宏觀策略 

工信部：各類企業(yè)離完全復工更進一步。截至5月18日，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)平均開工率和復崗率分別回升至99.1%和95.4%，基本達到正常水平；全國中小企業(yè)的復工率達到91%；產性服務業(yè)的復工率又高于生活性的服務業(yè)，像住宿和餐飲業(yè)的復工率是最低的，目前為87%左右。經過努力，目前我國工業(yè)經濟秩序在常態(tài)化疫情防控中加快恢復。但隨著全球疫情快速蔓延，不穩(wěn)定不確定因素顯著增多，企業(yè)生產經營仍然面臨較大困難，工業(yè)經濟恢復仍然需要一段時間。

農業(yè)農村部、銀保監(jiān)會召開視頻會議，部署落實金融支持生豬生產發(fā)展政策。會議強調，當前生豬生產呈現(xiàn)持續(xù)向好的發(fā)展態(tài)勢，但穩(wěn)產保供任務依然艱巨。各地要認真貫徹黨中央、國務院決策部署，全力抓好生豬生產恢復各項任務，加快落實各項政策措施，用好用足財政金融支持政策，確保盡快落地見效，確保今年年底前生豬產能基本恢復到接近正常年份水平。

農發(fā)行增發(fā)兩期金融債招標結束，增發(fā)10年期固息品種中標收益率3.1976%。農業(yè)發(fā)展銀行今日招標兩期金融債券已經結束。其中：增發(fā)2020年第三期1年期固息債券，中標收益率1.3804%，投標倍數(shù)2.13倍；增發(fā)2020年第四期10年期固息債，中標收益率3.1976%，投標倍數(shù)2.64倍。

美聯(lián)儲公布會議紀要。對4月FOMC會議的美國經濟預期較3月出現(xiàn)顯著下滑，因國內外抗疫措施影響，且到年底前可能都不會出現(xiàn)全面復蘇；數(shù)未來也可以采用當前的國債購買計劃，以維持長端債券收益率在低位水平；所有與會者都認為，維持聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間在0-0.25%是合適的，并將維持當前的利率目標區(qū)間，直到他們確信經濟已經經受住了近期事件的沖擊，并走上了實現(xiàn)美聯(lián)儲目標的軌道上。

特朗普宣布190億美元農業(yè)抗疫救助計劃的規(guī)則。計劃覆蓋范圍內的農民下周便可開始提出救助申請。美國農業(yè)部發(fā)布公告稱，蒙受5%或更大價格損失的農民可以獲得多達每人25萬美元的直付補助。

金融期貨

期指：隔夜美股反彈，謹慎持有

邏輯：昨日科技股較為弱勢，股指期貨再度陷入反復中，板塊方面唯有銀行、紡織服裝、電氣設備上漲。而在晚間，美股再度大漲，原油價格反彈以及美聯(lián)儲紀要相對寬松的表態(tài)重新提振市場情緒，料偏好今天有所改善。但整體來看，本周市場輪動偏快，防御板塊、科技板塊先后發(fā)力，盤面并無持續(xù)性的強勢板塊，這一現(xiàn)象顯示兩會之前資金操作仍偏謹慎，預計之后資金將根據(jù)兩會政策力度以及對于未來經濟的預判調整倉位。于是短期仍是多單謹慎持有思路，靜待兩會。

操作建議：多單謹慎持有

風險因子：1）美股調整

股指期權：隱含波動率持續(xù)回落，兩會前可布局做多Gamma組合

邏輯：昨日標的基本平開后小幅走低，在市場持續(xù)高位震蕩的背景下，期權成交規(guī)模不斷沖擊低位，隱含波動率跌勢仍未止，市場短期穩(wěn)定預期延續(xù)。當前兩會即將召開，疊加期權隱含波動率已經下跌至歷史較低的區(qū)間，期權中性賣方的風險相對較大，建議投資者謹慎參與賣權交易。從最近一兩周的情況來看，市場漲跌方向較糾結，兩會之后市場短期的方向走勢預期更加明確，建議投資者在兩會之前構建遠近月組合的做多Gamma策略，保守布局市場的絕對變動。在當前認購較便宜的背景下，偏多的投資者建議繼續(xù)持有認購買權，或構建期權合成現(xiàn)貨多頭，跟隨標的上漲的同時，獲取波動率曲面回復的收益。

