1、此前市場(chǎng)一度擔(dān)憂(yōu)外部風(fēng)險(xiǎn)沖擊以及流動(dòng)性收緊，但我們始終強(qiáng)調(diào)這都是短期擾動(dòng)不構(gòu)成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，調(diào)整就是機(jī)會(huì)。1)對(duì)于外資流出，主要以短期交易型投機(jī)資金為主，中長(zhǎng)期海外配置型資金持續(xù)流入趨勢(shì)不變。2)經(jīng)濟(jì)下行壓力下，貨幣政策寬松仍是中長(zhǎng)期基調(diào)。5月以來(lái)隨著經(jīng)濟(jì)加速?gòu)?fù)蘇各項(xiàng)數(shù)據(jù)多次超預(yù)期，市場(chǎng)普遍預(yù)期流動(dòng)性收緊，但我們認(rèn)為盡管當(dāng)前疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)沖擊最大的時(shí)期已經(jīng)過(guò)去，然而經(jīng)濟(jì)下行壓力仍大，流動(dòng)性保持寬松的趨勢(shì)不變。3)今年股市流動(dòng)性充裕、增量資金巨幅入場(chǎng)。上半年僅基金、保險(xiǎn)和外資便已為市場(chǎng)注入超6000億資金增量，其中7月基金發(fā)行更再創(chuàng)歷史新高。全年預(yù)計(jì)各機(jī)構(gòu)資金增量有望超萬(wàn)億，成為支撐市場(chǎng)的重要基石、也是支撐我們一直以來(lái)維持樂(lè)觀的最重要理由。

2、8月份，科創(chuàng)板將成為主戰(zhàn)場(chǎng)。早在6月中期策略中我們便已明確判斷三季度科創(chuàng)板牛市有望開(kāi)啟：1)存量資金仍處于低配，增量資金也在持續(xù)入場(chǎng)；2)下半年科技成長(zhǎng)板塊基本面將邊際改善，多個(gè)子行業(yè)景氣向上。中長(zhǎng)期聚焦經(jīng)濟(jì)發(fā)展最優(yōu)賽道，中國(guó)版納斯達(dá)克正在孕育。3)7月22日解禁高峰將提供配置“黃金坑”，成為科創(chuàng)牛起點(diǎn)。行至當(dāng)前，市場(chǎng)對(duì)于解禁的擔(dān)憂(yōu)已在逐步緩解，與此同時(shí)中報(bào)期臨近科創(chuàng)板盈利、成長(zhǎng)性?xún)?yōu)勢(shì)已在顯現(xiàn)。更重要的，隨著科創(chuàng)50指數(shù)發(fā)布，科創(chuàng)板基金備案、發(fā)行已在加速，本周再次新增5只科創(chuàng)板基金，總體規(guī)模達(dá)624.09億元。后續(xù)市場(chǎng)資金定向澆灌之下，看好8月份科創(chuàng)板成為主戰(zhàn)場(chǎng)。

3、中長(zhǎng)期，機(jī)構(gòu)沉淀性資金成為市場(chǎng)主導(dǎo)。機(jī)構(gòu)牛、結(jié)構(gòu)牛、大分化時(shí)代將持續(xù)。此前大盤(pán)快速上漲，再次勾起不少投資者的“牛市幻覺(jué)”。但我們一直強(qiáng)調(diào)，一個(gè)機(jī)構(gòu)主導(dǎo)平穩(wěn)向上的A股市場(chǎng)、遠(yuǎn)比一輪居民集中入場(chǎng)掀起指數(shù)大漲大跌更健康。近年來(lái)，監(jiān)管始終嚴(yán)控居民資金尤其杠桿、配資等集中入市。與此同時(shí)，又通過(guò)資管新規(guī)、理財(cái)新規(guī)等改革，鼓勵(lì)銀行設(shè)立基金公司、提高機(jī)構(gòu)配股比例等方式，不斷引導(dǎo)長(zhǎng)線資金進(jìn)入A股市場(chǎng)，由此推動(dòng)居民資金由直接持股向間接持股轉(zhuǎn)變，這種趨勢(shì)和方向很難改變。7月17日，銀保監(jiān)會(huì)超預(yù)期提升險(xiǎn)資權(quán)益投資比例上限最高達(dá)15個(gè)百分點(diǎn)，7月31日基金公司管理辦法修訂，放寬“一參一控”，強(qiáng)調(diào)構(gòu)建以長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?yōu)閷?dǎo)向的激勵(lì)約束機(jī)制。不斷釋放明確信號(hào)。未來(lái)，機(jī)構(gòu)資金話語(yǔ)權(quán)和占比將不斷增強(qiáng)。機(jī)構(gòu)牛、結(jié)構(gòu)牛、大分化時(shí)代也將持續(xù)。

4、配置策略上，中長(zhǎng)期看好科技和消費(fèi)，8月科創(chuàng)板將成為主戰(zhàn)場(chǎng)。1)科技將是市場(chǎng)最強(qiáng)主線，聚焦科創(chuàng)板+國(guó)產(chǎn)替代。2)從景氣角度來(lái)看，建議關(guān)注新能源汽車(chē)、光伏、半導(dǎo)體、消費(fèi)電子、游戲、黃金等。

8月金股組合：

1、新易盛(300502.SZ)：光模塊最具成長(zhǎng)性企業(yè)，電信業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)，數(shù)通業(yè)務(wù)有望爆發(fā)

中報(bào)業(yè)績(jī)超預(yù)期，單Q2實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.35億，QoQ+141%，創(chuàng)單季度歷史新高。如不考慮20Q1疫情影響，連續(xù)8個(gè)季度業(yè)績(jī)環(huán)比增長(zhǎng)。疊加400G下半年加速放量，向上趨勢(shì)有望延續(xù)。

