān)注近日LME鋅庫(kù)存也出現(xiàn)下降的可能?？偟膩?lái)看，中期鋅價(jià)修復(fù)反彈趨勢(shì)暫未改變。

操作建議：鋅多單持有；鋅內(nèi)外正套機(jī)會(huì)參與；滬鋅買近月賣遠(yuǎn)月參與

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀情緒明顯變動(dòng)，海外疫情變動(dòng)超預(yù)期

鉛觀點(diǎn)：關(guān)注近月持倉(cāng)表現(xiàn)，短期滬鉛期價(jià)或低位震蕩

邏輯：盡管出口訂單開(kāi)始有恢復(fù)，但國(guó)內(nèi)下游消費(fèi)整體仍處于低迷態(tài)勢(shì)，電池成品庫(kù)存尚偏高。同時(shí)，廢電瓶供應(yīng)限制階段性緩解，再生鉛開(kāi)工緩慢回升；相反，近期檢修增加，原生鉛開(kāi)工小幅回落；再生鉛對(duì)原生鉛報(bào)價(jià)呈現(xiàn)貼水態(tài)勢(shì)。國(guó)內(nèi)鉛供需兩淡，鉛錠庫(kù)存開(kāi)始小幅企穩(wěn)回升，但仍處于相對(duì)低位。由于近月合約持倉(cāng)量尚偏高，需繼續(xù)關(guān)注其持倉(cāng)表現(xiàn)。總的來(lái)看，短期滬鉛期價(jià)低位震蕩態(tài)勢(shì)暫難改變。

操作建議：暫時(shí)觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情變動(dòng)超預(yù)期

鎳觀點(diǎn)：中鎳礦價(jià)格上漲，滬鎳震蕩為主

邏輯：由于國(guó)內(nèi)工廠詢單積極，菲律賓中鎳礦FOB價(jià)格上漲3.5美元/噸，高、低鎳礦持平，鎳礦商看漲情緒仍在，在鎳礦供給未明顯改善前，鎳礦價(jià)格會(huì)比較堅(jiān)挺，預(yù)計(jì)6月下旬才會(huì)有所緩解；海外鎳礦逐步復(fù)產(chǎn)，需求恢復(fù)緩慢，鎳供給過(guò)剩，目前進(jìn)口窗口持續(xù)打開(kāi)，對(duì)鎳價(jià)形成壓制，海外需求改善前，短期鎳價(jià)以震蕩為主。中期來(lái)看，歐美經(jīng)濟(jì)重啟，需求逐步恢復(fù)，受疫情影響，印尼投產(chǎn)較晚的鎳鐵項(xiàng)目估計(jì)會(huì)延期，鎳供需會(huì)形成短期的錯(cuò)位，推動(dòng)鎳價(jià)上行。

操作建議：短線交易，關(guān)注內(nèi)外正套機(jī)會(huì)

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情變動(dòng)超預(yù)期

不銹鋼觀點(diǎn)：鉻礦挺價(jià)氣氛較濃，不銹鋼偏強(qiáng)震蕩

邏輯：一方面鉻礦廠商挺價(jià)意愿較強(qiáng)，原料價(jià)格比較堅(jiān)挺，不銹鋼價(jià)格下方支撐較強(qiáng)，此外，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持續(xù)，需求向好，另一方面，海外需求較弱，不銹鋼出口壓力較大，加上庫(kù)存仍處于高位，不銹鋼企業(yè)產(chǎn)量還在增加，供給較為充裕，預(yù)計(jì)短期不銹鋼價(jià)格震蕩偏強(qiáng)。中期來(lái)看，海外經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇，不銹鋼出口逐步恢復(fù)，疊加不銹鋼企業(yè)對(duì)長(zhǎng)期利潤(rùn)率的追逐，主動(dòng)撐價(jià)意愿較強(qiáng)，中期不銹鋼價(jià)偏強(qiáng)運(yùn)行。