操作建議：偏多者認購買權續(xù)持，或構建合成現(xiàn)貨多頭

風險因子：1）期權市場熱度持續(xù)萎縮

期債：長短債分化不可持續(xù)

邏輯：昨日T、TF、TS2009分別上漲0.23%、-0.17%、-0.15%，長短債走勢明顯分化。10年國債的走強可能因為部分資金逢低買入；而2年、5年國債表現(xiàn)偏弱與市場對資金面的預期不太樂觀有關。一級發(fā)行市場亦顯示長短債分化，10年期國債需求尚可，全場倍數(shù)2.64，中標利率為2.68%，較前一日國債收益率低4.7BP；1年期國債需求偏弱，全場倍數(shù)1.82，中標利率為1.29%，較前一日國債收益率高1BP。資金面方面，昨日DR001、DR007分別回落16、3BP至1.21%、1.41%，資金并未繼續(xù)趨緊，但也不算很寬松。昨日1年和5年期LPR分別報價3.85%和4.65%，均與前值相同，符合預期。4月17號政治局會議表示“運用降準、降息、再貸款等手段，保持流動性合理充裕，引導貸款市場利率下行”之后央行并未采取進一步的措施。為了引導貸款市場利率下行，央行大概率需要采取進一步的貨幣寬松政策。因此，我們認為債市回調空間有限。昨日10年國債偏強的表現(xiàn)反映當前的收益率對資金已具有一定吸引力；而經濟承壓背景下央行仍需保持流動性合理充裕，短債亦不宜悲觀。操作上建議趨勢觀望或適當博弈修復行情，TF跨期價差收斂持有，基差收斂關注平倉，曲線做陡半倉持有。

操作建議：趨勢觀望或適當博弈修復行情，TF跨期價差收斂持有，基差收斂關注平倉，曲線做陡半倉持有

風險因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）財政大力度擴張

黑色建材 

鋼材：建材供需均處高位，鋼價高位震蕩運行

邏輯：杭州螺紋3640元/噸。找鋼網數(shù)據(jù)顯示，在利潤較高情況下，鋼企提產動力仍存，螺紋長短流程產量均保持較快攀升，當前旺季趕工延續(xù)，本周建材表觀需求已超過五一節(jié)前高點。供需兩旺格局延續(xù)，建材社會庫存去化加速，但高速恢復收費后，直供比例有所下降，廠庫去化有所放緩。整體而言，短期基本面向好，對現(xiàn)貨價格形成較強支撐。高位需求5月有望延續(xù)，鋼價或高位震蕩為主，但須謹防淡季臨近、需求邊際回落風險。

操作建議：區(qū)間操作

風險因素：基建對鋼材需求的帶動不及預期（下行風險）；經濟政策大幅超預期（上行風險）

鐵礦：供需偏緊格局仍在，盤面價格短暫回調

邏輯：目前鋼廠生產意愿較高，供應端澳洲三大礦山發(fā)運由于檢修低位運行，淡水河谷發(fā)運再度不及預期，二季度同比難再有增量，盡管疫情對于全球需求影響仍在，但短期港口庫存難以大幅回升，鐵礦仍處于供需偏緊格局，成材利潤的回升也將帶動大型鋼廠對鐵礦的補庫需求，在成材去庫較快背景下，鐵礦短期走勢偏強，且仍有上漲空間。鐵礦分品種上，由于熱卷利潤回升，將帶動卷板產量增加，進而帶動卡粉需求，而巴西粉近期到港偏少，卡粉庫存快速下滑，建議產業(yè)做多高中品價差，同時須警惕國產礦交割風險。

