7月以來A股市場連續(xù)大幅上漲，大金融板塊集體大漲并推動指數(shù)加速上行。股指期貨市場同樣表現(xiàn)亮眼，三大品種持續(xù)全面走強(qiáng)， IH部分合約一度出現(xiàn)單日漲停收盤的情況。

我們認(rèn)為推動本輪市場上漲的力量一方面來自宏觀經(jīng)濟(jì)的持續(xù)好轉(zhuǎn)，另一方面則來自于居民財(cái)富搬家和外資持續(xù)流入的資金效應(yīng)。宏觀經(jīng)濟(jì)方面，近期公布的一系列數(shù)據(jù)都顯示出我國經(jīng)濟(jì)逐步走出了疫情沖擊下最艱難的時(shí)刻。除了此前公布的5月投資和消費(fèi)數(shù)據(jù)繼續(xù)好轉(zhuǎn)外，近期公布的我國6月PMI為50.9%，已經(jīng)連續(xù)4個(gè)月保持在擴(kuò)張區(qū)間。資金方面，整體市場流動性的寬松使得銀行理財(cái)收益率和余額寶等貨幣基金收益率持續(xù)下行。在房住不炒的大背景下，權(quán)益資產(chǎn)的相對配置吸引力進(jìn)一步提升，居民的儲蓄搬家趨勢增強(qiáng)，今年上半年公募基金發(fā)行的火爆也體現(xiàn)出了這一點(diǎn)。此外，北上資金目前成為市場重要的增量資金之一，今年上半年流入達(dá)1182億元，超過去年同期的964億元。我們認(rèn)為，在全球?qū)捤傻谋尘跋拢珹股的配置價(jià)值長期存在，外資長期持續(xù)流入A股的趨勢不變。

短期在市場情緒的帶動下，指數(shù)仍有上沖的動力，但市場基本面暫時(shí)還不支持出現(xiàn)趨勢性上漲的行情。一方面國內(nèi)流動性雖然維持寬松，但與以往大水漫灌的情況不同，今年整體較為謹(jǐn)慎。另一方面經(jīng)濟(jì)雖在復(fù)蘇中，但增長恢復(fù)依然緩慢。外圍疫情和中美摩擦的影響雖然有所淡化，但仍然將制約風(fēng)險(xiǎn)偏好。我們認(rèn)為A股中長期存在走強(qiáng)基礎(chǔ)，但指數(shù)短期就出現(xiàn)趨勢性走強(qiáng)的概率依然不高，投資者仍需保持一份謹(jǐn)慎。

今年上半年受疫情因素影響，市場不確定性大幅增加，投資者對于股指期貨的套期保值需求增加。上半年市場振幅加大，機(jī)構(gòu)抱團(tuán)現(xiàn)象明顯，ALPHA帶來的持續(xù)超額收益使得市場中性策略對于對沖的需求逐漸增加。對沖需求的增加使得上半年股指期貨的基差顯著拉大，IC合約年化貼水長期保持在10%以上。

隨著整體市場行情走好，投資者的做多熱情被點(diǎn)燃，相應(yīng)的套保需求隨之降低，股指期貨的基差開始出現(xiàn)快速收斂，并出現(xiàn)股指期貨升水現(xiàn)貨指數(shù)的情況。短期來看，由于市場熱度依然較高，指數(shù)有進(jìn)一步?jīng)_高的動力，所以不排除股指期貨貼水進(jìn)一步收斂。

近期價(jià)值股大幅反彈，上證50與滬深300的走勢較強(qiáng)。股指期貨方面，IH和IF的走勢明顯強(qiáng)于IC，特別是IH/IC的反彈最為明顯。我們認(rèn)為，短期價(jià)值股的反彈行情尚未結(jié)束，IH、IF的走勢或?qū)⒗^續(xù)強(qiáng)于IC，但中長期來看，成長股表現(xiàn)將繼續(xù)占優(yōu)，IC走勢將保持相對較強(qiáng)。

上半年A股各板塊走勢分化嚴(yán)重。IC中占比較高的醫(yī)藥和科技成長板塊漲幅較大，而受宏觀經(jīng)濟(jì)影響較大的價(jià)值藍(lán)籌板塊表現(xiàn)則不盡人意，其中房地產(chǎn)、非銀金融和銀行等指數(shù)權(quán)重板塊跌幅均在10%左右。從估值水平來看，上半年市場各板塊差異同樣較大。醫(yī)藥、食品飲料和科技成長板塊估值處于歷史高位，而房地產(chǎn)和銀行等指數(shù)權(quán)重板塊估值均處于極低的狀態(tài)。

短期在成長板塊漲幅較大的情況下，年內(nèi)滯漲的價(jià)值板塊出現(xiàn)補(bǔ)漲行情屬于稍有意外但是又在情理之中的情況。之所以反彈時(shí)點(diǎn)出現(xiàn)在7月初，一方面是因?yàn)檠胄凶兿嘟迪⒌睦茫硪环矫鎰t是因?yàn)榘肽昴┦菣C(jī)構(gòu)調(diào)倉的窗口之一。不過目前宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度依然較弱，價(jià)值周期板塊缺少實(shí)質(zhì)的利好提振，而中長期來看成長板塊景氣度依然較高，所以在缺少外部因素的影響下，市場風(fēng)格切換存在難度。