最近銅價(jià)沖高后調(diào)整，上行動(dòng)力略顯不足。后市來(lái)看，疫情的沖擊趨弱，不過(guò)貿(mào)易關(guān)系再度趨緊及強(qiáng)勢(shì)美元將施壓。礦端供應(yīng)偏緊之勢(shì)或?qū)⒕徑?，廢銅供應(yīng)緊缺也將改善，5月精銅產(chǎn)出料有小幅回落，國(guó)內(nèi)去庫(kù)速度放緩，供應(yīng)難現(xiàn)短缺。前期需求增量主要來(lái)自電力電纜，需求集中釋放后持續(xù)性存疑。因此，3月底來(lái)持續(xù)反彈后銅價(jià)面臨的阻力變大。

境外風(fēng)險(xiǎn)仍不容忽視

1—4月份，我國(guó)固定資產(chǎn)投資同比下降10.3%，降幅比1—3月份收窄5.8個(gè)百分點(diǎn)；全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比下降3.3%，降幅比1—3月份收窄4.4個(gè)百分點(diǎn)。國(guó)內(nèi)政策面較為寬松，流動(dòng)性充裕，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)持續(xù)恢復(fù)，多數(shù)行業(yè)、產(chǎn)品和地區(qū)增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨前所未有的下行風(fēng)險(xiǎn)，但否認(rèn)實(shí)施負(fù)利率。美國(guó)4月零售銷(xiāo)售月率下跌16.4%，創(chuàng)下歷史最大跌幅，疫情對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的沖擊在二季度還將體現(xiàn)。另外，當(dāng)前宏觀風(fēng)險(xiǎn)仍不容忽視。

5月初，秘魯政策宣布逐漸恢復(fù)經(jīng)濟(jì)的法令，大型礦山率先復(fù)工，銅精礦集港、裝運(yùn)速度加快，秘魯?shù)V產(chǎn)商表示將在一個(gè)月內(nèi)提高到正常生產(chǎn)水平的80%左右。目前，智利礦山生產(chǎn)和運(yùn)輸影響不大，但5月中旬新冠肺炎新增病例快速提升，需警惕疫情二次暴發(fā)。整體來(lái)看，隨著南美生產(chǎn)運(yùn)輸情況的改善，礦端供應(yīng)偏緊之勢(shì)難持續(xù)，冶煉廠(chǎng)加工費(fèi)TC連續(xù)三周持穩(wěn)于53美元/噸。

庫(kù)存下降速度放緩

4月中國(guó)電解銅產(chǎn)量為75.24萬(wàn)噸，環(huán)比增加1.17%，同比增加6.5%，前4個(gè)月累計(jì)同比減少0.28%。5月國(guó)內(nèi)煉廠(chǎng)原料相對(duì)緊張，且檢修增多，預(yù)計(jì)產(chǎn)量將有所下滑。從庫(kù)存數(shù)據(jù)來(lái)看，3月底以來(lái)國(guó)內(nèi)庫(kù)存持續(xù)快速去化，目前基本達(dá)到前幾年同期水平，庫(kù)存下降速度放緩，上周上期所銅庫(kù)存增加4671噸，至208890噸。LME銅庫(kù)存于5月14日大增超5萬(wàn)噸，海外需求前景不樂(lè)觀。上周現(xiàn)貨升水幅度收窄，除了進(jìn)口貨源的沖擊外，也被認(rèn)為是需求不足的表現(xiàn)。

需求向好持續(xù)性存疑

4月線(xiàn)纜企業(yè)開(kāi)工率大增，普遍有趕工的現(xiàn)象，在國(guó)家政策刺激下，電網(wǎng)投資速度加快，5月有望延續(xù)強(qiáng)勢(shì)。銅管企業(yè)開(kāi)工相對(duì)一般，基本恢復(fù)正常水平，不過(guò)空調(diào)內(nèi)需提振料有限，而外需持續(xù)受到疫情干擾，5、6月也較難有大的回升。房地產(chǎn)數(shù)據(jù)也在轉(zhuǎn)暖，前期跌幅明顯收窄，也將為銅需求帶來(lái)一定的增量。4月汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)較好，環(huán)比大增，同比結(jié)束下降，呈小幅增長(zhǎng)，五一假期汽車(chē)消費(fèi)也表現(xiàn)良好，國(guó)家在刺激傳統(tǒng)耐用品消費(fèi)方面的政策持續(xù)發(fā)力。從廢銅替代來(lái)看，馬來(lái)西亞將行動(dòng)限制令延長(zhǎng)至6月9日，不過(guò)這次主要針對(duì)的是娛樂(lè)以及人員密集領(lǐng)域，工業(yè)制造業(yè)受到影響較小，廢銅拆解企業(yè)復(fù)產(chǎn)穩(wěn)步推進(jìn)，5月下半月國(guó)內(nèi)廢銅供應(yīng)緊缺之勢(shì)料將緩解，精廢價(jià)差逐漸回歸正常，廢銅對(duì)精銅的替代也將顯現(xiàn)。

隨著銅價(jià)的溫和反彈，市場(chǎng)悲觀情緒逐漸改觀，不過(guò)多頭持倉(cāng)仍處于相對(duì)低位，銅價(jià)繼續(xù)反彈仍需要較大動(dòng)力。