盈利修復對沖風險偏好下行，資金行為顯示外部沖擊弱化，震蕩格局有望延續(xù)。順周期板塊相對收益可期，消費穩(wěn)健，科技暫歇。推薦銀行/建材/機械/家電/汽車/新能源。

大勢研判：上行有壓，震蕩望延續(xù)，中樞將上行。1)盈利角度，當前經(jīng)濟逐步改善，企業(yè)盈利持續(xù)回升，隨著半年報密集披露期來臨，盈利對市場支撐將增強。2)風險偏好角度，近期中美的不確定性增加，但中長期中美的風險評價在下降。3)無風險利率角度，長期利率回落預期難改，居民存款充裕，無風險利率下行帶來增量資金的邏輯仍在。展望后市，滬強深弱格局下，上證指數(shù)仍有沖擊前高可能。但自下而上看，“精選個股”的機會下降，向上動能減弱，后續(xù)仍有望呈震蕩格局，震蕩中樞將提升。

資金格局：外部沖擊弱化，北上資金流出收窄。從內(nèi)資行為看，外部擾動有影響但沖擊弱化。1)兩市成交和換手在短暫回落后回升；2)以兩融為代表的杠桿資金凈買入回升；3)居民部門增量入市的意愿較強，7月新發(fā)行偏股型基金規(guī)模已超過2015年峰值。從外資行為看，北上資金凈流出逐步收窄，配置結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)向低風險特征的順周期板塊。7月24日當周中美外交分歧上升期北上資金大幅凈流出247.51億元，而近兩周北上資金凈流出均不超過50億元，尤以交易型資金凈流出收窄為代表，表明北上資金風險偏好的下降速度正在收斂。在這個過程當中北上資金配置結(jié)構(gòu)向低風險特征風格傾斜，順周期成為北上資金近期凈流入最大的方向，成長凈流入放緩。

風格展望：順周期占優(yōu)，消費穩(wěn)健，科技暫歇。1)順周期板塊的相對收益確定性較高。當前風險偏好下行，整體估值已高，資金存在從高估值板塊階段性流入低估值板塊的動機。經(jīng)濟逐季修復增長，PPI拐點已現(xiàn)，順周期板塊面臨有利的宏觀環(huán)境。從高頻盈利數(shù)據(jù)看，順周期板塊6月盈利環(huán)比改善的斜率具有相對優(yōu)勢。“國內(nèi)大循環(huán)”中“兩新一重”建設(shè)利好周期板塊。2)消費與醫(yī)藥仍有長期配置價值，短期下行風險有限。壓力測試顯示，盡管消費與醫(yī)藥估值分位數(shù)超95%，但當前估值包含的盈利預期并未過分地高。從中報情況看，消費與醫(yī)藥板塊高估值的基本面基礎(chǔ)堅實。3)科技短期內(nèi)受風險偏好下行沖擊，中期看仍有上行空間。短期看，風險偏好下行壓制科技板塊，但打造“內(nèi)循環(huán)”使中美問題沖擊從負面邊際轉(zhuǎn)向正面。中長期看，科技板塊景氣向上彈性與成長空間兼具。

行業(yè)配置：銀行/建材/機械/家電/汽車/新能源。1)大勢研判：3100-3400震蕩格局不變，后續(xù)需要重點關(guān)注中美、盈利、監(jiān)管等因素。2)風格研判：周期和銀行占優(yōu)，消費穩(wěn)健，科技時間未到。3)行業(yè)比較：銀行/建材/機械/家電/汽車/新能源。

風險提示：半年報顯示盈利修復低于預期。