今年，投資者想在豆粕上盈利的確非常困難。一是因為豆粕自身受多重不確定性因素的干擾，從2018年之后，中美貿(mào)易摩擦、非洲豬瘟等不確定事件越來越多，今年又增加了新冠肺炎疫情的干擾，會在一定程度上影響運輸節(jié)奏；二是因為大豆壓榨利潤一直良好，面對有錢有貨的產(chǎn)業(yè)套保盤，豆粕難有大的起色；三是因為主產(chǎn)區(qū)天氣情況良好，沒有給出太多炒作題材和亮點。

今年上半年，豆粕價格一直處在2600—3000元/噸箱體振蕩。年后出現(xiàn)一波飼料廠集中補庫的探底行情，3月下旬因擔(dān)憂巴西疫情影響運輸，價格沖高后發(fā)現(xiàn)運輸并未出現(xiàn)問題，反而給了油廠高額的壓榨利潤，吸引油廠買船，導(dǎo)致5月、6月、7月大豆集中到港，供應(yīng)壓力大增。本文試圖從當(dāng)下豆粕交易的主要邏輯進行分析，在不確定中尋找一些確定性機會。

貿(mào)易摩擦的影響

當(dāng)疫情占據(jù)新聞頭條，人們逐漸淡忘了中美還存在著貿(mào)易摩擦。從上周的買船情況來看，中方的確有條不紊地按照自己的節(jié)奏購買著遠期船期的美豆。那么中美貿(mào)易摩擦到底會對豆粕市場產(chǎn)生多大影響？根據(jù)中國的買船情況分析，第二季度中國主要以購買巴西大豆為主。截至6月，巴西第一大豆主產(chǎn)州馬托格羅索的銷售進度已經(jīng)達到92.65%，去年同期卻只有79.59%。從巴西大豆出口數(shù)據(jù)也可以看出，4月、5月大豆出口量持續(xù)在1500萬噸以上的天量水平，2019/2020年度巴西大豆合同基本銷售完畢，那么8月之后能大量供應(yīng)中國的就剩下美豆了。然而，如果中美摩擦加劇，那么遠期大豆供應(yīng)會偏緊。此外，從巴西持續(xù)上漲的升水以及國內(nèi)油廠惡化的壓榨利潤也可以看出，巴西大豆庫存正逐漸偏緊。

天氣炒作無苗頭

我們來看另一個市場關(guān)注的焦點——美豆種植情況。今年美豆產(chǎn)區(qū)天氣比以往好一些，截至6月7日，大豆種植進度達到86%，遠高于去年同期的54%，也高于5年均值79%。從上周美國農(nóng)業(yè)部給出的第一份優(yōu)良率報告來看，70%的種植優(yōu)良率也是近幾年較好的，唯一擔(dān)憂的是上周美豆第一主產(chǎn)州伊利諾伊州給出的優(yōu)良率只有56%，但這個憂慮在本周打消了，本周大豆優(yōu)良率為72%，伊利諾伊州的優(yōu)良率也上升至67%。美國國家和海洋管理局給出的天氣預(yù)報顯示，未來兩周種植區(qū)并無明顯的天氣災(zāi)害，但天氣炒作窗口已經(jīng)打開，需要持續(xù)跟蹤和關(guān)注。

庫存在不斷累積

隨著大豆集中到港，油廠壓榨量和開機率大幅提升，豆粕庫存如期實現(xiàn)七連增。截至6月5日，沿海地區(qū)豆粕庫存為66.58萬噸。筆者發(fā)現(xiàn)，豆粕庫存在不斷累積，豆粕期價卻未出現(xiàn)單邊持續(xù)下跌行情，這是為什么？一方面，期貨是遠期價格，存在一定的預(yù)期，現(xiàn)實差更多地反應(yīng)在基差上，而現(xiàn)貨基差特別是華南地區(qū)的基差一直疲軟；另一方面，豆粕庫存不斷累積，現(xiàn)貨價格疲軟，期貨升水現(xiàn)貨，這樣的Contango結(jié)構(gòu)更適合做反套。因此，后面大豆持續(xù)到港的壓力，將由基差走弱去慢慢消化，而不是單邊的大幅下跌。

需求正逐漸改善

經(jīng)歷了非洲豬瘟后，在國家政策的扶持下，在巨大的養(yǎng)豬利潤驅(qū)動下，養(yǎng)殖頭部的上市公司、國企養(yǎng)殖企業(yè)積極布局生豬產(chǎn)能。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)顯示，2019年10月能繁母豬存欄開始觸底回升，截至2020年3月全國能繁母豬存欄2164萬頭，環(huán)比增加2.8%，能繁母豬存欄已持續(xù)回升6個月。按照現(xiàn)在的發(fā)展速度，能繁母豬妊娠4個月+仔豬育肥6個月=10個月生豬出欄，2019年10月能繁母豬開始恢復(fù)，那么生豬量大概在2020年8月之后開始大規(guī)?；謴?fù)。對應(yīng)于豆粕的需求，到2020年第四季度才開始穩(wěn)步上升。

綜上所述，后市仍需關(guān)注中美貿(mào)易摩擦情況、美豆種植區(qū)天氣情況、巴西大豆運輸節(jié)奏等。豆粕近期的供應(yīng)壓力主要靠基差去消化，2009合約可在2780元/噸以下適當(dāng)布局。