周五美國公布非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，非農(nóng)崗位數(shù)增加了250萬個，失業(yè)率降至13.3%，遠低于市場普遍預(yù)期的19%，于是美股大漲，道指一度上漲1000點，納指盤中創(chuàng)歷史新高。這是在當(dāng)日新增新冠肺炎病例超過2萬人，各大城市的示威游行還在持續(xù)的背景下出現(xiàn)的現(xiàn)象。股市反映預(yù)期，但美國勞工統(tǒng)計局隨后糾正了失業(yè)率的統(tǒng)計錯誤，認為實際失業(yè)率在16%以上。不管如何，股市的走勢仍然超乎了絕大多數(shù)人的預(yù)期，為此，我來談一下對于美國股市和美國經(jīng)濟的看法，以及對這次騷擾的認識。我認為，三者之間并未發(fā)生明顯的邏輯矛盾。 

指數(shù)上漲≠股票普漲：主要靠印鈔 

美國三大股指自疫情以來均出現(xiàn)了先大幅下跌再強勁反彈的走勢，至6月5日，不僅收復(fù)了3月份以來的下跌失地，而且還在向歷史高點逼近，其中納指在盤中創(chuàng)出歷史新高。盡管這樣強勁的反彈在美國股市歷史上極為罕見，但也不表明此輪上漲非理性。 例如，納斯達克指數(shù)創(chuàng)新高，與新興行業(yè)受疫情影響較小有關(guān)，漲幅大的，主要集中在信息技術(shù)、科技和醫(yī)療健康等領(lǐng)域。但能源、航空、酒店、旅游等在標(biāo)普500成分股中占比就將近16%，而且標(biāo)普500成分股的整體海外營收占比高達40%，顯然受疫情影響較大，走勢就不如納斯達克指數(shù)。

而且，美國股市中個股分化非常嚴重，牛市主要靠大市值股票的上漲。從2008年末到2019年末，納斯達克2800多家上市公司中，中位數(shù)股票漲幅只有33%，而前10%漲幅最大的股票，平均漲幅為19.6倍，所包含的280多家公司市值之和，占總市值的50%。 因此，我們不能用評價A股指數(shù)的思維去評價美股，尤其用上證綜指作為判斷標(biāo)準，因為上證綜指是全樣本按市值大小進行加權(quán)的指數(shù)，這樣的指數(shù)編制方法，在歐美股市已經(jīng)“絕跡”了。A股幾乎沒有多少個退市股票，但美股總是大比例優(yōu)勝劣汰，納斯達克市場累計退市的股票超過4千家，因此，從退市的角度看，美股長期走牛也有其道理。

此外，我認為，這輪美股強勁反彈，與天量印鈔有很大關(guān)系。據(jù)路透社援引的最新數(shù)據(jù)顯示，美國財政部和美聯(lián)儲在短短的25個工作日內(nèi)已經(jīng)總計宣布放水了達13萬億美元流動性和政府赤字，這些不斷增長的數(shù)據(jù)累計到一起后發(fā)現(xiàn)，今年借錢總額將超過去五年總和。 目前，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表擴表已經(jīng)達到7.3萬億美元，不過，這僅是美聯(lián)儲最激進擴張的開始，并計劃在未來六周內(nèi)再印制出一個法國的GDP（2.7萬億美元），這也意味著，到2020年底時，其資產(chǎn)負債表將達到10萬億美元。而美國財政部也進行了大規(guī)模發(fā)債，估計今年的財政赤字率將創(chuàng)二戰(zhàn)結(jié)束以來的新高。

數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，中泰證券研究所  

美國如此大規(guī)模印錢，卻不能帶來商品價格上漲，尤其是四月份至今，大宗商品和可選消費品價格并未上漲，可見，實體經(jīng)濟需求不足，大量的錢去了資本市場，引發(fā)股市強勁反彈。

但商品價格更多反映了實體經(jīng)濟的供需關(guān)系，說明至少到目前為止，美國經(jīng)濟依然處在低迷之中。往后看，如果經(jīng)濟沒有起色，很多上市公司會面臨經(jīng)營或財務(wù)壓力，導(dǎo)致企業(yè)盈利增速下降或負增長。因此，不能機械地把股市看成是經(jīng)濟的晴雨表，認為股市好經(jīng)濟必然會好。 作為全球最大經(jīng)濟體，美國應(yīng)對疫情不力，對本國經(jīng)濟乃至全球經(jīng)濟恢復(fù)都帶來了不利影響。如果這輪貨幣大放水過程中，美國企業(yè)的高杠桿現(xiàn)象不能緩解，債務(wù)違約風(fēng)險有可能爆發(fā)，則美股未來依然存在諸多不確定性和潛在風(fēng)險。 

