宏觀策略 

專題要點(diǎn)：疫情背景下的改革開(kāi)放以來(lái)最短篇幅的政府工作報(bào)告出爐，看點(diǎn)頗多：一是此次報(bào)告沒(méi)有設(shè)置GDP增長(zhǎng)目標(biāo)，而是集中精力優(yōu)先抓好“六穩(wěn)六保”，尤其強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)就業(yè)”；二是年度物價(jià)指標(biāo)上調(diào)0.5%；三是財(cái)政政策積極，貨幣政策靈活；四是加大中小微企業(yè)支持力度；五是推動(dòng)消費(fèi)回升，擴(kuò)大有效投資。報(bào)告著眼長(zhǎng)期發(fā)展。

摘要：

市場(chǎng)一周數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：

國(guó)內(nèi)品種：鐵礦升10.02%，滬銀升8.57%，PVC升4.98%，雞蛋升4.75%，瀝青升4.37%，甲醇跌3.52%，玉米淀粉跌1.66%，滬鎳跌1.09%，玉米跌0.88%，菜油跌0.53%，滬深300期貨跌2.80%，上證50期貨跌2.35%，中證500期貨跌2.96%，5年期國(guó)債跌0.08%，10年期國(guó)債升0.57%。

國(guó)際商品：黃金跌0.16%，白銀升3.65%，銅升2.30%，鎳升3.33%，布倫特原油升8.09%，天然氣升5.16%，小麥升1.70%，大豆跌0.63%，瘦肉豬跌3.20%，咖啡跌3.04%。

全球股市：標(biāo)普500升3.20，德國(guó)DAX升5.82%，富時(shí)100升3.34%，日經(jīng)225升1.75%，上證綜指跌1.91%，印度NIFTY跌1.07%，巴西IBOVESPA升5.95%，俄羅斯RTS升7.31%。

外匯市場(chǎng)：美元指數(shù)跌0.54%，歐元兌美元升0.75%，100日元兌美元跌0.54%，英鎊兌美元升0.47%，澳元兌美元升1.93%，人民幣兌美元跌0.48%。

注明：國(guó)內(nèi)期貨品種價(jià)格均為該品種所有合約的成交量加權(quán)指數(shù)而非單個(gè)合約，漲跌幅均為該指數(shù)收盤(pán)價(jià)的漲跌幅。

宏觀綜述：國(guó)內(nèi)新聞：（1）政府工作報(bào)告：推動(dòng)消費(fèi)回升；（2）政府工作報(bào)告：預(yù)計(jì)全年為企業(yè)新增減負(fù)超過(guò)2.5萬(wàn)億元；（3）政府工作報(bào)告：推動(dòng)貿(mào)易和投資自由化便利化。國(guó)際新聞：（1）美聯(lián)儲(chǔ)副主席：政策指引或推遲至秋季發(fā)布；（2）歐洲央行4月會(huì)議紀(jì)要公布：不太可能實(shí)現(xiàn)快速的V型復(fù)蘇。 

本周重要的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：中國(guó)：4月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)；美國(guó)：4月個(gè)人消費(fèi)支出，4月個(gè)人收入，上周季調(diào)后初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù) (至0523)；歐元區(qū)：5月CPI；英國(guó)：5月CBI零售銷售預(yù)期指數(shù)；德國(guó)：5月IFO商業(yè)景氣指數(shù)；法國(guó)：5月CPI；日本：4月失業(yè)率。本周重要會(huì)議和講話：美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布經(jīng)濟(jì)狀況褐皮書(shū)；歐央行拉加德發(fā)表講話

一、全球宏觀綜述

國(guó)內(nèi)新聞：

（1）政府工作報(bào)告：推動(dòng)消費(fèi)回升。通過(guò)穩(wěn)就業(yè)促增收保民生，提高居民消費(fèi)意愿和能力。支持餐飲、商場(chǎng)、文化、旅游、家政等生活服務(wù)業(yè)恢復(fù)發(fā)展，推動(dòng)線上線下融合。發(fā)展養(yǎng)老、托幼服務(wù)。改造提升步行街。支持電商、快遞進(jìn)農(nóng)村，拓展農(nóng)村消費(fèi)。要多措并舉擴(kuò)消費(fèi)，適應(yīng)群眾多元化需求。

（2）政府工作報(bào)告：預(yù)計(jì)全年為企業(yè)新增減負(fù)超過(guò)2.5萬(wàn)億元。今年繼續(xù)執(zhí)行下調(diào)增值稅稅率和企業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)率等制度，新增減稅降費(fèi)約5000億元。前期出臺(tái)6月前到期的減稅降費(fèi)政策，包括免征中小微企業(yè)養(yǎng)老、失業(yè)和工傷保險(xiǎn)單位繳費(fèi)，減免小規(guī)模納稅人增值稅，免征公共交通運(yùn)輸、餐飲住宿、旅游娛樂(lè)、文化體育等服務(wù)增值稅，減免民航發(fā)展基金、港口建設(shè)費(fèi)，執(zhí)行期限全部延長(zhǎng)到今年年底。小微企業(yè)、個(gè)體工商戶所得稅繳納一律延緩到明年。預(yù)計(jì)全年為企業(yè)新增減負(fù)超過(guò)2.5萬(wàn)億元。

（3）政府工作報(bào)告：推動(dòng)貿(mào)易和投資自由化便利化。堅(jiān)定維護(hù)多邊貿(mào)易體制，積極參與世貿(mào)組織改革。推動(dòng)簽署區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定，推進(jìn)中日韓等自貿(mào)談判。共同落實(shí)中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議。中國(guó)致力于加強(qiáng)與各國(guó)經(jīng)貿(mào)合作，實(shí)現(xiàn)互利共贏。

國(guó)際新聞：

（1）美聯(lián)儲(chǔ)副主席：政策指引或推遲至秋季發(fā)布。美聯(lián)儲(chǔ)副主席克拉里達(dá)表示，達(dá)因新冠危機(jī)帶來(lái)太多不確定性，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)推遲到秋季再發(fā)布關(guān)于利率和資產(chǎn)負(fù)債表政策的更多指引，決策者可能還需要進(jìn)一步支持經(jīng)濟(jì)。美聯(lián)儲(chǔ)將維持利率直至經(jīng)濟(jì)渡過(guò)新冠病毒的沖擊；未來(lái)的會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)可能回歸資產(chǎn)負(fù)債表選項(xiàng)。

（2）歐洲央行4月會(huì)議紀(jì)要公布：不太可能實(shí)現(xiàn)快速的V型復(fù)蘇。歐洲央行會(huì)議紀(jì)要公布，歐洲央行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連恩表示，通脹將顯著放緩，并在6月觸底。尾部風(fēng)險(xiǎn)已大幅惡化。如果需要，歐洲央行須準(zhǔn)備好在6月調(diào)整工具。歐洲央行必須持續(xù)審查所有政策措施。同時(shí)，歐洲央行稱不太可能實(shí)現(xiàn)快速的V型復(fù)蘇。

優(yōu)先六穩(wěn)六保，著眼長(zhǎng)期發(fā)展

2020年5月22日上午，第十三屆全國(guó)人民代表大會(huì)第三次會(huì)議開(kāi)幕，政府工作報(bào)告發(fā)布。今年的政府工作報(bào)告是改革開(kāi)放以來(lái)篇幅最短的一篇，同時(shí)也可能是修改次數(shù)最多、修改時(shí)間最長(zhǎng)的一篇。此次報(bào)告沒(méi)有提出全年經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)，但對(duì)今年經(jīng)濟(jì)發(fā)展、就業(yè)保障、改革舉措等一系列焦點(diǎn)議題進(jìn)行了全面部署，看點(diǎn)頗多。

一、未設(shè)經(jīng)濟(jì)增速，優(yōu)先“六穩(wěn)六?！?/p>

本次工作報(bào)告沒(méi)有提出全年經(jīng)濟(jì)增速具體目標(biāo)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)深度融入全球經(jīng)濟(jì)，現(xiàn)在世界范圍內(nèi)新冠肺炎疫情還在蔓延，對(duì)所在國(guó)的經(jīng)濟(jì)到底會(huì)造成什么樣的影響，有巨大的不確定性，還有待觀察。因此在目前情況下，不糾結(jié)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的具體指標(biāo)。

在經(jīng)濟(jì)發(fā)展不確定性較大的背景下，集中精力抓好“六穩(wěn)六保”被放在了優(yōu)先位置，其中又以“穩(wěn)就業(yè)保民生”首當(dāng)其沖。在今年的政府工作報(bào)告中，就業(yè)成為高頻詞，報(bào)告中共提及39次就業(yè)，可謂歷年之最。在未設(shè)經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)的背景下，報(bào)告提出了三個(gè)就業(yè)指標(biāo)值得關(guān)注，分別是城鎮(zhèn)新增就業(yè)900萬(wàn)人以上、城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率6%左右、城鎮(zhèn)登記失業(yè)率5.5%左右?？梢?jiàn)政府對(duì)于今年“穩(wěn)就業(yè)”的重視程度。

