宏觀策略 

央行決定于7月1日起下調再貸款、再貼現(xiàn)利率。央行近日發(fā)文稱，決定于7月1日起下調再貸款、再貼現(xiàn)利率。其中，支農(nóng)再貸款、支小再貸款利率下調0.25個百分點，調整后，3個月、6個月和1年期支農(nóng)再貸款、支小再貸款利率分別為1.95%、2.15%和2.25%。再貼現(xiàn)利率下調0.25個百分點至2%；下調金融穩(wěn)定再貸款利率0.5個百分點。

中國官方PMI數(shù)據(jù)好于預期。中國6月官方制造業(yè)PMI 50.9，預期50.5，前值50.6。中國6月非制造業(yè)PMI 54.4，預期53.6，前值53.6。

海南自由貿易港獲得稅收優(yōu)惠政策。財政部和稅務總局日前發(fā)布的《關于海南自由貿易港企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策的通知》明確，對注冊在海南自由貿易港并實質性運營的鼓勵類產(chǎn)業(yè)企業(yè)，減按15%的稅率征收企業(yè)所得稅。

美國PMI數(shù)據(jù)不及預期。美國6月芝加哥采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)錄得36.6不及市場預期，但高于上個月的32.3。

歐元區(qū)消費物價指數(shù)回升。歐元區(qū)6月消費者物價指數(shù)(月率)初值前值：-0.1%預期：0.3% 實際：0.3%；歐元區(qū)6月核心消費者物價指數(shù)(年率)初值前值：0.9%預期：0.8% 實際：0.8%。

英國一季度GDP終值為-1.7%。6月30日(周二)14:00公布的英國第一季度GDP年率終值，公布值：-1.7%，前值：-1.60%，預測值：-1.60%

歐盟延長對俄羅斯制裁。歐盟29日再度以烏克蘭停火協(xié)議沒有得到全面執(zhí)行為由，將針對俄羅斯的經(jīng)濟制裁延至明年1月31日。

金融期貨

股指期貨：氛圍向好

邏輯：昨日A股跟隨美股反彈，創(chuàng)業(yè)板再創(chuàng)新高，兩市漲停家數(shù)近百家，科技股、綜合金融大漲。短線科技消費結構性行情預計繼續(xù)，一方面新發(fā)公募產(chǎn)品大增強化了資金抱團行為，另一方面創(chuàng)業(yè)板注冊制落地有望令估值體系重估，短線科技股可享受流動性溢價，IC跑贏IF、IH概率較大。同時昨日再貼現(xiàn)利率下調，此舉意在惠及實體，緩解目前小微企業(yè)流動性困境，寬信用意圖明顯。整體來看，此前擔憂的情緒退潮并未發(fā)生，短線依然可維持偏多思路。

操作建議：多單續(xù)持

風險因子：1）美股調整；2）中美關系

股指期權：市場情緒整體仍穩(wěn)定偏保守

邏輯：昨日A股市場表現(xiàn)強勁，期權標的中300指數(shù)相對50表現(xiàn)更強，在市場進一步偏穩(wěn)情緒的帶動下，各期權市場加權隱含波動率均持續(xù)回落至2月以來的最低位水平。在市場明顯上漲的背景下，期權合成貼水再度小幅走擴，表明市場投資者整體仍持穩(wěn)定偏保守的情緒。同時股指期權日內交易限制第二次放開后，效果已經(jīng)逐漸顯現(xiàn)，股指期權與ETF期權加權隱含波動率差回復了1%左右，短期內預期隱波差將會進一步回落。在目前市場情況下，趨勢交易仍建議偏多為主，以牛市價差組合或期權合成現(xiàn)貨多頭進行，同時關注300指數(shù)與50指數(shù)表現(xiàn)差異帶來的不同期權品種的套利交易機會。