表象是種族問題，實質(zhì)是貧富問題 

5月25日明尼蘇達州明尼阿波利斯市警察在拘捕弗洛伊德過程中，執(zhí)法不當(dāng)導(dǎo)致其死亡，從而引發(fā)了美國全國性的抗議活動。據(jù)統(tǒng)計，全美50州和首都華盛頓特區(qū)都發(fā)生了抗議示威活動，24個州和華盛頓特區(qū)動用了近6.2萬名國民警衛(wèi)隊人員應(yīng)對，已有逾1.35萬人在示威活動中被捕。

但這場看似由白人警察過度執(zhí)法導(dǎo)致黑人嫌犯死亡所導(dǎo)致的抗議示威活動事件，卻沒有引發(fā)黑人與白人之間的明顯沖突，從游行的人群中發(fā)現(xiàn)，大批白人也加入其中。而且，抗議示威中不少搶劫商店的不法分子中，也有不少是白人。示威游行中并沒有提出明確的訴求，更像是一種對現(xiàn)實不滿的宣泄。

美國的現(xiàn)實又是如何呢？5月份非農(nóng)就業(yè)人數(shù)雖然大超預(yù)期，但失業(yè)率仍在10%以上，說明疫情所導(dǎo)致的經(jīng)濟減速，讓美國民眾的生活壓力加大。為此，美國政府部門也投入大量財力來補貼美國民眾，如推出的CARES法案，對失業(yè)人口的補貼幅度甚至比他們未失業(yè)前的收入還高。但是，這仍然改變不了美國的貧富分化加劇問題。

資料來源：Becker Friedman Institute，中泰證券研究所

美國的基尼系數(shù)呈現(xiàn)上升勢頭，2018年達到0.485，創(chuàng)50年來最高水平。此外，美國社會財富也越來越多地集中到了社會精英手中：1%的美國人口擁有40%的財富，10%的美國人口擁有80%的財富。  

盡管財富過度集中問題在全球主要經(jīng)濟體中都存在，但美國尤為集中。為此，對美國低收入家庭提供社會保障，尤其是醫(yī)療保障顯得尤為重要。在美國還有4600萬左右的人缺乏醫(yī)療風(fēng)險保障。其比例占美國人口的15%以上，其中80%為工薪家庭。 前任總統(tǒng)奧巴馬提出為沒有醫(yī)療保險的美國公民提供醫(yī)療保障，該醫(yī)改方案（the Affordable Care Act）在2010年獲得國會通過，但特朗普上臺后，這個醫(yī)改方案基本就被廢除。

此外，這輪美國總統(tǒng)競選中殺出來的“黑馬”桑德斯，他提出的“三大全民免費”是其標(biāo)志性的政策主張：全民免費醫(yī)療，其呼吁建立全民醫(yī)保，為美國每個人提供全面的醫(yī)療保險，并在服務(wù)點免費提供；全民免費大學(xué)，保證所有人享有免除學(xué)費和無債務(wù)的公立大學(xué)，包括，免除美國所有學(xué)生約1.6萬億美元債務(wù)；全民住房，通過投資2.5萬億美元建造近1000萬個永久性負擔(dān)得起的住房，結(jié)束住房危機。 不過，很遺憾的是，桑德斯的主張過于激進，沒有獲得足夠多的選票，最終也宣布退出競選，轉(zhuǎn)而支持拜登。這就意味著下一任總統(tǒng)不管誰當(dāng)選，都難以改變美國貧富懸殊這一現(xiàn)狀。

在美國騷亂這一事件中，我們看到的是，拜登先后四次露面與游行者交談，他承諾如果當(dāng)選，將在上任100天內(nèi)解決“制度性種族主義”問題，并成立一個警察監(jiān)督機構(gòu)。在美國兩黨之爭中，反對種族歧視、提倡環(huán)保等這類不會錯的話題，永遠沒有風(fēng)險。但是，騷亂背后的本質(zhì)問題卻并未有任何解決方案。

