宏觀策略 

統(tǒng)計局：工業(yè)企業(yè)累計利潤仍現(xiàn)較大降幅，盈利形勢不容樂觀。1—4月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額12597.9億元，同比下降27.4%。4月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額4781.4億元，同比下降4.3%。國家統(tǒng)計局工業(yè)司高級統(tǒng)計師朱虹解讀工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)表示，雖然4月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤狀況改善明顯，但受市場需求尚未完全恢復(fù)、工業(yè)品價格持續(xù)回落、成本壓力依然較大等多重因素影響，工業(yè)企業(yè)累計利潤仍現(xiàn)較大降幅，盈利形勢不容樂觀。下階段，要繼續(xù)深入貫徹落實(shí)黨中央、國務(wù)院決策部署，在抓好常態(tài)化疫情防控的同時，積極貫徹落實(shí)各項(xiàng)援企助企政策，穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)基本盤，促進(jìn)工業(yè)經(jīng)濟(jì)回升向好。

第十三屆全國人大財經(jīng)委員會：堅定實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略。第十三屆全國人民代表大會財政經(jīng)濟(jì)委員會關(guān)于2019年國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展計劃執(zhí)行情況與2020年國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展計劃草案的審查結(jié)果報告稱，堅定實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展。加強(qiáng)宏觀政策的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)、精準(zhǔn)操作和實(shí)施力度，積極的財政政策要更加積極有為，穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度，就業(yè)優(yōu)先政策要全面強(qiáng)化。積極引導(dǎo)和穩(wěn)定市場主體預(yù)期。

歐盟委員會提出若干建議。建議為歐盟預(yù)算增加新的收入，可能包括來自排放交易體系的貿(mào)易收入、對進(jìn)口產(chǎn)品征收的碳排放稅和公司稅，也可以從新的數(shù)字稅中獲得資金。對歐盟長期預(yù)算的新提議是在7年內(nèi)投入1.1萬億歐元。提議先借款，然后再支付給歐盟國家5000億歐元的贈款和2500億歐元的貸款。建議在2027年之后開始償還借款，債券的最高期限為2058年。提議新的總值310億歐元的償付能力支持工具。

日本擬再推出1.1萬億美元刺激計劃 緩和疫情對經(jīng)濟(jì)的打擊。日本將編制一份規(guī)模1.1萬億美元的新刺激計劃，其中將包括相當(dāng)大規(guī)模的直接支出，以緩和新冠疫情對經(jīng)濟(jì)的打擊。這項(xiàng)刺激計劃的部分資金將由政府的第二份追加預(yù)算提供，它是上個月政府推出的1.1萬億美元刺激方案之外的一份新計劃，至此日本政府的抗疫支出總規(guī)模達(dá)到234萬億日元，約相當(dāng)于日本國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的40%。

金融期貨

股指期貨：維持防御思路

邏輯：昨日反彈格局未能延續(xù)，科技股重挫，短期市場反復(fù)的重要原因在于中美關(guān)系，市場擔(dān)憂美國可能采取不利于中國的舉措。而從盤面情緒來看，目前形成趨勢反攻的概率偏低，一是高價股指數(shù)昨日大跌，暗示強(qiáng)勢股開始分化，二是股指期貨總持倉未能明顯上行，顯示多頭加倉動力不足，三是公募私募此前倉位偏高，市場增量資金匱乏。于是短期仍建議投資者控制倉位，以防御思路為主，等待中美摩擦擾動遞減。

操作建議：觀望

風(fēng)險因子：1）美股調(diào)整；2）中美關(guān)系

股指期權(quán)：短期操作偏謹(jǐn)慎

邏輯：昨日受中美博弈不確定性增強(qiáng)的影響，標(biāo)的表現(xiàn)較弱，期權(quán)隱含波動率小幅上漲，市場成交規(guī)模仍維持低位。從目前情況看，300ETF期權(quán)合成貼水走擴(kuò)，與股指期權(quán)的合成基差水平正逐漸靠攏，可關(guān)注進(jìn)一步回復(fù)帶來的合成基差交易機(jī)會。期權(quán)加權(quán)隱含波動率在20%左右的水平已持續(xù)震蕩了較長時間，在短期市場不確定較高的背景下，建議趨勢交易者以多買少賣為主，謹(jǐn)慎的投資者可暫時離場觀望，等待后期情緒指引進(jìn)一步明確后的交易機(jī)會。策略方面，建議做多Gamma策略續(xù)持，部分賺取標(biāo)的價格變化的收益。

