1.貴金屬：美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議落地，金價(jià)仍具有上漲潛力

2.銅：樂(lè)觀(guān)情緒修正，銅價(jià)高位回落

3.鋁：去庫(kù)支撐仍在，鋁價(jià)高位震蕩

4.鉛：國(guó)內(nèi)累庫(kù)激增 鉛價(jià)面臨調(diào)整壓力

5.鋅：疫情風(fēng)險(xiǎn)加大，鋅價(jià)運(yùn)行偏弱

6.鎳&不銹鋼：印尼鐵項(xiàng)目集中放量，鎳價(jià)繼續(xù)走弱

7.錫：國(guó)內(nèi)缺口縮窄 錫價(jià)高位承壓

貴金屬

一、本期觀(guān)點(diǎn)：美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議落地，金價(jià)仍具有上漲潛力

1）周內(nèi)金價(jià)整體回升。本周倫敦金整體回升，周五收于1729.65美元/盎司，周內(nèi)漲2.86%。黃金大幅回漲主要因?yàn)椋饲耙恢苊绹?guó)就業(yè)數(shù)據(jù)短期打壓貴金屬價(jià)格之后的情緒修復(fù)。后期仍需關(guān)注區(qū)間上部能否突破。

2) 美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期遭受疫情帶來(lái)的負(fù)面影響，或?qū)㈤L(zhǎng)期保持低利率環(huán)境。美聯(lián)儲(chǔ)本周發(fā)布6月議息會(huì)議聲明，預(yù)計(jì)今年美國(guó)實(shí)際GDP下滑6.5%，預(yù)計(jì)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中樞為1.8%。此外美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)2020年失業(yè)率為9.3%，2021年也預(yù)計(jì)將在6.5%的相對(duì)高位。PCE同比則被預(yù)計(jì)在2020年降為0.8%，2021年回升至1.6%，但都低于美聯(lián)儲(chǔ)所設(shè)的2%的控制目標(biāo)。從美聯(lián)儲(chǔ)的經(jīng)濟(jì)展望來(lái)看，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期略顯悲觀(guān)，而在低利率環(huán)境下通脹水平仍較為溫和，并不會(huì)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)實(shí)習(xí)實(shí)行低利率形成掣肘。從失業(yè)率及通脹兩個(gè)美聯(lián)儲(chǔ)最為關(guān)注的指標(biāo)來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)為了救助經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)就業(yè)，在未來(lái)1-2年內(nèi)都大概率不會(huì)加息。

3）美債收益率曲線(xiàn)控制的討論愈演愈烈，或?qū)⒗命S金價(jià)格。在本次議息會(huì)議之前，市場(chǎng)上關(guān)于收益率曲線(xiàn)控制的討論便逐漸熱烈。而美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在講話(huà)中表示，將在未來(lái)討論收益率曲線(xiàn)的管理。簡(jiǎn)而言之，收益率曲線(xiàn)控制是美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)長(zhǎng)期購(gòu)買(mǎi)長(zhǎng)端美債，將長(zhǎng)期利率控制在較低水平。這是通過(guò)央行的手段對(duì)收益率曲線(xiàn)加以干擾，雖然可以防止收益率曲線(xiàn)倒掛，但是這將會(huì)導(dǎo)致美債的交易吸引力下降，還可能導(dǎo)致非美央行等長(zhǎng)期投資者的退出。我們認(rèn)為，后期若美債交易吸引力下降，將持續(xù)推升美股及黃金等其他資產(chǎn)的投資需求，也將對(duì)從另一個(gè)方面對(duì)黃金價(jià)格形成長(zhǎng)期利好。

4）預(yù)計(jì)美元指數(shù)走勢(shì)偏弱。美聯(lián)儲(chǔ)長(zhǎng)期QE政策以及可能的收益率曲線(xiàn)控制動(dòng)作將壓低無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，也將對(duì)非美央行等境外投資形成擠出效應(yīng)，這將美元指數(shù)形成一定的打擊。3月美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟無(wú)限量QE以來(lái)，美元指數(shù)持續(xù)走低，但是長(zhǎng)周期來(lái)看，目前美元指數(shù)不算低位，因此預(yù)計(jì)美元指數(shù)仍有下降空間。

總體而言，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景略顯悲觀(guān)，QE動(dòng)作以及低利率環(huán)境將長(zhǎng)期保持。此外后續(xù)可能加入的收益率曲線(xiàn)控制動(dòng)作也將導(dǎo)致美債投資吸引力下降，從而推升黃金投資及價(jià)值。未來(lái)階段性經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)修復(fù)或?qū)⒍虝捍驌糍F金屬價(jià)格，但是長(zhǎng)期低利率以及維持QE的環(huán)境下，我們持續(xù)看好黃金價(jià)格。

