宏觀策略 

專題要點：疫情背景下的改革開放以來最短篇幅的政府工作報告出爐，看點頗多：一是此次報告沒有設(shè)置GDP增長目標，而是集中精力優(yōu)先抓好“六穩(wěn)六?！?，尤其強調(diào)“穩(wěn)就業(yè)”；二是年度物價指標上調(diào)0.5%；三是財政政策積極，貨幣政策靈活；四是加大中小微企業(yè)支持力度；五是推動消費回升，擴大有效投資。報告著眼長期發(fā)展。

摘要：

市場一周數(shù)據(jù)點評：

國內(nèi)品種：鐵礦升10.02%，滬銀升8.57%，PVC升4.98%，雞蛋升4.75%，瀝青升4.37%，甲醇跌3.52%，玉米淀粉跌1.66%，滬鎳跌1.09%，玉米跌0.88%，菜油跌0.53%，滬深300期貨跌2.80%，上證50期貨跌2.35%，中證500期貨跌2.96%，5年期國債跌0.08%，10年期國債升0.57%。

國際商品：黃金跌0.16%，白銀升3.65%，銅升2.30%，鎳升3.33%，布倫特原油升8.09%，天然氣升5.16%，小麥升1.70%，大豆跌0.63%，瘦肉豬跌3.20%，咖啡跌3.04%。

全球股市：標普500升3.20，德國DAX升5.82%，富時100升3.34%，日經(jīng)225升1.75%，上證綜指跌1.91%，印度NIFTY跌1.07%，巴西IBOVESPA升5.95%，俄羅斯RTS升7.31%。

外匯市場：美元指數(shù)跌0.54%，歐元兌美元升0.75%，100日元兌美元跌0.54%，英鎊兌美元升0.47%，澳元兌美元升1.93%，人民幣兌美元跌0.48%。

注明：國內(nèi)期貨品種價格均為該品種所有合約的成交量加權(quán)指數(shù)而非單個合約，漲跌幅均為該指數(shù)收盤價的漲跌幅。

宏觀綜述：國內(nèi)新聞：（1）政府工作報告：推動消費回升；（2）政府工作報告：預(yù)計全年為企業(yè)新增減負超過2.5萬億元；（3）政府工作報告：推動貿(mào)易和投資自由化便利化。國際新聞：（1）美聯(lián)儲副主席：政策指引或推遲至秋季發(fā)布；（2）歐洲央行4月會議紀要公布：不太可能實現(xiàn)快速的V型復(fù)蘇。 

本周重要的經(jīng)濟數(shù)據(jù)：中國：4月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤；美國：4月個人消費支出，4月個人收入，上周季調(diào)后初請失業(yè)金人數(shù) (至0523)；歐元區(qū)：5月CPI；英國：5月CBI零售銷售預(yù)期指數(shù)；德國：5月IFO商業(yè)景氣指數(shù)；法國：5月CPI；日本：4月失業(yè)率。本周重要會議和講話：美聯(lián)儲發(fā)布經(jīng)濟狀況褐皮書；歐央行拉加德發(fā)表講話

一、全球宏觀綜述

國內(nèi)新聞：

（1）政府工作報告：推動消費回升。通過穩(wěn)就業(yè)促增收保民生，提高居民消費意愿和能力。支持餐飲、商場、文化、旅游、家政等生活服務(wù)業(yè)恢復(fù)發(fā)展，推動線上線下融合。發(fā)展養(yǎng)老、托幼服務(wù)。改造提升步行街。支持電商、快遞進農(nóng)村，拓展農(nóng)村消費。要多措并舉擴消費，適應(yīng)群眾多元化需求。

（2）政府工作報告：預(yù)計全年為企業(yè)新增減負超過2.5萬億元。今年繼續(xù)執(zhí)行下調(diào)增值稅稅率和企業(yè)養(yǎng)老保險費率等制度，新增減稅降費約5000億元。前期出臺6月前到期的減稅降費政策，包括免征中小微企業(yè)養(yǎng)老、失業(yè)和工傷保險單位繳費，減免小規(guī)模納稅人增值稅，免征公共交通運輸、餐飲住宿、旅游娛樂、文化體育等服務(wù)增值稅，減免民航發(fā)展基金、港口建設(shè)費，執(zhí)行期限全部延長到今年年底。小微企業(yè)、個體工商戶所得稅繳納一律延緩到明年。預(yù)計全年為企業(yè)新增減負超過2.5萬億元。

（3）政府工作報告：推動貿(mào)易和投資自由化便利化。堅定維護多邊貿(mào)易體制，積極參與世貿(mào)組織改革。推動簽署區(qū)域全面經(jīng)濟伙伴關(guān)系協(xié)定，推進中日韓等自貿(mào)談判。共同落實中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議。中國致力于加強與各國經(jīng)貿(mào)合作，實現(xiàn)互利共贏。

國際新聞：

（1）美聯(lián)儲副主席：政策指引或推遲至秋季發(fā)布。美聯(lián)儲副主席克拉里達表示，達因新冠危機帶來太多不確定性，美聯(lián)儲可能會推遲到秋季再發(fā)布關(guān)于利率和資產(chǎn)負債表政策的更多指引，決策者可能還需要進一步支持經(jīng)濟。美聯(lián)儲將維持利率直至經(jīng)濟渡過新冠病毒的沖擊；未來的會議上，美聯(lián)儲可能回歸資產(chǎn)負債表選項。

（2）歐洲央行4月會議紀要公布：不太可能實現(xiàn)快速的V型復(fù)蘇。歐洲央行會議紀要公布，歐洲央行首席經(jīng)濟學(xué)家連恩表示，通脹將顯著放緩，并在6月觸底。尾部風(fēng)險已大幅惡化。如果需要，歐洲央行須準備好在6月調(diào)整工具。歐洲央行必須持續(xù)審查所有政策措施。同時，歐洲央行稱不太可能實現(xiàn)快速的V型復(fù)蘇。

優(yōu)先六穩(wěn)六保，著眼長期發(fā)展

2020年5月22日上午，第十三屆全國人民代表大會第三次會議開幕，政府工作報告發(fā)布。今年的政府工作報告是改革開放以來篇幅最短的一篇，同時也可能是修改次數(shù)最多、修改時間最長的一篇。此次報告沒有提出全年經(jīng)濟增速目標，但對今年經(jīng)濟發(fā)展、就業(yè)保障、改革舉措等一系列焦點議題進行了全面部署，看點頗多。

一、未設(shè)經(jīng)濟增速，優(yōu)先“六穩(wěn)六保”

本次工作報告沒有提出全年經(jīng)濟增速具體目標。中國經(jīng)濟深度融入全球經(jīng)濟，現(xiàn)在世界范圍內(nèi)新冠肺炎疫情還在蔓延，對所在國的經(jīng)濟到底會造成什么樣的影響，有巨大的不確定性，還有待觀察。因此在目前情況下，不糾結(jié)于經(jīng)濟增長的具體指標。

在經(jīng)濟發(fā)展不確定性較大的背景下，集中精力抓好“六穩(wěn)六?！北环旁诹藘?yōu)先位置，其中又以“穩(wěn)就業(yè)保民生”首當(dāng)其沖。在今年的政府工作報告中，就業(yè)成為高頻詞，報告中共提及39次就業(yè)，可謂歷年之最。在未設(shè)經(jīng)濟增速目標的背景下，報告提出了三個就業(yè)指標值得關(guān)注，分別是城鎮(zhèn)新增就業(yè)900萬人以上、城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率6%左右、城鎮(zhèn)登記失業(yè)率5.5%左右?？梢娬畬τ诮衲辍胺€(wěn)就業(yè)”的重視程度。

