近日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)原主席肖鋼在接受采訪時(shí)表示，2020年恰逢我國(guó)資本市場(chǎng)建立三十周年，我國(guó)資本市場(chǎng)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了跨越式發(fā)展，同時(shí)也面臨許多機(jī)遇與挑戰(zhàn)。在這樣的時(shí)刻，回顧資本市場(chǎng)變革歷程，探討市場(chǎng)基礎(chǔ)制度建設(shè)，應(yīng)該是一件有意義的事情。

對(duì)于中國(guó)資本市場(chǎng)的未來，肖鋼腦海中的設(shè)想是，中國(guó)資本市場(chǎng)將會(huì)成為全球人民幣資產(chǎn)配置中心，可以海納百川，兼收并蓄。世界上資本市場(chǎng)產(chǎn)生發(fā)展已經(jīng)有幾百年了，對(duì)我國(guó)來說，資本市場(chǎng)屬于“舶來品”，經(jīng)過了引進(jìn)、消化、吸收和創(chuàng)新發(fā)展，用三十年時(shí)間差不多走過了西方國(guó)家上百年的歷程，展現(xiàn)出極大的后發(fā)優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，也應(yīng)看到，我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)育先天不足，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不均衡，資源配置效率不高，市場(chǎng)波動(dòng)過大，仍具有明顯的新興加轉(zhuǎn)軌的特征，要實(shí)現(xiàn)我們的理想，還有很長(zhǎng)的路要走，但我們充滿信心與期待。

以下是采訪實(shí)錄：

1.您在書中開篇就提及“黨中央從來沒有像現(xiàn)在這樣重視資本市場(chǎng)”，這如何理解？資本市場(chǎng)的地位提升對(duì)資本市場(chǎng)的發(fā)展有怎樣重要的意義？外界對(duì)此出了很多解讀，尤其在當(dāng)前股市行情長(zhǎng)期向好的背景下，有分析認(rèn)為您的話可能對(duì)外傳遞了“中國(guó)牛市再次到來”的信號(hào)。作為證監(jiān)會(huì)前主席，據(jù)稱您或是第一位“這樣系統(tǒng)地論述中國(guó)資本市場(chǎng)的變革”。您為什么選擇這個(gè)時(shí)間向市場(chǎng)推出這本書？

答：黨的十八大以來，對(duì)發(fā)展資本市場(chǎng)作了一系列重要論述，黨中央、國(guó)務(wù)院一系列文件提出了明確要求，作出了全面部署，內(nèi)涵之豐富，改革力度之大，是前所未有的。中央強(qiáng)調(diào)，資本市場(chǎng)在金融運(yùn)行中具有牽一發(fā)而動(dòng)全身的作用，具有樞紐地位，凸顯了發(fā)展資本市場(chǎng)的重要性與緊迫性。從某種意義上來理解，中國(guó)從來沒有像今天這樣需要資本市場(chǎng)，這是我國(guó)進(jìn)入工業(yè)化后期實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)和高質(zhì)量發(fā)展的必然選擇。

2020年恰逢我國(guó)資本市場(chǎng)建立三十周年。俗話說，三十而立。我國(guó)資本市場(chǎng)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了跨越式發(fā)展，同時(shí)也面臨許多機(jī)遇與挑戰(zhàn)，在這樣的時(shí)刻，回顧資本市場(chǎng)變革歷程，探討市場(chǎng)基礎(chǔ)制度建設(shè)，我想應(yīng)該是一件有意義的事情。

2.您在書中提出，資本市場(chǎng)改革要努力實(shí)現(xiàn)七大轉(zhuǎn)變，改變“倒金字塔”結(jié)構(gòu)，都有哪七大轉(zhuǎn)變，如何理解這七大轉(zhuǎn)變?您提到的這七大轉(zhuǎn)變里，有哪些是資本市場(chǎng)非常急迫需要進(jìn)行的轉(zhuǎn)變？

答：為了適應(yīng)未來發(fā)展趨勢(shì)，我國(guó)多層次資本市場(chǎng)改革發(fā)展應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持以需求為導(dǎo)向、以競(jìng)爭(zhēng)為基礎(chǔ)、以創(chuàng)新為引領(lǐng)，努力實(shí)現(xiàn)以下七方面轉(zhuǎn)變。一是在市場(chǎng)層次上，從塔尖到塔基，拓寬塔基，夯實(shí)基礎(chǔ)。二是在市場(chǎng)組織上，從場(chǎng)內(nèi)到場(chǎng)外，在建設(shè)場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)的同時(shí)，有序擴(kuò)大場(chǎng)外交易。三是在市場(chǎng)重心上，從融資到投資，從側(cè)重融資功能到更多重視投資者權(quán)益保護(hù)。四是在市場(chǎng)募資上，從公募到私募，在彌補(bǔ)公募短板的同時(shí)，大力發(fā)展私募市場(chǎng)。五是在市場(chǎng)質(zhì)量上，從數(shù)量到效率，既要重視投融資數(shù)量增加，更要重視資金使用效率提高，資源配置效率改善，以及風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖與管理，積極發(fā)展衍生品市場(chǎng)。六是在市場(chǎng)開放上，從封閉到開放，加大市場(chǎng)雙向開放力度，提高開放水平。七是在市場(chǎng)管理上，從管制到競(jìng)爭(zhēng)，適當(dāng)放松管制，鼓勵(lì)競(jìng)爭(zhēng)與創(chuàng)新，加強(qiáng)事中事后監(jiān)管。

長(zhǎng)期以來，在資本市場(chǎng)建設(shè)中，重場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)，輕場(chǎng)外市場(chǎng)；重融資，輕投資；重?cái)?shù)量，輕效率；重公募，輕私募；重現(xiàn)貨市場(chǎng)，輕期貨市場(chǎng)；重管制，輕競(jìng)爭(zhēng)。造成這種現(xiàn)象的原因很多，比如說理念認(rèn)識(shí)要有一個(gè)逐步深化的過程、初始條件和歷史慣性產(chǎn)生的路徑依賴、投資者基礎(chǔ)和法治基礎(chǔ)薄弱、政策協(xié)調(diào)成本偏高、監(jiān)管資源不足等因素，導(dǎo)致資本市場(chǎng)的“倒金字塔”現(xiàn)象。

資本市場(chǎng)是一個(gè)復(fù)雜的生態(tài)系統(tǒng)，我提出的七大轉(zhuǎn)變也并不一定全面，但是這七個(gè)方面基本上是互為條件和互相促進(jìn)的，需要逐步協(xié)調(diào)推進(jìn)。我們欣喜地看到，科創(chuàng)板設(shè)立一年多以來，解決了一大批科創(chuàng)企業(yè)的融資和定價(jià)問題，為推動(dòng)落實(shí)國(guó)家創(chuàng)新戰(zhàn)略提供了強(qiáng)大動(dòng)力。新三板精選層也正式開板運(yùn)行了，下半年創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革也會(huì)很快落地?？偟目?，在市場(chǎng)層次的延展上，我們的推進(jìn)速度是很快的。當(dāng)然，也要看到我們的市場(chǎng)運(yùn)行質(zhì)量和效率可能還需進(jìn)要一步提升。當(dāng)前急迫的事情是要研究如何拓寬塔基的問題，如何加快發(fā)展私募市場(chǎng)與場(chǎng)外交易問題。

3.當(dāng)前A股市場(chǎng)以散戶為主，隨著注冊(cè)制的深入推進(jìn)，A股投資者結(jié)構(gòu)是否會(huì)逐漸發(fā)生變化？機(jī)構(gòu)投資者的比例是否會(huì)進(jìn)一步增加？我們?cè)撊绾味啻氩⑴e、有序引導(dǎo)機(jī)構(gòu)資金入市？

