投資者不必過(guò)于悲觀

周一，A股振蕩回升，滬指一度反彈接近3400點(diǎn)。從盤(pán)面來(lái)看，風(fēng)格有所切換，前期強(qiáng)勢(shì)品種整體走弱，周期類(lèi)品種，如保險(xiǎn)、房地產(chǎn)、銀行、采掘板塊均錄得上漲。三大期指收盤(pán)均以上漲報(bào)收，前期市場(chǎng)擔(dān)憂的外部擾動(dòng)因素減弱。

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)延續(xù)

宏觀經(jīng)濟(jì)方面來(lái)看，近期陸續(xù)進(jìn)入到數(shù)據(jù)發(fā)布期。從出口數(shù)據(jù)來(lái)看，7月以人民幣計(jì)出口同比增長(zhǎng)10.4%，實(shí)現(xiàn)年內(nèi)首次兩位數(shù)增長(zhǎng)，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。雖然海外疫情仍處于升級(jí)階段，但由于抗疫物質(zhì)出口較多，例如包括口罩在內(nèi)的紡織品出口增長(zhǎng)35.8%，依然支撐了出口增長(zhǎng)。此外官方制造業(yè)PMI連續(xù)5個(gè)月位于榮枯線上方，一系列數(shù)據(jù)指明今年三四季度經(jīng)濟(jì)有望恢復(fù)至疫情前約5%—6%的增速。

面對(duì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)修復(fù)的良好趨勢(shì)，央行行長(zhǎng)易綱在上周末也表示“下半年我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將延續(xù)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)，全年有望實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)”。從全球范圍衡量，中國(guó)疫情控制得力，經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇，再度成為拉動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的火車(chē)頭?！帮L(fēng)景這邊獨(dú)好”，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將支撐企業(yè)盈利改善預(yù)期，對(duì)股指的走勢(shì)構(gòu)成支撐。

流動(dòng)性寬松氛圍趨弱

從政策面角度來(lái)看，8月以來(lái)央行持續(xù)通過(guò)各種形式與市場(chǎng)進(jìn)行有效溝通。例如，8月3日央行召開(kāi)下半年工作會(huì)議，8月6日發(fā)布二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，上周末易綱行長(zhǎng)接受新華社采訪。由于各項(xiàng)數(shù)據(jù)走勢(shì)均好于預(yù)期，對(duì)沖疫情影響的措施已逐步退出，以避免形成資產(chǎn)泡沫。預(yù)計(jì)后期貨幣端從“逆周期調(diào)節(jié)”轉(zhuǎn)為“跨周期調(diào)節(jié)”，政策更注重結(jié)構(gòu)性發(fā)力和精準(zhǔn)導(dǎo)向。

展望下半年，預(yù)計(jì)力度較大的降準(zhǔn)、降息出臺(tái)的可能性進(jìn)一步降低。但由于國(guó)內(nèi)復(fù)蘇基礎(chǔ)并不牢固，海外疫情仍在上升期，“六保”“六穩(wěn)”的任務(wù)依然較重，政策面仍將維持一定程度的托底力度，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇。

低估值品種支撐，大幅下行空間封殺

綜合而言，市場(chǎng)的流動(dòng)性環(huán)境較前期有邊際減弱的趨勢(shì)。此外海外不確定性因素仍不時(shí)擾動(dòng)市場(chǎng)。從北向資金流向觀察，自7月10日以來(lái)的22個(gè)交易日，僅6個(gè)交易日出現(xiàn)資金流入，其余均流出，甚至曾出現(xiàn)兩日流出額超過(guò)150億元的情況。8月至本周一，北向資金凈流出44.41億元。這顯示外資一定程度上對(duì)地緣局勢(shì)不確定性的擔(dān)憂。

整體來(lái)看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況好于預(yù)期，加上傳統(tǒng)“金九銀十”生產(chǎn)和消費(fèi)旺季即將來(lái)臨，前期滯漲的強(qiáng)周期板塊有悲觀預(yù)期修復(fù)的需求。年初以來(lái)，銀行板塊表現(xiàn)墊底，累計(jì)收益率為-10.42%，而銀行板塊動(dòng)態(tài)市盈率僅6.1倍。在經(jīng)濟(jì)改善的情況下，銀行資產(chǎn)質(zhì)量或存在邊際改善空間。因此，銀行板塊下跌空間有限，將極大封殺指數(shù)大幅度下行可能。在上證50指數(shù)中，金融權(quán)重超過(guò)45%。滬深300指數(shù)中，金融權(quán)重為27%。后期，若經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)好于市場(chǎng)預(yù)期，或強(qiáng)周期品種半年度財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)超預(yù)期，銀行等強(qiáng)周期板塊很可能出現(xiàn)一輪補(bǔ)漲行情。

綜合來(lái)看，我們認(rèn)為期指即使受短期風(fēng)險(xiǎn)偏好擾動(dòng)而回調(diào)，但不必過(guò)于悲觀，相對(duì)低位多單仍可入場(chǎng)。