事實上，雖然沒有設(shè)定經(jīng)濟增速具體目標，但不代表不重視經(jīng)濟增長?！傲€(wěn)六保”實際上和經(jīng)濟增長是相輔相成的，因為完成就業(yè)目標、保民生、打贏脫貧攻堅戰(zhàn)，均需要有經(jīng)濟增長的支支撐。

二、年度物價指標上調(diào)0.5%

政府工作報告為2020年中國經(jīng)濟發(fā)展提出了四個量化指標。除與就業(yè)有關(guān)的三個指標外，還有一個指標與物價和通脹有關(guān)：今年居民消費價格漲幅3.5%左右，高于近年來政府工作報告中設(shè)定的物價調(diào)控目標一直保持在“漲幅3%左右”0.5個百分點。

考慮到由于受到自去年以來以豬肉為代表的食品價格迅速上漲并維持高位，對物價形成了較大壓力以及受疫情影響全球經(jīng)濟前景黯淡，各國均出臺了積極的貨幣政策，后期可能會給我國帶來輸入型通脹壓力等兩方面原因的影響，這一漲幅較為合理。

三、財政政策“積極有為”，貨幣政策“更加靈活”

今年的政府工作報告提出，積極的財政政策要更加積極有為。2020年中國財政赤字率擬按3.6%以上安排，超去年2.8%的水平，并為改革開放以來首次突破3%；財政赤字規(guī)模比去年增加1萬億元，GDP占比提升0.8個百分點，同時發(fā)行1萬億元抗疫特別國債；擬安排地方政府專項債券3.75萬億元，比去年增加1.6萬億元。

在貨幣政策方面，政府工作報告指出，穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度，綜合運用降準、降息、再貸款等手段，引導(dǎo)廣義貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速明顯高于去年。保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定，創(chuàng)新直達實體經(jīng)濟的貨幣政策工具，務(wù)必推動企業(yè)便利獲得貸款，推動利率持續(xù)下行。

四、中小微企業(yè)支持力度加大

全力幫助中小微企業(yè)渡過難關(guān)，成為今年政府工作報告一大重點。李克強總理提出，強化對穩(wěn)企業(yè)的金融支持。中小微企業(yè)貸款延期還本付息政策再延長至明年3月底，對普惠型小微企業(yè)貸款應(yīng)延盡延，對其他困難企業(yè)貸款協(xié)商延期。鼓勵銀行大幅增加小微企業(yè)信用貸、首貸、無還本續(xù)貸。大幅拓展政府性融資擔(dān)保覆蓋面并明顯降低費率。大型商業(yè)銀行普惠型小微企業(yè)貸款增速要高于40%。

同時，減稅降費力度加大。在2019年2.36萬億實際減稅降費規(guī)模上繼續(xù)增加，為企業(yè)新增減負超過2.5萬億，其中小微企業(yè)、個體工商戶所得稅繳納延緩至明年。

五、推動消費回升，擴大有效投資

考慮到海外疫情和經(jīng)濟的不確定性，刺激經(jīng)濟的手段在擴大內(nèi)需，強調(diào)“提振消費與擴大投資有效結(jié)合、相互促進”。消費方面，重點強調(diào)了“生活服務(wù)業(yè)恢復(fù)。支持餐飲、商場、文化、旅游、家政等生活服務(wù)業(yè)恢復(fù)發(fā)展，推動線上線下融合。改造提升步行街。支持電商、快遞進農(nóng)村，拓展農(nóng)村消費”成為支持消費的發(fā)力點。此外，預(yù)期未來擴大“消費券”使用范圍，并對中低收入群體發(fā)放“現(xiàn)金券”，也將是推動消費回升的重要手段。

投資方面，3.75萬億專項債重點支持既促消費惠民生又調(diào)結(jié)構(gòu)增后勁的“兩新一重（新基建+新型城鎮(zhèn)化+交通水利等重大工程）”建設(shè)。具體的措施有：1）發(fā)展新一代信息網(wǎng)絡(luò)，拓展5G應(yīng)用，建設(shè)充電樁，推廣新能源汽車；2）沒有棚改，但新開工改造城鎮(zhèn)老舊小區(qū)3.9萬個；3）增加國家鐵路建設(shè)資本金1000億元，公路/水利均無目標。值得一提的是，新基建首次寫入政府工作報告。

同時，仍然堅持“房住不炒”的政策定力。地產(chǎn)重提“房住不炒”，強調(diào)“因城施策”、刪除“房產(chǎn)稅立法”表述。

總體來說，在疫情的大背景下，今年設(shè)定的主要經(jīng)濟目標相對保守，刺激政策力度較為克制，以托底為主，保民生和就業(yè)放在優(yōu)先的位置，在實施擴大內(nèi)需的戰(zhàn)略上，沒有走以前刺激房地產(chǎn)和傳統(tǒng)基建的老路，更加重視“既促消費惠民生又調(diào)結(jié)構(gòu)增后勁的‘兩新一重’建設(shè)”，更加重視長期發(fā)展的目標。

金融期貨

期指：暫以謹慎思路對待

邏輯：上周科技股引領(lǐng)權(quán)益市場調(diào)整，一是兩會之前對于貨幣政策的期待有所降低，二是美國對中國科技領(lǐng)域的打擊仍在持續(xù)，三是抱團股盤中出現(xiàn)松動的跡象，創(chuàng)業(yè)板換手率也未明顯提升，四是兩會政策力度中性，盤面有利好出盡的效應(yīng)，于是風(fēng)格維度呈現(xiàn)出明顯偏向權(quán)重的屬性。對于后市，我們認為兩會之后未來主線將再度聚焦基本面，EPS提升替代風(fēng)險偏好以及無風(fēng)險利率成為上行的主要邏輯，中期不宜悲觀。但短期處于數(shù)據(jù)空窗期，同時中美關(guān)系不確定性也較大，因而我們傾向修復(fù)行情不會馬上開始，短期仍建議觀望，并等待更好的低吸時點。

操作建議：觀望

風(fēng)險因子：1）美股調(diào)整

國債：博弈短期修復(fù)行情

邏輯：本周五政府工作報告沒有提出全年經(jīng)濟增速具體目標，“六?！笔侵c可能意味著不是必須將下半年經(jīng)濟增速穩(wěn)定在6%的水平。今年就業(yè)預(yù)期目標顯著弱于去年的實際水平，再考慮到全球疫情不太可能在下半年消失，下半年GDP增速可能低于6%。在此背景下，10年國債收益率可能不會超過2.8%。政府工作報告表示“推動利率持續(xù)下行”。雖然這個利率主要指的是實體經(jīng)濟融資成本，但債券收益率與之在大趨勢上一致，未來10年期國債收益率有可能再次探底。本周銀行間資金略有趨緊，但央行仍然按兵不動。這也意味著央行合意的資金利率水平可能比當(dāng)前略高一些。因此，曲線難以繼續(xù)走陡。短期來看，財政擴張低于預(yù)期推動的修復(fù)性行情可能延續(xù)。操作上，趨勢策略可適當(dāng)博弈短期修復(fù)機會，曲線做陡策略可以逢高平掉剩余倉位，跨期套利方面，2006合約即將進入交割月，TF跨期價差收斂可平倉。