操作建議：關注不同品種之間的套利機會，趨勢交易偏多為主

風險因子：1）期權市場熱度持續(xù)萎縮

國債期貨：“降息”消息提振情緒，做多長久期券基差更加穩(wěn)健

邏輯：昨日T、TF、TS2009分別上漲0.12%、0.04%、0.01%。早盤債市偏弱，主要有三個原因。一是隔夜外盤表現(xiàn)較強，市場風險偏好提升；二是6月份PMI好于預期，也好于前值；三是央行繼續(xù)暫停公開市場操作，資金利率略有趨緊。但隨著“央行決定于7月1日起下調再貸款、再貼現(xiàn)利率”的消息流傳，債市逐步反彈。一級市場招標情況亦反映市場情緒明顯好轉。上午10:35-11:35招標的5年、10年期特別國債發(fā)行利率分別比招標前的二級市場利率低17、13BP;下午14:00-15:00招標的2年、7年期農(nóng)發(fā)債發(fā)行利率分別比前一日中債估值低16、8BP；14:30-15:30招標的1年、3年、7年期國開債發(fā)行利率分別比招標前的二級市場利率低12、8、8BP。央行下調再貸款、再貼現(xiàn)利率說明當前貨幣政策并未轉向緊縮。疫情對中小企業(yè)的負面影響更大，因此央行專門下調了支農(nóng)、支小再貸款的利率。但同時，央行也下調再貼現(xiàn)利率25BP至2%。這將有助于引導銀行資金成本下降，從而有利于貸款利率及債券利率下行。但從今日央行繼續(xù)暫停公開市場操作、凈回籠900億資金來看，央行并不希望銀行間資金利率過低導致資金加杠桿或者空轉，未來央行也不太可能會顯著地放松貨幣。在這樣的背景下，通過長久期券基差走擴參與債市的修復行情更為穩(wěn)健。趨勢層面謹慎操作。

操作建議：趨勢層面謹慎操作，長久期券基差走擴機會可適當關注

風險因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）財政超大力度擴

黑色建材 

鋼材：高庫存下快速累庫，螺紋承壓運行

邏輯：杭州螺紋3590元/噸。大漢供應鏈數(shù)據(jù)顯示，中西南樣本倉庫建材出庫繼續(xù)回落，淡季需求較低的增速有望維持，而螺紋供應仍處于高位，供需格局依舊寬松，高庫存下的快速累庫施壓現(xiàn)貨；同時成本支撐相較前期有所減弱，高產(chǎn)量、高庫存、低基差背景下，螺紋價格近期將承壓運行。

熱卷供需格局出現(xiàn)轉弱跡象，自身驅動有所減弱，但基本面相對螺紋較好，累庫幅度明顯低于去年同期，且冷軋需求接力，短期內對熱卷仍有一定帶動，如唐山限產(chǎn)嚴格執(zhí)行也將對熱卷有一定支撐，預計熱卷價格短期高位震蕩運行。

操作建議：螺紋-逢高拋空與震蕩操作相結合；熱卷-震蕩操作

風險因素：疫情再度發(fā)酵，需求超季節(jié)性下滑（下行風險）；趕工需求韌性超預期（上行風險）

鐵礦：淡水河谷發(fā)運回升，期現(xiàn)價格震蕩反彈

邏輯：上周兩拓發(fā)運有所回落，但同比仍保持正增量，淡水河谷發(fā)運則明顯回升。從鐵礦供需來看，五月巴西發(fā)往中國比例已提升至69.5%，兩拓發(fā)運超預期，非主流礦進口放量，國產(chǎn)礦產(chǎn)量持續(xù)增加，供應的回升使得上周港口庫存大幅增加，鐵礦供需偏緊格局緩解。分品種上，盡管目前pb粉庫存尚在低位，但由于鋼廠已開始將需求轉向非主流礦，以及兩拓供應超預期，中品澳礦開始壘庫，結構性矛盾逐漸緩解，鐵礦自身上行驅動不足，若近期疲軟的成材需求無法有效回升，則鐵礦石后續(xù)仍有調整空間。

操作建議：逢高做空與震蕩操作相結合

風險因素：成材需求大幅回落（下行風險）；淡水河谷發(fā)運不及預期（上漲風險）

焦炭：港口集中出貨，焦炭弱勢震蕩

邏輯：昨日焦炭現(xiàn)貨偏穩(wěn)運行，貿易商集中出貨，港口準一價下降至1880元/噸，山東焦化廠提漲50元/噸，而唐山鋼廠有提降預期。近期限產(chǎn)擾動較多，實際對產(chǎn)量的影響并不大。由于焦爐產(chǎn)能利用率已較高，焦炭產(chǎn)量增幅較小。近期終端需求走弱、疊加唐山限產(chǎn)等因素影響，鐵水產(chǎn)量可能有減量，市場情緒轉弱，由于鐵水減產(chǎn)尚不明顯，焦炭產(chǎn)量增量空間較小，若現(xiàn)貨提降3-4輪，對應盤面價格在1800-1850左右，目前期價已反應現(xiàn)貨2輪左右的提降，可考慮急跌買入。后期若鋼材基本面無好轉，則重新評估焦炭走勢。