二、重要數(shù)據(jù)：

美國(guó)4月批發(fā)銷(xiāo)售月率為-16.9%，預(yù)期為-4%，前值為-5.1%。美國(guó)5月季調(diào)后CPI月率-0.1%，預(yù)期值0.0%，前值-0.8%。美聯(lián)儲(chǔ)6月利率決議上限為0.25%，預(yù)期值0.25% ，前值0.25%。美國(guó)至6月6日當(dāng)周初申請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)154.2萬(wàn)人，預(yù)期155萬(wàn)人，前值189.7萬(wàn)人。歐元區(qū)第一季度GDP年率終值-3.1%，預(yù)期為-3.2%，前值為-3.2%。歐元區(qū)4月工業(yè)產(chǎn)出月率-17.1%，預(yù)期-20.0%，前值-11.9%。

三、交易策略：

策略：低位做多貴金屬。

風(fēng)險(xiǎn)：新冠疫情影響消退，美元流動(dòng)性再度緊缺。

銅

一、本期觀(guān)點(diǎn)：樂(lè)觀(guān)情緒修正，銅價(jià)高位回落

主要邏輯：1）本周銅價(jià)表現(xiàn)依然亮眼，宏觀(guān)層面仍是驅(qū)動(dòng)銅價(jià)上行的核心因素。周中美聯(lián)儲(chǔ)公布6月利率決議中表示維持“0”利率水平，且該水平有望延續(xù)至2022年底，市場(chǎng)信心受到提振，同時(shí)美國(guó)當(dāng)周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)繼續(xù)收窄。國(guó)內(nèi)公布5月社融數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好，繼續(xù)維持兩位數(shù)的增長(zhǎng)。但臨近周末，海內(nèi)外疫情突增變故，美國(guó)多州新增病例快速上升，且多數(shù)為發(fā)達(dá)地區(qū)，引發(fā)美股大幅回落，而國(guó)內(nèi)北京也再度出現(xiàn)新增確診，風(fēng)險(xiǎn)情緒有所上升，銅價(jià)隨之高位回落。

2）本周智利官方公布數(shù)據(jù)顯示4月礦銅產(chǎn)量同比增長(zhǎng)，表明受疫情有限，然而智利疫情持續(xù)發(fā)展，周中新增確診再創(chuàng)新高，境內(nèi)包括Escondida、Codelco旗下礦山勞動(dòng)力受疫情影響而愈發(fā)緊張，引起市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)，Cobre Panama則在尋求恢復(fù)運(yùn)營(yíng)，南美地區(qū)銅礦生產(chǎn)仍具有不確定性。TC本周也是再度小幅下調(diào)0.45至51.6美元/噸，目前秘魯逐步復(fù)工，帶動(dòng)TC下行趨勢(shì)放緩，但短期現(xiàn)貨仍較為緊張，TC不具備大幅反彈動(dòng)力。同時(shí)考慮船期問(wèn)題，6-7月國(guó)內(nèi)銅精礦仍面臨短缺情況，6月檢修繼續(xù)增多，預(yù)計(jì)產(chǎn)量有所下滑。廢銅方面，近期進(jìn)口貨源增加改善供應(yīng)，同時(shí)精廢價(jià)差的走高也利好廢銅消費(fèi)。消費(fèi)端，進(jìn)入6月下游整體訂單下滑明顯，前期表現(xiàn)搶眼的銅桿也已乏力，出庫(kù)水平逐步下滑，國(guó)內(nèi)消費(fèi)邊際走弱基本確立。

3）整體來(lái)看，目前國(guó)內(nèi)基本面開(kāi)始邊際走弱，但驅(qū)動(dòng)銅價(jià)走勢(shì)的主要?jiǎng)恿υ谟诤暧^(guān)邏輯，表現(xiàn)在銅價(jià)和美股價(jià)格走勢(shì)的關(guān)聯(lián)性?？紤]銅價(jià)已回到海外疫情發(fā)展前的水平，后續(xù)交易的矛盾將回歸到經(jīng)濟(jì)恢復(fù)速度是否與預(yù)期相匹配。目前海外經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇之中，而高頻數(shù)據(jù)顯示國(guó)內(nèi)在經(jīng)過(guò)“趕工期”后略有放緩，但尚未有明確走弱信號(hào)，市場(chǎng)需不斷審視經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度以及相應(yīng)的政策變化，預(yù)計(jì)銅價(jià)將表現(xiàn)震蕩，后續(xù)需要等待更多信息來(lái)確認(rèn)頂部的形成。

產(chǎn)業(yè)調(diào)研：1）礦端：近期南美礦山以復(fù)產(chǎn)為主調(diào)，但船期影響預(yù)計(jì)6月至7月上旬到貨仍偏緊，且疫情的影響船期時(shí)間或較正常拉長(zhǎng)；2）硫酸：山東磺酸有小幅探漲，西南，華南酸價(jià)下調(diào)20—60。其中，山東地?zé)捔蚧翘q明顯；3）下游：某家裝線(xiàn)企業(yè)表示6月訂單較5月小降，后續(xù)訂單不確定性高，目前有2-3的庫(kù)存；4）廢銅：目前廢銅企業(yè)尚未收到海關(guān)編碼等具體通知，7月起實(shí)行新國(guó)標(biāo)概率不大，預(yù)計(jì)三季度仍以批文制為主，可能在四季度施行雙軌制；5）冶煉廠(chǎng)：使用進(jìn)口粗銅的某冶煉廠(chǎng)表示，海外粗銅供應(yīng)正恢復(fù)正常，新采購(gòu)訂單疊加前期訂單影響，預(yù)計(jì)7月粗銅到貨量會(huì)顯著增加。