操作建議：關(guān)注合成基差交易機(jī)會，續(xù)持做多Gamma策略

風(fēng)險因子：1）期權(quán)市場熱度持續(xù)萎縮

國債期貨：OMO續(xù)作透露非收緊信號，資金利率或接近頂部

邏輯：昨日T、TF、TS2009分別上漲0.13%、-0.20%、-0.15%，曲線有所走平。為維護(hù)流動性合理充裕，早盤央行開展1200億元7天期逆回購操作，中標(biāo)利率2.2%，與上次持平。從央行進(jìn)一步擴(kuò)大投放量來看，并非持續(xù)收緊信號。但由于政策利率與市場利率存在差距，資金利率會重新向政策利率靠攏。同時，專項(xiàng)債發(fā)行繳款等因素，昨日資金面繼續(xù)趨緊，DR001、DR007分別回升23、17BP至2.11%、2.02%。從債券市場表現(xiàn)來看，短債和超短債收益率因?yàn)橘Y金利率回升而明顯上升，但10年、30年長債品種表現(xiàn)穩(wěn)定，T合約震蕩偏強(qiáng)，5年國債期貨跌幅也明顯小于現(xiàn)貨。期貨開始出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。我們認(rèn)為對債市不宜過度悲觀。目前期貨深度貼水也為多頭提供保護(hù)，投資者可適當(dāng)擇機(jī)博弈修復(fù)行情。

操作建議：觀望或者擇機(jī)博弈修復(fù)行情

風(fēng)險因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）財政超大力度擴(kuò)張

黑色建材 

鋼材：需求邊際回落，鋼價高位震蕩

邏輯：杭州螺紋3590元/噸。找鋼網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，隨著利潤壓縮，本周長短流程螺紋產(chǎn)量均有所回落，螺紋供應(yīng)已經(jīng)階段性見頂，但降幅不大，短期有望維持相對高位；而本周隨著南方雨季來臨，趕工節(jié)奏有所放緩，終端需求開始出現(xiàn)邊際下行跡象，本周長短流程鋼企廠庫均出現(xiàn)累積，而社庫去化也明顯放緩，高庫存的壓力或重新顯現(xiàn)。目前建材需求仍高于產(chǎn)量，短期內(nèi)盤面高位震蕩為主；淡季臨近，華東、華南需求有進(jìn)一步回落預(yù)期，在高庫存、高產(chǎn)量下、低基差下，可考慮逢高布局空單，但在原料表現(xiàn)堅挺情況下，下跌幅度相對有限。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險因素：基建對鋼材需求的帶動不及預(yù)期（下行風(fēng)險）；經(jīng)濟(jì)政策大幅超預(yù)期（上行風(fēng)險）

鐵礦：現(xiàn)貨成交再度放量，盤面價格探底回升

邏輯：目前鋼廠生產(chǎn)意愿仍然積極，四大礦山前期發(fā)運(yùn)較低，短期港口庫存難以大幅回升，鐵礦仍處于供需偏緊格局，但本周數(shù)據(jù)顯示淡水河谷發(fā)運(yùn)已明顯恢復(fù)，成材利潤的疲軟也壓制了鐵礦盤面，鐵礦價格波動與不確定性變大，后期對鐵礦節(jié)奏的把握應(yīng)關(guān)注成材高需求能否持續(xù)。鐵礦分品種上，由于前期熱卷利潤回升，將帶動卷板產(chǎn)量增加，進(jìn)而帶動卡粉需求，而巴西粉近期到港偏少，卡粉庫存快速下滑，建議產(chǎn)業(yè)考慮做多高中品價差。

操作建議：回調(diào)買入與區(qū)間操作相結(jié)合

風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期，政策刺激不及預(yù)期（下行風(fēng)險）；鐵水產(chǎn)量保持堅挺（上漲風(fēng)險）

焦炭：第三輪提漲落地，供需維持偏緊

邏輯：昨日焦炭現(xiàn)貨偏強(qiáng)運(yùn)行，山東、河北鋼廠接受第三輪提漲，港口準(zhǔn)一價上漲30元至1820元/噸。近日焦炭供給擾動較多，山東“以煤定產(chǎn)”政策落地后，焦化廠限產(chǎn)增多，政策仍處在發(fā)酵期，現(xiàn)貨市場整體偏樂觀，仍有第四輪提漲預(yù)期。供需方面，焦炭產(chǎn)量下降、而鐵水產(chǎn)量仍保持增長，供需出現(xiàn)劈叉。短期內(nèi)焦炭在產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)仍將維持相對偏強(qiáng)運(yùn)行，同時需注意成材走勢對焦炭的影響。

操作建議：回調(diào)買入與區(qū)間操作相結(jié)合

風(fēng)險因素：限產(chǎn)執(zhí)行超預(yù)期（上行風(fēng)險）；需求邊際走弱，限產(chǎn)不及預(yù)期（下行風(fēng)險）

焦煤：供需邊際好轉(zhuǎn)，焦煤震蕩運(yùn)行

邏輯：昨日國內(nèi)焦煤現(xiàn)貨偏穩(wěn)運(yùn)行，當(dāng)前國內(nèi)焦煤產(chǎn)量較多，煤礦端仍有庫存壓力，但焦化廠補(bǔ)庫略有增多。進(jìn)口方面，進(jìn)口煤政策有邊際收緊，港口煤炭通關(guān)較慢，海運(yùn)煤需求仍顯疲弱，而海外復(fù)產(chǎn)進(jìn)度偏緩慢，價格重回下跌。而國內(nèi)焦化廠環(huán)保限產(chǎn)增多，焦煤實(shí)際需求邊際走弱。整體來看，終端需求旺盛，下游焦炭提漲落地，兩會期間國內(nèi)供應(yīng)也有受擾動，同時下游補(bǔ)庫對焦煤也有部分帶動，建議以震蕩思路對待。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險因素：海外復(fù)工復(fù)產(chǎn)超預(yù)期（上行風(fēng)險）；進(jìn)口政策放松（下行風(fēng)險）