事實(shí)上，雖然沒(méi)有設(shè)定經(jīng)濟(jì)增速具體目標(biāo)，但不代表不重視經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)?！傲€(wěn)六保”實(shí)際上和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是相輔相成的，因?yàn)橥瓿删蜆I(yè)目標(biāo)、保民生、打贏脫貧攻堅(jiān)戰(zhàn)，均需要有經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支支撐。

二、年度物價(jià)指標(biāo)上調(diào)0.5%

政府工作報(bào)告為2020年中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展提出了四個(gè)量化指標(biāo)。除與就業(yè)有關(guān)的三個(gè)指標(biāo)外，還有一個(gè)指標(biāo)與物價(jià)和通脹有關(guān)：今年居民消費(fèi)價(jià)格漲幅3.5%左右，高于近年來(lái)政府工作報(bào)告中設(shè)定的物價(jià)調(diào)控目標(biāo)一直保持在“漲幅3%左右”0.5個(gè)百分點(diǎn)。

考慮到由于受到自去年以來(lái)以豬肉為代表的食品價(jià)格迅速上漲并維持高位，對(duì)物價(jià)形成了較大壓力以及受疫情影響全球經(jīng)濟(jì)前景黯淡，各國(guó)均出臺(tái)了積極的貨幣政策，后期可能會(huì)給我國(guó)帶來(lái)輸入型通脹壓力等兩方面原因的影響，這一漲幅較為合理。

三、財(cái)政政策“積極有為”，貨幣政策“更加靈活”

今年的政府工作報(bào)告提出，積極的財(cái)政政策要更加積極有為。2020年中國(guó)財(cái)政赤字率擬按3.6%以上安排，超去年2.8%的水平，并為改革開(kāi)放以來(lái)首次突破3%；財(cái)政赤字規(guī)模比去年增加1萬(wàn)億元，GDP占比提升0.8個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)發(fā)行1萬(wàn)億元抗疫特別國(guó)債；擬安排地方政府專項(xiàng)債券3.75萬(wàn)億元，比去年增加1.6萬(wàn)億元。

在貨幣政策方面，政府工作報(bào)告指出，穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度，綜合運(yùn)用降準(zhǔn)、降息、再貸款等手段，引導(dǎo)廣義貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速明顯高于去年。保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定，創(chuàng)新直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣政策工具，務(wù)必推動(dòng)企業(yè)便利獲得貸款，推動(dòng)利率持續(xù)下行。

四、中小微企業(yè)支持力度加大

全力幫助中小微企業(yè)渡過(guò)難關(guān)，成為今年政府工作報(bào)告一大重點(diǎn)。李克強(qiáng)總理提出，強(qiáng)化對(duì)穩(wěn)企業(yè)的金融支持。中小微企業(yè)貸款延期還本付息政策再延長(zhǎng)至明年3月底，對(duì)普惠型小微企業(yè)貸款應(yīng)延盡延，對(duì)其他困難企業(yè)貸款協(xié)商延期。鼓勵(lì)銀行大幅增加小微企業(yè)信用貸、首貸、無(wú)還本續(xù)貸。大幅拓展政府性融資擔(dān)保覆蓋面并明顯降低費(fèi)率。大型商業(yè)銀行普惠型小微企業(yè)貸款增速要高于40%。

同時(shí)，減稅降費(fèi)力度加大。在2019年2.36萬(wàn)億實(shí)際減稅降費(fèi)規(guī)模上繼續(xù)增加，為企業(yè)新增減負(fù)超過(guò)2.5萬(wàn)億，其中小微企業(yè)、個(gè)體工商戶所得稅繳納延緩至明年。

五、推動(dòng)消費(fèi)回升，擴(kuò)大有效投資

考慮到海外疫情和經(jīng)濟(jì)的不確定性，刺激經(jīng)濟(jì)的手段在擴(kuò)大內(nèi)需，強(qiáng)調(diào)“提振消費(fèi)與擴(kuò)大投資有效結(jié)合、相互促進(jìn)”。消費(fèi)方面，重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了“生活服務(wù)業(yè)恢復(fù)。支持餐飲、商場(chǎng)、文化、旅游、家政等生活服務(wù)業(yè)恢復(fù)發(fā)展，推動(dòng)線上線下融合。改造提升步行街。支持電商、快遞進(jìn)農(nóng)村，拓展農(nóng)村消費(fèi)”成為支持消費(fèi)的發(fā)力點(diǎn)。此外，預(yù)期未來(lái)擴(kuò)大“消費(fèi)券”使用范圍，并對(duì)中低收入群體發(fā)放“現(xiàn)金券”，也將是推動(dòng)消費(fèi)回升的重要手段。

投資方面，3.75萬(wàn)億專項(xiàng)債重點(diǎn)支持既促消費(fèi)惠民生又調(diào)結(jié)構(gòu)增后勁的“兩新一重（新基建+新型城鎮(zhèn)化+交通水利等重大工程）”建設(shè)。具體的措施有：1）發(fā)展新一代信息網(wǎng)絡(luò)，拓展5G應(yīng)用，建設(shè)充電樁，推廣新能源汽車；2）沒(méi)有棚改，但新開(kāi)工改造城鎮(zhèn)老舊小區(qū)3.9萬(wàn)個(gè)；3）增加國(guó)家鐵路建設(shè)資本金1000億元，公路/水利均無(wú)目標(biāo)。值得一提的是，新基建首次寫(xiě)入政府工作報(bào)告。

同時(shí)，仍然堅(jiān)持“房住不炒”的政策定力。地產(chǎn)重提“房住不炒”，強(qiáng)調(diào)“因城施策”、刪除“房產(chǎn)稅立法”表述。

總體來(lái)說(shuō)，在疫情的大背景下，今年設(shè)定的主要經(jīng)濟(jì)目標(biāo)相對(duì)保守，刺激政策力度較為克制，以托底為主，保民生和就業(yè)放在優(yōu)先的位置，在實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需的戰(zhàn)略上，沒(méi)有走以前刺激房地產(chǎn)和傳統(tǒng)基建的老路，更加重視“既促消費(fèi)惠民生又調(diào)結(jié)構(gòu)增后勁的‘兩新一重’建設(shè)”，更加重視長(zhǎng)期發(fā)展的目標(biāo)。

金融期貨

期指：暫以謹(jǐn)慎思路對(duì)待

邏輯：上周科技股引領(lǐng)權(quán)益市場(chǎng)調(diào)整，一是兩會(huì)之前對(duì)于貨幣政策的期待有所降低，二是美國(guó)對(duì)中國(guó)科技領(lǐng)域的打擊仍在持續(xù)，三是抱團(tuán)股盤(pán)中出現(xiàn)松動(dòng)的跡象，創(chuàng)業(yè)板換手率也未明顯提升，四是兩會(huì)政策力度中性，盤(pán)面有利好出盡的效應(yīng)，于是風(fēng)格維度呈現(xiàn)出明顯偏向權(quán)重的屬性。對(duì)于后市，我們認(rèn)為兩會(huì)之后未來(lái)主線將再度聚焦基本面，EPS提升替代風(fēng)險(xiǎn)偏好以及無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率成為上行的主要邏輯，中期不宜悲觀。但短期處于數(shù)據(jù)空窗期，同時(shí)中美關(guān)系不確定性也較大，因而我們傾向修復(fù)行情不會(huì)馬上開(kāi)始，短期仍建議觀望，并等待更好的低吸時(shí)點(diǎn)。

操作建議：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）美股調(diào)整

國(guó)債：博弈短期修復(fù)行情

邏輯：本周五政府工作報(bào)告沒(méi)有提出全年經(jīng)濟(jì)增速具體目標(biāo)，“六?！笔侵c(diǎn)可能意味著不是必須將下半年經(jīng)濟(jì)增速穩(wěn)定在6%的水平。今年就業(yè)預(yù)期目標(biāo)顯著弱于去年的實(shí)際水平，再考慮到全球疫情不太可能在下半年消失，下半年GDP增速可能低于6%。在此背景下，10年國(guó)債收益率可能不會(huì)超過(guò)2.8%。政府工作報(bào)告表示“推動(dòng)利率持續(xù)下行”。雖然這個(gè)利率主要指的是實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，但債券收益率與之在大趨勢(shì)上一致，未來(lái)10年期國(guó)債收益率有可能再次探底。本周銀行間資金略有趨緊，但央行仍然按兵不動(dòng)。這也意味著央行合意的資金利率水平可能比當(dāng)前略高一些。因此，曲線難以繼續(xù)走陡。短期來(lái)看，財(cái)政擴(kuò)張低于預(yù)期推動(dòng)的修復(fù)性行情可能延續(xù)。操作上，趨勢(shì)策略可適當(dāng)博弈短期修復(fù)機(jī)會(huì)，曲線做陡策略可以逢高平掉剩余倉(cāng)位，跨期套利方面，2006合約即將進(jìn)入交割月，TF跨期價(jià)差收斂可平倉(cāng)。

操作建議：適當(dāng)博弈修復(fù)行情，曲線做陡逢高平倉(cāng)，TF跨期價(jià)差收斂平倉(cāng)