操作建議：適當(dāng)博弈修復(fù)行情，曲線做陡逢高平倉，TF跨期價差收斂平倉

風(fēng)險因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）財政超大力度擴張

匯率：貶值情緒積累，中間價信號再成關(guān)鍵

邏輯：近期中美關(guān)系緊張持續(xù)施壓市場，在岸匯率突破前期7.05~7.12的震蕩區(qū)間走弱至7.13附近。同時，政府工作報告僅對匯率目標設(shè)定為“保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定”，但未在匯率機制改革等方面有所側(cè)重，這與過去幾年明顯不同。再配合通脹目標上調(diào)至3.5%等操作來看，預(yù)計在當(dāng)前疫情及外部不確定抬升的沖擊下，貨幣政策多目標平衡之中，將更多“以我為主”，穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)的優(yōu)先級或?qū)⒏哂谄渌繕?。匯率端將繼續(xù)扮演好“自動穩(wěn)定器”角色，隨時根據(jù)宏觀經(jīng)濟和跨境資本流動的情況進行動態(tài)調(diào)節(jié)。在此情況下，匯率的彈性有望保持，且不排除進一步放大的可能。當(dāng)下，在中美關(guān)系擔(dān)憂重燃、寬貨幣政策預(yù)期維持、技術(shù)點位突破、外需壓力逐步顯露的情況下，匯率貶值情緒正在積累。短期中間價信號再成關(guān)鍵，若偏強調(diào)節(jié)力度進一步加強，則人民幣匯率續(xù)跌空間有限。若中間價跟隨市場調(diào)節(jié)，則人民幣仍有走弱可能。中長期看，中國在疫情中“先進先出”的優(yōu)勢將持續(xù)對外資形成吸引，但外需疲弱對“出口創(chuàng)匯”的壓力也將逐步顯現(xiàn)。在此情況下，若中美關(guān)系未出現(xiàn)明顯惡化，預(yù)計人民幣匯率將維持在6.9-7.2的區(qū)間上偏弱震蕩，但需提防貿(mào)易風(fēng)險進一步升級對匯率的沖擊。

操作建議：若中間價偏強調(diào)節(jié)力度增加，則建議逢高結(jié)匯；若中間價跟隨市場調(diào)節(jié)，則觀望為主

風(fēng)險因子：1）中美關(guān)系惡化；2）疫情顯著擴散；3）美國信用風(fēng)險爆發(fā)

黑色建材 

鋼材：需求維持高位，但需警惕淡季回落

邏輯：

（1）需求方面，旺季中地產(chǎn)存續(xù)施工及基建趕工對建材需求形成較強支撐，5月需求或持續(xù)維持高位，但淡季已經(jīng)逐漸臨近，疫情后復(fù)工節(jié)奏導(dǎo)致終端需求強度在地區(qū)間出現(xiàn)明顯分化，對現(xiàn)階段需求支撐最強的華東、華南是最易受淡季影響區(qū)域，需警惕后期淡季需求回落。

（2）供給方面，短流程產(chǎn)量接近峰值水平，未來螺紋增產(chǎn)可能主要來自高爐復(fù)產(chǎn)和華東、華北長流程廢鋼添加，總體增量空間有限，產(chǎn)量或在1-2周見頂。但在利潤相對較高情況下，高位產(chǎn)量有望維持。

（3）庫存方面，高位需求延續(xù)，帶動螺紋庫存保持較快去化，其中社會庫存去化速度相對更快，而高速恢復(fù)收費后，直供比例有所下降，廠庫去化有所放緩。螺紋總庫存仍高于去年同期360余萬噸，預(yù)計7月底前將持續(xù)高于去年同期。

整體而言，供需兩旺格局暫時延續(xù)，對螺紋現(xiàn)貨形成較強支撐，但從邊際來看，高位需求增量空間不大，隨著淡季臨近，后期有回落預(yù)期，而在利潤較高情況下，螺紋產(chǎn)量有望維持高位；短期基本面整體較好，鋼價暫時高位震蕩為主，但高庫存、高產(chǎn)量下，螺紋潛在壓力仍存，需要警惕6月之后淡季需求回落。

操作建議：10合約區(qū)間操作

風(fēng)險因素：基建發(fā)力不及預(yù)期，淡季影響超預(yù)期（下行風(fēng)險），宏觀經(jīng)濟政策超預(yù)期（上行風(fēng)險）。

鐵礦：港口庫存連刷新低，期現(xiàn)價格持續(xù)上漲

主要邏輯

1、供給來看，澳洲發(fā)運平穩(wěn)，淡水河谷發(fā)運回落，預(yù)計四大礦山后續(xù)仍將保持低位運行。從發(fā)貨數(shù)據(jù)推算，到港量數(shù)據(jù)下周將明顯回落。

2、高爐產(chǎn)能利用率與日均鐵水產(chǎn)量回升，在對未來良好預(yù)期下，鋼廠生產(chǎn)意愿仍然較強。由于高速公路收費使得內(nèi)陸鋼廠減少了進口礦配比，疏港與鐵水產(chǎn)量之間逐漸收斂。

3、庫存來看，45港口庫存明顯回落，若疏港量仍保持高位，則港口庫存后續(xù)難以大幅增加。

4、64家鋼廠鐵礦庫存小幅波動。

5、總體來看，鋼廠生產(chǎn)意愿較強，鐵礦需求堅挺，巴西發(fā)運不及預(yù)期，港口庫存短期難以大幅增加，且熱卷利潤回升帶動鋼廠補庫預(yù)期，盡管下半年港口庫存將重新累庫，但鐵礦短期仍維持供需偏緊格局，在成材去庫良好的背景下仍有上漲空間。

操作建議：09合約短期回調(diào)買入，中期震蕩操作。

風(fēng)險因素：成材價格大幅下跌（下行風(fēng)險），中品澳礦持續(xù)去庫，政策刺激超預(yù)期（上行風(fēng)險）。

焦炭：“以煤定產(chǎn)”政策落地，焦炭短期偏強

主要邏輯：

（1）供給方面：上周焦炭政策端擾動較多，既有山西的環(huán)保限產(chǎn)，又有山東“以煤定產(chǎn)”政策的落地，這將加劇焦炭供給偏緊的局面，上周230家焦化廠日產(chǎn)量65.5萬噸，環(huán)比回落1.2萬噸，供給仍存在缺口。

（2）需求方面：當(dāng)前終端需求旺盛，鋼材庫存去化良好，在鋼材利潤較好的情況下，長流程鋼廠高爐持續(xù)提產(chǎn)，鐵水產(chǎn)量不斷增加，247家鋼廠鐵水產(chǎn)量增至242萬噸，焦炭需求以恢復(fù)為主，高需求仍在持續(xù)。

（3）庫存方面：近期焦炭供需偏緊，總庫存繼續(xù)去化。結(jié)構(gòu)方面，焦化廠繼續(xù)去庫，銷售良好；在高爐提產(chǎn)，日耗增加后，鋼廠庫存回落，采購積極性增加；當(dāng)前港口-產(chǎn)地價差與運費相當(dāng)，港口庫存量微增。

（4）整體來看：當(dāng)前影響焦炭價格關(guān)鍵因素是高需求和供給擾動，在供需出現(xiàn)劈叉的情況下，現(xiàn)貨連續(xù)提漲預(yù)期較高。焦煤在下游的帶動下，也有企穩(wěn)跡象。而山東“以煤定產(chǎn)”政策落地后，驅(qū)動將又預(yù)期轉(zhuǎn)為現(xiàn)實，在旺季需求的帶動下，預(yù)計現(xiàn)貨仍有2輪左右的提漲空間，期價短期內(nèi)將維持偏強運行。但焦炭利潤已超過200元/噸，利潤率超過鋼材，進一步的上漲需終端需求帶動下的成材-焦炭-焦煤的共振才能完成。

