回顧：2月4日《洗凈鉛華，科技再起》明確判斷科技是階段性主線。3月1日《全球劇震，A股將率先走出沖擊》強調外圍壓力下A股自身韌性。3月18日以來，連續(xù)發(fā)布多篇《底部區(qū)域》系列報告，強調“當前已是底部區(qū)域”、“價格比時間重要”。4月月報首推內需驅動的消費板塊。5月判斷科技再起。6月中期策略全市場唯一一家明確看好創(chuàng)業(yè)板并做出3000點判斷。7月在市場一片風格切換呼聲中，連續(xù)發(fā)布四篇《大分化時代》報告，堅定認為大分化繼續(xù)、科技消費仍是兩大主線、三季度看好科技科創(chuàng)大機會。

展望：指數(shù)行穩(wěn)致遠、結構科技制勝

指數(shù)短期暴動后勿盲目追高，類似5.19和14年底的全民參與式牛市不會再現(xiàn)。最近大盤快速上漲，再次勾起不少投資者的“牛市幻覺”。但我們一直強調，一個機構主導平穩(wěn)向上的A股市場、遠比一輪居民集中入場掀起指數(shù)大漲大跌更健康。去年一季度伴隨指數(shù)快速向上，市場充斥“牛市到來”呼聲的時候，我們在2019年3月10日報告《行長方能致遠》中便指出，“一波‘快?！ⅰ偱！粌H解決不了問題，還會制造問題，短炒一把往往又是后患無窮”，“一個健康良好運行的資本市場，并不在于短期能沖多高，而在于長期能走多遠”。對于當前市場依然完全適用。因此，居民資金尤其杠桿、配資等集中入市將被嚴控。本周證監(jiān)會曝光場外配資平臺，同時銀保監(jiān)會也表示將強化資金流向監(jiān)管，嚴禁銀行保險機構違規(guī)參與場外配資，嚴查亂加杠桿和投機炒作行為，再次釋放出信號。中長期，A股市場“指數(shù)平穩(wěn)向上”、“結構賺錢效應顯著”的組合將延續(xù)，有助于居民資金從直接持股向間接持股轉變的趨勢延續(xù)。

指數(shù)波動無礙結構性賺錢效應，機構資金將繼續(xù)主導市場，大分化時代未終結，“乘風破浪的消費”與“披荊斬棘的科技”依然是兩大主線。近年來，通過資管新規(guī)、理財新規(guī)等改革，鼓勵銀行設立基金公司、提高機構配股比例等方式，長線資金被不斷引導進入A股市場，由此推動居民資金由直接持股向間接持股轉變，這種趨勢和方向很難改變，中長期機構資金的話語權和占比將不斷增強。我們在7月7日的報告《大分化時代：機構仍將是市場主導》中已估算，下半年以公募、外資、保險等機構仍將為市場帶來萬億級別資金增量。因此，指數(shù)即使短期波動，機構資金確定性大幅流入下，賺錢效應無需擔憂，“結構?！崩^續(xù)。

三季度，科技將是市場最強主線，科創(chuàng)板有望成為主戰(zhàn)場。我們在7月5日報告《沒到指數(shù)牛、風格難切換、更像2013年9月》中已明確指出，現(xiàn)在更像2013年9月，在短期的藍籌暴動、均值回歸后，市場仍將繼續(xù)回歸結構主線。與此同時，科創(chuàng)、科技將是三季度最強主線：首先，外部沖擊鈍化、科技戰(zhàn)或有緩和，外部對科技板塊的制約有望緩解。其次，下半年科技成長板塊基本面將邊際改善，多個子行業(yè)景氣向上。第三，資金層面科技板塊也將獲得有力支撐。偏股類基金發(fā)行再提速、科技主題ETF再迎發(fā)行窗口。此外，創(chuàng)業(yè)板注冊制等資本市場改革加速落地、科創(chuàng)50指數(shù)發(fā)布、中芯回歸等因素，均將催化科技行情，科創(chuàng)板有望成為主戰(zhàn)場。

