1、近期多重因素導(dǎo)致行情遭遇調(diào)整。但沖擊都是短期的，市場不存在系統(tǒng)性風(fēng)險。首先，中美摩擦再度升級，沖擊市場風(fēng)險偏好。近期納指同樣連續(xù)調(diào)整，外資也巨幅流出。但我們反復(fù)強(qiáng)調(diào)外部因素并非市場主要矛盾。隨著子彈逐漸打光，以及國內(nèi)市場已做好最壞打算，貿(mào)易摩擦的沖擊已在持續(xù)鈍化。而對于外資流出，主要以短期交易型投機(jī)資金為主，中長期海外配置型資金持續(xù)流入趨勢不變。其次，市場普遍擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)超預(yù)期引發(fā)流動性收緊。但盡管當(dāng)前疫情對經(jīng)濟(jì)沖擊最大的時期已經(jīng)過去，然而經(jīng)濟(jì)下行壓力仍大，流動性保持寬松并向?qū)捫庞孟鲁恋内厔莶蛔?。第三，中芯國際上市帶來的抽血效應(yīng)，以及科創(chuàng)板解禁同樣引發(fā)擔(dān)憂。但我們始終強(qiáng)調(diào)，市場資金定向澆灌之下，伴隨市場優(yōu)質(zhì)籌碼擴(kuò)容，將為機(jī)構(gòu)集中增配科創(chuàng)板提供入場機(jī)會。而最重要的，從我們6月中期策略看好“創(chuàng)業(yè)板突破3000點”以來，短短半個月創(chuàng)業(yè)板指便大漲接近30%逼近2900。市場短期暴漲后，也面臨自發(fā)性調(diào)整壓力。

2、再次強(qiáng)調(diào)，珍惜調(diào)整機(jī)會。股市流動性充裕、機(jī)構(gòu)增量資金確定性流入之下，繼續(xù)看好市場賺錢效應(yīng)?；仡櫧衲闍股表現(xiàn)，可以發(fā)現(xiàn)極少出現(xiàn)大的調(diào)整。僅在2月國內(nèi)疫情沖擊以及3月海外金融危機(jī)沖擊時市場出現(xiàn)較大幅度的調(diào)整。事實證明，每一次極端的波動都是加倉的機(jī)會。此后，每當(dāng)市場開始謹(jǐn)慎的時候，如4月底開始的債市大跌、5月的中美貿(mào)易摩擦和科技戰(zhàn)升級，A股的表現(xiàn)反而韌性十足。核心原因在于：今年股市流動性充裕、增量資金巨幅入場。下半年包括基金、保險和外資等仍有望為市場帶來萬億級別資金增量，成為支撐市場的重要基石、也是支撐我們一直以來維持樂觀的最重要理由。因此，指數(shù)即使短期波動，在增量資金確定性大幅流入之下，機(jī)會遠(yuǎn)大于風(fēng)險。

3、中長期，資金決定風(fēng)格。機(jī)構(gòu)沉淀性資金越來越成為市場主導(dǎo)，全面運動式牛市不會重演，機(jī)構(gòu)牛、結(jié)構(gòu)牛、大分化時代將持續(xù)。此前大盤快速上漲，再次勾起不少投資者的“牛市幻覺”。但我們一直強(qiáng)調(diào)，一個機(jī)構(gòu)主導(dǎo)平穩(wěn)向上的A股市場、遠(yuǎn)比一輪居民集中入場掀起指數(shù)大漲大跌更健康。近年來，監(jiān)管始終嚴(yán)控居民資金尤其杠桿、配資等集中入市。與此同時，又通過資管新規(guī)、理財新規(guī)等改革，鼓勵銀行設(shè)立基金公司、提高機(jī)構(gòu)配股比例等方式，不斷引導(dǎo)長線資金進(jìn)入A股市場，由此推動居民資金由直接持股向間接持股轉(zhuǎn)變，這種趨勢和方向很難改變。7月17日，銀保監(jiān)會超預(yù)期提升險資權(quán)益投資比例上限最高達(dá)15個百分點，再次釋放明確信號。未來，機(jī)構(gòu)資金的話語權(quán)和占比將不斷增強(qiáng)。機(jī)構(gòu)牛、結(jié)構(gòu)牛、大分化時代也將持續(xù)。