答：隨著注冊(cè)制深入推進(jìn)，A股投資者結(jié)構(gòu)發(fā)生變化應(yīng)該是大概率事件。研究表明，中長(zhǎng)期投資者可以穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，同時(shí)對(duì)上市公司治理起到積極作用，因此發(fā)展長(zhǎng)期投資者是落實(shí)資本市場(chǎng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的關(guān)鍵舉措。美國(guó)等境外成熟資本市場(chǎng)，也經(jīng)歷了早期以散戶為主逐漸過渡到以機(jī)構(gòu)投資者為主的階段。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)逐漸走向成熟，對(duì)投資的專業(yè)性要求不斷提高，機(jī)構(gòu)投資者的比例應(yīng)該會(huì)逐漸增加。

目前，在試點(diǎn)注冊(cè)制的科創(chuàng)板市場(chǎng)，上交所正在積極研究推出鼓勵(lì)、吸引科創(chuàng)板長(zhǎng)期投資者制度，推動(dòng)長(zhǎng)期投資者深度參與新股價(jià)值發(fā)現(xiàn)、形成有利于科創(chuàng)企業(yè)和整體行業(yè)發(fā)展的良好投融資生態(tài)，進(jìn)一步增強(qiáng)資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。

4.在介紹美國(guó)注冊(cè)發(fā)行制的時(shí)候提及，更好的解決投機(jī)性投資的辦法不是政府的“父愛主義”，而是給投資者提供充分的信息。投資者或者說散戶，應(yīng)該通過什么途徑保護(hù)自己？

答：美國(guó)證券市場(chǎng)是世界上規(guī)模最大、市場(chǎng)化程度最高的資本市場(chǎng)，美國(guó)建立了以信息披露為中心的證券發(fā)行監(jiān)管制度。根據(jù)美國(guó)《1933年證券法》的規(guī)定，發(fā)行融資是發(fā)行人的自然權(quán)利，只要發(fā)行人充分披露信息，即可發(fā)行證券，發(fā)行人的優(yōu)劣和價(jià)值由市場(chǎng)自主決定。因此，監(jiān)管機(jī)構(gòu)審核企業(yè)發(fā)行上市時(shí)不做實(shí)質(zhì)性判斷，其關(guān)注重點(diǎn)是發(fā)行人是否充分、準(zhǔn)確地披露投資者決策所需信息。

我國(guó)股票市場(chǎng)在注冊(cè)制改革的背景下，散戶投資者應(yīng)摒棄監(jiān)管部門對(duì)新股發(fā)行人盈利能力和投資價(jià)值“背書”的理念，而應(yīng)通過對(duì)披露信息和市場(chǎng)行情的研判，自主決策、自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。如果由于上市公司欺詐等原因?qū)е聯(lián)p失，除了有關(guān)部門依法及時(shí)啟動(dòng)行政刑事措施之外，投資者還可積極運(yùn)用民事訴訟的方式維護(hù)自身權(quán)益。

5.在當(dāng)下國(guó)際市場(chǎng)不確定性增強(qiáng)的情況下，您認(rèn)為中國(guó)的資本市場(chǎng)是否已經(jīng)做好了跟國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和接軌的準(zhǔn)備？在如美股限制性政策等不確定性因素增強(qiáng)之后，A股市場(chǎng)面臨怎樣的機(jī)遇與挑戰(zhàn)，未來從監(jiān)管上應(yīng)做怎樣的準(zhǔn)備？

答：隨著我國(guó)金融市場(chǎng)積極穩(wěn)妥對(duì)外開放，全球投資者對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好的信心不斷提升，會(huì)進(jìn)一步加大對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的配置。從全球資本市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力因素看，我國(guó)在市場(chǎng)規(guī)模、市場(chǎng)流動(dòng)性、市場(chǎng)活躍度等重要指標(biāo)方面已經(jīng)排在世界前列，但在法治指數(shù)、營(yíng)商便利指數(shù)上，我們排名靠后。盡管在很短的時(shí)間內(nèi)，我國(guó)資本市場(chǎng)在全球的地位得到顯著提升，但總體而言，仍然是新興加轉(zhuǎn)軌的市場(chǎng)，處在全球第二梯隊(duì)，未來發(fā)展仍然任重道遠(yuǎn)。近期美國(guó)對(duì)中國(guó)公司出臺(tái)了限制措施，這既不利于中國(guó)公司海外融資，也不利于美國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展，可以說是損人害己。當(dāng)前正值我國(guó)科技創(chuàng)新活躍期，大量有活力、有創(chuàng)意的公司層出不窮，給A股市場(chǎng)注入了新的動(dòng)力，同時(shí)也提出了新的更高要求，要進(jìn)一步推進(jìn)注冊(cè)制實(shí)施，加強(qiáng)法治建設(shè)，著力提高上市公司質(zhì)量，加大監(jiān)管執(zhí)法力度，切實(shí)維護(hù)投資者特別是中小投資者的合法權(quán)益。說到底，還是要堅(jiān)持市場(chǎng)化、法治化、國(guó)際化的改革取向。

6.近段時(shí)間以來，我們看到國(guó)內(nèi)有不少上市公司無視法律和規(guī)則，涉及財(cái)務(wù)造假等侵害投資者利益的行為；當(dāng)今的資本市場(chǎng)波詭云譎，您認(rèn)為未來應(yīng)該如何提升上市公司治理質(zhì)量？

答：上市公司財(cái)務(wù)造假、內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)等惡性違法違規(guī)行為的確屢有發(fā)生，這不僅破壞市場(chǎng)誠(chéng)信生態(tài)，影響了投資者信心，更破壞了資本市場(chǎng)穩(wěn)定健康運(yùn)行的基礎(chǔ)。我國(guó)證券監(jiān)管部門對(duì)上市公司財(cái)務(wù)造假和操縱市場(chǎng)、內(nèi)幕交易等證券欺詐行為一直以來均秉持零容忍態(tài)度，全力保護(hù)投資者尤其是中小投資者合法權(quán)益。資本市場(chǎng)過去存在“三高三低”問題，即違法成本低、違法收益高，守信收益低、守信成本高，維權(quán)收益低、維權(quán)成本高，這是上市公司財(cái)務(wù)造假等行為屢有發(fā)生的重要原因。新證券法按照重典治亂、猛藥去疴的法治理念，加大了證券違法行為的處罰力度，大幅提高了資本市場(chǎng)違法犯罪成本，會(huì)對(duì)上市公司違法行為產(chǎn)生強(qiáng)大的震懾力量。

提高上市公司質(zhì)量是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，需要上市公司、監(jiān)管部門、投資者及市場(chǎng)各參與主體的共同努力、久久為功。上市公司作為市場(chǎng)主體，提高自身質(zhì)量責(zé)無旁貸，承擔(dān)第一責(zé)任。要堅(jiān)持走穩(wěn)健合規(guī)發(fā)展之路，強(qiáng)化誠(chéng)信契約精神，嚴(yán)格按市場(chǎng)規(guī)律辦事，不盲目擴(kuò)張、不偏離主業(yè)，尊重和回報(bào)投資者，積極踐行股權(quán)文化。監(jiān)管部門要通過有效監(jiān)管、持續(xù)監(jiān)管、分類監(jiān)管、科技監(jiān)管，完善市場(chǎng)機(jī)制，優(yōu)化市場(chǎng)環(huán)境，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，提高上市公司信息披露質(zhì)量。要加大退市力度，實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)有進(jìn)有出、新陳代謝的良好生態(tài)。中介機(jī)構(gòu)要?dú)w位盡責(zé)，切實(shí)發(fā)揮好資本市場(chǎng)“看門人”作用，嚴(yán)格履行核查驗(yàn)證、專業(yè)把關(guān)等法定職責(zé)，督促上市公司規(guī)范運(yùn)作、真實(shí)披露。