動力煤：供需邊際改善，市場漲勢暫緩

邏輯：隨著西南地區(qū)與長江中下游地區(qū)雨季到來，水電站出庫流量逐步增加，水電開始逐步恢復(fù)，且華東地區(qū)特高壓線路檢修結(jié)束，外入電逐漸增加，從而使得火電增量下降，電煤日耗環(huán)比下滑；而兩會后主產(chǎn)區(qū)生產(chǎn)增加，港口可調(diào)入貨源量增加，供需結(jié)構(gòu)邊際改善，反彈強(qiáng)動能逐步減弱。但由于各環(huán)節(jié)庫存前期下降幅度過大，旺季前的被動累庫幅度可能受限，主動補(bǔ)庫空間較大，因此短時內(nèi)仍是區(qū)間震蕩。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險因素：進(jìn)口政策大幅收緊（上行風(fēng)險）；需求復(fù)蘇不及預(yù)期（下行風(fēng)險）

能源

原油：情緒漲幅較快，油價短期休整

邏輯：昨日油價下行。近期市場情緒快速轉(zhuǎn)暖，支撐單邊油價上行。但月差相對滯漲單邊，煉廠利潤延續(xù)疲弱，基金凈多開始擁擠，油價回調(diào)風(fēng)險積累。展望后期，1）短期企穩(wěn)回升：全球減產(chǎn)啟動，需求逐漸恢復(fù)。市場情緒轉(zhuǎn)暖，油價低位回升。2）中期壓力仍存：需求低谷已過，但仍需較長時間恢復(fù)。若需求恢復(fù)進(jìn)度或程度不及預(yù)期，短期油價漲幅過快可能再度承壓。3）長期逐漸向好：待疫情徹底消退經(jīng)濟(jì)恢復(fù)正常，油價有望迎來持續(xù)上行。詳情參考本周相關(guān)專題，今日關(guān)注EIA數(shù)據(jù)發(fā)布。

策略建議：短期企穩(wěn)回升，中期反彈拋空，長期低位買入。

風(fēng)險因素：疫情二次爆發(fā)，地緣不確定性

瀝青：當(dāng)周煉廠庫存繼續(xù)去化，月差上漲

邏輯：當(dāng)日原油震蕩偏弱，山東瀝青現(xiàn)貨價格繼續(xù)上調(diào)，瀝青期價2006上漲，月差小幅走強(qiáng)。當(dāng)周煉廠庫存繼續(xù)去化，遠(yuǎn)低于去年同期，社會庫存釋放意愿有限造成了短期現(xiàn)貨偏緊的局面，在煉廠庫存積累前，瀝青基本面相對健康。

操作策略：月差正套

風(fēng)險因素：下行風(fēng)險：原油大幅下跌

燃料油：富查伊拉燃料油庫存環(huán)比大降，燃油期價震蕩

邏輯：原油震蕩偏弱，燃油震蕩下跌，當(dāng)日裂解價差下跌，除近月外380遠(yuǎn)期曲線接近平水，380貼水受到BDI支撐小幅反彈，運(yùn)費(fèi)大跌后內(nèi)外盤價差修復(fù)至低位Fu近月存較強(qiáng)支撐。歐佩克原油減產(chǎn)，燃料油供應(yīng)下降預(yù)期足，運(yùn)費(fèi)大跌后380東西價差低位或預(yù)示六月亞太地區(qū)到港不及預(yù)期，中東燃料油發(fā)電需求逐步啟動，供需均對380裂解價差帶來支撐。

操作策略：空Fu2101-SC2101

風(fēng)險因素：上行風(fēng)險：原油大幅下跌

LPG：現(xiàn)貨弱勢盤整，LPG期價震蕩偏弱

邏輯：LPG主力合約今日價格震蕩偏弱?？傮w來看，由于前期主營單位庫存高企，加之目前市場需求相對不足，國內(nèi)現(xiàn)貨整體延續(xù)弱勢氛圍。國內(nèi)現(xiàn)貨市場方面，現(xiàn)貨價格大跌后企穩(wěn)，賣方平均庫存小幅回落，市場氛圍有所好轉(zhuǎn)。短期來看，消費(fèi)淡季疊加缺乏市場利好消息，LPG價格將繼續(xù)承壓。中長期來看，考慮到11月為LPG傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，LPG期價中長期走勢可能會震蕩偏強(qiáng)，不過上行幅度可能會受到外盤油價頹勢和現(xiàn)貨基本面偏弱的壓制。