中線展望：震蕩偏強

風險因素：宏觀經濟不及預期（下行風險）；鐵水產量保持堅挺、政策刺激超預期（上漲風險）

焦炭：需求持續(xù)旺盛，焦炭震蕩運行

邏輯：昨日焦炭現(xiàn)貨穩(wěn)中偏強運行，港口準一價維持在1760元/噸，目前焦炭第二輪提漲已全面落地。近日焦炭供給擾動較多，山東煤炭產量壓減政策，涉及部分焦化廠，但實際執(zhí)行的取決于政府，目前僅個別焦化廠限產，后期不確定性較大。供需方面，焦炭產量、鐵水產量均保持增長，且鐵水產量增幅大于焦炭，焦炭供需兩旺。昨日焦炭期價震蕩運行，雖供需面較好，但焦炭利潤已較高，山東焦炭限產實際影響也可能低于預期，短期建議以震蕩思路對待。

操作建議：區(qū)間操作

風險因素：山東煤炭壓減政策超預期（上行風險）；需求邊際走弱，限產不及預期（下行風險）

焦煤：供需邊際改善，焦煤震蕩運行

邏輯：昨日國內焦煤現(xiàn)貨偏穩(wěn)運行，當前國內焦煤產量較多，煤礦端仍有庫存壓力。進口方面，海外高爐雖未復產，但存在復產預期。近日進口煤政策有收緊的可能，港口煤炭通關較慢，海運煤需求仍顯疲弱，價格小幅下跌。而國內焦化廠、鋼廠連續(xù)提產，焦煤實際需求較高。整體來看，終端需求旺盛，下游焦炭提漲落地，兩會期間國內供應也可能受擾動，短期內焦煤仍有支撐，而供給寬松格局并未根本改變，上漲空間又受壓制，建議以震蕩思路對待。

操作建議：區(qū)間操作

風險因素：海外復工復產超預期（上行風險）；進口政策放松（下行風險）

動力煤觀點：需求繼續(xù)攀升，價格連續(xù)反彈

邏輯：受宏觀預期與市場恢復影響，終端工商企業(yè)快速復產復工，用電量大幅增長，疊加水電發(fā)力不振，對火電替代效應減少，火電發(fā)力與電煤消耗大增，終端消費需求短期內加速庫存去化，中轉港及電廠庫存消化明顯，市場情緒大幅提振。與此同時，近期供給端波瀾頻起，進口風波不斷影響沿海采購情緒，導致北港詢貨進一步增加，庫存進一步下降，市場進入疫情后的報復性反彈期。

操作建議：區(qū)間操作

風險因素：進口政策大幅收緊（上行風險）；需求復蘇不及預期（下行風險）

能源

原油：美國庫存壓力略緩，油價短期繼續(xù)修復

邏輯：昨日油價上行。美國庫存壓力略有好轉，但總量仍處高位。EIA數(shù)據(jù)顯示美國原油、汽油、餾分油庫存分別 -498、+280、+383萬桶。原油去庫主要來自庫存，美灣原油庫存及總油品庫存均總之歷史新高。煉廠開工帶動原油需求小幅回升，成品需求在前兩周快速復蘇后小幅回落。油價方面：1）短期企穩(wěn)回升：全球減產啟動，需求逐漸恢復。市場情緒轉暖，油價低位回升。2）中期壓力仍存：需求低谷已過，但仍需較長時間恢復。若需求恢復進度或程度不及預期，短期油價漲幅過快可能再度承壓。3）長期逐漸向好：待疫情徹底消退經濟恢復正常，油價有望迎來持續(xù)上行。4）內外盤價差：運費回落及交割倉庫擴容，前期高企的內外盤價差收斂回歸。5）不確定性風險：若海外趕復工是否會導致疫情二次爆發(fā)和二次隔離；若地緣摩擦升級對全球經濟復蘇節(jié)奏影響。

策略建議：短期企穩(wěn)回升，中期反彈拋空，長期低位買入。

風險因素：疫情失控，系統(tǒng)風險

瀝青：瀝青現(xiàn)貨拉漲，當周煉廠庫存延續(xù)去化

邏輯：當周瀝青煉廠庫存延續(xù)去化，同比去年下降20%，或證實瀝青需求相對健康，當日煉廠周內第二次提漲價格。經過了連續(xù)兩周的溢價修復后，瀝青-wti價差已大幅回落，2020年瀝青需求有概率維持高增速，意味著煉廠庫存同比去年或偏低，而瀝青-wti價差有望維持在高位。