操作建議：區(qū)間操作。

風(fēng)險因素：終端需求超預(yù)期、限產(chǎn)執(zhí)行超預(yù)期（上行風(fēng)險）；焦煤成本坍塌、限產(chǎn)不及預(yù)期（下行風(fēng)險）

焦煤：兩會期間產(chǎn)量減少，基本面維持改善

主要邏輯：

（1）供給方面：兩會期間，煤礦安全檢查增多，國內(nèi)焦煤礦開工率回落，焦煤產(chǎn)量減少。進口方面，蒙煤日通關(guān)量增多，海外雖有復(fù)產(chǎn)預(yù)期，但減產(chǎn)的高爐仍未復(fù)產(chǎn)，進口價差較高，國內(nèi)企業(yè)進口意愿仍較高，可流入中國資源量較多，但進口政策有邊際收緊。綜合來看，焦煤供給有減少，寬松格局改善。

（2）需求方面：目前終端需求保持強勁狀態(tài)，對煤焦需求有帶動，無論是鋼廠、還是焦化廠均維持較高的開工意愿，但上周焦炭環(huán)保限產(chǎn)增多，整體焦煤需求保持平穩(wěn)，真實需求有邊際減弱。

（3）庫存方面：當(dāng)前產(chǎn)業(yè)鏈庫存矛盾集中在煤礦端，煤礦也因庫存頂倉而被迫減產(chǎn)，但隨著下游提漲不斷落地，焦煤供應(yīng)也有減量，焦化廠、鋼廠采購量稍有增加，下游開啟補庫周期，對焦煤有部分帶動。

（4）整體來看：焦煤供需均出現(xiàn)邊際回落，隨著下游焦炭價格提漲落地，焦煤也有企穩(wěn)跟漲的跡象。焦煤期貨定價標的主要為進口煤，同時也受國內(nèi)供需的影響。海外復(fù)工緩慢，上周海運煤價格低位震蕩，由于終端需求旺盛、兩會影響下焦煤產(chǎn)量減少，焦化廠、鋼廠也有補庫，短期內(nèi)焦煤將跟隨焦炭震蕩反彈。

操作建議：區(qū)間操作。

風(fēng)險因素：海外疫情好轉(zhuǎn)、進口政策收緊、終端需求超預(yù)期（上行風(fēng)險）；進口政策大幅放松（下行風(fēng)險）

廢鋼：鋼廠利潤明顯擴大，預(yù)計小幅跟漲

（1）供給方面：鋼材現(xiàn)貨大漲之后，廢鋼貿(mào)易商看漲情緒濃厚，捂盤惜售操作下，鋼廠到貨量逐日下降。沙鋼的到貨量也大幅回落，目前接近1萬噸水平，從近兩年規(guī)律來看，沙鋼到貨量在1萬噸以下，將大概率上調(diào)價格。

（2）需求方面：樣本鋼廠廢鋼日耗量環(huán)比增加1.2萬噸至33.2萬噸。本周來看，長流程廢鋼比例距離歷史高位仍有空間，同時近期板材利潤加速擴大，預(yù)計長流程日耗將繼續(xù)增加，帶動整體廢鋼消耗量上升。

（3）庫存方面：在到貨量持續(xù)攀升后，廢鋼鋼廠庫存出現(xiàn)明顯累積，147家樣本鋼廠廢鋼庫存環(huán)比增加29萬噸，主要來自長流程鋼廠的庫存上升。

（4）整體來看：鋼材現(xiàn)貨大幅上漲，帶動鋼廠利潤明顯擴大，貿(mào)易商看漲情緒升溫，鋼廠到貨量逐日下降。鐵礦大幅上漲后，廢鋼與鐵水價差也有所回落，因此，預(yù)計本周現(xiàn)貨價格將小幅跟漲。但廢鋼與鐵水價差仍然處于歷史高位水平附近，鋼廠廢鋼庫存也有明顯回升，均將限制價格跟漲幅度。

風(fēng)險因素：終端需求超預(yù)期（上行風(fēng)險）；國際需求大幅走弱（下行風(fēng)險）

動力煤：需求快速釋放，市場企穩(wěn)反彈

主要邏輯：

1、從供應(yīng)情況來看，兩會召開影響煤礦生產(chǎn)效率，產(chǎn)出略有下降，但實際問題仍是產(chǎn)地復(fù)蘇不及港口，部分中小型民營煤礦利潤遭受擠壓，倒逼減產(chǎn)現(xiàn)像；而進口煤方面受到價差再次擴大影響，進一步縮量受到限制，預(yù)計后期華南采購將再次轉(zhuǎn)向進口。

2、從需求情況來看，國內(nèi)宏觀情緒的好轉(zhuǎn)與下游終端的快速趕工，帶動了電力消費的快速增長，而水電的旺季遲滯導(dǎo)致擠出效應(yīng)大幅下降，火力發(fā)電增長較快；但后期南方雨季來臨，水電發(fā)力逐步恢復(fù)，對火電擠出效應(yīng)增加。

3、總體來看，在供應(yīng)持續(xù)穩(wěn)定、需求旺季將至的背景下，供需兩旺局面暫時持續(xù)，市場情緒逐步好轉(zhuǎn)，但中長期來看，終端復(fù)蘇仍有壓力，電煤消費峰值難有高位，市場反彈高度有限。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險因素：進口政策收緊，需求超預(yù)期回歸

玻璃：終端快速復(fù)蘇，庫存去化明顯

主要邏輯：

1、從供給端來看，由于玻璃等建材類企業(yè)生產(chǎn)較為剛性，假期效應(yīng)與疫情影響下均未導(dǎo)致玻璃企業(yè)放水冷修，在利潤驅(qū)動下企業(yè)生產(chǎn)積極性仍在，生產(chǎn)供應(yīng)相對穩(wěn)定。

2、從下游需求來看，地產(chǎn)端開工率逐步恢復(fù)，訂單開始增加，深加工企業(yè)復(fù)工達產(chǎn)率有所回升，市場需求逐步進入復(fù)蘇狀態(tài)；而隨著下游需求訂單增加，深加工企業(yè)開工率大幅回升加速庫存去化，社會庫存狀況有所好轉(zhuǎn)。

3、總體上來看，需求開工增速逐步快于生產(chǎn)增速，下游訂單與采購將逐步加速庫存的去化，由于前期甩貨回收資金的情緒有所好轉(zhuǎn)，近期市場進入逐步復(fù)蘇狀態(tài)，隨著工地施工段的進程加快，后端主要消費品的建筑玻璃需求將明顯回歸，價格進入回升階段。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險因素：庫存高位維持（下行風(fēng)險）；終端消費超預(yù)期（上行風(fēng)險）

能源

原油：市場情緒快速升溫，短期回調(diào)風(fēng)險積累

邏輯： 1）短期企穩(wěn)回升：全球減產(chǎn)啟動，需求逐漸恢復(fù)。市場情緒轉(zhuǎn)暖，油價低位回升。2）中期壓力仍存：需求低谷已過，但仍需較長時間恢復(fù)。若需求恢復(fù)進度或程度不及預(yù)期，短期油價漲幅過快可能再度承壓。3）長期逐漸向好：待疫情徹底消退經(jīng)濟恢復(fù)正常，油價有望迎來持續(xù)上行。4）內(nèi)外盤價差：運費回落及交割倉庫擴容，前期高企的內(nèi)外盤價差收斂回歸。5）不確定性風(fēng)險：若海外趕復(fù)工是否會導(dǎo)致疫情二次爆發(fā)和二次隔離；若地緣摩擦升級對全球經(jīng)濟復(fù)蘇節(jié)奏影響。

