宏觀策略 

工信部：各類企業(yè)離完全復(fù)工更進(jìn)一步。截至5月18日，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)平均開工率和復(fù)崗率分別回升至99.1%和95.4%，基本達(dá)到正常水平；全國中小企業(yè)的復(fù)工率達(dá)到91%；產(chǎn)性服務(wù)業(yè)的復(fù)工率又高于生活性的服務(wù)業(yè)，像住宿和餐飲業(yè)的復(fù)工率是最低的，目前為87%左右。經(jīng)過努力，目前我國工業(yè)經(jīng)濟(jì)秩序在常態(tài)化疫情防控中加快恢復(fù)。但隨著全球疫情快速蔓延，不穩(wěn)定不確定因素顯著增多，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營仍然面臨較大困難，工業(yè)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)仍然需要一段時(shí)間。

農(nóng)業(yè)農(nóng)村部、銀保監(jiān)會(huì)召開視頻會(huì)議，部署落實(shí)金融支持生豬生產(chǎn)發(fā)展政策。會(huì)議強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前生豬生產(chǎn)呈現(xiàn)持續(xù)向好的發(fā)展態(tài)勢，但穩(wěn)產(chǎn)保供任務(wù)依然艱巨。各地要認(rèn)真貫徹黨中央、國務(wù)院決策部署，全力抓好生豬生產(chǎn)恢復(fù)各項(xiàng)任務(wù)，加快落實(shí)各項(xiàng)政策措施，用好用足財(cái)政金融支持政策，確保盡快落地見效，確保今年年底前生豬產(chǎn)能基本恢復(fù)到接近正常年份水平。

農(nóng)發(fā)行增發(fā)兩期金融債招標(biāo)結(jié)束，增發(fā)10年期固息品種中標(biāo)收益率3.1976%。農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行今日招標(biāo)兩期金融債券已經(jīng)結(jié)束。其中：增發(fā)2020年第三期1年期固息債券，中標(biāo)收益率1.3804%，投標(biāo)倍數(shù)2.13倍；增發(fā)2020年第四期10年期固息債，中標(biāo)收益率3.1976%，投標(biāo)倍數(shù)2.64倍。

美聯(lián)儲(chǔ)公布會(huì)議紀(jì)要。對4月FOMC會(huì)議的美國經(jīng)濟(jì)預(yù)期較3月出現(xiàn)顯著下滑，因國內(nèi)外抗疫措施影響，且到年底前可能都不會(huì)出現(xiàn)全面復(fù)蘇；數(shù)未來也可以采用當(dāng)前的國債購買計(jì)劃，以維持長端債券收益率在低位水平；所有與會(huì)者都認(rèn)為，維持聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間在0-0.25%是合適的，并將維持當(dāng)前的利率目標(biāo)區(qū)間，直到他們確信經(jīng)濟(jì)已經(jīng)經(jīng)受住了近期事件的沖擊，并走上了實(shí)現(xiàn)美聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)的軌道上。

特朗普宣布190億美元農(nóng)業(yè)抗疫救助計(jì)劃的規(guī)則。計(jì)劃覆蓋范圍內(nèi)的農(nóng)民下周便可開始提出救助申請。美國農(nóng)業(yè)部發(fā)布公告稱，蒙受5%或更大價(jià)格損失的農(nóng)民可以獲得多達(dá)每人25萬美元的直付補(bǔ)助。

金融期貨

期指：隔夜美股反彈，謹(jǐn)慎持有

邏輯：昨日科技股較為弱勢，股指期貨再度陷入反復(fù)中，板塊方面唯有銀行、紡織服裝、電氣設(shè)備上漲。而在晚間，美股再度大漲，原油價(jià)格反彈以及美聯(lián)儲(chǔ)紀(jì)要相對寬松的表態(tài)重新提振市場情緒，料偏好今天有所改善。但整體來看，本周市場輪動(dòng)偏快，防御板塊、科技板塊先后發(fā)力，盤面并無持續(xù)性的強(qiáng)勢板塊，這一現(xiàn)象顯示兩會(huì)之前資金操作仍偏謹(jǐn)慎，預(yù)計(jì)之后資金將根據(jù)兩會(huì)政策力度以及對于未來經(jīng)濟(jì)的預(yù)判調(diào)整倉位。于是短期仍是多單謹(jǐn)慎持有思路，靜待兩會(huì)。

操作建議：多單謹(jǐn)慎持有

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）美股調(diào)整

股指期權(quán)：隱含波動(dòng)率持續(xù)回落，兩會(huì)前可布局做多Gamma組合

邏輯：昨日標(biāo)的基本平開后小幅走低，在市場持續(xù)高位震蕩的背景下，期權(quán)成交規(guī)模不斷沖擊低位，隱含波動(dòng)率跌勢仍未止，市場短期穩(wěn)定預(yù)期延續(xù)。當(dāng)前兩會(huì)即將召開，疊加期權(quán)隱含波動(dòng)率已經(jīng)下跌至歷史較低的區(qū)間，期權(quán)中性賣方的風(fēng)險(xiǎn)相對較大，建議投資者謹(jǐn)慎參與賣權(quán)交易。從最近一兩周的情況來看，市場漲跌方向較糾結(jié)，兩會(huì)之后市場短期的方向走勢預(yù)期更加明確，建議投資者在兩會(huì)之前構(gòu)建遠(yuǎn)近月組合的做多Gamma策略，保守布局市場的絕對變動(dòng)。在當(dāng)前認(rèn)購較便宜的背景下，偏多的投資者建議繼續(xù)持有認(rèn)購買權(quán)，或構(gòu)建期權(quán)合成現(xiàn)貨多頭，跟隨標(biāo)的上漲的同時(shí)，獲取波動(dòng)率曲面回復(fù)的收益。

