七禾網(wǎng)9、您如何看待近期巴菲特對(duì)美股的謹(jǐn)慎態(tài)度？（他似乎不再像以前那樣堅(jiān)定看好美國(guó)經(jīng)濟(jì)）

張英星：巴菲特作為價(jià)值投資的精神領(lǐng)袖，他的投資風(fēng)格是長(zhǎng)期穩(wěn)定的。謹(jǐn)慎的態(tài)度是因?yàn)榉纤臉?biāo)準(zhǔn)的投資標(biāo)的沒有出現(xiàn)，不宜做過度的解讀。

七禾網(wǎng)10、就您看來，近期美國(guó)各地多個(gè)城市發(fā)生游行示威甚至騷亂的核心原因是什么？您覺得美國(guó)政府短期能夠解決騷亂問題嗎？

張英星：我認(rèn)為美國(guó)現(xiàn)在各個(gè)城市的游行示威活動(dòng)基本可控。就我看來，美國(guó)體系是反脆弱體系，經(jīng)常有這樣的示威活動(dòng)未必是壞事，對(duì)它根本的政治體制制度不會(huì)有什么改變。

七禾網(wǎng)11、為什么美國(guó)新冠病毒疫情沒防控好，現(xiàn)在各地騷亂不斷，美股卻表現(xiàn)不錯(cuò)（納指還創(chuàng)了新高）？

張英星：其實(shí)我也很難解釋這件事情。如果一定要解釋，我覺得是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)所采取的這種巨大的動(dòng)作，使得市場(chǎng)上的流動(dòng)性泛濫。我們?cè)鴮?duì)歷史上的類似情況進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)在大放水的動(dòng)作下，沒有出現(xiàn)過熊市。市場(chǎng)還是看到了美聯(lián)儲(chǔ)的決心的。同時(shí)，我也認(rèn)為，就像巴菲特所說，目前整個(gè)全球經(jīng)濟(jì)，就是停在軌道上的火車，并沒有脫軌。

其實(shí)我們?cè)趯?duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)進(jìn)行研究的時(shí)候，尤其是研究基本面的，都盡量將第一季度和第二季度報(bào)表放在一個(gè)很低的比重里進(jìn)行考量。如果從這個(gè)角度來說，我相信海外投資者也是差不多的這種行為。所以，對(duì)于納指很快回到前期高點(diǎn)這個(gè)現(xiàn)象，也可以理解，但我們沒有參與，我一直覺得美股的風(fēng)險(xiǎn)還是很大。

七禾網(wǎng)、美聯(lián)儲(chǔ)放水的時(shí)候，美股立馬應(yīng)聲上漲，但反觀中國(guó)，疫情之后，A股的反彈力度與美股的反彈力度相差較大，很多人對(duì)此都很困惑，A股什么時(shí)候才能起來？

張英星：2008年金融危機(jī)的時(shí)候，中美關(guān)系處于“熱戀期”，所以當(dāng)時(shí)全球市場(chǎng)很快就恢復(fù)起來了?，F(xiàn)在這個(gè)階段，是在中美貿(mào)易戰(zhàn)進(jìn)行了一兩年的情況下出現(xiàn)這樣的事情，中美之間是沒有有效對(duì)話的。在美國(guó)盡“洪荒之力”去救市場(chǎng)的時(shí)候，中國(guó)沒有配合。當(dāng)然，不配合的原因不僅僅是貿(mào)易戰(zhàn)。當(dāng)年金融危機(jī)的時(shí)候，中國(guó)推出了四萬億政策，這一舉措救了美國(guó)，拉動(dòng)了全球經(jīng)濟(jì)。但這之后，美國(guó)卻開始反水，對(duì)中國(guó)有一些排斥。所以從目前的情況來看，站在中國(guó)的角度去考慮，中國(guó)目前的政策是正確的選擇，沒有必要也沒有義務(wù)去救一些西方國(guó)家。

