上半年，聚烯烴走勢(shì)大概可以分為六個(gè)階段：第一階段，春節(jié)假期期間疫情暴發(fā)，市場(chǎng)恐慌情緒蔓延，期貨市場(chǎng)開(kāi)市后聚烯烴跟隨多數(shù)大宗商品低開(kāi)隨即跌停。第二階段，連續(xù)低開(kāi)后市場(chǎng)投機(jī)情緒有所恢復(fù)，加之石化挺價(jià)及外盤(pán)有延遲到港預(yù)期，基差制約下行情快速反彈。第三階段，疫情風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始在世界范圍暴發(fā)，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)皆出現(xiàn)大幅下跌。第四階段，市場(chǎng)預(yù)期歐佩克合作減產(chǎn)，加之清明期間國(guó)內(nèi)市場(chǎng)開(kāi)始炒作防疫物品相關(guān)的非標(biāo)品，在歐佩克減產(chǎn)兌現(xiàn)的配合下市場(chǎng)抄底、炒作情緒高漲致盤(pán)面報(bào)復(fù)性反彈。第五階段，國(guó)家開(kāi)始整頓黑市熔噴布市場(chǎng)，市場(chǎng)投機(jī)情緒下降，以纖維料為首的非標(biāo)高位下行。第六階段，國(guó)內(nèi)疫情得到控制，歐美復(fù)工率上升，原油市場(chǎng)反彈，下游訂單逐步恢復(fù)，加之國(guó)內(nèi)裝置多有檢修計(jì)劃，行情在資金推動(dòng)下持續(xù)走高。

旺季預(yù)期樂(lè)觀

從供應(yīng)端分析，三季度開(kāi)始國(guó)產(chǎn)檢修量由高轉(zhuǎn)低，新增產(chǎn)能由低轉(zhuǎn)高，整體而言供應(yīng)壓力將逐步上升。據(jù)隆眾資訊統(tǒng)計(jì)，1—6月國(guó)內(nèi)聚乙烯行業(yè)檢修損失總量在79.97萬(wàn)噸，相較于去年同期增加19.3%，下半年初步統(tǒng)計(jì)檢修損失量為24.87萬(wàn)噸。1—6月國(guó)內(nèi)聚丙烯行業(yè)檢修損失總量在185萬(wàn)噸，相較于去年同期增加18.6%，下半年初步統(tǒng)計(jì)檢修損失量為154萬(wàn)噸。聚烯烴上半年產(chǎn)能損失較大主要由于二季度檢修裝置比較集中導(dǎo)致，但進(jìn)入三季度后部分前期檢修產(chǎn)能將回歸市場(chǎng)，對(duì)行情的反彈高度將存在一定制約。

下半年聚乙烯國(guó)產(chǎn)新增產(chǎn)能預(yù)計(jì)375萬(wàn)噸，聚丙烯國(guó)產(chǎn)新增產(chǎn)能預(yù)計(jì)455萬(wàn)噸。其中龍油化工計(jì)劃7月投產(chǎn)，中科煉化、寶來(lái)石化、煙臺(tái)萬(wàn)華最快9月可釋放新產(chǎn)能，加之國(guó)慶長(zhǎng)假的慣性累庫(kù)，四季度市場(chǎng)供應(yīng)壓力將顯著增大。

傳統(tǒng)需求方面，上半年受疫情影響，下游工廠剛需備貨為主，隨著二季度歐美復(fù)工，國(guó)內(nèi)工廠訂單有所好轉(zhuǎn)。目前受制于原材料價(jià)格高企，下游補(bǔ)庫(kù)積極性一般，但隨著三季度傳統(tǒng)旺季到來(lái)，預(yù)計(jì)開(kāi)工率仍有進(jìn)一步的提升空間。

價(jià)差結(jié)構(gòu)分析

基差端，L2009合約基本平水或小幅升水現(xiàn)貨，L2101貼水L2009，反映出市場(chǎng)對(duì)近月合約的相對(duì)樂(lè)觀及對(duì)四季度的擔(dān)憂(yōu)。PP2009合約貼水現(xiàn)貨，PP2101貼水PP2009，反映出市場(chǎng)考慮了時(shí)間周期因素對(duì)遠(yuǎn)月的悲觀預(yù)期。預(yù)計(jì)在明年之前，聚烯烴基差大體呈現(xiàn)“BACK”結(jié)構(gòu)。

價(jià)差端，近月邏輯：傳統(tǒng)旺季+低庫(kù)存+寬貨幣；遠(yuǎn)月邏輯：國(guó)產(chǎn)+外盤(pán)高供應(yīng)。預(yù)計(jì)在明年之前，聚烯烴跨月價(jià)差大體呈現(xiàn)“BACK”結(jié)構(gòu)。

綜上所述，三季度聚烯烴在低庫(kù)存、傳統(tǒng)旺季及寬貨幣的背景下易漲難跌，單邊策略維持逢回調(diào)做多近月合約思路為主。進(jìn)入三季度末四季度初，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)外新增產(chǎn)能將逐步兌現(xiàn)，供應(yīng)端增速將明顯快于需求端增速，單邊策略逢反彈做空遠(yuǎn)月合約思路為主。套利策略繼續(xù)持有跨月正套組合，跨品種策略可關(guān)注2001合約多L空PP價(jià)差縮小機(jī)會(huì)（視品種間新產(chǎn)能兌現(xiàn)程度而定），2001合約多3MA空PP價(jià)差縮小機(jī)會(huì)（視甲醇估值偏低、聚丙烯新增產(chǎn)能兌現(xiàn)，擇機(jī)做空MTO利潤(rùn)）。

關(guān)注主要的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：疫情風(fēng)險(xiǎn)、伊朗貨到港不確定性、下游對(duì)原料高價(jià)抵觸心理、國(guó)內(nèi)外新增產(chǎn)能兌現(xiàn)程度不及預(yù)期。