當前，美聯(lián)儲將基準利率維持在0—25bp的超低水平。根據最新的點陣圖，預計這一超低利率將在2022年以前都將得以維持。這符合當前美國的經濟狀態(tài)，一方面美國無法將利率下調至負利率，這是因為負利率將導致國際市場購入美債的意愿大幅降低，且美國國內會面臨較大的資金贖回壓力，所以當前的利率是美聯(lián)儲能夠維持的最低狀態(tài)。此外，美聯(lián)儲近期內也無法加息，歷次美聯(lián)儲加息都是在充分就業(yè)的基礎上操作的，而當前美國失業(yè)率高達13.3%，根據美聯(lián)儲預測到2020年年底有望回落到9.3%，距離充分就業(yè)相差甚遠，所以美聯(lián)儲既無法繼續(xù)降息也無法加息，而是一直維持當前的利率水平直到就業(yè)市場完全恢復。

上述美國短端利率會維持在0—25bp的水平，而長端利率也一直受到美聯(lián)儲的壓制。當前美股已經得到了十分好的恢復，但美債利率并沒有出現反彈，原因就在于美聯(lián)儲不斷購債，從而壓低了美債利率，使得近期美債利率基本上維持在0.7%的水平。美聯(lián)儲這么操作的原因是疫情加大了美國赤字和轉移支付的壓力，美聯(lián)儲不得不維持購債來壓低利率，給美國赤字緩解壓力。因此，在這種情況下，長端利率也被壓制，美債長短端利率基本上都只能小幅度波動。對于黃金而言，由于名義利率的相對穩(wěn)定，金價更多的是受到未來通脹預期的影響。

受疫情沖擊，美國當前的通脹水平極低，5月美國CPI僅為0.1%，主要是來自于油價的拖累。油價是美國通脹波動最大的分項，后疫情時代，隨著消費的回歸，原油消費邊際回暖，油價有帶動通脹邊際回升的動力。此外，美國住房通脹分項將受益于超低利率影響，也會有邊際的通脹回升動力，服務業(yè)通脹分項隨著失業(yè)率回落也會邊際好轉。由此可見，美國通脹水平有回歸的動力。

在美債名義利率穩(wěn)定、通脹水平上升的組合下面，美債實際收益率有繼續(xù)下行的動力。而對于貴金屬而言，直接對標的就是美債實際利率，兩者保持穩(wěn)定的反向關系。因此，中長期來看，貴金屬依舊有上漲的動力。但是短期內，金價與非商業(yè)持倉的數量和占比均存在劈叉。部分原因是疫情擾亂了金條供應，使得COMEX黃金價格在3月飆升至高于倫敦市場的水平，一些銀行正準備將黃金交易撤出CME黃金業(yè)務。但從非商業(yè)多頭占比來看，雖然劈叉相對縮窄，但仍處于回落階段，這表明短期資金追漲黃金需求弱化。

在白銀供應來源中，作為銅礦及鉛鋅礦副產品來源的分別占白銀供應的 23%和 38%，作為金礦副產品的占13%。而作為單獨白銀礦來源的占總供應的 26%。金銀比部分反映了白銀的工業(yè)屬性，當前由于銅鉛鋅等礦山出現減產，白銀供給端同樣緊張，而國內復工復產拉動白銀市場的工業(yè)需求，利于金銀比價回落。同時，金銀比也反映了市場的恐慌情緒，黃金的避險效果遠大于白銀。當市場恐慌時，金銀比上升，當前VIX指數大幅回落，有利于金銀比值進一步回落。