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）財(cái)政超大力度擴(kuò)張

匯率：貶值情緒積累，中間價(jià)信號(hào)再成關(guān)鍵

邏輯：近期中美關(guān)系緊張持續(xù)施壓市場(chǎng)，在岸匯率突破前期7.05~7.12的震蕩區(qū)間走弱至7.13附近。同時(shí)，政府工作報(bào)告僅對(duì)匯率目標(biāo)設(shè)定為“保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定”，但未在匯率機(jī)制改革等方面有所側(cè)重，這與過(guò)去幾年明顯不同。再配合通脹目標(biāo)上調(diào)至3.5%等操作來(lái)看，預(yù)計(jì)在當(dāng)前疫情及外部不確定抬升的沖擊下，貨幣政策多目標(biāo)平衡之中，將更多“以我為主”，穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)的優(yōu)先級(jí)或?qū)⒏哂谄渌繕?biāo)。匯率端將繼續(xù)扮演好“自動(dòng)穩(wěn)定器”角色，隨時(shí)根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)和跨境資本流動(dòng)的情況進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)節(jié)。在此情況下，匯率的彈性有望保持，且不排除進(jìn)一步放大的可能。當(dāng)下，在中美關(guān)系擔(dān)憂重燃、寬貨幣政策預(yù)期維持、技術(shù)點(diǎn)位突破、外需壓力逐步顯露的情況下，匯率貶值情緒正在積累。短期中間價(jià)信號(hào)再成關(guān)鍵，若偏強(qiáng)調(diào)節(jié)力度進(jìn)一步加強(qiáng)，則人民幣匯率續(xù)跌空間有限。若中間價(jià)跟隨市場(chǎng)調(diào)節(jié)，則人民幣仍有走弱可能。中長(zhǎng)期看，中國(guó)在疫情中“先進(jìn)先出”的優(yōu)勢(shì)將持續(xù)對(duì)外資形成吸引，但外需疲弱對(duì)“出口創(chuàng)匯”的壓力也將逐步顯現(xiàn)。在此情況下，若中美關(guān)系未出現(xiàn)明顯惡化，預(yù)計(jì)人民幣匯率將維持在6.9-7.2的區(qū)間上偏弱震蕩，但需提防貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步升級(jí)對(duì)匯率的沖擊。

操作建議：若中間價(jià)偏強(qiáng)調(diào)節(jié)力度增加，則建議逢高結(jié)匯；若中間價(jià)跟隨市場(chǎng)調(diào)節(jié)，則觀望為主

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）中美關(guān)系惡化；2）疫情顯著擴(kuò)散；3）美國(guó)信用風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)

黑色建材 

鋼材：需求維持高位，但需警惕淡季回落

邏輯：

（1）需求方面，旺季中地產(chǎn)存續(xù)施工及基建趕工對(duì)建材需求形成較強(qiáng)支撐，5月需求或持續(xù)維持高位，但淡季已經(jīng)逐漸臨近，疫情后復(fù)工節(jié)奏導(dǎo)致終端需求強(qiáng)度在地區(qū)間出現(xiàn)明顯分化，對(duì)現(xiàn)階段需求支撐最強(qiáng)的華東、華南是最易受淡季影響區(qū)域，需警惕后期淡季需求回落。

（2）供給方面，短流程產(chǎn)量接近峰值水平，未來(lái)螺紋增產(chǎn)可能主要來(lái)自高爐復(fù)產(chǎn)和華東、華北長(zhǎng)流程廢鋼添加，總體增量空間有限，產(chǎn)量或在1-2周見(jiàn)頂。但在利潤(rùn)相對(duì)較高情況下，高位產(chǎn)量有望維持。

（3）庫(kù)存方面，高位需求延續(xù)，帶動(dòng)螺紋庫(kù)存保持較快去化，其中社會(huì)庫(kù)存去化速度相對(duì)更快，而高速恢復(fù)收費(fèi)后，直供比例有所下降，廠庫(kù)去化有所放緩。螺紋總庫(kù)存仍高于去年同期360余萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)7月底前將持續(xù)高于去年同期。

整體而言，供需兩旺格局暫時(shí)延續(xù)，對(duì)螺紋現(xiàn)貨形成較強(qiáng)支撐，但從邊際來(lái)看，高位需求增量空間不大，隨著淡季臨近，后期有回落預(yù)期，而在利潤(rùn)較高情況下，螺紋產(chǎn)量有望維持高位；短期基本面整體較好，鋼價(jià)暫時(shí)高位震蕩為主，但高庫(kù)存、高產(chǎn)量下，螺紋潛在壓力仍存，需要警惕6月之后淡季需求回落。

操作建議：10合約區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：基建發(fā)力不及預(yù)期，淡季影響超預(yù)期（下行風(fēng)險(xiǎn)），宏觀經(jīng)濟(jì)政策超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）。

鐵礦：港口庫(kù)存連刷新低，期現(xiàn)價(jià)格持續(xù)上漲

主要邏輯

1、供給來(lái)看，澳洲發(fā)運(yùn)平穩(wěn)，淡水河谷發(fā)運(yùn)回落，預(yù)計(jì)四大礦山后續(xù)仍將保持低位運(yùn)行。從發(fā)貨數(shù)據(jù)推算，到港量數(shù)據(jù)下周將明顯回落。

2、高爐產(chǎn)能利用率與日均鐵水產(chǎn)量回升，在對(duì)未來(lái)良好預(yù)期下，鋼廠生產(chǎn)意愿仍然較強(qiáng)。由于高速公路收費(fèi)使得內(nèi)陸鋼廠減少了進(jìn)口礦配比，疏港與鐵水產(chǎn)量之間逐漸收斂。

3、庫(kù)存來(lái)看，45港口庫(kù)存明顯回落，若疏港量仍保持高位，則港口庫(kù)存后續(xù)難以大幅增加。

4、64家鋼廠鐵礦庫(kù)存小幅波動(dòng)。

5、總體來(lái)看，鋼廠生產(chǎn)意愿較強(qiáng)，鐵礦需求堅(jiān)挺，巴西發(fā)運(yùn)不及預(yù)期，港口庫(kù)存短期難以大幅增加，且熱卷利潤(rùn)回升帶動(dòng)鋼廠補(bǔ)庫(kù)預(yù)期，盡管下半年港口庫(kù)存將重新累庫(kù)，但鐵礦短期仍維持供需偏緊格局，在成材去庫(kù)良好的背景下仍有上漲空間。

操作建議：09合約短期回調(diào)買入，中期震蕩操作。

風(fēng)險(xiǎn)因素：成材價(jià)格大幅下跌（下行風(fēng)險(xiǎn)），中品澳礦持續(xù)去庫(kù)，政策刺激超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）。

焦炭：“以煤定產(chǎn)”政策落地，焦炭短期偏強(qiáng)

主要邏輯：

（1）供給方面：上周焦炭政策端擾動(dòng)較多，既有山西的環(huán)保限產(chǎn)，又有山東“以煤定產(chǎn)”政策的落地，這將加劇焦炭供給偏緊的局面，上周230家焦化廠日產(chǎn)量65.5萬(wàn)噸，環(huán)比回落1.2萬(wàn)噸，供給仍存在缺口。

（2）需求方面：當(dāng)前終端需求旺盛，鋼材庫(kù)存去化良好，在鋼材利潤(rùn)較好的情況下，長(zhǎng)流程鋼廠高爐持續(xù)提產(chǎn)，鐵水產(chǎn)量不斷增加，247家鋼廠鐵水產(chǎn)量增至242萬(wàn)噸，焦炭需求以恢復(fù)為主，高需求仍在持續(xù)。

（3）庫(kù)存方面：近期焦炭供需偏緊，總庫(kù)存繼續(xù)去化。結(jié)構(gòu)方面，焦化廠繼續(xù)去庫(kù)，銷售良好；在高爐提產(chǎn)，日耗增加后，鋼廠庫(kù)存回落，采購(gòu)積極性增加；當(dāng)前港口-產(chǎn)地價(jià)差與運(yùn)費(fèi)相當(dāng)，港口庫(kù)存量微增。

（4）整體來(lái)看：當(dāng)前影響焦炭?jī)r(jià)格關(guān)鍵因素是高需求和供給擾動(dòng)，在供需出現(xiàn)劈叉的情況下，現(xiàn)貨連續(xù)提漲預(yù)期較高。焦煤在下游的帶動(dòng)下，也有企穩(wěn)跡象。而山東“以煤定產(chǎn)”政策落地后，驅(qū)動(dòng)將又預(yù)期轉(zhuǎn)為現(xiàn)實(shí)，在旺季需求的帶動(dòng)下，預(yù)計(jì)現(xiàn)貨仍有2輪左右的提漲空間，期價(jià)短期內(nèi)將維持偏強(qiáng)運(yùn)行。但焦炭利潤(rùn)已超過(guò)200元/噸，利潤(rùn)率超過(guò)鋼材，進(jìn)一步的上漲需終端需求帶動(dòng)下的成材-焦炭-焦煤的共振才能完成。