操作建議：偏多者認(rèn)購買權(quán)續(xù)持，或構(gòu)建合成現(xiàn)貨多頭

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）期權(quán)市場熱度持續(xù)萎縮

期債：長短債分化不可持續(xù)

邏輯：昨日T、TF、TS2009分別上漲0.23%、-0.17%、-0.15%，長短債走勢明顯分化。10年國債的走強(qiáng)可能因?yàn)椴糠仲Y金逢低買入；而2年、5年國債表現(xiàn)偏弱與市場對資金面的預(yù)期不太樂觀有關(guān)。一級(jí)發(fā)行市場亦顯示長短債分化，10年期國債需求尚可，全場倍數(shù)2.64，中標(biāo)利率為2.68%，較前一日國債收益率低4.7BP；1年期國債需求偏弱，全場倍數(shù)1.82，中標(biāo)利率為1.29%，較前一日國債收益率高1BP。資金面方面，昨日DR001、DR007分別回落16、3BP至1.21%、1.41%，資金并未繼續(xù)趨緊，但也不算很寬松。昨日1年和5年期LPR分別報(bào)價(jià)3.85%和4.65%，均與前值相同，符合預(yù)期。4月17號(hào)政治局會(huì)議表示“運(yùn)用降準(zhǔn)、降息、再貸款等手段，保持流動(dòng)性合理充裕，引導(dǎo)貸款市場利率下行”之后央行并未采取進(jìn)一步的措施。為了引導(dǎo)貸款市場利率下行，央行大概率需要采取進(jìn)一步的貨幣寬松政策。因此，我們認(rèn)為債市回調(diào)空間有限。昨日10年國債偏強(qiáng)的表現(xiàn)反映當(dāng)前的收益率對資金已具有一定吸引力；而經(jīng)濟(jì)承壓背景下央行仍需保持流動(dòng)性合理充裕，短債亦不宜悲觀。操作上建議趨勢觀望或適當(dāng)博弈修復(fù)行情，TF跨期價(jià)差收斂持有，基差收斂關(guān)注平倉，曲線做陡半倉持有。

操作建議：趨勢觀望或適當(dāng)博弈修復(fù)行情，TF跨期價(jià)差收斂持有，基差收斂關(guān)注平倉，曲線做陡半倉持有

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）財(cái)政大力度擴(kuò)張

黑色建材 

鋼材：建材供需均處高位，鋼價(jià)高位震蕩運(yùn)行

邏輯：杭州螺紋3640元/噸。找鋼網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，在利潤較高情況下，鋼企提產(chǎn)動(dòng)力仍存，螺紋長短流程產(chǎn)量均保持較快攀升，當(dāng)前旺季趕工延續(xù)，本周建材表觀需求已超過五一節(jié)前高點(diǎn)。供需兩旺格局延續(xù)，建材社會(huì)庫存去化加速，但高速恢復(fù)收費(fèi)后，直供比例有所下降，廠庫去化有所放緩。整體而言，短期基本面向好，對現(xiàn)貨價(jià)格形成較強(qiáng)支撐。高位需求5月有望延續(xù)，鋼價(jià)或高位震蕩為主，但須謹(jǐn)防淡季臨近、需求邊際回落風(fēng)險(xiǎn)。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：基建對鋼材需求的帶動(dòng)不及預(yù)期（下行風(fēng)險(xiǎn)）；經(jīng)濟(jì)政策大幅超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）

鐵礦：供需偏緊格局仍在，盤面價(jià)格短暫回調(diào)

邏輯：目前鋼廠生產(chǎn)意愿較高，供應(yīng)端澳洲三大礦山發(fā)運(yùn)由于檢修低位運(yùn)行，淡水河谷發(fā)運(yùn)再度不及預(yù)期，二季度同比難再有增量，盡管疫情對于全球需求影響仍在，但短期港口庫存難以大幅回升，鐵礦仍處于供需偏緊格局，成材利潤的回升也將帶動(dòng)大型鋼廠對鐵礦的補(bǔ)庫需求，在成材去庫較快背景下，鐵礦短期走勢偏強(qiáng)，且仍有上漲空間。鐵礦分品種上，由于熱卷利潤回升，將帶動(dòng)卷板產(chǎn)量增加，進(jìn)而帶動(dòng)卡粉需求，而巴西粉近期到港偏少，卡粉庫存快速下滑，建議產(chǎn)業(yè)做多高中品價(jià)差，同時(shí)須警惕國產(chǎn)礦交割風(fēng)險(xiǎn)。

中線展望：震蕩偏強(qiáng)

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期（下行風(fēng)險(xiǎn)）；鐵水產(chǎn)量保持堅(jiān)挺、政策刺激超預(yù)期（上漲風(fēng)險(xiǎn)）