規(guī)模效應(yīng)越加明顯，凈利率仍有提升空間。20Q2毛利率38.6%，較19Q4持平，凈利率創(chuàng)歷史新高達(dá)23.8%，較19Q4+3.5pct。伴隨收入快速增長(zhǎng)，規(guī)模效應(yīng)愈加顯著。

光模塊下游正處于高景氣度，公司在手和預(yù)期定單較為飽滿(mǎn)，對(duì)后續(xù)展望較為積極。結(jié)合原材料備貨情況和產(chǎn)能彈性，下半年業(yè)績(jī)?nèi)杂协h(huán)比提升空間，股價(jià)有望迎來(lái)戴維斯雙擊。

維持目標(biāo)價(jià)120元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，我們預(yù)計(jì)公司2020-2022年歸母凈利潤(rùn)為4.8/6.8/9億，YoY+124%/43%/31%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE 48/34/26X，持續(xù)重點(diǎn)推薦！

風(fēng)險(xiǎn)提示：5G進(jìn)度不達(dá)預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

2、科斯伍德(300192.SZ)：龍門(mén)教育壁壘已鑄，快速增長(zhǎng)時(shí)機(jī)將至

龍門(mén)教育高考成績(jī)亮眼，優(yōu)質(zhì)教學(xué)質(zhì)量得到驗(yàn)證：陜西省高考成績(jī)7月24日發(fā)布，據(jù)龍門(mén)教育官方公眾號(hào)披露，龍門(mén)教育重點(diǎn)班一本上線率52.3%，二班上線率91.8%，藝術(shù)生文化課沖刺班全部本科上線，全校高考生平均凈增80-120分，此外，龍門(mén)教育旗下培英育才職業(yè)高中本科上線率65%以上，本次高考成績(jī)?cè)俅悟?yàn)證了龍門(mén)“5+體系”下的教學(xué)以及管理質(zhì)量。

中報(bào)業(yè)績(jī)靚麗，實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)。根據(jù)公司2020年上半年業(yè)績(jī)預(yù)告，龍門(mén)教育2020H1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)同增7930-8320萬(wàn)元，同增11%-15%，而考慮龍門(mén)教育從2020年4月起100%并表，上市公司歸母凈利同增60%-90%。在疫情背景之下取得逆勢(shì)增長(zhǎng)。

龍門(mén)教育全面并表，開(kāi)啟新篇章。上市公司已于2020年3月9日100%并表龍門(mén)教育，完成并表后股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)更為明晰：考慮定向可轉(zhuǎn)債全部轉(zhuǎn)股，董事長(zhǎng)吳賢良持股28.3%，為第一大股東及實(shí)控人；原龍門(mén)教育創(chuàng)始人及管理團(tuán)隊(duì)持股19.86%。管理方面：上市公司董事長(zhǎng)負(fù)責(zé)整體經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略決策、教育產(chǎn)業(yè)全國(guó)范圍延伸，原龍門(mén)教育管理團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)教研方向把握、西安全封閉校區(qū)日常運(yùn)營(yíng)和市場(chǎng)深入，及外延擴(kuò)張師資支撐。

龍門(mén)教育一體兩翼發(fā)展，競(jìng)爭(zhēng)壁壘已鑄。龍門(mén)教育以全日制封閉培訓(xùn)為核心(收入占比59%)，與常規(guī)課外培訓(xùn)不同，該模式資本投入較高，更需品牌及體系化管理，因此具備更高壁壘。此基礎(chǔ)上，龍門(mén)教育已鑄就極強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：1)教學(xué)教研：導(dǎo)師及講師負(fù)責(zé)教研和教學(xué)，疊加分層次滾動(dòng)教學(xué)；2)體系管理：班主任專(zhuān)責(zé)學(xué)生管理，校區(qū)全封閉準(zhǔn)軍事化；3)品牌效應(yīng)：18年運(yùn)營(yíng)、校園利用率飽和、2.5%銷(xiāo)售費(fèi)用率。綜上優(yōu)勢(shì)，龍門(mén)封閉業(yè)務(wù)班型結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化、學(xué)費(fèi)提升顯著(2019年生均學(xué)費(fèi)同增15%)；并具豐厚的盈利(2019年毛利率55%、凈利率接近40%)和穩(wěn)定現(xiàn)金流。

面向中/高考復(fù)讀、藝考素質(zhì)培訓(xùn)等多元市場(chǎng)，空間廣闊。按客戶(hù)劃分，龍門(mén)教育以“補(bǔ)差”為定位，估算其現(xiàn)有生源構(gòu)成中，中考復(fù)讀、高考復(fù)讀和職業(yè)高中學(xué)生比例約為45%：35%：20%。僅以高考復(fù)讀和藝考素質(zhì)培訓(xùn)為例：我們估算2020年高考報(bào)名人數(shù)中復(fù)讀生約214萬(wàn)人，復(fù)讀市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)250億元；藝考報(bào)名人數(shù)117萬(wàn)人，測(cè)算藝考素質(zhì)培訓(xùn)市場(chǎng)規(guī)模超70億元。而政策方面：政策明令禁止公辦高中開(kāi)設(shè)復(fù)讀班，利好專(zhuān)業(yè)培訓(xùn)學(xué)校承接復(fù)讀需求。

