一、鉛市供需分析

1、全球鉛市供需平衡狀況

國(guó)際鉛鋅研究小組（ILZSG）統(tǒng)計(jì)，2020年2月全球鉛市供應(yīng)過(guò)剩26100噸，1月為供應(yīng)短缺10900噸，顯示由供應(yīng)短缺轉(zhuǎn)為過(guò)剩。其中2月鉛產(chǎn)量為871500噸，需求為845400噸，需求降幅大于產(chǎn)量降幅，顯示鉛市供需格局有所惡化。2020年1-2月全球鉛市供應(yīng)過(guò)剩16000噸，2019年同期為供應(yīng)短缺2000噸。

圖表1，數(shù)據(jù)來(lái)源：瑞達(dá)期貨，wind

2、供需體現(xiàn)—鉛兩市庫(kù)存外增內(nèi)減

倫鉛庫(kù)存方面，截至4月28日，LME鉛庫(kù)存報(bào)73525噸，環(huán)比增加2400噸，為連增四個(gè)月，歷史最低水平為2009年2月11日（54850噸）。截止至2020年04月28日，LME鉛近月與3月價(jià)差報(bào)價(jià)為貼水23.5美元/噸，3月與15月價(jià)差報(bào)價(jià)為貼水35.75美元/噸。國(guó)內(nèi)方面，截止4月24日當(dāng)周，上期所滬鉛庫(kù)存報(bào)7074噸，環(huán)比下降6895噸，為連降兩個(gè)月至2018年10月26日當(dāng)周以來(lái)新低。數(shù)據(jù)顯示鉛兩市庫(kù)存延續(xù)外增內(nèi)減態(tài)勢(shì)，海外經(jīng)濟(jì)在疫情影響下仍未重啟，使得鉛價(jià)持續(xù)承壓。

圖表2，數(shù)據(jù)來(lái)源：瑞達(dá)期貨，WIND

二、鉛市供應(yīng)

1、鉛礦供應(yīng)仍相對(duì)充足

我國(guó)的鉛礦產(chǎn)地分布廣泛，但大中型礦床占有儲(chǔ)量多且礦山類(lèi)型復(fù)雜，主要分布在內(nèi)蒙古和云南。據(jù)中國(guó)海關(guān)公布數(shù)據(jù)顯示，2020年1-2月我國(guó)進(jìn)口鉛礦總量為17.4萬(wàn)噸，同比下降2.7萬(wàn)噸，降幅13%。其中進(jìn)口自俄羅斯的鉛礦為2.4萬(wàn)噸，同比下降1%。而同期進(jìn)口自澳大利亞的鉛土礦同比下降28%至0.79萬(wàn)噸。俄羅斯維持我國(guó)鉛礦進(jìn)口第一大國(guó)的地位。此外進(jìn)口自秘魯?shù)你U礦增至4.12萬(wàn)噸，同比增加19%。

圖表3，數(shù)據(jù)來(lái)源：瑞達(dá)期貨，WIND

2、精煉鉛-1-3月國(guó)內(nèi)鉛產(chǎn)量同比下降

據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，中國(guó)3月鉛產(chǎn)量為46.7萬(wàn)噸，同比增加2.2%，1-3月鉛產(chǎn)量為119.4萬(wàn)噸，同比下降23.48萬(wàn)噸或6.4%，為2016年同期以來(lái)最低水平，顯示國(guó)內(nèi)鉛礦供應(yīng)壓力減弱，或增加未來(lái)進(jìn)口鉛的需求。不過(guò)隨著鉛精礦加工費(fèi)維穩(wěn)，隨著企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)恢復(fù)，將提振企業(yè)生產(chǎn)積極性。市場(chǎng)預(yù)計(jì)2020年精鉛產(chǎn)量為526萬(wàn)噸，同比上升2.1%。截止4月27日，長(zhǎng)江有色市場(chǎng)鉛錠均價(jià)報(bào)14350元/噸，環(huán)比上升150元/噸或1%。

進(jìn)出口方面，因精煉鉛本身的自給率相對(duì)充足，今年3月我國(guó)精煉鉛進(jìn)口量為153.81噸，同比下降近百分百。此前1-2月累計(jì)凈進(jìn)口量為0.2萬(wàn)噸，僅占同期精煉鉛產(chǎn)量2.8%，同比下降5.5%，因我國(guó)精煉鉛需求下滑，其中1-2月進(jìn)口自韓國(guó)的精煉鉛為0.2萬(wàn)噸，同比下降81%，占總進(jìn)口比例高達(dá)63%，仍為我國(guó)精煉鉛進(jìn)口的第一大來(lái)源國(guó)。

