宏觀策略 

十三屆全國人大三次會議會期7天。十三屆全國人大三次會議21日晚舉行新聞發(fā)布會。大會發(fā)言人張業(yè)遂介紹，本次大會22日上午開幕，28日下午閉幕，安排三次全體會議，共9項議程，審議政府工作報告等6個報告，審議民法典草案等，目前各項工作已全部就緒。

張業(yè)遂：中國利用外資的綜合優(yōu)勢沒有變。針對所謂“外資撤離中國”論，十三屆全國人大三次會議大會發(fā)言人張業(yè)遂21日在新聞發(fā)布會上說，盡管疫情對在華外資企業(yè)造成影響，但中國并不存在大規(guī)模外資撤離的情況。中國利用外資的綜合優(yōu)勢沒有變，外國投資者持續(xù)看好中國，在華長期經(jīng)營發(fā)展的信心沒有變。疫情全球大流行會對經(jīng)濟全球化產(chǎn)生多方面復雜影響，但不至于逆轉全球化歷史進程。

5月歐洲主要國家Markit三大指數(shù)出現(xiàn)反彈。法國5月綜合PMI初值 30.5，預期 32.4，前值 11.1。法國5月制造業(yè)PMI初值 40.3，預期 36，前值 31.5。法國5月服務業(yè)PMI初值 29.4，預期 28，前值 10.2。德國5月綜合PMI初值 31.4，預期 33.1，前值 17.4。德國5月制造業(yè)PMI初值 36.8，預期 39.4，前值 34.5。德國5月服務業(yè)PMI初值 31.4，預期 26，前值 16.2。歐元區(qū)5月制造業(yè)PMI初值 39.5，預期 38，前值 33.4。歐元區(qū)5月服務業(yè)PMI初值 28.7，預期 25，前值 12。歐元區(qū)5月綜合PMI初值 30.5，預期 27，前值 13.6。英國5月綜合PMI初值 28.9，預期 25.7，前值 13.8。英國5月服務業(yè)PMI初值 27.8，預期 24，前值 13.4。英國5月制造業(yè)PMI初值 40.6，預期 37.2，前值 32.6。

美國多項經(jīng)濟指標出現(xiàn)反彈。截止5月16日當周初請失業(yè)金243.8萬人，預估240萬人，前值298.1萬人。續(xù)請失業(yè)救濟人數(shù) 2507.3萬人，預期 2425萬人，前值 2283.3萬人。5月費城聯(lián)儲制造業(yè)指數(shù) -43.1，預期 -40，前值 -56.6。5月Markit制造業(yè)PMI初值 39.8，預期 39.5，前值 36.1。美國5月Markit服務業(yè)PMI初值 36.9，預期 32.3，前值 26.7。美國5月Markit綜合PMI初值 36.4，前值 27。

金融期貨

期指：短期氛圍走弱

邏輯：昨日盤面呈現(xiàn)頹勢，科技股大幅調(diào)整，但在悲觀氛圍中，如省廣集團為代表高位票漲停，這為市場帶來了一絲信心。今日人大會議開幕，政府將作工作報告，之后披露的報告措辭將指引盤面方向。當前市場對于財政擴張、地方債特別國債發(fā)行規(guī)模有所期待，需關注政策的整體力度，如若力度不及預期，需提防盤面重回調(diào)整的可能性。操作方面，仍建議謹慎持有，視情況而動。

操作建議：多單謹慎持有

風險因子：1）美股調(diào)整

股指期權：短期情緒料有所波動

邏輯：昨日標的持續(xù)偏弱運行，隨著兩會時間的到來，市場謹慎氛圍仍較濃厚，帶動期權交易情緒走高，隱含波動率止跌回升。市場情緒方面，在經(jīng)歷前期持續(xù)的穩(wěn)定偏謹慎后，兩會的召開預期會對情緒的走向有一定的指引作用，短期內(nèi)標的糾結的走勢料將打破。同時ETF期權5月合約下周三將會到期，在當前隱含波動率較低的背景下，趨勢交易的投資者可以適當選擇近月的買權進行，交易市場的短期波動。謹慎的交易者仍建議構建做多Gamma組合，同時暴露部分Vega頭寸，在賺取標的價格絕對變動收益的同時，跟隨市場波動率的上升。整體來看，在當前期權波動率較低的背景下，疊加市場短期情緒波動的影響，期權操作建議多買少賣為主，純賣方波動率風險較大。