操作策略：短期或橫盤震蕩，中長期逢低謹(jǐn)慎偏多思路操作

風(fēng)險因素：原油價格大幅下跌

化工 

甲醇：供需壓力對抗價差支撐，甲醇低位震蕩

邏輯：昨日主力MA09低位強(qiáng)勁反彈，夜盤有所回落，短期反彈驅(qū)動我們認(rèn)為在于下跌空間受限，海外供應(yīng)縮量預(yù)期出現(xiàn)，疊加倉儲費(fèi)上調(diào)基差有走弱預(yù)期，不過反彈兌現(xiàn)后，前期支撐或不在了，且中期甲醇基本面利空明顯，寶豐220萬噸和安徽臨泉30萬噸甲醇近期將釋放，伊朗兩套新產(chǎn)能在陸續(xù)試車，再加上太倉明顯上調(diào)超期倉儲費(fèi)導(dǎo)致滯港貨源拋售風(fēng)險增加，且甲醇實(shí)際需求依然疲軟，基本面仍看不到好轉(zhuǎn)預(yù)期。只是價格一旦跌破1650，成本支撐或漸增，疊加近期煤價反彈，預(yù)計下行空間仍會受限。

操作策略：反彈拋空思路對待為主，追空仍相對謹(jǐn)慎

風(fēng)險因素：油價持續(xù)大漲，全球需求加速恢復(fù)

尿素：階段性邊際供需好轉(zhuǎn)預(yù)期，尿素或謹(jǐn)慎偏強(qiáng)

邏輯：5月26日尿素09合約收盤1540元/噸，短期再次反彈，整體維持低位震蕩，我們認(rèn)為近期支撐仍存，主要是工廠庫存偏低，且6月檢修有增，再加上成本抬升預(yù)期，及6月印標(biāo)需求仍有預(yù)期，不過整體上行驅(qū)動并不強(qiáng)，預(yù)計反彈空間也有限。另從供需面去看，尿素現(xiàn)貨壓力仍存，高開工低需求，工廠主動去庫至偏低水平。不過我們認(rèn)為階段性邊際供需仍有好轉(zhuǎn)預(yù)期，主要體現(xiàn)在以下三個方面：首先是工廠庫存偏低，悲觀預(yù)期或提前釋放，緩解了未來累庫壓力，其次是6月檢修周期，疊加追肥需求釋放，以及疫情過后工業(yè)需求仍有回升預(yù)期，膠板采購出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，邊際供需或好轉(zhuǎn)；第三是近期煤價反彈，預(yù)期成本有所抬升。綜上所述，我們認(rèn)為尿素階段性仍有反彈可能，不過驅(qū)動不算強(qiáng)，因此反彈亦偏謹(jǐn)慎。

操作策略：短期繼續(xù)逢低偏多為主，長線等待拋空機(jī)會

風(fēng)險因素：成本超預(yù)期大幅下降，新產(chǎn)能提前集中釋放

LLDPE：基本面暫未轉(zhuǎn)弱，關(guān)注宏觀預(yù)期變化

邏輯：石化庫存進(jìn)一步走低，已至歷史同期低位，可能反映的是進(jìn)口尚未集中到港，外需先受海外復(fù)工拉動的短期基本面錯配。對于LLDPE，我們的觀點(diǎn)進(jìn)一步轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎，主要原因就是匯率可能成為新的主導(dǎo)因素，近期人民幣似已展開新的一輪趨勢性貶值，背后的邏輯可能是中美對抗升級乃至進(jìn)一步脫鉤，導(dǎo)火索可能會是美國對香港國安立法的回應(yīng)或其對中印邊界沖突的介入，或僅僅是脫鉤趨勢本身，盡管貶值本身對商品價格是相對利多，但若貶值的原因是政治經(jīng)濟(jì)風(fēng)險，對商品需求的擔(dān)憂就會更占據(jù)上風(fēng)。就LLDPE自身基本面而言，盡管目前供需不差，6-7月進(jìn)口大量增加的利空卻是已經(jīng)得到廣泛預(yù)期的，因此宏觀預(yù)期轉(zhuǎn)差是可以帶動其價格下跌的。不過此處我們也只是以提示風(fēng)險為主，暫不推薦做空，原因是匯率貶值目前更多只是交易預(yù)期，并未明確具體事件，后續(xù)進(jìn)口到港量也有低于市場預(yù)期的可能。