焦炭：需求持續(xù)旺盛，焦炭震蕩運(yùn)行

邏輯：昨日焦炭現(xiàn)貨穩(wěn)中偏強(qiáng)運(yùn)行，港口準(zhǔn)一價(jià)維持在1760元/噸，目前焦炭第二輪提漲已全面落地。近日焦炭供給擾動(dòng)較多，山東煤炭產(chǎn)量壓減政策，涉及部分焦化廠，但實(shí)際執(zhí)行的取決于政府，目前僅個(gè)別焦化廠限產(chǎn)，后期不確定性較大。供需方面，焦炭產(chǎn)量、鐵水產(chǎn)量均保持增長，且鐵水產(chǎn)量增幅大于焦炭，焦炭供需兩旺。昨日焦炭期價(jià)震蕩運(yùn)行，雖供需面較好，但焦炭利潤已較高，山東焦炭限產(chǎn)實(shí)際影響也可能低于預(yù)期，短期建議以震蕩思路對待。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：山東煤炭壓減政策超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）；需求邊際走弱，限產(chǎn)不及預(yù)期（下行風(fēng)險(xiǎn)）

焦煤：供需邊際改善，焦煤震蕩運(yùn)行

邏輯：昨日國內(nèi)焦煤現(xiàn)貨偏穩(wěn)運(yùn)行，當(dāng)前國內(nèi)焦煤產(chǎn)量較多，煤礦端仍有庫存壓力。進(jìn)口方面，海外高爐雖未復(fù)產(chǎn)，但存在復(fù)產(chǎn)預(yù)期。近日進(jìn)口煤政策有收緊的可能，港口煤炭通關(guān)較慢，海運(yùn)煤需求仍顯疲弱，價(jià)格小幅下跌。而國內(nèi)焦化廠、鋼廠連續(xù)提產(chǎn)，焦煤實(shí)際需求較高。整體來看，終端需求旺盛，下游焦炭提漲落地，兩會(huì)期間國內(nèi)供應(yīng)也可能受擾動(dòng)，短期內(nèi)焦煤仍有支撐，而供給寬松格局并未根本改變，上漲空間又受壓制，建議以震蕩思路對待。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外復(fù)工復(fù)產(chǎn)超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）；進(jìn)口政策放松（下行風(fēng)險(xiǎn)）

動(dòng)力煤觀點(diǎn)：需求繼續(xù)攀升，價(jià)格連續(xù)反彈

邏輯：受宏觀預(yù)期與市場恢復(fù)影響，終端工商企業(yè)快速復(fù)產(chǎn)復(fù)工，用電量大幅增長，疊加水電發(fā)力不振，對火電替代效應(yīng)減少，火電發(fā)力與電煤消耗大增，終端消費(fèi)需求短期內(nèi)加速庫存去化，中轉(zhuǎn)港及電廠庫存消化明顯，市場情緒大幅提振。與此同時(shí)，近期供給端波瀾頻起，進(jìn)口風(fēng)波不斷影響沿海采購情緒，導(dǎo)致北港詢貨進(jìn)一步增加，庫存進(jìn)一步下降，市場進(jìn)入疫情后的報(bào)復(fù)性反彈期。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：進(jìn)口政策大幅收緊（上行風(fēng)險(xiǎn)）；需求復(fù)蘇不及預(yù)期（下行風(fēng)險(xiǎn)）

能源

原油：美國庫存壓力略緩，油價(jià)短期繼續(xù)修復(fù)

邏輯：昨日油價(jià)上行。美國庫存壓力略有好轉(zhuǎn)，但總量仍處高位。EIA數(shù)據(jù)顯示美國原油、汽油、餾分油庫存分別 -498、+280、+383萬桶。原油去庫主要來自庫存，美灣原油庫存及總油品庫存均總之歷史新高。煉廠開工帶動(dòng)原油需求小幅回升，成品需求在前兩周快速復(fù)蘇后小幅回落。油價(jià)方面：1）短期企穩(wěn)回升：全球減產(chǎn)啟動(dòng)，需求逐漸恢復(fù)。市場情緒轉(zhuǎn)暖，油價(jià)低位回升。2）中期壓力仍存：需求低谷已過，但仍需較長時(shí)間恢復(fù)。若需求恢復(fù)進(jìn)度或程度不及預(yù)期，短期油價(jià)漲幅過快可能再度承壓。3）長期逐漸向好：待疫情徹底消退經(jīng)濟(jì)恢復(fù)正常，油價(jià)有望迎來持續(xù)上行。4）內(nèi)外盤價(jià)差：運(yùn)費(fèi)回落及交割倉庫擴(kuò)容，前期高企的內(nèi)外盤價(jià)差收斂回歸。5）不確定性風(fēng)險(xiǎn)：若海外趕復(fù)工是否會(huì)導(dǎo)致疫情二次爆發(fā)和二次隔離；若地緣摩擦升級(jí)對全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏影響。

策略建議：短期企穩(wěn)回升，中期反彈拋空，長期低位買入。

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情失控，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

瀝青：瀝青現(xiàn)貨拉漲，當(dāng)周煉廠庫存延續(xù)去化

邏輯：當(dāng)周瀝青煉廠庫存延續(xù)去化，同比去年下降20%，或證實(shí)瀝青需求相對健康，當(dāng)日煉廠周內(nèi)第二次提漲價(jià)格。經(jīng)過了連續(xù)兩周的溢價(jià)修復(fù)后，瀝青-wti價(jià)差已大幅回落，2020年瀝青需求有概率維持高增速，意味著煉廠庫存同比去年或偏低，而瀝青-wti價(jià)差有望維持在高位。

操作策略：月差正套

風(fēng)險(xiǎn)因素：下行風(fēng)險(xiǎn)：原油大幅下跌

燃料油：當(dāng)周富查伊拉庫存環(huán)比大增，BDI企穩(wěn)驅(qū)動(dòng)貼水企穩(wěn)