操作建議：偏多者認購買權續(xù)持，或構建合成現(xiàn)貨多頭

風險因子：1）期權市場熱度持續(xù)萎縮

期債：市場觀望情緒漸濃

邏輯：昨日T、TF、TS2009分別上漲0.11%、0.00%、0.02%，債市偏強震蕩。昨日早盤T2009合約略有低開并小幅下跌，但很快被快速拉起，反映有資金積極抄底；但昨日10:15之后期債未能進一步走強，略有回落，反映兩會之前資金觀望情緒較重?；久婧拖⒚娣矫?，昨日并無重要變化。資金面方面，昨日DR001下降10BP，DR007基本持平，資金面暫穩(wěn)。近幾日可能不會有新的信息牽引債市，在兩會結束之前，市場可能趨于觀望。不過，在債市大幅回調(diào)之后，修復動力仍然存在。操作上建議趨勢觀望或適當博弈修復行情，TF跨期價差收斂持有，基差收斂關注平倉，曲線做陡半倉持有。

操作建議：趨勢觀望或適當博弈修復行情，TF跨期價差收斂持有，基差收斂關注平倉，曲線做陡半倉持有

風險因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）財政大力度擴張

黑色建材 

鋼材：螺紋高位需求延續(xù)，鋼價震蕩偏強運行

邏輯：杭州螺紋3640元/噸。鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，隨著長流程煉鋼利潤回升，螺紋鋼產(chǎn)量繼續(xù)攀升，但短流程產(chǎn)量階段性見頂，增量主要來自產(chǎn)流程廢鋼添加，預計后期增量空間較為有限；旺季趕工持續(xù)對建材需求形成較強支撐，本周螺紋表需接近前期峰值，高位需求帶動螺紋庫存繼續(xù)保持快速去化。整體而言，短期基本面向好，對現(xiàn)貨價格形成較強支撐。高位需求5月有望延續(xù)，鋼價短期震蕩偏強，但須謹防淡季臨近、需求邊際回落風險。

操作建議：區(qū)間操作

風險因素：基建對鋼材需求的帶動不及預期（下行風險）；經(jīng)濟政策大幅超預期（上行風險）

鐵礦：供需偏緊格局仍在，盤面價格強勢上行

邏輯：目前鋼廠生產(chǎn)意愿較高，供應端澳洲三大礦山發(fā)運由于檢修低位運行，淡水河谷發(fā)運再度不及預期，二季度同比難再有增量，盡管疫情對于全球需求影響仍在，但短期港口庫存難以大幅回升，鐵礦仍處于供需偏緊格局，成材利潤的回升也將帶動大型鋼廠對鐵礦的補庫需求，在成材去庫較快背景下，鐵礦短期走勢偏強，且仍有上漲空間。鐵礦分品種上，由于熱卷利潤回升，將帶動卷板產(chǎn)量增加，進而帶動卡粉需求，而巴西粉近期到港偏少，卡粉庫存快速下滑，建議產(chǎn)業(yè)做多高中品價差，同時須警惕兩會期間政策刺激不及預期的風險。

操作建議：09合約短期回調(diào)買入，中期震蕩操作

風險因素：宏觀經(jīng)濟不及預期，政策刺激不及預期（下行風險）；鐵水產(chǎn)量保持堅挺（上漲風險）

焦炭：兩會前后限產(chǎn)較多，焦炭持續(xù)反彈

邏輯：昨日焦炭現(xiàn)貨穩(wěn)中偏強運行，港口準一價上漲至1770元/噸，整體情緒樂觀。山西孝義因環(huán)保問題再次限產(chǎn)，現(xiàn)貨市場第三輪提漲預期較強。近日焦炭供給擾動較多，山東煤炭產(chǎn)量壓減政策，涉及部分焦化廠，目前已有焦化廠執(zhí)行限產(chǎn)，后期不確定性較大。供需方面，焦炭產(chǎn)量、鐵水產(chǎn)量均保持增長，且鐵水產(chǎn)量增幅大于焦炭，焦炭供需兩旺。昨日焦炭期價震蕩反彈，主要是山西限產(chǎn)因素刺激。整體來看，近期焦炭基本面較好，兩會期間限產(chǎn)擾動較多，但焦炭利潤已較高，后期限產(chǎn)實際影響可能低于預期，不建議追多。

