問：當(dāng)前A股市場震蕩，行業(yè)板塊行情分化，權(quán)益基金如何賺取超額收益？

蔣佳良：投資中，我們一方面要賺優(yōu)質(zhì)企業(yè)長期增長的錢；另一方面要賺市場預(yù)期差的錢。轉(zhuǎn)化為具體的投資，我認(rèn)為就是首先要挖掘優(yōu)質(zhì)個股，當(dāng)他的股東，分享企業(yè)長期增長紅利；其次是算細(xì)賬，對于好公司，我們也要算準(zhǔn)好價格，爭取在公司價值相對低估的時候買入，爭取在公司價值相對高估的時候賣出，賺“專業(yè)研判”的錢。

問：如何理解市場的預(yù)期差？

蔣佳良：預(yù)期體現(xiàn)的是市場對公司未來價值的考慮，當(dāng)前的股價不一定包含對公司內(nèi)在價值較為準(zhǔn)確的中長期判斷，因而會形成預(yù)期差。機(jī)構(gòu)投資者會致力于揭示與理解公司的中長期價值，如企業(yè)競爭優(yōu)勢的變化、財務(wù)指標(biāo)的趨勢等等，如果發(fā)現(xiàn)公司未來價值與當(dāng)前股價出現(xiàn)較大偏離的時候，那么就能賺所謂預(yù)期差的錢。

問：你認(rèn)為權(quán)益基金的超額收益來自哪里？如何選擇優(yōu)勢的行業(yè)進(jìn)行配置？

蔣佳良：我認(rèn)為我們的超額收益主要來自于行業(yè)配置和個股挖掘。我們十分重視行業(yè)配置，并視其為投資中非常關(guān)鍵的步驟。投資就要關(guān)注大空間、賽道好、符合長期趨勢的好行業(yè)，我們將投資目光長期聚焦于消費、醫(yī)藥、科技行業(yè)等優(yōu)質(zhì)賽道，作為組合的基礎(chǔ)性配置。同時把握周期、制造等行業(yè)的階段性機(jī)會以追求收益增厚。

問：你是如何在上述這些消費、醫(yī)藥、科技、大周期等板塊中選擇優(yōu)秀個股的？

蔣佳良：在選擇好賽道之后，下一步就是挖掘行業(yè)地位高、盈利能力強、護(hù)城河較深的龍頭優(yōu)勢企業(yè)。在優(yōu)質(zhì)賽道中，自下而上挖掘優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，選股不局限于行業(yè)龍頭，同時會挖掘一些景氣度提升、收入利潤進(jìn)入釋放期、質(zhì)地比較優(yōu)秀的中盤成長股。

問：下半年最看好哪些細(xì)分子行業(yè)？

蔣佳良：我們會根據(jù)行業(yè)景氣與政策對沖兩條線索，尋找景氣向上、未來受益于政策對沖、受疫情影響不大甚至受益于疫情帶來變化的行業(yè)與公司進(jìn)行重點配置。會重點關(guān)注醫(yī)藥、消費、消費電子、新能源汽車等方向。

問：如何看待醫(yī)藥股、消費股當(dāng)前的估值？

蔣佳良：今年以來，醫(yī)藥消費整體表現(xiàn)較強。數(shù)據(jù)顯示，申萬一級行業(yè)中醫(yī)藥生物板塊年內(nèi)漲幅超25%，很多股票創(chuàng)了歷史新高，很多股票的估值也處于歷史高位。估值的提升，一方面體現(xiàn)的是這些企業(yè)業(yè)績的穩(wěn)定性、持續(xù)性較好，市場給與了這些股票“確定性溢價”；另一方面，由于外部環(huán)境的復(fù)雜，一些外向型經(jīng)濟(jì)企業(yè)的盈利可能會有些影響，而醫(yī)藥消費這些是偏內(nèi)需的行業(yè)，受外部環(huán)境影響較小，因而獲得了一些資金的追捧。

在我們看來，基于中國較為龐大的人口基數(shù)以及人民群眾日益增長的收入水平，就決定了在醫(yī)藥消費會出現(xiàn)更多的商業(yè)模式、好的商品、好的服務(wù)，隨著需求的分化和升級，未來會產(chǎn)生非常多的結(jié)構(gòu)性機(jī)會。因而短期優(yōu)質(zhì)企業(yè)的高估值，會通過企業(yè)長期的成長而逐漸消化。