2011年發(fā)生的“占領(lǐng)華爾街”事件，本質(zhì)就是美國老百姓對美聯(lián)儲救助金融機構(gòu)行為和對華爾街精英們的不滿。畢竟次貸危機與華爾街大佬們的貪婪有關(guān)，但他們非但沒有受到處罰，而且還拿了那么多獎金。而美國制造業(yè)的藍領(lǐng)們則面臨失業(yè)和降薪的壓力，大學(xué)生面臨就業(yè)壓力。 

2011年占領(lǐng)華爾街運動

資料來源：網(wǎng)絡(luò)

從9年前的“占領(lǐng)華爾街”運動到如今美國各地爆發(fā)的示威游行，本質(zhì)其實并沒有什么變化，就是民眾對貧困鴻溝擴大、社保缺失等現(xiàn)狀的不滿，但這看來很難改變了。9年前，民眾抱怨美國1%的富人與99%的普通人對立，如今還是一樣。美國的精英階層在全球布局，配置資源以獲得高回報，美國本土的傳統(tǒng)制造業(yè)萎縮。以標(biāo)普500成分股為例，其對應(yīng)的500家上市公司整體海外營業(yè)收入占比高達40%。

顯然，美國奉行的“新自由主義”這套體制，對于美國精英階層是有利的，但對美國的普通大眾是不利的?？梢哉f，人們追求機會均等和民主自由的美國夢基本上破滅了，階層固化，收入和財富差距懸殊。但改革推進的難度卻越來越大，兩黨當(dāng)前所做的大部分事情，看似在為民眾解憂，實際上都是為了選舉。 

美股狂歡與街頭示威：同一邏輯下兩種結(jié)局

有些人看不明白，為何美國那么多城市都在鬧事，甚至打砸搶的都有，但為何美國股市不跌反漲呢？這里借用STOCKFEEL（股感）網(wǎng)制作的一張圖，發(fā)現(xiàn)從60年代至今美國發(fā)生7次騷亂時，股市大多沒有出現(xiàn)反轉(zhuǎn)局面，也就是說，并沒有改變原有的趨勢。 

資料來源：STOCKFEEL

就當(dāng)下的游行示威事件而言，各地民眾并未提出一致性且明確的政治或經(jīng)濟訴求，比起2011年占領(lǐng)華爾街事件來，在組織上更為遜色，好像就是為了宣泄一下情緒。因此，估計這場運動很快就會結(jié)束。

而美國三大股指都已經(jīng)進入了技術(shù)性牛市，投資者的預(yù)期趨向樂觀，不僅因為失業(yè)率有望回落，而且疫情也將得到緩解。不過，真不清楚信心來自哪里，美國每日新增確診人數(shù)仍維持在2萬人以上，隨著復(fù)工率的上升，疫情會否再次加劇呢？而且，這次失業(yè)率的調(diào)查存在諸多缺陷，真實失業(yè)率估計要高出很多。

因此，股市的最大支撐還是美聯(lián)儲和美國財政部的聯(lián)手大放水，這符合特朗普的施政目標(biāo)，即為了贏得選票，不惜代價。好在美國三大股指都是成分股指數(shù)，“成分”好的留下來，“成分”差的剔除，形成二八定律，優(yōu)秀的公司業(yè)務(wù)注冊在美國，業(yè)務(wù)在全球，利潤變化與美國經(jīng)濟不同步。 概言之，美國經(jīng)濟的分化現(xiàn)象十分嚴重，首先是居民部門的貧富分化，富人的財富收入增速超過窮人的工薪收入增速；其次是企業(yè)部門的優(yōu)劣分化，頭部企業(yè)與新興行業(yè)高增速，尾部企業(yè)遭淘汰；再次是政府部門與央行所投放的流動性分化，大部分流動性仍然流向了富人和頭部企業(yè)。

在這三重分化下，象征精英和高層資產(chǎn)的股市便大幅上漲，象征工薪階層和社會底層的消費品便出現(xiàn)價格下跌。因此，導(dǎo)致股價上漲和街頭鬧事的邏輯其實是同一個邏輯——分化。

值得關(guān)注的是，分化并不是美國這個國家特有的問題，隨著全球經(jīng)濟增速的放緩，結(jié)構(gòu)性矛盾越來越突出，財富向少數(shù)人集中，盈利向頭部企業(yè)集中，政府舉債放水很難流入尋常百姓家。對此，我國也在推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，以改善經(jīng)濟結(jié)構(gòu)。根據(jù)國家統(tǒng)計局提供的數(shù)據(jù)，這段時間以來，房價整體在上漲，房租整體在下跌，前者象征高收入者的資產(chǎn)，后者象征普通人的消費能力。