操作建議：震蕩操作，急跌買入

風險因素：鐵水產(chǎn)量高位、限產(chǎn)執(zhí)行超預期（上行風險）；需求大幅走弱，鐵水減產(chǎn)（下行風險）

焦煤：現(xiàn)貨企穩(wěn)探漲，焦煤期價維持震蕩

邏輯：昨日國內焦煤現(xiàn)貨偏穩(wěn)運行，山西優(yōu)質焦煤、許昌貧瘦煤價格探漲10-20元/噸。國內焦煤產(chǎn)量增多，同時焦化廠補庫臨近尾聲，煤礦去庫速度放緩。進口方面，進口煤政策邊際收緊，通關難度加大，但在進口利潤刺激下仍有進口。近期海外市場復產(chǎn)預期較高，國際市場供需邊際改善，海運煤價格小幅反彈，蒙古煤進口量偏穩(wěn)。整體來看，在焦炭高利潤及補庫帶動下，國內焦煤企穩(wěn)探漲，但供需偏寬松，自身驅動不強，價格彈性較小，同時終端需求走弱也影響焦煤市場預期，短期或維持震蕩。

操作建議：震蕩操作

風險因素：海外復產(chǎn)超預期、進口政策收緊（上行風險）；進口政策放松（下行風險）

動力煤：節(jié)后采購回升，港口價格反彈

邏輯：迎峰度夏旺季之際，終端實際需求增加，電廠繼續(xù)剛需補庫，疊加海運進口煤補充減少，下游電廠北上采購增加，北上船只依舊較多，港口高吞吐持續(xù)，港口庫存累積相對緩慢，市場支撐依舊存在；而利潤保證下港口調入達到歷史高位，且疫情余波影響下社會用電增量有限，疊加水電繼續(xù)發(fā)力，火電消耗增速下降，終端消費采購存在瓶頸。綜合來看，現(xiàn)貨價格短期內雖然繼續(xù)保持堅挺，但總量寬松預期仍在，預計市場繼續(xù)維持區(qū)間震蕩的格局。

操作建議：震蕩操作

風險因素：進口政策大幅收緊（上行風險）；疫情發(fā)酵超預期（下行風險）

能源

原油：多空因素制衡，短期維持震蕩

邏輯：下半年油市多空并存，或逐漸轉為區(qū)間震蕩走勢。1）供應減產(chǎn)維持，但幅度或將收窄：上半年大幅減產(chǎn)，是支撐油價修復的主要動力。下半年減產(chǎn)維持，但隨油價回升幅度或將收窄。2）成品需求回升，但速度或將放緩：上半年需求大幅下行，是油價下跌的主要壓力。下半年需求逐漸回升，但或難達到疫情前水平。3）油品累庫轉為去庫，但絕對庫存高位：上半年全球油品大幅累庫，下半年或將轉為逐漸去庫。4） 疫情一次傳播結束，但或將反復發(fā)作：上半年全球疫情是影響油價節(jié)奏的重要邏輯，下半年疫情恢復程度或將繼續(xù)影響油價走勢。5）經(jīng)濟活動逐漸恢復，但不確定性仍存：疫情對于全球經(jīng)濟影響顯著，下半年不確定性中繼續(xù)復蘇。詳請參考【中信期貨能源（原油）】暗夜?jié)u逝，午日未至 —— 2020 年下半年策略報告。

策略建議：短期輕倉試空，長期回調買入

風險因素：疫情二次爆發(fā)，地緣不確定性。

瀝青：原油強勢，瀝青期價借助現(xiàn)貨漲價反彈

邏輯：當日山東現(xiàn)貨小幅上漲，借助原油反彈，當日瀝青期價大幅上漲逾3%。雖然近期華東、華南大雨影響終端施工需求，但目前煉廠庫存、社會庫存并未大幅增加，證實需求仍相對健康，且開工受利潤大降影響或已現(xiàn)向下拐點。五月交通固定資產(chǎn)投資同比增幅近30%基建發(fā)力，五月委內-中國原油出口環(huán)比大降，煉廠開工不斷提升，后期瀝青原料或存在一定的斷供風險。

操作策略：多瀝青2012

風險因素：下行風險：原油大幅下跌

FU燃料油：BDI帶動380貼水持續(xù)反彈，2009內外盤接近平水

邏輯：BDI持續(xù)走強新加坡380貼水受支撐走強，干散貨需求逐步啟動，脫硫塔船舶高硫燃油需求或增多，美國、印度煉廠開工逐步反彈，高硫燃料油加工需求逐步提升，國內稀釋瀝青進口大增，中東夏季燃油消費逐步增多；2009合約持倉大增下跌后當日持倉大降反彈，目前內外盤接近平水、舟山庫容緊張或限制空頭進一步倉單增加的數(shù)量。