本地新學(xué)校+異地“職普融合”模式，快速增長(zhǎng)時(shí)機(jī)將至。公司西安第6大校區(qū)2020年6月落地(容量3000人+，提供25%+容量增量)，邁出擴(kuò)張重要一步，8月招生情況值得關(guān)注，未來(lái)每年將穩(wěn)步新增本地學(xué)校數(shù)量。未來(lái)異地復(fù)制過(guò)程中，與民辦營(yíng)利性職業(yè)高中合作的“職普融合”模式值得關(guān)注，龍門(mén)教育與中職學(xué)校均聚焦中等生這一客群，但在培養(yǎng)方向及管理模式上有互補(bǔ)需求，因此“托管”中職學(xué)校的素質(zhì)教育部分的輕資產(chǎn)輸出成為可能。實(shí)施過(guò)程中，龍門(mén)教育將致力于提升中職學(xué)校原有“高考班”學(xué)生文化課成績(jī)和高考表現(xiàn)，從而建立品牌口碑，并在后續(xù)招生中提升以高考為導(dǎo)向的學(xué)生比例，并結(jié)合逐步提升收費(fèi)水平，將龍門(mén)教育的“5+模式”復(fù)制到異地職業(yè)高中。通過(guò)“職普融合”模式在異地建立一定口碑后，預(yù)計(jì)后續(xù)中考復(fù)讀以及高考復(fù)讀業(yè)務(wù)同樣將在異地開(kāi)展，打造“中復(fù)+高復(fù)+中職”段全方位業(yè)務(wù)體系。

投資建議。預(yù)計(jì)公司2020-2022年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)1.81/2.56/2.94億元(同增124.7%/41.6%/14.9%)，對(duì)應(yīng)EPS0.61/0.86/0.99元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE 38X/27X/24X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：受疫情影響公司業(yè)績(jī)低于預(yù)期；K12課外培訓(xùn)政策監(jiān)管趨嚴(yán)，封閉培訓(xùn)異地?cái)U(kuò)張恐受限制致拓展速度不達(dá)預(yù)期；報(bào)名人數(shù)增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期；油墨業(yè)務(wù)訂單需求下降。

3、掌趣科技(300315.SZ)：新舊管理層替換助推業(yè)務(wù)整合，管理改善之下2020H2有望迎來(lái)爆款經(jīng)典IP作品，進(jìn)入新一輪產(chǎn)品周期

管理層改善長(zhǎng)期利好公司發(fā)展。董事長(zhǎng)劉惠城一線研發(fā)經(jīng)驗(yàn)豐富，組建的新管理層配置與公司戰(zhàn)略“建立全球化的研發(fā)與發(fā)行體系”相輔相成，劉惠城、黃萍、程駿、牟正文、張沛等都有豐富的游戲業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)。目前調(diào)整已基到位，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型成果值得期待。

進(jìn)入產(chǎn)品上行周期，今明兩年業(yè)績(jī)確定性高。核心作品《真紅之刃》(獲硬核聯(lián)盟超明星產(chǎn)品推薦，8.5正式上線)、《全民奇跡2》、《街霸：對(duì)決》有望在2020H2釋放，貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)彈性。奇跡IP系列續(xù)作《全民奇跡2》借力虛幻引擎，有望延續(xù)前作優(yōu)秀表現(xiàn)；《街霸：對(duì)決》作為即將上線的街機(jī)格斗+漫畫(huà)IP游戲，有望借助爆款前作《拳皇98OL》成熟的研發(fā)、運(yùn)營(yíng)路徑再出發(fā)。

發(fā)力買(mǎi)量發(fā)行，完善公司業(yè)務(wù)布局?！墩婕t之刃》將由公司自己進(jìn)行買(mǎi)量發(fā)行。公司進(jìn)行買(mǎi)量發(fā)行嘗試，長(zhǎng)期有望完善公司業(yè)務(wù)布局，對(duì)公司強(qiáng)化產(chǎn)品控制、增厚利潤(rùn)都有重要作用。

預(yù)計(jì)20-22年凈利潤(rùn)6.5/10.1/13.0億元，對(duì)應(yīng) EPS 分別為0.23/0.37/0.47元。給予公司2021年目標(biāo)市值306億和30x PE，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品表現(xiàn)不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。

4、宏大爆破(002683.SZ)：公司兩款軍貿(mào)導(dǎo)彈定型、訂單可期，系軍民融合標(biāo)桿，正向軍工集團(tuán)、軍貿(mào)平臺(tái)跨越式升級(jí)發(fā)展

國(guó)家戰(zhàn)略格局角度：半導(dǎo)體僅僅是中國(guó)追趕他國(guó)，而導(dǎo)彈才是大國(guó)真正掰手腕的利器。沒(méi)有導(dǎo)彈的“拳頭護(hù)航”，哪來(lái)科技產(chǎn)業(yè)的“安心發(fā)展”。大國(guó)博弈加劇背景下，國(guó)防利器的估值溢價(jià)凸顯。

行業(yè)橫向比較角度：傳統(tǒng)主業(yè)不受宏觀經(jīng)濟(jì)下滑影響，內(nèi)需型+逆周期品種，19~20年凈利潤(rùn)都維持40%以上增速，而且經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流非常好；軍貿(mào)產(chǎn)業(yè)是全球地緣政治問(wèn)題突出背景下最受益的主線，有巨大成長(zhǎng)空間+高利潤(rùn)模式，走軍貿(mào)賽道是國(guó)際軍火商巨頭成長(zhǎng)的重要基因。

軍工改革開(kāi)放角度：HD-1的發(fā)展模式是國(guó)防科學(xué)技術(shù)紅利釋放的典范。國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局在5月15日指出要加快國(guó)防知識(shí)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移轉(zhuǎn)化工作，HD-1的固體沖壓發(fā)動(dòng)機(jī)是全球領(lǐng)先的硬科技，其產(chǎn)業(yè)落地對(duì)于軍工產(chǎn)業(yè)的發(fā)展具有先鋒作用，加上宏大特有的混改機(jī)制軍工國(guó)企平臺(tái)，可以不斷吸引軍工的高端技術(shù)與人才的紅利到此進(jìn)行釋放。

