七禾網(wǎng)16、近期橡膠有一波小反彈，有人認(rèn)為橡膠已經(jīng)見(jiàn)底，您是否認(rèn)同？您本人如何預(yù)判未來(lái)半年到一年天膠價(jià)格的走勢(shì)？

雷揚(yáng)：如果沒(méi)有更嚴(yán)重的疫情或者重大突發(fā)事件的話(huà)，底部已出現(xiàn)的概率很大了。但是短期它要有一個(gè)很大的漲幅也不現(xiàn)實(shí)，至少9月份之前是這樣。

短期對(duì)于多頭而言，機(jī)會(huì)就在6月份或者7月上旬，如果再上不去，后面又會(huì)面臨較大的交割壓力。短期看，橡膠V型反轉(zhuǎn)不現(xiàn)實(shí)，但價(jià)格在最低人力成本的支撐下，下跌的空間亦不大。從中長(zhǎng)期來(lái)看，若價(jià)格持續(xù)處于當(dāng)前低位，疊加自然條件的異常，對(duì)于明年1月及之后合約的交割品供應(yīng)會(huì)有實(shí)質(zhì)性的沖擊。在靠近前期低點(diǎn)附近的位置分批配置遠(yuǎn)月合約橡膠盈利的概率很高。

當(dāng)市場(chǎng)比較樂(lè)觀的時(shí)候，切記疫情還未結(jié)束。我們的交易，首先考慮風(fēng)險(xiǎn)，能否盈利、盈利多少看市場(chǎng)給予的機(jī)會(huì)。有可能較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)都沒(méi)有盈利，但未來(lái)的某個(gè)時(shí)間段會(huì)賺取數(shù)倍收益。

七禾網(wǎng)17、您認(rèn)為“賺自己熟悉行業(yè)里非理性階段價(jià)值回歸部分的利潤(rùn)是比較穩(wěn)定的”。請(qǐng)問(wèn)如何識(shí)別“非理性階段”？如何把握介入時(shí)機(jī)？會(huì)不會(huì)出現(xiàn)較長(zhǎng)時(shí)間的不回歸？

雷揚(yáng)：首先，我們要做自己熟悉的行業(yè)，去資本市場(chǎng)博弈，更要對(duì)自己參與的品種，不論是產(chǎn)品特性、價(jià)格結(jié)構(gòu)、歷史數(shù)據(jù)還是當(dāng)下的供需情況，有深入的了解?；诹私獾幕A(chǔ)上，我們?nèi)タ词裁唇凶觥胺抢硇浴?？以橡膠為例，人力是核心成本，當(dāng)價(jià)格低到膠農(nóng)面臨基本的生存需求都受到影響的時(shí)候，就是非理性的。這個(gè)時(shí)候，從配置的角度來(lái)講，買(mǎi)入是不容易虧損的，至于多久能盈利，能盈利多少就交給市場(chǎng)讓時(shí)間去驗(yàn)證。

我覺(jué)得我們不用想得過(guò)于復(fù)雜，控制好倉(cāng)位，調(diào)整好心態(tài)，做好交易計(jì)劃，在這個(gè)基礎(chǔ)上，機(jī)會(huì)出現(xiàn)時(shí)就可以大膽執(zhí)行。

七禾網(wǎng)18、您對(duì)天膠期貨目前的月間價(jià)差結(jié)構(gòu)怎么看？有沒(méi)有較好的跨月套利機(jī)會(huì)？

雷揚(yáng)：如果1月和9月價(jià)差靠近1000附件，做反套相對(duì)來(lái)說(shuō)還是比較安全的。

七禾網(wǎng)19、前幾年做天膠期現(xiàn)套利的盈利效應(yīng)不錯(cuò)，現(xiàn)在期現(xiàn)套利還好不好賺錢(qián)？

雷揚(yáng)：從年前到現(xiàn)在，我覺(jué)得如果算上倉(cāng)儲(chǔ)、利息等成本，做期現(xiàn)套利的企業(yè)也沒(méi)有什么盈利。未來(lái)的期現(xiàn)套利模式，對(duì)擇時(shí)、節(jié)奏、風(fēng)控、資金比例、精細(xì)化操作等有較高的要求，若仍然采取過(guò)去簡(jiǎn)單的期現(xiàn)套利模式，回報(bào)率和效率會(huì)大幅降低，風(fēng)險(xiǎn)收益比也不合適。

我自己認(rèn)為，未來(lái)像一月及以后的合約，如果不擇時(shí)或調(diào)整期現(xiàn)套利的權(quán)重，安全邊際和效率可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如過(guò)去，因?yàn)檫h(yuǎn)月可炒作的題材比較多，包括疫情、干旱導(dǎo)致的國(guó)產(chǎn)交割品減少，輪儲(chǔ)等。當(dāng)然，因?yàn)檫h(yuǎn)月還有一定的升水，如果控制好節(jié)奏、比例，擇時(shí)套保仍然不失為一個(gè)不錯(cuò)的方式。

七禾網(wǎng)、如果是這種情況的話(huà)，對(duì)一月以后的合約來(lái)說(shuō)，如果未來(lái)做空套保的這一部分力量大幅減少的話(huà)，那確實(shí)有點(diǎn)風(fēng)吹草動(dòng)，向上的動(dòng)力就會(huì)變大。本來(lái)是投機(jī)盤(pán)在做多，套保盤(pán)在做空，力量均等，這幾年一直在博弈。突然套保這部分人無(wú)利可圖，走了一半，稍微有點(diǎn)風(fēng)吹草動(dòng)，就會(huì)上去。