操作策略：空Fu2101-SC2101

風險因素：上行風險：原油大幅下跌

LU低硫燃油：供應壓力難解，低硫燃油震蕩

邏輯：低硫燃油有望實現(xiàn)國產(chǎn)為主，進口、混兌為輔的供應格局，五月我們推算國產(chǎn)低硫燃油出率（3.1%）產(chǎn)量近180萬噸，進口量160萬噸，而出口量（需求）卻僅有114萬噸，國內低硫燃油累庫預計大增，預計內低外高局面有望逐步實現(xiàn)。

操作策略：空Lu內外盤

風險因素：上行風險：原油大幅上漲

LPG：7月CP上調，LPG期價震蕩偏強

邏輯：LPG主力合約價格今日延續(xù)昨日夜盤走勢偏強運行，日內轉為箱體震蕩走勢。7月CP公布，丙、丁烷價格均有上行，短期對LPG市場能起到一定利好提振作用。但是7月仍是LPG傳統(tǒng)消費淡季，供應端的利好難以抵消需求端的疲弱，國內LPG現(xiàn)貨市場缺乏長期穩(wěn)定的利好驅動，疊加目前國內庫存處在相對高位，市場上漲動力不足。短期LPG期價或經(jīng)歷淡季回調期，基差緩慢修復。中長期來看，11月LPG傳統(tǒng)消費旺季邏輯或將延續(xù)，LPG期價中長期走勢或震蕩偏強，上行幅度可能會受到原油端不確定性的擾動。

操作策略：短期震蕩，建議觀望，中長期逢低謹慎偏多思路操作

風險因素：原油價格大幅下跌

化工 

甲醇：中期壓力逐步積累，甲醇繼續(xù)承壓

邏輯：昨日主力MA09仍承壓，但相對抗跌，壓力仍有個積累過程，抗跌支撐來自于檢修有所增多，平衡驅動有所增強，而期現(xiàn)正套和07正套鎖定現(xiàn)貨繼續(xù)支撐港口，疊加罐容緊張的情況有所好轉，短期仍存支撐，不過壓力仍在繼續(xù)積累，中期仍有承壓可能。首先是價差壓力，近期價格反彈使得產(chǎn)區(qū)虧損壓力有緩解，檢修裝置或逐步增加恢復預期，另外港口繼續(xù)反彈后，產(chǎn)銷繼續(xù)順掛，同時歐美甲醇近期偏弱，進口壓力也在增加；另外就是甲醇高進口量仍維持，馬油重啟疊加伊朗新產(chǎn)能釋放，疊加傳統(tǒng)需求季節(jié)性淡季，甲醇市場過剩壓力依然存在。因此甲醇短期雖有支撐，但壓力正在逐步積累。

操作策略：不建議追多，1780附近或逐步布局空頭，等待壓力兌現(xiàn)，MA9-1繼續(xù)反套為主，PP-3*MA可再次嘗試做多。

風險因素：油價持續(xù)大漲，供應縮量提前兌現(xiàn)

尿素：壓力正逐步積累，尿素價格仍有壓力

邏輯：6月30日尿素09合約收盤再次回調至1506元/噸，節(jié)前后出現(xiàn)短暫備貨后，疊加前期備貨的透支，短期需求有所下滑，不過低庫存依然是事實，短期或限制下行空間。不過中期壓力或逐步增大，首先是裝置重啟壓力，疊加農(nóng)業(yè)需求漸入尾聲，且工業(yè)需求淡季，復合肥秋季備肥需求尚未啟動，上周尿素工廠庫存已有積累，中期或有累庫預期，屆時壓力逐步增加。當然我們仍然要看到的是1500以下成本支撐可能逐步增強，需關注低價對需求的刺激和供應的影響。

操作策略：短期仍是震蕩偏弱為主

風險因素：無煙中塊價格超預期持續(xù)反彈，檢修超預期繼續(xù)增多

LLDPE：庫存有所積累，關注現(xiàn)貨表現(xiàn)

邏輯：現(xiàn)貨暫時跟進，不過庫存有所積累。中線我們維持謹慎偏多的觀點，即使在進口較多的假設下，7-8月LLDPE總體供應可能也不會有太大的壓力，但短線感覺市場在專注于炒作伊朗靠港，下游接受度似乎一般，因此或應謹慎調整的風險。