操作策略：觀望

上行風(fēng)險：海外疫情結(jié)束、原油價格大幅上漲、進(jìn)口推遲

下行風(fēng)險：海外復(fù)工預(yù)期落空、原油價格回落、美中關(guān)系惡化

PP：現(xiàn)實(shí)壓力暫時有限，關(guān)注宏觀預(yù)期風(fēng)險

邏輯：在檢修集中與外需恢復(fù)的支撐下，PP基本面表現(xiàn)尚可，石化庫存進(jìn)一步走低，盤面因此試圖再度上沖，不過在原油轉(zhuǎn)弱的疲軟氛圍下，暫時未獲成功。對于PP，我們的觀點(diǎn)進(jìn)一步轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎，主要原因就是匯率可能成為新的主導(dǎo)因素，近期人民幣似已展開新的一輪趨勢性貶值，背后的邏輯可能是中美對抗升級乃至進(jìn)一步脫鉤，導(dǎo)火索可能會是美國對香港國安立法的回應(yīng)或其對中印邊界沖突的介入，或僅僅是脫鉤趨勢本身，盡管貶值本身對商品價格是相對利多，但若貶值的原因是政治經(jīng)濟(jì)風(fēng)險，對商品需求的擔(dān)憂就會更占據(jù)上風(fēng)。就PP自身基本面而言，檢修與外需顯著回暖都是都是偏短期的支撐，中長期仍存在產(chǎn)能擴(kuò)張的壓力，因此宏觀預(yù)期轉(zhuǎn)差是可以帶動其價格下跌的。不過此處我們也只是以提示風(fēng)險為主，暫不推薦做空，原因是匯率貶值目前更多只是交易預(yù)期，并未明確具體事件，PP自身的投產(chǎn)還有很大不確定性，至少在6月檢修高峰供應(yīng)不會有太大壓力。

操作策略：觀望

上行風(fēng)險：口罩需求再啟、進(jìn)口到港推遲

下行風(fēng)險：全球疫情結(jié)束、原油價格回落、美中關(guān)系惡化

苯乙烯：成本端泡沫正逐漸修復(fù)，但宏觀預(yù)期轉(zhuǎn)弱或限制反彈動能

邏輯：苯乙烯現(xiàn)貨維持橫盤，不過在原油持續(xù)反彈后，成本端已在逐漸改善，一是純苯與乙烯價格上漲令苯乙烯成本上升，最新現(xiàn)金流利潤已不足130元/噸，二是純苯價格的高估也得到緩解，內(nèi)外價差持續(xù)收窄，紙貨月差也已走向正套，因此苯乙烯可能初步具備了跟漲原油的條件。不過從盤面表現(xiàn)來看，對中美矛盾升級的擔(dān)憂可能正在阻礙包括原油在內(nèi)的商品價格回升，表征之一可能就是人民幣匯率的貶值，盡管貶值本身對商品價格是相對利多，但若貶值的原因是政治經(jīng)濟(jì)風(fēng)險，對商品需求的擔(dān)憂就會更占據(jù)上風(fēng)。不過此處我們也只是以提示風(fēng)險為主，暫不推薦做空，原因是匯率貶值目前更多只在交易預(yù)期，并未明確具體事件，原油反彈仍有海外經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的內(nèi)生驅(qū)動，尚難言見頂，此外純苯與原油比值仍在低位，苯乙烯生產(chǎn)利潤也暫時并不高。

操作策略：觀望

上行風(fēng)險：海外疫情結(jié)束、原油價格大幅上漲

下行風(fēng)險：外需恢復(fù)不如預(yù)期、原油價格回落、美中關(guān)系惡化

乙二醇：階段性改善，后期壓力或重現(xiàn)

邏輯：MEG供需階段性改善，但6月份后供給過剩壓力或重新體現(xiàn)。首先，織造原料庫存升至高位，短期采購意愿降低，聚酯產(chǎn)銷日內(nèi)雖有改善，但本周以來平均產(chǎn)銷仍有明顯回落；預(yù)計聚酯庫存將有所提升；其次，當(dāng)前國內(nèi)裝置集中檢修，帶動國內(nèi)產(chǎn)量下降，但6月份隨著部分檢修裝置的恢復(fù)，產(chǎn)量水平將有所提升。

操作策略：價格短期低位震蕩，當(dāng)前仍以逢低買入思路為主；后期若供需預(yù)期兌現(xiàn)，則逢高拋空思路。

風(fēng)險因素：港口脹庫帶來拋售壓力。

PTA：估值偏高，謹(jǐn)防回調(diào)

邏輯：PTA裝置負(fù)荷上周高位回落后本周趨于穩(wěn)定；聚酯裝置負(fù)荷總體維持高位運(yùn)行，產(chǎn)銷日內(nèi)回升，但本周以來平均產(chǎn)銷仍顯著低于上周同期水平，日內(nèi)POY價格提升，其他產(chǎn)品價格多有下降。PTA庫存總量雖然仍在提升，但庫存周變化量已開始明顯下降；與此同時，流通環(huán)節(jié)庫存近期開始連續(xù)下降，這也顯示下游備貨量開始明顯增加。

操作策略：PTA加工費(fèi)高位波動，一方面反應(yīng)了PTA環(huán)節(jié)的相對強(qiáng)勢，另一方面加工費(fèi)擴(kuò)張后需要成本端提升而消化，短期價格預(yù)計震蕩調(diào)整為主，價差方面，建議關(guān)注9月與1月合約反向套利的交易機(jī)會。

風(fēng)險因素：原油價格大漲，PX檢修裝置恢復(fù)不及預(yù)期。

橡膠：原油回落，帶動橡膠向通道低位運(yùn)行

邏輯：橡膠期貨波動不大，現(xiàn)貨端也無顯著消息變化。消息面，供需均沒有新的變化消息流出。短期供需維持新膠供應(yīng)縮減預(yù)期，需求緩慢恢復(fù)，供需略偏強(qiáng)。但在一段時間的反彈后，現(xiàn)階段沒有新的利多接續(xù)推動價格持續(xù)反彈。加之國內(nèi)庫存水平較高，下游長期需求預(yù)期悲觀，采購不積極，因此，期貨維持低位的寬幅震蕩，但重心在震蕩過程中會有所上移。目前滬膠09通道上軌為10700，通過下軌9900。NR08在8260~8820。操作上，等待觸及通道下軌附近，低位做多，上軌附近離場滾動交易。

