自2月宏觀經濟數據觸底之后，股指期貨3—6月開始持續(xù)上漲。制造業(yè)PMI連續(xù)4個月維持在50%以上的擴張區(qū)間，規(guī)模以上工業(yè)增加值、全國固定資產投資、社會消費品零售總額均連續(xù)4個月回暖，二季度實際GDP增速也由一季度的-6.8%升至3.2%。經濟數據回暖的持續(xù)性，令市場對經濟復蘇產生樂觀預期。7月初周期股出現一波強勢表現，帶動股指期貨快速上漲，甚至產生三個向上跳空缺口。那么，經濟復蘇能否推動股指期貨迎來新一輪上漲？

從周期角度來看，3—6月的經濟復蘇存在庫存周期、地產周期觸底回升的支撐，但最新的情況是，周期回升的動能再次減弱，未來經濟反彈或進入疲弱期。

從庫存周期看，2019年12月—2020年3月工業(yè)產成品庫存經歷了一段明顯快速的積累，累計同比增速由0.3%飆升至14.9%。但進入2020年4月、5月之后，產成品庫存再次明顯回落了，累計同比增速由14.9%回落至9%。庫存再度回落，預示經濟復蘇動能衰減。

從地產周期看，未來銷售回升的斜率取決于政策。目前政策層面對地產的態(tài)度是“托而不舉”，“房住不炒”是一再得到驗證的主基調。前不久深圳出臺“新八條”措施、嚴厲打擊炒房行為，就是維護“房住不炒”底線的典型代表，這將對全國熱點城市構成示范效應。從地產周期本身來看，上一輪周期中地產銷售下行時間過長，2020年3月之后銷售開始觸底回升，新一輪地產周期開啟是大概率事件，銷售回升的方向不變。但是我們要注意，政策因素的存在，將極大壓制房地產需求釋放的速度。由于“房住不炒”政策對投資需求以及部分剛需、改善需求的抑制，房地產銷售回升的斜率將極大放緩，這也是為何上一輪地產周期中銷售下行時間如此之長。

從貨幣角度來看，由于信用擴張已經明顯放緩，經濟數據的反彈將由一開始的強勁轉向溫和。實際數據表現上，在今年2月觸底之后，3—6月經濟數據反彈經歷了一個由快到慢的過程，邊際上放緩態(tài)勢明顯，背后原因在于周期回升速度放緩、貨幣擴張接近結束。

盡管市場對經濟復蘇的預期較強，但僅靠經濟基本面恐無法推動股指期貨出現新一波上漲。目前我們也無需對市場悲觀，在流動性環(huán)境寬松的背景下，股指上漲仍然可期。目前股市增量資金供應依然充裕，機構增量資金確定性流入，基金、保險、外資等有望帶來萬億級別的增量資金，成為支撐市場的基石，這些足以支撐股指中長線樂觀走勢。