7.我們看到本次疫情反彈，對(duì)美股沒有造成強(qiáng)烈的沖擊，您如何解讀？

答：2月下旬至3月，新冠疫情在全球加速擴(kuò)散的第一階段，各國(guó)股票、債券、匯率、期貨、黃金和原油等多項(xiàng)大類資產(chǎn)價(jià)格大幅調(diào)整，美股十天之內(nèi)四次熔斷，英國(guó)、德國(guó)、韓國(guó)等多國(guó)股市創(chuàng)下1987年以來最大季度跌幅。隨后，為穩(wěn)定市場(chǎng)、恢復(fù)經(jīng)濟(jì)，各國(guó)快速出手，出臺(tái)了天量的財(cái)政和貨幣救助政策，零利率甚至負(fù)利率成為發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體主流政策。全球流動(dòng)性寬裕甚至泛濫背景下，各國(guó)金融市場(chǎng)逐步企穩(wěn)回升，包括美國(guó)三大股指在內(nèi)的全球主要股指在二季度均出現(xiàn)了明顯反彈。5月以來，美國(guó)疫情控制相對(duì)較好的一些州復(fù)工復(fù)產(chǎn)有所加快，就業(yè)、PMI、消費(fèi)等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)有所恢復(fù)，經(jīng)濟(jì)基本面邊際改善。

但也要看到，無限量、無底線的量化寬松政策雖然短期內(nèi)對(duì)穩(wěn)定市場(chǎng)、恢復(fù)經(jīng)濟(jì)有積極作用，但長(zhǎng)期看不僅透支了未來政策效力，更為未來美國(guó)及全球金融市場(chǎng)埋下了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)隱患。無限量寬政策助推了金融資產(chǎn)泡沫，一旦未來寬松貨幣政策尋求轉(zhuǎn)向或退出之時(shí)，便可能引爆“定時(shí)炸彈”，金融市場(chǎng)或?qū)⒊霈F(xiàn)劇烈震蕩。此外，無限量化寬松政策不僅造成了市場(chǎng)扭曲，也增加了市場(chǎng)主體對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂，尤其是在零利率、負(fù)利率情況下，市場(chǎng)主體風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，可能會(huì)通過增加儲(chǔ)蓄來應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，減少了企業(yè)投資和家庭消費(fèi)的意愿。

8.新證券法今年已經(jīng)開始實(shí)施了，但很多人對(duì)處罰力度太低的問題心存疑慮。你如何看這一問題，如何根本上解決這一問題？對(duì)于刑法和公司法同新證券法聯(lián)動(dòng)修改，您有什么建議？

答：此次《證券法》修訂大幅提高了違法違規(guī)懲戒力度，并將投資者保護(hù)專門設(shè)立一章，從多個(gè)方面加強(qiáng)對(duì)投資者合法權(quán)益的保護(hù)。解決這個(gè)問題，單靠證券監(jiān)管部門是不夠的，要強(qiáng)化失信聯(lián)合懲戒激勵(lì)機(jī)制建設(shè)，多部門協(xié)作共同實(shí)現(xiàn)懲戒目標(biāo)。通過發(fā)揮民事、刑事、行政合力，共同提高違法違規(guī)成本，規(guī)范各類市場(chǎng)主體的行為。

為相應(yīng)加大刑事處罰力度，全國(guó)人大常委會(huì)于2020年7月3日正式就《刑法修正案（十一）（草案）》（以下簡(jiǎn)稱《修正案》）公開征求意見?！缎拚浮窋M將資本市場(chǎng)相關(guān)的犯罪作出如下修改：一是將欺詐發(fā)行股票、債券罪的刑期上限，由現(xiàn)行的5年有期徒刑提高至5年以上有期徒刑，并增加控股股東、實(shí)際控制人指使、組織公司造假的刑事責(zé)任；二是將違規(guī)披露、不披露重要信息罪的刑期上限，由現(xiàn)行的3年有期徒刑提高至10年有期徒刑，并增加控股股東、實(shí)際控制人指使、組織公司造假的刑事責(zé)任；三是將保薦人明確列為提供虛假證明文件罪的犯罪主體，并對(duì)中介人員在證券發(fā)行、重大資產(chǎn)交易活動(dòng)中出具虛假證明文件、情節(jié)特別嚴(yán)重的情形，明確適用更高一檔的刑期，最高可判處10年有期徒刑。

另外，《公司法》修訂也提上了立法機(jī)關(guān)議事日程。作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)性法律制度，《公司法》涉及公司設(shè)立、股份發(fā)行與轉(zhuǎn)讓、公司治理、公司的分立、合并和解散等各個(gè)環(huán)節(jié)，與《證券法》及資本市場(chǎng)聯(lián)系緊密。期待《公司法》的修訂在強(qiáng)化公司治理有效性，優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境，提高上市公司質(zhì)量、保護(hù)中小投資者合法權(quán)益等方面取得重要進(jìn)展與突破。

9.信息披露是注冊(cè)制的核心，您認(rèn)為注冊(cè)制下的信息披露與此前資本市場(chǎng)的信息披露機(jī)制有哪些本質(zhì)差別？監(jiān)管部門，上市公司，中介機(jī)構(gòu)，機(jī)構(gòu)投資者和中小投資者在信息披露中各自應(yīng)當(dāng)扮演怎樣的角色？中小投資者怎樣在新的信息披露機(jī)制中改變信息不對(duì)等的現(xiàn)狀？

答：信息披露是注冊(cè)制的核心理念，注冊(cè)審核從“選秀”、“選優(yōu)”轉(zhuǎn)變?yōu)槎酱倨髽I(yè)向投資者披露充分和必要的投資決策信息，監(jiān)管部門將不再對(duì)披露的信息做實(shí)質(zhì)性判斷。以信息披露為核心的注冊(cè)制改革，其實(shí)質(zhì)在于理順市場(chǎng)與政府的關(guān)系，讓監(jiān)管機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)主體厘清職責(zé)邊界，讓市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用。

對(duì)于監(jiān)管部門而言，注冊(cè)審核工作重點(diǎn)更多的在于關(guān)注發(fā)行人信息披露齊備性、一致性和可理解性，通過提出問題、回答問題，不斷完善發(fā)行人信息披露內(nèi)容。督促發(fā)行人用淺顯易懂的語言披露信息，便于投資者閱讀和比較。明確發(fā)行人預(yù)先披露的法律責(zé)任，建設(shè)統(tǒng)一信息披露平臺(tái)，加強(qiáng)社會(huì)監(jiān)督。

發(fā)行人是信息披露第一責(zé)任人，必須確保信息披露真實(shí)、準(zhǔn)確、完整，發(fā)行人控股股東、實(shí)際控制人不得要求或協(xié)助發(fā)行人隱瞞重要信息。招股說明書如有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏，發(fā)行人及其控股股東、實(shí)際控制人應(yīng)依法承擔(dān)責(zé)任。

保薦機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)應(yīng)強(qiáng)化把關(guān)責(zé)任，誠(chéng)實(shí)守信，勤勉盡責(zé)，充分了解發(fā)行人經(jīng)營(yíng)情況和風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)發(fā)行人申請(qǐng)文件和信息披露資料進(jìn)行全面核查驗(yàn)證，審閱其他中介機(jī)構(gòu)出具的專業(yè)意見，對(duì)發(fā)行人是否符合上市條件做出專業(yè)判斷，并承擔(dān)相應(yīng)的法律責(zé)任。