操作策略：等待觸及通道下軌附近，低位做多，上軌附近離場滾動交易。

風(fēng)險因素：疫情再度惡化；原油大跌；海外訂單遲遲沒有復(fù)蘇。

紙漿：現(xiàn)貨繼續(xù)走弱，期貨維持偏空交易

邏輯：昨日紙漿期貨市場基本維持僵持，成交量大幅下滑，盤面價格在極小的范圍內(nèi)來回波動?，F(xiàn)貨端，現(xiàn)貨價格木漿體系中仍處于下滑格局，俄針以及闊葉漿價格有所下落?，F(xiàn)貨價格沒下跌，顯示現(xiàn)貨端的需求惡化仍在繼續(xù)。供需驅(qū)動看，目前紙漿面臨由下至上的需求走弱帶來的下行驅(qū)動，同時整體庫存體量偏高，因此漿價承壓。期貨主力對于現(xiàn)貨最低可交割品牌的升水超過130點(diǎn)，在弱勢環(huán)境中屬于偏高水平，因此從驅(qū)動到基差角度看，盤面上行空間有限。操作上，背靠20日均線拋空，低位注意離場，滾動交易。

操作策略：偏空操作，滾動交易。

風(fēng)險因素：疫情好轉(zhuǎn)，全球需求復(fù)蘇；供應(yīng)超預(yù)期縮減；漿廠繼續(xù)大幅提價

有色金屬 

銅觀點(diǎn)：人民幣貶值，銅價高位承壓

邏輯：人民幣貶值拖累銅價下行。基本面上，隨著南美的物流恢復(fù)，礦石供應(yīng)緊張局面緩解，盡管邊際走弱，但實(shí)際恢復(fù)及到港有時間差，導(dǎo)致TC低位僵持。廢銅供應(yīng)隨著馬來西亞發(fā)貨恢復(fù)正常，精廢銅價差走闊使得精銅消費(fèi)替代被進(jìn)一步擠出。需求上，國內(nèi)6月消費(fèi)環(huán)比略繼續(xù)走弱。政策及供需邊際走弱，使得銅價上漲乏力，建議多單兌現(xiàn)利潤。

操作建議：多單離場，觀望或逢高試空；

風(fēng)險因素：海外疫情變動超預(yù)期；銅礦干擾率上升

鋁觀點(diǎn)：倉單繼續(xù)下降，鋁價挑戰(zhàn)整數(shù)關(guān)口

邏輯：倉單繼續(xù)大幅下降，滬鋁昨日在有色中一枝獨(dú)秀。基本面上，電解鋁行業(yè)再度轉(zhuǎn)為盈利，近期云鋁文山、四川廣元投入新增產(chǎn)能，另外，數(shù)萬噸的進(jìn)口鋁錠將在6月中旬流入，對06合約不影響，但對遠(yuǎn)期社庫去化構(gòu)成壓力。需求方面，6月內(nèi)需環(huán)比進(jìn)一步走弱，外需訂單及中間開工率穩(wěn)中有降，鑒于6月電解鋁日均產(chǎn)出幾無增量，6月仍將保持去庫，但去庫節(jié)奏放緩，制約鋁價上方空間。

操作建議：短線交易，關(guān)注內(nèi)外正套機(jī)會。

風(fēng)險因素：海外疫情防反復(fù)；下游訂單斷層

鋅觀點(diǎn)：鋅價進(jìn)一步弱勢下調(diào)，暫時關(guān)注下方主要均線的表現(xiàn)

邏輯：鋅市場分歧博弈開始增加。短期礦端偏緊態(tài)勢未改，但7月之后再度趨松的預(yù)期升溫；同時，基建發(fā)力和房地產(chǎn)竣工周期的驅(qū)動仍在，但前期趕工的需求現(xiàn)邊際走弱的跡象。加上中美關(guān)系不確定性再度增加，多頭資金部分離場，近日鋅價持續(xù)調(diào)整。我們認(rèn)為，國內(nèi)消費(fèi)回暖仍在持續(xù)；南美疫情防控尚較差，當(dāng)?shù)氐V山復(fù)產(chǎn)進(jìn)度可能低于預(yù)期，短期礦端收緊格局尚未扭轉(zhuǎn)，對內(nèi)外冶煉端的傳導(dǎo)仍在，國內(nèi)鋅錠庫存去化態(tài)勢有望延續(xù)。因此，我們對于短期鋅價進(jìn)一步下調(diào)的幅度相對謹(jǐn)慎，目前暫時關(guān)注鋅價于下方主要均線的表現(xiàn)情況。

