上證返回3000點(diǎn)

7月1日上證指數(shù)重返3000點(diǎn)重要指數(shù)關(guān)口。在這重要的分水嶺上，我們對(duì)期指維持下半年樂觀的判斷?！奥齽t長，快則短”，中周期慢牛格局下，3000點(diǎn)是新的起點(diǎn)，不是終點(diǎn)。

下半年流動(dòng)性相對(duì)偏寬松

中國疫情防控效果大幅領(lǐng)先其他國家和地區(qū)。盡管北京近期有所反復(fù)，但整體來看依舊穩(wěn)定。復(fù)工復(fù)產(chǎn)持續(xù)推進(jìn)，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)回到正常水平。為了對(duì)沖疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)造成的負(fù)面影響，2020年上半年市場流動(dòng)性比預(yù)期寬松。全球市場利率一度回到近年新低，近期才有所回升。展望下半年，貨幣政策最寬松的時(shí)期可能在過去，但政策導(dǎo)向?qū)⑷匀黄珜捤?，只不過寬松的力度不如上半年。

目前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期在支持市場風(fēng)險(xiǎn)偏好的修復(fù)，同時(shí)在“房住不炒”以及“低利率”的政策和貨幣環(huán)境下，居民資產(chǎn)配置行為也面臨拐點(diǎn)，對(duì)股市的流動(dòng)性較為有利。

上半年中國貨幣政策對(duì)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長發(fā)揮了積極的作用，社融、貨幣供應(yīng)及信貸等總量指標(biāo)增速相比去年年底明顯反彈，市場利率尤其是短端利率一度下行至市場極低位。下半年貨幣政策仍將有所作為，貨幣政策由“寬貨幣”轉(zhuǎn)向“寬信用”降準(zhǔn)將匹配財(cái)政政策的落地，如地方專項(xiàng)債的集中發(fā)行和特別國債的發(fā)行等，預(yù)計(jì)年內(nèi)仍有進(jìn)一步降準(zhǔn)空間。同時(shí)，年內(nèi)央行仍有15個(gè)基點(diǎn)左右的MLF降息空間，預(yù)計(jì)2020Q3長端利率區(qū)間為2.7%—3.0%。

另外，2020 年年底也是資管新規(guī)過渡期的最后期限，估計(jì)監(jiān)管層可能會(huì)適當(dāng)根據(jù)情況有所寬限，但是否對(duì)市場流動(dòng)性造成一定的影響也需要觀察。

二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)環(huán)比明顯改善

受疫情影響，A股一季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)受到較大沖擊。從3月開始，情況在逐步改善，預(yù)計(jì)二季度將出現(xiàn)環(huán)比的明顯恢復(fù)，但同比可能仍然偏弱。下半年A股業(yè)績?cè)鲩L有望逐步恢復(fù)至正常狀態(tài)，預(yù)計(jì)2020年A股業(yè)績?cè)鏊贋?5.1%至-6.3%。

根據(jù)中金公司宏觀組的預(yù)測，2020年全年GDP增長2.8%，二、三、四季度GDP增速分別為3.8%、5.6%、6.0%，下半年經(jīng)濟(jì)增長有望恢復(fù)至正常區(qū)間。在此預(yù)測下，上市公司下半年的營收增長也有望逐步恢復(fù)至正常增長區(qū)間。考慮價(jià)格上PPI在下半年有望恢復(fù)，CPI可能在食品價(jià)格帶動(dòng)下回落，上市公司營收在下半年有望繼續(xù)恢復(fù)，但2020年全年依然偏低，2021年可能恢復(fù)至正常區(qū)間。

受疫情沖擊及上游價(jià)格低迷拖累，上中下游利潤率都有所萎縮。隨著經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)，上游原材料價(jià)格有所回升，產(chǎn)能利用率下半年將逐步恢復(fù)至正常區(qū)間，上市公司的利潤率也有望恢復(fù)至接近去年同期水平。

減稅降費(fèi)已經(jīng)對(duì)業(yè)績產(chǎn)生一定的影響。全國兩會(huì)期間確定的今年減稅降費(fèi)規(guī)模為2.5萬億元，考慮到今年減稅降費(fèi)的重點(diǎn)在中小微企業(yè)，估算今年減稅降費(fèi)對(duì)A股上市公司的影響在1000億—2000億元左右，約占凈利潤的3%—6%。