投資策略：中長期看好科技和消費，三季度科技將是最強主線

1、三季度，科技將是市場最強主線，聚焦科創(chuàng)板+國產替代。

2、景氣角度：關注新能源汽車、光伏、半導體、消費電子、游戲、黃金。

兩大主線——科創(chuàng)板

2018年以來，去杠桿下的企業(yè)融資困境疊加中美摩擦下打贏科技戰(zhàn)的迫切需求，成為資本市場加速改革、科創(chuàng)板快速推出的重要驅動。

百年變局下，科技創(chuàng)新難假外人之手。隨著中國經濟、企業(yè)的快速崛起，美國在“修昔底德陷阱”、“零和博弈”思維下，為維持其在全球經濟、科技等領域的主導地位發(fā)起貿易戰(zhàn)、科技戰(zhàn)。面對美國的再三施壓，一味妥協(xié)沒有出路。因此，早早拋棄幻想、未雨綢繆是最佳應對。未來，中國勢必致力于追趕、反超美國在多個領域的領導地位。而在中美經濟、全球產業(yè)鏈深度綁定、嵌套的情況下，科技將是中國贏得這場持久戰(zhàn)的關鍵。科創(chuàng)板建設定位科技，引領未來?？苿?chuàng)板自推出之時便確立了“面向世界科技前沿、面向經濟主戰(zhàn)場、面向國家重大需求”、“服務于符合國家戰(zhàn)略、突破關鍵核心技術、市場認可度高的科技創(chuàng)新企業(yè)”的定位，這標志著我國資本市場主要任務由助力國企融資、改革，向實現(xiàn)轉型升級、推動科技創(chuàng)新、打贏科技戰(zhàn)轉變。

從細分產業(yè)及主題看，科創(chuàng)板聚焦長期最優(yōu)賽道、致力突破前沿科技的定位明晰。從科創(chuàng)主題分布看，新一代信息技術產業(yè)占比接近四成，伴隨5G時代來臨，新一輪信息技術革新帶動產業(yè)高速發(fā)展，大量優(yōu)質企業(yè)紛紛登陸科創(chuàng)。同時，生物產業(yè)、高端裝備制造產業(yè)緊隨其后，占比分別達到23.8%和16.2%。此外，從細分主題看，電子核心產業(yè)、新興軟件和新型信息技術服務、生物醫(yī)藥產業(yè)占比最高，分別達到17.0%、15.2%和13.4%。

雖然當前科創(chuàng)板整體估值較高，但結合企業(yè)生命周期、板塊整體定位和監(jiān)管層表述，我們認為對科創(chuàng)板企業(yè)定價應更具包容性，短期的盈利和估值不是主要矛盾，成長性、賽道、空間才是關鍵。回顧納斯達克歷史估值，創(chuàng)立早期板塊估值也一度高達80倍以上，但伴隨上市標的的去偽存真、優(yōu)勝劣汰，估值逐漸被消化、FAANG由此誕生?？苿?chuàng)板也將經歷類似進程，中國“納斯達克”正在孕育。

6月19日，上交所正式披露科創(chuàng)板指數(shù)計劃，首支科創(chuàng)板指數(shù)科創(chuàng)50，將于7月22日盤后問世。此次指數(shù)編制充分借鑒海外經驗，結合流通性、市值等要求選取了首批50只成分股。其中三家市值過千億的公司金山辦公、中微公司、瀾起科技已悉數(shù)納入，成分股總市值突破萬億規(guī)模。指數(shù)體系設立將為科創(chuàng)板相關指數(shù)型ETF設立敞開大門，科創(chuàng)板有望迎來被動資金的集中配置。同時，根據(jù)上交所同日披露的上證綜指編制新規(guī)，部分科創(chuàng)板標也有望被納入上證綜指，以及上證50、上證180、上證380等核心指數(shù)。這也意味著，優(yōu)質科創(chuàng)板標的還有望獲得更多寬基ETF增配。

