股指

【期貨市場】

滬深300股指期貨主力合約IF2006收盤跌1.8點或0.05%，報3792.6點，貼水36.72點；上證50股指期貨主力合約IH2006收盤漲11.4點或0.41%，報2761.4點，貼水28.31點；中證500股指期貨主力合約IC2006收盤跌26點或0.49%，報5254.6點，貼水62點。

【市場要聞】

1、商務部部長鐘山表示，要通過財政稅收等一系列政策穩(wěn)住外貿(mào)主體，進一步擴大對外開放、貫徹落實《外商投資法》，放寬市場準入，縮減負面清單，特別是要建設好自貿(mào)區(qū)，加快自貿(mào)港建設，讓外國投資者愿意來中國投資。

2、央行副行長陳雨露提出，我國應對疫情沖擊可能會經(jīng)歷五個階段，在這個過程中，“穩(wěn)健貨幣政策更加靈活適度”中的“更加”要充分體現(xiàn)出來，要推動貨幣直達市場主體，避免出現(xiàn)套利行為，盡最大努力銜接結構性改革政策。

3、再現(xiàn)新政緊急撤回，安徽無為市叫停“取消限售”等政策。此前該市曾發(fā)布文件，取消商品房2年限售政策，完善商品房項目預售管理，調(diào)整商品房住房價格備案等涉及房地產(chǎn)市場的政策。

4、國家能源局：當前我國能源行業(yè)基本實現(xiàn)全行業(yè)復工復產(chǎn)，主要能源品種供應充足，全國煤礦日產(chǎn)量穩(wěn)定在1000萬噸左右，超歷史同期水平；謀劃開工一批重大投資項目，大力發(fā)展風電、光伏等新能源產(chǎn)業(yè)。

【觀點】

短期看經(jīng)過前期下跌之后期指跌勢可能放緩，但同時相關政策落地，略不及預期，整體弱勢格局可能仍將持續(xù)。未來仍有待全球疫情出現(xiàn)明顯緩解之后，期指才有望重拾升勢，需繼續(xù)關注全球疫情后續(xù)情況變化對國內(nèi)特別是出口方面帶來的影響。

鋼材礦石

鋼材

1、現(xiàn)貨：漲跌互現(xiàn)。唐山普方坯3270（0）；螺紋下跌，杭州3610（-40），北京3620（-10），廣州3920（-40）；熱卷下跌，上海3520（-30），天津3630（-20），樂從3580（-20）；冷軋下跌，上海3940（-30），天津3900（-20），樂從3960（0）。

2、利潤：下降。20日生產(chǎn)普方坯盈利389，螺紋毛利482，熱卷毛利284；即期生產(chǎn)普方坯盈利203，螺紋毛利298，熱卷毛利110，電爐毛利-80。

3、基差：縮小。杭州螺紋（未折磅）10合約105，01合約271；上海熱卷10合約109，01合約220。

4、供給：上升。5.22螺紋392（10），熱卷308（1），五大品種1064（8）。

5、需求：建材成交量24（2.3）萬噸。

6、庫存：下降。5.15螺紋社837（-57），廠庫301（-30）；熱卷社庫299（-7），廠庫115（-2）；五大品種整體庫存2229（-143）。

7、總結:復工復產(chǎn)大環(huán)境下，淡季“趕工”需求仍有望維持韌性。產(chǎn)量接近歷史高位，增產(chǎn)對利潤提出要求，而“鐵元素”供給整體偏緊，成本和價格可能出現(xiàn)同步抬升。兩會后市場情緒有所回落，但隨著庫存去化、庫銷比回歸正常，有望再度轉(zhuǎn)向樂觀而推動鋼材震蕩走強。重點關注淡季預期驗證。

鐵礦石

1、現(xiàn)貨：外礦上漲。唐山66%干基含稅現(xiàn)金出廠840（0），日照金布巴673（7），日照PB粉734（5），62%普氏96.85(0）；張家港廢鋼2310（0）。