4、三季度，科技將是市場最強(qiáng)主線，科創(chuàng)板有望成為主戰(zhàn)場。我們在此前報告中已反復(fù)指出，現(xiàn)在更像2013年9月，在短期的藍(lán)籌暴動、均值回歸后，市場仍將繼續(xù)回歸結(jié)構(gòu)主線。與此同時，科創(chuàng)、科技將是三季度最強(qiáng)主線：首先，外部沖擊鈍化。其次，下半年科技成長板塊基本面將邊際改善，多個子行業(yè)景氣向上。第三，資金層面科技板塊也將獲得有力支撐。此外，創(chuàng)業(yè)板注冊制等資本市場改革加速落地、科創(chuàng)50指數(shù)發(fā)布、中芯上市等因素，均將催化科技行情，科創(chuàng)板有望成為主戰(zhàn)場。

投資策略：中長期看好科技和消費，三季度科技將是最強(qiáng)主線

——三季度，科技將是市場最強(qiáng)主線，聚焦科創(chuàng)板+國產(chǎn)替代。

——景氣角度：關(guān)注新能源汽車、光伏、半導(dǎo)體、消費電子、游戲、黃金。

兩大主線——科創(chuàng)板

2018年以來，去杠桿下的企業(yè)融資困境疊加中美摩擦下打贏科技戰(zhàn)的迫切需求，成為資本市場加速改革、科創(chuàng)板快速推出的重要驅(qū)動。

百年變局下，科技創(chuàng)新難假外人之手。隨著中國經(jīng)濟(jì)、企業(yè)的快速崛起，美國在“修昔底德陷阱”、“零和博弈”思維下，為維持其在全球經(jīng)濟(jì)、科技等領(lǐng)域的主導(dǎo)地位發(fā)起貿(mào)易戰(zhàn)、科技戰(zhàn)。面對美國的再三施壓，一味妥協(xié)沒有出路。因此，早早拋棄幻想、未雨綢繆是最佳應(yīng)對。未來，中國勢必致力于追趕、反超美國在多個領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)地位。而在中美經(jīng)濟(jì)、全球產(chǎn)業(yè)鏈深度綁定、嵌套的情況下，科技將是中國贏得這場持久戰(zhàn)的關(guān)鍵?？苿?chuàng)板建設(shè)定位科技，引領(lǐng)未來。科創(chuàng)板自推出之時便確立了“面向世界科技前沿、面向經(jīng)濟(jì)主戰(zhàn)場、面向國家重大需求”、“服務(wù)于符合國家戰(zhàn)略、突破關(guān)鍵核心技術(shù)、市場認(rèn)可度高的科技創(chuàng)新企業(yè)”的定位，這標(biāo)志著我國資本市場主要任務(wù)由助力國企融資、改革，向?qū)崿F(xiàn)轉(zhuǎn)型升級、推動科技創(chuàng)新、打贏科技戰(zhàn)轉(zhuǎn)變。

從細(xì)分產(chǎn)業(yè)及主題看，科創(chuàng)板聚焦長期最優(yōu)賽道、致力突破前沿科技的定位明晰。從科創(chuàng)主題分布看，新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)占比接近四成，伴隨5G時代來臨，新一輪信息技術(shù)革新帶動產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展，大量優(yōu)質(zhì)企業(yè)紛紛登陸科創(chuàng)。同時，生物產(chǎn)業(yè)、高端裝備制造產(chǎn)業(yè)緊隨其后，占比分別達(dá)到23.8%和16.2%。此外，從細(xì)分主題看，電子核心產(chǎn)業(yè)、新興軟件和新型信息技術(shù)服務(wù)、生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)占比最高，分別達(dá)到17.0%、15.2%和13.4%。