操作建議：區(qū)間操作

風險因素：兩會限產(chǎn)執(zhí)行超預期（上行風險）；需求邊際走弱，限產(chǎn)不及預期（下行風險）

焦煤：煤礦兩會限產(chǎn)增多，焦煤震蕩運行

邏輯：昨日國內(nèi)焦煤現(xiàn)貨偏穩(wěn)運行，當前國內(nèi)焦煤產(chǎn)量較多，煤礦端仍有庫存壓力。進口方面，海外高爐雖未復產(chǎn)，但存在復產(chǎn)預期。近日進口煤政策有收緊的可能，港口煤炭通關較慢，海運煤需求仍顯疲弱，價格小幅下跌。而國內(nèi)焦化廠、鋼廠連續(xù)提產(chǎn)，焦煤實際需求較高。整體來看，終端需求旺盛，下游焦炭提漲落地，兩會期間國內(nèi)供應也可能受擾動，短期內(nèi)焦煤仍有支撐，或在下游補庫帶動下小幅反彈，而今年供給寬松格局并未根本改變，上漲空間又受壓制，建議以震蕩思路對待。

操作建議：區(qū)間操作

風險因素：海外復工復產(chǎn)超預期（上行風險）；進口政策放松（下行風險）

動力煤：現(xiàn)貨繼續(xù)攀升，基差快速修復

邏輯：受宏觀預期與市場恢復影響，終端工商企業(yè)快速復產(chǎn)復工，用電量大幅增長，疊加水電發(fā)力不振，對火電替代效應減少，火電發(fā)力與電煤消耗大增，終端消費需求短期內(nèi)加速庫存去化，中轉港及電廠庫存消化明顯，市場情緒大幅提振。與此同時，近期供給端波瀾頻起，進口風波不斷影響沿海采購情緒，導致北港詢貨進一步增加，庫存進一步下降，市場進入疫情后的報復性反彈期。

操作建議：區(qū)間操作

風險因素：進口政策大幅收緊（上行風險）；需求復蘇不及預期（下行風險）

能源

原油：市場情緒迅速升溫，關注回撤風險積累

邏輯：昨日油價震蕩。市場情緒近期升溫過快，投機資金快速涌入；全球最大原油ETF USO已在被多家經(jīng)紀商限制新開頭寸。此前WTI 2005 合約在臨近到期前因指數(shù)基金持倉擁擠造成踩踏交易，后USO將WTI 2006合約全部直接移倉至后續(xù)月份。目前06合約已經(jīng)結束交易，進入07合約后關注近期再度擁擠的指數(shù)基金倉位，在油價短期漲幅過大情況下是否會觸發(fā)累積的回撤風險。油價方面：1）短期企穩(wěn)回升：全球減產(chǎn)啟動，需求逐漸恢復。市場情緒轉暖，油價低位回升。2）中期壓力仍存：需求低谷已過，但仍需較長時間恢復。若需求恢復進度或程度不及預期，短期油價漲幅過快可能再度承壓。3）長期逐漸向好：待疫情徹底消退經(jīng)濟恢復正常，油價有望迎來持續(xù)上行。4）內(nèi)外盤價差：運費回落及交割倉庫擴容，前期高企的內(nèi)外盤價差收斂回歸。5）不確定性風險：若海外趕復工是否會導致疫情二次爆發(fā)和二次隔離；若地緣摩擦升級對全球經(jīng)濟復蘇節(jié)奏影響。

策略建議：短期企穩(wěn)回升，中期反彈拋空，長期低位買入。

風險因素：疫情失控，系統(tǒng)風險

瀝青：瀝青現(xiàn)貨拉漲，煉廠開工超預期下降

邏輯：當周瀝青煉廠庫存延續(xù)去化，開工超預期下降，去庫預期不斷強化，瀝青需求相對健康。經(jīng)過了連續(xù)兩周的溢價修復后，瀝青-wti價差已大幅回落，2020年瀝青需求有概率維持高增速，意味著煉廠庫存同比去年或偏低，而瀝青-wti價差有望維持在高位。