問：你如何看待擇時對于基金產(chǎn)品的影響？如果遇到比較看好、基本面也很扎實的股票短期估值沖高，會如何考慮？

蔣佳良：把握投資機(jī)會的時候也需要計算性價比。投資就是要做大概率的事，但是光看概率還不夠，如果概率很大，但是賠率很低，那么可能也不是一個特別好的投資。具體到投資上市公司，如果看好公司的長期價值，只要核心競爭優(yōu)勢沒有改變，好品種長期肯定創(chuàng)新高，但是我們同樣需要重視收益與風(fēng)險的匹配，需要關(guān)注企業(yè)價格與價值是否短期的嚴(yán)重不匹配，所以我們也不會去重倉持有估值過高，或者前期已經(jīng)上漲過多的個股。

問：你在投資中如何控風(fēng)險？

蔣佳良：通過聚焦優(yōu)質(zhì)行業(yè)、優(yōu)質(zhì)個股，可以降低犯錯風(fēng)險，堅信好公司的長期價值，即使短期有波動，只要核心動力沒有改變，好品種長期更會創(chuàng)新高。通過行業(yè)均衡配置，可以規(guī)避部分市場性風(fēng)險，力爭保證組合平穩(wěn)。而盡量避免過高的個股集中度，規(guī)避“黑天鵝”風(fēng)險。

問：研究團(tuán)隊對基金經(jīng)理的支持如何體現(xiàn)？

蔣佳良：專業(yè)的研究團(tuán)隊，就是基金經(jīng)理的參謀團(tuán)，再優(yōu)秀的基金經(jīng)理，精力是有限的，能力圈也是有限的，所以投資經(jīng)理要業(yè)績好離不開一個優(yōu)秀的研究團(tuán)隊的支持。我們浦銀安盛研究部目前擁有醫(yī)藥、消費、科技、周期制造四個小組，實現(xiàn)了全行業(yè)的覆蓋，同時在醫(yī)藥、消費、電子等重點行業(yè)都是多人覆蓋，后續(xù)我們還會不斷補充團(tuán)隊人員，引進(jìn)更資深、更優(yōu)秀的研究員，為投資業(yè)績的持續(xù)性提供更好的支持。

問：疫情對A股投資的影響是否已經(jīng)淡化？如何布局未來的投資方向？

蔣佳良：當(dāng)前疫情控制得到了進(jìn)一步鞏固，復(fù)工復(fù)產(chǎn)持續(xù)推進(jìn)，后續(xù)政策會逐步落實，雖然外部環(huán)境出現(xiàn)擾動，但是不改經(jīng)濟(jì)逐漸恢復(fù)的趨勢，全球經(jīng)濟(jì)也在逐步正?；?。我們將根據(jù)行業(yè)景氣與政策對沖兩條線索，尋找景氣向上、未來受益于政策對沖、受疫情影響不大甚至受益于疫情帶來變化的行業(yè)與公司進(jìn)行重點配置。組合方面會依然維持較為均衡的狀態(tài)，行業(yè)方面則會重點關(guān)注醫(yī)藥、消費、消費電子、新能源汽車等方向。

問：面對今年的寬幅震蕩行情，你有什么建議給普通投資者？

蔣佳良：今年國內(nèi)外疫情爆發(fā)后，打亂了國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的節(jié)奏，A股市場也經(jīng)歷了兩次較大幅度的下跌，但是隨著疫情得到有效控制，復(fù)產(chǎn)復(fù)工快速恢復(fù)，市場又逐步反彈，表現(xiàn)堅挺。展望未來，我對A股的信心還是很足的。從國內(nèi)大類資產(chǎn)配置角度，目前市場流動性較為充裕，利好權(quán)益市場。相對估值角度，當(dāng)前風(fēng)險資產(chǎn)溢價和股息溢價率均位于歷史極高水平。歷史經(jīng)驗來看，極高相對估值吸引力狀態(tài)下，股市遠(yuǎn)期勝率較高。

從全球比較來看，A股市場在全球具有較高吸引力。在經(jīng)歷海外市場暴跌引發(fā)外資流出后，數(shù)據(jù)顯示，4月至今北上資金已流入超950億元，已然覆蓋恐慌期流出量。一方面，A股相對全球其他主要市場，仍處于估值洼地；另一方面，隨著國內(nèi)復(fù)工進(jìn)度加快，相比海外明顯具有領(lǐng)先優(yōu)勢，A股上市公司的盈利具有更好的韌性。

另外，我們國家已經(jīng)是全球第二大經(jīng)濟(jì)體，具有成熟、完整的產(chǎn)業(yè)鏈，我們有較大的人口基數(shù)、勤勞的人民、不斷增長的收入，所以無論是產(chǎn)業(yè)升級，還是消費升級，都會帶來眾多的投資機(jī)會，這就需要我們這些專業(yè)的投資經(jīng)理不斷挖掘，讓投資者分享國家經(jīng)濟(jì)增長、結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型帶來的收益。