2、利潤：維持。PB粉20日進口利潤98。

3、基差：擴大。PB粉09合約98，01合約159；金布巴粉09合約55，01合約126。

4、供給：5.15澳巴發(fā)貨量1982（-13），北方六港到貨量1037（-62）。巴西首都巴西利亞所在的聯(lián)邦區(qū)決定從當?shù)貢r間5月27日起，放寬對商業(yè)活動的限制。

5、需求：5.22，45港日均疏港量308（8），64家鋼廠日耗59.53（-4.03）。

6、庫存：5.22，45港10926（-169），64家鋼廠進口礦1679（66），可用天數(shù)24（2）。

7、總結：鐵礦現(xiàn)實依然良好，低庫存下存在補庫需求，但隨著發(fā)貨恢復及季節(jié)性上行，后期供需將逐步轉(zhuǎn)平衡，整體行情跟隨成材方向，注意波動增大。持續(xù)關注巴西發(fā)貨變化。

焦煤焦炭

利潤：噸精煤利潤100元，噸焦炭利潤200元。

價格：澳洲二線焦煤99美元，折盤面872元，一線焦煤125.5美元，折盤面1026，內(nèi)煤價格1230元；焦化廠焦炭出廠折盤面1850~1900元左右。

開工：全國鋼廠高爐產(chǎn)能利用率79.12%（+0.22%）；全國樣本焦化廠產(chǎn)能利用率77.15%（-3.33%）。

庫存：煉焦煤煤礦庫存328.54（-3.4）萬噸，煉焦煤港口庫存470（-54），煉焦煤鋼廠焦化廠以及獨立焦化廠庫存1450.97（+21.09）萬噸；焦化廠焦炭庫存56.89（-7.45）萬噸，港口焦炭庫存342（+4）萬噸，鋼廠焦炭庫存464.83（-3.52）萬噸。

總結：估值上看，目前焦炭現(xiàn)貨估值高估，焦煤現(xiàn)貨估值中性偏高。驅(qū)動上看，需求端，鋼廠生產(chǎn)仍較為積極，產(chǎn)量居高不下；目前焦炭庫存矛盾不突出，庫存去化速度較慢，但山東省實施的焦化項目清單管理和“以煤定產(chǎn)”等政策若嚴格實施將對目前的焦炭供需產(chǎn)生重大的影響，焦炭庫存有望加速并大幅去化，焦炭現(xiàn)貨漲價空間打開，若執(zhí)行不嚴格，則焦炭上漲空間有限；對于焦煤來講，短期內(nèi)供需環(huán)境改善，庫存下行，但山東省控制焦炭產(chǎn)量的政策直接壓制煉焦煤需求，中長期來看，只要澳洲焦煤進口量沒有出現(xiàn)大幅減量，焦煤供過于求的格局不改，價格承壓。

動力煤

現(xiàn)貨：5500大卡548（+5），5000大卡483（+6），4500大卡426（+5）。澳大利亞5500大卡FOB價43美元/噸（-），澳大利亞5500CFR價50.5美元/噸（-），印尼5000大卡FOB價44.5美元/噸（-），印尼3800大卡FOB價28美元/噸（-）。

內(nèi)外價差：澳大利亞5500大卡139元/噸（+10），印尼5000大卡72元/噸（+3）。

期貨：7月12.8，9月17.2，主力9月單邊持倉176.1萬手（夜盤+302手），7月升水9月4.4。

需求：六大電日耗65（-2）。

電廠庫存：六大電1452（+27），可用天數(shù)22（+1）。

港口庫存：秦港387（-5），黃驊189（+1），國投曹妃甸370（-10），京唐老港236（+3），國投京唐港161（-10），合計1342（-22）。廣州港217（-13），5.22長江口520（周+1）。

北港調(diào)度：四港（秦港、黃驊、曹妃甸、京唐東）調(diào)入合計145（+15），調(diào)出148（+2），錨地船143（+1），預到船（除黃驊）21（-1）。

沿海運費：環(huán)渤海七港-廣州港41.7元/噸（-0.6），環(huán)渤海七港-張家港38.1元/噸（-0.3）。

總結：整體盤面估值中性。后期供應有望增加，前期期現(xiàn)正套兌現(xiàn)利潤一定程度上對現(xiàn)貨造成壓力，需求在水電替代作用逐漸增強情況下大概率邊際走弱，但電廠尚存迎峰度夏補庫需求，整體驅(qū)動邊際走弱，中期震蕩偏弱看待。