操作策略：月差正套

風險因素：下行風險：原油大幅下跌

燃料油：當周新加坡燃料油庫存環(huán)比大增，F(xiàn)u減倉反彈

邏輯：當周富查伊拉、新加坡燃料油庫存環(huán)比大增，但BDI企穩(wěn)下驅動380貼水反彈，經(jīng)過兩周內(nèi)外盤價差修復后近端Fu有低估概率；需求端BDI創(chuàng)新低后止跌驅動380貼水企穩(wěn)，巴西、澳洲鐵礦石發(fā)貨環(huán)比下降航運需求仍較弱。2009-2101月差內(nèi)外背離明顯，有概率向上修復。

操作策略：空Fu2101-SC2101

風險因素：上行風險：原油大幅下跌

LPG：多空激烈博弈，LPG期價橫盤震蕩

邏輯：LPG主力合約今日價格震蕩。美國原油庫存連續(xù)兩周下降，周三國際油價上漲，給予現(xiàn)貨價格一定上行支撐。華南、華東進口氣到岸成本預估價格繼續(xù)增加。國內(nèi)現(xiàn)貨市場方面，華南市場進口單位大面走穩(wěn)，局部單位有補漲操作；華東液化氣市場交投氛圍良好，主力庫存較前期明顯下降，價格小幅走高。不過考慮到當前供需雙弱的現(xiàn)貨基本面，市場看空情緒濃厚。后期來看，考慮到11月為LPG傳統(tǒng)消費旺季，LPG期價中長期走勢可能會震蕩偏強，不過上行幅度可能會受到外盤油價頹勢的壓制。

操作策略：中長期延續(xù)逢低謹慎偏多思路操作

風險因素：原油價格大幅下跌

化工 

甲醇：供需壓力持續(xù)，甲醇仍偏弱對待為主

邏輯：昨日主力MA09反彈承壓，近期向上推動力主要是原油和宏觀氛圍，且產(chǎn)區(qū)檢修有所增加，以及寶豐出產(chǎn)品延后一個月，產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨壓力不大，因此盤面存一定支撐，但港口壓力仍在繼續(xù)增加，本周港口庫存繼續(xù)積累，體現(xiàn)在流通庫存和華南庫存上。另外甲醇中期基本面利空依然明顯，6月份寶豐220萬噸甲醇必會釋放，伊朗兩套新產(chǎn)能也在陸續(xù)試車，且國內(nèi)5、6月檢修縮量，以及05合約已完成交割，再加上到港激增且大量滯港貨源仍有拋售風險，而實際需求依然疲軟，此時反彈只會進一步加劇后市供需壓力，因此短期雖然表現(xiàn)抗跌，但中期仍以偏弱對待為主。

操作策略：偏空或反彈拋空思路對待為主

風險因素：油價持續(xù)大漲，全球需求加速恢復

尿素：低庫存疊加成本支撐，尿素下方空間仍受限

邏輯：5月20日尿素09合約收盤1539元/噸，表現(xiàn)相對抗跌，支撐或在于庫存偏低，剛需仍在，疊加較好的商品氛圍，且1500附近仍存成本支撐，再加上目前煤價反彈，支撐或有增強。而從供需面去看，雖然尿素現(xiàn)貨壓力仍存，供應維持高位，需求難言支撐，復合肥開機率繼續(xù)下降，不過目前工廠庫存偏低，且進入5月下旬后，夏季追肥帶來的備貨需求仍有可能釋放，雖然不及3月那么集中，但環(huán)比仍有好轉預期，另外印標仍可能會釋放部分出口需求，疊加5月底都6月工廠檢修增多，再加上工廠偏低庫存且延續(xù)去庫，尿素價格仍可能企穩(wěn)后有反彈需求。

