美豆仍處于關(guān)鍵生長期，天氣升水或提振價(jià)格。另外，豆油現(xiàn)貨成交量攀升，即使在目前高壓榨率的背景下，豆油庫存上升速度也較為緩慢。在供需兩旺的驅(qū)動(dòng)下，豆油市場較為樂觀。

近期連盤豆油高位整理后運(yùn)行區(qū)間上移，其間主力合約曾跟隨油脂板塊調(diào)整至6050元/噸一線，隨后反彈，并站上6400元/噸的平臺(tái)。筆者認(rèn)為，后市豆油價(jià)格仍有望走高。

對美豆的進(jìn)口節(jié)奏成為關(guān)注焦點(diǎn)

中國海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，上半年，我國累計(jì)進(jìn)口大豆4504.3萬噸，同比增長17.9%。與此同時(shí)，巴西大豆月度出口報(bào)告顯示，當(dāng)期巴西累計(jì)對華出口4453.94萬噸大豆，同比增長32.21%。拋開統(tǒng)計(jì)口徑的不同，由于壓榨利潤良好，上半年我國進(jìn)口大豆的主要來源地是巴西。由于巴西壓榨廠和出口商競爭貨源導(dǎo)致農(nóng)民惜售心理增強(qiáng)，后續(xù)巴西大豆出口數(shù)量相對有限。

天下糧倉的數(shù)據(jù)顯示，7月，國內(nèi)進(jìn)口大豆實(shí)際到港量為962.5萬噸，結(jié)合全年的進(jìn)口量，可以預(yù)計(jì)，8—12月，我國還要進(jìn)口大豆4200萬噸。因巴西可供出口的大豆有限，我國就需要從美國進(jìn)口約2500萬噸。

按照我國與美國的第一貿(mào)易協(xié)定，今年全年，我國應(yīng)從美國進(jìn)口的農(nóng)產(chǎn)品總量約為366億美元，而上半年，實(shí)際從美國進(jìn)口的農(nóng)產(chǎn)品總量為87億美元，采購進(jìn)度落后。近期國內(nèi)一直在積極尋購美豆，僅7月一個(gè)月的大豆采購量就超過405萬噸，環(huán)比上升59.87%。鑒于目前的中美貿(mào)易關(guān)系，市場對國內(nèi)四季度和明年一季度大豆進(jìn)口較為擔(dān)憂，進(jìn)而提振豆油價(jià)格。后續(xù)國內(nèi)可能加快對美豆的采購，實(shí)際到港量仍是市場關(guān)注重點(diǎn)。

美豆部分產(chǎn)區(qū)遭遇干旱

目前，美國天氣整體適宜大豆生長。USDA在周度作物生長報(bào)告中稱，截至7月26日當(dāng)周，美豆優(yōu)良率、開花率、結(jié)莢率明顯好于預(yù)期，同比上升18%—26%，高于5年均值4—7個(gè)百分點(diǎn)。此外，美豆主產(chǎn)區(qū)氣溫正?；蚱?，無高溫困擾。但是，美國中西部的南部區(qū)域?qū)⒊掷m(xù)中到大雨，或引發(fā)洪水，而愛荷華和密歇根等干旱地區(qū)降雨量有限。愛荷華是僅次于伊利諾斯的大豆主產(chǎn)區(qū)，目前該地降水量平均預(yù)測值略低于常值。后續(xù)若旱情不能有效緩解，將給作物生長帶來壓力。

國內(nèi)豆油累庫速度緩慢

數(shù)據(jù)顯示，年初至今，國內(nèi)大豆壓榨量為73852864噸，同比增加4.60%。自巴西大豆大量到港以來，油廠開機(jī)率一直位于高位，近來維持在200萬噸/周的水平。未來兩周，大豆壓榨量將繼續(xù)高企。其中，第32周，油廠壓榨量預(yù)計(jì)在208萬噸；第33周，壓榨量升至212萬噸，而5年同期均值為180萬噸。

由于豆油和菜油價(jià)差擴(kuò)大，而豆油和棕櫚油價(jià)差縮小，豆油的替代效應(yīng)增強(qiáng)，加之10月和1月的基差采購較多，豆油需求有所改善，年初至今的成交總量同比增長11%。截至7月31日，國內(nèi)豆油商業(yè)庫存為124.595萬噸，較前一周的123.625萬噸增長0.78%。在高壓榨率的背景下，豆油累庫進(jìn)度并不及預(yù)期。

處于高位的豆油未執(zhí)行合同意味著后續(xù)豆油的提貨量將繼續(xù)攀升。近期公布的數(shù)據(jù)顯示，未執(zhí)行合同量再創(chuàng)新高，進(jìn)一步飆升至241.885萬噸，較前一周增長3.13%。

未來兩周，油廠壓榨量預(yù)計(jì)都在200萬噸以上的超高水平?？紤]到豆油供應(yīng)量與提貨量同增的協(xié)同作用，后續(xù)豆油商業(yè)庫存將沿現(xiàn)有水平緩慢提升，且處于往年同期均值的下沿。

圖為巴西大豆對華出口量 （單位：噸）

結(jié)合上述分析可以預(yù)計(jì)，后期豆油價(jià)格將延續(xù)上漲勢頭。策略上，關(guān)注油粕比的擴(kuò)大或豆油1月和5月合約價(jià)差的擴(kuò)大。