操作建議：謹(jǐn)慎多單持有；

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情變動(dòng)超預(yù)期

貴金屬：疫苗研發(fā)迎利好，貴金屬震蕩整理

邏輯：美國(guó)疫苗公司Moderna公布肺炎疫苗第一階段積極中期數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)在7月開(kāi)始最終階段的疫苗試驗(yàn)，提振風(fēng)險(xiǎn)偏好打壓避險(xiǎn)需求，美股上揚(yáng)貴金屬回落。后期依舊繼續(xù)關(guān)注貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)展。

操作建議：空單離場(chǎng)

風(fēng)險(xiǎn)因素：肺炎疫苗研發(fā)成功

農(nóng)產(chǎn)品 

油脂觀點(diǎn)：棕油成交轉(zhuǎn)弱 價(jià)格底部震蕩

邏輯：供應(yīng)端，馬來(lái)棕油步入增產(chǎn)周期。大豆靜態(tài)供應(yīng)充裕，政府投放儲(chǔ)備保障供應(yīng)。菜籽供應(yīng)依然受限，菜油供應(yīng)有限。需求端，原油價(jià)格低位，不利于生柴需求；各國(guó)限制行動(dòng)措施，不利于食用油消費(fèi)。國(guó)內(nèi)疫情近尾聲，餐飲業(yè)逐步恢復(fù)，海外疫情升級(jí)。短期內(nèi)，為控制疫情及減少經(jīng)濟(jì)沖擊，產(chǎn)區(qū)政策多變。綜上所述，油脂處于低價(jià)區(qū)，疫情打亂供需節(jié)奏，油脂或波動(dòng)加劇。關(guān)注政策變化。

操作建議：豆系做空油粕比繼續(xù)持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情、印度馬來(lái)爭(zhēng)端、蝗災(zāi)

蛋白粕觀點(diǎn)：中美關(guān)系再度緊張，蛋白粕應(yīng)聲大漲

邏輯：供應(yīng)端，中美關(guān)系再度緊張，巴西疫情快速攀升，疫情對(duì)巴西港口和美豆新作種植的可能影響引起注意，市場(chǎng)對(duì)供應(yīng)擔(dān)憂再起。美國(guó)疫情升級(jí)導(dǎo)致多家肉食加工企業(yè)停工，美豆壓榨料下滑，施壓美豆價(jià)格。鑒于3、4月巴西對(duì)華出口創(chuàng)歷史記錄，中國(guó)未來(lái)幾個(gè)月大豆到港量巨大，5月進(jìn)口接近1000萬(wàn)噸，6月到港預(yù)報(bào)超1000萬(wàn)噸。菜籽進(jìn)口量仍偏低。需求端，隨著生豬拋售近尾聲，豬肉價(jià)格呈現(xiàn)觸底回升態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)對(duì)需求擔(dān)憂情緒減弱。且8月份后環(huán)比預(yù)增，利于豆粕消費(fèi)增長(zhǎng)?？傮w上，蛋白粕市場(chǎng)短期將供過(guò)于求，壓力明顯，中長(zhǎng)期看，養(yǎng)殖修復(fù)大趨勢(shì)已定，下有支撐。期價(jià)近弱遠(yuǎn)強(qiáng)，短期有回調(diào)壓力，長(zhǎng)期看或震蕩走強(qiáng)。同時(shí)中美關(guān)系或成為短期擾動(dòng)因素。