操作策略：背靠1500左右繼續(xù)逢低偏多為主

風險因素：成本超預期大幅下降，新產(chǎn)能提前集中釋放

LLDPE：供需初現(xiàn)改善跡象，多頭暫更占據(jù)主動

邏輯：總體維持震蕩的觀點，但判斷短線還是多頭更占主動。下游開工提升、石化去庫加速、外盤價格高報都顯示外需復蘇及其預期如何通過各個渠道影響價格，利空因素主要是3-4月間大量成交并即將到港的進口貨，鑒于進口增加早在市場的預期之中、外盤停車檢修不少未必能保證按時到貨、到貨后在樂觀預期下貿(mào)易商也未必急于拋售，我們認為其壓制效果可能暫時不會很強

操作策略：觀望

上行風險：海外疫情結束、原油價格大幅上漲、進口推遲

下行風險：海外復工預期落空、原油價格回落

PP：供應暫時相對充裕，關注樂觀預期能否延續(xù)

邏輯：現(xiàn)貨走強拉動基差，驅動有下游需求的改善，但更多可能還是來自對需求轉好的預期。關于后市我們暫時維持震蕩的判斷，5-7月供應總體不少，尤其是5月因纖維轉產(chǎn)，對于拉絲而言供應是比較充裕的，近期排產(chǎn)一直都維持在不低的水平，但下游需求也還有改善和想象的空間，會通過吸引下游再庫存進行對沖，短線華北丙烯走強也通過沖擊粉料開工支撐了PP的價格，因此在需求預期再度轉弱前，過剩的矛盾可能仍不突出，不過從夜盤化工與原油普遍回調(diào)的表現(xiàn)看，應謹慎預期變化的風險。

操作策略：觀望

上行風險：口罩需求堅挺、進口推遲

下行風險：全球疫情結束、原油價格回落

苯乙烯：供需與成本均暫時缺乏驅動，關注原油支撐是否有減弱風險

邏輯：EB期貨與現(xiàn)貨均暫時高位震蕩，一方面是國內(nèi)純苯過剩壓力較大導致原油上漲傳遞稍弱，另一方面則是自身也存在供應過多的問題。短線觀點轉向謹慎，最新周度數(shù)據(jù)顯示苯乙烯下游利潤與成品庫存表現(xiàn)依然較好，但供應過多使其高庫存遲遲都難以消化，成本方面想要獲得更有力的支撐也需要歐美汽油與原油的消費出現(xiàn)更實質性的好轉，至少要先逆轉中國價格仍在全球最高的狀態(tài)，鑒于夜盤原油有走弱的跡象，短線EB或許應更多關注支撐減弱的回調(diào)風險。

操作策略：觀望

上行風險：海外疫情結束、原油價格大幅上漲

下行風險：海外復工預期落空、原油價格回落

乙二醇：供需邊際改善，期貨逢低買入

邏輯：遠東聯(lián)恢復正常，恒力石化降負，MEG國內(nèi)裝置負荷低位小幅提升；聚酯負荷總體維持較高水平，短期MEG市場供需略有不足，庫存總量預計將有所收縮。與此同時，華東港口MEG庫存繼續(xù)增加，庫容緊張局面延續(xù)。

操作策略：MEG市場供需之下，對價格影響偏正向，建議逢低買入，但價格上行空間不宜預期過高；價差方面，9月與1月合約價差近期窄幅波動，建議逢高參與反套。

風險因素：港口拋售壓力。

PTA：估值偏高之下，謹防回調(diào)風險

邏輯：需求端：聚酯負荷總體穩(wěn)定，聚酯產(chǎn)品價格以及現(xiàn)金流日內(nèi)回升，但產(chǎn)銷較前一交易日明顯下降；供給端，漢邦石化檢修，國內(nèi)PTA負荷預計小幅下降，未來2個月計劃檢修仍有推出，總體開工率預計有下降的空間。

操作策略：聚酯價格上調(diào)但產(chǎn)銷明顯放緩；同期PTA價格穩(wěn)中有升，加工費升至高位，需要警惕價格調(diào)整風險；跨期方面，看好9月與1月合約價差重新走低的機會。