成長(zhǎng)空間角度：軍貿(mào)導(dǎo)彈的訂單增長(zhǎng)空間巨大，我們預(yù)計(jì)1個(gè)導(dǎo)彈旅的訂單規(guī)模就在165億元，而且可以從1個(gè)國(guó)家賣(mài)向全球多國(guó)。目前宏大已經(jīng)不是簡(jiǎn)單的單品成長(zhǎng)邏輯，正向軍工平臺(tái)跨越式升級(jí)發(fā)展，滾動(dòng)式發(fā)展系列化、多品種的軍貿(mào)產(chǎn)品，成長(zhǎng)空間非常稀缺。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1)軍貿(mào)導(dǎo)彈定型進(jìn)展低于市場(chǎng)預(yù)期；2)訂單進(jìn)展低于市場(chǎng)預(yù)期。

5、振華科技(000733.SZ)：軍工電子高成長(zhǎng)疊加低估值，國(guó)內(nèi)軍用IGBT唯一供應(yīng)商，體外FPGA資產(chǎn)存注入預(yù)期

隨著深通信歷史包袱逐步出清，作為純正的軍工電子與半導(dǎo)體上市平臺(tái)，公司受益于3大方向：下游航天航空(導(dǎo)彈飛機(jī)等)“十四五”高增長(zhǎng)、國(guó)產(chǎn)化替代、國(guó)防信息化滲透率提升，我們預(yù)計(jì)軍工電子業(yè)務(wù)未來(lái)5年CAGR超30%。

公司作為國(guó)內(nèi)唯一的軍用IGBT供應(yīng)商，已實(shí)現(xiàn)第6代IGBT產(chǎn)品國(guó)產(chǎn)化，性能完全對(duì)標(biāo)英飛凌。IGBT自主可控刻不容緩，國(guó)內(nèi)幾十億元的軍用市場(chǎng)絕大部分依賴(lài)進(jìn)口，振華科技有望打破壟斷格局、成為IGBT國(guó)產(chǎn)化重要擔(dān)當(dāng)。

振華科技的平臺(tái)戰(zhàn)略定位十分重要，大股東振華集團(tuán)體外仍存在FPGA、AD/DA等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，按照上市公司“重組整合”的發(fā)展戰(zhàn)略，存在資產(chǎn)注入預(yù)期。

隨著深通信的資產(chǎn)減值問(wèn)題出清，及“十四五”裝備放量建設(shè)，我們上調(diào)振華科技業(yè)績(jī)，預(yù)計(jì)公司2020-22年歸母凈利潤(rùn)為5.22/8.53/11.63億元，對(duì)應(yīng)PE估值為36/22/16X。估值優(yōu)勢(shì)顯著，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1)CEC對(duì)公司定位的改變；2)IGBT 等業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。

6、伊利股份(600887.SZ)：競(jìng)爭(zhēng)有望趨緩，高端紅利持續(xù)釋放，后千億成長(zhǎng)路徑清晰

公司競(jìng)爭(zhēng)壁壘突出。公司歷經(jīng)近30年發(fā)展，已經(jīng)構(gòu)建了品牌/產(chǎn)品/奶源/渠道/體制的綜合競(jìng)爭(zhēng)壁壘。品牌端，高舉高打，通過(guò)一系列高規(guī)格、高曝光的體育賽事和重大事件合作，形成了難以復(fù)制的高國(guó)民度品牌優(yōu)勢(shì)；產(chǎn)品端，以常溫奶為核心，形成完備的產(chǎn)品矩陣，大單品打造能力突出；奶源端，通過(guò)自建、合作、參股、扶持等形式加速打造現(xiàn)代化牧場(chǎng)，伊利系原奶占比達(dá)25%；渠道端，2006年啟動(dòng)全國(guó)織網(wǎng)，渠道深度下沉到鄉(xiāng)鎮(zhèn)，2019年擁有104萬(wàn)家終端零售網(wǎng)點(diǎn)和1.8萬(wàn)名銷(xiāo)售人員；體制端：管理層相對(duì)穩(wěn)定，4次股權(quán)激勵(lì)已形成深度綁定。

兩強(qiáng)訴求變化，競(jìng)爭(zhēng)有望趨緩。常溫奶發(fā)展已經(jīng)進(jìn)入相對(duì)成熟期，預(yù)計(jì)未來(lái)保持3-5%的復(fù)合增速，無(wú)論是費(fèi)用投放的效率還是競(jìng)爭(zhēng)格局提升空間都有所減弱。同時(shí)，伊利、蒙牛對(duì)規(guī)模的訴求正在發(fā)生改變，蒙牛于2019年出售君樂(lè)寶后千億目標(biāo)較難實(shí)現(xiàn)，積極深耕乳制品品類(lèi)，布局低溫鮮奶等高增速細(xì)分子板塊。而伊利則目標(biāo)成為綜合性食品公司，尋求品類(lèi)上橫向擴(kuò)張，競(jìng)爭(zhēng)的側(cè)重點(diǎn)發(fā)生偏差。

常溫造血能力強(qiáng)化，低溫、奶粉、健康飲品接力放量。公司常溫奶享受高端化紅利，競(jìng)爭(zhēng)趨緩下更加注重費(fèi)用投放的效率，預(yù)計(jì)未來(lái)3年常溫板塊盈利能力有望持續(xù)釋放，提供較好現(xiàn)金流助力公司發(fā)展其他業(yè)務(wù)板塊。低溫奶和奶粉業(yè)務(wù)改善短板，把握高景氣賽道，預(yù)計(jì)后續(xù)有所突破。健康飲品積極布局，背靠集團(tuán)現(xiàn)金流和人才優(yōu)勢(shì)，有望中長(zhǎng)期貢獻(xiàn)增量。

