進(jìn)入8月份以來，資金面呈現(xiàn)偏緊格局，央行在公開市場(chǎng)上連續(xù)進(jìn)行逆回購(gòu)操作，穩(wěn)定了市場(chǎng)情緒，國(guó)債期貨整體維持窄幅振蕩走勢(shì)。

貨幣政策保持穩(wěn)健

央行向來不提倡“大水漫灌”，但受新冠肺炎疫情影響，今年前4個(gè)月，央行出臺(tái)了降準(zhǔn)降息等一系列刺激措施，以支持經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)。隨著疫情得到有效控制，經(jīng)濟(jì)發(fā)展逐漸回歸正軌，央行的貨幣政策也逐步回歸正?；?duì)于下一階段的工作，央行在二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中表示，穩(wěn)健的貨幣政策更加靈活適度、精準(zhǔn)導(dǎo)向，保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)，完善跨周期設(shè)計(jì)和調(diào)節(jié)；綜合運(yùn)用并創(chuàng)新多種貨幣政策工具，保持流動(dòng)性合理充裕，疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，有效發(fā)揮結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的精準(zhǔn)滴灌作用，提高政策的“直達(dá)性”，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是中小微企業(yè)渡過難關(guān)、平穩(wěn)發(fā)展；協(xié)調(diào)好本外幣政策，處理好內(nèi)外經(jīng)濟(jì)平衡，加快形成以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局。簡(jiǎn)言之，央行強(qiáng)調(diào)針對(duì)性與時(shí)效性，通過多樣化的工具，達(dá)到內(nèi)外均衡。

最近幾個(gè)月央行的態(tài)度偏審慎，操作呈收斂趨勢(shì)，只有在流動(dòng)性趨緊、有需求的時(shí)候，央行才會(huì)出手。進(jìn)入8月份以來，地方政府債券發(fā)行總額已超7000億元，為對(duì)沖政府債券發(fā)行繳款等因素的影響，央行連續(xù)放量進(jìn)行逆回購(gòu)操作，維護(hù)市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕，穩(wěn)定市場(chǎng)情緒。

國(guó)債期貨表現(xiàn)強(qiáng)于現(xiàn)券

進(jìn)入8月份以來，銀行間國(guó)債到期收益率平均上行5.77個(gè)BP，其中3年期上行20.25個(gè)BP，5年期上行16.28個(gè)BP，中長(zhǎng)期國(guó)債利差縮小。

上周國(guó)債期貨三大品種小幅上行，10年期主力合約上漲0.71%，5年期主力合約上漲0.36%，2年期主力合約上漲0.12%?？偝謧}(cāng)方面，截至上周五，10年期國(guó)債期貨總持倉(cāng)100241手，較前一周增加2277手；5年期國(guó)債期貨總持倉(cāng)42840手，較前一周增加1114手；2年期國(guó)債期貨總持倉(cāng)21674手，較前一周減少172手。國(guó)債期貨表現(xiàn)強(qiáng)于現(xiàn)券，多數(shù)合約基差呈下行趨勢(shì)。

CPI與PPI“剪刀差”縮小

7月份，CPI環(huán)比由上月的下降0.1%轉(zhuǎn)為上漲0.6%。CPI同比上漲2.7%，漲幅比上月擴(kuò)大0.2個(gè)百分點(diǎn)，其中，食品價(jià)格上漲13.2%，漲幅擴(kuò)大2.1個(gè)百分點(diǎn)，影響CPI上漲約2.68個(gè)百分點(diǎn)，這主要是受不利天氣影響，鮮菜價(jià)格上漲，而多地洪澇災(zāi)害對(duì)食品的運(yùn)輸產(chǎn)生了一定影響，生豬等供給仍然偏緊。

7月份，PPI環(huán)比上漲0.4%，漲幅與上月相同。PPI同比下降2.4%，降幅比上月收窄0.6個(gè)百分點(diǎn)。工業(yè)生產(chǎn)持續(xù)回升，市場(chǎng)需求逐步回暖，國(guó)際大宗商品價(jià)格繼續(xù)上行，特別是受國(guó)際原油價(jià)格持續(xù)反彈影響，石油相關(guān)行業(yè)價(jià)格繼續(xù)上漲。CPI與PPI“剪刀差”逐月縮小。

金融數(shù)據(jù)不及預(yù)期

7月M2同比增長(zhǎng)10.7%，增速比上月末低0.4個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期高2.6個(gè)百分點(diǎn)。銀行信貸投放力度減弱后，M2增速出現(xiàn)回落，M2與M1“剪刀差”縮小。

7月新增信貸9927億元，同比少增631億元，這主要體現(xiàn)的是疫情期間采取的刺激措施逐漸退出所產(chǎn)生的影響。分部門看，居民貸款增加較多，特別是中長(zhǎng)期貸款增加6067億元，居民消費(fèi)意愿提升，而企業(yè)貸款增加較少，企業(yè)短期貸款更是減少了2421億元，反映出前期超常的信貸投放正在逐步轉(zhuǎn)向正常。

7月社會(huì)融資規(guī)模增加1.69萬億元，比上年同期多4068億元，其中，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加1.02萬億元，同比多增2135億元，而企業(yè)債券、政府債券等出現(xiàn)明顯減少。7月金融數(shù)據(jù)表現(xiàn)雖然不及預(yù)期，但總體符合季節(jié)性規(guī)律。

人民幣資產(chǎn)備受青睞

雖然美國(guó)7月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期，失業(yè)率回落，但仍處于歷史高位。美國(guó)疫情形勢(shì)依然嚴(yán)峻，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力。截至8月5日當(dāng)周，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模從前一周的7.005萬億美元減少至6.99萬億美元，但規(guī)模仍然很大。

目前美債收益率維持在低位，中美利差保持在歷史高位。美元指數(shù)不斷下行，人民幣對(duì)美元匯率相對(duì)穩(wěn)定，人民幣資產(chǎn)的吸引力有增無減。截至7月末，境外機(jī)構(gòu)累計(jì)持有中國(guó)債券2.67萬億元，較6月末增加1650億元，持有量占中國(guó)債券市場(chǎng)余額的2.8%；7月境外機(jī)構(gòu)增持政策性金融債999億元、國(guó)債463億元。

結(jié)論

整體來看，央行要保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)，將貨幣政策拉回到正常軌道上；同時(shí)要繼續(xù)推動(dòng)融資成本下降，為企業(yè)的生存和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供有利環(huán)境；此外，要保持內(nèi)外均衡，加快對(duì)外開放，持續(xù)吸引外資。雖然央行貨幣政策邊際收緊，但每當(dāng)流動(dòng)性趨緊，央行依然會(huì)出手呵護(hù)。隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好，債市收益率不再具備持續(xù)下行的基礎(chǔ)，但金融數(shù)據(jù)增速放緩，一定程度上也印證經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的速度在放緩，再加上全球疫情的反復(fù)以及中美摩擦的加劇，債市收益率上行的空間也有限。因此，債市“上有頂、下有底”的振蕩格局未變。