風險因素：國內(nèi)PTA供給沖擊。

橡膠：短期供需偏暖，關注下方支撐

邏輯：橡膠昨日沖高回落，夜盤繼續(xù)下行。從技術形態(tài)看，已有調(diào)整態(tài)勢。昨日國內(nèi)股市走弱，夜盤化工品普遍走低。因此，橡膠的回落一定程度上受到金融市場影響?；久婵?，新膠水的供應的減少以及偏低在國內(nèi)外普遍存在。干旱疊加病蟲害是主要原因。云南有再度推遲消息。下游輪胎開工依舊在回升，同比來看，都回到去年同期水平。短期供需消息偏多，但長期的全球需求衰退的壓力未完全消退，因此，橡膠維持通道震蕩格局，重心略偏上。目前通道上軌為10650，通過下軌9850。操作上，低位做多，關注20日~40日均線的支撐，即滬膠09在10165~10000的技術支撐，NR在8336~8230的支撐。

操作策略：低位做多，關注20日~40日均線的支撐。

風險因素：疫情再度惡化；原油大跌；海外訂單遲遲沒有復蘇。

紙漿：紙漿反彈到來，擇機拋空

邏輯：昨日紙漿期貨反彈，消息面看，加拿大canfor繼續(xù)縮減其從木片到紙漿、紙品的產(chǎn)量，略算利好。由于3月末跌至前日，昨日反彈較為正常。盤后持倉變動看，還是主力空頭增加集中。昨日雖然盤面反彈，但現(xiàn)貨端的價格整體維持向下，雖然最低可交割品牌價格未變，但其他品牌的價格存在下調(diào)。紙漿當前維持由下至上的需求轉弱，而外商價格市場普遍預期會在新的月度報價中下調(diào)，此外，國內(nèi)港口庫存小幅度的呈現(xiàn)增長。因此紙漿供需驅動維持向下，我們一直在等待的紙漿反彈已經(jīng)到來，且已經(jīng)初步觸及技術壓力位。操作建議4460以上擇機拋空。

操作策略：看空，4460以上擇機拋空。

風險因素：疫情好轉，全球需求復蘇；供應超預期縮減；漿廠繼續(xù)大幅提價

有色金屬 

銅觀點：市場專項謹慎，銅價沖高遇阻

邏輯：“兩會”政策即將浮出水面之際，市場專向謹慎，有色板塊總體回調(diào)。基本面上，盡管南美陸續(xù)恢復銅精礦輸出，但先滿足長單需求，現(xiàn)貨市場流通仍為偏緊狀態(tài)，TC在低位拉鋸。當前各國為托底經(jīng)濟，國內(nèi)對“兩會”政策充滿期待，市場風險偏好明顯回升，對銅價構成支撐，后期需轉向關注“兩會”政策兌現(xiàn)及轉化為實際消費的情況。

操作建議：多單注意保護利潤，滾動做多；

風險因素：海外疫情變動超預期；“兩會”政策不及預期

鋁觀點：去庫降速，鋁價略微調(diào)整

邏輯：昨日關于進口鋁逐漸流入市場的消息沖擊，以及國內(nèi)現(xiàn)貨庫存下降幅度減弱，導致鋁價略微調(diào)整。4月國內(nèi)消費恢復疊加前期擠壓訂單的生產(chǎn)，4月表觀消費高達10%，5同比仍保持增長保障鋁去庫的格局，特別對短端的價格構成支撐。鋁價主力價格受到進口及新增投產(chǎn)的抑制，隨著鋁錠流入和國內(nèi)消費環(huán)比走弱，鋁價上方壓力匯聚。

操作建議：短線交易，關注內(nèi)外正套機會。

風險因素：進口鋁錠大量流入；下游訂單斷層

鋅觀點：多頭部分離場，鋅價表現(xiàn)暫時弱于有色板塊

邏輯：昨日多頭部分離場，鋅價繼續(xù)下調(diào)，表現(xiàn)明顯弱于有色板塊，但我們對于鋅基本面仍謹慎樂觀。二季度以來國內(nèi)鋅消費的回歸表現(xiàn)較佳，5、6月海外消費也有望開始緩慢恢復。盡管海外主要礦業(yè)開始重啟運營，但運輸船期較長的影響，礦供應端收緊趨勢暫未改變，并對國內(nèi)冶煉形成傳導，5-6月國內(nèi)冶煉檢修動作將擴大。海外冶煉檢修的情況也值得關注。此外，中期國內(nèi)鋅錠庫存去化趨勢有望延續(xù)?？偟膩砜?，滬鋅暫時于萬七關口附近調(diào)整蓄勢，中期鋅價修復反彈趨勢暫未改變。

