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大起大落的原油價格下一步如何演繹

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時間:2020-08-13 08:44:06 來源:海通期貨 作者:楊安 董碩

經(jīng)歷了暴跌后的絕望,也享受過暴漲后的喜悅


疫情是市場最大的“黑天鵝”


新冠肺炎疫情的發(fā)酵是市場所有人都沒有想到的意外,也是2020年最大的“黑天鵝”事件。疫情的發(fā)酵讓我們見識了各種極其罕見的歷史事件,原油崩盤、美股接連熔斷,就連經(jīng)驗豐富的巴菲特都直言頻繁見證歷史。


疫情的發(fā)酵徹底打亂了原油市場本來的節(jié)奏,幾百萬桶甚至1000萬桶的需求退出直接將油價拉入懸崖。原油價格何時能夠通過供需雙向刺激從而回升到之前的水平,仍取決于全球抗疫的進(jìn)程和疫苗研發(fā)普及的速度。


疫情的影響之下,全球開始救市。美國救市力度之大,決心之強,已經(jīng)超過了經(jīng)濟(jì)危機(jī)時期。美國釋放了這么多的流動性,大部分錢其實是流到了股票市場:在2月下旬、3月的時候,美國股市發(fā)生四次熔斷,道瓊斯指數(shù)從28000點一直下跌到18000點。這些措施出來以后,美股開始爬升,從18000點又回到27000點之上。


減產(chǎn)協(xié)議救油價于水火


疫情的蔓延導(dǎo)致原油需求快速下滑,同時斷崖式的需求下降又導(dǎo)致原油價格遲遲在低位找不到上行的動力,而此時產(chǎn)油國也終于承受不住低油價的侵蝕,沙特聯(lián)合OPEC國家以及比較重要的非OPEC國家組建了全球性的減產(chǎn)聯(lián)盟,并在會議中達(dá)成了減產(chǎn)970萬桶/天的計劃,這無疑是給了油價一個救命稻草。


這一次減產(chǎn)協(xié)議與以往不同的是,之前的減產(chǎn)開始階段油價絕對值都比這次要高,并且也沒有經(jīng)歷過負(fù)油價的侵?jǐn)_。從5月之后,在沙特的鐵腕政策之下,我們看到了OPEC內(nèi)部從未有過的團(tuán)結(jié),6月的會議中,伊拉克提交了對于5月的未完成產(chǎn)量的彌補方案。伊拉克在7月較OPEC目標(biāo)額外減產(chǎn)5.7萬桶/日,在8、9月較OPEC目標(biāo)額外減產(chǎn)25.8萬桶/日。哈薩克斯坦等未完成減產(chǎn)任務(wù)的國家也都先后提交了改進(jìn)計劃。從伊拉克換了新油長以及最近的表現(xiàn)來看,其承諾的可信度還是比較高的。而沙特這次展現(xiàn)了良好的管理能力,OPEC不再是那個軟弱無力的組織了。


OPEC之所以如此賣力減產(chǎn),推升原油絕對價格是重要因素,除此之外,遠(yuǎn)期曲線的管理也是沙特的首要目標(biāo)。美國頁巖油產(chǎn)業(yè)之所以如此堅韌,除了與其開采較為靈活有關(guān)以外,也和頁巖油超前保值有重要的關(guān)系。通過在期貨市場上做空,頁巖油生產(chǎn)商鎖定了未來的開采利潤,這就使得他們可以無懼價格的漲跌而穩(wěn)定盈利。但期貨上做空有個問題,一旦價格遠(yuǎn)期結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變?yōu)锽ack結(jié)構(gòu),那么保值操作將會在頻繁的轉(zhuǎn)月中侵蝕保值利潤。Back結(jié)構(gòu)之后其實也是被動去庫存的階段,在深度Contango結(jié)構(gòu)下,有很多的庫存套利資金存在,導(dǎo)致全球庫存高企。結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變之后,套利的空間徹底被打沒,囤油反而是負(fù)利潤,于是這些手中有油的持倉者不得不拋售,表現(xiàn)在庫存結(jié)構(gòu)上就是庫存不斷下滑,因此改變遠(yuǎn)期曲線結(jié)構(gòu)也就相當(dāng)于改變了庫存結(jié)構(gòu)。


需求發(fā)動機(jī)啟動緩慢


疫情對于美國經(jīng)濟(jì)的影響還是非常深遠(yuǎn)的,甚至已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了經(jīng)濟(jì)危機(jī)時期,這一點從美國救市的力度上可見一斑。同時,疫情對于美國的原油需求沖擊也非常大,直接導(dǎo)致了美國原油庫存創(chuàng)造歷史新高。雖然我們看到前期美國部分地區(qū)開始解封,原油需求略有恢復(fù),但效果仍十分不理想。隨著美國疫情再度擴(kuò)大,預(yù)計未來一段時間美國市場的需求依然不樂觀。