二、重要數(shù)據(jù)：

1）TC：本周銅精礦指數(shù)51.6美元/噸，較上周下降0.45美元/噸。2）庫(kù)存：本周LME下降0.92萬(wàn)噸，SHFE下降1.18萬(wàn)噸。上海保稅區(qū)則增加1.8萬(wàn)噸，COMEX增加0.59萬(wàn)噸，全球四地庫(kù)存合計(jì)約63.4萬(wàn)噸，較上周增加0.29萬(wàn)噸，較去年年底增加10.31萬(wàn)噸。3）比值：本周洋山銅溢價(jià)環(huán)比上周下降15.5美元，報(bào)77-88美元/噸。三月比值8.12，與上周持平。4）持倉(cāng)：倫銅持倉(cāng)29.1萬(wàn)手，較上周增加1.7萬(wàn)手，滬銅持倉(cāng)32萬(wàn)手，減少0.17萬(wàn)手。5）廢銅：本周五精廢價(jià)差為1867元/噸，較上周上漲446元/噸。

三、交易策略

策略：關(guān)注短期沖高回落的機(jī)會(huì)

風(fēng)險(xiǎn)：國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)反彈超預(yù)期

鋁

一、本期觀(guān)點(diǎn)：去庫(kù)支撐仍在，鋁價(jià)高位震蕩

運(yùn)行邏輯：1）本周鋁價(jià)持續(xù)上攻，主力合約一度沖上13800高位，隨后有所回落，一方面庫(kù)存持續(xù)下降且降幅尚可，另一方面，宏觀(guān)整體表現(xiàn)利好，美聯(lián)儲(chǔ)利率會(huì)議釋放積極信號(hào)，國(guó)內(nèi)5月社融數(shù)據(jù)同樣表現(xiàn)較好，但臨近周末由于美國(guó)多州疫情新增數(shù)量反彈鋁價(jià)有所回調(diào)；

2）本周鋁錠社會(huì)庫(kù)存下降6至78.7萬(wàn)噸，盡管鋁棒小幅累庫(kù)，但整體鋁庫(kù)存維持5萬(wàn)噸以上 的去庫(kù)節(jié)奏。國(guó)內(nèi)5月鋁材加工開(kāi)工率環(huán)比4月保持穩(wěn)定，進(jìn)入6月，建筑、家電和醫(yī)藥行業(yè)的需求仍維持旺盛，相應(yīng)新增訂單情況保持較好，盡管6月開(kāi)始步入淡季，但從訂單來(lái)看開(kāi)工率下滑有限。出口方面，海外經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇狀態(tài)中，各國(guó)逐漸接觸封鎖措施，PMI、就業(yè)等宏觀(guān)數(shù)據(jù)也表現(xiàn)復(fù)蘇之勢(shì)，海外需求環(huán)比處回暖期，但回暖速度不及國(guó)內(nèi)，出口疲軟的態(tài)勢(shì)未有明顯改善，同時(shí)內(nèi)外比值仍處于高位的情況下，亦不利于出口的恢復(fù)。供應(yīng)端，近期云南、四川、山西等地的新建項(xiàng)目投產(chǎn)，且后續(xù)不斷有新建產(chǎn)能投放預(yù)期以及前期減產(chǎn)產(chǎn)能的復(fù)產(chǎn)計(jì)劃，電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能將處于持續(xù)增長(zhǎng)狀態(tài)。同時(shí)5月份原鋁進(jìn)口窗口持續(xù)開(kāi)啟，導(dǎo)致近期進(jìn)口貨源不斷涌入市場(chǎng)，對(duì)國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)產(chǎn)生一定沖擊，供需邊際逐漸走弱；

3）成本端，本周?chē)?guó)內(nèi)氧化鋁價(jià)格延續(xù)小幅反彈，在鋁價(jià)持續(xù)高位的情況下氧化鋁廠(chǎng)及持貨商挺價(jià)意愿較強(qiáng)，中間商和電解鋁廠(chǎng)的接貨情緒有所緩解，不過(guò)目前仍以剛需采購(gòu)為主。近期氧化鋁價(jià)格雖有反彈，但實(shí)際讓利氧化鋁廠(chǎng)的空間仍小，導(dǎo)致產(chǎn)能較為平穩(wěn)。盡管隨著冶煉產(chǎn)能的增長(zhǎng)，需求處于增長(zhǎng)階段，但國(guó)電投遵義的投產(chǎn)對(duì)西南地區(qū)氧化鋁供應(yīng)將形成有力補(bǔ)充，同時(shí)海外氧化鋁持續(xù)進(jìn)口的情況下，國(guó)內(nèi)氧化鋁供需矛盾并不突出，價(jià)格雖有反彈之勢(shì)，但實(shí)則空間仍受海外氧化鋁價(jià)格以及后續(xù)鋁需求的制約，短期繼續(xù)維持小幅反彈之勢(shì)；