操作建議：鋅多單持有；鋅內(nèi)外正套機會參與；滬鋅買近月賣遠月參與

風險因素：宏觀情緒明顯變動，海外疫情變動超預期

鉛觀點：滬鉛期價回升態(tài)勢尚良好，關注其區(qū)間上沿的表現(xiàn)

邏輯：國內(nèi)下游消費表現(xiàn)存差異，電池成品庫存偏高，壓制后期電池開工空間。同時，廢電瓶供應限制階段性緩解，再生鉛開工趨于上升；相反，近期檢修增加，原生鉛開工小幅回落；再生鉛對原生鉛報價呈現(xiàn)貼水態(tài)勢。國內(nèi)鉛錠庫存開始小幅企穩(wěn)回升，但仍處于相對低位。由于近月合約持倉量尚偏高，需繼續(xù)關注其持倉表現(xiàn)。總的來看，宏觀情緒回暖，有色板塊整體走強，對近日鉛價支撐增加，近日滬鉛期價回升態(tài)勢尚良好，但上方空間或受到供需預期轉弱的限制，目前關注其區(qū)間上沿的表現(xiàn)。

操作建議：暫時觀望

風險因素：海外疫情變動超預期

鎳觀點：印尼新增確診病例再創(chuàng)新高，鎳價獲支撐

邏輯：兩會行情推動資金做多鎳價，目前海外礦商看漲情緒仍在，鎳礦價格比較堅挺，預計6月下旬才會有所緩解；海外鎳生產(chǎn)開始恢復，需求恢復緩慢，目前鎳進口窗口持續(xù)打開，對鎳價形成壓制，在海外需求改善前，鎳價上行面臨壓力，現(xiàn)貨畏高觀望，成交很淡，目前價位需警惕回調(diào)。中期來看，歐美經(jīng)濟重啟，需求逐步恢復，受疫情影響，印尼投產(chǎn)較晚的鎳鐵項目估計會延期，鎳供需會形成短期的錯位，推動鎳價上行。

操作建議：短線交易，關注內(nèi)外正套機會

風險因素：海外疫情變動超預期，疫情對印尼鎳鐵生產(chǎn)影響超預期

不銹鋼觀點：現(xiàn)貨成交較淡，不銹鋼震蕩為主

邏輯：目前鉻鐵和鎳鐵價格比較堅挺，存在進一步上行動力，不銹鋼價格下方支撐較強，國內(nèi)不銹鋼需求向好，但出口承壓，加上庫存仍處高位，不銹鋼企業(yè)產(chǎn)量還在增加，價格受抑制，預計短期不銹鋼價格以震蕩為主，靜待海外需求好轉。中期來看，海外經(jīng)濟緩慢復蘇，不銹鋼出口逐步恢復，以及城市舊房改造和軌道交通建設對不銹鋼拉動，疊加不銹鋼企業(yè)對長期利潤率的追逐，主動撐價意愿較強，中期不銹鋼價偏強運行。

操作建議：短線交易；

風險因素：海外疫情變動超預期

貴金屬：美英多國PMI疲弱，貴金屬弱勢震蕩

邏輯： 美歐多國PMI疲弱，仍處于50枯榮線以下。經(jīng)濟先行指標PMI如此脆弱，暗示后續(xù)一系列宏觀數(shù)據(jù)仍將差強人意。美國周度持續(xù)失業(yè)金申請人數(shù)高達2200萬人，表明即使有全球整體復工復產(chǎn)，但總需求偏低，特別是新工作崗位創(chuàng)造乏力，通縮壓力漸強，不利貴金屬走強。

操作建議：觀望

風險因素：疫情二次爆發(fā)

農(nóng)產(chǎn)品 

油脂觀點：棕油成交放量 價格底部震蕩

邏輯：供應端，馬來棕油步入增產(chǎn)周期。大豆靜態(tài)供應充裕，政府投放儲備保障供應。菜籽供應依然受限，菜油供應有限。需求端，原油價格低位，不利于生柴需求；各國限制行動措施，不利于食用油消費。國內(nèi)疫情近尾聲，餐飲業(yè)逐步恢復，海外疫情升級。短期內(nèi)，為控制疫情及減少經(jīng)濟沖擊，產(chǎn)區(qū)政策多變。綜上所述，油脂處于低價區(qū)，疫情打亂供需節(jié)奏，油脂或波動加劇。關注政策變化。