操作策略：月差正套

風險因素：下行風險：原油大幅下跌

燃料油：當周富查伊拉庫存環(huán)比大增，BDI企穩(wěn)驅動貼水企穩(wěn)

邏輯：當周富查伊拉燃料油庫存環(huán)比大增，380貼水反彈，經過兩周內外盤價差修復后近端Fu有低估概率；需求端BDI創(chuàng)新低后止跌驅動380貼水企穩(wěn)，巴西、澳洲鐵礦石發(fā)貨環(huán)比下降航運需求仍較弱。2009-2101月差內外背離明顯，有概率向上修復。

操作策略：空Fu2101-SC2101

風險因素：上行風險：原油大幅下跌

LPG：煉廠庫存下降，LPG期價震蕩偏強

邏輯：LPG主力合約今日價格震蕩偏強。外盤方面，丙烷及丁烷6月CP預期較前期進一步提升，華南、華東進口氣到岸成本預估價格有所增加。國內現(xiàn)貨市場方面，華東液化氣市場成交氛圍尚可，碼頭排庫后壓力減小，華南液化氣市場今日延續(xù)小漲走勢，市場整體推高動力有限，短線來看，賣方暫無銷售壓力。庫存方面，國內分地區(qū)煉廠平均庫存率為42.5%，連續(xù)四天下滑，支撐LPG價格。后期來看，考慮到11月為LPG傳統(tǒng)消費旺季，LPG期價中長期走勢可能會震蕩偏強，不過上行幅度可能會受到外盤油價頹勢的壓制。

操作策略：中長期延續(xù)逢低謹慎偏多思路操作

風險因素：原油價格大幅下跌

化工 

甲醇：供需壓力依然較大，甲醇反彈需謹慎

邏輯：近期主力MA09合約出現(xiàn)較大幅度反彈，推動力主要是原油和宏觀氛圍，再加上1700以下成本支撐漸增，以及寶豐出產品延后一個月，短期甲醇反彈謹慎，不持續(xù)看好。主要是甲醇中期基本面利空依然明顯，寶豐220萬噸甲醇仍有釋放預期，伊朗兩套新產能也在陸續(xù)試車，且國內5、6月檢修縮量，以及05合約交割后流通甲醇將增多，再加上截至21日到港預報累計已有85萬噸（4月才58萬噸），以及大量滯港貨源仍存拋售風險，而實際需求依然疲軟，罐容緊張也抑制投機需求，跟隨板塊反彈只會進一步加劇后市供需壓力，因此短期雖然表現(xiàn)堅挺，仍不排除階段性反彈的可能性，但中期仍以偏弱對待為主。

操作策略：偏空或反彈拋空思路對待為主

風險因素：油價持續(xù)大漲，全球需求加速恢復

尿素：弱現(xiàn)實強預期，尿素回調空間仍有限

邏輯：5月20日尿素09合約收盤1538元/噸，09盤面再次出現(xiàn)反彈，我們認為主要是整體商品氛圍所致，基本面或變動不大，考慮到目前現(xiàn)貨穩(wěn)中承壓，短期仍有一定壓力，不過1500附近仍是存在成本支撐，更何況目前煤價持續(xù)反彈，支撐或有增強，其次是從供需面去看，雖然尿素現(xiàn)貨壓力仍存，供應維持高位，而需求難言支撐，復合肥開機率進入下滑通道；不過進入5月下旬后，夏季追肥帶來的備貨需求仍有可能釋放，雖然不及3月那么集中，但環(huán)比仍有好轉可能，另外印標仍可能會釋放部分出口需求，疊加5月底都6月工廠檢修增多，再加上工廠偏低庫存且延續(xù)去庫，尿素價格仍可能企穩(wěn)后有反彈需求。

操作策略：背靠1500左右繼續(xù)逢低偏多為主

風險因素：成本超預期大幅下降，新產能提前集中釋放

LLDPE：短期氛圍再度轉暖，但上方空間尚難言樂觀

邏輯：在宏觀復蘇預期的支撐下，L期價重新走強，不過現(xiàn)貨跟進依然一般。短線我們維持謹慎的觀點，偏暖的宏觀預期是目前的主要上行驅動，同時通過吸引中下游再庫存與降低上游拋售急切度對價格形成了支撐，近期外盤新報價一直都在不低的水平，不過從另一方面看，前期進口成交增多已保證6-7月供應充裕，目前需求好轉還更多在預期層面，尚未兌現(xiàn)，全球產能仍在擴張的大周期下，中線供應并不缺，因此對于反彈高度我們并不樂觀。