前段時(shí)間我們說新基建，大家也對(duì)此有很大的預(yù)期。但是在兩會(huì)上，中國(guó)放棄了對(duì)GDP的考量，所以很多基建股就往下走了一些。我經(jīng)常說，做投資要看到最底層的東西是什么。中國(guó)雖然采取了行動(dòng)，但跟美國(guó)相比，措施小多了。

七禾網(wǎng)12、近期特朗普的支持率似乎下降較快，甚至一些共和黨人士也公開表明不再支持特朗普，就您看來，特朗普連任的概率有多大？特朗普連任和拜登上任，分別對(duì)資本市場(chǎng)有何影響？

張英星：我對(duì)這個(gè)問題沒有什么研究，可以簡(jiǎn)單說一下。

我不覺得特朗普的支持率下降很快。不論是拜登還是誰，我認(rèn)為和特朗普的差距還是有的。拜登不一定是特朗普的對(duì)手，所以特朗普連任的可能性比較大。

美國(guó)11月大選，在這個(gè)時(shí)點(diǎn)上，民主黨和共和黨兩個(gè)黨派的抗?fàn)幤鋵?shí)正處于白熱化階段。所以民主黨抨擊共和黨、共和黨辱罵民主黨的時(shí)候，言辭都是非常激烈的。加上新聞媒體本身的夸張性，以及人們?cè)谛侣勥x擇上的主觀性，每個(gè)人看到的都是自己想要看的，所以很多時(shí)候你找不到全面客觀的東西。這就跟平時(shí)我根本不喜歡去看股評(píng)的文章一樣，絕大部分信息都已經(jīng)被反復(fù)洗刷，又被反復(fù)填上離真實(shí)越來越遠(yuǎn)的色彩。

所以，我們要想得到真實(shí)的信息，需要有一個(gè)最根本的理性的判斷，這個(gè)判斷可能是建立在你的價(jià)值觀、認(rèn)識(shí)觀的基礎(chǔ)上。我在看這些東西的時(shí)候，永遠(yuǎn)都覺得自己看不對(duì)，但又必須去看。未來能夠影響全球資本市場(chǎng)的，只有中國(guó)和美國(guó)兩個(gè)國(guó)家。你不了解中國(guó)，不了解美國(guó)，根本就做不好投資。

七禾網(wǎng)13、中國(guó)資本參與海外市場(chǎng)和國(guó)際資本參與中國(guó)市場(chǎng)這兩個(gè)渠道都已經(jīng)基本打通，就您看來，未來一兩年走出去的機(jī)會(huì)更多，還是引進(jìn)來的機(jī)會(huì)更多？

張英星：貿(mào)易戰(zhàn)和全球疫情的發(fā)展，以及近期對(duì)中美脫鉤的一些論調(diào)，讓經(jīng)濟(jì)全球化的進(jìn)程受到阻力。無論走出去還是引進(jìn)來，我都抱非常審慎的態(tài)度。

七禾網(wǎng)、您談到無論走出去還是引進(jìn)來您都抱著非常審慎的態(tài)度。我們發(fā)現(xiàn)最近A股市場(chǎng)，不管是北向資金流進(jìn)還是南向資金抄底港股，都非常積極，為什么您抱著一種相對(duì)審慎的態(tài)度？

張英星：香港市場(chǎng)目前來說可能是全球最低估的市場(chǎng)。現(xiàn)在香港市場(chǎng)應(yīng)該有60%的企業(yè)來自于大陸，大陸投資者理解香港市場(chǎng)很容易，參與香港市場(chǎng)也很容易，因?yàn)橥ǖ来蜷_了。所以我覺得南下資金進(jìn)入香港是長(zhǎng)期的趨勢(shì)。

海外資金進(jìn)來，是因?yàn)楹Ｍ赓Y金在指數(shù)配置方面，過去低配了中國(guó)的指數(shù)、中國(guó)的公司、中國(guó)的股票。現(xiàn)在全球范圍內(nèi)，大家對(duì)中國(guó)這么多年的成長(zhǎng)高度認(rèn)可，一旦這個(gè)通道打開，他們就會(huì)進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，所以這兩年我們也看到了這樣的現(xiàn)象。

