7月27日，黃金多頭再度爆發(fā)，截至目前，現(xiàn)貨黃金升破1920美元/盎司，已經(jīng)刷新紀(jì)錄新高。

中國(guó)和美國(guó)緊張局勢(shì)升級(jí)、美元走軟、國(guó)債收益率下降、歐洲央行的寬松政策以及市場(chǎng)對(duì)更多的財(cái)政刺激措施的預(yù)期等因素共同推升貴金屬價(jià)格飆漲。

從歷史上黃金牛市的波動(dòng)特點(diǎn)來(lái)看，金價(jià)仍有巨大的上漲空間。在分析黃金的牛市和熊市周期時(shí)需要提前下一個(gè)定義，黃金的牛市周期就是金價(jià)在經(jīng)歷的一輪漲跌之后會(huì)登上一個(gè)新的臺(tái)階；熊市周期是金價(jià)在經(jīng)歷一輪漲跌之后還會(huì)原地踏步。

從1968年金價(jià)市場(chǎng)化以來(lái)到2015年底黃金經(jīng)歷6個(gè)完整的周期。

第一個(gè)周期是從1968年1月到1976年8月，越戰(zhàn)導(dǎo)致美國(guó)雙赤字嚴(yán)重，美國(guó)超發(fā)貨幣引爆美元危機(jī)，原有的貨幣體系破裂，金價(jià)最高上漲了4.5倍；第二個(gè)周期是從1976年8月到1985年2月，美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入滯漲，物價(jià)飛速上漲，有的年份CPI超過(guò)10%，金價(jià)最高漲了7.09倍，這兩個(gè)周期是黃金的牛市周期。

從1985年2月到1999年八月，是黃金的第三和第四個(gè)周期，在這兩個(gè)周期中，全球化浪潮興起，相對(duì)比較優(yōu)勢(shì)促進(jìn)世界貿(mào)易蓬勃發(fā)展，全球宏觀經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，金價(jià)長(zhǎng)期低迷。

第五個(gè)周期是從1999年8月到2008年11月，金價(jià)經(jīng)歷了長(zhǎng)時(shí)間的熊市后估值逐步上升，互聯(lián)網(wǎng)危機(jī)、中東地區(qū)的軍事沖突，以及較低的利率水平推動(dòng)金價(jià)最高漲了2.9倍。第六個(gè)周期是在美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松之后，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之前，金價(jià)上漲了0.78倍。

從長(zhǎng)時(shí)間周期視角來(lái)看宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)是黃金牛市的前提條件，黃金價(jià)格增長(zhǎng)通常處于宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的尾部。自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中宏觀經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的結(jié)果是資本積累；當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)周期尾部時(shí)，股票、房地產(chǎn)等資產(chǎn)收益降低，此時(shí)央行為了避免蕭條進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)，降低利率，從而降低了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)國(guó)債的收益率。一方面是大量的財(cái)富積累，另一方面是非常便宜的資金成本，此外黃金以外的其他資產(chǎn)收益率下降，這些因素導(dǎo)致資金流向貴金屬，黃金牛市就此開(kāi)啟。

牛市的尾聲通常發(fā)生在經(jīng)濟(jì)開(kāi)始復(fù)蘇之時(shí)。由于牛市期間金價(jià)大幅上漲，資本炒作讓黃金估值明顯超出大眾消費(fèi)水平，價(jià)格高到讓大部分人消費(fèi)不起。此時(shí)黃金的商品屬性所剩無(wú)幾，幾乎成為一個(gè)純粹的投機(jī)標(biāo)的。資本不是無(wú)限的，資本存量的多少?zèng)Q定了黃金價(jià)格能被炒到多高。持有黃金無(wú)法獲得利息，而且還要支付各種持有成本。有限的資本、人性的貪婪和持有成本決定了資本根本不可能長(zhǎng)期持有黃金，獲利之后資本流出，黃金由牛市轉(zhuǎn)向熊市。

從黃金牛市和熊市的特點(diǎn)來(lái)看我認(rèn)為黃金牛市還遠(yuǎn)未結(jié)束。2008年底美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松，緊接著金價(jià)漲了兩年多。而今年3月到6月，美聯(lián)儲(chǔ)的放水規(guī)模遠(yuǎn)超次貸危機(jī)的時(shí)候，金價(jià)從今年3月下旬開(kāi)始反彈，到現(xiàn)在才4個(gè)多月。

自去年12月25日到今年7月8日，這段時(shí)間全美商業(yè)銀行的壞賬和現(xiàn)金大幅增加，壞賬增加了64.83%，現(xiàn)金增加了56.12%，目前為2.82萬(wàn)億美元。美聯(lián)儲(chǔ)在今年3月到6月釋放的貨幣規(guī)模高達(dá)2.9萬(wàn)億美元，有不小的一部分變成現(xiàn)金在美國(guó)商業(yè)銀行的賬上趴著。反映了在美國(guó)疫情控制不利的背景下工商業(yè)貸款意愿較弱，工商業(yè)貸款意愿弱勢(shì)必導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之路一波三折。大量的空閑資金和較低的利率水平是為金價(jià)上漲提供了充足的彈藥。

綜合考慮當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)狀況、利率水平、充足的資金以及地緣政治上的沖突，黃金的牛市仍會(huì)持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間，保守估計(jì)未來(lái)一到兩年突破2500美元概率很大。