操作策略：觀望

上行風險：海外疫情結束、原油價格大幅上漲、進口推遲

下行風險：海外復工預期落空、原油價格回落

PP：局面暫仍由多頭主導，但上漲根基并不牢固

邏輯：期貨再度走強接近前高，不過現(xiàn)貨跟進仍較有限，未聽聞大幅好轉。短線我們維持謹慎的觀點，目前期貨上漲的驅動主要來自預期，5月至今纖維排產一直在不斷走低，從4月最高45%至昨日已降至10%以內，而同期拉絲的排產已回升至歷史同期高位，因此標品供應是在趨于充裕的，基差也表現(xiàn)為震蕩走弱，后續(xù)石化廠雖還有不少檢修，下游需求也將進入相對淡季，供應同比增幅并不低，因此除非外需能迅速恢復，否則總體上仍是相對寬松的格局。此外，盤后持倉顯示增倉主力來自于新資金，既有多頭主力相對保守，這也可能會增加后市回落的風險。

操作策略：觀望

上行風險：口罩需求堅挺、進口推遲

下行風險：全球疫情結束、原油價格回落

苯乙烯：純苯庫存持續(xù)積累，原油反彈傳導不暢

邏輯：EB延續(xù)高位震蕩，對原油反彈繼續(xù)遲鈍，主要原因是純苯環(huán)節(jié)傳導不暢，因國內價格之前位于原油高地，吸引貨源流入后庫存壓力已升高，原油的反彈更多表現(xiàn)為了修復純苯內外價差。短線維持相對中性的觀點，原油對純苯或苯乙烯價格仍會是弱支撐的狀態(tài)，但苯乙烯自身供應過多導致過剩依然是未解決的問題，利潤會繼續(xù)趨于收窄，船報顯示5-6月仍有非常多的貨源到港，另一個不那么好的消息是公安部澄清不帶頭盔罰款僅限于摩托車，因此頭盔炒作有退潮的風險。

操作策略：觀望

上行風險：海外疫情結束、原油價格大幅上漲

下行風險：海外復工預期落空、原油價格回落

乙二醇：供需邊際改善，期貨逢低買入

邏輯：MEG供需邊際改善，主要動力來自于國內供給的調整，其中，國內處在檢停狀態(tài)的裝置產能共計430萬噸，占國內現(xiàn)有產能的三成，開工率總體維持在五成附近。不過市場也面臨庫存的結構性壓力，目前港口庫容比較緊張，到港及延遲較為普遍，短期存在拋售的可能性。

操作策略：供給改善之下價格總體偏多思路，建議逢低買入；價差方面，9月與1月合約價差近期窄幅波動，建議逢高參與反套。

風險因素：港口拋售壓力。

PTA：估值偏高之下，謹防回調風險

邏輯：需求端：聚酯負荷總體穩(wěn)定，產品產銷近期連續(xù)放量，產品價格雖然也多有上漲，但幅度低于原料，這也使得聚酯產品的平均現(xiàn)金流仍承壓在2019年以來平均水平之下；供給端，漢邦石化檢修，國內PTA負荷預計小幅下降，未來2個月計劃檢修仍有推出，總體開工率預計有下降的空間。

操作策略：PTA價格大漲一方面帶來自身現(xiàn)金流的大幅擴張，另一方面也擠壓下游聚酯現(xiàn)金流水平。在此情況下，需要謹防價格大漲后的調整風險?？缙诜矫妫春?月與1月合約價差重新走低的機會。