策略建議： 短期企穩(wěn)回升，中期反彈拋空，長期低位買入。

風(fēng)險因素：疫情二次爆發(fā)，地緣不確定性

瀝青：基建宏觀支撐仍在，瀝青持續(xù)去庫

邏輯：當(dāng)周原油反彈，瀝青裂解價差經(jīng)過兩周的修復(fù)后企穩(wěn)。當(dāng)周煉廠開工連續(xù)兩周下降，煉廠庫存持續(xù)去化，低于去年同期，現(xiàn)貨端價格不斷上調(diào)。宏觀層面政府工作報告沒有提出全年經(jīng)濟增速具體目標，但赤字率擬按3.6%以上安排，發(fā)行1萬億抗疫特別國債，新增地方政府專項債額度3.75萬億元，略超預(yù)期，雖然重點方向在新基建5G、充電樁，以及特別國債重點支持的醫(yī)療衛(wèi)生領(lǐng)域，但西部大開發(fā)戰(zhàn)略再提出，傳統(tǒng)基建中鐵路、公路、水利、舊改等仍有望維持較高增速，交通運輸部預(yù)計2020年底公路總里程、高速公路建成里程超出十三五規(guī)劃10萬公里、0.5萬公里，對瀝青需求帶來支撐。

操作策略：多瀝青2006-2012價差

風(fēng)險因素：下行風(fēng)險：原油大幅下跌

燃料油：運費大跌內(nèi)外盤價差修復(fù)，供需支撐漸顯

邏輯：當(dāng)周原油反彈月差走強驅(qū)動燃油月差走強，除近月外380遠期曲線接近平水，裂解價差經(jīng)過兩周的修復(fù)后企穩(wěn)，380貼水受到BDI支撐小幅反彈，運費大跌后內(nèi)外盤價差修復(fù)至低位Fu近月存較強支撐。歐佩克原油減產(chǎn)，燃料油供應(yīng)下降預(yù)期足，運費大跌后380東西價差低位或預(yù)示六月亞太地區(qū)到港不及預(yù)期，中東燃料油發(fā)電需求逐步啟動，供需均對380裂解價差帶來支撐。

操作策略：空Fu2101-SC2101

風(fēng)險因素：上行風(fēng)險：原油大幅下跌

LPG：國際油價大幅上行，LPG期價震蕩偏強

邏輯：短期受到原油大漲帶動，LPG主力合約PG2011本周震蕩偏強。本周國內(nèi)LPG市場供應(yīng)水平基本恢復(fù)至春節(jié)前水平，但終端消耗能力仍然不足，現(xiàn)貨價格缺少利好支撐，市場觀望情緒加重。受到現(xiàn)貨市場疲弱的影響，期貨市場短期漲幅或有限。本周，我國LPG煉廠開工量持續(xù)增加，前期檢修煉廠近期逐步開工，對供給端有一定壓力；本周到港船期環(huán)比上周有所減少，主要集中在華南和華北地區(qū)。需求方面，受高溫制約，民用需求依舊低迷。庫存方面，各地?zé)拸S庫存整體維持中位，華南進口庫存環(huán)比明顯下降，華東進口庫存周后期明顯增加?？傮w來說，目前LPG市場供應(yīng)水平基本恢復(fù)，預(yù)計需求完全恢復(fù)還需不少時日。

操作策略：短期寬幅震蕩為主，建議觀望。中長期建議逢低做多，布局主力合約的旺季行情。

風(fēng)險因素：原油價格大幅下跌

化工 

甲醇：下行驅(qū)動仍存，但空間或逐步受限

邏輯：上周甲醇價格回調(diào)加速，背后的壓力主要是罐容緊張帶來的低價排庫風(fēng)險釋放，不過價格逼近1650元/噸后，下方支撐逐步增強，短期偏弱或謹慎。從基本面去看，首先是價差方面，近期動力煤價格反彈已逐步傳導(dǎo)至坑口，成本有所抬升，且產(chǎn)區(qū)價格已跌破完全成本，支撐逐步增加，且近期產(chǎn)區(qū)開工繼續(xù)下行，庫存維持穩(wěn)定，下行壓力也不大，因此一旦盤面和港口繼續(xù)下跌的話，產(chǎn)區(qū)支撐或逐步增加。其次從驅(qū)動去看，港口下行驅(qū)動仍會延續(xù)，近期到港量持續(xù)增加，且罐容緊張帶來的風(fēng)險仍會持續(xù)，再加上內(nèi)外順掛高位和海內(nèi)外供應(yīng)增加，未來供應(yīng)壓力仍是有增無減的，只能靠產(chǎn)區(qū)減量去平衡。綜上所述，雖然甲醇基本面壓力依然較大，但跌破1650元/噸后，價格上或逐步出現(xiàn)平衡驅(qū)動，下行空間或逐步受限。

操作策略：反彈拋空策略為主，PP09-3*MA09價差仍擴大為主，9-1繼續(xù)反套對待

風(fēng)險因素：油價繼續(xù)大幅反彈，抄底情緒帶動板塊上行

期權(quán)策略：建議前期買入MA09-P-1800的或陸續(xù)止盈

尿素：成本抬升疊加檢修預(yù)期，尿素支撐或增

邏輯：上周尿素09合約有所回落，現(xiàn)貨面仍存一定壓力。不過我們對后市尿素仍有一定樂觀預(yù)期，主要基于以下幾點：第一是工廠庫存不高，且內(nèi)蒙庫存近期加速下降，工廠沒有預(yù)收壓力，價格大概率保持堅挺；第二是6月檢修有所增多，疊加追肥需求逐步釋放，以及國內(nèi)疫情過后的板材等需求存恢復(fù)預(yù)期，復(fù)合肥開機率目前已降到正常偏低水平，邊際壓力已減弱；第三就是動力煤價格已企穩(wěn)反彈，無煙煤價格存在傳導(dǎo)可能，疊加高速公路費恢復(fù)正常，整體尿素成本或逐步抬升，或?qū)δ蛩貎r格形成兜底作用。當(dāng)然長期去看，尿素供需寬松預(yù)期是相對確定的，但階段性我們?nèi)杂幸欢酚^預(yù)期。

操作策略：階段性回調(diào)買入為主，邊際供需好轉(zhuǎn)預(yù)期下，9-1或階段性正套為主

風(fēng)險因素：無煙中塊價格超預(yù)期大幅下跌，新產(chǎn)能釋放

LLDPE: 供需雙增，矛盾尚不顯著

邏輯：海外陸續(xù)解封后，下游需求有所回暖，帶動石化去庫的同時，也延緩了進口集中到港可能導(dǎo)致的累庫。短期內(nèi)，外需恢復(fù)與到港集中會繼續(xù)成為最主要的基本面，矛盾仍不突出，因此震蕩格局有望維持；中長線看，在海外集中補庫后，均衡需求增速可能會下一臺階，部分供應(yīng)也會更充分地釋放，樂觀為時尚早，但做空也需耐心等待矛盾的積累與驗證。

操作策略：觀望

上行風(fēng)險：進口推遲，海外需求超預(yù)期恢復(fù)；下行風(fēng)險：疫情二次爆發(fā)