邏輯：當(dāng)周富查伊拉燃料油庫存環(huán)比大增，380貼水反彈，經(jīng)過兩周內(nèi)外盤價(jià)差修復(fù)后近端Fu有低估概率；需求端BDI創(chuàng)新低后止跌驅(qū)動(dòng)380貼水企穩(wěn)，巴西、澳洲鐵礦石發(fā)貨環(huán)比下降航運(yùn)需求仍較弱。2009-2101月差內(nèi)外背離明顯，有概率向上修復(fù)。

操作策略：空Fu2101-SC2101

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：原油大幅下跌

LPG：煉廠庫存下降，LPG期價(jià)震蕩偏強(qiáng)

邏輯：LPG主力合約今日價(jià)格震蕩偏強(qiáng)。外盤方面，丙烷及丁烷6月CP預(yù)期較前期進(jìn)一步提升，華南、華東進(jìn)口氣到岸成本預(yù)估價(jià)格有所增加。國內(nèi)現(xiàn)貨市場方面，華東液化氣市場成交氛圍尚可，碼頭排庫后壓力減小，華南液化氣市場今日延續(xù)小漲走勢，市場整體推高動(dòng)力有限，短線來看，賣方暫無銷售壓力。庫存方面，國內(nèi)分地區(qū)煉廠平均庫存率為42.5%，連續(xù)四天下滑，支撐LPG價(jià)格。后期來看，考慮到11月為LPG傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，LPG期價(jià)中長期走勢可能會(huì)震蕩偏強(qiáng)，不過上行幅度可能會(huì)受到外盤油價(jià)頹勢的壓制。

操作策略：中長期延續(xù)逢低謹(jǐn)慎偏多思路操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：原油價(jià)格大幅下跌

化工 

甲醇：供需壓力依然較大，甲醇反彈需謹(jǐn)慎

邏輯：近期主力MA09合約出現(xiàn)較大幅度反彈，推動(dòng)力主要是原油和宏觀氛圍，再加上1700以下成本支撐漸增，以及寶豐出產(chǎn)品延后一個(gè)月，短期甲醇反彈謹(jǐn)慎，不持續(xù)看好。主要是甲醇中期基本面利空依然明顯，寶豐220萬噸甲醇仍有釋放預(yù)期，伊朗兩套新產(chǎn)能也在陸續(xù)試車，且國內(nèi)5、6月檢修縮量，以及05合約交割后流通甲醇將增多，再加上截至21日到港預(yù)報(bào)累計(jì)已有85萬噸（4月才58萬噸），以及大量滯港貨源仍存拋售風(fēng)險(xiǎn)，而實(shí)際需求依然疲軟，罐容緊張也抑制投機(jī)需求，跟隨板塊反彈只會(huì)進(jìn)一步加劇后市供需壓力，因此短期雖然表現(xiàn)堅(jiān)挺，仍不排除階段性反彈的可能性，但中期仍以偏弱對待為主。

操作策略：偏空或反彈拋空思路對待為主

風(fēng)險(xiǎn)因素：油價(jià)持續(xù)大漲，全球需求加速恢復(fù)

尿素：弱現(xiàn)實(shí)強(qiáng)預(yù)期，尿素回調(diào)空間仍有限

邏輯：5月20日尿素09合約收盤1538元/噸，09盤面再次出現(xiàn)反彈，我們認(rèn)為主要是整體商品氛圍所致，基本面或變動(dòng)不大，考慮到目前現(xiàn)貨穩(wěn)中承壓，短期仍有一定壓力，不過1500附近仍是存在成本支撐，更何況目前煤價(jià)持續(xù)反彈，支撐或有增強(qiáng)，其次是從供需面去看，雖然尿素現(xiàn)貨壓力仍存，供應(yīng)維持高位，而需求難言支撐，復(fù)合肥開機(jī)率進(jìn)入下滑通道；不過進(jìn)入5月下旬后，夏季追肥帶來的備貨需求仍有可能釋放，雖然不及3月那么集中，但環(huán)比仍有好轉(zhuǎn)可能，另外印標(biāo)仍可能會(huì)釋放部分出口需求，疊加5月底都6月工廠檢修增多，再加上工廠偏低庫存且延續(xù)去庫，尿素價(jià)格仍可能企穩(wěn)后有反彈需求。

操作策略：背靠1500左右繼續(xù)逢低偏多為主

風(fēng)險(xiǎn)因素：成本超預(yù)期大幅下降，新產(chǎn)能提前集中釋放

LLDPE：短期氛圍再度轉(zhuǎn)暖，但上方空間尚難言樂觀

邏輯：在宏觀復(fù)蘇預(yù)期的支撐下，L期價(jià)重新走強(qiáng)，不過現(xiàn)貨跟進(jìn)依然一般。短線我們維持謹(jǐn)慎的觀點(diǎn)，偏暖的宏觀預(yù)期是目前的主要上行驅(qū)動(dòng)，同時(shí)通過吸引中下游再庫存與降低上游拋售急切度對價(jià)格形成了支撐，近期外盤新報(bào)價(jià)一直都在不低的水平，不過從另一方面看，前期進(jìn)口成交增多已保證6-7月供應(yīng)充裕，目前需求好轉(zhuǎn)還更多在預(yù)期層面，尚未兌現(xiàn)，全球產(chǎn)能仍在擴(kuò)張的大周期下，中線供應(yīng)并不缺，因此對于反彈高度我們并不樂觀。

