“疫苗、黃金、信貸”，我們不認為全球?qū)捤梢炎叩浇K點，反而伴隨經(jīng)濟和盈利端的修復(fù)，順周期發(fā)力有望帶動市場短暫沖擊震蕩上沿。推薦銀行/建材/建筑/新能源。

當下分歧不斷加大：樂觀的聲音認為全球新一輪流動性寬松可能開啟，盈利逐季修復(fù)；悲觀的聲音認為全球流動性寬松基本宣告結(jié)束，經(jīng)濟復(fù)蘇計劃破產(chǎn)，黃金稱王。我們認為，3100-3400震蕩望延續(xù)，短期挑戰(zhàn)震蕩上沿，中期震蕩中樞逐步上行。1)盈利角度，經(jīng)濟逐步改善，企業(yè)盈利持續(xù)回升，隨著半年報密集披露期來臨，盈利對市場支撐將增強。2)風(fēng)險偏好角度，牢固市場預(yù)期底線和信心。3)無風(fēng)險利率角度，長期利率回落預(yù)期難改，居民存款充裕，無風(fēng)險利率下行帶來增量資金的邏輯仍在。

疫苗、黃金、股市，到底是復(fù)蘇還是疲弱？本周海外兩個重要的邊際變化：一是黃金大漲之后本周大跌，二是俄羅斯稱疫苗已在生產(chǎn)。這兩者對股市都有不同層面的影響，我們認為邏輯是如此演繹的：1)第一階段：美經(jīng)濟修復(fù)斜率下修，流動性寬松預(yù)期上修，黃金股市同漲。2)第二階段：疫苗推進、7月非農(nóng)和PPI數(shù)據(jù)超預(yù)期，經(jīng)濟預(yù)期再次受影響，黃金下跌。除了交易層面的擁擠，黃金下跌更是對疫情、經(jīng)濟悲觀預(yù)期的修正。3)第三階段：關(guān)鍵在于未來美國的刺激方案。于當前判斷，美國經(jīng)濟V型修復(fù)難度大，刺激政策加碼的可能性更大。

7月數(shù)據(jù)顯示流動性低于預(yù)期，是收縮的起點？還是寬松第二階段的序幕？當前A股和美股的共同點在于，流動性決定趨勢，風(fēng)險事件決定波動。7月份的社融和信貸數(shù)據(jù)，讓市場糾結(jié)流動性寬松的階段是否徹底過去。我們認為：1)7月信貸和社融數(shù)據(jù)略不及市場預(yù)期，核心原因在于企業(yè)短期融資及非銀貸款季節(jié)性波動，難以持續(xù)拖累信貸。社融整體結(jié)構(gòu)仍向好，且居民短貸投放持續(xù)修復(fù)。2)根據(jù)國君宏觀團隊，貨幣信貸政策總量目標不變，經(jīng)濟恢復(fù)仍存在不平衡、不充分等問題，短期干擾不足慮。3)8月11日，易綱行長在接受采訪時提到，要引導(dǎo)廣義貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速明顯高于去年，貨幣政策的定調(diào)并未轉(zhuǎn)向。

風(fēng)格研判：順周期繼續(xù)發(fā)力。本周市場分歧加大，但是于順周期的分歧在收斂。以北上資金為例，投資意愿邊際回暖，配置結(jié)構(gòu)現(xiàn)較大變化，金融(尤以銀行)與周期板塊作為成為其增量配置的重心。我們認為，流動性是核心，在不轉(zhuǎn)向基礎(chǔ)上，順周期受益于盈利修復(fù)、估值修復(fù)和低風(fēng)險偏好特征有望繼續(xù)發(fā)力。

行業(yè)配置：銀行/建材/建筑/機械/家電/汽車/新能源。1)大勢研判：美國寬松加碼概率更大，國內(nèi)貨幣寬松基調(diào)尚未轉(zhuǎn)向，伴隨經(jīng)濟和盈利端的修復(fù)，順周期發(fā)力有望帶動市場短暫沖擊震蕩上沿。2)風(fēng)格研判：周期和銀行占優(yōu)，消費和科技企穩(wěn)。3)行業(yè)比較：銀行/建材/建筑/機械/家電/汽車/新能源。