PP: 傳統(tǒng)需求回暖，纖維轉(zhuǎn)產(chǎn)壓力解除

邏輯：海外陸續(xù)解封后，下游需求出現(xiàn)回暖跡象，有效對沖了5月纖維排產(chǎn)減少一直對PP的壓制，因此PP基本面恢復(fù)了偏強的態(tài)勢。短期內(nèi)，基本面還是相對均衡的狀態(tài)，內(nèi)外需求恢復(fù)、疫情新增外賣餐盒需求與裝置檢修是PP的主要支撐，壓力則來自進口可能集中到港與前期產(chǎn)能擴張所導(dǎo)致的供應(yīng)同比高位，纖維因隱性庫存有待消化支撐暫時減弱，但不排除后續(xù)還會回升，粉料則因丙烯走強暫時為PP價格提供了支撐，但預(yù)計難以持續(xù)；中長線看，檢修結(jié)束與產(chǎn)能擴張可能成為新壓力的來源，并對當(dāng)前價格的反彈空間形成壓制，但后者的兌現(xiàn)時間有很大不確定性，尚無法成為做空依據(jù)。

操作策略：關(guān)注9-1正套機會

上行風(fēng)險：進口推遲，海外需求超預(yù)期恢復(fù)；下行風(fēng)險：疫情結(jié)束、原油下跌

苯乙烯：高估值有所化解，關(guān)注成本推動能否持續(xù)

邏輯：上周EB先跌后漲，周初強勢主要是炒作頭盔新政，后半周逐漸轉(zhuǎn)弱，一方面是原油上漲勢頭放緩，另一方面是純苯庫存壓力凸顯，此外，對于電動車不帶頭盔不罰款的辟謠可能也降低了市場炒作的熱度。從基本面來看，苯乙烯供需兩旺但供應(yīng)偏多的格局暫未發(fā)生變化，自身與純苯高估的泡沫有所化解，不過展望后市，基于過剩矛盾未根本解決，我們認為苯乙烯尚不具備獨立上漲的條件，反彈驅(qū)動仍首先看成本端海外汽油、航煤等成品油消費對芳烴價值的推動，其次看內(nèi)外終端需求恢復(fù)的持續(xù)性，趨勢上確在向好的方向轉(zhuǎn)變，但倘若步伐較慢，還會引發(fā)估值收縮的調(diào)整壓力。

策略推薦：觀望

上行風(fēng)險：海外經(jīng)濟快速恢復(fù)、原油價格反彈

下行風(fēng)險：海外經(jīng)濟恢復(fù)偏慢、原油價格回落、疫情二次爆發(fā)

乙二醇：供需改善，逢低買入

邏輯：MEG市場供需邊際上有明顯好轉(zhuǎn)，其中，需求端，織造環(huán)節(jié)備貨量的大幅增加，帶動了聚酯產(chǎn)品產(chǎn)銷的顯著提升，支撐聚酯環(huán)節(jié)開工率的高位運行；同期，在供給端國內(nèi)裝置檢修量仍維持較高水平，在此情況下，國內(nèi)產(chǎn)量水平環(huán)比明顯收縮。我們認為，現(xiàn)階段MEG市場庫存累積壓力在減輕，但是結(jié)構(gòu)上有所分化，其中，國內(nèi)上游工廠庫存壓力在降低，但港口顯性庫存壓力在繼續(xù)增加。

操作策略：原油價格偏強以及國內(nèi)MEG市場供需改善使得MEG價格下行動力不足。操作上，建議價格下調(diào)中做多思路為主，入場價位大致在3600元/噸附近。

風(fēng)險因素：港口脹庫帶來拋售壓力。

PTA：短期價格震蕩調(diào)整

邏輯：PTA產(chǎn)量存在一定的下調(diào)，其中，上海金山石化、漢邦石化檢修，帶動國內(nèi)PTA裝置平均負荷下降近4%；與此同時，織造環(huán)節(jié)備貨量的大幅增加，帶動了聚酯產(chǎn)品產(chǎn)銷的顯著提升，支撐聚酯環(huán)節(jié)開工率的高位運行。在備貨量增加之后，織造環(huán)節(jié)重新回到原料以及成品庫存雙高的局面。

操作策略：受益于PX價格的弱勢，PTA加工費進一步擴張，考慮到PTA也面臨高庫存的壓力，建議關(guān)注做空加工費的機會；執(zhí)行價在3600~3850元/噸的9月合約看漲期權(quán)的盈虧平衡點多在3800~3950元/噸之間，我們認為，短期PTA突破上述價格區(qū)間的可能性較低，建議賣出上述執(zhí)行價的看漲期權(quán)。此外，PTA跨期方面，建議繼續(xù)關(guān)注9月與1月合約反向套利的交易機會。

風(fēng)險因素：原油價格大漲，PX檢修裝置恢復(fù)不及預(yù)期。

紙漿：驅(qū)動依舊向下，震蕩下跌為主

邏輯：下游惡化仍在繼續(xù)，下游原材料、產(chǎn)品庫存、利潤狀態(tài)均不支持紙漿價格走強。而往上尋找的成本（進口成本）支撐則存在松動可能。紙漿驅(qū)動依舊向下，操作端，前高入場空單在快下跌后可適當(dāng)離場，等待小波動反彈再介入。整體維持偏空交易。

操作策略：偏空交易。

風(fēng)險因素：

利多風(fēng)險：新冠疫情面世，全球需求大幅回暖。

橡膠：需求復(fù)蘇中 橡膠把握回落低吸機會

邏輯：供應(yīng)端受天氣影響而產(chǎn)生的新膠開割推遲在持續(xù)的發(fā)生。需求方面國內(nèi)內(nèi)需復(fù)蘇較好，海外訂單也在逐步恢復(fù)。供需環(huán)比的變化方向回驅(qū)動波動走勢震蕩偏上。最新的震蕩區(qū)間判斷為， RU09 合約在 9800-10650。NR07 合約在 8250-8750。操作上，低位買入為主。

操作策略：建議關(guān)注區(qū)間低位買入機會。

風(fēng)險因素：

利多因素：供應(yīng)國受疫情影響供應(yīng)中斷；海外疫情好轉(zhuǎn)、疫苗推出。利空因素：金融風(fēng)險再度爆發(fā)，疫情導(dǎo)致實體經(jīng)濟崩潰。

有色金屬 

銅觀點：政策不及預(yù)期，高位銅價轉(zhuǎn)弱

邏輯：宏觀上，“兩會”不設(shè)經(jīng)濟增長目標，不再強調(diào)傳統(tǒng)經(jīng)濟刺激模式，對商品影響偏空?；久嫔?，隨著南美的物流恢復(fù)，礦石供應(yīng)緊張局面緩解，盡管邊際走弱，但實際恢復(fù)及到港有時間差，導(dǎo)致TC低位僵持。廢銅供應(yīng)隨著馬來西亞發(fā)貨恢復(fù)正常，精廢銅價差走闊使得精銅消費替代被進一步擠出。需求上，國內(nèi)6月消費環(huán)比略繼續(xù)走弱，上周洋山銅溢價高位回落，折射下游接貨能力有所下降。微觀層面，受電網(wǎng)訂單6月集中交付支撐，銅桿消費回暖；銅板帶需求繼續(xù)下滑；銅管排產(chǎn)穩(wěn)定；銅棒訂單量一般?？傮w看，政策總體不及預(yù)期，銅原料供應(yīng)逐漸回升，而下游消費增長乏力，導(dǎo)致短期銅價面臨回調(diào)壓力。預(yù)計倫銅波動區(qū)間在5150-5350美元/噸，滬銅42500-44000元/噸。