風險因素：國內PTA供給沖擊。

橡膠：橡膠反彈延續(xù)，但追多需要謹慎

邏輯：昨日橡膠延續(xù)反彈趨勢，再度上攻10500。驅動短期反彈的主要因素有幾個方面。1，產膠國割膠量偏低且天氣干旱問題沒有完全緩解，因此預期上供應有較大的減產預期。2，海外訂單在恢復，雖然總量不大，國內需求復蘇較好，內需替換胎需求持續(xù)復蘇。目前來看消息面，前述的階段性利多暫時還未消退。疊加近期原油持續(xù)性上漲以及國內兩會的即將召開，整體金融市場穩(wěn)定偏多。因此橡膠整個維持反彈格局。但從大趨勢角度考慮，需求的削減已成定局，價格如果大幅上漲，會刺激整個供應積極性的釋放，供需邊際的供應能力過剩還未逆轉。因此大幅上漲的空間似乎也不充足。操作端預計維持在通道內運行，目前通道上軌為10650，通過下軌9850。操作上，價格臨近通道上軌，但短期氛圍依舊偏多，因此等待回落偏多交易。

操作策略：價格臨近通道上軌，但短期氛圍依舊偏多，因此等待回落偏多交易。

風險因素：疫情再度惡化；原油大跌；海外訂單遲遲沒有復蘇。

紙漿：現(xiàn)貨主動下跌，期貨維持反彈拋空

邏輯：昨日現(xiàn)貨在紙漿期貨走平背景下走低，表明現(xiàn)貨開始松動。下游成品紙階段有經銷商低價補貨，但市場表示終端無改善。紙漿供需收到自下而上的需求拖累。下游高庫存的去庫壓力抑制對紙漿需求。而利潤偏低后有對漿價無拉動。紙漿供應維持偏高水平，且國內庫存較大。因此紙漿供需偏弱，基本面驅動向下。然而技術面看，紙漿自3月末開始持續(xù)性的下跌，沒有有效的反彈，因此追空的風險較大，建議等待反彈，技術壓力位在4460附近。操作端逢高偏空。

操作策略：看空，但不推薦追空（波段持續(xù)下跌時間較長），維持等待反彈拋空。

風險因素：疫情好轉，全球需求復蘇；供應超預期縮減；漿廠繼續(xù)大幅提價

有色金屬 

銅觀點：“兩會”預期支撐，銅價嘗試沖高

邏輯：“兩會”前夕對政策期待推升風險情緒，滬銅震蕩上行。基本面上，盡管南美陸續(xù)恢復銅精礦輸出，但先滿足長單需求，現(xiàn)貨市場流通仍為偏緊狀態(tài)，TC在低位拉鋸。當前各國為托底經濟，國內對“兩會”政策充滿期待，市場風險偏好明顯回升，對銅價構成支撐，后期需轉向關注“兩會”政策兌現(xiàn)及轉化為實際消費的情況。

操作建議：多單注意保護利潤，滾動做多；

風險因素：海外疫情變動超預期；“兩會”政策不及預期

鋁觀點：倫鋁沖刺1500關口，滬鋁高位偏強運行

邏輯：昨日LME鋁站上1500美元/噸關口，滬鋁受到進口窗口束縛減弱，表現(xiàn)依舊強勁。4月國內消費恢復疊加前期擠壓訂單的生產，4月表觀消費高達10%，5同比仍保持增長保障鋁去庫的格局，特別對短端的價格構成支撐。鋁價主力月及遠端價格受到進口及新增投產的抑制，特別是LME鋁的抑制，LME鋁價爬坡的節(jié)奏成為影響滬鋁短期空間的關鍵因素之一，重點關注海外鋁價變動。

操作建議：短線交易，關注內外正套機會。

風險因素：海外疫情防反復；下游訂單斷層

鋅觀點：LME鋅庫存大幅增加，滬鋅期價暫時受阻于萬七關口

邏輯：市場對兩會出臺政策刺激的預期仍較高，近兩日滬鋅期價再度受阻于萬七關口，但我們對于鋅基本面仍謹慎樂觀。二季度以來國內鋅消費的回歸表現(xiàn)較佳，5、6月海外消費也有望開始緩慢恢復。盡管秘魯?shù)V業(yè)開始重啟運營，但運輸船期較長的影響，礦供應端收緊趨勢暫未改變，并開始對國內冶煉形成傳導，5-6月國內冶煉檢修動作將擴大。海外冶煉檢修的情況也值得關注。此外，中期國內鋅錠庫存去化趨勢有望延續(xù)?？偟膩砜?，滬鋅暫時于萬七關口附近調整蓄勢，中期鋅價修復反彈趨勢暫未改變。