操作策略：觀望

上行風(fēng)險(xiǎn)：海外疫情結(jié)束、原油價(jià)格大幅上漲、進(jìn)口推遲

下行風(fēng)險(xiǎn)：海外復(fù)工預(yù)期落空、原油價(jià)格回落

PP：局面暫仍由多頭主導(dǎo)，但上漲根基并不牢固

邏輯：期貨再度走強(qiáng)接近前高，不過現(xiàn)貨跟進(jìn)仍較有限，未聽聞大幅好轉(zhuǎn)。短線我們維持謹(jǐn)慎的觀點(diǎn)，目前期貨上漲的驅(qū)動(dòng)主要來自預(yù)期，5月至今纖維排產(chǎn)一直在不斷走低，從4月最高45%至昨日已降至10%以內(nèi)，而同期拉絲的排產(chǎn)已回升至歷史同期高位，因此標(biāo)品供應(yīng)是在趨于充裕的，基差也表現(xiàn)為震蕩走弱，后續(xù)石化廠雖還有不少檢修，下游需求也將進(jìn)入相對淡季，供應(yīng)同比增幅并不低，因此除非外需能迅速恢復(fù)，否則總體上仍是相對寬松的格局。此外，盤后持倉顯示增倉主力來自于新資金，既有多頭主力相對保守，這也可能會(huì)增加后市回落的風(fēng)險(xiǎn)。

操作策略：觀望

上行風(fēng)險(xiǎn)：口罩需求堅(jiān)挺、進(jìn)口推遲

下行風(fēng)險(xiǎn)：全球疫情結(jié)束、原油價(jià)格回落

苯乙烯：純苯庫存持續(xù)積累，原油反彈傳導(dǎo)不暢

邏輯：EB延續(xù)高位震蕩，對原油反彈繼續(xù)遲鈍，主要原因是純苯環(huán)節(jié)傳導(dǎo)不暢，因國內(nèi)價(jià)格之前位于原油高地，吸引貨源流入后庫存壓力已升高，原油的反彈更多表現(xiàn)為了修復(fù)純苯內(nèi)外價(jià)差。短線維持相對中性的觀點(diǎn)，原油對純苯或苯乙烯價(jià)格仍會(huì)是弱支撐的狀態(tài)，但苯乙烯自身供應(yīng)過多導(dǎo)致過剩依然是未解決的問題，利潤會(huì)繼續(xù)趨于收窄，船報(bào)顯示5-6月仍有非常多的貨源到港，另一個(gè)不那么好的消息是公安部澄清不帶頭盔罰款僅限于摩托車，因此頭盔炒作有退潮的風(fēng)險(xiǎn)。

操作策略：觀望

上行風(fēng)險(xiǎn)：海外疫情結(jié)束、原油價(jià)格大幅上漲

下行風(fēng)險(xiǎn)：海外復(fù)工預(yù)期落空、原油價(jià)格回落

乙二醇：供需邊際改善，期貨逢低買入

邏輯：MEG供需邊際改善，主要?jiǎng)恿碜杂趪鴥?nèi)供給的調(diào)整，其中，國內(nèi)處在檢停狀態(tài)的裝置產(chǎn)能共計(jì)430萬噸，占國內(nèi)現(xiàn)有產(chǎn)能的三成，開工率總體維持在五成附近。不過市場也面臨庫存的結(jié)構(gòu)性壓力，目前港口庫容比較緊張，到港及延遲較為普遍，短期存在拋售的可能性。

操作策略：供給改善之下價(jià)格總體偏多思路，建議逢低買入；價(jià)差方面，9月與1月合約價(jià)差近期窄幅波動(dòng)，建議逢高參與反套。

風(fēng)險(xiǎn)因素：港口拋售壓力。

PTA：估值偏高之下，謹(jǐn)防回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)

邏輯：需求端：聚酯負(fù)荷總體穩(wěn)定，產(chǎn)品產(chǎn)銷近期連續(xù)放量，產(chǎn)品價(jià)格雖然也多有上漲，但幅度低于原料，這也使得聚酯產(chǎn)品的平均現(xiàn)金流仍承壓在2019年以來平均水平之下；供給端，漢邦石化檢修，國內(nèi)PTA負(fù)荷預(yù)計(jì)小幅下降，未來2個(gè)月計(jì)劃檢修仍有推出，總體開工率預(yù)計(jì)有下降的空間。

操作策略：PTA價(jià)格大漲一方面帶來自身現(xiàn)金流的大幅擴(kuò)張，另一方面也擠壓下游聚酯現(xiàn)金流水平。在此情況下，需要謹(jǐn)防價(jià)格大漲后的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)?？缙诜矫妫春?月與1月合約價(jià)差重新走低的機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：國內(nèi)PTA供給沖擊。

