事件：5月制造業(yè)PMI由上月的50.8略降至50.6，低于市場(chǎng)預(yù)期中值51.0；非制造業(yè)PMI由53.2升至53.6。我們認(rèn)為：

PMI非制造業(yè)強(qiáng)于制造業(yè)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)繼續(xù)恢復(fù)。5月制造業(yè)PMI和非制造業(yè)PMI持續(xù)位于擴(kuò)張區(qū)間，顯示國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步恢復(fù)。其中，制造業(yè)PMI較上月回落，新出口訂單仍疲弱指向或受出口拖累；而對(duì)于更多是不可貿(mào)易品的非制造業(yè)PMI則進(jìn)一步回升，指向國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)繼續(xù)恢復(fù)。

5月制造業(yè)PMI在擴(kuò)張區(qū)間放緩，行業(yè)繼續(xù)分化。5月制造業(yè)PMI由50.8降至50.6，連續(xù)7月處于擴(kuò)張區(qū)間。從五大構(gòu)成分項(xiàng)看，新訂單、供應(yīng)商配送時(shí)間回升，而生產(chǎn)量、原材料庫(kù)存、從業(yè)人員回落。相比4月，15個(gè)制造業(yè)細(xì)分行業(yè)中，6個(gè)行業(yè)制造業(yè)PMI回升，9個(gè)回落。

新訂單改善，生產(chǎn)由加速轉(zhuǎn)向平穩(wěn)。5月制造業(yè)PMI新訂單由50.2升至50.9，生產(chǎn)則由53.7降至53.2，均為連續(xù)3個(gè)月處于擴(kuò)張區(qū)間。相比4月，15個(gè)制造業(yè)細(xì)分行業(yè)中，7個(gè)行業(yè)新訂單回升，同時(shí)，也有7個(gè)行業(yè)生產(chǎn)回升。

新出口訂單低位略升，出口壓力仍存。5月新出口訂單由33.5升至35.3，但仍處于歷史低位。相比4月，15個(gè)制造業(yè)細(xì)分行業(yè)中，7個(gè)行業(yè)新出口訂單回升。新冠肺炎疫情給海外經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了明顯的衰退風(fēng)險(xiǎn)，雖然海外經(jīng)濟(jì)體已逐步復(fù)工，但復(fù)工到需求恢復(fù)仍有時(shí)滯，若考慮到復(fù)工復(fù)產(chǎn)帶來(lái)疫情的反復(fù)，這一時(shí)間可能更長(zhǎng)，因此出口壓力仍存。

價(jià)格指數(shù)回暖，PPI通縮幅度有望緩解。5月制造業(yè)PMI兩大價(jià)格指數(shù)均有所回升，其中購(gòu)進(jìn)價(jià)格為近3個(gè)月以來(lái)首次進(jìn)入擴(kuò)張區(qū)間51.6。考慮PPI環(huán)比已連續(xù)3月為負(fù)數(shù)，其中受原油價(jià)格拖累明顯。而油價(jià)在5月中旬開(kāi)始趨勢(shì)回升，疊加國(guó)內(nèi)生產(chǎn)平穩(wěn)推進(jìn)，或有利于緩解PPI通縮幅度。

庫(kù)存指數(shù)回落，企業(yè)補(bǔ)庫(kù)意愿未明顯提升。5月制造業(yè)PMI原材料庫(kù)存、產(chǎn)成品庫(kù)存均降至47.3，其中，15個(gè)行業(yè)中只有4個(gè)行業(yè)原材料庫(kù)存回升，指向補(bǔ)庫(kù)意愿仍未明顯提升。

往后看，經(jīng)濟(jì)向好趨勢(shì)不變，或由反彈趨于平穩(wěn)。疫情防控常態(tài)化下，境內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)逐步恢復(fù)，生產(chǎn)逐步進(jìn)入平穩(wěn)期。同時(shí)隨著海外逐漸復(fù)工，盡管復(fù)工到需求恢復(fù)仍有時(shí)滯，但前期對(duì)外需的擔(dān)憂也有一定緩解。進(jìn)一步考慮到相應(yīng)的紓困政策仍將持續(xù)落地，經(jīng)濟(jì)整體趨勢(shì)向好不變。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)、政策形勢(shì)超預(yù)期變化。