為充分保障中小投資者獲取信息的權(quán)利，需要完善新的信息披露機(jī)制，重點(diǎn)處理好以下十個(gè)關(guān)系：一是處理好信息披露統(tǒng)一性和投資者需求多樣性的關(guān)系，努力滿足不同主體差異化的需求；二是處理好信息披露數(shù)量與質(zhì)量的關(guān)系，減少信息披露冗余，增強(qiáng)信息披露的簡(jiǎn)明性和可讀性；三是處理好信息披露可比性與有用性的關(guān)系，制定和完善針對(duì)特定行業(yè)、特定領(lǐng)域的信息披露規(guī)則；四是處理好會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和披露規(guī)則的關(guān)系，根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，結(jié)合證券市場(chǎng)實(shí)際和投資者特點(diǎn)，對(duì)披露規(guī)則進(jìn)行必要的適應(yīng)性調(diào)整；五是處理好財(cái)務(wù)信息與非財(cái)務(wù)信息的關(guān)系，為投資者決策提供更加全面的信息，探索非財(cái)務(wù)信息標(biāo)準(zhǔn)化，增強(qiáng)通用性與可比性；六是處理好市場(chǎng)主體信息與監(jiān)管信息的關(guān)系，滿足市場(chǎng)主體的實(shí)際需求；七是處理好發(fā)行信息披露與持續(xù)信息披露的關(guān)系，增強(qiáng)多層次資本市場(chǎng)不同環(huán)節(jié)、不同層次信息披露的有效銜接；八是處理好強(qiáng)制性信息披露與自愿性信息披露的關(guān)系，鼓勵(lì)市場(chǎng)主體遵循自愿原則為投資者決策提供有用的信息；九是處理好定期報(bào)告與臨時(shí)報(bào)告的關(guān)系，提高市場(chǎng)主體信息披露的邏輯一致性，增強(qiáng)一體化程度，避免不同維度的信息重復(fù)披露或相互矛盾；十是處理好信息披露制度體系穩(wěn)定性與靈活性的關(guān)系，在保持相對(duì)穩(wěn)定的同時(shí)，及時(shí)根據(jù)市場(chǎng)變化增加新行業(yè)、新業(yè)務(wù)的信息披露要求。

10.新證券法規(guī)定了以投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)作為訴訟代表人的證券集體訴訟制度，您認(rèn)為這一規(guī)定會(huì)帶來怎樣的改變？投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)如何充分保護(hù)投資者利益，各市場(chǎng)主體又應(yīng)當(dāng)如何適應(yīng)我國(guó)特色的集體訴訟制度？未來集體訴訟制度還將如何演進(jìn)？

答：此次《證券法》修訂新增的以投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)作為訴訟代表人的證券集體訴訟制度，既體現(xiàn)集體訴訟核心要素，又能夠有效預(yù)防集體訴訟群體性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，體現(xiàn)了中國(guó)特色，為發(fā)揮投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)作為代表人的引領(lǐng)作用提供了法律依據(jù)。

為進(jìn)一步落實(shí)好這項(xiàng)制度，2020年7月31日，最高人民法院發(fā)布了《關(guān)于證券糾紛代表人訴訟若干問題的規(guī)定》（以下簡(jiǎn)稱《規(guī)定》），證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于做好投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)參加證券糾紛特別代表人訴訟相關(guān)工作的通知》，中證中小投資者服務(wù)中心發(fā)布了《中證中小投資者服務(wù)中心特別代表人訴訟業(yè)務(wù)規(guī)則（試行）》，證券集體訴訟的配套制度基本出齊，進(jìn)入實(shí)操階段。

與境外的集團(tuán)訴訟相比，我國(guó)證券集體訴訟一大特點(diǎn)就是訴訟代表人（首席原告）限于投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)，由于條件精力等各方面原因，投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)可能僅就部分案件提起證券集體訴訟，更多的發(fā)揮訴訟本身的震懾效應(yīng)。將來在條件成熟時(shí)，可以考慮放寬代表人范圍，更多發(fā)揮社會(huì)和市場(chǎng)力量，通過民事訴訟方式追究違法者責(zé)任，保護(hù)受害投資人利益，凈化資本市場(chǎng)環(huán)境。

11.您在書中也解釋了A股退市制度為何一直難以執(zhí)行，您認(rèn)為2019年和2020年退市企業(yè)數(shù)量激增是什么原因?qū)е碌?？在科?chuàng)板推出的廢除暫停上市、廢除恢復(fù)上市、廢除重新上市等退市制度改革，可以平移到主板市場(chǎng)嗎？

答：2019年和2020年退市企業(yè)數(shù)量增加的主要原因在于市場(chǎng)化退市制度的改革不斷深入，退市制度逐步發(fā)揮優(yōu)勝劣汰、優(yōu)化資源配置的功能，具體而言：一是退市結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，強(qiáng)制退市案例增多，退市指標(biāo)從原來主要因?yàn)樯鲜泄練v年財(cái)務(wù)狀況轉(zhuǎn)變?yōu)橐越灰變r(jià)格（1元面值以下）為主，由市場(chǎng)自主選擇企業(yè)的退市，投資者用腳投票；二是各方認(rèn)識(shí)逐漸統(tǒng)一，各方面認(rèn)識(shí)到企業(yè)退市是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的自然過程，退市阻力普遍減少；三是與退市制度相關(guān)的各項(xiàng)配套工作逐步成熟，證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)、地方政府、新聞媒體等多年來形成了一套應(yīng)對(duì)公司退市的協(xié)調(diào)配合機(jī)制，確保了退市相關(guān)工作的平穩(wěn)推進(jìn)。

我國(guó)退市制度未來的改革方向，就是探索建立適合我國(guó)國(guó)情的市場(chǎng)化退市機(jī)制，讓上市公司的自愿退市成為基本方式和主要形態(tài)，讓監(jiān)督部門實(shí)施的強(qiáng)制退市成為輔助形式，二者互為補(bǔ)充，有效銜接，使退市制度真正發(fā)揮優(yōu)勝劣汰、優(yōu)化資源配置的功能。通過市場(chǎng)的“吐故納新”，不斷提高上市公司質(zhì)量，以適應(yīng)有活力、有韌性的股票市場(chǎng)的需要。

12.近期股市被冠以“健康牛”“結(jié)構(gòu)?！?， A股用了5個(gè)交易日就突破3000點(diǎn)并上沖3400點(diǎn)。但隨后股市又一步三回頭，接連出現(xiàn)大幅度的下跌。您是怎么判斷當(dāng)前股市的行情？這是真正意義上的牛市么？市場(chǎng)將監(jiān)管頻頻發(fā)出降溫A股信號(hào)歸納為市場(chǎng)回調(diào)的重要原因。您認(rèn)為監(jiān)管應(yīng)如何在呵護(hù)牛市和提示風(fēng)險(xiǎn)間尋求平衡？

答：雖然今年以來A股市場(chǎng)曾發(fā)生過震蕩行情，但相比國(guó)際市場(chǎng)，表現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性與活力。Wind數(shù)據(jù)顯示，到7月底，滬深兩市總市值已突破80萬億元。A股上漲具有經(jīng)濟(jì)宏觀面、基本面的支撐，反映了投資者對(duì)于我國(guó)后疫情時(shí)期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，對(duì)于促進(jìn)投資與消費(fèi)、提振市場(chǎng)信心、改善企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表、促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)與發(fā)展具有積極作用。同時(shí)，也應(yīng)看到，股市屬于虛擬經(jīng)濟(jì)形態(tài)，也是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)，當(dāng)前重點(diǎn)應(yīng)防范杠桿資金帶來的風(fēng)險(xiǎn)和沖擊，嚴(yán)格禁止銀行資金違規(guī)或者繞道流入股市。

監(jiān)管部門的核心職責(zé)是維護(hù)市場(chǎng)公開、公平、公正，維護(hù)投資者特別是中小投資者合法權(quán)益，促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展。因此，必須回歸監(jiān)管本位，“監(jiān)管姓監(jiān)”，對(duì)違法違規(guī)行為“零容忍”，強(qiáng)化監(jiān)管執(zhí)法的能力，提高執(zhí)法的速度、質(zhì)量和效果。

13.瑞幸咖啡造假事件以及中概股“回流”引發(fā)國(guó)內(nèi)外大量關(guān)注，市場(chǎng)形容中概股回歸內(nèi)地股市或者香港股市“參與者只會(huì)遲到,從不會(huì)缺席”。很多人擔(dān)憂，可能會(huì)有更多的瑞幸咖啡沒有反思自己的錯(cuò)誤，您認(rèn)為中概股“回流”對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)是好事還是壞事?