策略推薦：維持偏多思路；逢低做多LP

下行風險：疫情二次爆發(fā)；需求恢復緩慢；阿曼、Sibur等新或次新裝置運行順利

PP：供需雙弱延續(xù)，短線仍將以震蕩為主

邏輯：庫存積累、現(xiàn)貨不跟、基差走弱，PP繼續(xù)確認需求疲軟。不過我們短線維持謹慎的觀點，盡管需求不濟，供應受限于檢修也無太大的壓力，多頭仍有1-2周的時間可以等待需求的回暖，預若屆時現(xiàn)貨仍無起色，下跌趨勢可能會開始。

操作策略：觀望

上行風險：傳統(tǒng)需求恢復；纖維隱性庫存消化、排產(chǎn)回升

下行風險：疫情二次爆發(fā)，再度引發(fā)大面積封城；全球經(jīng)濟回升緩慢；原油價格回落

苯乙烯：國內純苯繼續(xù)疲軟，上行空間或較有限

邏輯：國內純苯延續(xù)弱勢，苯乙烯利潤逐漸回升，這對價格可能不是太友好的信號。展望后市，維持對苯乙烯“下跌空間有限，上漲驅動缺乏”的判斷，純苯與苯乙烯的低估值決定了苯乙烯價格不會有太大的下跌空間，尤其是純苯，STDP/TDP/重整等生產(chǎn)工藝均明顯虧損，不過在目前全球與美國疫情居高不下的情景下，原油與成品油的消費前景也很難十分樂觀，這也會對純苯的估值向上修復造成阻礙，加之由到港暫時減少引發(fā)的去庫大概率難以持續(xù)，苯乙烯尚不具備利潤回升的條件，因此預計短期EB表現(xiàn)還會偏弱震蕩。

操作策略：觀望

下行風險：疫情二次爆發(fā)、經(jīng)濟恢復緩慢、原油價格回落

PTA：供給預期壓制，期價窄幅波動

邏輯：從PTA加工費來看，日內PX價格小幅提升，PTA加工費回落但總體仍處在較高的水平；從驅動來看， PTA供需在檢修裝置恢復以及新裝置投產(chǎn)預期沖擊下而明顯轉弱，同時，PTA庫存存在大幅累積的預期。后期需關注年中計劃檢修裝置落實情況。

操作策略：短期價格窄幅震蕩，后期關注檢修裝置兌現(xiàn)情況，若檢修落實，階段性PTA供需過剩壓力將有所緩解，操作上，靜待檢修落地并關注低位做多的機會。

風險因素：PTA檢修未兌現(xiàn)，庫存大幅累計風險。

乙二醇：供給預期提升，價格表現(xiàn)弱勢

邏輯：MEG供給提升預期之下，價格表現(xiàn)弱勢。首先，7月計劃恢復裝置共四套，涉及產(chǎn)能近100萬噸，此外，新疆天業(yè)MEG新裝置已進入試車，檢修裝置恢復以及新裝置投產(chǎn)預期下MEG產(chǎn)量預計低位回升；其次，進口貨源充裕，MEG進口總量預計維持在高位，同時，在港口庫存高位以及庫容緊張局面之下，受到港量大幅提升影響，滯港以及滯港船貨存在潛在的拋售風險。

操作策略：MEG供給提升預期之下，價格表現(xiàn)弱勢。9月合約價格跌至4月份以來區(qū)間的中軸附近，短期建議觀望，并關注區(qū)間下沿企穩(wěn)后帶來的做多機會。

風險因素：港口脹庫導致拋售壓力。

橡膠：弱勢反彈，階段依舊偏弱

邏輯：在超跌后，橡膠如期出現(xiàn)反彈。當然隔夜的原油反彈以及今日國內股市的上漲，也是一定的拉動因素。從昨日反彈的整體幅度來看，并沒有超過上一日的開盤價以及形成的跳空缺口。因此我們認為昨日的反彈還是屬于一種弱勢反彈的格局。供需角度，整個由于后期供應增加、產(chǎn)能放量的預期帶來的供需轉弱，并沒有改變；需求端也沒有看見顯著的再次大幅好轉。因此供需均衡轉弱加上二次疫情擔憂驅動了近期的偏弱。操作端，中期不考慮做空，前多離場后，轉為觀望。