原油

周一NYMEX原油期貨收漲1.41%報33.72美元/桶，布油收漲1.35%報36.14美元/桶。新加坡、倫敦和紐約等金融中心均因假日休市，周一市場交投清淡。

總結

USO的倉位需要關注，RBC目前仍然是USO的期貨經(jīng)紀商，但是不愿意增加風險敞口，會造成USO購買新倉有難度。如果USO短期沒有新的經(jīng)紀商，關注席下的頭寸是否要平倉。這樣對原油市場的短期價格波動以及長期的流動性會帶來風險。

成品油市場庫存壓力大。美國商業(yè)原油和庫欣地區(qū)原油連續(xù)兩周降庫，而汽油在連續(xù)3周降庫之后重新累庫，餾分油從4月初之后就一直在累庫。

歐洲地區(qū)成品油周度庫存再度回升，除了燃料油，其他油品又在增庫。新加坡市場成品油庫存總量還在持續(xù)增加，其中輕餾分油庫存連續(xù)兩周降庫，中餾分油市場本周也出現(xiàn)降庫，累庫最大的燃料油市場，連續(xù)4周在累庫，使得新加坡整體成品油庫存在持續(xù)增加。富查伊拉市場成品油還是在繼續(xù)累庫的狀態(tài)，其中輕餾分油庫存連續(xù)兩周累，中餾分油市場從4月初一直在增加，燃料油市場本周出現(xiàn)降庫。

布倫特c1-2價差-0.53，wtic1-2價差-0.38，sc2-3月差-14.9，wti321裂解9.24，brent532裂解7.53

在近期的油價反彈中，盤面裂解價差沒有跟上，需求端仍要謹慎看待。原油和成品油的庫存仍需要時間去化，短期定性為區(qū)間走勢，關注缺口處的表現(xiàn)。

尿素

1.現(xiàn)貨市場：尿素下跌企穩(wěn)，液氨、甲醇下行。

尿素：山東1670（日+0，周+10），東北1680（日+20，周+20），江蘇1680（日+0，周+0）；

液氨：山東2270（日-105，周-165），河北2065（日-335，周-455），河南2071（日-88，周-156）；

甲醇：西北1405（日+20，周+5），華東1620（日-10，周-40），華南1490（日-15，周-55）。

2.期貨市場：基差收斂，價格及價差震蕩。

期貨：9月1545（日+13，周-1），1月1520（日+9，-2），5月1580（日+10，周-17）；

基差：9月125（日-13，周+1），1月150（日-9，周+2），5月90（日-10，周+17）；

月差：9-1價差25（日+4，周+1），1-5價差-60（日-1，周+15）。

3.價差：合成氨加工費回升；尿素/甲醇價差高位；產(chǎn)銷區(qū)價差合理。

合成氨加工費360（日+61，周+105），尿素-甲醇50（日+10，周+50）；山東-東北-10（日-20，周-10），山東-江蘇-10（日+0，周+10）。

4.利潤：尿素利潤回升；下游復合肥利潤穩(wěn)定，三聚氰胺利潤回升。

華東水煤漿463（日-2，周-9），華東航天爐331（日-1，周+4），華東固定床169（日-1，周-4）；西北氣頭17（日+0，周+0），西南氣頭145（日+0，周+0）；硫基復合肥255（日+0，周-1），氯基復合肥408（日+0，周-27），三聚氰胺-801（日-50，周-50）。

5.供給：開工產(chǎn)量略降，同比偏高。

截至2020/5/21，尿素企業(yè)開工率79.0%(環(huán)比-0.3%，同比+12.5%)，其中氣頭企業(yè)開工率81.5%(環(huán)比+3.4%，同比+3.6%)；日產(chǎn)量16.6萬噸(環(huán)比-0.1萬噸，同比+1.9萬噸）。

6.需求：銷售轉(zhuǎn)淡，工業(yè)需求疲軟。

尿素工廠：截至2020/5/21，預收天數(shù)5.7天(環(huán)比+0.6天)。

復合肥：截至2020/5/21，開工率44.8%（環(huán)比-1.5%，同比+4.0%），庫存74.1萬噸（環(huán)比+1.6萬噸，同比-4.4萬噸）。