操作建議：鋅多單持有；鋅內外正套機會參與；滬鋅買近月賣遠月參與

風險因素：宏觀情緒明顯變動，海外疫情變動超預期

鉛觀點：滬鉛繼續(xù)企穩(wěn)回升，但低位震蕩態(tài)勢或難改

邏輯：盡管出口訂單開始有恢復，但國內下游消費整體仍處于低迷態(tài)勢，電池成品庫存尚偏高。同時，廢電瓶供應限制階段性緩解，再生鉛開工緩慢回升；相反，近期檢修增加，原生鉛開工小幅回落；再生鉛對原生鉛報價呈現(xiàn)貼水態(tài)勢。國內鉛供需兩淡，鉛錠庫存開始小幅企穩(wěn)回升，但仍處于相對低位。由于近月合約持倉量尚偏高，需繼續(xù)關注其持倉表現(xiàn)。總的來看，宏觀情緒回暖對鉛價底部支撐增加，但短期滬鉛期價低位震蕩態(tài)勢或暫難改變。

操作建議：暫時觀望

風險因素：海外疫情變動超預期

鎳觀點：歐盟擬豁免電動車增值稅，利好鎳價上行

邏輯：兩會行情和歐盟新能源車免征增值稅的消息推動資金做多鎳價，加上昨日鎳鐵價格上漲，都助推鎳行情。目前海外礦商看漲情緒仍在，鎳礦價格會比較堅挺，預計6月下旬才會有所緩解；海外鎳生產開始恢復，需求恢復緩慢，目前鎳進口窗口持續(xù)打開，對鎳價形成壓制，在海外需求改善前，鎳價上行壓力較大，短期鎳價以震蕩為主，多頭適當逢高止盈，警惕回調。中期來看，歐美經濟重啟，需求逐步恢復，受疫情影響，印尼投產較晚的鎳鐵項目估計會延期，鎳供需會形成短期的錯位，推動鎳價上行。

操作建議：短線交易，關注內外正套機會

風險因素：海外疫情變動超預期，疫情對印尼鎳鐵生產影響超預期

不銹鋼觀點：現(xiàn)貨成交較淡，不銹鋼震蕩為主

邏輯：目前原料價格比較堅挺，不銹鋼價格下方支撐較強，國內經濟仍在復蘇，需求向好，但海外需求較弱，不銹鋼出口承壓，加上庫存仍處高位，不銹鋼企業(yè)產量還在增加，價格受抑制，預計短期不銹鋼價格以震蕩為主，靜待海外需求好轉。中期來看，海外經濟緩慢復蘇，不銹鋼出口逐步恢復，以及城市舊房改造和軌道交通建設對不銹鋼拉動，疊加不銹鋼企業(yè)對長期利潤率的追逐，主動撐價意愿較強，中期不銹鋼價偏強運行。

操作建議：短線交易；

風險因素：海外疫情變動超預期

貴金屬：歐洲復蘇基金難產，貴金屬震蕩整理

邏輯：德國和法國提議設立的歐洲復蘇基金多國表示反對，這個以歐盟國家共擔債務為基礎的復蘇基金或將破產。歐洲股市回吐漲幅收跌，抵消歐盟刺激計劃樂觀情緒。盡管歐美全球疫情重災區(qū)正逐步取消疫情的限制措施，但社會經濟活動恢復仍需時日。

操作建議：觀望

風險因素：疫情二次爆發(fā)

農產品 

油脂觀點：油脂成交不多 價格底部震蕩

邏輯：供應端，馬來棕油步入增產周期。大豆靜態(tài)供應充裕，政府投放儲備保障供應。菜籽供應依然受限，菜油供應有限。需求端，原油價格低位，不利于生柴需求；各國限制行動措施，不利于食用油消費。國內疫情近尾聲，餐飲業(yè)逐步恢復，海外疫情升級。短期內，為控制疫情及減少經濟沖擊，產區(qū)政策多變。綜上所述，油脂處于低價區(qū)，疫情打亂供需節(jié)奏，油脂或波動加劇。關注政策變化。

