玻璃行業(yè)供給側(cè)改革

玻璃行業(yè)產(chǎn)能禁止擴(kuò)張，只允許產(chǎn)能差額置換，是國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策規(guī)定的。

2015-2018年工信部連續(xù)出臺(tái)相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策限制玻璃行業(yè)產(chǎn)能。分別是：

（1）《關(guān)于印發(fā)部分產(chǎn)能嚴(yán)重過剩行業(yè)產(chǎn)能置換實(shí)施辦法的通知》（工信部產(chǎn)業(yè)〔2015〕127號(hào)）；

（2）《關(guān)于印發(fā)鋼鐵水泥玻璃行業(yè)產(chǎn)能置換實(shí)施辦法的通知》（工信部原〔2017〕337號(hào)）；

（3）《關(guān)于嚴(yán)肅產(chǎn)能置換 嚴(yán)禁水泥平板玻璃行業(yè)新增產(chǎn)能的通知》（工信廳聯(lián)原〔2018〕57號(hào)）；

這三個(gè)玻璃行業(yè)供給側(cè)改革的綱領(lǐng)性文件決定了傳統(tǒng)意義上的建筑玻璃行業(yè)產(chǎn)能將會(huì)被嚴(yán)格限制，新的產(chǎn)能的投產(chǎn)只能是老產(chǎn)能的復(fù)產(chǎn)或者產(chǎn)能的差額置換，而且只有3年內(nèi)有生產(chǎn)記錄的產(chǎn)能可以參與產(chǎn)能置換。

2016年以后國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)也一直較為穩(wěn)定，導(dǎo)致玻璃行業(yè)利潤(rùn)一直較高，這就導(dǎo)致即使一些廠家想要去收購(gòu)閑置產(chǎn)能指標(biāo)，其要價(jià)也往往較高，最終產(chǎn)業(yè)閑置產(chǎn)能遲遲不能復(fù)產(chǎn)。

上述因素的結(jié)果就導(dǎo)致近年來玻璃行業(yè)盡管行業(yè)利潤(rùn)從2016年前虧現(xiàn)金流到2016年以后行業(yè)平均毛利超過30%，玻璃行業(yè)的實(shí)際在產(chǎn)產(chǎn)能也沒有出現(xiàn)明顯提高。

玻璃行業(yè)近年來在產(chǎn)產(chǎn)能最高峰出現(xiàn)在2018年，行業(yè)在產(chǎn)產(chǎn)能達(dá)到4950萬(wàn)噸/年。

此后在各類因素主導(dǎo)下，玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能逐年下降，2019年底玻璃行業(yè)在產(chǎn)產(chǎn)能已經(jīng)下降至4760萬(wàn)噸/年。

2020年在疫情影響下，一季度玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能進(jìn)一步下降至4500萬(wàn)噸/年（如圖1）。

圖1 玻璃產(chǎn)能變化情況

資料來源：隆眾資訊，國(guó)泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所 

圖2 玻璃行業(yè)產(chǎn)能利用率

資料來源：隆眾資訊，國(guó)泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所

玻璃的供需錯(cuò)配

2020年一季度在新冠疫情影響下，玻璃需求幾乎完全中斷，廠家?guī)齑骒?，部分廠家被迫停產(chǎn)，但是4月后房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)回暖，加上玻璃行業(yè)存量訂單在二季度開始執(zhí)行，使得二季度以后玻璃行業(yè)處于供需錯(cuò)配格局。

其中湖北地區(qū)廠家?guī)齑嬖?月初是2019年同期2.7倍，是2018年的3.8倍（如圖4），河北地區(qū)廠家?guī)齑嬖?月底是2019年的2.1倍，是2018年的1.9（如圖3）。

玻璃行業(yè)在每年一季度本就是庫(kù)存累積時(shí)期，需求基本停滯，一般到春節(jié)后市場(chǎng)會(huì)緩慢復(fù)蘇，到4月初全行業(yè)會(huì)迎來一輪小陽(yáng)春行情，因?yàn)檫@個(gè)時(shí)候全國(guó)各地都基本開工，上一年的遺留訂單也會(huì)在這個(gè)時(shí)候逐步進(jìn)入到交付高峰期。