答：資本市場(chǎng)上的欺詐發(fā)行、財(cái)務(wù)造假、內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)等違法犯罪案例境內(nèi)外都時(shí)有發(fā)生，關(guān)鍵是要全面落實(shí)對(duì)資本市場(chǎng)違法犯罪行為“零容忍”的要求，加大打擊力度，大幅提高違法成本。

中概股“回流”對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)具有重要意義。一是有利于改進(jìn)上市公司結(jié)構(gòu)，一批中概股是最具活力、反映我國(guó)經(jīng)濟(jì)新動(dòng)能的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，回流后可以吐故納新，提高上市公司整體質(zhì)量。二是有利于國(guó)內(nèi)投資者更多地分享公司發(fā)展紅利，為投資者提供多元化的投資標(biāo)的，改善A股回報(bào)率。三是有利于增強(qiáng)我國(guó)資本市場(chǎng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)一步開放股市，改革完善各項(xiàng)基礎(chǔ)制度，提高服務(wù)效率與水平。四是有利于維護(hù)我國(guó)科技安全和經(jīng)濟(jì)安全，做好外部沖擊的應(yīng)對(duì)工作。

14.作為證監(jiān)會(huì)原主席，您親身參與了資本市場(chǎng)的制度建設(shè)和監(jiān)管改革。您覺得，在A股發(fā)展了近30年之際，在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制的改革，對(duì)于A股而言，有怎樣的歷史意義和經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)？

答：您說得很正確，對(duì)于中國(guó)資本市場(chǎng)而言，“三十而立，注冊(cè)元年”不是一個(gè)偶然。

推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革，是黨的十八屆三中全會(huì)明確提出的改革要求。此后，黨中央、國(guó)務(wù)院一系列文件明確了注冊(cè)制改革的目標(biāo)任務(wù)和基本原則。

2018年11月5日，上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制，正式拉開了中國(guó)資本市場(chǎng)注冊(cè)制改革的序幕。這次改革以科創(chuàng)板為突破口試點(diǎn)注冊(cè)制，通過增量改革、局部試點(diǎn)、積累經(jīng)驗(yàn)，以增量帶動(dòng)存量，符合中國(guó)國(guó)情和資本市場(chǎng)實(shí)際?？梢哉f，沒有科創(chuàng)板這個(gè)增量市場(chǎng)板塊、這個(gè)改革“試驗(yàn)田”，注冊(cè)制改革將面臨著很大的不確定性；沒有注冊(cè)制試點(diǎn)，科創(chuàng)板也將缺乏與之適應(yīng)的生態(tài)環(huán)境，板塊建設(shè)的目標(biāo)也將很難實(shí)現(xiàn)。因此，增量改革路徑的頂層設(shè)計(jì)是非常符合實(shí)際、非常富有智慧的。因此，設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制是中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展歷程中具有里程碑意義的重要變革，也是深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重大舉措，必將極大改變中國(guó)資本市場(chǎng)的生態(tài)和機(jī)理，真正煥發(fā)中國(guó)資本市場(chǎng)的應(yīng)有功能，并實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)在更高水平上的均衡與發(fā)展。

15.您在任期內(nèi)也曾經(jīng)就注冊(cè)制的推進(jìn)，提出不少觀點(diǎn)，比如強(qiáng)化信息披露的重要性，發(fā)行人信息披露第一責(zé)任人等，現(xiàn)在看來，這些也成為了科創(chuàng)板注冊(cè)制改革的核心要義。您怎么看科創(chuàng)板過去一年取得的改革進(jìn)展？

答：科創(chuàng)板過去一年的改革進(jìn)展是有目共睹的。一是支持科技創(chuàng)新的成效初步顯現(xiàn)?？苿?chuàng)板包容性明顯提高，上市標(biāo)準(zhǔn)與納斯達(dá)克、港交所等國(guó)際領(lǐng)先交易所相似，對(duì)集成電路、高端裝備、生物醫(yī)藥等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)和高新技術(shù)企業(yè)的資金導(dǎo)流和產(chǎn)業(yè)扶持作用初步發(fā)揮?？苿?chuàng)屬性評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)明確，未盈利、紅籌、不同投票權(quán)架構(gòu)等過往只能在海外上市的公司，科創(chuàng)板均能提供服務(wù)。截至7月21日，科創(chuàng)板上市公司數(shù)量133家，累計(jì)募集資金1999億元，總市值2.62萬億元。其中，集成電路行業(yè)市值占比33%，生物醫(yī)藥行業(yè)市值占比25%，新一代信息技術(shù)市值占比21%，在短時(shí)間內(nèi)形成了產(chǎn)業(yè)集群。二是試點(diǎn)注冊(cè)制平穩(wěn)落地。審核注冊(cè)的標(biāo)準(zhǔn)、程序、內(nèi)容、過程、結(jié)果公開透明。以信息披露為核心，全公開、問詢式、電子化、分行業(yè)的審核工作特點(diǎn)，壓嚴(yán)壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)把關(guān)責(zé)任的監(jiān)管要求，初步得到市場(chǎng)認(rèn)可。目前從企業(yè)申請(qǐng)受理到完成注冊(cè)平均用時(shí)5個(gè)多月，審核效率明顯高于其他板塊。截至7月21日，上交所已受理407家企業(yè)申請(qǐng)，其中已問詢企業(yè)367家，通過上市委審核192家，通過證監(jiān)會(huì)注冊(cè)156家。三是關(guān)鍵制度創(chuàng)新經(jīng)受住了市場(chǎng)檢驗(yàn)。投資者適當(dāng)性機(jī)制，“保薦+跟投”的利益約束機(jī)制，以機(jī)構(gòu)投資者為主體的定價(jià)配售機(jī)制，充分博弈的交易機(jī)制，多空平衡的兩融機(jī)制，異常交易標(biāo)準(zhǔn)公開，從投資者需求出發(fā)突出重大性、有效性的信息披露監(jiān)管，有力保障了發(fā)行、交易平穩(wěn)運(yùn)行。截至7月20日，開通科創(chuàng)板交易權(quán)限投資者572萬人，“保薦+跟投”余額76.0億元，兩融日均余額98.65億元。上市股票漲跌幅中位數(shù)144.92%，科創(chuàng)主題基金平均年化收益66.07%。四是市場(chǎng)運(yùn)行總體平穩(wěn)，交易活躍度較為理想，投資者行為較為理性，交易秩序良好。截至7月21日，日均交易額184億元，日均換手率1.70%。

值得一提的是，指科創(chuàng)板注冊(cè)制改革在強(qiáng)化信息披露方面做得很扎實(shí)。在注冊(cè)制下信息披露十分重要，這是注冊(cè)制能夠較好地處理政府和市場(chǎng)關(guān)系的關(guān)鍵。監(jiān)管部門要把一些不適應(yīng)市場(chǎng)需要的發(fā)行上市門檻取消掉，轉(zhuǎn)化為嚴(yán)格的信息披露要求，而不是“卡”住企業(yè)發(fā)行上市。發(fā)行上市是企業(yè)的天然權(quán)利，除非違反國(guó)家利益和社會(huì)公共利益，只是各個(gè)公眾市場(chǎng)有不同要求。同時(shí)，既然要讓市場(chǎng)主體自主作出投資判斷，讓市場(chǎng)定價(jià)等博弈機(jī)制發(fā)揮約束作用，就要企業(yè)將生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中的重要事項(xiàng)真實(shí)、充分、及時(shí)披露出來?？梢哉f，市場(chǎng)主體怎么評(píng)估、怎么判斷、怎么決策、怎么行動(dòng)，都基于信息披露。所以我們說，以信息披露為核心，其實(shí)是注冊(cè)制運(yùn)行的“底層邏輯”，它不僅僅在發(fā)行上市環(huán)節(jié)居于核心地位，其實(shí)是貫穿企業(yè)整個(gè)上市周期。