4）目前去庫(kù)邊際收窄基本確定，國(guó)內(nèi)鋁加工開(kāi)工率雖維持穩(wěn)定，但實(shí)際需求因前期囤貨以及近期替代廢鋁消費(fèi)的下滑而走弱，但目前處于80萬(wàn)噸以下的庫(kù)存水平仍是市場(chǎng)多頭的最大依仗，需要觀(guān)察在進(jìn)口貨源沖擊以及國(guó)內(nèi)供應(yīng)不斷抬升的情況下，庫(kù)存何時(shí)迎來(lái)拐點(diǎn)，在此之前鋁價(jià)難大幅下行。海外疫情未散，但復(fù)工復(fù)產(chǎn)正在進(jìn)行時(shí)，部分存在的二次擾動(dòng)應(yīng)無(wú)法阻礙復(fù)蘇的事實(shí)，內(nèi)外比值仍將收斂，內(nèi)外正套可繼續(xù)持有。

產(chǎn)業(yè)調(diào)研：1）（06-12）下游消費(fèi)方面，本周下游龍頭企業(yè)開(kāi)工率依舊維持高位，而新增訂單則表現(xiàn)分化，建筑、家電、包裝等新訂單較好，但汽車(chē)、線(xiàn)纜等新訂單有所下滑；2）（06-12）冶煉廠(chǎng)方面，貴州省六盤(pán)水雙元鋁業(yè)有限責(zé)任公司6月初復(fù)產(chǎn)完成，目前開(kāi)工產(chǎn)能14.5萬(wàn)噸；3）（06-12）氧化鋁貿(mào)易方面，周中以剛需成交為主，持貨商和氧化鋁廠(chǎng)挺價(jià)意愿較強(qiáng)，冶煉廠(chǎng)和接貨商采購(gòu)意愿有所提高。

二、重要數(shù)據(jù)：

1）本周氧化鋁價(jià)格延續(xù)小幅反彈之勢(shì)，國(guó)內(nèi)各地價(jià)格在2226—2257元/噸范圍，均價(jià)為2245元噸，環(huán)比上周上漲了18元/噸，氧化鋁冶煉平均虧損收窄至311元/噸；2）本周電解鋁成本端氧化鋁價(jià)格上漲，但氟化鋁和陽(yáng)極價(jià)格繼續(xù)走弱，當(dāng)前完全成本微升至12359元/噸附近，而現(xiàn)貨價(jià)格則大幅上漲，經(jīng)測(cè)算國(guó)內(nèi)冶煉廠(chǎng)整體利潤(rùn)水平上升至1440元/噸；3）本周鋁社會(huì)庫(kù)存86.55萬(wàn)噸（鋁錠78.7萬(wàn)噸，鋁棒7.85萬(wàn)噸），環(huán)比上周下降了5.5萬(wàn)噸，去年同期為120.45 萬(wàn)噸，同比下降33.9萬(wàn)噸；4）截至6月12日，上?，F(xiàn)貨與當(dāng)月合約基差為貼80—貼40，基差大幅收窄且轉(zhuǎn)為貼水；本周華東市場(chǎng)持貨商出貨積極，但價(jià)格的持續(xù)走高使得中間商及下游均接貨意愿不高，大戶(hù)正常采購(gòu)，每日接貨近萬(wàn)噸，整體成交繼續(xù)回落；華南市場(chǎng)現(xiàn)貨流通充裕，除大戶(hù)采購(gòu)?fù)?，市?chǎng)需求一般，僅臨近周末略有增加，粵滬價(jià)差收至平水；5）LME庫(kù)存繼續(xù)累積，環(huán)比上周增加2.72萬(wàn)噸至154.86萬(wàn)噸，較年初增加7.55萬(wàn)噸，較去年同期增加47.28萬(wàn)噸；注冊(cè)倉(cāng)單增加2.76萬(wàn)噸至133.34萬(wàn)噸，較年初增加42.09萬(wàn)噸，較去年同期增加62.73噸；LME鋁0-3升貼水在貼25.5美元/噸至貼22美元/噸區(qū)間。

三、交易策略

策略：?jiǎn)芜呌^(guān)望，關(guān)注跨市正套

風(fēng)險(xiǎn)：無(wú)

鉛

一、本期觀(guān)點(diǎn)：國(guó)內(nèi)累庫(kù)激增 鉛價(jià)面臨調(diào)整壓力

運(yùn)行邏輯1）上周美聯(lián)儲(chǔ)決議偏鴿派引發(fā)對(duì)經(jīng)濟(jì)憂(yōu)慮，疫情再度反復(fù)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒快速回落，引發(fā)股市商品回調(diào)，倫鉛沖高回落，國(guó)內(nèi)跌幅1.7%。