人造板：房地產(chǎn)銷售停滯；板廠復工進度尚可。

三聚氰胺：截至2020/5/21，開工率55.0%（環(huán)比+3.0%，同比+6.3%）。

7.庫存：工廠庫存略降；港口庫存低位。

截至2020/5/21，工廠庫存54.4萬噸，（環(huán)比-8.6萬噸，同比+4.0萬噸）；港口庫存9.3萬噸，（環(huán)比-0.5萬噸，同比-5.2萬噸）。

8.總結：

1）尿素供給高位，需求平穩(wěn)，庫存下行；

2）目前尿素利潤回復至均值以上，期貨09合約深貼水；

3）估值中性，驅(qū)動短弱中強；短期與油頭品種對沖策略可考慮止盈；中長期可單獨作為多頭配置。

油脂油料

1、期貨價格（馬棕2周持續(xù)反彈）

5.25日，DCE豆粕9月豆粕2788元/噸，漲34元，夜盤收于2776元/噸，跌12元。棕櫚油9月4592元/噸，漲112元，夜盤收于4594元/噸，漲2元。豆油9月5466元/噸，漲74元，夜盤收于5458元/噸，跌8元；5月25日美國陣亡將士紀念日CBOT休市一天。5.24-26日馬來開齋節(jié)，因此周一及周二休市

2、成交（上周屁股，豆粕成交周比反彈，豆油成交不足2萬噸/日水平）

截至5.25日，豆粕成交55.93萬噸，基差36.95萬噸，上周五18.52萬噸；豆油成交1.99萬噸，基差0.01萬噸，上周五1。76萬噸。豆油成交不足2萬噸/日水平，代表成交依舊不佳。9月合約點價的豆粕基差持續(xù)走低，山東、華東及華南地區(qū)6月及7月提貨豆粕普遍負基差報價，顯示較高的大豆到港預估對基差壓力依舊較大。

3、壓榨

截至5.22日當周，壓榨量回升至209.75萬噸，壓榨創(chuàng)單周壓榨量歷史新高，前一周191.22萬噸。預計本周壓榨量為198萬噸，下一周205萬噸。大豆庫存、豆粕庫存、豆油庫存累庫回升。

4、基本面信息（巴西及印度疫情發(fā)展較快）

（1）5月27日，是美國陣亡將士紀念日和英國春季銀行假日，其中美國股市、債市將休市一天，英國股市也將休市一天，CBOT農(nóng)產(chǎn)品市場休市一天；

（2）咨詢公司Safras&Mercado預計2020年巴西大豆出口量為7750萬噸，高于4月預估值7300萬噸。該公司分析師LuizFernandoRoque表示，上調(diào)預估值是由于中國買家需求旺盛。

（3）截至北京時間5月26日5時58分，全球新冠肺炎累計確診病例接近557萬例，達到5569690例，累計死亡病例超過34.6萬例，達到346927例。美國新冠肺炎累計確診病例全球最多，超過170萬例，達到1703881例，累計死亡病例超過9.9萬例，達到99754例。巴西新冠肺炎累計確診370060例。

5、行情走勢分析

（1）近期美方的極端言論令市場再度關注中美經(jīng)貿(mào)關系，豆粕獲得階段支撐，不過中美關系狀態(tài)尚未影響進口美豆關稅豁免申請情況。豆粕基差依舊承壓下行；

（2）印尼上調(diào)棕櫚油出口關稅以支持本國B30生物柴油計劃，馬來降低棕櫚油出口關稅至0，棕櫚油需求在兩個國家再次分配有利于馬來棕櫚油出口，因此馬盤近期持續(xù)反彈，進而帶動國內(nèi)棕櫚油偏強，國內(nèi)豆油面臨大豆高到港和高壓榨水平及成交走弱的壓力，建議繼續(xù)關注豆棕走縮。中期來看植物油需求依舊弱勢，因此植物油價格依舊不能確認企穩(wěn)，不排除有繼續(xù)下行風險，當前市場處于博弈階段需要建立新的認知觀念對植物油價格再評估。