操作建議：鋅多單持有；鋅內(nèi)外正套機(jī)會參與；滬鋅買近月賣遠(yuǎn)月參與

風(fēng)險因素：宏觀情緒明顯變動，海外疫情變動超預(yù)期

鉛觀點(diǎn)：鉛價現(xiàn)反彈受阻跡象，短期或可能再度震蕩調(diào)整

邏輯：國內(nèi)下游消費(fèi)表現(xiàn)存差異，電池成品庫存偏高，壓制后期電池開工空間。同時，廢電瓶供應(yīng)限制階段性緩解，再生鉛開工趨于上升；近期檢修增加，但高加工費(fèi)支撐不改，原生鉛開工穩(wěn)中小幅回落；再生鉛對原生鉛報價貼水緩慢小幅擴(kuò)大。國內(nèi)鉛錠庫存開始企穩(wěn)，但尚處于低位，加上近月合約持倉量偏高，對當(dāng)下滬鉛近月合約的支撐較強(qiáng)，對滬鉛近月合約的支撐仍在；但滬鉛上方空間受到供需預(yù)期轉(zhuǎn)弱的限制，近兩日開始現(xiàn)反彈受阻跡象，不排除鉛價再度呈現(xiàn)震蕩調(diào)整可能。

操作建議：暫時觀望

風(fēng)險因素：海外疫情變動超預(yù)期

鎳觀點(diǎn)：電解鎳需求較弱，鎳價整數(shù)關(guān)口震蕩

邏輯：印尼冶煉廠與鎳礦商仍在進(jìn)行磋商，鎳礦基準(zhǔn)價政策仍然存在不確定性，若實(shí)施受阻，鎳價重心將會下移。目前鎳礦價格比較堅挺，預(yù)計6月下旬才會有所緩解，印尼鎳鐵投產(chǎn)，我國進(jìn)口壓力較大，鎳價上行受限；不銹鋼產(chǎn)量仍在恢復(fù)，鎳需求增加；鎳供需均向好，短期以震蕩為主，等待歐美需求恢復(fù)。中期來看，歐美經(jīng)濟(jì)重啟，需求逐步恢復(fù)，受疫情影響，印尼投產(chǎn)較晚的鎳鐵項(xiàng)目估計會延期，鎳供需會形成短期的錯位，推動鎳價上行。

操作建議：短線交易

風(fēng)險因素：海外疫情變動超預(yù)期，疫情對印尼鎳鐵生產(chǎn)影響超預(yù)期

不銹鋼觀點(diǎn)：企業(yè)虧損擴(kuò)大，不銹鋼下方有支撐

邏輯：目前鉻鐵和鎳鐵價格比較堅挺，鉻鐵價格存在進(jìn)一步上行動力，當(dāng)前價格下，不銹鋼企業(yè)虧損面較大，價格下行空間有限；另一方面，雖然國內(nèi)不銹鋼需求向好，但海外需求疲弱，出口壓力已經(jīng)開始傳導(dǎo)，加上庫存仍處高位，企業(yè)間競爭加大，價格上方壓力重重，預(yù)計短期不銹鋼價格以震蕩為主，靜待海外需求好轉(zhuǎn)。中期來看，海外經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇，不銹鋼出口逐步恢復(fù)，疊加不銹鋼企業(yè)對長期利潤率的追逐，主動撐價意愿較強(qiáng)，中期不銹鋼價偏強(qiáng)運(yùn)行。

操作建議：短線交易

風(fēng)險因素：海外疫情變動超預(yù)期

貴金屬：經(jīng)合組織GDP萎縮，貴金屬弱勢震蕩

邏輯：經(jīng)合組織錄得2009年以來最大的經(jīng)濟(jì)降幅，世界銀行預(yù)計今年全球經(jīng)濟(jì)將下降5%，疫情沖擊持續(xù)下全球經(jīng)濟(jì)前景仍低迷將加大通縮風(fēng)險。盡管有的財政和貨幣刺激政策，但封鎖政策及疫情危機(jī)造成的損失將在二季度繼續(xù)拖累全球經(jīng)濟(jì)。

操作建議：空單持有

風(fēng)險因素：疫情二次爆發(fā)

農(nóng)產(chǎn)品 

油脂觀點(diǎn)：棕油領(lǐng)漲油脂，中美加關(guān)系仍需關(guān)注

邏輯：供應(yīng)端，印度重啟采購馬棕油，馬棕5月產(chǎn)量預(yù)降，出口環(huán)比預(yù)增，利多馬棕油。國內(nèi)棕油庫存快速下降，且進(jìn)口利潤偏低限制進(jìn)口。中美加關(guān)系微妙，進(jìn)口菜籽量預(yù)期增多。需求端，印尼重提B30，心理層面提振棕油消費(fèi)，實(shí)質(zhì)力度有賴原油價格；各國限制行動措施，不利于食用油消費(fèi)，印度消費(fèi)增長存疑。國內(nèi)學(xué)校開學(xué)，餐飲業(yè)逐步恢復(fù)，消費(fèi)恢復(fù)中。短期內(nèi)，棕油庫存偏低，同時油脂需求向好，同時貿(mào)易政策擔(dān)憂加重，油脂或現(xiàn)反彈。中長期看，印尼6-8月或現(xiàn)減產(chǎn)，因前10個月降水偏少。不過疫情導(dǎo)致上半年需求同比大降，累庫壓力有待在下半年消化。同時生柴需求下降，全年消費(fèi)下降。預(yù)計油脂低位反彈高度有限，但繼續(xù)深跌可能性較小，或低位區(qū)間震蕩，波動加劇。