操作建議：豆系做空油粕比繼續(xù)持有

風險因素：疫情、印度馬來爭端、蝗災

蛋白粕觀點：現(xiàn)貨成交量環(huán)比走低

邏輯：供應端，中美關系再度緊張擾動市場。巴西疫情快速攀升，對巴西港口可能影響引起注意。美國疫情升級導致多家肉食加工企業(yè)停工，美豆壓榨料下滑，施壓美豆價格。美豆播種進度快于預期和去年同期，且3、4月巴西對華出口創(chuàng)歷史記錄，中國未來幾個月大豆到港量巨大，5月進口接近1000萬噸，6月到港預報超1000萬噸。雖然菜籽進口量仍偏低，但大豆到港壓力仍大。需求端，隨著生豬拋售近尾聲，豬肉價格呈現(xiàn)觸底回升態(tài)勢，利于豆粕消費增長，市場對需求擔憂情緒減弱?？傮w上，蛋白粕市場短期將供過于求，壓力明顯；中長期看，養(yǎng)殖修復大趨勢已定，下有支撐。期價近弱遠強，短期有回調(diào)壓力，長期看或震蕩走強。同時中美關系或成為短期擾動因素，影響市場節(jié)奏。

操作建議：期貨：做空基差，賣近買遠；期權：做空波動率

風險因素：北美大豆播種受阻；下游養(yǎng)殖恢復超預期

白糖觀點：保障性關稅到期，政策未公布

邏輯：今日，保障性關稅到期，政策未公布，可能默認恢復至原關稅稅率。近期，糖漿問題、保障性關稅到期問題，使得鄭糖偏弱運行。短期來看，鄭糖已經(jīng)跌破廣西生產(chǎn)成本，已經(jīng)消化了大部分利空因素，后期需要關注消費情況，我們一直強調(diào)，消費的疲弱可能會持續(xù)，供需正從偏緊向偏寬松轉變。外盤方面，巴西新榨季開啟，各機構紛紛上調(diào)巴西產(chǎn)量，預計全球缺口或大幅下降，原油低位，原糖中期預計維持弱勢；疫情向全球蔓延，巴西疫情有加劇態(tài)勢，需要關注巴西因疫情引發(fā)的食糖生產(chǎn)及運輸問題；印度方面，產(chǎn)量下降，出口可能不及預期，庫存較大。    

操作建議：觀望。

風險因素：進口政策變化、走私增加、拋儲     

棉花觀點：需求環(huán)比向好 關注宏觀變化

邏輯：供應端，美種播種穩(wěn)步推進；印度北部播種展開；新疆棉花苗期天氣狀況引關注。需求端，USDA持續(xù)調(diào)低全球棉花消費量；中國疫情接近尾聲，海外疫情逐步進入平臺期，紡織服裝內(nèi)需好轉，出口有待觀察；鄭棉倉單+預報整體趨減，下游紗線價格企穩(wěn)。綜合分析，全球經(jīng)濟面臨疫情考驗，宏觀對沖與產(chǎn)業(yè)孱弱矛盾，鄭棉或震蕩筑底。關注政策調(diào)控及疫情發(fā)展。

操作建議：期貨長線多單輕倉持有，期權觀望

風險因素：疫情，棉花調(diào)控政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風險

玉米觀點：現(xiàn)貨下跌，期價震蕩偏弱運行

邏輯：臨儲拍賣落地，底價較去年同期不變，近期貿(mào)易商主動出貨增多，現(xiàn)貨價格下跌。需求端，飼料，養(yǎng)殖利潤下降，一定程度抑制產(chǎn)能擴張，飼料消費增速或不及預期；深加工方面，低利潤，需求增量不足，剛需猶存，原料高價抑制開機率，季節(jié)性停機提前抑制需求。綜上，當下拋儲壓力尚未顯現(xiàn)，階段需求低點未到，期價或仍有調(diào)整空間

策略建議：期貨：偏空思路操作；期權：觀望

風險因素：天氣炒作，利多價格