操作策略：中期不考慮做空，前多離場后，轉為觀望。

風險因素：利空因素：疫情持續(xù)時間較長，導致下游企業(yè)資金斷鏈并倒逼；實體經(jīng)濟被重創(chuàng)。利多因素：疫苗面世，疫情好轉，全球需求復蘇；供應超預期縮減。

紙漿：一如既往的平穩(wěn)，紙漿維持基差交易

邏輯：昨日紙漿繼續(xù)維持橫盤走勢，整體價格波動不大?，F(xiàn)貨同樣橫盤。從近期的產(chǎn)業(yè)鏈上下游數(shù)據(jù)變化看，庫存基本維持橫向震蕩，下游紙品的價格提價目前也沒有展開。因此整個供需沒有顯著性的變化。7月合約方面市場普遍說到的問題是闊葉漿外盤價格的下調，針葉漿方面的消息較少。因此整個來說，在下游出現(xiàn)復蘇的情況下，行情的下行驅動只能來自于上游降價，但7月目前看并未兌現(xiàn)。因此下行驅動階段取消退。上漲更難，整個高庫存，下游利潤一般，紙廠在持續(xù)性的去庫。因此整個來說漲跌兩難。依舊圍繞基差進行交易?；?30以上適當拋空，80以下離場，短期維持偏空滾動操作。

操作策略：基差130左右適當拋空，80以下離場，短期維持偏空滾動操作。

風險因素：疫情好轉，全球需求復蘇；供應超預期縮減；漿廠繼續(xù)大幅提價。

有色金屬 

銅觀點：中國制造業(yè)PMI小幅回升，樂觀情緒延續(xù)

邏輯：6月官方制造業(yè)PMI小幅回升，投資者樂觀情緒推動銅價繼續(xù)走高，短線延續(xù)強勢?；久嫔希~精礦仍偏緊，TC繼續(xù)維持在低位；6月底秘魯?shù)V業(yè)產(chǎn)能將逐步恢復到疫情之前的80%，智利疫情增長較快，需要密切關注。消費上，精銅消費在逐步走弱，銅現(xiàn)貨升水小幅回落，當前銅精廢價差處于歷史較高水平，廢銅對精銅消費有替代優(yōu)勢。

操作建議：暫觀望；倫銅繼續(xù)關注買近拋遠；銅內外盤正套

風險因素：疫情二次爆發(fā)；疫情導致銅礦干擾率上升；中美關系緊張

鋁觀點：央行呵護市場，滬鋁表現(xiàn)偏強

邏輯：受官方制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)向好及央行下調再貸款再貼現(xiàn)利率提振，隔夜有色繼續(xù)偏強。供應上，6月有云南神火二段15萬噸新增投產(chǎn)，但總量上升較慢，日均產(chǎn)出增量十分有限。需求方面，7月環(huán)比有走弱壓力，主要體現(xiàn)在去庫節(jié)奏放緩，鋁價轉為高位震蕩。若淡季邏輯兌現(xiàn)，出現(xiàn)累庫的情況，鋁價短線將迎回調需求。由于產(chǎn)出增長緩慢，回調的時間跨度和深度不會太大。中期看，5、6月份投產(chǎn)產(chǎn)能累計42.5萬噸，導致產(chǎn)量難以應對下旺季的需求，中線思路偏多。

操作建議：多單注意保護利潤，跨市正套持有；

風險因素：疫情惡化；下游訂單斷層

鋅觀點：6月中國制造業(yè)PMI表現(xiàn)向好，鋅價或再度企穩(wěn)走高

邏輯：6月中國制造業(yè)PMI表現(xiàn)較佳，市場風險偏好仍在提升。在強基建和穩(wěn)房產(chǎn)的驅動下，現(xiàn)階段國內消費表現(xiàn)仍較可觀；而歐美等國刺激政策強勁，海外消費將漸進恢復持。此外，5月鋅礦進口量降幅低于預期，不過6月鋅礦進口量或進一步下調，7月鋅礦供應恢復節(jié)奏尚緩慢，鋅冶煉端開工繼續(xù)受限，進口鋅流入放緩，下游剛性補庫需求延續(xù)，目前國內鋅錠庫存小幅波動，但中期去化趨勢未改。短期鋅價修復走強趨勢仍有望延續(xù)，滬鋅萬七關口等待有效突破。