操作建議：期貨：做空基差，賣近買遠(yuǎn)；期權(quán)：做空波動(dòng)率

風(fēng)險(xiǎn)因素：北美大豆播種受阻；下游養(yǎng)殖恢復(fù)超預(yù)期

白糖觀點(diǎn)：短期觀望，關(guān)注政策

邏輯：近期，糖漿問(wèn)題、保障性關(guān)稅即將到期問(wèn)題，使得鄭糖偏弱運(yùn)行。短期來(lái)看，鄭糖已經(jīng)跌破廣西生產(chǎn)成本，已經(jīng)消化了大部分利空因素，后期需要關(guān)注消費(fèi)情況，我們一直強(qiáng)調(diào)，消費(fèi)的疲弱可能會(huì)持續(xù)，供需正從偏緊向偏寬松轉(zhuǎn)變。關(guān)稅政策臨近，降低關(guān)稅為大概率事件，靜待關(guān)稅政策落地。外盤方面，疫情向全球蔓延，原油低位，巴西疫情有加劇態(tài)勢(shì)，原糖短期預(yù)計(jì)維持弱勢(shì)；巴西方面，新榨季開(kāi)啟，各機(jī)構(gòu)紛紛上調(diào)巴西產(chǎn)量，預(yù)計(jì)全球缺口或大幅下降；印度方面，產(chǎn)量下降，出口可能不及預(yù)期，庫(kù)存較大。  

操作建議：觀望。

風(fēng)險(xiǎn)因素：進(jìn)口政策變化、走私增加、拋儲(chǔ)

棉花觀點(diǎn)：中美擔(dān)憂仍存 鄭棉維持震蕩

邏輯：供應(yīng)端，美種播種穩(wěn)步推進(jìn)；印度MSP收購(gòu)進(jìn)度較快；新疆棉花苗期天氣狀況引關(guān)注。需求端，USDA持續(xù)調(diào)低全球棉花消費(fèi)量；中國(guó)疫情接近尾聲，海外疫情逐步進(jìn)入平臺(tái)期，紡織服裝內(nèi)需好轉(zhuǎn)，出口有待觀察；鄭棉倉(cāng)單+預(yù)報(bào)整體趨減，下游紗線價(jià)格弱勢(shì)減緩。綜合分析，全球經(jīng)濟(jì)面臨疫情考驗(yàn)，宏觀對(duì)沖與產(chǎn)業(yè)孱弱矛盾，鄭棉或震蕩筑底。關(guān)注政策支持及疫情發(fā)展。

操作建議：期貨長(zhǎng)線多單輕倉(cāng)持有，期權(quán)觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情，棉花調(diào)控政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風(fēng)險(xiǎn)

玉米觀點(diǎn)：拋儲(chǔ)政策遲遲不落地，玉米震蕩為主

邏輯：供應(yīng)端，目前糧源基本控制在議價(jià)能力較強(qiáng)的貿(mào)易商手中，隨著臨儲(chǔ)拍賣臨近以及麥?zhǔn)镇v庫(kù)，貿(mào)易商惜售情緒有所松動(dòng)，表現(xiàn)為深加工企業(yè)到車輛增加，現(xiàn)貨價(jià)格回落。需求端，飼料，養(yǎng)殖利潤(rùn)下降，一定程度抑制產(chǎn)能擴(kuò)張，飼料消費(fèi)增速或不及預(yù)期；深加工方面，低利潤(rùn)，需求增量不足，剛需猶存，原料高價(jià)抑制開(kāi)機(jī)率，季節(jié)性停機(jī)提前抑制需求。我們認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)的核心關(guān)注點(diǎn)還是臨儲(chǔ)拍賣，包括周拍量，底價(jià)，起拍時(shí)間，市場(chǎng)傳聞最廣的是延續(xù)去年底價(jià)，周拍量傳言有差異，按傳聞估計(jì)，拍賣糧價(jià)格遠(yuǎn)低于當(dāng)前現(xiàn)貨價(jià)格，若傳言證實(shí)，期價(jià)或向下修正。綜上，政策拍賣預(yù)期下，貿(mào)易商出貨，但需求不佳，整體階段供大于求，期價(jià)震蕩偏弱運(yùn)行。

策略建議：期貨：觀望，期權(quán)：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：非瘟疫情利空玉米消費(fèi)，進(jìn)口增加沖擊，利空價(jià)格；種植期天氣炒作，利多價(jià)格