總體而言，預(yù)計后續(xù)仍將是基建+地產(chǎn)快速復(fù)蘇，而制造業(yè)、消費恢復(fù)較慢，就業(yè)壓力仍存的格局。在企業(yè)營收和居民就業(yè)仍存壓力的環(huán)境之下，經(jīng)濟的內(nèi)生增長動力仍未完全恢復(fù)，經(jīng)濟恢復(fù)斜率仍不會太激進，對于即將公布的二季度數(shù)據(jù)應(yīng)客觀看待，經(jīng)濟復(fù)蘇雖然持續(xù)，但也不應(yīng)過度高估經(jīng)濟修復(fù)的幅度和節(jié)奏。

分歧之一：經(jīng)濟有序復(fù)蘇而就業(yè)壓力存。經(jīng)濟有序恢復(fù)但就業(yè)壓力仍然存是當前我國經(jīng)濟基本面的一組矛盾。考慮到中小企業(yè)對我國就業(yè)市場的重要性較高，同時由于其行業(yè)分布集中在服務(wù)業(yè)，受疫情影響也更為深遠，企業(yè)為維持生產(chǎn)經(jīng)營和資金周轉(zhuǎn)而加大對員工成本的控制或是就業(yè)市場的恢復(fù)速度偏緩的原因之一。考慮到就業(yè)、消費與服務(wù)業(yè)的聯(lián)動關(guān)系，預(yù)計我國的就業(yè)壓力將沿著消費走弱將向服務(wù)業(yè)的營收、利潤傳導(dǎo)，并進一步加重服務(wù)類行業(yè)的就業(yè)壓力，形成“消費下行—服務(wù)業(yè)走弱”的循環(huán)，并拉長消費乃至經(jīng)濟的復(fù)蘇周期。

分歧之二：基建快速修復(fù)但制造業(yè)恢復(fù)偏緩。自疫情發(fā)生以來，基建快速反彈，制造業(yè)的修復(fù)進程卻較為緩慢。高庫存、低產(chǎn)能的組合之下企業(yè)主動擴大固定資產(chǎn)投資的意愿不強，一定程度上弱化了基建對制造業(yè)的帶動效果，產(chǎn)成品價格的持續(xù)下滑以及外需的不確定性也對企業(yè)利潤表的修復(fù)形成考驗?？紤]到當前的財政存款金額已升至歷史的高位，后續(xù)的財政投放或?qū)⑦M一步拉動基建投資的上行，但高庫存、低產(chǎn)能的組合之下企業(yè)主動擴產(chǎn)的意愿仍有待觀察。

分歧之三：股市、房市回暖與消費偏弱。自疫情發(fā)生以來，股市、房市的修復(fù)速度明顯快于居民消費。股市、房市的快速修復(fù)并非源于居民可支配收入的快速提高，而是受估值修復(fù)、板塊切換、需求回補等多重因素的影響，考慮到當前經(jīng)濟的景氣程度仍偏低迷、就業(yè)環(huán)境仍有壓力，股市、房市的快速反彈可能會對居民消費形成擠出并抑制經(jīng)濟的復(fù)蘇腳步。

結(jié)論：綜合考慮上述三個分歧，隨著產(chǎn)需補償性修復(fù)的作用趨緩，預(yù)計企業(yè)的庫存壓力和產(chǎn)能利用水平仍將是后續(xù)制造業(yè)投資的掣肘，同時由于當前就業(yè)壓力仍然存，居民消費的反彈也難以快速實現(xiàn)。考慮到當前財政加碼仍在途中，后續(xù)財政投放料帶動基建投資進一步上行，當前持續(xù)攀升的房價也可能助推開發(fā)商的拿地熱情，預(yù)計后續(xù)仍將是基建+地產(chǎn)的快速復(fù)蘇，而制造業(yè)、消費恢復(fù)較慢，就業(yè)壓力仍存的格局。總體來說，在企業(yè)營收和居民就業(yè)仍存壓力的環(huán)境之下，經(jīng)濟的內(nèi)生增長動力仍未完全恢復(fù)，經(jīng)濟恢復(fù)斜率仍不會太激進，對于即將公布的二季度數(shù)據(jù)應(yīng)客觀看待，經(jīng)濟復(fù)蘇雖然持續(xù)，但也不應(yīng)過度高估經(jīng)濟修復(fù)的幅度和節(jié)奏。