操作建議：鋅多單持有；關注內外正套機會；滬鋅買近月賣遠月參與

風險因素：宏觀情緒明顯變動，海外疫情變動超預期

鉛觀點：宏觀情緒繼續(xù)推升鉛價，短期反彈高度暫難樂觀

邏輯：短期市場風險偏好仍在提升，加上廢電瓶價格較為堅挺，對鉛價形成持續(xù)推動，但對于滬鉛進一步反彈空間我們略謹慎。短期國內電池開工存下調預期，下游補庫謹慎，國內鉛錠持續(xù)累庫。此外，滬鉛07合約持倉向08和09合約不斷轉移，故后期07合約軟擠倉風險較低。目前暫時關注鉛價于2-3月區(qū)間上沿的阻力位表現(xiàn)。

操作建議：滬鉛輕倉空單先離場轉為觀望

風險因素：海外疫情變動超預期

鎳觀點：進口窗口關閉，滬鎳壓力暫緩

邏輯：目前鎳現(xiàn)貨進口虧損較大，進口窗口暫時關閉，LME鎳持續(xù)累庫，滬鎳庫存壓力暫時緩解，滬鎳價格暫穩(wěn)；基本面來看，印尼多條鎳鐵產(chǎn)線投產(chǎn)，鎳鐵進口壓力加大，不銹鋼企業(yè)年度檢修開始，排產(chǎn)量也有所下降，鎳需求下降；另一方面，鎳礦價格仍處于高位運行，鎳鐵價格獲支撐，目前市場宏觀情緒影響著鎳價運行，波動可能會加劇，預計鎳價短期震蕩稍弱。中期來看，不銹鋼淡季，需求下降，新能源汽車銷量雖然繼續(xù)增加，但基數(shù)小，鎳需求承壓，價格受抑制。

操作建議：短線交易；

風險因素：海外疫情變動超預期，鎳生產(chǎn)企業(yè)出現(xiàn)確診病例

不銹鋼觀點：現(xiàn)貨漲跌不一，不銹鋼價弱勢震蕩

邏輯：無錫地區(qū)不銹鋼價小幅調漲，佛山地區(qū)部分商家讓利出貨，市場價格未形成一致預期，后續(xù)不確定性較大；基本面來看，不銹鋼企業(yè)7月訂單基本接滿，后期撐價意愿下降，多頭勢力有所消退，市場現(xiàn)貨貨源有所增加，但成交氛圍不活躍，淡季需求比較弱，下游按需采購，由于市場追漲殺跌的情緒，后續(xù)不銹鋼價運行偏弱。中期來看，一方面不銹鋼淡季一般持續(xù)到8月，國內需求較弱，另一方面，海外經(jīng)濟緩慢復蘇，不銹鋼出口逐步恢復，不銹鋼呈現(xiàn)區(qū)間震蕩，后續(xù)淡季結束，或可推動不銹鋼價上行。

操作建議：短線交易；

風險因素：海外需求恢復超預期，不銹鋼企業(yè)抱團撐價

貴金屬：緊急貸款計劃獲批，貴金屬震蕩整理

邏輯：美聯(lián)儲公布一系列已經(jīng)得到美國財政部批準的緊急貸款計劃，從而幫助美國經(jīng)濟從疫情低谷復蘇。緊急貸款總額高達數(shù)萬億美元，維持金融市場運轉，并向企業(yè)、州及地方政府直接發(fā)放貸款。全球央行寬松預期，疫情反彈擔憂，黃金連續(xù)三周錄得上漲。但是由于經(jīng)濟下行壓力加劇，通縮預期顯現(xiàn)，部分投資者涌向現(xiàn)金，美元維持強勢，擠壓黃金避險需求，貴金屬震蕩整理。

操作建議：觀望

風險因素：美聯(lián)儲執(zhí)行負利率

農(nóng)產(chǎn)品 

油脂觀點：基本面影響占據(jù)主導，油脂價格上方阻力延續(xù)

邏輯：供應方面，油脂價格邏輯仍以豆油累庫為主，在進口大豆總供給充足下，豆油庫存繼續(xù)上升概率較大，同時伴隨著馬棕處于增產(chǎn)周期；不過中期之后，雖馬棕季節(jié)性減產(chǎn)，但豆油供應存在較大不確定性，增減由中美貿易關系主導，截止目前中美關系呈現(xiàn)改善預期。需求方面，隨內外疫情緩解，存在改善預期，不過近期印度疫情、中國節(jié)后消費淡季或將令需求增幅有限。故綜上，雖需求存不斷改善預期，但供應上升不容忽視，隨著時間推進，油脂庫存上升壓力將逐漸攀升。故在供、需均增預期下，料中期油脂價格仍將以區(qū)間震蕩為主。

