4月工業(yè)利潤整體邊際修復(fù)，但不同所有制、不同行業(yè)分化較為明顯，國有以及中上游利潤走弱、私營以及中下游的利潤回暖，量價因素只是原因之一，管理成本、投資收益等因素對利潤的影響也不容忽視。隨著原材料價格回溫以及基建發(fā)力，企業(yè)的利潤增速有望趨于彌合，但考慮到居民收入、消費意愿仍有不確定性，且海外風(fēng)險仍然嚴(yán)峻，仍需關(guān)注工業(yè)利潤修復(fù)的可持續(xù)性。

工業(yè)利潤：整體修復(fù)與結(jié)構(gòu)性壓力并存。4月工業(yè)利潤整體修復(fù)，但不同所有制、不同行業(yè)分化明顯，國有企業(yè)以及中上游行業(yè)利潤較為疲弱，私營企業(yè)、中下游行業(yè)利潤表現(xiàn)亮眼?？紤]到去年同期的低基數(shù)，企業(yè)利潤改善的背后有基數(shù)效應(yīng)的推波助瀾，但基數(shù)效應(yīng)并非主要原因。

抽絲剝繭看利潤。結(jié)合國家統(tǒng)計局的定義以及企業(yè)利潤表的編制方法，我們可以將工業(yè)企業(yè)利潤劃分成四個部分：經(jīng)營利潤、管理成本、投資利潤以及其他因素。基于此，我們對不同行業(yè)，不同所有制企業(yè)的利潤進(jìn)行分拆。結(jié)果顯示，不同行業(yè)、不同所有制的工業(yè)企業(yè)表現(xiàn)不一，中上游企業(yè)以及國有企業(yè)的經(jīng)營利潤增速要明顯高于利潤總額增速，而中下游企業(yè)以及私營企業(yè)則反之，一定程度上說明當(dāng)前不同企業(yè)的利潤波動并非僅僅與終端需求相關(guān)。

利潤分化的背后。國企是穩(wěn)定就業(yè)的重要力量，國企以及中上游行業(yè)向員工讓利或是國企利潤維持疲弱的重要原因?！按『谜{(diào)頭”，私營以及下游行業(yè)的管理成本更具彈性，或是推動私營企業(yè)利潤進(jìn)一步回升的原因之一，寬貨幣環(huán)境之下的投資收益可能也會對利潤形成正向貢獻(xiàn)。

管窺企業(yè)利潤的復(fù)蘇節(jié)奏。對于私營以及中下游企業(yè)而言，壓降管理成本、增厚投資收益并非長遠(yuǎn)之計，企業(yè)利潤增速終將回歸終端需求，但后疫情時期居民收入以及消費意愿的不確定性或?qū)ζ髽I(yè)的利潤修復(fù)形成制約。對于國企以及中上游行業(yè)而言，原材料價格回溫以及基建、地產(chǎn)投資加碼有助于帶動上游行業(yè)利潤筑底反彈，不同所有制、不同行業(yè)的分化料將收斂。

結(jié)論：4月工業(yè)利潤整體邊際修復(fù)，但不同所有制、不同行業(yè)分化較為明顯，國有企業(yè)以及中上游行業(yè)利潤較為疲弱，私營企業(yè)、中下游行業(yè)利潤表現(xiàn)亮眼。從利潤分拆的角度來看，國有以及中上游企業(yè)的利潤走弱并非單純受原材料價格走弱以及企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營狀況不佳所致，國企向員工讓利也是企業(yè)利潤回落的原因之一；對于私營以及中下游企業(yè)而言，其利潤快速走暖也并非僅僅是因為終端需求的改善，企業(yè)主動調(diào)整自身的管理成本以及寬貨幣環(huán)境之下的投資收益高增也是利潤回暖的重要原因。往后看，對于國企以及中上游企業(yè)而言，原材料價格回溫以及基建投資發(fā)力將帶動其利潤增速逐漸修復(fù)，但剛性的管理成本或?qū)⒊蔀槔麧櫥嘏某钢猓欢鴮τ谒綘I企業(yè)而言，利潤增速終要回歸至終端需求，考慮到后疫情時期居民收入、消費意愿仍有不確定性，以及海外市場風(fēng)險仍然嚴(yán)峻，仍需關(guān)注工業(yè)利潤修復(fù)的可持續(xù)性。