雖然當(dāng)前科創(chuàng)板整體估值較高，但結(jié)合企業(yè)生命周期、板塊整體定位和監(jiān)管層表述，我們認(rèn)為對科創(chuàng)板企業(yè)定價應(yīng)更具包容性，短期的盈利和估值不是主要矛盾，成長性、賽道、空間才是關(guān)鍵。回顧納斯達(dá)克歷史估值，創(chuàng)立早期板塊估值也一度高達(dá)80倍以上，但伴隨上市標(biāo)的的去偽存真、優(yōu)勝劣汰，估值逐漸被消化、FAANG由此誕生?？苿?chuàng)板也將經(jīng)歷類似進(jìn)程，中國“納斯達(dá)克”正在孕育。

6月19日，上交所正式披露科創(chuàng)板指數(shù)計劃，首支科創(chuàng)板指數(shù)科創(chuàng)50，將于7月22日盤后問世。此次指數(shù)編制充分借鑒海外經(jīng)驗，結(jié)合流通性、市值等要求選取了首批50只成分股。其中三家市值過千億的公司金山辦公、中微公司、瀾起科技已悉數(shù)納入，成分股總市值突破萬億規(guī)模。指數(shù)體系設(shè)立將為科創(chuàng)板相關(guān)指數(shù)型ETF設(shè)立敞開大門，科創(chuàng)板有望迎來被動資金的集中配置。同時，根據(jù)上交所同日披露的上證綜指編制新規(guī)，部分科創(chuàng)板標(biāo)也有望被納入上證綜指，以及上證50、上證180、上證380等核心指數(shù)。這也意味著，優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)板標(biāo)的還有望獲得更多寬基ETF增配。

科創(chuàng)板公募基金一季度明顯擴(kuò)容，持股規(guī)模持續(xù)攀升。自科創(chuàng)板開板以來，重點投向科創(chuàng)板的公募基金數(shù)目和規(guī)模不斷抬升，尤其是今年一季度，科創(chuàng)板公募基金明顯擴(kuò)容，單季度基金數(shù)目新增23只，持股規(guī)模擴(kuò)容超200億元。截至6月19日，已發(fā)行科創(chuàng)板基金數(shù)目已增至52只，持股總規(guī)模達(dá)445.02億元。從科創(chuàng)板公募基金命名的細(xì)分類型看，從科技創(chuàng)新基金到科創(chuàng)主題基金，再到最新的科創(chuàng)板基金，對科創(chuàng)板資產(chǎn)配置比例逐步提升，科創(chuàng)板公募基金的“科創(chuàng)”屬性強(qiáng)化，科創(chuàng)板將持續(xù)迎來其“定向灌溉”。目前，已發(fā)行的52只科創(chuàng)板公募基金中，科技創(chuàng)新基金、科創(chuàng)主題基金已分別達(dá)到40只、12只，持股規(guī)模分別達(dá)到313億元、132億元。未來，增量資金“科創(chuàng)化”屬性提升也將成為科創(chuàng)板牛市的重要支撐。

7月22日集中解禁壓力較大。7月科創(chuàng)板一周年之際，首批科創(chuàng)板公司將迎來首發(fā)、戰(zhàn)配股集中解禁，單月解禁規(guī)模達(dá)1690億元，全年解禁占比達(dá)37.24%。其中，7月22日將是本次“解禁潮”的集中爆發(fā)點，23只科創(chuàng)板個股面臨集中解禁，解禁規(guī)模達(dá)1663億元。參考創(chuàng)業(yè)板首批個股解禁經(jīng)驗(2010.11.01)，解禁個股于次日集體回調(diào)，平均回調(diào)幅度在4%左右，創(chuàng)業(yè)板整體也受到較強(qiáng)沖擊。但是，基于我們對科創(chuàng)板長期方向的看好、以及確定性增量資金的注入，我們認(rèn)為若集中解禁導(dǎo)致短期調(diào)整，反而將成為配置資金的入市良機(jī)，更有望成為科創(chuàng)板首輪牛市起點，建議積極把握。