操作建議：區(qū)間波段操作思路

風險因素：原油價格大幅波動，中美貿易爭端

蛋白粕觀點：兩大報告利多，料內外價差繼續(xù)收窄

邏輯：供應端，美豆面積終值高于意向，但低于預期，利多美豆。季度庫存低于預期和去年同期，利多美豆。中國積極履行貿易協(xié)議采購美豆。7進口大豆集中到港，現(xiàn)貨供需壓力仍大；8-9月到港預期或上調。料內外價差收窄，油廠利潤壓縮。菜籽進口量仍維持低位。需求端，基差繼續(xù)下行，吸引下游采購基差合同?，F(xiàn)貨隨采隨用為主。新冠疫情抬頭，進口水產(chǎn)消費受沖擊，利好豬肉、禽肉蛋替代性消費。不過南方強降水導致非瘟出現(xiàn)蔓延跡象，或對養(yǎng)殖修復造成不利影響?？傮w上，蛋白粕市場短期由進口原料到港壓力主導，內外價差料收窄；長期看，養(yǎng)殖修復大趨勢已定，下有支撐。預計短期期價震蕩，內外價差預計將繼續(xù)收窄；合約間近弱遠強，基差進一步走弱；長期看或震蕩走強。中美關系動向和養(yǎng)殖恢復節(jié)奏等不確定因素或導致波動率走高。

操作建議：期貨：做空進口榨利，做空基差，賣近買遠；期權：做多波動率

風險因素：北美大豆生長不順利；下游養(yǎng)殖恢復超預期；中美貿易惡化

白糖觀點：食糖納入《實行進口報告管理的大宗農(nóng)產(chǎn)品目錄》，進口管控放松

邏輯：昨日，商務部公告2020年第23號，將食糖納入《實行進口報告管理的大宗農(nóng)產(chǎn)品目錄》，我們認為后期進口管控放松。5月，中國糖漿進口量10.9萬噸，同比增加9.7萬噸。近期，鄭糖持倉持續(xù)增加，后期波動或加大。目前來看，鄭糖已經(jīng)跌破廣西生產(chǎn)成本，基差仍維持300左右，后期需要關注消費情況及進口政策的具體執(zhí)行情況。外盤方面，巴西新榨季預計產(chǎn)量大幅增加，各機構紛紛上調巴西產(chǎn)量，預計全球缺口或大幅下降，原油低位，原糖中期預計維持低位，上方存壓力；巴西疫情持續(xù)爆發(fā)，需要關注巴西因疫情引發(fā)的食糖生產(chǎn)及運輸問題；印度方面，產(chǎn)量下降，出口可能不及預期。

操作建議：觀望

風險因素：進口政策變化、走私增加、拋儲

棉花觀點：內外盤波動均降，短期維持震蕩

邏輯：供應端，美國棉區(qū)得克薩斯州天氣較為干燥，關注氣候擾動；印度方面，北部播種展開，短期關注蝗蟲發(fā)展形勢；新疆棉花苗期天氣狀況引關注。需求端，USDA持續(xù)調低全球棉花消費量；中國疫情近期有反復，海外疫情持續(xù)，紡織服裝內需好轉，出口有待觀察；下游紗線價格企穩(wěn)。綜合分析，全球經(jīng)濟面臨疫情考驗，行業(yè)景氣度在回升，短期需要關注中國疫情發(fā)展情況及涉棉政策，中期鄭棉或震蕩偏強。

操作建議：期貨長線多單輕倉持有，買入看漲期權持有

風險因素：疫情，棉花調控政策，中美經(jīng)貿前景，匯率風險

玉米觀點：期價高位震蕩，關注拍賣雙高延續(xù)性

邏輯：供應方面：臨儲拍賣連續(xù)呈現(xiàn)延續(xù)高成交高溢價，提振市場信心，現(xiàn)貨堅挺，貿易商看漲情緒濃厚，惜售。需求方面：5月飼料需求回落，深加工周度需求環(huán)比變化不大，高價一定程度抑制需求。庫存方面：深加工企業(yè)庫存同比偏低，補庫一定程度支撐價格。我們認為當前拍賣高溢價支撐現(xiàn)貨價格，受出庫影響，拍賣糧尚未有效供應市場，階段性供需錯配或者說樂觀預期支撐價格，預計后期出庫壓力仍施壓市場，預計玉米上行空間有限，或高位震蕩，后期關注政策及進口對預期的影響。

投資策略：觀望

風險因素：進口政策變化、天氣、疫情。