圖表4，數(shù)據(jù)來(lái)源：瑞達(dá)期貨，WIND

3、原生鉛—供應(yīng)環(huán)比上升

SMM報(bào)道，2020年3月全國(guó)原生鉛產(chǎn)量為24萬(wàn)噸，環(huán)比上升11.94%，同比下降7.03%。1-3月累計(jì)產(chǎn)量同比下降6.13%。3月份春節(jié)影響基本結(jié)束，同時(shí)隨國(guó)內(nèi)疫情得到有效控制，部分中小型冶煉企業(yè)陸續(xù)復(fù)工，整體產(chǎn)量明顯上升。展望4月，除了小部分冶煉企業(yè)存在小檢修的情況，其他原生鉛企業(yè)基本維持正常，加上3月檢修完成的企業(yè)陸續(xù)恢復(fù)，整體產(chǎn)量環(huán)比延續(xù)增勢(shì)。另考慮到海外疫情升級(jí)，礦進(jìn)口受阻，且國(guó)內(nèi)因季節(jié)性因素，如內(nèi)蒙古等高海拔地區(qū)礦山尚未復(fù)工，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)鉛精礦供應(yīng)趨緊，鉛加工費(fèi)出現(xiàn)降勢(shì)。SMM預(yù)計(jì)4月份原生鉛產(chǎn)量環(huán)比增量至25.7萬(wàn)噸。

4、再生鉛—供需兩淡

SMM報(bào)道，截止2020年4月24日，持證再生鉛企業(yè)周度開(kāi)工率升至49.6%。大型蓄電池企業(yè)暫無(wú)降低開(kāi)工率的計(jì)劃，但礙于終端消費(fèi)清淡，以及成品庫(kù)存偏高的壓力，生產(chǎn)基本維穩(wěn)，對(duì)原料按需采購(gòu)；同時(shí)，再生鉛市場(chǎng)因冶煉廢料供應(yīng)量有限，產(chǎn)量尚無(wú)明顯提高，呈現(xiàn)供需兩淡局面。截至2020年4月29日，上海市場(chǎng)再生鉛平均價(jià)13650元/噸，近1月均價(jià)13770元/噸，近期價(jià)格有所下滑。4月，國(guó)內(nèi)本土確診數(shù)量微乎其微，多以輸入型為主，疫情對(duì)再生鉛企業(yè)的影響基本可忽略，開(kāi)工熱情逐漸升溫。

圖表5，數(shù)據(jù)來(lái)源：瑞達(dá)期貨，WIND

三、鉛市消費(fèi)領(lǐng)域

1、鉛市初級(jí)消費(fèi)清淡

在中國(guó)最主要的鉛初級(jí)消費(fèi)領(lǐng)域是生產(chǎn)鉛酸蓄電池，約占鉛總消費(fèi)的80%。因此鉛酸蓄電池的產(chǎn)量很大程度影響了鉛的消費(fèi)量。據(jù)SMM報(bào)道，汽車(chē)蓄電池市場(chǎng)更換需求低迷，加之出口訂單暫無(wú)改善，蓄電池企業(yè)普遍對(duì)電池維持促銷(xiāo)。浙江地區(qū)經(jīng)銷(xiāo)商反映電動(dòng)蓄電池市場(chǎng)終端消費(fèi)清淡，各大品牌普遍實(shí)施促銷(xiāo)，而零售商貨源消化較慢，電池庫(kù)存約在半個(gè)月。江蘇地區(qū)廠家反映電動(dòng)自行車(chē)蓄電池市場(chǎng)消費(fèi)清淡，經(jīng)銷(xiāo)商采購(gòu)謹(jǐn)慎，成品庫(kù)存偏高，目前工廠開(kāi)工率已降至60%附近。安徽地區(qū)廠家反映電動(dòng)蓄電池市場(chǎng)正值淡季，成品訂單持續(xù)低迷。