兩大主線——國產(chǎn)替代

二季度以來，美國對華為的制裁再次升級，面對美國的再三施壓，一味的妥協(xié)沒有出路，未來，只有加快科技創(chuàng)新實現(xiàn)國產(chǎn)替代、掌握核心科技“硬實力”，才能真正為美國不斷升級的貿(mào)易戰(zhàn)畫上“休止符”。

當(dāng)前隨著全球疫情緩和，5G、云計算、人工智能等科技創(chuàng)新周期繼續(xù)，下游需求有望恢復(fù)，未來5G產(chǎn)業(yè)鏈格局有望重塑，建議關(guān)注國產(chǎn)替代的相關(guān)機(jī)會，主要包括通信行業(yè)中的包括芯片、環(huán)形器/濾波器、以及部分上游原材料的國產(chǎn)替；電子行業(yè)中的配套服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈，例如代工、封測、設(shè)備、新材料國產(chǎn)化的機(jī)遇等。

六個行業(yè)——新能源汽車

短期來看疫情影響有限，景氣度逐步回升，Q3將迎來國內(nèi)外雙升。疫情對國內(nèi)新能源汽車銷量影響10-15%左右，幅度有限。1)國內(nèi)疫情過后銷量已開始逐月恢復(fù)，產(chǎn)業(yè)鏈景氣度逐月回升。新能源汽車是穩(wěn)增長的有效著力點，國家級補(bǔ)貼政策退坡幅度溫和，地方因地制宜加大力度促進(jìn)新能源汽車消費，公共交通領(lǐng)域加速替換，有望逐月攀升，在基數(shù)效應(yīng)下，Q3開始將同比轉(zhuǎn)正。2)歐洲1-2月新能源汽車均實現(xiàn)同比翻倍以上增長，3月盡管疫情在歐洲逐步爆發(fā)，但主要7國仍實現(xiàn)35%以上增長，需求強(qiáng)勁。目前歐洲疫情拐點已現(xiàn)，經(jīng)過Q2的進(jìn)一步控制，Q3需求有望恢復(fù)正常，將重回高增，從而迎來國內(nèi)外銷量共振。

長期來看中國、歐洲兩大汽車市場執(zhí)行懲罰性政策，倒逼傳統(tǒng)車企加速電動化轉(zhuǎn)型。中國雙積分壓力從2020年開始顯現(xiàn)，歐洲碳排放政策從2020年開始執(zhí)行，嚴(yán)苛的懲罰性政策倒逼車企加大新能源車型投入及銷售。各主流車企在特斯拉引領(lǐng)及政策壓力下加速轉(zhuǎn)型，2020年第一輪電動化產(chǎn)品周期開啟。

六個行業(yè)——光伏

國內(nèi)競價項目落地，競價規(guī)模達(dá)到25.97GW，超出市場預(yù)期。根據(jù)國家能源局公布的2020年光伏競價項目結(jié)果，2020年被納入國家競價補(bǔ)貼范圍的項目達(dá)到25.97GW，前期市場對國內(nèi)競價項目的預(yù)期在20GW左右，本次競價結(jié)果超出市場預(yù)期。

光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格映射需求景氣，行業(yè)需求復(fù)蘇，全年光伏裝機(jī)有望超預(yù)期。從產(chǎn)業(yè)鏈價格來看，隆基和通威公布7月硅片和電池片售價，價格相比上月維持穩(wěn)定。根據(jù)solarzoom統(tǒng)計，4月國內(nèi)光伏出口達(dá)到5.46GW，同比減少5%，5月光伏組件出口環(huán)比上升9%?？紤]到4、5月正逢海外疫情高峰，出口數(shù)據(jù)表現(xiàn)超出市場預(yù)期。國內(nèi)方面，隨著2020年競價項目落地，國內(nèi)需求即將啟動，下半年行業(yè)景氣度將持續(xù)提升。