從煉廠開工率和煉油輸入來看,當(dāng)前時間點本就是季節(jié)性旺季,但由于疫情的原因,需求被徹底壓制了。雖然近期一直在反彈,但反彈的速度相當(dāng)慢,并且距離歷史同期水平也有很大的距離。正如花旗報告中所說,原油需求增長已經(jīng)見頂,即便是疫情全部消失,原油可能也沒法完全恢復(fù)到疫情之前的水平,原因是居家辦公、線上會議已經(jīng)被證明是行之有效的工作方式,工作方式和生活方式的轉(zhuǎn)變將會減少原油的需求。


中國市場是全球需求唯一的亮點,地方煉廠的開工率繼續(xù)創(chuàng)造新高,為中國的原油需求提供堅實的支撐。不過我們也看到,隨著近期油價的大幅回升,境內(nèi)的成品油裂解利潤下滑速度較快,并且柴油進(jìn)入了季節(jié)性的相對淡季,洪澇災(zāi)害也在一定程度上影響了柴油的需求,而汽油需求并未完全恢復(fù),這將會在一定程度上限制煉廠未來開工的積極性。另外,主營煉廠大幅削減了成品油的出口量,境外市場的弱勢在一定程度上也會影響境內(nèi)的市場。同時境內(nèi)儲備大量的原油庫存以及碼頭排隊進(jìn)入港口的油輪是在透支未來的需求,這些都是未來需求的一大變量。


印度的疫情大暴發(fā),疊加國內(nèi)蝗蟲肆虐,原油需求降幅非常明顯,而原油進(jìn)口量更是令人不忍直視。從成品油的恢復(fù)速度來看,6月數(shù)據(jù)相對不錯,距離歷史區(qū)間水平距離較小,但距離2019年同期水平仍有一定的差距。問題的關(guān)鍵在于,在印度疫情沒有得到完全控制的情況下,需求的恢復(fù)速度究竟會有多快,印度會不會出現(xiàn)繼續(xù)區(qū)域封鎖的可能??梢钥隙ǖ氖?,印度這個曾一直被認(rèn)為是潛在原油需求發(fā)動機(jī)的國家熄火了,并且在很長的一段時間看不到需求徹底恢復(fù)的跡象。


供需平衡表顯示未來可期


從最近公布的OPEC、IEA和EIA報告中,我們都看出了三大報告統(tǒng)一的觀點:原油市場將在下半年以及2021年進(jìn)入緊平衡的階段。從EIA的供需平衡表來看,市場一、二季度處于嚴(yán)重的過剩之后,在需求快速回升和供給快速下滑的雙重作用下,三、四季度市場將處于供給短缺的狀態(tài),整個2021年原油市場也將會處于供給相對偏緊的狀態(tài)。


其實我們不光從供需平衡表上可以得出這樣的信息,從最近現(xiàn)貨市場的表現(xiàn)和遠(yuǎn)期曲線也能夠真切感受到原油市場的趨緊和供不應(yīng)求。以O(shè)PEC為代表的傳統(tǒng)石油生產(chǎn)商不斷上調(diào)原油銷售官價,從源頭推動了價格上行的步伐,更推動了遠(yuǎn)期曲線由近期深度貼水向逐漸平水進(jìn)行轉(zhuǎn)變。


從原油價格與供需差的角度來看,供需差的變動是推動價格波動的中長期力量,隨著對未來市場預(yù)期的向好,在宏觀因素不出現(xiàn)較大利空的情緒下,未來的原油價格相當(dāng)樂觀。只是我們不確定,在疫情的二次大暴發(fā)前提下,宏觀市場是否會出現(xiàn)明顯的預(yù)期變化。


整體而言,在經(jīng)歷了上半年的劇烈波動之后,二季度原油價格趨向于低波動率。三四季度隨著美國大選的臨近,更多見證歷史的事情不斷出現(xiàn),因此,我們在參與未來的市場之中,還是以謹(jǐn)慎為主,避免市場“黑天鵝”再次來襲。


圖為原油價格與供需差


技術(shù)上,WTI原油已經(jīng)逼近200日壓力位,Brent原油距離200日壓力位近在咫尺,不可否認(rèn)上方壓力重重。但在全球流動性泛濫、基本面強勢,以及20日均線的支撐下,油價似乎也不存在大幅下跌的基礎(chǔ)。如果短期價格能夠有效站上200日均線,那么油價的上行空間將會被打開,短期的振蕩平臺將會上移,如果突破沒有出現(xiàn),那么價格將繼續(xù)圍繞短期平臺振蕩。

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