操作建議：區(qū)間操作。

風(fēng)險(xiǎn)因素：終端需求超預(yù)期、限產(chǎn)執(zhí)行超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）；焦煤成本坍塌、限產(chǎn)不及預(yù)期（下行風(fēng)險(xiǎn)）

焦煤：兩會(huì)期間產(chǎn)量減少，基本面維持改善

主要邏輯：

（1）供給方面：兩會(huì)期間，煤礦安全檢查增多，國(guó)內(nèi)焦煤礦開(kāi)工率回落，焦煤產(chǎn)量減少。進(jìn)口方面，蒙煤日通關(guān)量增多，海外雖有復(fù)產(chǎn)預(yù)期，但減產(chǎn)的高爐仍未復(fù)產(chǎn)，進(jìn)口價(jià)差較高，國(guó)內(nèi)企業(yè)進(jìn)口意愿仍較高，可流入中國(guó)資源量較多，但進(jìn)口政策有邊際收緊。綜合來(lái)看，焦煤供給有減少，寬松格局改善。

（2）需求方面：目前終端需求保持強(qiáng)勁狀態(tài)，對(duì)煤焦需求有帶動(dòng)，無(wú)論是鋼廠、還是焦化廠均維持較高的開(kāi)工意愿，但上周焦炭環(huán)保限產(chǎn)增多，整體焦煤需求保持平穩(wěn)，真實(shí)需求有邊際減弱。

（3）庫(kù)存方面：當(dāng)前產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存矛盾集中在煤礦端，煤礦也因庫(kù)存頂倉(cāng)而被迫減產(chǎn)，但隨著下游提漲不斷落地，焦煤供應(yīng)也有減量，焦化廠、鋼廠采購(gòu)量稍有增加，下游開(kāi)啟補(bǔ)庫(kù)周期，對(duì)焦煤有部分帶動(dòng)。

（4）整體來(lái)看：焦煤供需均出現(xiàn)邊際回落，隨著下游焦炭?jī)r(jià)格提漲落地，焦煤也有企穩(wěn)跟漲的跡象。焦煤期貨定價(jià)標(biāo)的主要為進(jìn)口煤，同時(shí)也受國(guó)內(nèi)供需的影響。海外復(fù)工緩慢，上周海運(yùn)煤價(jià)格低位震蕩，由于終端需求旺盛、兩會(huì)影響下焦煤產(chǎn)量減少，焦化廠、鋼廠也有補(bǔ)庫(kù)，短期內(nèi)焦煤將跟隨焦炭震蕩反彈。

操作建議：區(qū)間操作。

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情好轉(zhuǎn)、進(jìn)口政策收緊、終端需求超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）；進(jìn)口政策大幅放松（下行風(fēng)險(xiǎn)）

廢鋼：鋼廠利潤(rùn)明顯擴(kuò)大，預(yù)計(jì)小幅跟漲

（1）供給方面：鋼材現(xiàn)貨大漲之后，廢鋼貿(mào)易商看漲情緒濃厚，捂盤(pán)惜售操作下，鋼廠到貨量逐日下降。沙鋼的到貨量也大幅回落，目前接近1萬(wàn)噸水平，從近兩年規(guī)律來(lái)看，沙鋼到貨量在1萬(wàn)噸以下，將大概率上調(diào)價(jià)格。

（2）需求方面：樣本鋼廠廢鋼日耗量環(huán)比增加1.2萬(wàn)噸至33.2萬(wàn)噸。本周來(lái)看，長(zhǎng)流程廢鋼比例距離歷史高位仍有空間，同時(shí)近期板材利潤(rùn)加速擴(kuò)大，預(yù)計(jì)長(zhǎng)流程日耗將繼續(xù)增加，帶動(dòng)整體廢鋼消耗量上升。

（3）庫(kù)存方面：在到貨量持續(xù)攀升后，廢鋼鋼廠庫(kù)存出現(xiàn)明顯累積，147家樣本鋼廠廢鋼庫(kù)存環(huán)比增加29萬(wàn)噸，主要來(lái)自長(zhǎng)流程鋼廠的庫(kù)存上升。

（4）整體來(lái)看：鋼材現(xiàn)貨大幅上漲，帶動(dòng)鋼廠利潤(rùn)明顯擴(kuò)大，貿(mào)易商看漲情緒升溫，鋼廠到貨量逐日下降。鐵礦大幅上漲后，廢鋼與鐵水價(jià)差也有所回落，因此，預(yù)計(jì)本周現(xiàn)貨價(jià)格將小幅跟漲。但廢鋼與鐵水價(jià)差仍然處于歷史高位水平附近，鋼廠廢鋼庫(kù)存也有明顯回升，均將限制價(jià)格跟漲幅度。

風(fēng)險(xiǎn)因素：終端需求超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）；國(guó)際需求大幅走弱（下行風(fēng)險(xiǎn)）

動(dòng)力煤：需求快速釋放，市場(chǎng)企穩(wěn)反彈

主要邏輯：

1、從供應(yīng)情況來(lái)看，兩會(huì)召開(kāi)影響煤礦生產(chǎn)效率，產(chǎn)出略有下降，但實(shí)際問(wèn)題仍是產(chǎn)地復(fù)蘇不及港口，部分中小型民營(yíng)煤礦利潤(rùn)遭受擠壓，倒逼減產(chǎn)現(xiàn)像；而進(jìn)口煤方面受到價(jià)差再次擴(kuò)大影響，進(jìn)一步縮量受到限制，預(yù)計(jì)后期華南采購(gòu)將再次轉(zhuǎn)向進(jìn)口。

2、從需求情況來(lái)看，國(guó)內(nèi)宏觀情緒的好轉(zhuǎn)與下游終端的快速趕工，帶動(dòng)了電力消費(fèi)的快速增長(zhǎng)，而水電的旺季遲滯導(dǎo)致擠出效應(yīng)大幅下降，火力發(fā)電增長(zhǎng)較快；但后期南方雨季來(lái)臨，水電發(fā)力逐步恢復(fù)，對(duì)火電擠出效應(yīng)增加。

3、總體來(lái)看，在供應(yīng)持續(xù)穩(wěn)定、需求旺季將至的背景下，供需兩旺局面暫時(shí)持續(xù)，市場(chǎng)情緒逐步好轉(zhuǎn)，但中長(zhǎng)期來(lái)看，終端復(fù)蘇仍有壓力，電煤消費(fèi)峰值難有高位，市場(chǎng)反彈高度有限。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：進(jìn)口政策收緊，需求超預(yù)期回歸

玻璃：終端快速?gòu)?fù)蘇，庫(kù)存去化明顯

主要邏輯：

1、從供給端來(lái)看，由于玻璃等建材類企業(yè)生產(chǎn)較為剛性，假期效應(yīng)與疫情影響下均未導(dǎo)致玻璃企業(yè)放水冷修，在利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)下企業(yè)生產(chǎn)積極性仍在，生產(chǎn)供應(yīng)相對(duì)穩(wěn)定。

2、從下游需求來(lái)看，地產(chǎn)端開(kāi)工率逐步恢復(fù)，訂單開(kāi)始增加，深加工企業(yè)復(fù)工達(dá)產(chǎn)率有所回升，市場(chǎng)需求逐步進(jìn)入復(fù)蘇狀態(tài)；而隨著下游需求訂單增加，深加工企業(yè)開(kāi)工率大幅回升加速庫(kù)存去化，社會(huì)庫(kù)存狀況有所好轉(zhuǎn)。

3、總體上來(lái)看，需求開(kāi)工增速逐步快于生產(chǎn)增速，下游訂單與采購(gòu)將逐步加速庫(kù)存的去化，由于前期甩貨回收資金的情緒有所好轉(zhuǎn)，近期市場(chǎng)進(jìn)入逐步復(fù)蘇狀態(tài)，隨著工地施工段的進(jìn)程加快，后端主要消費(fèi)品的建筑玻璃需求將明顯回歸，價(jià)格進(jìn)入回升階段。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：庫(kù)存高位維持（下行風(fēng)險(xiǎn)）；終端消費(fèi)超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）

能源

原油：市場(chǎng)情緒快速升溫，短期回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)積累

邏輯： 1）短期企穩(wěn)回升：全球減產(chǎn)啟動(dòng)，需求逐漸恢復(fù)。市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)暖，油價(jià)低位回升。2）中期壓力仍存：需求低谷已過(guò)，但仍需較長(zhǎng)時(shí)間恢復(fù)。若需求恢復(fù)進(jìn)度或程度不及預(yù)期，短期油價(jià)漲幅過(guò)快可能再度承壓。3）長(zhǎng)期逐漸向好：待疫情徹底消退經(jīng)濟(jì)恢復(fù)正常，油價(jià)有望迎來(lái)持續(xù)上行。4）內(nèi)外盤(pán)價(jià)差：運(yùn)費(fèi)回落及交割倉(cāng)庫(kù)擴(kuò)容，前期高企的內(nèi)外盤(pán)價(jià)差收斂回歸。5）不確定性風(fēng)險(xiǎn)：若海外趕復(fù)工是否會(huì)導(dǎo)致疫情二次爆發(fā)和二次隔離；若地緣摩擦升級(jí)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏影響。

