指數(shù)呈現(xiàn)分化走勢(shì)

受隔夜美股大漲影響，周二A股高開(kāi)高走。其中早盤(pán)創(chuàng)業(yè)板率先領(lǐng)漲，站上2400點(diǎn)創(chuàng)下階段新高。午后港股跳水，恒指由漲轉(zhuǎn)跌，帶領(lǐng)A股尾盤(pán)小幅回落。2020年上半年最后一個(gè)交易日A股集體上漲完美收官。展望下半年，考慮到疫情影響，外需難起，內(nèi)需疲弱，在存量資金博弈下，下半年股指集體上漲空間或有限，指數(shù)大概率呈現(xiàn)分化走勢(shì)。

企業(yè)利潤(rùn)增速轉(zhuǎn)正

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，1—5月，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額18434.9億元，同比下降19.3%，降幅比1—4月收窄8.1個(gè)百分點(diǎn)。5月企業(yè)盈利增速轉(zhuǎn)正，5月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)6.0%，較4月大幅改善10.3%。將工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速大致分解為工業(yè)增加值增速、PPI增速與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入利潤(rùn)率增速三部分之和，以分別表示生產(chǎn)、價(jià)格與利潤(rùn)率變動(dòng)對(duì)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速的貢獻(xiàn)。具體來(lái)看，2020年5月工業(yè)增加值累計(jì)增速-2.8%，較前值回升2.1個(gè)百分點(diǎn)，生產(chǎn)持續(xù)改善；5月PPI累計(jì)同比降幅擴(kuò)大至-1.7%，為連續(xù)4個(gè)月下滑；5月主營(yíng)業(yè)務(wù)收入利潤(rùn)率為5.00%，相比今年1—4月，回升0.55個(gè)百分點(diǎn)，但仍低于去年中樞。1—5月工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨累計(jì)同比增速9%，環(huán)比下滑1.6個(gè)百分點(diǎn)。

結(jié)合PMI產(chǎn)成品庫(kù)存數(shù)據(jù)來(lái)看，企業(yè)延續(xù)主動(dòng)去庫(kù)存階段，企業(yè)利潤(rùn)增速轉(zhuǎn)正后企業(yè)有望加大補(bǔ)庫(kù)存意愿。企業(yè)盈利逐步改善，疊加信用上行周期啟動(dòng)，有望帶動(dòng)未來(lái)幾個(gè)月庫(kù)存和固定資產(chǎn)投資等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)提升。

海外經(jīng)濟(jì)前景堪憂

端午節(jié)小長(zhǎng)假期間，海外風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)遭遇“端午劫”，主要的原因在于海外疫情的加速蔓延。南美、印度、俄羅斯甚至非洲地區(qū)疫情仍呈現(xiàn)擴(kuò)散趨勢(shì)，受此影響，全球經(jīng)濟(jì)前景難料。

從A股節(jié)后的走勢(shì)來(lái)看，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好仍然較高。雖然經(jīng)濟(jì)尚未回歸常態(tài)，但邊際依舊在不斷好轉(zhuǎn)。從高頻數(shù)據(jù)上看，鋼材庫(kù)存仍在下降，只是降速不斷放緩，30大中城市房地產(chǎn)銷售繼續(xù)走強(qiáng)，上漲銷售面積為427.15萬(wàn)平方米，較去年同期增長(zhǎng)了29.13萬(wàn)平方米，其中二線城市表現(xiàn)搶眼。中期來(lái)看，未來(lái)基本面走向取決于“寬信用”的成效。貨幣政策方面，更加注重“直達(dá)性”，這一舉措也更加有利于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

周二是2020年上半年最后一個(gè)交易日，上半年股指寬幅振蕩。展望下半年，我們認(rèn)為三大股指間或存在一定分化。三大股指中，IF和IH的成分股更偏向于價(jià)值股，配置價(jià)值對(duì)確定性的要求更高，IC的成分股更偏向于成長(zhǎng)股，對(duì)短期的基本面變化敏感性不強(qiáng)。從上證50來(lái)看，央行主導(dǎo)降低負(fù)債成本，銀行業(yè)的凈息差會(huì)壓縮，導(dǎo)致銀行板塊估值或持續(xù)壓制。截至5月底，銀行在IH中的權(quán)重達(dá)到24%，因此銀行的持續(xù)低估值對(duì)IH有較強(qiáng)的抑制?？傊?，目前海外疫情擴(kuò)散，國(guó)內(nèi)消費(fèi)意愿恢復(fù)慢，外需和內(nèi)需的確定性都比較弱，疲弱的基本面下，市場(chǎng)可能會(huì)更偏向于IC。因此，下半年三大股指中，繼續(xù)看好中證500的表現(xiàn)。