科創(chuàng)板公募基金一季度明顯擴容，持股規(guī)模持續(xù)攀升。自科創(chuàng)板開板以來，重點投向科創(chuàng)板的公募基金數(shù)目和規(guī)模不斷抬升，尤其是今年一季度，科創(chuàng)板公募基金明顯擴容，單季度基金數(shù)目新增23只，持股規(guī)模擴容超200億元。截至6月19日，已發(fā)行科創(chuàng)板基金數(shù)目已增至52只，持股總規(guī)模達445.02億元。從科創(chuàng)板公募基金命名的細分類型看，從科技創(chuàng)新基金到科創(chuàng)主題基金，再到最新的科創(chuàng)板基金，對科創(chuàng)板資產配置比例逐步提升，科創(chuàng)板公募基金的“科創(chuàng)”屬性強化，科創(chuàng)板將持續(xù)迎來其“定向灌溉”。目前，已發(fā)行的52只科創(chuàng)板公募基金中，科技創(chuàng)新基金、科創(chuàng)主題基金已分別達到40只、12只，持股規(guī)模分別達到313億元、132億元。未來，增量資金“科創(chuàng)化”屬性提升也將成為科創(chuàng)板牛市的重要支撐。

7月22日集中解禁壓力較大。7月科創(chuàng)板一周年之際，首批科創(chuàng)板公司將迎來首發(fā)、戰(zhàn)配股集中解禁，單月解禁規(guī)模達1690億元，全年解禁占比達37.24%。其中，7月22日將是本次“解禁潮”的集中爆發(fā)點，23只科創(chuàng)板個股面臨集中解禁，解禁規(guī)模達1663億元。參考創(chuàng)業(yè)板首批個股解禁經驗(2010.11.01)，解禁個股于次日集體回調，平均回調幅度在4%左右，創(chuàng)業(yè)板整體也受到較強沖擊。但是，基于我們對科創(chuàng)板長期方向的看好、以及確定性增量資金的注入，我們認為若集中解禁導致短期調整，反而將成為配置資金的入市良機，更有望成為科創(chuàng)板首輪牛市起點，建議積極把握。

兩大主線——國產替代

二季度以來，美國對華為的制裁再次升級，面對美國的再三施壓，一味的妥協(xié)沒有出路，未來，只有加快科技創(chuàng)新實現(xiàn)國產替代、掌握核心科技“硬實力”，才能真正為美國不斷升級的貿易戰(zhàn)畫上“休止符”。

當前隨著全球疫情緩和，5G、云計算、人工智能等科技創(chuàng)新周期繼續(xù)，下游需求有望恢復，未來5G產業(yè)鏈格局有望重塑，建議關注國產替代的相關機會，主要包括通信行業(yè)中的包括芯片、環(huán)形器/濾波器、以及部分上游原材料的國產替；電子行業(yè)中的配套服務產業(yè)鏈，例如代工、封測、設備、新材料國產化的機遇等。

六個行業(yè)——新能源汽車

短期來看疫情影響有限，景氣度逐步回升，Q3將迎來國內外雙升。疫情對國內新能源汽車銷量影響10-15%左右，幅度有限。1)國內疫情過后銷量已開始逐月恢復，產業(yè)鏈景氣度逐月回升。新能源汽車是穩(wěn)增長的有效著力點，國家級補貼政策退坡幅度溫和，地方因地制宜加大力度促進新能源汽車消費，公共交通領域加速替換，有望逐月攀升，在基數(shù)效應下，Q3開始將同比轉正。2)歐洲1-2月新能源汽車均實現(xiàn)同比翻倍以上增長，3月盡管疫情在歐洲逐步爆發(fā)，但主要7國仍實現(xiàn)35%以上增長，需求強勁。目前歐洲疫情拐點已現(xiàn)，經過Q2的進一步控制，Q3需求有望恢復正常，將重回高增，從而迎來國內外銷量共振。

長期來看中國、歐洲兩大汽車市場執(zhí)行懲罰性政策，倒逼傳統(tǒng)車企加速電動化轉型。中國雙積分壓力從2020年開始顯現(xiàn)，歐洲碳排放政策從2020年開始執(zhí)行，嚴苛的懲罰性政策倒逼車企加大新能源車型投入及銷售。各主流車企在特斯拉引領及政策壓力下加速轉型，2020年第一輪電動化產品周期開啟。

六個行業(yè)——光伏

國內競價項目落地，競價規(guī)模達到25.97GW，超出市場預期。根據(jù)國家能源局公布的2020年光伏競價項目結果，2020年被納入國家競價補貼范圍的項目達到25.97GW，前期市場對國內競價項目的預期在20GW左右，本次競價結果超出市場預期。