2020年新冠疫情把這種節(jié)奏完全打亂了。

因?yàn)樾鹿谝咔?，玻璃行業(yè)的上年尾部訂單被大大推遲，同時(shí)房地產(chǎn)行業(yè)開工也大大晚于往年。

春節(jié)前大量存貨的貿(mào)易商也因?yàn)殇N路不暢無(wú)法承擔(dān)蓄水池的作用。

在一季度全面脹庫(kù)，全行業(yè)動(dòng)彈不得。

圖3 河北廠家?guī)齑?/p>

資料來源：卓創(chuàng)資訊，國(guó)泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所   

圖4 湖北廠家?guī)齑?/p>

資料來源：卓創(chuàng)資訊，國(guó)泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所

圖5 江蘇廠家?guī)齑?/p>

資料來源：卓創(chuàng)資訊，國(guó)泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所 

圖6 山東廠家?guī)齑?/p>

資料來源：卓創(chuàng)資訊，國(guó)泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所

在2020年一季度上述不利因素同時(shí)爆發(fā)導(dǎo)致玻璃廠庫(kù)存大幅上升。

因?yàn)閹?kù)存大幅攀升，廠家既有庫(kù)容壓力，又有資金壓力，部分廠家還有緊缺原材料的壓力。

在這一背景下，部分超齡服役的玻璃生產(chǎn)線開始批量放水冷修。

2020年1-4月玻璃實(shí)際產(chǎn)能持續(xù)收縮，幅度高達(dá)7.4%（如圖1）。

2020年4月以后，隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)逐步復(fù)蘇，玻璃行業(yè)上年留下的存量訂單開始進(jìn)入集中交付期，以及現(xiàn)貨市場(chǎng)的囤貨熱情。

玻璃行業(yè)需求很快恢復(fù)，廠家?guī)齑骈_始進(jìn)入到快速消化階段，除了少部分區(qū)域，大部分區(qū)域在6月底庫(kù)存已經(jīng)降低至歷史同期水平附近。

近一段時(shí)間以來玻璃廠家的庫(kù)存更是加速消化，現(xiàn)階段大部分廠家的庫(kù)存已經(jīng)低于2018、2019年的同期水平。

圖7 深圳二手房成交面積

資料來源：WIND，國(guó)泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所 

圖8 北京二手房成交面積

資料來源：WIND，國(guó)泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所

圖9 杭州二手房成交面積

資料來源：WIND，國(guó)泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所 

圖10 廈門二手房成交面積

資料來源：WIND，國(guó)泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所

一邊是行業(yè)實(shí)際產(chǎn)能持續(xù)收縮，一邊是需求突然爆發(fā)。

供需兩端同時(shí)發(fā)力造就了2020年的玻璃行情。

現(xiàn)貨價(jià)格從一季度的垂直下跌在二季度突然轉(zhuǎn)換為拔地而起。

截至到8月初，主流廠家價(jià)格基本超過了2019年。期貨盤面主流交割地區(qū)交割規(guī)格玻璃已經(jīng)上漲至1640元/噸。

圖11 沙河長(zhǎng)城市場(chǎng)價(jià)

資料來源：隆眾資訊，國(guó)泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所 

圖12 湖北三峽市場(chǎng)價(jià)

資料來源：隆眾資訊，國(guó)泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所

玻璃的旺季預(yù)期

玻璃行業(yè)是一個(gè)淡旺季都非常明顯的行業(yè)。8-11月是行業(yè)需求最旺盛的時(shí)期，價(jià)格上漲非常明確。12月-3月是行業(yè)最淡季。

3-7月屬于盤整期，一般都是3月止跌，4月會(huì)好點(diǎn)，5-7月處于平淡期，不好也不壞。

在房地產(chǎn)比較好的年景4月開始就會(huì)比較強(qiáng)勢(shì)，一直持續(xù)到12月甚至更晚。

房地產(chǎn)不好的年景淡季會(huì)延續(xù)到7月，旺季在12月就會(huì)結(jié)束。

但無(wú)論如何8-10月整個(gè)玻璃市場(chǎng)處于偏強(qiáng)時(shí)期，無(wú)論房地產(chǎn)好還是不好。

在地產(chǎn)較好的時(shí)期，玻璃行業(yè)旺季一般都會(huì)漲幅驚人。

比如2016年，旺季漲幅高達(dá)30%。

即使在近年來較為弱勢(shì)的2018年旺季，玻璃價(jià)格先上漲10%，然后才開始下跌。

以上正是基于2020年確定性的旺季，多頭在今年旺季前做多顯得有恃無(wú)恐。

當(dāng)下估值偏高但中期驅(qū)動(dòng)仍在

現(xiàn)階段玻璃09合約1906元/噸高位已經(jīng)處于估值偏高格局，期貨09合約升水現(xiàn)貨高達(dá)260元/噸，旺季第一輪高峰能否達(dá)到如此漲幅存疑，后市或?qū)⑦M(jìn)入震蕩格局。