投資建議和盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)伊利2020-2022年歸母凈利潤(rùn)分別為65.50/81.95/93.45億元，EPS分別為1.08/1.35/1.54元，對(duì)應(yīng)估值為34/27/24。給予伊利2021年30倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為40.5元，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)格局改善不及預(yù)期，新品放量具有不確定性，渠道擴(kuò)張不及預(yù)期，食品安全風(fēng)險(xiǎn)。

7、中旗股份(300575.SZ)：公司作為農(nóng)藥定制龍頭切入創(chuàng)新農(nóng)藥藍(lán)海，復(fù)合增速超過(guò)30%，公司未來(lái)淮安化工園區(qū)將有大發(fā)展

非專(zhuān)利農(nóng)藥市場(chǎng)逐步提升，公司積極融入國(guó)際農(nóng)化巨頭供應(yīng)鏈，細(xì)分產(chǎn)品領(lǐng)域極具競(jìng)爭(zhēng)力：在目前全球農(nóng)藥市場(chǎng)增速放緩以及上市新品種的數(shù)量逐漸減少的背景下，非專(zhuān)利農(nóng)藥市場(chǎng)份額持續(xù)提升。在非專(zhuān)利農(nóng)藥領(lǐng)域，公司已成為科迪華、拜耳、先正達(dá)、巴斯夫等跨國(guó)農(nóng)藥企業(yè)的戰(zhàn)略供應(yīng)商，戰(zhàn)略供應(yīng)商模式下，未來(lái)有望通過(guò)不斷增加其他新產(chǎn)品的合作來(lái)強(qiáng)化合作關(guān)系，承接更多的跨國(guó)企業(yè)原藥訂單。

依托技術(shù)平臺(tái)打造化學(xué)合成和生物發(fā)酵等核心競(jìng)爭(zhēng)力：經(jīng)過(guò)十余年的研發(fā)積累，公司自主開(kāi)發(fā)了多種具備知識(shí)產(chǎn)權(quán)的合成關(guān)鍵技術(shù)，形成了完整的產(chǎn)業(yè)化能力，打造出具備創(chuàng)新能力的技術(shù)平臺(tái)和人才隊(duì)伍，同時(shí)，公司提前布局生物發(fā)酵及相關(guān)領(lǐng)域，未來(lái)有望在原藥工藝路線設(shè)計(jì)、成本控制等技術(shù)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)跨越式發(fā)展，對(duì)公司未來(lái)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展具有重要戰(zhàn)略意義。

厚積爆發(fā)，發(fā)力創(chuàng)新農(nóng)藥，突破傳統(tǒng)農(nóng)藥行業(yè)天花板：基于已有的技術(shù)積累，公司嘗試進(jìn)入具有良好活性和市場(chǎng)前景的自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)綠色新農(nóng)藥領(lǐng)域。截止2020年中報(bào)公司擁有專(zhuān)利52件，其中發(fā)明專(zhuān)利證書(shū)30件，實(shí)用新型專(zhuān)利證書(shū)22件，新申請(qǐng)發(fā)明專(zhuān)利49件，專(zhuān)利包括多種新型結(jié)構(gòu)類(lèi)型的除草劑、殺蟲(chóng)劑品種。通過(guò)通過(guò)“Me-too”或“Me-better”藥物設(shè)計(jì)，公司的新專(zhuān)利化合物在特定殺蟲(chóng)或除草領(lǐng)域往往具有更好的生物活性和安全性。這是公司長(zhǎng)期以來(lái)技術(shù)研發(fā)積累的產(chǎn)業(yè)延伸，同時(shí)也是公司在農(nóng)藥產(chǎn)業(yè)鏈上游創(chuàng)制農(nóng)藥領(lǐng)域拓展的嘗試，有利于增強(qiáng)公司盈利能力，打開(kāi)公司中長(zhǎng)期發(fā)展的空間。

打造第三生產(chǎn)基地，募投項(xiàng)目驅(qū)動(dòng)未來(lái)高成長(zhǎng)：公司在淮北基地投資約20億元，新建15500噸新型農(nóng)藥原藥項(xiàng)目，項(xiàng)目包括9個(gè)非專(zhuān)利期原藥(4個(gè)擴(kuò)產(chǎn)品種、5個(gè)新品種)和1個(gè)自研新農(nóng)藥品種精噁唑甘草胺(CN201610137444.9)。9個(gè)原藥品種都是下游市場(chǎng)需求增長(zhǎng)較快而國(guó)內(nèi)供應(yīng)較少或沒(méi)有的產(chǎn)品；創(chuàng)新藥對(duì)抗性雜草青稗、毛馬唐及大齡雜草都有很好的生物活性，并且對(duì)水稻有很好的安全性，未來(lái)投放市場(chǎng)有望獲得客戶(hù)高度關(guān)注并快速推廣。公司目前擁有農(nóng)藥原藥及中間體產(chǎn)能約7400噸，淮北項(xiàng)目投產(chǎn)后，公司原藥產(chǎn)能體量將增加兩倍，屆時(shí)公司盈利空間將得以大幅提升，淮北項(xiàng)目的建設(shè)奠定了公司未來(lái)3-5年發(fā)展的基礎(chǔ)。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2020~2022年歸母凈利潤(rùn)分別為2.75、3.52和4.65億元，EPS為1.99、2.55及3.37元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為26X、20X、15X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期、創(chuàng)新農(nóng)藥市場(chǎng)開(kāi)拓不及預(yù)期、原材料價(jià)格大幅波動(dòng)、安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、匯率大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