今年受疫情影響，中美貿(mào)易在前5個(gè)月同比增速略降，出口和進(jìn)口分別減少14.0%和21.9%，若下半年海外疫情緩解，中美貿(mào)易有望回升。海外疫情對(duì)二季度中國進(jìn)出口帶來一定影響，但由于外圍市場復(fù)工復(fù)產(chǎn)速度較快，對(duì)貿(mào)易及上市公司盈利的影響弱于一季度。

市場風(fēng)格成長仍是主線，繼續(xù)看好IC

圖為各指數(shù)年內(nèi)漲跌幅（%） 

上半年，指數(shù)分化較為明顯，漲跌互顯，其中中小創(chuàng)的表現(xiàn)明顯好于大市值，中證500指數(shù)的表現(xiàn)也明顯好于滬深300和上證50指數(shù)。

行業(yè)方面，防御性板塊醫(yī)藥生物和食品飲料，成長性板塊電子和計(jì)算機(jī)，以及受免稅店主題影響的休閑服務(wù)表現(xiàn)較好。周期性板塊采掘、交通運(yùn)輸和鋼鐵，金融性板塊銀行和非銀金融表現(xiàn)較差。

市場風(fēng)格方面，成長股的表現(xiàn)要遠(yuǎn)好于價(jià)值股，但值得注意的是在成長股中大中市值的成長股表現(xiàn)要好于小市值，顯示出市場對(duì)科技龍頭的追捧。市場對(duì)科技股的追捧主要有以下兩個(gè)因素：一是注冊(cè)制改革。從科創(chuàng)板注冊(cè)制的經(jīng)驗(yàn)來看，不管是IPO的發(fā)行速度還是上市后對(duì)市場流動(dòng)性的影響都較為有限，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制的實(shí)施雖然會(huì)加速IPO的發(fā)行但并不是就代表著短期會(huì)出現(xiàn)極大規(guī)模的擴(kuò)容，科創(chuàng)板的開市反而確立了市場風(fēng)格轉(zhuǎn)向成長股的主線，創(chuàng)業(yè)板改革是資本市場長期改革的延續(xù)。結(jié)構(gòu)上進(jìn)一步確認(rèn)科技成長是中長期主線。二是市場風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，年初在中美貿(mào)易談判達(dá)成階段性成果的背景下，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好曾出現(xiàn)明顯的提升，但疫情在中外的陸續(xù)暴發(fā)打斷了風(fēng)險(xiǎn)偏好提升的節(jié)奏。近期隨著經(jīng)濟(jì)恢復(fù)預(yù)期的升溫以及未來流動(dòng)性偏松，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好升溫。

下半年，預(yù)計(jì)創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制將進(jìn)入實(shí)質(zhì)階段，改革帶來的紅利延續(xù)，成長依舊是下半年不可忽視的主線。在具體標(biāo)的選擇時(shí)，市場較之前也有明顯不同，現(xiàn)在成長股投資中市場更注重企業(yè)基本面的挖掘，造就了科技龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)的局面。在經(jīng)濟(jì)正常化以及貨幣仍偏寬松的背景下，風(fēng)險(xiǎn)偏好有望持續(xù)修復(fù)。故從三大指數(shù)的角度上來看，下半年多頭仍應(yīng)該將重心放在中證500指數(shù)（即IC）上。

7月1日，上證指數(shù)重返3000點(diǎn)重要指數(shù)關(guān)口。3000點(diǎn)一直是一個(gè)市場重要的心理關(guān)口，僅上半年多空雙方在此位置的爭斗就多達(dá)三輪，下半年第一個(gè)交易日市場又見3000點(diǎn)，在這重要的分水嶺上我們維持下半年樂觀的判斷?！奥齽t長，快則短”，中周期慢牛格局下，3000點(diǎn)只是新的起點(diǎn)，不是終點(diǎn)。

整體看，海外疫情造成二次重大風(fēng)險(xiǎn)事件的概率較小。貨幣政策仍有空間，整體宏觀流動(dòng)性偏松。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)，二季度環(huán)比改善，A股基本面逐季向好。注冊(cè)制改革與風(fēng)險(xiǎn)偏好提升使得科技成為主線。相較三大指數(shù)，中證500有望持續(xù)偏強(qiáng)，下半年仍然看多IC。