操作建議：油粕比值空單減持；做空菜豆、菜棕價差

風(fēng)險因素：疫情、印度馬來爭端、蝗災(zāi)       

蛋白粕觀點(diǎn)：情緒釋放，期價回調(diào)壓力增大

邏輯：近期利多情緒主導(dǎo)市場，中美關(guān)系重現(xiàn)緊張，巴西疫情快速攀升，港口運(yùn)營情況引關(guān)注。供應(yīng)端，6-7進(jìn)口大豆集中到港，現(xiàn)貨供需壓力仍大；美豆播種順利，關(guān)注6月底面積終值報告，增產(chǎn)概率仍大。需求端，隨著生豬拋售近尾聲，豬肉價格呈現(xiàn)觸底回升態(tài)勢，利于豆粕消費(fèi)增長?？傮w上，蛋白粕市場短期情緒利多，但供過于求，壓力明顯，或限制漲幅；中長期看，養(yǎng)殖修復(fù)大趨勢已定，下有支撐。預(yù)計期價近弱遠(yuǎn)強(qiáng)，短期有回調(diào)壓力，長期看或震蕩走強(qiáng)。同時中美關(guān)系或成為短期擾動因素，影響市場節(jié)奏。

操作建議：期貨：做空基差，賣近買遠(yuǎn)；期權(quán)：做空波動率

風(fēng)險因素：北美大豆播種受阻；下游養(yǎng)殖恢復(fù)超預(yù)期       

白糖觀點(diǎn)：關(guān)注5月消費(fèi)數(shù)據(jù)，短期維持低位震蕩

邏輯：保障性關(guān)稅到期，關(guān)稅恢復(fù)至原關(guān)稅稅率（50%），現(xiàn)貨壓力由預(yù)期變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)。近期，糖漿問題、保障性關(guān)稅到期問題，使得鄭糖偏弱運(yùn)行。短期來看，鄭糖已經(jīng)跌破廣西生產(chǎn)成本，已經(jīng)消化了大部分利空因素，后期需要關(guān)注消費(fèi)情況，我們一直強(qiáng)調(diào)，消費(fèi)的疲弱可能會持續(xù)，供需正從偏緊向偏寬松轉(zhuǎn)變。外盤方面，巴西新榨季開啟，各機(jī)構(gòu)紛紛上調(diào)巴西產(chǎn)量，預(yù)計全球缺口或大幅下降，原油低位，原糖中期預(yù)計維持弱勢；疫情向全球蔓延，巴西疫情有加劇態(tài)勢，需要關(guān)注巴西因疫情引發(fā)的食糖生產(chǎn)及運(yùn)輸問題；印度方面，產(chǎn)量下降，出口可能不及預(yù)期，庫存較大。

操作建議：觀望

風(fēng)險因素：進(jìn)口政策變化、走私增加、拋儲

棉花觀點(diǎn)：鄭棉延續(xù)震蕩 關(guān)注蟲害影響

邏輯：供應(yīng)端，美種播種穩(wěn)步推進(jìn)；印度北部播種展開；新疆棉花苗期天氣狀況引關(guān)注。需求端，USDA持續(xù)調(diào)低全球棉花消費(fèi)量；中國疫情接近尾聲，海外疫情逐步進(jìn)入平臺期，紡織服裝內(nèi)需好轉(zhuǎn)，出口有待觀察；鄭棉倉單+預(yù)報整體趨減，下游紗線價格企穩(wěn)。綜合分析，全球經(jīng)濟(jì)面臨疫情考驗(yàn)，宏觀對沖與產(chǎn)業(yè)孱弱矛盾，鄭棉或震蕩筑底。近期關(guān)注政策調(diào)控及沙漠蝗蟲發(fā)展。

操作建議：期貨長線多單輕倉持有，期權(quán)觀望

風(fēng)險因素：疫情，棉花調(diào)控政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風(fēng)險        震蕩筑底

玉米及其淀粉觀點(diǎn)：關(guān)注臨儲首拍情況

邏輯：臨儲拍賣落地，底價較去年同期不變，近期貿(mào)易商主動出貨增多，現(xiàn)貨價格下跌。需求端，飼料，養(yǎng)殖利潤下降，一定程度抑制產(chǎn)能擴(kuò)張，飼料消費(fèi)增速或不及預(yù)期；深加工方面，低利潤，需求增量不足，剛需猶存，原料高價抑制開機(jī)率，季節(jié)性停機(jī)提前抑制需求。綜上，當(dāng)下拋儲壓力尚未顯現(xiàn)，階段需求低點(diǎn)未到，期價或仍有調(diào)整空間。

策略建議：期貨：偏空思路操作；期權(quán)：觀望

風(fēng)險因素：天氣炒作，利多價格   震蕩偏弱