白糖

1、ICE原糖期貨周一休市。

2、鄭糖主力09合約周一反彈，漲61點至5037元/噸，持倉增3千余手。夜盤跌46點，持倉微減。主力持倉上，多基本不變，空增3千余手，其中多頭國泰君安增3千余手，海通增2千余手，東證和興證各增1千余手，而華泰減3千余手，中糧和東興各減2千余手?？疹^方永安增2千余手，東證增1千余手，而海通減1千余手。01合約反彈21點至4843，持倉增6千余手。

3、資訊：1）據(jù)外電5月23日消息，雖然大多數(shù)行業(yè)面臨新冠肺炎疫情導致的封鎖，但印度北方邦(UttarPradesh)的糖廠本榨季仍開足馬力生產(chǎn)了1,230萬噸糖，創(chuàng)下歷史最高紀錄，同時也創(chuàng)下印度任何邦的產(chǎn)量紀錄。

2）2020年5月1日-5月24日，巴西主流港口對外食糖排船數(shù)量為333.43萬噸，較5月20日排船量314萬噸增加19.4萬噸（增幅為6.18%）。其中對中國排船數(shù)量為25.89萬噸，較5月20日24.01萬噸增加1.88萬噸（增幅為7.5%），中國主要進口商為中糧（7萬）、伊德富曼（5.5萬）、雅韋安（5.06萬）、灝天（4.83萬噸）、臺灣TBI（3.5萬噸），船期排船裝運時間約在5月30日至6月17日之間。

3）國產(chǎn)糖：5月16日-5月22日當周，僅剩的云南地區(qū)產(chǎn)糖2.28萬噸，較上周3.26萬噸降低0.98萬噸（降幅為30.06%）。截止2020年第21周，全國累計產(chǎn)糖1045.126萬噸，較去年同期1081.342萬噸降低36.22萬噸（降幅為3.47%）。其中南方甘蔗糖累計產(chǎn)量為912.065萬噸，較去年同期960.172萬噸降低50.39萬噸（降幅為5.5%）；北方甜菜糖累計產(chǎn)量為133.601萬噸，較去年同期121.17萬噸增加11.89萬噸（增幅為9.81%）。

4）加工糖：5月16日-5月22日當周，國內(nèi)加工糖產(chǎn)量為51100噸，較上周26600噸增加24500噸（增幅為92.1%），因江蘇和廣東開機的糖廠開工率提升，因此產(chǎn)量大幅走高。進入下一周，山東地區(qū)糖廠開機率也將上升，市場供應仍呈現(xiàn)繼續(xù)增長趨勢。銷量為67250噸，較上周25700噸增加41550噸（增幅為161.67%）。庫存量為174040噸，較上周190190降低16150噸（降幅8.49%）。

5）主產(chǎn)區(qū)日成交：今日鄭糖期貨低開高走，現(xiàn)貨市場成交不溫不火。根據(jù)Cofeed統(tǒng)計的共7家集團成交情況：今日廣西與云南地區(qū)共計成交10800噸（其中廣西成交4800噸，云南成交6000噸），較上周五增加2200噸。

6）現(xiàn)貨價格：今日現(xiàn)貨價格穩(wěn)中走低，廣西地區(qū)一級白糖報價在5350-5540元/噸，較上周五持穩(wěn)；云南產(chǎn)區(qū)昆明提貨報價在5330-5370元/噸，大理提貨報5280-5300元/噸，較上周五跌30元/噸；廣東產(chǎn)區(qū)外倉報5350-5370元/噸，廠倉報5380-5390元/噸，較上周五持穩(wěn)。