雷揚(yáng)：對(duì)，如果要炒作，比如收儲(chǔ)，會(huì)收新膠，或者輪儲(chǔ)，把老膠輪出來(lái)，把新膠收走，這樣市場(chǎng)新膠供應(yīng)就會(huì)減少，這是一個(gè)，當(dāng)然只是可能性。第二，在長(zhǎng)期低價(jià)的情況下，疊加天氣異常等因素，市場(chǎng)對(duì)一月份國(guó)內(nèi)交割品的供應(yīng)減少是有預(yù)期的，一旦降幅較大多頭要從期貨上接貨，空頭就會(huì)很被動(dòng)。

七禾網(wǎng)20、您有沒(méi)有參與過(guò)上期所天膠期貨的交割？交割是否順暢？對(duì)產(chǎn)業(yè)客戶(hù)而言，天膠期貨的交割便利性如何？

雷揚(yáng)：天膠現(xiàn)在有兩個(gè)品種，一個(gè)是RU，一個(gè)是NR。RU的交割我們是參與過(guò)的，它的流動(dòng)性和便利性是毫無(wú)疑問(wèn)的，非常成熟，對(duì)于整個(gè)產(chǎn)業(yè)內(nèi)外的套保、套利、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖都是一個(gè)非常好的平臺(tái)。市場(chǎng)上一年的交割品也就20多萬(wàn)噸，但是它一天的成交量就可以有幾十萬(wàn)手，相當(dāng)于對(duì)橡膠這個(gè)品種來(lái)說(shuō)，無(wú)論多大的頭寸，用這個(gè)平臺(tái)去對(duì)沖、參與、做衍生品的套保工具，都是一個(gè)流動(dòng)性非常好的選擇。

NR這個(gè)品種我還沒(méi)有交割，因?yàn)槲矣X(jué)得它的流動(dòng)性還沒(méi)有那么好。據(jù)我了解，它在交割上面好像對(duì)商檢、質(zhì)量的要求是比較高的。至于它實(shí)際交割的順暢性好不好還有待驗(yàn)證。但這個(gè)品種我覺(jué)得還是很有必要的，因?yàn)樗禽喬S生產(chǎn)輪胎最主流的一個(gè)品種，這也是它和RU的主要區(qū)別。RU交割品并非輪胎廠的主流消費(fèi)品種，但其流動(dòng)性和市場(chǎng)參與度較高。NR交割品是輪胎廠非常主流的消費(fèi)品種，但當(dāng)下的活躍度還有待提高。

七禾網(wǎng)、您覺(jué)得未來(lái)NR的活躍度會(huì)超過(guò)或者接近RU嗎？

雷揚(yáng)：我希望活躍度能更好。

七禾網(wǎng)21、您對(duì)橡膠的場(chǎng)內(nèi)期權(quán)和場(chǎng)外期權(quán)如何理解、如何應(yīng)用？

雷揚(yáng)：之前我們有很仔細(xì)地去研究過(guò)橡膠的場(chǎng)內(nèi)期權(quán)，但RU場(chǎng)內(nèi)期權(quán)的流動(dòng)性非常差，這不符合公司選擇衍生品的條件。

場(chǎng)外期權(quán)定價(jià)偏高，還要實(shí)時(shí)詢(xún)價(jià)，所以我們不太去運(yùn)用這個(gè)工具，至少在公司層面是不太參與這類(lèi)衍生品交易的。

七禾網(wǎng)22、您是上海溉德資產(chǎn)管理有限公司、上海溉德玖郁國(guó)際貿(mào)易有限公司的總經(jīng)理，請(qǐng)問(wèn)這兩家公司分別的定位、業(yè)務(wù)體系是怎樣的？分別服務(wù)哪些類(lèi)型的客戶(hù)？

雷揚(yáng)：上海溉德資產(chǎn)管理有限公司是我們的管理人主體，通過(guò)這個(gè)平臺(tái)募集資金，服務(wù)一些高凈值客戶(hù)。上海溉德玖郁國(guó)際貿(mào)易有限公司注冊(cè)在上海外高橋保稅區(qū)，是公司橡膠實(shí)物貿(mào)易的操作平臺(tái)，也是公司股權(quán)項(xiàng)目投資標(biāo)的的主體，服務(wù)產(chǎn)業(yè)上下游優(yōu)質(zhì)客戶(hù)。

七禾網(wǎng)23、上海溉德資產(chǎn)管理有限公司、上海溉德玖郁國(guó)際貿(mào)易有限公司的核心資源和核心優(yōu)勢(shì)是什么？

雷揚(yáng)：對(duì)公司而言，核心資源和優(yōu)勢(shì)就是成熟的團(tuán)隊(duì)、穩(wěn)健的交易策略、優(yōu)質(zhì)的上下游客戶(hù)群體以及良好的信譽(yù)。

七禾網(wǎng)、您是只做橡膠還是其它品種有機(jī)會(huì)也會(huì)參與？

雷揚(yáng)：涉及到實(shí)物的品種，我們以橡膠為主，也涉足過(guò)國(guó)產(chǎn)和進(jìn)口棉花業(yè)務(wù)。紙盤(pán)上參與的品種較多，包括原油、化工、黑色、農(nóng)產(chǎn)品等；我們也發(fā)過(guò)一個(gè)參與WTI的原油產(chǎn)品。

七禾網(wǎng)、所以你們主要還是在橡膠的現(xiàn)貨上做得比較多？

雷揚(yáng)：配合橡膠現(xiàn)貨實(shí)物，可以大幅降低公司的凈值回撤和波動(dòng)率，也可以更好的感知市場(chǎng)的強(qiáng)弱，所以現(xiàn)在基本上現(xiàn)貨和期貨同時(shí)參與，而不是單純的盤(pán)面交易。

七禾網(wǎng)注：成績(jī)代表過(guò)去，未來(lái)充滿(mǎn)挑戰(zhàn)！

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2020-6-12

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