但是地產(chǎn)強(qiáng)勢(shì)格局下，玻璃年內(nèi)幾乎沒有新增產(chǎn)能，當(dāng)下仍然處于強(qiáng)勢(shì)旺季時(shí)期，玻璃中期上漲的驅(qū)動(dòng)仍在，8月-9月估值調(diào)整后，玻璃在四季度仍將繼續(xù)上漲。

從玻璃過往的節(jié)奏看，一般旺季會(huì)分為兩個(gè)階段：7月-9月，11月-1月。7月開始部分貿(mào)易商及廠家就開始為旺季熱身，各個(gè)廠家小幅探長(zhǎng)。

到了8月基本是旺季烈火噴油的階段，出現(xiàn)全國(guó)性普漲，庫(kù)存大量向貿(mào)易商和下游廠家轉(zhuǎn)移。

市場(chǎng)價(jià)格上漲的關(guān)鍵在于市場(chǎng)貨源的稀缺性，9月之后面臨國(guó)慶假期，大部分囤貨貿(mào)易商必須在國(guó)慶前出貨，市場(chǎng)突然多出一塊供給同時(shí)少了很大一塊需求，現(xiàn)貨價(jià)格會(huì)出現(xiàn)明顯的壓力，第一輪旺季也就此結(jié)束。

當(dāng)下市場(chǎng)的關(guān)鍵是09合約前，現(xiàn)貨旺季價(jià)格能漲到多少？

自7月底以來現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)陸續(xù)上漲了80-100元/噸。09合約以1906元/噸計(jì)較現(xiàn)貨高出260元/噸。

以平均每周漲40元/噸計(jì)算，需要連續(xù)漲7周現(xiàn)貨價(jià)格才能與期貨價(jià)格持平。

7周以后已經(jīng)是9月底了，現(xiàn)貨市場(chǎng)早已開始出現(xiàn)貿(mào)易商拋貨。

按照以往的經(jīng)驗(yàn)看，進(jìn)入9月以后現(xiàn)貨市場(chǎng)貿(mào)易商出現(xiàn)集中出貨進(jìn)而出現(xiàn)踩踏的情況隨時(shí)會(huì)有。

因此以當(dāng)下期貨價(jià)格高出260元/噸來看，期貨市場(chǎng)價(jià)格略顯高估。

實(shí)際上從近10年來的旺季情況看，目前期貨市場(chǎng)給出的旺季預(yù)期只有2016年旺季可看媲美。

2016年河北沙河地區(qū)玻璃交割品價(jià)格上漲幅度高達(dá)30%，除此之外近10年來，玻璃行業(yè)旺季漲幅基本在10%左右。

但是2016年實(shí)在太特殊，2016年的玻璃市場(chǎng)剛剛經(jīng)歷長(zhǎng)達(dá)5年的去產(chǎn)能過程，2016年的房地產(chǎn)市場(chǎng)政策環(huán)境是政府支持的地產(chǎn)去庫(kù)存支持。

現(xiàn)階段玻璃行業(yè)與2016年類似仍然是低供應(yīng)，但是需求端，面臨的政策環(huán)境是“房住不炒”。

按照2016年的現(xiàn)貨漲幅計(jì)算，未來玻璃行業(yè)現(xiàn)貨旺季在9月底前的價(jià)格高位將會(huì)是1950元/噸，這已經(jīng)是對(duì)玻璃旺季價(jià)格漲幅最樂觀的估計(jì)，與當(dāng)下1906元/噸的價(jià)格高位不過2%的差距。

圖11 歷年玻璃旺季漲幅

資料來源：國(guó)泰君安期貨產(chǎn)業(yè)研究所