策略建議： 短期企穩(wěn)回升，中期反彈拋空，長(zhǎng)期低位買入。

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情二次爆發(fā)，地緣不確定性

瀝青：基建宏觀支撐仍在，瀝青持續(xù)去庫(kù)

邏輯：當(dāng)周原油反彈，瀝青裂解價(jià)差經(jīng)過(guò)兩周的修復(fù)后企穩(wěn)。當(dāng)周煉廠開(kāi)工連續(xù)兩周下降，煉廠庫(kù)存持續(xù)去化，低于去年同期，現(xiàn)貨端價(jià)格不斷上調(diào)。宏觀層面政府工作報(bào)告沒(méi)有提出全年經(jīng)濟(jì)增速具體目標(biāo)，但赤字率擬按3.6%以上安排，發(fā)行1萬(wàn)億抗疫特別國(guó)債，新增地方政府專項(xiàng)債額度3.75萬(wàn)億元，略超預(yù)期，雖然重點(diǎn)方向在新基建5G、充電樁，以及特別國(guó)債重點(diǎn)支持的醫(yī)療衛(wèi)生領(lǐng)域，但西部大開(kāi)發(fā)戰(zhàn)略再提出，傳統(tǒng)基建中鐵路、公路、水利、舊改等仍有望維持較高增速，交通運(yùn)輸部預(yù)計(jì)2020年底公路總里程、高速公路建成里程超出十三五規(guī)劃10萬(wàn)公里、0.5萬(wàn)公里，對(duì)瀝青需求帶來(lái)支撐。

操作策略：多瀝青2006-2012價(jià)差

風(fēng)險(xiǎn)因素：下行風(fēng)險(xiǎn)：原油大幅下跌

燃料油：運(yùn)費(fèi)大跌內(nèi)外盤(pán)價(jià)差修復(fù)，供需支撐漸顯

邏輯：當(dāng)周原油反彈月差走強(qiáng)驅(qū)動(dòng)燃油月差走強(qiáng)，除近月外380遠(yuǎn)期曲線接近平水，裂解價(jià)差經(jīng)過(guò)兩周的修復(fù)后企穩(wěn)，380貼水受到BDI支撐小幅反彈，運(yùn)費(fèi)大跌后內(nèi)外盤(pán)價(jià)差修復(fù)至低位Fu近月存較強(qiáng)支撐。歐佩克原油減產(chǎn)，燃料油供應(yīng)下降預(yù)期足，運(yùn)費(fèi)大跌后380東西價(jià)差低位或預(yù)示六月亞太地區(qū)到港不及預(yù)期，中東燃料油發(fā)電需求逐步啟動(dòng)，供需均對(duì)380裂解價(jià)差帶來(lái)支撐。

操作策略：空Fu2101-SC2101

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：原油大幅下跌

LPG：國(guó)際油價(jià)大幅上行，LPG期價(jià)震蕩偏強(qiáng)

邏輯：短期受到原油大漲帶動(dòng)，LPG主力合約PG2011本周震蕩偏強(qiáng)。本周國(guó)內(nèi)LPG市場(chǎng)供應(yīng)水平基本恢復(fù)至春節(jié)前水平，但終端消耗能力仍然不足，現(xiàn)貨價(jià)格缺少利好支撐，市場(chǎng)觀望情緒加重。受到現(xiàn)貨市場(chǎng)疲弱的影響，期貨市場(chǎng)短期漲幅或有限。本周，我國(guó)LPG煉廠開(kāi)工量持續(xù)增加，前期檢修煉廠近期逐步開(kāi)工，對(duì)供給端有一定壓力；本周到港船期環(huán)比上周有所減少，主要集中在華南和華北地區(qū)。需求方面，受高溫制約，民用需求依舊低迷。庫(kù)存方面，各地?zé)拸S庫(kù)存整體維持中位，華南進(jìn)口庫(kù)存環(huán)比明顯下降，華東進(jìn)口庫(kù)存周后期明顯增加?？傮w來(lái)說(shuō)，目前LPG市場(chǎng)供應(yīng)水平基本恢復(fù)，預(yù)計(jì)需求完全恢復(fù)還需不少時(shí)日。

操作策略：短期寬幅震蕩為主，建議觀望。中長(zhǎng)期建議逢低做多，布局主力合約的旺季行情。

風(fēng)險(xiǎn)因素：原油價(jià)格大幅下跌

化工 

甲醇：下行驅(qū)動(dòng)仍存，但空間或逐步受限

邏輯：上周甲醇價(jià)格回調(diào)加速，背后的壓力主要是罐容緊張帶來(lái)的低價(jià)排庫(kù)風(fēng)險(xiǎn)釋放，不過(guò)價(jià)格逼近1650元/噸后，下方支撐逐步增強(qiáng)，短期偏弱或謹(jǐn)慎。從基本面去看，首先是價(jià)差方面，近期動(dòng)力煤價(jià)格反彈已逐步傳導(dǎo)至坑口，成本有所抬升，且產(chǎn)區(qū)價(jià)格已跌破完全成本，支撐逐步增加，且近期產(chǎn)區(qū)開(kāi)工繼續(xù)下行，庫(kù)存維持穩(wěn)定，下行壓力也不大，因此一旦盤(pán)面和港口繼續(xù)下跌的話，產(chǎn)區(qū)支撐或逐步增加。其次從驅(qū)動(dòng)去看，港口下行驅(qū)動(dòng)仍會(huì)延續(xù)，近期到港量持續(xù)增加，且罐容緊張帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)仍會(huì)持續(xù)，再加上內(nèi)外順掛高位和海內(nèi)外供應(yīng)增加，未來(lái)供應(yīng)壓力仍是有增無(wú)減的，只能靠產(chǎn)區(qū)減量去平衡。綜上所述，雖然甲醇基本面壓力依然較大，但跌破1650元/噸后，價(jià)格上或逐步出現(xiàn)平衡驅(qū)動(dòng)，下行空間或逐步受限。

操作策略：反彈拋空策略為主，PP09-3*MA09價(jià)差仍擴(kuò)大為主，9-1繼續(xù)反套對(duì)待

風(fēng)險(xiǎn)因素：油價(jià)繼續(xù)大幅反彈，抄底情緒帶動(dòng)板塊上行

期權(quán)策略：建議前期買入MA09-P-1800的或陸續(xù)止盈

尿素：成本抬升疊加檢修預(yù)期，尿素支撐或增

邏輯：上周尿素09合約有所回落，現(xiàn)貨面仍存一定壓力。不過(guò)我們對(duì)后市尿素仍有一定樂(lè)觀預(yù)期，主要基于以下幾點(diǎn)：第一是工廠庫(kù)存不高，且內(nèi)蒙庫(kù)存近期加速下降，工廠沒(méi)有預(yù)收壓力，價(jià)格大概率保持堅(jiān)挺；第二是6月檢修有所增多，疊加追肥需求逐步釋放，以及國(guó)內(nèi)疫情過(guò)后的板材等需求存恢復(fù)預(yù)期，復(fù)合肥開(kāi)機(jī)率目前已降到正常偏低水平，邊際壓力已減弱；第三就是動(dòng)力煤價(jià)格已企穩(wěn)反彈，無(wú)煙煤價(jià)格存在傳導(dǎo)可能，疊加高速公路費(fèi)恢復(fù)正常，整體尿素成本或逐步抬升，或?qū)δ蛩貎r(jià)格形成兜底作用。當(dāng)然長(zhǎng)期去看，尿素供需寬松預(yù)期是相對(duì)確定的，但階段性我們?nèi)杂幸欢?lè)觀預(yù)期。

操作策略：階段性回調(diào)買入為主，邊際供需好轉(zhuǎn)預(yù)期下，9-1或階段性正套為主

風(fēng)險(xiǎn)因素：無(wú)煙中塊價(jià)格超預(yù)期大幅下跌，新產(chǎn)能釋放

LLDPE: 供需雙增，矛盾尚不顯著

邏輯：海外陸續(xù)解封后，下游需求有所回暖，帶動(dòng)石化去庫(kù)的同時(shí)，也延緩了進(jìn)口集中到港可能導(dǎo)致的累庫(kù)。短期內(nèi)，外需恢復(fù)與到港集中會(huì)繼續(xù)成為最主要的基本面，矛盾仍不突出，因此震蕩格局有望維持；中長(zhǎng)線看，在海外集中補(bǔ)庫(kù)后，均衡需求增速可能會(huì)下一臺(tái)階，部分供應(yīng)也會(huì)更充分地釋放，樂(lè)觀為時(shí)尚早，但做空也需耐心等待矛盾的積累與驗(yàn)證。

操作策略：觀望

上行風(fēng)險(xiǎn)：進(jìn)口推遲，海外需求超預(yù)期恢復(fù)；下行風(fēng)險(xiǎn)：疫情二次爆發(fā)