8、寧波銀行(002142.SZ)：公司基本面在銀行板塊中確定性更高，持續(xù)打造自身核心競(jìng)爭(zhēng)力，疫情帶來(lái)的短期擔(dān)憂(yōu)不改其中長(zhǎng)期投資價(jià)值

基本面在上市銀行中更優(yōu)，更穩(wěn)?。篞1營(yíng)收、PPOP、利潤(rùn)增速分別高達(dá)33.7%、32.7%、18.1%，ROE(加權(quán)平均)超18%；資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)異：Q1不良率保持0.78%、年化不良生成率僅0.63%、19年末逾期率僅0.86%、撥備覆蓋率超524%，風(fēng)險(xiǎn)抵御能力較強(qiáng)。

業(yè)務(wù)角度：Q1的業(yè)績(jī)高質(zhì)量增長(zhǎng)并非偶然，體現(xiàn)的是其核心競(jìng)爭(zhēng)力，未來(lái)相比同業(yè)的優(yōu)勢(shì)將不斷擴(kuò)大。

1)財(cái)富管理發(fā)力。19年寧波銀行首次將個(gè)人業(yè)務(wù)條線細(xì)分為個(gè)人信貸、財(cái)富管理、私人銀行三大板塊。不斷加大專(zhuān)業(yè)人員配置力度，19年個(gè)人業(yè)務(wù)新增約1400人至4900個(gè)員工(增幅達(dá)40%)，且專(zhuān)業(yè)素質(zhì)較高，全行員工本科及以上學(xué)歷占比提升至高達(dá)97.5%；各項(xiàng)業(yè)務(wù)多點(diǎn)開(kāi)花，19年末AUM增24%至4378億，其中私人銀行AUM大幅增43%至671億。

2)金融科技推動(dòng)下的“四管加一寶”，真正抓住痛點(diǎn)與客戶(hù)深入綁定，19年全年寧波銀行重點(diǎn)服務(wù)的零售公司客戶(hù)增長(zhǎng)31%，達(dá)29萬(wàn)戶(hù)；國(guó)際業(yè)務(wù)客戶(hù)2.24萬(wàn)戶(hù)，增長(zhǎng)35%，國(guó)際結(jié)算量突破1000億美元，同比增長(zhǎng)23%；個(gè)人客戶(hù)1384萬(wàn)戶(hù)，同比增長(zhǎng)26%。

展望2020年：疫情帶來(lái)市場(chǎng)的短期擔(dān)憂(yōu)，不改中長(zhǎng)期投資價(jià)值。

A、區(qū)域經(jīng)濟(jì)視角：當(dāng)前寧波銀行信貸分布的區(qū)域更多元，加上各地區(qū)外貿(mào)依存度均有所下降，寧波銀行的經(jīng)營(yíng)區(qū)域加權(quán)平均外貿(mào)依存度已從08年的75.44%下降到當(dāng)前的52.73%，抗外需沖擊能力更強(qiáng)；

B、行業(yè)分布視角：制造業(yè)、批發(fā)零售業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)三大受外需影響的行業(yè)貸款占比從08年的53.9%已持續(xù)下降到當(dāng)前的26.7%，較為穩(wěn)定的基建類(lèi)貸款、個(gè)人貸款分別占25.6%、34.0%；

C、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)視角：非息收入占比已從15%左右提升至20Q1達(dá)49.3%，且隨著財(cái)富管理轉(zhuǎn)型的推進(jìn)、有望繼續(xù)提升，業(yè)績(jī)的抗周期性更強(qiáng)；

D、自身風(fēng)控已“今非昔比”：經(jīng)歷了金融危機(jī)、14年區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)暴露，寧波銀行風(fēng)控體系更加成熟，因此在08年以來(lái)的多輪經(jīng)濟(jì)周期的檢驗(yàn)中資產(chǎn)質(zhì)量一直保持穩(wěn)健，不良率從未超過(guò)1%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情擴(kuò)散超預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)加速惡化。

9、捷佳偉創(chuàng)(300724.SZ)：光伏設(shè)備龍頭，受益行業(yè)技術(shù)迭代以及效率提升

短期q3板塊需求明確向上，全年裝機(jī)預(yù)計(jì)120gw以上，最新組件出口數(shù)據(jù)顯示疫情擾動(dòng)下海外光伏項(xiàng)目需求的相對(duì)剛性，國(guó)內(nèi)競(jìng)價(jià)項(xiàng)目規(guī)模略超預(yù)期，q3開(kāi)始板塊景氣度環(huán)比持續(xù)改善。

光伏行業(yè)降本增效趨勢(shì)不變，topcon，hit等作為下一代電池片技術(shù)路線，技術(shù)迭代升級(jí)是主旋律，前期公司與愛(ài)康，通威項(xiàng)目合作，全球平價(jià)前夕無(wú)論是行業(yè)亦或是公司自身，科技浪潮下事件性對(duì)板塊形成持續(xù)催化。

公司6月份公告完成員工持股計(jì)劃，結(jié)合在手訂單情況，預(yù)計(jì)2020-2021年歸母凈利潤(rùn)分別5.2,7.3億，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為52,42倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：全球疫情擴(kuò)散持續(xù)超預(yù)期；異質(zhì)結(jié)等新電池片技術(shù)發(fā)展節(jié)奏較慢。