我講的中國(guó)參與海外市場(chǎng)，不僅僅是香港市場(chǎng)，因?yàn)橄愀凼袌?chǎng)不能說是純海外的市場(chǎng)。由于最近中美文化沖突，我覺得兩個(gè)國(guó)家文化體系的距離反而遠(yuǎn)了，或者是停頓了，并沒有走得更近。中國(guó)參與海外市場(chǎng)，尤其并購(gòu)市場(chǎng)，這些行為可能在最近一段時(shí)間會(huì)大幅減少，對(duì)此我們自己也要抱著審慎的態(tài)度。

七禾網(wǎng)14、在您的投研體系中，宏觀分析、中觀分析、微觀分析各占多大的比例？三者如何結(jié)合？（宏觀分析是指對(duì)政治、經(jīng)濟(jì)周期、天氣等的分析；中觀分析是指對(duì)行業(yè)和企業(yè)基本面的分析；微觀分析是指對(duì)盤面漲跌、技術(shù)圖形、成交量和持倉(cāng)量的分析）

張英星：宏觀分析與中觀分析占到研究工作的20%和80%，很少的時(shí)間用來做價(jià)格的技術(shù)分析。宏觀分析主要用來做周期分析，判斷經(jīng)濟(jì)周期、市場(chǎng)周期還有情緒周期所處的位置。對(duì)行業(yè)和企業(yè)的研究、尤其對(duì)公司基本面的研究，是我們所有投資工作的出發(fā)點(diǎn)。交易過程中，偶爾會(huì)用技術(shù)分析的手段來驗(yàn)證我們與市場(chǎng)的看法是否一致。

七禾網(wǎng)15、美股、港股、A股這三個(gè)市場(chǎng)，你目前最看好哪一個(gè)？為什么？

張英星：目前最看好港股。從平均市盈率看，港股最便宜，美股最高。港股有高效率的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，有利于價(jià)值投資者的參與。A股的制度在不斷完善中，也值得長(zhǎng)期看好。

七禾網(wǎng)16、從全球市場(chǎng)來看，目前您最看好哪幾個(gè)板塊？最看好哪些行業(yè)和公司？

張英星：我做投資，首先從公司出發(fā)，深度研究公司基本面，一旦這個(gè)公司符合我投資的標(biāo)準(zhǔn)，我不在乎它處于哪個(gè)國(guó)家、哪個(gè)市場(chǎng)，更在乎是否符合自己的投資邏輯。我不是先選市場(chǎng)，再選板塊，最后再選公司，我是先選公司，再看它處在哪個(gè)板塊，最后再看它屬于哪個(gè)市場(chǎng)。當(dāng)然，我在選公司的時(shí)候，會(huì)研究公司所處的行業(yè)，它與相關(guān)公司的對(duì)比，才能做出一個(gè)基本的判斷。準(zhǔn)確來說，我根據(jù)行業(yè)和公司確定投資標(biāo)的，然后再看它是哪個(gè)市場(chǎng)。

目前我最看好消費(fèi)行業(yè)，因?yàn)槲沂菍W(xué)統(tǒng)計(jì)的，統(tǒng)計(jì)里有個(gè)知識(shí)點(diǎn)是人口統(tǒng)計(jì)學(xué)，所以我更愿意從人的角度出發(fā)做研究，通過人的消費(fèi)行為來研究大消費(fèi)行業(yè)，因此大消費(fèi)是我長(zhǎng)期關(guān)注的領(lǐng)域。另外，消費(fèi)衍伸出來的行業(yè)，比如汽車行業(yè)我也非常關(guān)注。總的來說，我長(zhǎng)期研究人口，研究因?yàn)槿丝诮Y(jié)構(gòu)變動(dòng)和趨勢(shì)帶來的社會(huì)經(jīng)濟(jì)改變。比如汽車行業(yè)，我敢說未來5-10年，現(xiàn)在大家開的車都會(huì)被淘汰，里面蘊(yùn)含著巨大的機(jī)會(huì)。短期我會(huì)根據(jù)國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策，對(duì)一些行業(yè)進(jìn)行研究分析投資。