六個行業(yè)——消費電子

智能手機(jī)出貨量繼續(xù)反彈。一季度受疫情的影響，智能手機(jī)出貨量受到較大沖擊。2020年2月，智能手機(jī)出貨量同比下滑至-54.7%，3月份小幅改善至-21.9%，4-5月份繼續(xù)反彈，顯示短期疫情影響逐步消退。5月國內(nèi)市場5G手機(jī)出貨量1564.3萬部，占同期手機(jī)出貨量的46.3%，未來隨著5G換手潮的到來，智能手機(jī)景氣度將持續(xù)。

TWS無線耳機(jī)將維持高增長。近期各大電商平臺對TWS耳機(jī)進(jìn)行了大力促銷以拉動整體需求，未來出貨量有望繼續(xù)超預(yù)期。根據(jù)Counterpoint Research統(tǒng)計，TWS無線耳機(jī)的市場滲透率僅為15%，滲透率較低，2020年TWS無線耳機(jī)的出貨量將達(dá)到2.3億副，相對于2019年仍有翻倍的空間，市場前景廣闊。

六個行業(yè)——半導(dǎo)體

半導(dǎo)體行業(yè)景氣度持續(xù)向上。當(dāng)前全球半導(dǎo)體中期供需拐點明確，產(chǎn)業(yè)需求持續(xù)回暖；5G、汽車、數(shù)據(jù)中心等都將幫助半導(dǎo)體市場規(guī)模不斷擴(kuò)張；特別從移動端手機(jī)設(shè)備來看，存儲的用量也將受到5G手機(jī)滲透率及出貨量的提高而水漲船高。

同時，隨著美國對華為制裁的升級，國內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)格局將迎來重構(gòu)，應(yīng)重視國產(chǎn)替代的機(jī)遇。在國產(chǎn)替代加速及新一輪創(chuàng)新周期引領(lǐng)下，研發(fā)轉(zhuǎn)換效率提升的 A 股龍頭公司有望繼續(xù)引領(lǐng)全球高增長，2020 年可以重點關(guān)注 CIS、射頻、存儲、模擬等國產(chǎn)化深水區(qū)。

六個行業(yè)——游戲

疫情帶動線上游戲活躍度大幅提升。一季度受疫情的影響，居家隔離使得用戶將更多的娛樂時間轉(zhuǎn)向線上，游戲業(yè)務(wù)板塊活躍用戶大幅增加，流水也有較大提升。數(shù)據(jù)顯示，2020年一季度和2020年4月，中國移動游戲市場規(guī)模分別達(dá)到553.7億元和160億元，同比增速分別為46.26%和24.4%，較2019年的增速繼續(xù)提升。

隨著暑期臨近，景氣度將持續(xù)。往后看，游戲板塊景氣度仍將持續(xù)，特別是隨著暑期的臨近，游戲板塊有望繼續(xù)實現(xiàn)高增長，同時從估值的角度來看，當(dāng)前游戲板塊估值并不高，配置性價比較高。

六個行業(yè)——黃金

對沖危機(jī)，各國開啟史無前例的貨幣寬松。美聯(lián)儲在連續(xù)打出巨幅回購、緊急降息至零、重啟7000億美元QE等政策組合拳之后，又相繼啟動多項危機(jī)工具向市場注入流動性。歐央行也宣布大幅提高QE規(guī)模至1400億歐元，并增加LTROs和放松TLTRO III的條件。截至當(dāng)前，美日歐央行已分別較疫情前擴(kuò)表72.4%、16.1%和24.6%。

往后看，全球仍存在較大的不確定性，美國經(jīng)濟(jì)下行壓力大，疫情仍有二次發(fā)酵的可能，避險需求疊加全球貨幣寬松，長期來看黃金仍然具有配置價值。

風(fēng)險提示

1、疫情發(fā)展超預(yù)期；2、宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期波動。