操作建議：多單離場，背靠44000-45000嘗試短空。

期權(quán)策略：賣出看漲或買入看跌以做多為主。

風(fēng)險因素：海外疫情變動超預(yù)期；消費增長不佳；中美關(guān)系惡化

鋁觀點：宏觀及基本面轉(zhuǎn)弱，滬鋁強勢不再

邏輯：“兩會”對2020年經(jīng)濟增長預(yù)期以就業(yè)底線思維為指導(dǎo)，經(jīng)濟中樞下移，盡管有更加積極的財政政策托底，但未提及具體的支持領(lǐng)域，總體不利好商品需求?；久嫔希娊怃X行業(yè)再度轉(zhuǎn)為盈利，近期云鋁文山、四川廣元投入新增產(chǎn)能，另外，數(shù)萬噸的進口鋁錠將在6月中旬流入，對06合約不影響，但對遠期社庫去化構(gòu)成壓力。需求方面，6月內(nèi)需環(huán)比進一步走弱，外需訂單及中間開工率穩(wěn)中有降，鑒于6月電解鋁日均產(chǎn)出幾無增量，6月仍將保持去庫，但去庫節(jié)奏放緩?？傮w而言，“兩會”釋放經(jīng)濟增長遇挑戰(zhàn)的信號，短期利空商品，鋁市去庫節(jié)奏放緩，令遠期受進口鋁錠流入沖擊預(yù)期不改，令滬鋁短期強勁勢頭不再，有轉(zhuǎn)弱風(fēng)險。                 

操作建議：短空交易；關(guān)注內(nèi)外正套機會。

風(fēng)險因素：海外疫情超預(yù)期；消費斷層；增值稅下調(diào)風(fēng)險

鉛觀點：滬鉛下方支撐偏強，關(guān)注區(qū)間上沿的表現(xiàn)

邏輯：國內(nèi)下游消費表現(xiàn)存差異，電池成品庫存偏高，壓制后期電池開工空間。同時，廢電瓶供應(yīng)限制階段性緩解，再生鉛開工趨于上升；相反，近期檢修增加，原生鉛開工穩(wěn)中小幅回落；再生鉛對原生鉛報價貼水緩慢小幅擴大。國內(nèi)鉛錠庫存開始企穩(wěn)，但尚處于低位，加上近月合約持倉量偏高，對當(dāng)下滬鉛近月合約的支撐較強，但滬鉛上方空間受到供需預(yù)期轉(zhuǎn)弱的限制，目前關(guān)注其區(qū)間上沿的表現(xiàn)。

操作建議：暫時觀望

風(fēng)險因素：海外疫情變動超預(yù)期

鋅觀點：鋅市場博弈增加，關(guān)注再度企穩(wěn)回升可能

邏輯：鋅市場分歧博弈開始增加。短期礦端偏緊態(tài)勢未改，但7月之后再度趨松的預(yù)期升溫；同時，基建發(fā)力和房地產(chǎn)竣工周期的驅(qū)動仍在，但前期趕工的需求現(xiàn)邊際走弱的跡象。加上中美關(guān)系不確定性再度增加，多頭資金部分離場，上周鋅價調(diào)整幅度超預(yù)期。我們認為，國內(nèi)消費回暖仍在持續(xù)，短期礦端的進一步收緊，對內(nèi)外冶煉端的傳導(dǎo)仍在，國內(nèi)鋅錠庫存去化態(tài)勢有望延續(xù)。因此，內(nèi)外鋅價暫時調(diào)整后，有望再度走高并測試上方萬七和2050美金的壓力位。

操作建議：鋅多單持有；鋅內(nèi)外正套機會可參與；滬鋅買近月賣遠月參與

風(fēng)險因素：海外疫情變動超預(yù)期；鋅供應(yīng)大幅回升

鎳觀點：不銹鋼價壓制下，滬鎳震蕩為主

邏輯：菲律賓鎳礦出口開始恢復(fù)，但供給仍然緊張，鎳礦商提價意愿較強，鎳鐵價格堅挺。海外電解鎳供給恢復(fù)較快，需求較弱，供大于求的矛盾凸顯，進口窗口繼續(xù)打開，壓制國內(nèi)鎳價。月初，印尼投產(chǎn)4條鎳鐵生產(chǎn)線，月供應(yīng)增加約3500-4000金屬噸鎳，鎳鐵替代強化。需求方面，不銹鋼企業(yè)產(chǎn)量還在增長，鎳需求增加，但不銹鋼企業(yè)競爭加大，且終端需求壓力仍存，不銹鋼價格不容樂觀，鎳價可能受到抑制。在不銹鋼價格未出現(xiàn)明顯改善的情況下，鎳價上方空間有限，預(yù)計下周滬鎳以震蕩為主。

操作建議：短線交易或觀望；同時關(guān)注鎳內(nèi)外正套機會

風(fēng)險因素：歐美疫情變動超預(yù)期，菲律賓鎳礦供給恢復(fù)超預(yù)期

不銹鋼觀點：企業(yè)競爭加劇，不銹鋼震蕩

邏輯：南非疫情繼續(xù)發(fā)酵，鉻礦復(fù)產(chǎn)不及預(yù)期，鉻鐵價格上漲動力足，后續(xù)看漲情緒較濃；國內(nèi)鎳礦緊張局面尚未改變，價格上漲暫時持穩(wěn)。鉻鐵價格上漲壓力下，不銹鋼成本將繼續(xù)上升。需求方面，房地產(chǎn)和汽車等終端還在恢復(fù)，但達到正常水平比較難，兩會確定新開工舊房改造小區(qū)3.9萬個，形成一定利好。海外需求恢復(fù)較慢，出口繼續(xù)承壓。上周五，青山304不銹鋼開盤大降300元/噸，企業(yè)間競爭擔(dān)憂加劇。不銹鋼成本堅挺，下方支撐較強，目前大部分不銹鋼企業(yè)已經(jīng)虧損，不銹鋼價存在上行基礎(chǔ)，但若企業(yè)競爭加劇，不銹鋼價也難有起色，整體來看，不銹鋼價震蕩為主。

操作建議：短線交易或觀望；

風(fēng)險因素：歐美疫情變動超預(yù)期，不銹鋼企業(yè)競爭趨緩

貴金屬：強勢美元恐將打壓貴金屬

邏輯：上周初鮑威爾表態(tài)美國經(jīng)濟無法快速復(fù)蘇，黃金刷新7年半高位。后半周隨著疫苗進展以及解除封鎖措施推動經(jīng)濟復(fù)蘇，對金價構(gòu)成壓力。首先，美聯(lián)儲對負利率一致的反對聲，令市場交易預(yù)期落空。其次，全球經(jīng)濟領(lǐng)先PMI指標呈現(xiàn)下行，PPI多錄得負增長，通縮壓力加大。最后，美元高位徘徊金價承壓回落。疫情對全球經(jīng)濟前景的悲觀預(yù)期或?qū)㈥懤m(xù)體現(xiàn)，強化投資者對現(xiàn)金的渴求，美元的避險需求更強。即使有貨幣及財政的刺激，但與疫情導(dǎo)致的戛然而止的經(jīng)濟活動相比，復(fù)蘇之路漫長。雖然利率期貨歷史上首次出現(xiàn)美聯(lián)儲將降至負利率的預(yù)期，但從目前美聯(lián)儲官員的表態(tài)來看，美聯(lián)儲實施負利率的可能性渺茫，貴金屬或?qū)⒄鹗幭乱啤?/p>