橡膠：橡膠反彈延續(xù)，但追多需要謹(jǐn)慎

邏輯：昨日橡膠延續(xù)反彈趨勢，再度上攻10500。驅(qū)動(dòng)短期反彈的主要因素有幾個(gè)方面。1，產(chǎn)膠國割膠量偏低且天氣干旱問題沒有完全緩解，因此預(yù)期上供應(yīng)有較大的減產(chǎn)預(yù)期。2，海外訂單在恢復(fù)，雖然總量不大，國內(nèi)需求復(fù)蘇較好，內(nèi)需替換胎需求持續(xù)復(fù)蘇。目前來看消息面，前述的階段性利多暫時(shí)還未消退。疊加近期原油持續(xù)性上漲以及國內(nèi)兩會(huì)的即將召開，整體金融市場穩(wěn)定偏多。因此橡膠整個(gè)維持反彈格局。但從大趨勢角度考慮，需求的削減已成定局，價(jià)格如果大幅上漲，會(huì)刺激整個(gè)供應(yīng)積極性的釋放，供需邊際的供應(yīng)能力過剩還未逆轉(zhuǎn)。因此大幅上漲的空間似乎也不充足。操作端預(yù)計(jì)維持在通道內(nèi)運(yùn)行，目前通道上軌為10650，通過下軌9850。操作上，價(jià)格臨近通道上軌，但短期氛圍依舊偏多，因此等待回落偏多交易。

操作策略：價(jià)格臨近通道上軌，但短期氛圍依舊偏多，因此等待回落偏多交易。

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情再度惡化；原油大跌；海外訂單遲遲沒有復(fù)蘇。

紙漿：現(xiàn)貨主動(dòng)下跌，期貨維持反彈拋空

邏輯：昨日現(xiàn)貨在紙漿期貨走平背景下走低，表明現(xiàn)貨開始松動(dòng)。下游成品紙階段有經(jīng)銷商低價(jià)補(bǔ)貨，但市場表示終端無改善。紙漿供需收到自下而上的需求拖累。下游高庫存的去庫壓力抑制對紙漿需求。而利潤偏低后有對漿價(jià)無拉動(dòng)。紙漿供應(yīng)維持偏高水平，且國內(nèi)庫存較大。因此紙漿供需偏弱，基本面驅(qū)動(dòng)向下。然而技術(shù)面看，紙漿自3月末開始持續(xù)性的下跌，沒有有效的反彈，因此追空的風(fēng)險(xiǎn)較大，建議等待反彈，技術(shù)壓力位在4460附近。操作端逢高偏空。

操作策略：看空，但不推薦追空（波段持續(xù)下跌時(shí)間較長），維持等待反彈拋空。

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情好轉(zhuǎn)，全球需求復(fù)蘇；供應(yīng)超預(yù)期縮減；漿廠繼續(xù)大幅提價(jià)

有色金屬 

銅觀點(diǎn)：“兩會(huì)”預(yù)期支撐，銅價(jià)嘗試沖高

邏輯：“兩會(huì)”前夕對政策期待推升風(fēng)險(xiǎn)情緒，滬銅震蕩上行。基本面上，盡管南美陸續(xù)恢復(fù)銅精礦輸出，但先滿足長單需求，現(xiàn)貨市場流通仍為偏緊狀態(tài)，TC在低位拉鋸。當(dāng)前各國為托底經(jīng)濟(jì)，國內(nèi)對“兩會(huì)”政策充滿期待，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯回升，對銅價(jià)構(gòu)成支撐，后期需轉(zhuǎn)向關(guān)注“兩會(huì)”政策兌現(xiàn)及轉(zhuǎn)化為實(shí)際消費(fèi)的情況。

操作建議：多單注意保護(hù)利潤，滾動(dòng)做多；

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情變動(dòng)超預(yù)期；“兩會(huì)”政策不及預(yù)期

鋁觀點(diǎn)：倫鋁沖刺1500關(guān)口，滬鋁高位偏強(qiáng)運(yùn)行

邏輯：昨日LME鋁站上1500美元/噸關(guān)口，滬鋁受到進(jìn)口窗口束縛減弱，表現(xiàn)依舊強(qiáng)勁。4月國內(nèi)消費(fèi)恢復(fù)疊加前期擠壓訂單的生產(chǎn)，4月表觀消費(fèi)高達(dá)10%，5同比仍保持增長保障鋁去庫的格局，特別對短端的價(jià)格構(gòu)成支撐。鋁價(jià)主力月及遠(yuǎn)端價(jià)格受到進(jìn)口及新增投產(chǎn)的抑制，特別是LME鋁的抑制，LME鋁價(jià)爬坡的節(jié)奏成為影響滬鋁短期空間的關(guān)鍵因素之一，重點(diǎn)關(guān)注海外鋁價(jià)變動(dòng)。

操作建議：短線交易，關(guān)注內(nèi)外正套機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情防反復(fù)；下游訂單斷層

鋅觀點(diǎn)：LME鋅庫存大幅增加，滬鋅期價(jià)暫時(shí)受阻于萬七關(guān)口

邏輯：市場對兩會(huì)出臺(tái)政策刺激的預(yù)期仍較高，近兩日滬鋅期價(jià)再度受阻于萬七關(guān)口，但我們對于鋅基本面仍謹(jǐn)慎樂觀。二季度以來國內(nèi)鋅消費(fèi)的回歸表現(xiàn)較佳，5、6月海外消費(fèi)也有望開始緩慢恢復(fù)。盡管秘魯?shù)V業(yè)開始重啟運(yùn)營，但運(yùn)輸船期較長的影響，礦供應(yīng)端收緊趨勢暫未改變，并開始對國內(nèi)冶煉形成傳導(dǎo)，5-6月國內(nèi)冶煉檢修動(dòng)作將擴(kuò)大。海外冶煉檢修的情況也值得關(guān)注。此外，中期國內(nèi)鋅錠庫存去化趨勢有望延續(xù)?？偟膩砜矗瑴\暫時(shí)于萬七關(guān)口附近調(diào)整蓄勢，中期鋅價(jià)修復(fù)反彈趨勢暫未改變。