2）受進(jìn)口鉛流入沖擊及國(guó)內(nèi)消費(fèi)節(jié)奏放緩因素，國(guó)內(nèi)上周庫(kù)存快速增長(zhǎng)1萬(wàn)噸，煉廠(chǎng)庫(kù)存向交易所庫(kù)存轉(zhuǎn)移，累庫(kù)壓力下，鉛價(jià)短期面臨調(diào)整壓力。

3）后續(xù)供應(yīng)層面相對(duì)穩(wěn)定，前期供應(yīng)減量導(dǎo)致階段性的供需錯(cuò)位矛盾緩解，重點(diǎn)關(guān)注消費(fèi)的承接，我們預(yù)期受終端電池庫(kù)存走高制約，消費(fèi)增長(zhǎng)動(dòng)能不足。6月供過(guò)于求的矛盾較之5月相對(duì)突出。隨著鉛基本面趨于走弱，鉛市場(chǎng)將維持外強(qiáng)內(nèi)弱，鉛價(jià)高位承壓，策略上輕倉(cāng)試空。倫鉛波動(dòng)區(qū)間[1680,1800],滬鉛價(jià)格主要波動(dòng)區(qū)間[13500,14500]。

產(chǎn)業(yè)調(diào)研1）（6-12）安徽阜陽(yáng)地區(qū)多家再生鉛或因資金原因、技術(shù)改造原因無(wú)法正常生產(chǎn)，再產(chǎn)企業(yè)較少。其中當(dāng)?shù)刈畲笤偕U企業(yè)一期關(guān)閉，二期日產(chǎn)1200-1400噸/天，另外一家企業(yè)因在技改后試產(chǎn)階段日產(chǎn)或300-500噸/天。2）（6-12）云南某煉廠(chǎng)結(jié)束檢修帶動(dòng)開(kāi)工率提升。3）（6-5）進(jìn)口鉛到港，對(duì)當(dāng)月合約貼水銷(xiāo)售但成交不暢，流通貨源增加拖累現(xiàn)貨升水下降。4）（6-5）期現(xiàn)價(jià)差拉大，煉廠(chǎng)交倉(cāng)意愿上升，預(yù)期6月交倉(cāng)量或6K以上。

市場(chǎng)矛盾及策略調(diào)研市場(chǎng)面臨一定分歧，一方面做多宏觀(guān)邏輯，短期價(jià)格調(diào)整已充分反應(yīng)累庫(kù)預(yù)期，市場(chǎng)消費(fèi)不會(huì)更差，因此價(jià)格下跌空間有限。另一方面基于基本面走弱邏輯，供應(yīng)穩(wěn)定后但消費(fèi)或面臨下修，淡季下鉛價(jià)相對(duì)偏弱。

二、重要數(shù)據(jù)

1）比值：上周滬倫比價(jià)向下修復(fù)，從前周8.29降至上周8.2，人民貶值放緩，現(xiàn)貨進(jìn)口虧損擴(kuò)大至1439元，免稅品牌進(jìn)口虧損約992元，三月比價(jià)8.12。2）現(xiàn)貨：倫鉛現(xiàn)貨貼水窄幅波動(dòng)，上周貼水19.45美元。3）價(jià)差：再生鉛較之原生鉛貼水200元，貼水幅度較之前周縮窄50元。隨著新產(chǎn)能釋放，廢電瓶?jī)r(jià)格堅(jiān)挺，再生鉛虧損幅度240元。4）庫(kù)存：倫鉛上周庫(kù)存下降100噸至7.54萬(wàn)噸。國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存上周增1.01萬(wàn)噸為2.43萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)外庫(kù)存合計(jì)9.97萬(wàn)噸，環(huán)比增1萬(wàn)余噸，去年同期10.09萬(wàn)噸。5）TC：上周進(jìn)口精礦加工費(fèi)環(huán)比持平，國(guó)產(chǎn)精礦TC報(bào)2000-2300元/金屬?lài)崳?0度進(jìn)口礦TC報(bào)130-150美元/噸。國(guó)內(nèi)內(nèi)蒙、新疆地區(qū)礦山復(fù)工供應(yīng)增加，礦端供應(yīng)穩(wěn)定，冶煉廠(chǎng)庫(kù)存20-30天。 6）消費(fèi)：消費(fèi)市場(chǎng)無(wú)明顯改善，上周鉛酸電池?zé)o降價(jià)，鉛酸蓄電池毛利率環(huán)比增1%至-10.3%；消費(fèi)市場(chǎng)整體無(wú)明顯改善，下游鉛酸電池企業(yè)開(kāi)工率環(huán)比降0.18%至63.42%。