2、終端消費(fèi)—汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)同比降幅縮窄

汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)方面，中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2020年3月中國(guó)汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量分別完成142.2萬(wàn)輛和143萬(wàn)輛，環(huán)比分別增長(zhǎng)4倍和3.6倍，同比分別下降44.5%和和43.3%。1-3月汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)分別為347.4萬(wàn)輛和367.2萬(wàn)輛，同比分別下降45.2%和42.4%。隨著國(guó)內(nèi)疫情基本得到有效控制，生產(chǎn)復(fù)工逐步恢復(fù)，汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)環(huán)比大增，但同比降幅仍較大。3月份，乘用車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)分別完成104.9萬(wàn)輛和104.3萬(wàn)輛，同比下降49.9%和48.4%，降幅大于汽車(chē)總體44.5%、43.3%。此外3月新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)表現(xiàn)較好，產(chǎn)銷(xiāo)分別為5萬(wàn)輛和5.3萬(wàn)輛，環(huán)比增長(zhǎng)3.8倍和3倍，同比分別下降56.9%和53.3%。據(jù)中期協(xié)統(tǒng)計(jì)，整車(chē)生產(chǎn)基地全面復(fù)工，員工返崗率86%，復(fù)產(chǎn)情況達(dá)到去年平均水平的75%。中汽協(xié)預(yù)計(jì)二季度中國(guó)汽車(chē)市場(chǎng)會(huì)有較大的復(fù)蘇，但難以恢復(fù)到去年同期水平。

圖表6，數(shù)據(jù)來(lái)源：瑞達(dá)期貨，wind

四、5月份鉛價(jià)展望

2020年5月全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)需要關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)仍在于海外疫情的進(jìn)展，目前海外疫情新增確診人數(shù)趨于平緩，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒有所減弱，宏觀氛圍稍好，從而成為5月基本金屬上漲動(dòng)力之一。不不過(guò)海外經(jīng)濟(jì)重啟仍任重道遠(yuǎn)，預(yù)期5月份大多國(guó)家經(jīng)濟(jì)重啟有限，將持續(xù)限制鉛市反彈動(dòng)力。短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面，歐美3月份制造業(yè)PMI出現(xiàn)分化，對(duì)鉛價(jià)的提振相對(duì)有限。而油價(jià)波動(dòng)劇烈，市場(chǎng)不確定性猶存，但市場(chǎng)對(duì)于疫情過(guò)后經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇所帶來(lái)的信心較強(qiáng)，將有效支撐基本金屬。

而就期鉛本身基本面而言，精煉鉛產(chǎn)量同比下降，原生鉛與再生鉛環(huán)比小幅上升，鉛市供應(yīng)壓力仍較弱，滬鉛庫(kù)存已連降兩個(gè)月，使得鉛價(jià)跌勢(shì)緩和。不過(guò)同時(shí)鉛市下游消費(fèi)清淡，蓄電池正值消費(fèi)淡季，限制鉛價(jià)反彈動(dòng)力。5月在海外疫情避險(xiǎn)情緒逐步消化下，加之氣溫逐漸升高，鉛市下游消費(fèi)有望上升，提振鉛價(jià)震蕩走高。滬鉛運(yùn)行區(qū)間關(guān)注13000-15000元/噸。

五、操作策略

1、中期（1-2個(gè)月）操作策略：逢低謹(jǐn)慎多

具體操作策略

對(duì)象：滬鉛2007合約

參考入場(chǎng)點(diǎn)位區(qū)間：13400元/噸附近。

止損設(shè)置：根據(jù)個(gè)人風(fēng)格和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬比進(jìn)行設(shè)定，止損點(diǎn)位可參考為日收盤(pán)價(jià)沖破13000元/噸。

后市預(yù)期目標(biāo)：第一目標(biāo)參考14200元/噸，第二目標(biāo)14600元/噸；最小預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬比：1：2之上。

2、套利策略：跨市套利-4月兩市比值震蕩走高，滬鉛較倫鉛表現(xiàn)堅(jiān)挺，因國(guó)內(nèi)疫情有效控制而海外疫情仍嚴(yán)峻。目前海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程仍有限，LME鉛仍不及滬鉛，兩市比值或續(xù)漲，建議可買(mǎi)賣(mài)滬鉛（2007合約）賣(mài)倫鉛（3個(gè)月倫鉛）

3、套保策略：現(xiàn)鉛持貨商可積極建立空頭保值，關(guān)注鉛價(jià)反彈至14500元/噸附近；而下方用鉛企業(yè)可加大采購(gòu)意愿，若現(xiàn)貨鉛跌至13000元之下，可逢低采購(gòu)，同時(shí)極端行情下，若鋅價(jià)跌至12900元之下，可建立一部分的長(zhǎng)期庫(kù)存。

風(fēng)險(xiǎn)防范

若海外疫情未能得到控制，避險(xiǎn)情緒再次襲來(lái)，鉛價(jià)多單注意止損離場(chǎng)。

若鉛市下游未能如逾期復(fù)蘇，鉛價(jià)上漲動(dòng)力有限，鉛多單注意減倉(cāng)離場(chǎng)。