操作建議：鋅多單持有；鋅內(nèi)外正套機(jī)會(huì)參與；滬鋅買近月賣遠(yuǎn)月參與

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀情緒明顯變動(dòng)，海外疫情變動(dòng)超預(yù)期

鉛觀點(diǎn)：滬鉛繼續(xù)企穩(wěn)回升，但低位震蕩態(tài)勢或難改

邏輯：盡管出口訂單開始有恢復(fù)，但國內(nèi)下游消費(fèi)整體仍處于低迷態(tài)勢，電池成品庫存尚偏高。同時(shí)，廢電瓶供應(yīng)限制階段性緩解，再生鉛開工緩慢回升；相反，近期檢修增加，原生鉛開工小幅回落；再生鉛對原生鉛報(bào)價(jià)呈現(xiàn)貼水態(tài)勢。國內(nèi)鉛供需兩淡，鉛錠庫存開始小幅企穩(wěn)回升，但仍處于相對低位。由于近月合約持倉量尚偏高，需繼續(xù)關(guān)注其持倉表現(xiàn)?？偟膩砜矗暧^情緒回暖對鉛價(jià)底部支撐增加，但短期滬鉛期價(jià)低位震蕩態(tài)勢或暫難改變。

操作建議：暫時(shí)觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情變動(dòng)超預(yù)期

鎳觀點(diǎn)：歐盟擬豁免電動(dòng)車增值稅，利好鎳價(jià)上行

邏輯：兩會(huì)行情和歐盟新能源車免征增值稅的消息推動(dòng)資金做多鎳價(jià)，加上昨日鎳鐵價(jià)格上漲，都助推鎳行情。目前海外礦商看漲情緒仍在，鎳礦價(jià)格會(huì)比較堅(jiān)挺，預(yù)計(jì)6月下旬才會(huì)有所緩解；海外鎳生產(chǎn)開始恢復(fù)，需求恢復(fù)緩慢，目前鎳進(jìn)口窗口持續(xù)打開，對鎳價(jià)形成壓制，在海外需求改善前，鎳價(jià)上行壓力較大，短期鎳價(jià)以震蕩為主，多頭適當(dāng)逢高止盈，警惕回調(diào)。中期來看，歐美經(jīng)濟(jì)重啟，需求逐步恢復(fù)，受疫情影響，印尼投產(chǎn)較晚的鎳鐵項(xiàng)目估計(jì)會(huì)延期，鎳供需會(huì)形成短期的錯(cuò)位，推動(dòng)鎳價(jià)上行。

操作建議：短線交易，關(guān)注內(nèi)外正套機(jī)會(huì)

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情變動(dòng)超預(yù)期，疫情對印尼鎳鐵生產(chǎn)影響超預(yù)期

不銹鋼觀點(diǎn)：現(xiàn)貨成交較淡，不銹鋼震蕩為主

邏輯：目前原料價(jià)格比較堅(jiān)挺，不銹鋼價(jià)格下方支撐較強(qiáng)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍在復(fù)蘇，需求向好，但海外需求較弱，不銹鋼出口承壓，加上庫存仍處高位，不銹鋼企業(yè)產(chǎn)量還在增加，價(jià)格受抑制，預(yù)計(jì)短期不銹鋼價(jià)格以震蕩為主，靜待海外需求好轉(zhuǎn)。中期來看，海外經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇，不銹鋼出口逐步恢復(fù)，以及城市舊房改造和軌道交通建設(shè)對不銹鋼拉動(dòng)，疊加不銹鋼企業(yè)對長期利潤率的追逐，主動(dòng)撐價(jià)意愿較強(qiáng)，中期不銹鋼價(jià)偏強(qiáng)運(yùn)行。

操作建議：短線交易；

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情變動(dòng)超預(yù)期

貴金屬：歐洲復(fù)蘇基金難產(chǎn)，貴金屬震蕩整理

邏輯：德國和法國提議設(shè)立的歐洲復(fù)蘇基金多國表示反對，這個(gè)以歐盟國家共擔(dān)債務(wù)為基礎(chǔ)的復(fù)蘇基金或?qū)⑵飘a(chǎn)。歐洲股市回吐漲幅收跌，抵消歐盟刺激計(jì)劃樂觀情緒。盡管歐美全球疫情重災(zāi)區(qū)正逐步取消疫情的限制措施，但社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)恢復(fù)仍需時(shí)日。

操作建議：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情二次爆發(fā)

農(nóng)產(chǎn)品 

油脂觀點(diǎn)：油脂成交不多 價(jià)格底部震蕩

邏輯：供應(yīng)端，馬來棕油步入增產(chǎn)周期。大豆靜態(tài)供應(yīng)充裕，政府投放儲(chǔ)備保障供應(yīng)。菜籽供應(yīng)依然受限，菜油供應(yīng)有限。需求端，原油價(jià)格低位，不利于生柴需求；各國限制行動(dòng)措施，不利于食用油消費(fèi)。國內(nèi)疫情近尾聲，餐飲業(yè)逐步恢復(fù)，海外疫情升級(jí)。短期內(nèi)，為控制疫情及減少經(jīng)濟(jì)沖擊，產(chǎn)區(qū)政策多變。綜上所述，油脂處于低價(jià)區(qū)，疫情打亂供需節(jié)奏，油脂或波動(dòng)加劇。關(guān)注政策變化。