PP: 傳統(tǒng)需求回暖，纖維轉(zhuǎn)產(chǎn)壓力解除

邏輯：海外陸續(xù)解封后，下游需求出現(xiàn)回暖跡象，有效對(duì)沖了5月纖維排產(chǎn)減少一直對(duì)PP的壓制，因此PP基本面恢復(fù)了偏強(qiáng)的態(tài)勢(shì)。短期內(nèi)，基本面還是相對(duì)均衡的狀態(tài)，內(nèi)外需求恢復(fù)、疫情新增外賣餐盒需求與裝置檢修是PP的主要支撐，壓力則來(lái)自進(jìn)口可能集中到港與前期產(chǎn)能擴(kuò)張所導(dǎo)致的供應(yīng)同比高位，纖維因隱性庫(kù)存有待消化支撐暫時(shí)減弱，但不排除后續(xù)還會(huì)回升，粉料則因丙烯走強(qiáng)暫時(shí)為PP價(jià)格提供了支撐，但預(yù)計(jì)難以持續(xù)；中長(zhǎng)線看，檢修結(jié)束與產(chǎn)能擴(kuò)張可能成為新壓力的來(lái)源，并對(duì)當(dāng)前價(jià)格的反彈空間形成壓制，但后者的兌現(xiàn)時(shí)間有很大不確定性，尚無(wú)法成為做空依據(jù)。

操作策略：關(guān)注9-1正套機(jī)會(huì)

上行風(fēng)險(xiǎn)：進(jìn)口推遲，海外需求超預(yù)期恢復(fù)；下行風(fēng)險(xiǎn)：疫情結(jié)束、原油下跌

苯乙烯：高估值有所化解，關(guān)注成本推動(dòng)能否持續(xù)

邏輯：上周EB先跌后漲，周初強(qiáng)勢(shì)主要是炒作頭盔新政，后半周逐漸轉(zhuǎn)弱，一方面是原油上漲勢(shì)頭放緩，另一方面是純苯庫(kù)存壓力凸顯，此外，對(duì)于電動(dòng)車不帶頭盔不罰款的辟謠可能也降低了市場(chǎng)炒作的熱度。從基本面來(lái)看，苯乙烯供需兩旺但供應(yīng)偏多的格局暫未發(fā)生變化，自身與純苯高估的泡沫有所化解，不過(guò)展望后市，基于過(guò)剩矛盾未根本解決，我們認(rèn)為苯乙烯尚不具備獨(dú)立上漲的條件，反彈驅(qū)動(dòng)仍首先看成本端海外汽油、航煤等成品油消費(fèi)對(duì)芳烴價(jià)值的推動(dòng)，其次看內(nèi)外終端需求恢復(fù)的持續(xù)性，趨勢(shì)上確在向好的方向轉(zhuǎn)變，但倘若步伐較慢，還會(huì)引發(fā)估值收縮的調(diào)整壓力。

策略推薦：觀望

上行風(fēng)險(xiǎn)：海外經(jīng)濟(jì)快速恢復(fù)、原油價(jià)格反彈

下行風(fēng)險(xiǎn)：海外經(jīng)濟(jì)恢復(fù)偏慢、原油價(jià)格回落、疫情二次爆發(fā)

乙二醇：供需改善，逢低買入

邏輯：MEG市場(chǎng)供需邊際上有明顯好轉(zhuǎn)，其中，需求端，織造環(huán)節(jié)備貨量的大幅增加，帶動(dòng)了聚酯產(chǎn)品產(chǎn)銷的顯著提升，支撐聚酯環(huán)節(jié)開(kāi)工率的高位運(yùn)行；同期，在供給端國(guó)內(nèi)裝置檢修量仍維持較高水平，在此情況下，國(guó)內(nèi)產(chǎn)量水平環(huán)比明顯收縮。我們認(rèn)為，現(xiàn)階段MEG市場(chǎng)庫(kù)存累積壓力在減輕，但是結(jié)構(gòu)上有所分化，其中，國(guó)內(nèi)上游工廠庫(kù)存壓力在降低，但港口顯性庫(kù)存壓力在繼續(xù)增加。

操作策略：原油價(jià)格偏強(qiáng)以及國(guó)內(nèi)MEG市場(chǎng)供需改善使得MEG價(jià)格下行動(dòng)力不足。操作上，建議價(jià)格下調(diào)中做多思路為主，入場(chǎng)價(jià)位大致在3600元/噸附近。

風(fēng)險(xiǎn)因素：港口脹庫(kù)帶來(lái)拋售壓力。

PTA：短期價(jià)格震蕩調(diào)整

邏輯：PTA產(chǎn)量存在一定的下調(diào)，其中，上海金山石化、漢邦石化檢修，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)PTA裝置平均負(fù)荷下降近4%；與此同時(shí)，織造環(huán)節(jié)備貨量的大幅增加，帶動(dòng)了聚酯產(chǎn)品產(chǎn)銷的顯著提升，支撐聚酯環(huán)節(jié)開(kāi)工率的高位運(yùn)行。在備貨量增加之后，織造環(huán)節(jié)重新回到原料以及成品庫(kù)存雙高的局面。

操作策略：受益于PX價(jià)格的弱勢(shì)，PTA加工費(fèi)進(jìn)一步擴(kuò)張，考慮到PTA也面臨高庫(kù)存的壓力，建議關(guān)注做空加工費(fèi)的機(jī)會(huì)；執(zhí)行價(jià)在3600~3850元/噸的9月合約看漲期權(quán)的盈虧平衡點(diǎn)多在3800~3950元/噸之間，我們認(rèn)為，短期PTA突破上述價(jià)格區(qū)間的可能性較低，建議賣出上述執(zhí)行價(jià)的看漲期權(quán)。此外，PTA跨期方面，建議繼續(xù)關(guān)注9月與1月合約反向套利的交易機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：原油價(jià)格大漲，PX檢修裝置恢復(fù)不及預(yù)期。

紙漿：驅(qū)動(dòng)依舊向下，震蕩下跌為主

邏輯：下游惡化仍在繼續(xù)，下游原材料、產(chǎn)品庫(kù)存、利潤(rùn)狀態(tài)均不支持紙漿價(jià)格走強(qiáng)。而往上尋找的成本（進(jìn)口成本）支撐則存在松動(dòng)可能。紙漿驅(qū)動(dòng)依舊向下，操作端，前高入場(chǎng)空單在快下跌后可適當(dāng)離場(chǎng)，等待小波動(dòng)反彈再介入。整體維持偏空交易。

操作策略：偏空交易。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利多風(fēng)險(xiǎn)：新冠疫情面世，全球需求大幅回暖。

橡膠：需求復(fù)蘇中 橡膠把握回落低吸機(jī)會(huì)

邏輯：供應(yīng)端受天氣影響而產(chǎn)生的新膠開(kāi)割推遲在持續(xù)的發(fā)生。需求方面國(guó)內(nèi)內(nèi)需復(fù)蘇較好，海外訂單也在逐步恢復(fù)。供需環(huán)比的變化方向回驅(qū)動(dòng)波動(dòng)走勢(shì)震蕩偏上。最新的震蕩區(qū)間判斷為， RU09 合約在 9800-10650。NR07 合約在 8250-8750。操作上，低位買入為主。

操作策略：建議關(guān)注區(qū)間低位買入機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利多因素：供應(yīng)國(guó)受疫情影響供應(yīng)中斷；海外疫情好轉(zhuǎn)、疫苗推出。利空因素：金融風(fēng)險(xiǎn)再度爆發(fā)，疫情導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)崩潰。

有色金屬 

銅觀點(diǎn)：政策不及預(yù)期，高位銅價(jià)轉(zhuǎn)弱

邏輯：宏觀上，“兩會(huì)”不設(shè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，不再?gòu)?qiáng)調(diào)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)刺激模式，對(duì)商品影響偏空?；久嫔希S著南美的物流恢復(fù)，礦石供應(yīng)緊張局面緩解，盡管邊際走弱，但實(shí)際恢復(fù)及到港有時(shí)間差，導(dǎo)致TC低位僵持。廢銅供應(yīng)隨著馬來(lái)西亞發(fā)貨恢復(fù)正常，精廢銅價(jià)差走闊使得精銅消費(fèi)替代被進(jìn)一步擠出。需求上，國(guó)內(nèi)6月消費(fèi)環(huán)比略繼續(xù)走弱，上周洋山銅溢價(jià)高位回落，折射下游接貨能力有所下降。微觀層面，受電網(wǎng)訂單6月集中交付支撐，銅桿消費(fèi)回暖；銅板帶需求繼續(xù)下滑；銅管排產(chǎn)穩(wěn)定；銅棒訂單量一般?？傮w看，政策總體不及預(yù)期，銅原料供應(yīng)逐漸回升，而下游消費(fèi)增長(zhǎng)乏力，導(dǎo)致短期銅價(jià)面臨回調(diào)壓力。預(yù)計(jì)倫銅波動(dòng)區(qū)間在5150-5350美元/噸，滬銅42500-44000元/噸。

操作建議：多單離場(chǎng)，背靠44000-45000嘗試短空。

期權(quán)策略：賣出看漲或買入看跌以做多為主。

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情變動(dòng)超預(yù)期；消費(fèi)增長(zhǎng)不佳；中美關(guān)系惡化