三、交易策略

策略：短期價(jià)格承壓，關(guān)注遠(yuǎn)月試空。

風(fēng)險(xiǎn)：宏觀(guān)風(fēng)險(xiǎn)偏好走強(qiáng)及市場(chǎng)供應(yīng)低預(yù)期。

鋅

一、本期觀(guān)點(diǎn)：疫情風(fēng)險(xiǎn)加大，鋅價(jià)運(yùn)行偏弱

運(yùn)行邏輯：1）政策方面，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)維持超低利率，點(diǎn)陣圖顯示2022年之前也不會(huì)調(diào)整利率，而中國(guó)的5月份的社融數(shù)據(jù)也在持續(xù)回升，政策仍然處于寬信用的狀態(tài)，整體政策基調(diào)延續(xù)。上周美股出現(xiàn)了大幅回調(diào)，主要是來(lái)自于美國(guó)疫情二次爆發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂(yōu)，由于大規(guī)模的游行，美國(guó)加州、德州和佛羅里達(dá)等多周新增確診快速上升，引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)。此外全球多國(guó)疫情也出現(xiàn)了反撲，中日韓等也在多地爆發(fā)了小范圍的疫情，加劇了疫情再次爆發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，需要關(guān)注市場(chǎng)情緒變化。

2）當(dāng)前國(guó)內(nèi)外的加工費(fèi)基本穩(wěn)定在5000元和150元的位置，隨著國(guó)外礦山的逐步復(fù)產(chǎn)，國(guó)內(nèi)的鋅礦也有季節(jié)性的恢復(fù)，未來(lái)的礦端緊張預(yù)期或?qū)⒌玫揭欢ǔ潭鹊母纳?，部分冶煉廠(chǎng)如河池南方計(jì)劃上調(diào)國(guó)內(nèi)的加工費(fèi)。消費(fèi)方面上海、廣東地區(qū)的出庫(kù)有所回落，小型企業(yè)的開(kāi)工已有淡季表現(xiàn)。鍍鋅的利潤(rùn)依然在低位，鍍鋅板產(chǎn)能利用率回落至64.46%，下游消費(fèi)邊際轉(zhuǎn)弱。而海外復(fù)工需求仍在，歐洲庫(kù)存小幅去庫(kù)，出庫(kù)回暖，需求改善；但本周lme庫(kù)存整體激增3.08萬(wàn)噸，其中北美庫(kù)存增1.6萬(wàn)噸，且出庫(kù)低迷，美國(guó)的復(fù)工需求或仍落后于歐洲。整體看全球消費(fèi)趨勢(shì)有所分化，沒(méi)有形成一致的共振。

3）近期美股沖高開(kāi)始回調(diào)，主要是受到疫情二次爆發(fā)的擔(dān)憂(yōu)，對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好存在一定壓制，但在經(jīng)歷上輪疫情大爆發(fā)之后，預(yù)計(jì)市場(chǎng)沖擊程度會(huì)明顯低于上次。目前周內(nèi)三地庫(kù)存延續(xù)小幅下降0.37萬(wàn)噸，但隨著國(guó)內(nèi)的消費(fèi)季節(jié)性走弱，海外復(fù)工進(jìn)度分化，三季度進(jìn)口前去庫(kù)速度將會(huì)放緩。從全球來(lái)看，經(jīng)歷二季度暫時(shí)的短缺狀態(tài)之后，下半年將重歸過(guò)剩的局面，價(jià)格預(yù)計(jì)仍將表現(xiàn)偏弱勢(shì)，預(yù)計(jì)核心運(yùn)行區(qū)間1950-2050美元/噸，可以考慮在區(qū)間上端擇機(jī)拋空。

產(chǎn)業(yè)調(diào)研：調(diào)研供應(yīng)：1、（6/14）國(guó)內(nèi)冶煉廠(chǎng)下周暫無(wú)新增檢修，預(yù)計(jì)下周供應(yīng)端較為穩(wěn)定。（6/14）國(guó)內(nèi)冶煉廠(chǎng) 原料庫(kù)存水平看，平均水平在 22.7 天左右，基本回歸到安全邊際水平，進(jìn)口方面，本周各港口到貨量依然不多，鋅精礦港口庫(kù)存保持在偏低位置。

調(diào)研消費(fèi)：1、（6/14）當(dāng)前結(jié)構(gòu)件訂單較前期稍許回落，僅鐵塔等方向訂單仍維持較好情況。2、（6/14）合金企業(yè)下周仍然受內(nèi)外雙壓，出口訂單難以恢復(fù)的情況下，國(guó)內(nèi)煉廠(chǎng)生產(chǎn)低成本合金擠占市場(chǎng)，合金企業(yè)恢復(fù)較為困難。