操作建議：豆系做空油粕比繼續(xù)持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情、印度馬來爭端、蝗災(zāi)

蛋白粕觀點(diǎn)：低位吸引補(bǔ)庫，關(guān)注持續(xù)性

邏輯：供應(yīng)端，中美關(guān)系再度緊張擾動(dòng)市場。巴西疫情快速攀升，疫情對巴西港口可能影響引起注意，市場對供應(yīng)擔(dān)憂再起。美國疫情升級(jí)導(dǎo)致多家肉食加工企業(yè)停工，美豆壓榨料下滑，施壓美豆價(jià)格。美豆播種進(jìn)度快于預(yù)期和去年同期，且3、4月巴西對華出口創(chuàng)歷史記錄，中國未來幾個(gè)月大豆到港量巨大，5月進(jìn)口接近1000萬噸，6月到港預(yù)報(bào)超1000萬噸。雖然菜籽進(jìn)口量仍偏低，但大豆到港壓力仍大。需求端，隨著生豬拋售近尾聲，豬肉價(jià)格呈現(xiàn)觸底回升態(tài)勢，利于豆粕消費(fèi)增長，市場對需求擔(dān)憂情緒減弱?？傮w上，蛋白粕市場短期將供過于求，壓力明顯；中長期看，養(yǎng)殖修復(fù)大趨勢已定，下有支撐。期價(jià)近弱遠(yuǎn)強(qiáng)，短期有回調(diào)壓力，長期看或震蕩走強(qiáng)。同時(shí)中美關(guān)系或成為短期擾動(dòng)因素，影響市場節(jié)奏。

操作建議：期貨：做空基差，賣近買遠(yuǎn)；期權(quán)：做空波動(dòng)率

風(fēng)險(xiǎn)因素：北美大豆播種受阻；下游養(yǎng)殖恢復(fù)超預(yù)期

白糖觀點(diǎn)：盤面糾結(jié)，維持觀望

邏輯：近期，糖漿問題、保障性關(guān)稅即將到期問題，使得鄭糖偏弱運(yùn)行。短期來看，鄭糖已經(jīng)跌破廣西生產(chǎn)成本，已經(jīng)消化了大部分利空因素，后期需要關(guān)注消費(fèi)情況，我們一直強(qiáng)調(diào)，消費(fèi)的疲弱可能會(huì)持續(xù)，供需正從偏緊向偏寬松轉(zhuǎn)變。關(guān)稅政策臨近，降低關(guān)稅為大概率事件，靜待關(guān)稅政策落地。外盤方面，疫情向全球蔓延，原油低位，巴西疫情有加劇態(tài)勢，原糖短期預(yù)計(jì)維持弱勢；巴西方面，新榨季開啟，各機(jī)構(gòu)紛紛上調(diào)巴西產(chǎn)量，預(yù)計(jì)全球缺口或大幅下降；印度方面，產(chǎn)量下降，出口可能不及預(yù)期，庫存較大。  

操作建議：觀望。

風(fēng)險(xiǎn)因素：進(jìn)口政策變化、走私增加、拋儲(chǔ)   

棉花觀點(diǎn)：內(nèi)銷緩慢恢復(fù) 鄭棉維持震蕩

邏輯：供應(yīng)端，美種播種穩(wěn)步推進(jìn)；印度北部播種展開；新疆棉花苗期天氣狀況引關(guān)注。需求端，USDA持續(xù)調(diào)低全球棉花消費(fèi)量；中國疫情接近尾聲，海外疫情逐步進(jìn)入平臺(tái)期，紡織服裝內(nèi)需好轉(zhuǎn)，出口有待觀察；鄭棉倉單+預(yù)報(bào)整體趨減，下游紗線價(jià)格企穩(wěn)。綜合分析，全球經(jīng)濟(jì)面臨疫情考驗(yàn)，宏觀對沖與產(chǎn)業(yè)孱弱矛盾，鄭棉或震蕩筑底。關(guān)注政策調(diào)控及疫情發(fā)展。

操作建議：期貨長線多單輕倉持有，期權(quán)觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情，棉花調(diào)控政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風(fēng)險(xiǎn)

玉米觀點(diǎn)：臨儲(chǔ)拍賣政策落地，玉米期價(jià)或向下修正

邏輯：供應(yīng)端，目前糧源基本控制在議價(jià)能力較強(qiáng)的貿(mào)易商手中，隨著臨儲(chǔ)拍賣臨近以及麥?zhǔn)镇v庫，貿(mào)易商惜售情緒有所松動(dòng)，表現(xiàn)為深加工企業(yè)到車輛增加，現(xiàn)貨價(jià)格回落。需求端，飼料，養(yǎng)殖利潤下降，一定程度抑制產(chǎn)能擴(kuò)張，飼料消費(fèi)增速或不及預(yù)期；深加工方面，低利潤，需求增量不足，剛需猶存，原料高價(jià)抑制開機(jī)率，季節(jié)性停機(jī)提前抑制需求。我們認(rèn)為當(dāng)前市場的核心關(guān)注點(diǎn)還是臨儲(chǔ)拍賣，5月20日臨儲(chǔ)拍賣政策落地，周拍400萬噸，底價(jià)同比不變，目前盤面升水較高，預(yù)計(jì)期價(jià)向下修正，后期關(guān)注首拍成交及溢價(jià)情況。

策略建議：期貨：偏空思路操作；期權(quán)：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：天氣炒作，利多價(jià)格