隨著全球多數(shù)國家和地區(qū)經(jīng)濟(jì)邊際有所改善，我國出口同比增速明顯超出市場(chǎng)預(yù)期?？紤]到未來我國逆周期調(diào)節(jié)政策的逐步推進(jìn)，后續(xù)進(jìn)口或有望回暖，不宜過于悲觀。

周二股指振蕩上行，盡管近期A股整體走勢(shì)不及歐美股市強(qiáng)勁，但北向資金連續(xù)12日凈流入，顯示外資認(rèn)為國內(nèi)股指當(dāng)前位置風(fēng)險(xiǎn)并不大，資金仍在積極布局。

上證指數(shù)日線

美國非農(nóng)數(shù)據(jù)大幅反彈

上周五美國勞工部公布的數(shù)據(jù)顯示，美國5月非農(nóng)就業(yè)增加250.9萬人，大幅好于市場(chǎng)預(yù)期，失業(yè)率從4月的14.7%降到13.3%，低于預(yù)期的19.8%。5月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)較4月數(shù)據(jù)反彈超過2000萬人，環(huán)比創(chuàng)下自1939年以來美國歷史新高。但隨后統(tǒng)計(jì)局卻表示，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)存在“錯(cuò)誤分類誤差”，在這個(gè)錯(cuò)誤的影響下，美國5月真實(shí)失業(yè)率或高達(dá)16.4%，比官方當(dāng)天公布的13.3%要高3.1個(gè)百分點(diǎn)。盡管如此，但由于數(shù)據(jù)整體仍然超市場(chǎng)預(yù)期，美股道瓊斯工業(yè)指數(shù)繼上周五大漲3.15%后，周一繼續(xù)上漲1.7%。外圍市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒大幅升溫，美債收益率集體上漲，5年期美債收益率漲5.5個(gè)基點(diǎn)報(bào)0.468%，10年期美債收益率漲7.1個(gè)基點(diǎn)報(bào)0.902%，創(chuàng)3月20日以來新高，30年期美債收益率漲3.4個(gè)基點(diǎn)報(bào)1.669%。

但值得注意的是，近期美國部分率先復(fù)工的地區(qū)出現(xiàn)了一些疫情反復(fù)的跡象，這些地區(qū)的新增確診人數(shù)出現(xiàn)反彈，且全國的新增確診人數(shù)也居高不下。我們認(rèn)為，除去復(fù)工的影響以外，美國近期的一些聚集事件也對(duì)疫情產(chǎn)生了負(fù)面影響。因此后市來看，盡管美股一路上行反映出強(qiáng)烈的基本面逐步改善的預(yù)期，但美國未來的實(shí)際復(fù)工情況和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程還需要進(jìn)一步觀察。

國內(nèi)出口好于預(yù)期

國內(nèi)方面，5月出口同比增長1.4%，表現(xiàn)好于市場(chǎng)預(yù)期下降3.2%；進(jìn)口同比增速則不及預(yù)期的下降3.8%，同比下降了12.7%。就外部環(huán)境來看，全球大部分國家和地區(qū)5月制造業(yè)PMI有所改善。分國別看，美國方面，5月無論是ISM制造業(yè)PMI還是Markit制造業(yè)PMI均明顯回升，分別從41.5%升至43.1%，36.1%升至39.8%。歐元區(qū)5月制造業(yè)PMI環(huán)比增速也處于回升的態(tài)勢(shì)，由33.4%升至39.4%。法國、德國和意大利制造業(yè)PMI分別上升9.1個(gè)百分點(diǎn)、2.1個(gè)百分點(diǎn)和14.3個(gè)百分點(diǎn)。相比之下日本5月制造業(yè)PMI延續(xù)回落的態(tài)勢(shì)，從41.9%進(jìn)一步降至38.4%。

出口回升超預(yù)期

從6月7日海關(guān)總署發(fā)布的數(shù)據(jù)來看，今年前5個(gè)月，對(duì)東盟進(jìn)出口增長，對(duì)歐盟、美國和日本進(jìn)出口下降。東盟為我國第一大貿(mào)易伙伴，我國與東盟貿(mào)易總值1.7萬億元，增長4.2%，占我國外貿(mào)總值的14.7%。歐盟為我國第二大貿(mào)易伙伴，與歐盟貿(mào)易總值為1.61萬億元，下降4.4%，占我國外貿(mào)總值的13.9%。美國為我國第三大貿(mào)易伙伴，中美貿(mào)易總值為1.29萬億元，下降9.8%，占我國外貿(mào)總值的11.1%。整體看來，隨著全球多數(shù)國家和地區(qū)經(jīng)濟(jì)邊際有所改善，我國出口同比增速明顯超出市場(chǎng)的預(yù)期。進(jìn)口方面，受疫情影響，居民收入受到拖累，消費(fèi)需求難以提振，在一定程度上打擊了進(jìn)口。考慮到未來我國逆周期調(diào)節(jié)政策的逐步推進(jìn)，后續(xù)進(jìn)口或有望回暖，不宜過于悲觀。

通脹壓力逐漸緩解

周三，國家統(tǒng)計(jì)局將發(fā)布5月全國居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）和工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）數(shù)據(jù)。市場(chǎng)普遍預(yù)期5月CPI延續(xù)同比回落趨勢(shì)，有望重返“2時(shí)代”。從高頻數(shù)據(jù)來看，5月食品類價(jià)格總體下行，其中豬肉和鮮菜價(jià)格環(huán)比下降幅度較大，下半年豬肉價(jià)格大概率企穩(wěn)。PPI方面，原油價(jià)格上行導(dǎo)致工業(yè)品價(jià)格回升，對(duì)PPI也有所支撐。通脹壓力逐漸緩解，貨幣政策有望保持連續(xù)性。6月4日，央行重啟逆回購操作。4日至9日的4工作日內(nèi)，央行分別開展700億元、1500億元、1200億元和600億元逆回購操作，期限均為7天，中標(biāo)利率均為2.20%。盡管6月8日當(dāng)天有5000億元MLF到期，但央行并未對(duì)MLF進(jìn)行續(xù)作。

央行公告稱將于6月15日左右對(duì)本月到期的MLF一次性續(xù)作，具體操作金額將根據(jù)市場(chǎng)需求等情況確定?？紤]到6月季節(jié)性流動(dòng)性壓力，央行或采取“逆回購+MLF”的組合操作來維持市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕。市場(chǎng)關(guān)注本月“降準(zhǔn)”是否會(huì)落空，我們認(rèn)為不排除這個(gè)可能性，但全年來看降準(zhǔn)仍有空間。

總體來看，美國股市持續(xù)上漲，標(biāo)普500指數(shù)抹去今年以來的全部跌幅，納斯達(dá)克指數(shù)首次站上9900點(diǎn)，同時(shí)美債收益率也一路上行，資產(chǎn)價(jià)格反映出投資者對(duì)基本面改善的預(yù)期較為強(qiáng)烈，短期海外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好處于高位。相比之下，國內(nèi)市場(chǎng)偏謹(jǐn)慎。但中期來看，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)邊際改善，二季度盈利V形反彈，流動(dòng)性整體偏松，A股估值較美股低，中期股指看多邏輯不變。