成本支撐增強(qiáng)

受益于全球原油供需結(jié)構(gòu)在5月迎來顯著改善，國際油價(jià)重心穩(wěn)步抬升，成本端優(yōu)勢凸顯提振下游瀝青期貨價(jià)格跟隨走強(qiáng)。隨著油價(jià)的反彈，煉廠生產(chǎn)瀝青利潤受到壓縮，產(chǎn)量預(yù)期存在回落可能，供應(yīng)壓力減輕。雖然目前瀝青需求尚未啟動(dòng)，但基于下半年樂觀預(yù)期支撐，未來供需結(jié)構(gòu)有望改善。在積極因素推動(dòng)下，上周瀝青2012合約振蕩上行，期價(jià)再創(chuàng)本輪反彈新高至2596元/噸，預(yù)計(jì)后市有望延續(xù)強(qiáng)勢。

原油維持強(qiáng)勢

受益于歐美國家在5月中下旬逐步放寬或解除多個(gè)城市的疫情封鎖措施，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)陸續(xù)啟動(dòng)，汽車交通運(yùn)輸和燃料需求迎來觸底反彈，油品消費(fèi)迅速恢復(fù)提振原油需求預(yù)期回暖。而原油供應(yīng)端自O(shè)PEC+產(chǎn)油國于5月正式步入減產(chǎn)實(shí)施階段以來，供應(yīng)量確實(shí)在顯著收縮。其中，俄羅斯已經(jīng)達(dá)到協(xié)議中承諾的產(chǎn)量水平，減產(chǎn)200萬桶/天，接近850萬桶/天的配額。不僅如此，沙特、阿聯(lián)酋和科威特還單方面將于6月追加減產(chǎn)額度，分別為100萬桶/天、10萬桶/天和8萬桶/天。這意味著6月全球原油供應(yīng)將進(jìn)一步萎縮。由此5—6月全球原油供需過剩程度會(huì)比3—4月大幅改善。

高盛最新發(fā)布的報(bào)告顯示，受益于原油市場供需面持續(xù)好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)5月全球原油供應(yīng)過剩量將縮窄至450萬桶/日，6月不排除出現(xiàn)供需缺口。如果歐美市場復(fù)工以后不出現(xiàn)疫情二次暴發(fā)，則未來原油期貨價(jià)格仍將維持偏強(qiáng)態(tài)勢，從而給予下游瀝青期貨較強(qiáng)的成本支撐，推動(dòng)價(jià)格重心穩(wěn)步抬升。

庫存仍需消化

雖說近期國際油價(jià)穩(wěn)步回升，煉廠生產(chǎn)瀝青利潤受到壓縮，較前期明顯回落，但是對比往年同期依然處于高位，且高于近五年的平均水平。盡管短期煉廠仍有動(dòng)力維持目前的開工率，但進(jìn)一步增加負(fù)荷的預(yù)期減弱，預(yù)計(jì)后期瀝青產(chǎn)量將有減無增?，F(xiàn)貨方面，受原油價(jià)格上漲利好帶動(dòng)，山東和華北地區(qū)中石化主力煉廠瀝青價(jià)格上調(diào)100—200元/噸，不過并未刺激下游的買漲情緒，部分煉廠出貨情況依然不溫不火，反而出現(xiàn)累庫現(xiàn)象。據(jù)統(tǒng)計(jì)，5月下旬國內(nèi)瀝青整體庫存水平周環(huán)比小幅攀升2%，累庫大約2.4萬噸。除華東和華南地區(qū)廠庫略降外，其他幾個(gè)地區(qū)廠庫均出現(xiàn)不同程度的累積。

需求有待釋放

眾所周知，瀝青需求市場的發(fā)展與我國道路建設(shè)密不可分。雖然5月國內(nèi)瀝青需求仍處于淡季，且6月華東地區(qū)將迎來梅雨季節(jié)，道路施工進(jìn)程受阻，華東瀝青需求會(huì)遭到削弱，但從中期角度來看，步入三季度后，夏季高溫將開啟瀝青消費(fèi)旺季。同時(shí)今年是“十三五”收尾的最后一年，在《交通強(qiáng)國建設(shè)綱要》指導(dǎo)下，到2020年我國將完成決勝全面建成小康社會(huì)交通建設(shè)任務(wù)和“十三五”現(xiàn)代綜合交通運(yùn)輸體系發(fā)展規(guī)劃各項(xiàng)任務(wù)。隨著國家對公路瀝青路面要求標(biāo)準(zhǔn)逐漸提高，公路網(wǎng)中瀝青路面的占比將會(huì)較大提高，預(yù)計(jì)在未來較長的一段時(shí)間內(nèi)路面換鋪需求將進(jìn)一步刺激瀝青市場。同時(shí)，隨著道路的建成時(shí)間逐漸增加，全國公路養(yǎng)護(hù)的周期性高峰逐漸來臨，道路養(yǎng)護(hù)對瀝青的需求也將長期維持較大的體量。因此，筆者認(rèn)為，下半年國內(nèi)瀝青需求依然值得期待，維持偏樂觀預(yù)期。

綜上所述，原油價(jià)格穩(wěn)步上行給予瀝青成本端支撐，疊加瀝青供需預(yù)期積極改善，后市瀝青期貨2012合約有望維持振蕩偏強(qiáng)走勢，期價(jià)重心將穩(wěn)步上移。