鋁觀點(diǎn)：宏觀及基本面轉(zhuǎn)弱，滬鋁強(qiáng)勢(shì)不再

邏輯：“兩會(huì)”對(duì)2020年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期以就業(yè)底線思維為指導(dǎo)，經(jīng)濟(jì)中樞下移，盡管有更加積極的財(cái)政政策托底，但未提及具體的支持領(lǐng)域，總體不利好商品需求?；久嫔?，電解鋁行業(yè)再度轉(zhuǎn)為盈利，近期云鋁文山、四川廣元投入新增產(chǎn)能，另外，數(shù)萬(wàn)噸的進(jìn)口鋁錠將在6月中旬流入，對(duì)06合約不影響，但對(duì)遠(yuǎn)期社庫(kù)去化構(gòu)成壓力。需求方面，6月內(nèi)需環(huán)比進(jìn)一步走弱，外需訂單及中間開(kāi)工率穩(wěn)中有降，鑒于6月電解鋁日均產(chǎn)出幾無(wú)增量，6月仍將保持去庫(kù)，但去庫(kù)節(jié)奏放緩。總體而言，“兩會(huì)”釋放經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)遇挑戰(zhàn)的信號(hào)，短期利空商品，鋁市去庫(kù)節(jié)奏放緩，令遠(yuǎn)期受進(jìn)口鋁錠流入沖擊預(yù)期不改，令滬鋁短期強(qiáng)勁勢(shì)頭不再，有轉(zhuǎn)弱風(fēng)險(xiǎn)。                 

操作建議：短空交易；關(guān)注內(nèi)外正套機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情超預(yù)期；消費(fèi)斷層；增值稅下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)

鉛觀點(diǎn)：滬鉛下方支撐偏強(qiáng)，關(guān)注區(qū)間上沿的表現(xiàn)

邏輯：國(guó)內(nèi)下游消費(fèi)表現(xiàn)存差異，電池成品庫(kù)存偏高，壓制后期電池開(kāi)工空間。同時(shí)，廢電瓶供應(yīng)限制階段性緩解，再生鉛開(kāi)工趨于上升；相反，近期檢修增加，原生鉛開(kāi)工穩(wěn)中小幅回落；再生鉛對(duì)原生鉛報(bào)價(jià)貼水緩慢小幅擴(kuò)大。國(guó)內(nèi)鉛錠庫(kù)存開(kāi)始企穩(wěn)，但尚處于低位，加上近月合約持倉(cāng)量偏高，對(duì)當(dāng)下滬鉛近月合約的支撐較強(qiáng)，但滬鉛上方空間受到供需預(yù)期轉(zhuǎn)弱的限制，目前關(guān)注其區(qū)間上沿的表現(xiàn)。

操作建議：暫時(shí)觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情變動(dòng)超預(yù)期

鋅觀點(diǎn)：鋅市場(chǎng)博弈增加，關(guān)注再度企穩(wěn)回升可能

邏輯：鋅市場(chǎng)分歧博弈開(kāi)始增加。短期礦端偏緊態(tài)勢(shì)未改，但7月之后再度趨松的預(yù)期升溫；同時(shí)，基建發(fā)力和房地產(chǎn)竣工周期的驅(qū)動(dòng)仍在，但前期趕工的需求現(xiàn)邊際走弱的跡象。加上中美關(guān)系不確定性再度增加，多頭資金部分離場(chǎng)，上周鋅價(jià)調(diào)整幅度超預(yù)期。我們認(rèn)為，國(guó)內(nèi)消費(fèi)回暖仍在持續(xù)，短期礦端的進(jìn)一步收緊，對(duì)內(nèi)外冶煉端的傳導(dǎo)仍在，國(guó)內(nèi)鋅錠庫(kù)存去化態(tài)勢(shì)有望延續(xù)。因此，內(nèi)外鋅價(jià)暫時(shí)調(diào)整后，有望再度走高并測(cè)試上方萬(wàn)七和2050美金的壓力位。

操作建議：鋅多單持有；鋅內(nèi)外正套機(jī)會(huì)可參與；滬鋅買近月賣遠(yuǎn)月參與

風(fēng)險(xiǎn)因素：海外疫情變動(dòng)超預(yù)期；鋅供應(yīng)大幅回升

鎳觀點(diǎn)：不銹鋼價(jià)壓制下，滬鎳震蕩為主

邏輯：菲律賓鎳礦出口開(kāi)始恢復(fù)，但供給仍然緊張，鎳礦商提價(jià)意愿較強(qiáng)，鎳鐵價(jià)格堅(jiān)挺。海外電解鎳供給恢復(fù)較快，需求較弱，供大于求的矛盾凸顯，進(jìn)口窗口繼續(xù)打開(kāi)，壓制國(guó)內(nèi)鎳價(jià)。月初，印尼投產(chǎn)4條鎳鐵生產(chǎn)線，月供應(yīng)增加約3500-4000金屬噸鎳，鎳鐵替代強(qiáng)化。需求方面，不銹鋼企業(yè)產(chǎn)量還在增長(zhǎng)，鎳需求增加，但不銹鋼企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加大，且終端需求壓力仍存，不銹鋼價(jià)格不容樂(lè)觀，鎳價(jià)可能受到抑制。在不銹鋼價(jià)格未出現(xiàn)明顯改善的情況下，鎳價(jià)上方空間有限，預(yù)計(jì)下周滬鎳以震蕩為主。

操作建議：短線交易或觀望；同時(shí)關(guān)注鎳內(nèi)外正套機(jī)會(huì)

風(fēng)險(xiǎn)因素：歐美疫情變動(dòng)超預(yù)期，菲律賓鎳礦供給恢復(fù)超預(yù)期

不銹鋼觀點(diǎn)：企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，不銹鋼震蕩

邏輯：南非疫情繼續(xù)發(fā)酵，鉻礦復(fù)產(chǎn)不及預(yù)期，鉻鐵價(jià)格上漲動(dòng)力足，后續(xù)看漲情緒較濃；國(guó)內(nèi)鎳礦緊張局面尚未改變，價(jià)格上漲暫時(shí)持穩(wěn)。鉻鐵價(jià)格上漲壓力下，不銹鋼成本將繼續(xù)上升。需求方面，房地產(chǎn)和汽車等終端還在恢復(fù)，但達(dá)到正常水平比較難，兩會(huì)確定新開(kāi)工舊房改造小區(qū)3.9萬(wàn)個(gè)，形成一定利好。海外需求恢復(fù)較慢，出口繼續(xù)承壓。上周五，青山304不銹鋼開(kāi)盤(pán)大降300元/噸，企業(yè)間競(jìng)爭(zhēng)擔(dān)憂加劇。不銹鋼成本堅(jiān)挺，下方支撐較強(qiáng)，目前大部分不銹鋼企業(yè)已經(jīng)虧損，不銹鋼價(jià)存在上行基礎(chǔ)，但若企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，不銹鋼價(jià)也難有起色，整體來(lái)看，不銹鋼價(jià)震蕩為主。

操作建議：短線交易或觀望；

風(fēng)險(xiǎn)因素：歐美疫情變動(dòng)超預(yù)期，不銹鋼企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)趨緩

貴金屬：強(qiáng)勢(shì)美元恐將打壓貴金屬

邏輯：上周初鮑威爾表態(tài)美國(guó)經(jīng)濟(jì)無(wú)法快速?gòu)?fù)蘇，黃金刷新7年半高位。后半周隨著疫苗進(jìn)展以及解除封鎖措施推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，對(duì)金價(jià)構(gòu)成壓力。首先，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)負(fù)利率一致的反對(duì)聲，令市場(chǎng)交易預(yù)期落空。其次，全球經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先PMI指標(biāo)呈現(xiàn)下行，PPI多錄得負(fù)增長(zhǎng)，通縮壓力加大。最后，美元高位徘徊金價(jià)承壓回落。疫情對(duì)全球經(jīng)濟(jì)前景的悲觀預(yù)期或?qū)㈥懤m(xù)體現(xiàn)，強(qiáng)化投資者對(duì)現(xiàn)金的渴求，美元的避險(xiǎn)需求更強(qiáng)。即使有貨幣及財(cái)政的刺激，但與疫情導(dǎo)致的戛然而止的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)相比，復(fù)蘇之路漫長(zhǎng)。雖然利率期貨歷史上首次出現(xiàn)美聯(lián)儲(chǔ)將降至負(fù)利率的預(yù)期，但從目前美聯(lián)儲(chǔ)官員的表態(tài)來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施負(fù)利率的可能性渺茫，貴金屬或?qū)⒄鹗幭乱啤?/p>

操作建議：逢高試空

風(fēng)險(xiǎn)因素：美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)行負(fù)利率

農(nóng)產(chǎn)品 

蛋白粕觀點(diǎn)：期價(jià)震蕩焦灼，等待突破契機(jī)