10、金風(fēng)科技(002202.SZ)：國(guó)內(nèi)風(fēng)電龍頭，行業(yè)高景氣維持，后續(xù)毛利率有望持續(xù)改善

前六月風(fēng)電投資同比增長(zhǎng)152.2%，風(fēng)電投資高速增長(zhǎng)。受前期政策驅(qū)動(dòng)，2020年是陸上風(fēng)電搶裝高峰，2021年國(guó)內(nèi)海上風(fēng)電搶裝高峰。根據(jù)中電聯(lián)數(shù)據(jù)，2020年前六月發(fā)電企業(yè)電源工程完成額1738億元，同比增長(zhǎng)51.5%，其中風(fēng)電為854億元，同比增長(zhǎng)152.2%，水電為399億元，同比增長(zhǎng)25.3%，火電和核電有所下滑。今年風(fēng)電投資高速增長(zhǎng)。從產(chǎn)業(yè)鏈中報(bào)業(yè)績(jī)來(lái)看，風(fēng)電板塊上半年整體業(yè)績(jī)?cè)鏊倬S持高增長(zhǎng)。行業(yè)搶裝有望加速產(chǎn)業(yè)鏈需求和訂單釋放，同時(shí)隨著風(fēng)機(jī)板塊的毛利率提升，板塊整體業(yè)績(jī)持續(xù)提升，全年業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)。

低價(jià)訂單逐步釋放，風(fēng)機(jī)毛利率拐點(diǎn)已現(xiàn)。由于低價(jià)訂單的釋放，2019年金風(fēng)科技風(fēng)機(jī)板塊毛利率為12.3%，同比去年下降6.9pcts。環(huán)比來(lái)看，2019年下半年風(fēng)機(jī)板塊毛利率為12.9%，環(huán)比上半年提升1.5pcts。同時(shí)風(fēng)機(jī)招標(biāo)價(jià)格在2019年下半年繼續(xù)提升。隨著公司后續(xù)風(fēng)機(jī)訂單的交付，公司風(fēng)機(jī)毛利率有望明顯回升，且盈利能力得到修復(fù)。

行業(yè)呼吁發(fā)行債券解決補(bǔ)貼缺口，公司風(fēng)電場(chǎng)現(xiàn)金流有望改善，估值有望修復(fù)。上周，風(fēng)能專(zhuān)委會(huì)秘書(shū)長(zhǎng)秦海巖再次呼吁通過(guò)發(fā)行債券徹底解決可再生能源補(bǔ)貼支付滯后問(wèn)題，20Q1公司風(fēng)電場(chǎng)控股容量為4.11GW，權(quán)益容量為4.52GW，若后續(xù)補(bǔ)貼拖欠問(wèn)題順利解決，有望改善風(fēng)電場(chǎng)現(xiàn)金流問(wèn)題，風(fēng)電場(chǎng)運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)有望得到估值修復(fù)。

業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司2020~2022年實(shí)現(xiàn)收入527.92/479.54/499.03億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)40.61/47.48/49.08億元，同比增長(zhǎng)83.8%/16.9%/3.4%，對(duì)應(yīng)估值12/11/10倍。

風(fēng)險(xiǎn)提示：風(fēng)機(jī)毛利率提升不及預(yù)期，費(fèi)用率改善不及預(yù)期，政策落地不及預(yù)期。

11、東方財(cái)富(300059.SZ)：互聯(lián)網(wǎng)資管領(lǐng)軍，資本市場(chǎng)高峰期的流量變現(xiàn)能力不斷驗(yàn)證

2020H1業(yè)績(jī)超預(yù)期由證券業(yè)務(wù)和基金代銷(xiāo)驅(qū)動(dòng)，互聯(lián)網(wǎng)券商模式優(yōu)勢(shì)持續(xù)體現(xiàn)。1)2020年上半年資本市場(chǎng)景氣度明顯提升，兩市成交量金額同比增長(zhǎng)27.95%。上半年公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)67.09%，遠(yuǎn)超市場(chǎng)交易量增速，佐證互聯(lián)網(wǎng)資管領(lǐng)軍在資本市場(chǎng)高峰期的流量變現(xiàn)能力。并且，2020Q2單季度利潤(rùn)達(dá)到9.35億元，在市場(chǎng)整體交易量下行情況下，實(shí)現(xiàn)環(huán)比6.98%的增長(zhǎng)，超出市場(chǎng)預(yù)期，體現(xiàn)公司成本端優(yōu)勢(shì)和規(guī)模效應(yīng)。2)2020H1東方財(cái)富證券利息凈收入為4.92億元、同比增長(zhǎng)95.77%，兩融業(yè)務(wù)發(fā)力預(yù)計(jì)主要由2020年1月發(fā)行可轉(zhuǎn)債73億元增厚資本金。另外，公司近期公告再次發(fā)行債券融資180億加碼兩融業(yè)務(wù)。短時(shí)間內(nèi)再次融資，預(yù)計(jì)公司兩融業(yè)務(wù)需求旺盛。

諸多拐點(diǎn)型政策不斷推出，我國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)入全面發(fā)展階段?；仡櫧杲鹑诒O(jiān)管政策歷程，2018年底監(jiān)管開(kāi)始趨緩，2019年資本市場(chǎng)受重視程度明顯提高、進(jìn)入兼顧發(fā)展階段，2020年有望進(jìn)入全面鼓勵(lì)發(fā)展階段。并且，長(zhǎng)期來(lái)看，注冊(cè)制推進(jìn)對(duì)資本市場(chǎng)蓬勃發(fā)展意義重大。4月7日，國(guó)務(wù)院金融委明確提出“放松和取消不適應(yīng)發(fā)展需要的管制，提升市場(chǎng)活躍度”。