對(duì)于如何認(rèn)識(shí)“以信息披露為核心”，近期媒體對(duì)上交所有關(guān)負(fù)責(zé)人進(jìn)行了采訪，歸納了“五個(gè)清楚”，我認(rèn)為是比較到位的，即圍繞信息披露，重新配置好、調(diào)整落實(shí)好市場(chǎng)各方的主體責(zé)任。一是發(fā)行人要“講清楚”，承擔(dān)第一位主體責(zé)任，要對(duì)信息披露的真實(shí)、準(zhǔn)確、完整負(fù)責(zé)；二是中介機(jī)構(gòu)要“核清楚”，要對(duì)信息披露是否真實(shí)、準(zhǔn)確、完整進(jìn)行核查驗(yàn)證，承擔(dān)好把關(guān)責(zé)任；三是審核機(jī)構(gòu)要“問清楚”，要從投資者需求出發(fā)，從信息披露充分、一致、可理解的角度，進(jìn)行公開化的審核問詢，督促發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)保證信息披露的合規(guī)性，提高信息披露的有效性；四是投資者要“想清楚”，在發(fā)行人充分披露與投資決策相關(guān)的信息和風(fēng)險(xiǎn)后，自行判斷是否要買賣企業(yè)發(fā)行的股票，以什么價(jià)格購買，購買之后要自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)；五是監(jiān)管機(jī)構(gòu)和司法機(jī)關(guān)要“查清楚”，對(duì)于欺詐發(fā)行、信息披露違法違規(guī)行為，要求查清事實(shí)、嚴(yán)格執(zhí)法、依法追究法律責(zé)任。

對(duì)照這“五個(gè)清楚”的標(biāo)準(zhǔn)，我們可以看到過去一年科創(chuàng)板制度建設(shè)和改革實(shí)踐取得的成果。同時(shí)，也必須清醒地看到，改革仍然任重道遠(yuǎn)。目前看，“五個(gè)清楚”中比較關(guān)鍵的是要“查清楚”，要真正提高違法成本，加大監(jiān)管執(zhí)法力度。

16.您曾經(jīng)說過，注冊(cè)制改革的核心在于理順政府與市場(chǎng)的關(guān)系。我們常說的注冊(cè)制，也是說把選擇權(quán)交給市場(chǎng)、交給投資者。但有些市場(chǎng)人士認(rèn)為，從目前的實(shí)踐來看，交易所對(duì)科創(chuàng)板申報(bào)企業(yè)的審核工作仍然做得很細(xì)，問詢問題多，是在搞實(shí)質(zhì)審核，對(duì)此您怎么看？您認(rèn)為交易所應(yīng)該如何平衡確保質(zhì)量和程序?qū)彶椤⒈憷陥?bào)之間的關(guān)系？

答：您的問題確實(shí)有一定代表性，可以說反映出社會(huì)上對(duì)注冊(cè)制改革理解還不夠到位的地方。

首先，審核工作細(xì)致，問詢問題多，與實(shí)質(zhì)審核是兩碼事。從專業(yè)技術(shù)角度看，“實(shí)質(zhì)審核”是有特定含義的，突出特征就是審核機(jī)構(gòu)的工作對(duì)象不限于發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)申報(bào)的文件材料，而是要對(duì)發(fā)行人開展的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)進(jìn)行實(shí)質(zhì)性審查與核實(shí)。從國(guó)際情況看，美國(guó)、香港等市場(chǎng)不進(jìn)行實(shí)質(zhì)審核，只對(duì)申報(bào)材料開展工作，這就厘定了監(jiān)管部門行為的邊界。從科創(chuàng)板的發(fā)行上市審核和注冊(cè)審核看，顯然都不是“實(shí)質(zhì)審核”。

其次，審核工作細(xì)致，問詢問題多，某種程度上恰恰反映出審核機(jī)構(gòu)履行好信息披露審核職責(zé)的努力。我記得曾擔(dān)任中國(guó)人壽獨(dú)立董事的梁定邦先生說過，中國(guó)人壽在美國(guó)上市的時(shí)候，美國(guó)證監(jiān)會(huì)問了3000個(gè)問題。確如你所說，注冊(cè)制改革的核心在于理順政府與市場(chǎng)的關(guān)系。從讓市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用的角度看，發(fā)行人質(zhì)量好壞、是否值得投資、以什么價(jià)格投資，要由市場(chǎng)自主判斷，而前提就是企業(yè)要“說清楚”，要將商業(yè)模式、財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、發(fā)展前景等重要事項(xiàng)，公開、真實(shí)、準(zhǔn)確地講清楚。從更好地發(fā)揮政府的作用的角度看，就是事前要精簡(jiǎn)優(yōu)化發(fā)行上市條件，并轉(zhuǎn)化為嚴(yán)格信息披露要求；事中履行好信息披露審核職責(zé)，督促發(fā)行人“說清楚”，中介機(jī)構(gòu)“核清楚”；事后，還要督促發(fā)行人持續(xù)履行信息披露義務(wù)，落實(shí)好退市制度。所以，當(dāng)我們考查科創(chuàng)板是否問得太多、太細(xì)的時(shí)候，我們更要仔細(xì)看看，科創(chuàng)板有沒有在公開的發(fā)行上市條件之外再設(shè)新的條件，有沒有通過問詢?cè)O(shè)置隱性的發(fā)行上市門檻？顯然，科創(chuàng)板沒有這樣做，符合公開透明的發(fā)行上市條件的科創(chuàng)企業(yè)，普遍反映通過審核的預(yù)期更明確了。同時(shí)，科創(chuàng)板審核時(shí)間相比核準(zhǔn)制明顯縮短，通過率明顯提高，這是非常說明問題的。

當(dāng)然，因改革受到社會(huì)各方的高度關(guān)注，試點(diǎn)初期的確有多問、免責(zé)的傾向，審核人員的壓力較大，發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)對(duì)注冊(cè)制、對(duì)信息披露質(zhì)量的理解一時(shí)還不夠到位，通過多問、仔細(xì)問來督促提高信息披露質(zhì)量，注冊(cè)制審核經(jīng)驗(yàn)的積累、流程的磨合需要一個(gè)過程，這是必經(jīng)之路，也完全是可以理解的。

總之，科創(chuàng)板審核工作已進(jìn)入“更精準(zhǔn)”“更高效”“更務(wù)實(shí)”“更協(xié)同”為特征的2.0階段。業(yè)界也普遍反映，科創(chuàng)板發(fā)行上市審核時(shí)間可預(yù)期，發(fā)行上市結(jié)果可預(yù)期，審核過程和節(jié)點(diǎn)明確，重大合規(guī)性和財(cái)務(wù)真實(shí)性以外的問題通過信披來解決。特別是今年3月證監(jiān)會(huì)、上交所解決了科創(chuàng)屬性認(rèn)定的標(biāo)準(zhǔn)問題后，申報(bào)預(yù)期進(jìn)一步明確，企業(yè)申報(bào)更加便利。今年以來，雖然在疫情影響下，科創(chuàng)板申報(bào)數(shù)量仍迭創(chuàng)新高，上交所上半年IPO成為全球冠軍，這都充分說明了科創(chuàng)板審核工作是有效的，也得到了企業(yè)和市場(chǎng)的認(rèn)可。

17.上交所近期提出將在制度供給和資本供給兩個(gè)方面進(jìn)行科創(chuàng)板的深化改革。您認(rèn)為，科創(chuàng)板在制度供給層面，有哪些是當(dāng)務(wù)之急應(yīng)該優(yōu)先推進(jìn)的改革？

答：我認(rèn)為從制度供給的角度看，科創(chuàng)板目前亟待解決的短板問題，就是要建立長(zhǎng)期投資者制度，鼓勵(lì)引導(dǎo)更多長(zhǎng)期投資者參與科創(chuàng)板。從中長(zhǎng)期板塊建設(shè)的角度看，長(zhǎng)期投資者制度的落實(shí)，有利于實(shí)現(xiàn)投資和融資關(guān)系的平衡，有利于解決市場(chǎng)供求形勢(shì)變化帶來的市場(chǎng)估值和交易各方利益結(jié)構(gòu)性調(diào)整問題。