4、綜述：原糖目前在低價、原油回升等帶來的支撐和需求疲弱、巴西增產(chǎn)（雷亞爾弱勢加劇了這一影響）等帶來的壓力下整體處于底部反彈狀態(tài)。而在基金大幅減持凈空后，其進一步動作變得關鍵，前幾日反彈的原因就包括了空頭的不斷回補，也帶來了10美分可能筑底的信心，增加了低位持有庫存意愿。但同時疫情影響需求以及巴西制糖比和出口均增加等也導致價格上漲后的壓力也較重。關注原油走勢、供需新的變量等因素，也還需關注巴西、印度等出口港口走貨情況。國內(nèi)波動上大部分在跟隨原糖走勢，但是內(nèi)外價差大仍是隱憂。目前降保障性關稅、糖漿等非正規(guī)進口放量、進口數(shù)量管制可能寬松等恰是近期基于內(nèi)外價差較大之下的壓力來源，而利多的消息更多只能等待糖漿的實際進口數(shù)量減少或政策給出向好變量或者需求擺脫疫情影響出現(xiàn)支撐或原糖出現(xiàn)較大幅度反彈給與指引。

養(yǎng)殖

（1）豬價延續(xù)反彈。中國養(yǎng)豬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，5月25日全國外三元生豬均價為29.05元/公斤，較前一日上漲0.14元/公斤，較上周上漲1.73元/公斤?？只判猿鰴凇⑿枨笃＼浺约斑M口凍肉沖擊等因素導致前期豬價踩踏式下跌，價格的持續(xù)下滑令養(yǎng)殖端抵抗情緒升溫是促使價格反彈主因，但消費無顯著改善價格亦缺乏顯著上漲動力，而進入下旬亦有集中出欄壓力。中期存欄恢復緩慢以及消費邊際好轉(zhuǎn)是關注要點。

2.雞蛋市場：

（1）5月25日主產(chǎn)區(qū)均價約2.49元/斤（+0.12），主銷區(qū)均價約2.71元/斤（+0.05）。

（2）5月25日期貨2006合約2730（-80），2007合約3199（-48），2009合約4137（-29）；6-7合約價差-469（-32），6-9價差-1407（-51）。

（3）去年四季度補欄逐漸開產(chǎn)、需求增量有限以及梅雨季節(jié)來臨市場面臨的貿(mào)易壓力隨著價格的逐漸走低預計已經(jīng)大部被交易，但短期現(xiàn)貨市場依舊疲軟，期價上漲缺乏驅(qū)動，但隨著時間推移，后續(xù)春節(jié)后補欄低位、學校陸續(xù)開學，傳統(tǒng)旺季合約等是市場關注焦點，持續(xù)關注淘雞以及消費邊際變化。

玉米淀粉

1、DCE玉米及淀粉：

C2009～2039；CS2009～2376。

2、CBOT玉米：324.0；

3、玉米現(xiàn)貨價格：錦州港2000；濰坊2150。

4、淀粉現(xiàn)貨價格：吉林2450；山東主流2620。

5、玉米基差：-39，淀粉基差：244。

6、相關資訊：

1）東北華北春播進入末端，種植面積有所增大。拍儲確定，時間為本月28日，數(shù)量400萬噸，價格與去年持平，存在溢價空間，市場預計成交或高。當前深加工企業(yè)到貨車輛增加，價格有所下降，但供應各端庫存不大。

2）南北港口庫存下降，集港成本略增，南方港口進口預期增強。

3）CBOT玉米繼續(xù)低位震蕩。

4）生豬、畜禽存欄環(huán)比繼續(xù)增長，遠期飼料玉米需求仍然看好。

5）受原料價格堅挺、道路運輸費恢復等影響，淀粉成本推升，企業(yè)有所挺價，但需求增長有限，淀粉庫存有所增加，企業(yè)開機率有所降低。

7、主要邏輯：東北華北玉米種植進入尾聲，播種面積有所增加。拍儲在即，數(shù)量偏多，市場壓力有所增大。但拍賣底價持平，存在溢價空間，市場預計成交或?qū)⑻岣?，現(xiàn)貨價下行空間有限。深加工企業(yè)到貨車輛增多，收購價格略降。港口庫存仍低，進口預期增強。生豬、畜禽存欄環(huán)比增加，后期飼料消費預期仍有增強。受原料玉米價格上漲、運費恢復等影響，深加工企業(yè)挺價意愿提升，但下游需求偏弱，淀粉庫存有所增加，淀粉價格承壓?？傮w看，受拍儲及進口增加等消息影響，短期市場壓力增大，但國內(nèi)玉米總體供應尚處偏緊，主趨勢仍屬偏強震蕩，淀粉跟隨波動。