邏輯：供應(yīng)端，美豆出苗進(jìn)度快于預(yù)期和去年同期，同時(shí)美國(guó)疫情升級(jí)導(dǎo)致多家肉食加工企業(yè)停工，美豆壓榨料下滑，施壓美豆價(jià)格。且3、4月巴西對(duì)華出口創(chuàng)歷史記錄，中國(guó)未來(lái)幾個(gè)月大豆到港量巨大，5月進(jìn)口接近1000萬(wàn)噸，6月到港預(yù)報(bào)超1000萬(wàn)噸。雖然菜籽進(jìn)口量仍偏低，但大豆到港壓力仍大。中美關(guān)系再度緊張擾動(dòng)市場(chǎng)。巴西疫情快速攀升，對(duì)巴西港口可能影響引起注意。需求端，隨著生豬拋售近尾聲，豬肉價(jià)格呈現(xiàn)觸底回升態(tài)勢(shì)，利于豆粕消費(fèi)增長(zhǎng)，市場(chǎng)對(duì)需求擔(dān)憂情緒減弱?？傮w上，蛋白粕市場(chǎng)短期將供過(guò)于求，壓力明顯；中長(zhǎng)期看，養(yǎng)殖修復(fù)大趨勢(shì)已定，下有支撐。期價(jià)近弱遠(yuǎn)強(qiáng)，短期有回調(diào)壓力，長(zhǎng)期看或震蕩走強(qiáng)。同時(shí)中美關(guān)系或成為短期擾動(dòng)因素，影響市場(chǎng)節(jié)奏。

行情展望：豆粕：震蕩

菜籽粕：震蕩

操作建議：期貨：做空基差，賣近買遠(yuǎn)；期權(quán)：做空波動(dòng)率

風(fēng)險(xiǎn)因素：北美大豆播種受阻；下游養(yǎng)殖恢復(fù)超預(yù)期

油脂觀點(diǎn)：馬棕出口向好 油脂反彈受制于原油

邏輯：供應(yīng)端，馬來(lái)棕油步入增產(chǎn)周期。大豆靜態(tài)供應(yīng)充裕，美豆播種進(jìn)度快，巴西豆出口順暢。菜籽供應(yīng)依然受限，菜油供應(yīng)有限。需求端，原油價(jià)格小幅回升，印尼表示將加大生柴補(bǔ)貼；各國(guó)限制行動(dòng)措施，不利于食用油消費(fèi)。國(guó)內(nèi)大力促進(jìn)內(nèi)需，餐飲業(yè)逐步恢復(fù)，海外疫情平臺(tái)期。綜上所述，油脂市場(chǎng)因疫情導(dǎo)致需求下滑，國(guó)內(nèi)加快刺激內(nèi)需，油脂低位震蕩。短期馬棕累庫(kù)利空落地，油脂反彈受制于原油價(jià)格。

行情展望：棕櫚油：震蕩

豆油：震蕩

菜油：震蕩

操作建議：豆系做空油粕比謹(jǐn)慎持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情，原油

棉花觀點(diǎn)：中美擔(dān)憂再起 鄭棉上方承壓

邏輯：供應(yīng)端，美棉播種穩(wěn)步推進(jìn)；印度北部棉花播種逐步展開(kāi)；新疆棉花進(jìn)入苗期。

需求端，USDA持續(xù)下調(diào)全球棉花消費(fèi)量；國(guó)內(nèi)新冠疫情或接近尾聲，海外疫情進(jìn)入“平臺(tái)期”，內(nèi)需逐步改善，外銷有待觀察；鄭棉倉(cāng)單+預(yù)報(bào)整體趨減，下游紗線價(jià)格弱勢(shì)減緩。

綜合分析，全球面臨疫情考驗(yàn)，宏觀對(duì)沖持續(xù)發(fā)力，產(chǎn)業(yè)供需受疫情制約，近期中美擔(dān)憂再起，棉市或震蕩筑底。關(guān)注政策支持及疫情發(fā)展。

行情展望：震蕩筑底

操作建議：長(zhǎng)線多單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情，中國(guó)棉花調(diào)控政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率

白糖觀點(diǎn)：保障性關(guān)稅到期，現(xiàn)貨或逐漸承壓

邏輯：上周，原糖先漲后跌，鄭糖上周沖高回落；上周，保障性關(guān)稅到期，政策未發(fā)布，我們認(rèn)為市場(chǎng)默認(rèn)為恢復(fù)到原關(guān)稅（配額外關(guān)稅從85%恢復(fù)到50%），進(jìn)口利潤(rùn)猛增。消費(fèi)疲弱，糖漿問(wèn)題短期沒(méi)有明確管理措施。短期來(lái)看，鄭糖已經(jīng)跌破廣西生產(chǎn)成本，已經(jīng)消化了部分利空因素，關(guān)稅政策實(shí)錘后，現(xiàn)貨壓力由預(yù)期轉(zhuǎn)為現(xiàn)實(shí)，后期壓力漸增；后期需要關(guān)注消費(fèi)情況，我們一直強(qiáng)調(diào)，消費(fèi)的疲弱可能會(huì)持續(xù)，供需正從偏緊向偏寬松轉(zhuǎn)變。我們認(rèn)為，短期內(nèi)，白糖壓力依舊，偏弱對(duì)待。外盤(pán)方面，巴西新榨季開(kāi)啟，各機(jī)構(gòu)紛紛上調(diào)巴西產(chǎn)量，預(yù)計(jì)全球缺口或大幅下降，原油低位，原糖中期預(yù)計(jì)維持弱勢(shì)；疫情向全球蔓延，巴西疫情有加劇態(tài)勢(shì)，需要關(guān)注巴西因疫情引發(fā)的食糖生產(chǎn)及運(yùn)輸問(wèn)題；印度方面，產(chǎn)量下降，出口可能不及預(yù)期，庫(kù)存較大。

展望：震蕩偏空

操作建議：偏空對(duì)待

風(fēng)險(xiǎn)因素：進(jìn)口政策變化、收儲(chǔ)

玉米觀點(diǎn)：拋儲(chǔ)政策落地，預(yù)計(jì)期價(jià)向下調(diào)整

邏輯：臨儲(chǔ)拍賣落地，底價(jià)較去年同期不變，近期貿(mào)易商主動(dòng)出貨增多，現(xiàn)貨價(jià)格下跌。需求端，飼料，養(yǎng)殖利潤(rùn)下降，一定程度抑制產(chǎn)能擴(kuò)張，飼料消費(fèi)增速或不及預(yù)期；深加工方面，低利潤(rùn)，需求增量不足，剛需猶存，原料高價(jià)抑制開(kāi)機(jī)率，季節(jié)性停機(jī)提前抑制需求。綜上，當(dāng)下拋儲(chǔ)壓力尚未顯現(xiàn)，階段需求低點(diǎn)未到，期價(jià)或仍有調(diào)整空間。

策略建議：期貨：逢高空，期權(quán)：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：非瘟疫情利空玉米消費(fèi)，進(jìn)口增加沖擊，利空價(jià)格；種植期天氣炒作，利多價(jià)格

雞蛋觀點(diǎn)：關(guān)注養(yǎng)殖利潤(rùn)持續(xù)惡化下供應(yīng)預(yù)期的改變

邏輯：基本面方面，從存欄量當(dāng)下蛋雞存欄仍處高位，從存欄變化看，6月之后存欄環(huán)比開(kāi)始下降，但幅度不大，存欄同比仍偏高，雞蛋供應(yīng)充足。需求方面，疫情影響下集中餐飲恢復(fù)緩慢，消費(fèi)同比下滑幅度較大，關(guān)注后期各地陸續(xù)開(kāi)學(xué)階段消費(fèi)的提振，我們認(rèn)為雞蛋市場(chǎng)總體呈現(xiàn)供大于求，預(yù)計(jì)雞蛋整體延續(xù)低位運(yùn)行，后期需重點(diǎn)關(guān)注供應(yīng)預(yù)期的變化，即養(yǎng)殖利潤(rùn)持續(xù)惡化下，淘雞情況，若淘雞大幅增加，可能帶來(lái)階段性反彈機(jī)會(huì)。

策略建議：建議觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：非瘟疫情，新冠疫情

生豬觀點(diǎn)：養(yǎng)殖戶挺價(jià)，豬價(jià)止跌反彈

邏輯：上周豬價(jià)開(kāi)啟反彈。長(zhǎng)期看供應(yīng)端生豬產(chǎn)能雖在恢復(fù)，但養(yǎng)殖利潤(rùn)的大幅下滑及行業(yè)MSY下滑或致恢復(fù)時(shí)間超預(yù)期，需求端，疫情致需求下滑，但后期仍有恢復(fù)空間，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)需缺口仍在，年內(nèi)看豬價(jià)不具備持續(xù)走低的條件。短期看疫情影響需求，前期豬價(jià)持續(xù)下跌帶動(dòng)養(yǎng)殖戶集中出欄拋售大豬，短期的非理性供應(yīng)增加一定程度加劇了豬肉下跌，豬價(jià)大幅下跌，目前一方面大豬拋售后，標(biāo)豬供應(yīng)略顯偏緊，屠宰企業(yè)提價(jià)收購(gòu)，另一反面，養(yǎng)殖戶抵觸情緒下挺價(jià)，豬價(jià)開(kāi)啟反彈。

風(fēng)險(xiǎn)因素：非瘟疫情，新冠疫情