股票市場(chǎng)投資者大致可以分為三類：第一類是短期方向型交易者，主要通過方向性投資獲取短期波動(dòng)的價(jià)差收益，同時(shí)為市場(chǎng)注入豐富的流動(dòng)性。第二類是中長(zhǎng)期價(jià)值型投資者，主要以獲取股息和長(zhǎng)期增值等收益為主，根據(jù)公司的基本價(jià)值，采取買入并持有、動(dòng)態(tài)調(diào)整的策略，成為市場(chǎng)中長(zhǎng)期價(jià)格中樞，發(fā)揮市場(chǎng)“穩(wěn)定器”的作用。第三類是套利型投資者，主要在期現(xiàn)貨之間進(jìn)行跨市場(chǎng)、跨產(chǎn)品交易，有利于價(jià)格發(fā)現(xiàn)和提高定價(jià)效率。股票市場(chǎng)研究一般認(rèn)為，中長(zhǎng)期價(jià)值型投資者的市值占比超過一半，交易量占比約三分之一，屬于比較合理的情形。

中長(zhǎng)期價(jià)值型投資者一般采取逆周期投資操作，從而客觀上有利于二級(jí)市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行。即通常采取買入并持有方式，按年度預(yù)期收益參數(shù)動(dòng)態(tài)調(diào)整持倉，且保持市值相對(duì)穩(wěn)定。同時(shí)，通過參與公司治理，提升上市公司質(zhì)量，通過支持公司成長(zhǎng)壯大而獲得長(zhǎng)期收益。

中國(guó)資本市場(chǎng)并不缺少資金，但缺少足夠的真正做長(zhǎng)期投資的“長(zhǎng)錢”。從科創(chuàng)板行穩(wěn)致遠(yuǎn)的角度看，必須從長(zhǎng)期視角切入，建立起長(zhǎng)期投資者制度，對(duì)真正采取長(zhǎng)期策略的機(jī)構(gòu)投資者建立公開備案名單，使其在發(fā)行詢價(jià)、定價(jià)、配售過程中發(fā)揮更大作用，獲得更多的機(jī)會(huì)，并自愿承擔(dān)長(zhǎng)期投資的相應(yīng)責(zé)任，促進(jìn)市場(chǎng)流動(dòng)性、波動(dòng)性、平穩(wěn)度與市場(chǎng)功能相匹配。

18.對(duì)于投資者而言，有人認(rèn)為，當(dāng)前科創(chuàng)板50萬元市值的門檻依然設(shè)定得過高。您怎么看？科創(chuàng)板應(yīng)該如何平衡投資者參與活躍度和適當(dāng)性管理之間的關(guān)系？

答：一定的投資者適當(dāng)性要求，是增量改革的必然要求。如果我們回過頭看，在改革之前，在確定了增量改革、局部試點(diǎn)、積累經(jīng)驗(yàn)、逐步推開的增量改革路徑之后，要實(shí)現(xiàn)這個(gè)路徑安排，那么“增量”體現(xiàn)在哪里，與存量市場(chǎng)有何區(qū)別。其中，投資者的適當(dāng)性是一個(gè)重要區(qū)別，沒有較高的投資者適當(dāng)性要求，就無法充分適應(yīng)增量改革提出的一系列具備較大跨越性質(zhì)的改革措施。比如，我們說科創(chuàng)企業(yè)的科技創(chuàng)新不確定性高，業(yè)績(jī)波動(dòng)大，經(jīng)營(yíng)失敗的風(fēng)險(xiǎn)高，這都需要有相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)管理和風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者與之相適應(yīng)。

同時(shí)，從科創(chuàng)板的實(shí)際運(yùn)行情況看，較高的投資者適當(dāng)性要求，并不必然意味著科創(chuàng)板活躍度的降低。據(jù)統(tǒng)計(jì)，從2019年7月22日到今年7月21日，這整整一年中，科創(chuàng)板的日均交易額是184億元，日均換手率是1.70%，大概相當(dāng)于同期主板換手率的2.3倍。也就是說，科創(chuàng)板的活躍度還是比較理想的。我們通常印象中適當(dāng)性高了，活躍度就降低了，這個(gè)線性關(guān)系可能并不是那么靠得住。

當(dāng)然，這個(gè)問題還可以延伸開來說一下，就是既然科創(chuàng)板通過較高的投資者適當(dāng)性要求和一系列制度機(jī)制設(shè)計(jì)，構(gòu)造了一個(gè)全新的增量板塊，那么，我們也需要很好地利用這個(gè)增量板塊，充分發(fā)揮它的“試驗(yàn)田”作用，大膽推進(jìn)一些新機(jī)制、新措施在科創(chuàng)板試驗(yàn)。

19.科創(chuàng)板從設(shè)立之初就被冠以“中國(guó)版納斯達(dá)克”的期待，您認(rèn)為，站在當(dāng)下時(shí)點(diǎn)看，科創(chuàng)板距離納斯達(dá)克還有多大的距離？從資本層面、制度層面，還有哪些改善的空間？

答：你提出的這個(gè)問題非常關(guān)鍵，實(shí)際上對(duì)于這次改革的“初心”，總的看是有三方面內(nèi)容：一是服務(wù)國(guó)家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，二是為資本市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度改革積累試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)，三是增強(qiáng)我國(guó)資本市場(chǎng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。對(duì)于這最后一點(diǎn)，很多人可能有點(diǎn)淡忘了。

你問到科創(chuàng)板距離納斯達(dá)克還有多大的距離。在這方面有一個(gè)很好的可供觀察比較的視角，也是近期的一個(gè)熱點(diǎn)現(xiàn)象，就是中概股回歸。中概股回歸首先是體現(xiàn)了上市主體在各個(gè)市場(chǎng)利弊之間的權(quán)衡，其次也可供觀察比較不同市場(chǎng)的制度競(jìng)爭(zhēng)力。不少市場(chǎng)觀察者認(rèn)為，一些優(yōu)質(zhì)的紅籌科技企業(yè)還沒有將科創(chuàng)板作為首選回歸地，有的認(rèn)為，科創(chuàng)板可以考慮借鑒香港市場(chǎng)的做法，認(rèn)真研究和推出“第二上市”制度，即在認(rèn)可第一上市地監(jiān)管的基礎(chǔ)上，實(shí)行較多的豁免、簡(jiǎn)化的監(jiān)管制度安排，從而提高對(duì)紅籌等科創(chuàng)企業(yè)的吸引力。這些建議有可取之處，值得認(rèn)真研究。

當(dāng)然，我們考查和評(píng)價(jià)科創(chuàng)板的制度競(jìng)爭(zhēng)力，總是需要一種發(fā)展的、動(dòng)態(tài)的眼光。一年前，我們誰都沒有想到已上市紅籌企業(yè)回歸的門檻能夠從2000億下降到200億，未上市紅籌企業(yè)門檻從有條件的200億下降到100億或有條件的50億；一年前，我們沒人能夠想到，VIE、用匯、募資出境、限制性股票單元這些長(zhǎng)期困擾我們的問題，有了相應(yīng)的通路可以尋求解決。一年前，我們沒人能夠想到，竟然真的有不止一家紅籌企業(yè)能夠在科創(chuàng)板上市。所以，對(duì)科創(chuàng)板實(shí)現(xiàn)較強(qiáng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力和制度吸引力，應(yīng)當(dāng)抱有非常樂觀的態(tài)度。

20.您認(rèn)為目前股指期貨的功能發(fā)揮的是否充分？股指期貨非套期保值持倉的交易保證金標(biāo)準(zhǔn)和平倉交易手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)需要恢復(fù)到2015年股市波動(dòng)前的水平嗎？