光伏產業(yè)鏈價格映射需求景氣，行業(yè)需求復蘇，全年光伏裝機有望超預期。從產業(yè)鏈價格來看，隆基和通威公布7月硅片和電池片售價，價格相比上月維持穩(wěn)定。根據(jù)solarzoom統(tǒng)計，4月國內光伏出口達到5.46GW，同比減少5%，5月光伏組件出口環(huán)比上升9%?？紤]到4、5月正逢海外疫情高峰，出口數(shù)據(jù)表現(xiàn)超出市場預期。國內方面，隨著2020年競價項目落地，國內需求即將啟動，下半年行業(yè)景氣度將持續(xù)提升。

六個行業(yè)——消費電子

智能手機出貨量繼續(xù)反彈。一季度受疫情的影響，智能手機出貨量受到較大沖擊。2020年2月，智能手機出貨量同比下滑至-54.7%，3月份小幅改善至-21.9%，4-5月份繼續(xù)反彈，顯示短期疫情影響逐步消退。5月國內市場5G手機出貨量1564.3萬部，占同期手機出貨量的46.3%，未來隨著5G換手潮的到來，智能手機景氣度將持續(xù)。

TWS無線耳機將維持高增長。近期各大電商平臺對TWS耳機進行了大力促銷以拉動整體需求，未來出貨量有望繼續(xù)超預期。根據(jù)CounterpointResearch統(tǒng)計，TWS無線耳機的市場滲透率僅為15%，滲透率較低，2020年TWS無線耳機的出貨量將達到2.3億副，相對于2019年仍有翻倍的空間，市場前景廣闊。

六個行業(yè)——半導體

半導體行業(yè)景氣度持續(xù)向上。當前全球半導體中期供需拐點明確，產業(yè)需求持續(xù)回暖；5G、汽車、數(shù)據(jù)中心等都將幫助半導體市場規(guī)模不斷擴張；特別從移動端手機設備來看，存儲的用量也將受到5G手機滲透率及出貨量的提高而水漲船高。

同時，隨著美國對華為制裁的升級，國內半導體產業(yè)格局將迎來重構，應重視國產替代的機遇。在國產替代加速及新一輪創(chuàng)新周期引領下，研發(fā)轉換效率提升的 A 股龍頭公司有望繼續(xù)引領全球高增長，2020年可以重點關注 CIS、射頻、存儲、模擬等國產化深水區(qū)。

六個行業(yè)——游戲

疫情帶動線上游戲活躍度大幅提升。一季度受疫情的影響，居家隔離使得用戶將更多的娛樂時間轉向線上，游戲業(yè)務板塊活躍用戶大幅增加，流水也有較大提升。數(shù)據(jù)顯示，2020年一季度和2020年4月，中國移動游戲市場規(guī)模分別達到553.7億元和160億元，同比增速分別為46.26%和24.4%，較2019年的增速繼續(xù)提升。

隨著暑期臨近，景氣度將持續(xù)。往后看，游戲板塊景氣度仍將持續(xù)，特別是隨著暑期的臨近，游戲板塊有望繼續(xù)實現(xiàn)高增長，同時從估值的角度來看，當前游戲板塊估值并不高，配置性價比較高。

六個行業(yè)——黃金

對沖危機，各國開啟史無前例的貨幣寬松。美聯(lián)儲在連續(xù)打出巨幅回購、緊急降息至零、重啟7000億美元QE等政策組合拳之后，又相繼啟動多項危機工具向市場注入流動性。歐央行也宣布大幅提高QE規(guī)模至1400億歐元，并增加LTROs和放松TLTRO III的條件。截至當前，美日歐央行已分別較疫情前擴表72.4%、16.1%和24.6%。

往后看，全球仍存在較大的不確定性，美國經濟下行壓力大，疫情仍有二次發(fā)酵的可能，避險需求疊加全球貨幣寬松，長期來看黃金仍然具有配置價值。

本周市場表現(xiàn)回顧

市場資金面狀況

全球主要市場表現(xiàn)

風險提示

1、疫情發(fā)展超預期。2、宏觀經濟超預期波動。