二、重要數(shù)據(jù)：

1）國(guó)內(nèi)地區(qū)鋅精礦加工費(fèi)穩(wěn)定，6 月國(guó)內(nèi)及進(jìn)口加工費(fèi)見(jiàn)底。本周河池南方已經(jīng)將到廠(chǎng)鋅精礦加工 費(fèi)上調(diào) 200 元/金屬?lài)嵵?6200 元/噸，江銅九江冶煉廠(chǎng)已經(jīng)上調(diào) 100 元/金屬?lài)崱?）本周平均滬倫比值 8.31，較上周 8.36 略有下 調(diào)，周均進(jìn)口虧損較上周持平于 390 元/噸左右。；3）周內(nèi)現(xiàn)貨升水較為明顯，上海市場(chǎng) 0#國(guó)產(chǎn)對(duì) 07 合約自升水 200-220 元/噸轉(zhuǎn)至升水 140-150 元/噸，廣東市場(chǎng) 0#鋅報(bào)價(jià)集中在對(duì)滬鋅 2007 合約升水 10-110/噸之間，粵市較滬市貼水 120 元/噸較上周五持 平。4）本周五國(guó)內(nèi)庫(kù)存較上周下跌0.37萬(wàn)噸，至19.97萬(wàn)噸；保稅較上周下降0.05萬(wàn)噸至4.35萬(wàn)噸，中國(guó)地區(qū)合并庫(kù)存19.6萬(wàn)噸，LME庫(kù)存12.54萬(wàn)噸，較上周五大幅上升3.08萬(wàn)噸；全球顯性庫(kù)存共計(jì)36.49萬(wàn)噸，較上周增加2.66萬(wàn)噸，較去年同期增加1.95萬(wàn)噸，較今年年初增加13.65萬(wàn)噸。

三、交易策略

策略：擇機(jī)高點(diǎn)沽空風(fēng)險(xiǎn)：下游消費(fèi)超預(yù)期

鎳&不銹鋼

一、本期觀(guān)點(diǎn)：印尼鐵項(xiàng)目集中放量，鎳價(jià)繼續(xù)走弱

運(yùn)行邏輯：1）宏觀(guān)情緒偏樂(lè)觀(guān)：近期市場(chǎng)數(shù)據(jù)以及海外的加速?gòu)?fù)工復(fù)產(chǎn)，良好宏觀(guān)預(yù)期下，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好走高，股市及大宗等均錄得上漲，鎳價(jià)相對(duì)也受到提振，但受制于基本面，走勢(shì)明顯弱于其他基本金屬。

2）疫情后期供應(yīng)擾動(dòng)緩解，鎳鐵項(xiàng)目集中釋放：隨著印尼鎳鐵項(xiàng)目關(guān)鍵崗位上的中國(guó)工人到崗（據(jù)悉德龍招聘了近500人赴印尼工作），項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度有所加快，根據(jù)最新的進(jìn)度表，6月預(yù)計(jì)將投產(chǎn)出鐵的產(chǎn)線(xiàn)達(dá)到近10條，主要集中在莫羅瓦利和韋達(dá)貝，將貢獻(xiàn)金屬量6000-8000金屬?lài)?月，極大的緩解了鎳鐵的緊張情況，并且展望下半年，投產(chǎn)有望超預(yù)期；而國(guó)內(nèi)方面，鎳礦市場(chǎng)雖然偏緊，但是從實(shí)際情況出發(fā)，存在去產(chǎn)能的情況，話(huà)語(yǔ)權(quán)向大廠(chǎng)集中，通過(guò)產(chǎn)能利用率的提升填補(bǔ)小廠(chǎng)的減產(chǎn)轉(zhuǎn)產(chǎn)，三季度國(guó)內(nèi)鎳鐵產(chǎn)量環(huán)比仍有增量空間。

3）而消費(fèi)方面走弱預(yù)期增強(qiáng)：短期趕工支撐消費(fèi)大幅增長(zhǎng)，但是進(jìn)入5月中下旬以后，消費(fèi)的環(huán)比走弱趨勢(shì)較為明顯。根據(jù)我們調(diào)研了解到的情況，海外訂單削減導(dǎo)致部分訂單不得以轉(zhuǎn)為內(nèi)銷(xiāo)，而國(guó)內(nèi)趕工支撐了一波消費(fèi)的大幅增長(zhǎng)，但是當(dāng)前消費(fèi)轉(zhuǎn)差后，庫(kù)存并沒(méi)有積累，主要是前期終端在庫(kù)存去化之后，進(jìn)行了補(bǔ)庫(kù)，庫(kù)存在終端積累較正常水平偏高，后期不能順利消化則錫佛兩地庫(kù)存走高將對(duì)市場(chǎng)形成壓力。

4）鎳價(jià)繼續(xù)走弱：由于鎳鐵項(xiàng)目的集中投放，緩解了市場(chǎng)偏緊的格局，降低了對(duì)電鎳的需求，而不銹鋼方面也存在壘庫(kù)的預(yù)期，對(duì)產(chǎn)業(yè)形成負(fù)反饋，所以對(duì)于后續(xù)鎳價(jià)，我們認(rèn)為仍將繼續(xù)走弱，背靠13000美元/噸的空單繼續(xù)持有。

產(chǎn)業(yè)調(diào)研：1）進(jìn)入6月印尼鎳鐵項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度加快，最新梳理的投放計(jì)劃，當(dāng)月將投產(chǎn)出鐵近10條產(chǎn)線(xiàn)(6000-8000金屬?lài)崳＃?.12）2）國(guó)內(nèi)短期鎳礦偏緊的局面維持，但資源更加集中，大廠(chǎng)擁有的話(huà)語(yǔ)權(quán)導(dǎo)致其產(chǎn)能利用率提升，國(guó)產(chǎn)鎳鐵產(chǎn)量不降反升。（6.9）