線上千萬(wàn)金融活躍流量的互聯(lián)網(wǎng)資管領(lǐng)軍，市場(chǎng)高峰期多種金融路徑助力加速成長(zhǎng)。

1)公司多年深耕互聯(lián)網(wǎng)財(cái)經(jīng)資訊場(chǎng)景，積累PC端約1000萬(wàn)DAU和移動(dòng)端約4000萬(wàn)MAU流量?；ヂ?lián)網(wǎng)公司最大價(jià)值在于通過(guò)場(chǎng)景價(jià)值形成用戶(hù)時(shí)間粘性，而公司占據(jù)了國(guó)內(nèi)高端金融人群時(shí)間，若充分挖掘流量需求，擁有巨大金融業(yè)務(wù)空間。2)東方財(cái)富證券憑借低費(fèi)率和線上流量?jī)?yōu)勢(shì)，股票、兩融市占率快速提升。2018年10月東財(cái)基金成立，并已經(jīng)推出多支產(chǎn)品，向財(cái)富管理邁關(guān)鍵一步。隨著國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)蓬勃發(fā)展，公司建立的流量、費(fèi)率等優(yōu)勢(shì)，疊加金融牌照壁壘，有望進(jìn)入加速成長(zhǎng)期。

維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。根據(jù)關(guān)鍵假設(shè)以及2019年年報(bào)，預(yù)計(jì)2020-2022年公司營(yíng)業(yè)收入分別為59.17億元、76.19億元和95.77億元，預(yù)計(jì)2020-2022年歸母凈利潤(rùn)分別為32.20億元、43.53億元和55.83億元。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：金融業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；資本市場(chǎng)景氣度不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。

12、遠(yuǎn)大住工(2163.HK)：國(guó)內(nèi)PC裝配式建筑領(lǐng)軍者，業(yè)務(wù)重點(diǎn)逐漸聚焦于PC構(gòu)件制造環(huán)節(jié)，依托領(lǐng)先技術(shù)優(yōu)勢(shì)與精細(xì)化管理能力，有望持續(xù)提升市占率，未來(lái)增長(zhǎng)動(dòng)力充足。

裝配式建筑行業(yè)開(kāi)創(chuàng)者和領(lǐng)導(dǎo)者，聚焦PC制造進(jìn)入快速成長(zhǎng)期。公司是國(guó)內(nèi)建筑工業(yè)化領(lǐng)軍者和標(biāo)志性企業(yè)，技術(shù)與品牌實(shí)力突出，在PC裝配式建筑領(lǐng)域市占率第一。目前公司已跨過(guò)技術(shù)積累與市場(chǎng)培育階段，隨著近幾年行業(yè)迅猛增長(zhǎng)，公司逐漸將業(yè)務(wù)重點(diǎn)聚焦于PC構(gòu)件制造環(huán)節(jié)，依托技術(shù)和管理優(yōu)勢(shì)，通過(guò)全國(guó)布局和市占率持續(xù)提升，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和利潤(rùn)的快速增長(zhǎng)。

技術(shù)、規(guī)模、管理構(gòu)筑核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。技術(shù)方面，公司持續(xù)推動(dòng)研發(fā)創(chuàng)新，引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展和標(biāo)準(zhǔn)制定，已擁有8代裝配式建筑產(chǎn)品體系，技術(shù)實(shí)力領(lǐng)先。規(guī)模方面，目前公司已擁有全資PC工廠15家，簽約聯(lián)合工廠86家，合計(jì)產(chǎn)能約680萬(wàn)立方米，規(guī)模優(yōu)勢(shì)顯著。管理能力方面，公司將多年以來(lái)超過(guò)1000個(gè)裝配式建筑項(xiàng)目的管理經(jīng)驗(yàn)與豐富數(shù)據(jù)結(jié)晶為PC-CPS管理系統(tǒng)，持續(xù)優(yōu)化采購(gòu)、制造、運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)各個(gè)環(huán)節(jié)，大幅提升公司在生產(chǎn)效率和成本控制方面的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

產(chǎn)能擴(kuò)張、利用率提升與切入2C市場(chǎng)開(kāi)啟裝配式龍頭崛起之路。從公司成長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力看：1)產(chǎn)能擴(kuò)張：待A股上市后，公司有望借助A+H上市平臺(tái)，持續(xù)加大自營(yíng)工廠產(chǎn)能建設(shè)、擴(kuò)大“遠(yuǎn)大聯(lián)合計(jì)劃”版圖，促產(chǎn)能不斷擴(kuò)張。2)產(chǎn)能利用率提升：隨著行業(yè)邁入高景氣，未來(lái)公司產(chǎn)能利用率有望繼續(xù)提升，帶動(dòng)盈利能力持續(xù)上行。3)開(kāi)拓2C市場(chǎng)：公司有望憑借裝配式別墅B-house與B-BOX產(chǎn)品切入快速增長(zhǎng)的新農(nóng)村建設(shè)領(lǐng)域，開(kāi)拓海外住宅市場(chǎng)，充分運(yùn)用各地工廠產(chǎn)能，增厚利潤(rùn)。

投資建議：預(yù)測(cè)公司20-22年凈利潤(rùn)分別為7.5/9.7/11.7億元，同比增長(zhǎng)10%/30%/21%；核心凈利潤(rùn)分別為6.9/9.2/11.3億元，同比增長(zhǎng)60%/34%/24%。歸母凈利潤(rùn)對(duì)應(yīng)EPS為1.53/1.98/2.41元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為16/12/10倍，給予目標(biāo)價(jià)34.0港元(對(duì)應(yīng)20年P(guān)E20倍)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能利用率不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、聯(lián)合工廠經(jīng)營(yíng)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、PC產(chǎn)能過(guò)剩導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、應(yīng)收賬款產(chǎn)生壞賬風(fēng)險(xiǎn)等。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、疫情影響加??；2、海外市場(chǎng)波動(dòng)加劇；3、宏觀政策和監(jiān)管環(huán)境超預(yù)期變化。