操作建議：豆系做空油粕比繼續(xù)持有

風險因素：疫情、印度馬來爭端、蝗災

蛋白粕觀點：低位吸引補庫，關注持續(xù)性

邏輯：供應端，中美關系再度緊張擾動市場。巴西疫情快速攀升，疫情對巴西港口可能影響引起注意，市場對供應擔憂再起。美國疫情升級導致多家肉食加工企業(yè)停工，美豆壓榨料下滑，施壓美豆價格。美豆播種進度快于預期和去年同期，且3、4月巴西對華出口創(chuàng)歷史記錄，中國未來幾個月大豆到港量巨大，5月進口接近1000萬噸，6月到港預報超1000萬噸。雖然菜籽進口量仍偏低，但大豆到港壓力仍大。需求端，隨著生豬拋售近尾聲，豬肉價格呈現(xiàn)觸底回升態(tài)勢，利于豆粕消費增長，市場對需求擔憂情緒減弱。總體上，蛋白粕市場短期將供過于求，壓力明顯；中長期看，養(yǎng)殖修復大趨勢已定，下有支撐。期價近弱遠強，短期有回調壓力，長期看或震蕩走強。同時中美關系或成為短期擾動因素，影響市場節(jié)奏。

操作建議：期貨：做空基差，賣近買遠；期權：做空波動率

風險因素：北美大豆播種受阻；下游養(yǎng)殖恢復超預期

白糖觀點：盤面糾結，維持觀望

邏輯：近期，糖漿問題、保障性關稅即將到期問題，使得鄭糖偏弱運行。短期來看，鄭糖已經跌破廣西生產成本，已經消化了大部分利空因素，后期需要關注消費情況，我們一直強調，消費的疲弱可能會持續(xù)，供需正從偏緊向偏寬松轉變。關稅政策臨近，降低關稅為大概率事件，靜待關稅政策落地。外盤方面，疫情向全球蔓延，原油低位，巴西疫情有加劇態(tài)勢，原糖短期預計維持弱勢；巴西方面，新榨季開啟，各機構紛紛上調巴西產量，預計全球缺口或大幅下降；印度方面，產量下降，出口可能不及預期，庫存較大。  

操作建議：觀望。

風險因素：進口政策變化、走私增加、拋儲   

棉花觀點：內銷緩慢恢復 鄭棉維持震蕩

邏輯：供應端，美種播種穩(wěn)步推進；印度北部播種展開；新疆棉花苗期天氣狀況引關注。需求端，USDA持續(xù)調低全球棉花消費量；中國疫情接近尾聲，海外疫情逐步進入平臺期，紡織服裝內需好轉，出口有待觀察；鄭棉倉單+預報整體趨減，下游紗線價格企穩(wěn)。綜合分析，全球經濟面臨疫情考驗，宏觀對沖與產業(yè)孱弱矛盾，鄭棉或震蕩筑底。關注政策調控及疫情發(fā)展。

操作建議：期貨長線多單輕倉持有，期權觀望

風險因素：疫情，棉花調控政策，中美經貿前景，匯率風險

玉米觀點：臨儲拍賣政策落地，玉米期價或向下修正

邏輯：供應端，目前糧源基本控制在議價能力較強的貿易商手中，隨著臨儲拍賣臨近以及麥收騰庫，貿易商惜售情緒有所松動，表現(xiàn)為深加工企業(yè)到車輛增加，現(xiàn)貨價格回落。需求端，飼料，養(yǎng)殖利潤下降，一定程度抑制產能擴張，飼料消費增速或不及預期；深加工方面，低利潤，需求增量不足，剛需猶存，原料高價抑制開機率，季節(jié)性停機提前抑制需求。我們認為當前市場的核心關注點還是臨儲拍賣，5月20日臨儲拍賣政策落地，周拍400萬噸，底價同比不變，目前盤面升水較高，預計期價向下修正，后期關注首拍成交及溢價情況。

策略建議：期貨：偏空思路操作；期權：觀望

風險因素：天氣炒作，利多價格