二、重要數(shù)據(jù)：

1）利潤(rùn)方面，不銹鋼完全鎳鐵利潤(rùn)變化不大，但鎳鐵利潤(rùn)由于原料價(jià)格走高而招標(biāo)價(jià)走低而受抑制。2）價(jià)差方面，金川鎳與俄鎳價(jià)差千元附近波動(dòng)，鎳豆與俄鎳的價(jià)差收窄至700元/噸附近，高鎳生鐵較俄鎳貼水收窄至41元/鎳。3）下游訂單不佳，對(duì)電鎳的采購(gòu)減少，僅周五鎳價(jià)大幅回落后刺激逢低補(bǔ)庫(kù)，成交回暖。4）本周現(xiàn)貨進(jìn)口窗口關(guān)閉，前期窗口打開(kāi)時(shí)鎖定的進(jìn)口貨源逐步流入市場(chǎng)。5）庫(kù)存方面，LME庫(kù)存增468噸至23.3萬(wàn)噸，而國(guó)內(nèi)上期所庫(kù)存增538噸至2.8萬(wàn)噸，保稅區(qū)庫(kù)存持平1.48萬(wàn)噸，三地庫(kù)存環(huán)比增1006噸至27.55萬(wàn)噸，較去年同期增加7.8萬(wàn)噸，較年初增加6.4萬(wàn)噸。

三、交易策略

策略：背靠13000美元/噸的空單繼續(xù)持有。風(fēng)險(xiǎn)：海外疫情控制經(jīng)濟(jì)得以快速恢復(fù)，以及印尼菲律賓防疫政策的升級(jí)

錫

一、本期觀(guān)點(diǎn)：國(guó)內(nèi)缺口縮窄 錫價(jià)高位承壓

運(yùn)行邏輯：1）上周市場(chǎng)情緒面臨較大反轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)決議對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)悲觀(guān)引發(fā)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景憂(yōu)慮，海內(nèi)外疫情二次爆發(fā)擔(dān)憂(yōu)升溫，市場(chǎng)從樂(lè)觀(guān)轉(zhuǎn)為預(yù)期修正，大宗商品沖高回落，倫錫在1700美元一線(xiàn)承壓。2）上周滬倫比價(jià)回落，今年持續(xù)了近5個(gè)多月的進(jìn)口窗口上周關(guān)閉，海外累庫(kù)加快，而國(guó)內(nèi)去庫(kù)大幅放緩。3）前期進(jìn)口驅(qū)動(dòng)來(lái)自國(guó)內(nèi)供應(yīng)縮量下高比價(jià)刺激，現(xiàn)在國(guó)內(nèi)錫錠供應(yīng)逐步維穩(wěn)，國(guó)內(nèi)缺口縮窄，終端需求恢復(fù)不及預(yù)期，延續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)錫市場(chǎng)6月結(jié)束去庫(kù)維持緊平衡。4）在供應(yīng)改善預(yù)期下，國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)強(qiáng)弱結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，錫市場(chǎng)資金參與度也在下降，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)錫價(jià)高位承壓。

產(chǎn)業(yè)調(diào)研：（6-12）印尼5月精煉錫出口量為4,380噸，較去年同期下滑35%，較之4月環(huán)比略增4%。（6-5）云南地區(qū)小型煉廠(chǎng)計(jì)劃增產(chǎn)錫錠，月產(chǎn)量100-200噸。（6-5）廣西大型錫冶煉企業(yè)即將復(fù)產(chǎn)，其產(chǎn)能1.8萬(wàn)噸/年，復(fù)產(chǎn)初期估計(jì)釋放產(chǎn)量幾百?lài)?月。

二、重要數(shù)據(jù)：

1）原礦方面，上周加工費(fèi)維持不變，云南40°加工費(fèi)1.3萬(wàn)元/噸，其它產(chǎn)區(qū)60°加工費(fèi)0.9萬(wàn)元/噸。2）上周滬錫主力2008合約上漲1.5%，現(xiàn)貨SMM均價(jià)139000元/噸?，F(xiàn)貨升水上調(diào)，對(duì)滬期錫2008合約套盤(pán)云錫升水3500元/噸附近，普通云字升水2700元/噸附近，小牌升水1750元/噸附近。3）庫(kù)存方面，LME庫(kù)存環(huán)比增加850噸至3350噸，去年同期3625噸；國(guó)內(nèi)庫(kù)存環(huán)比降90噸至3284噸，去年同期8126噸；庫(kù)存合計(jì)6636噸，較年初下降5827噸。4）現(xiàn)貨比價(jià)下降，自前周8.53降至上周8.19，自上周開(kāi)始進(jìn)口窗口關(guān)閉，現(xiàn)貨進(jìn)口轉(zhuǎn)為虧損3430元。

三、交易策略

策略：暫時(shí)觀(guān)望，等待擇機(jī)拋空

風(fēng)險(xiǎn)：無(wú)