七禾網(wǎng)17、您多次提到從人口變動(dòng)尋找機(jī)會(huì)，現(xiàn)在很多年輕人不愿意生孩子，雖然國(guó)家開放了二胎政策，但出生率并沒有很樂觀，不少人擔(dān)心中國(guó)人口老齡化將使得國(guó)家的經(jīng)濟(jì)受到?jīng)_擊。您怎么看到現(xiàn)在的中國(guó)人口結(jié)構(gòu)和它未來的變化，以及在這過程中，是否會(huì)出現(xiàn)比較好的機(jī)會(huì)？

張英星：現(xiàn)在中國(guó)人口的變化跟經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和文化價(jià)值觀有很大關(guān)系。在60年代，一個(gè)家庭有6、7個(gè)孩子是普遍現(xiàn)象，現(xiàn)在由于經(jīng)濟(jì)水平不斷發(fā)展，年輕人對(duì)家庭和孩子的觀念發(fā)生了較大改變，尤其是大城市，很多女性不結(jié)婚，很多家庭不生孩子，這個(gè)趨勢(shì)已經(jīng)形成，我認(rèn)為這個(gè)趨勢(shì)還會(huì)延續(xù)。

在人口問題上，其實(shí)可以參考日本，日本和我們的文化觀念相似，由于人口的變化導(dǎo)致城市的進(jìn)一步集中，日本1.2億人，有70-80%的人口聚集在四大都市圈等核心地區(qū)，其它地方幾乎都是老人，這會(huì)影響房產(chǎn)。中國(guó)的“90后”比“80后”少5000多萬人，“00后”又比“90后”少2800多萬人，人口在不斷減少。從一個(gè)國(guó)家來說，這個(gè)趨勢(shì)很難改變，即便放開二胎、三胎，只能在短時(shí)間內(nèi)增加新生嬰兒。日本每年減少100萬人，因?yàn)槿丝诓粩鄿p少，所以在日本非核心地段投資地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)很大。

了解人口趨勢(shì)后，你能發(fā)現(xiàn)里面包含了很大的確定性?，F(xiàn)在中國(guó)的人口老齡化問題很嚴(yán)重，所以養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)肯定會(huì)好，但是到底怎么去做養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)，這就是交到我們手上的課題。我們最近發(fā)現(xiàn)，人口領(lǐng)域最大機(jī)會(huì)可能是寵物經(jīng)濟(jì)，由于家庭人口不斷減少，人的孤獨(dú)化越來越嚴(yán)重，所以陪伴經(jīng)濟(jì)有巨大市場(chǎng)。中國(guó)目前有1億只貓狗寵物，寵物消費(fèi)市場(chǎng)規(guī)模超過2000億元，寵物食品、寵物護(hù)理、寵物醫(yī)院等等，這是一個(gè)巨大的投資機(jī)會(huì)。所以首先我們要找到人口的趨勢(shì)，再找到人口帶來的機(jī)會(huì)，然后深入這個(gè)行業(yè)找到可以研究和投資的標(biāo)的，這就是我們的投資邏輯。

現(xiàn)在很多獨(dú)居女性和男性都養(yǎng)著寵物，如果這寵物的主人要出差，寵物就沒人照看怎么辦？傳統(tǒng)做法是托管到寵物醫(yī)院，現(xiàn)在科技發(fā)展已經(jīng)能解決很多問題，比如定時(shí)喂食器，都可以用手機(jī)控制?？萍嫉陌l(fā)展帶來生活的便利，同樣給寵物也帶來了便利，如果有公司去深入研究，去研發(fā)解決人們痛點(diǎn)的東西出來，從投資的角度來看，我們也愿意投這樣的公司和企業(yè)。