操作建議：逢高試空

風(fēng)險因素：美聯(lián)儲實行負利率

農(nóng)產(chǎn)品 

蛋白粕觀點：期價震蕩焦灼，等待突破契機

邏輯：供應(yīng)端，美豆出苗進度快于預(yù)期和去年同期，同時美國疫情升級導(dǎo)致多家肉食加工企業(yè)停工，美豆壓榨料下滑，施壓美豆價格。且3、4月巴西對華出口創(chuàng)歷史記錄，中國未來幾個月大豆到港量巨大，5月進口接近1000萬噸，6月到港預(yù)報超1000萬噸。雖然菜籽進口量仍偏低，但大豆到港壓力仍大。中美關(guān)系再度緊張擾動市場。巴西疫情快速攀升，對巴西港口可能影響引起注意。需求端，隨著生豬拋售近尾聲，豬肉價格呈現(xiàn)觸底回升態(tài)勢，利于豆粕消費增長，市場對需求擔(dān)憂情緒減弱?？傮w上，蛋白粕市場短期將供過于求，壓力明顯；中長期看，養(yǎng)殖修復(fù)大趨勢已定，下有支撐。期價近弱遠強，短期有回調(diào)壓力，長期看或震蕩走強。同時中美關(guān)系或成為短期擾動因素，影響市場節(jié)奏。

行情展望：豆粕：震蕩

菜籽粕：震蕩

操作建議：期貨：做空基差，賣近買遠；期權(quán)：做空波動率

風(fēng)險因素：北美大豆播種受阻；下游養(yǎng)殖恢復(fù)超預(yù)期

油脂觀點：馬棕出口向好 油脂反彈受制于原油

邏輯：供應(yīng)端，馬來棕油步入增產(chǎn)周期。大豆靜態(tài)供應(yīng)充裕，美豆播種進度快，巴西豆出口順暢。菜籽供應(yīng)依然受限，菜油供應(yīng)有限。需求端，原油價格小幅回升，印尼表示將加大生柴補貼；各國限制行動措施，不利于食用油消費。國內(nèi)大力促進內(nèi)需，餐飲業(yè)逐步恢復(fù)，海外疫情平臺期。綜上所述，油脂市場因疫情導(dǎo)致需求下滑，國內(nèi)加快刺激內(nèi)需，油脂低位震蕩。短期馬棕累庫利空落地，油脂反彈受制于原油價格。

行情展望：棕櫚油：震蕩

豆油：震蕩

菜油：震蕩

操作建議：豆系做空油粕比謹慎持有

風(fēng)險因素：疫情，原油

棉花觀點：中美擔(dān)憂再起 鄭棉上方承壓

邏輯：供應(yīng)端，美棉播種穩(wěn)步推進；印度北部棉花播種逐步展開；新疆棉花進入苗期。

需求端，USDA持續(xù)下調(diào)全球棉花消費量；國內(nèi)新冠疫情或接近尾聲，海外疫情進入“平臺期”，內(nèi)需逐步改善，外銷有待觀察；鄭棉倉單+預(yù)報整體趨減，下游紗線價格弱勢減緩。

綜合分析，全球面臨疫情考驗，宏觀對沖持續(xù)發(fā)力，產(chǎn)業(yè)供需受疫情制約，近期中美擔(dān)憂再起，棉市或震蕩筑底。關(guān)注政策支持及疫情發(fā)展。

行情展望：震蕩筑底

操作建議：長線多單持有

風(fēng)險因素：疫情，中國棉花調(diào)控政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率

白糖觀點：保障性關(guān)稅到期，現(xiàn)貨或逐漸承壓

邏輯：上周，原糖先漲后跌，鄭糖上周沖高回落；上周，保障性關(guān)稅到期，政策未發(fā)布，我們認為市場默認為恢復(fù)到原關(guān)稅（配額外關(guān)稅從85%恢復(fù)到50%），進口利潤猛增。消費疲弱，糖漿問題短期沒有明確管理措施。短期來看，鄭糖已經(jīng)跌破廣西生產(chǎn)成本，已經(jīng)消化了部分利空因素，關(guān)稅政策實錘后，現(xiàn)貨壓力由預(yù)期轉(zhuǎn)為現(xiàn)實，后期壓力漸增；后期需要關(guān)注消費情況，我們一直強調(diào)，消費的疲弱可能會持續(xù)，供需正從偏緊向偏寬松轉(zhuǎn)變。我們認為，短期內(nèi)，白糖壓力依舊，偏弱對待。外盤方面，巴西新榨季開啟，各機構(gòu)紛紛上調(diào)巴西產(chǎn)量，預(yù)計全球缺口或大幅下降，原油低位，原糖中期預(yù)計維持弱勢；疫情向全球蔓延，巴西疫情有加劇態(tài)勢，需要關(guān)注巴西因疫情引發(fā)的食糖生產(chǎn)及運輸問題；印度方面，產(chǎn)量下降，出口可能不及預(yù)期，庫存較大。

展望：震蕩偏空

操作建議：偏空對待

風(fēng)險因素：進口政策變化、收儲

玉米觀點：拋儲政策落地，預(yù)計期價向下調(diào)整

邏輯：臨儲拍賣落地，底價較去年同期不變，近期貿(mào)易商主動出貨增多，現(xiàn)貨價格下跌。需求端，飼料，養(yǎng)殖利潤下降，一定程度抑制產(chǎn)能擴張，飼料消費增速或不及預(yù)期；深加工方面，低利潤，需求增量不足，剛需猶存，原料高價抑制開機率，季節(jié)性停機提前抑制需求。綜上，當(dāng)下拋儲壓力尚未顯現(xiàn)，階段需求低點未到，期價或仍有調(diào)整空間。

策略建議：期貨：逢高空，期權(quán)：觀望

風(fēng)險因素：非瘟疫情利空玉米消費，進口增加沖擊，利空價格；種植期天氣炒作，利多價格

雞蛋觀點：關(guān)注養(yǎng)殖利潤持續(xù)惡化下供應(yīng)預(yù)期的改變

邏輯：基本面方面，從存欄量當(dāng)下蛋雞存欄仍處高位，從存欄變化看，6月之后存欄環(huán)比開始下降，但幅度不大，存欄同比仍偏高，雞蛋供應(yīng)充足。需求方面，疫情影響下集中餐飲恢復(fù)緩慢，消費同比下滑幅度較大，關(guān)注后期各地陸續(xù)開學(xué)階段消費的提振，我們認為雞蛋市場總體呈現(xiàn)供大于求，預(yù)計雞蛋整體延續(xù)低位運行，后期需重點關(guān)注供應(yīng)預(yù)期的變化，即養(yǎng)殖利潤持續(xù)惡化下，淘雞情況，若淘雞大幅增加，可能帶來階段性反彈機會。

策略建議：建議觀望

風(fēng)險因素：非瘟疫情，新冠疫情

生豬觀點：養(yǎng)殖戶挺價，豬價止跌反彈

邏輯：上周豬價開啟反彈。長期看供應(yīng)端生豬產(chǎn)能雖在恢復(fù)，但養(yǎng)殖利潤的大幅下滑及行業(yè)MSY下滑或致恢復(fù)時間超預(yù)期，需求端，疫情致需求下滑，但后期仍有恢復(fù)空間，我們認為國內(nèi)需缺口仍在，年內(nèi)看豬價不具備持續(xù)走低的條件。短期看疫情影響需求，前期豬價持續(xù)下跌帶動養(yǎng)殖戶集中出欄拋售大豬，短期的非理性供應(yīng)增加一定程度加劇了豬肉下跌，豬價大幅下跌，目前一方面大豬拋售后，標豬供應(yīng)略顯偏緊，屠宰企業(yè)提價收購，另一反面，養(yǎng)殖戶抵觸情緒下挺價，豬價開啟反彈。

風(fēng)險因素：非瘟疫情，新冠疫情