答：自2015年以來，我國(guó)股指期貨市場(chǎng)已經(jīng)4次調(diào)整了交易限制。目前，市場(chǎng)交易和風(fēng)險(xiǎn)管理功能都已經(jīng)恢復(fù)正常，市場(chǎng)總體穩(wěn)定。是否需要進(jìn)一步放寬交易限制，需要在充分研判風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，考察市場(chǎng)真實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)管理需求。

21.今年以來，隨著中國(guó)資本市場(chǎng)各項(xiàng)改革加速挺進(jìn)深水區(qū)，市場(chǎng)上關(guān)于“T+0交易”的呼聲也此起彼伏；在您看來，未來“T+0”回歸股票市場(chǎng)是否可期？您在《中國(guó)資本市場(chǎng)變革》一書中提到，今后在研究T+0交易制度時(shí)，可以考慮從藍(lán)籌股開始試點(diǎn)；這個(gè)建議是基于哪些方面的考量呢？

答：T+0是境外資本市場(chǎng)普遍采用的一種基礎(chǔ)性制度。根據(jù)國(guó)際證券服務(wù)業(yè)協(xié)會(huì)（ISSA）數(shù)據(jù)，44個(gè)全球主要市場(chǎng)中有42個(gè)市場(chǎng)允許T+0。目前，我國(guó)股票市場(chǎng)不允許T+0，而在交易所債券、債券ETF、黃金ETF等證券品種上允許T+0。長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，在A股市場(chǎng)實(shí)施“T+0”是交易制度未來改革的一個(gè)方向。但“T+0”也存在一些弊端，比如，容易誘發(fā)投機(jī)炒作行為，在特定的情況下可能會(huì)引發(fā)暴漲暴跌。不少實(shí)證研究表明，大部分參與T+0的個(gè)人投資者是虧損的，在我國(guó)目前個(gè)人投資者占比極高的情況下，何時(shí)實(shí)施、怎樣實(shí)施T+0交易必須慎之又慎。

藍(lán)籌股盤子大，估值穩(wěn)定，波動(dòng)較小，抗操縱性強(qiáng)，率先試點(diǎn)T+0交易風(fēng)險(xiǎn)可控。

22.您在這本書中提到了對(duì)于A股市場(chǎng)當(dāng)年設(shè)置熔斷機(jī)制的反思，今年的美股市場(chǎng)也罕見地出現(xiàn)了四次熔斷，而且美股并沒有實(shí)行“T+1”和漲跌停板交易機(jī)制，那么您如何看待美股今年出現(xiàn)的多次熔斷，熔斷所帶來的磁吸效應(yīng)是否會(huì)是跨越不同市場(chǎng)而存在的？

答：磁吸效應(yīng)會(huì)跨越不同市場(chǎng)而存在，且并不是只存在于“T+1”交易制度和有漲跌停板的情況下。事實(shí)上，美股在1997年就出現(xiàn)了熔斷，且根據(jù)美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）發(fā)布的分析報(bào)告，熔斷存在磁吸效應(yīng)（Magnet Effect）。1987年美國(guó)股災(zāi)之后，為促進(jìn)證券、期貨市場(chǎng)通過協(xié)調(diào)方式降低潛在的市場(chǎng)波動(dòng)和不穩(wěn)定，SEC和美國(guó)期貨交易委員會(huì)（CFTC）批準(zhǔn)交易所設(shè)立了跨市場(chǎng)熔斷規(guī)則，1988年10月生效。87股災(zāi)10年之后的1997年10月27日，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)首次觸發(fā)跨市場(chǎng)熔斷機(jī)制，當(dāng)時(shí)熔斷閾值為350點(diǎn)和550點(diǎn)兩檔，SEC的研究報(bào)告表明，550點(diǎn)的這一檔熔斷存在顯著的磁吸效應(yīng)。

熔斷的磁吸效應(yīng)一般表現(xiàn)為即將觸及熔斷閾值前，市場(chǎng)下跌速度顯著加快，主要與投資者情緒密切相關(guān)，投資者交易的非理性程度越高，越容易出現(xiàn)磁吸效應(yīng)。受新冠疫情帶來的不確定性、美股本身估值已經(jīng)很高等影響，美股頻繁觸及熔斷顯示出了投資者的恐慌。同時(shí)，美股市場(chǎng)量化對(duì)沖、高頻交易，加上波動(dòng)型基金規(guī)模大，自動(dòng)化交易占比過高，也勢(shì)必引發(fā)羊群效應(yīng)，導(dǎo)致市場(chǎng)崩塌。

23.《關(guān)于構(gòu)建更加完善的要素市場(chǎng)化配置體制機(jī)制的意見》提出要“完善投資者保護(hù)制度”。當(dāng)前金融科技對(duì)資本市場(chǎng)的影響幾乎觸達(dá)各個(gè)層面，這是否會(huì)影響傳統(tǒng)金融投教工作的開展？

答：監(jiān)管機(jī)構(gòu)始終把投資者保護(hù)貫穿于監(jiān)管工作始終。在推進(jìn)訴訟維權(quán)機(jī)制創(chuàng)新的同時(shí)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)也在不斷完善以投資者教育為核心的事前保護(hù)機(jī)制，把投教工作放在突出位置，取得了積極成果。

科技手段的不斷普及讓信息傳播更快更廣泛，為加大投資者教育力度、普及投資知識(shí)、開展警示宣傳、幫助提高風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和自我保護(hù)能力提供了更好的基礎(chǔ)，并促進(jìn)投教工作不斷深入投資者群體。目前，全國(guó)已形成100多家實(shí)體和互聯(lián)網(wǎng)投教基地，制作了原創(chuàng)投教產(chǎn)品3萬余種，電子產(chǎn)品的點(diǎn)擊量超過了1.3億次。證券業(yè)協(xié)會(huì)形成了以投教網(wǎng)站、App和公眾號(hào)為平臺(tái)的立體投教服務(wù)平臺(tái)。未來，金融投教工作將更多借助科技手段，更加貼近投資者和市場(chǎng)的實(shí)際需求，使社會(huì)公眾更便捷獲取教育資源，提高投教實(shí)效。

24.您在《中國(guó)資本市場(chǎng)變革》一書中也提到要大力發(fā)展數(shù)字資本市場(chǎng)，目前這一市場(chǎng)的成熟度如何？還有哪些問題或挑戰(zhàn)亟待解決？您也說過“虛擬資產(chǎn)交易所勢(shì)必發(fā)生”，為什么您認(rèn)為未來會(huì)出現(xiàn)這一趨勢(shì)？

答：我國(guó)正在建設(shè)“數(shù)字中國(guó)”和“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”，數(shù)字化成為各行各業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的重要工具和手段，是助力經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展核心引擎。

資本市場(chǎng)早在上世紀(jì)90年代就開始電子化和網(wǎng)絡(luò)化建設(shè)，取得不俗的成績(jī)，當(dāng)前正處于數(shù)字化轉(zhuǎn)型過程中，越來越多的資本市場(chǎng)數(shù)據(jù)被采集、傳輸和匯聚，海量、多樣、實(shí)時(shí)的數(shù)字技術(shù)必將深刻影響和改變資本市場(chǎng)的生態(tài)，創(chuàng)新資本市場(chǎng)服務(wù)與投資模式，促進(jìn)機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)，催生新型數(shù)字證券資產(chǎn)。

但也應(yīng)看到，數(shù)字資本市場(chǎng)仍然處在初級(jí)階段，面臨著不少挑戰(zhàn)，主要體現(xiàn)為：數(shù)據(jù)孤島現(xiàn)象嚴(yán)重，數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施有待加強(qiáng)，傳統(tǒng)組織架構(gòu)難以適應(yīng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，相關(guān)法律法規(guī)滯后等。

運(yùn)用數(shù)字化技術(shù)可以使得原來非標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品和服務(wù)逐漸走向標(biāo)準(zhǔn)化，也會(huì)催生出數(shù)字資產(chǎn)交易的需求，未來數(shù)字資產(chǎn)交易方式更加靈活高效，交易場(chǎng)所也要適應(yīng)市場(chǎng)形態(tài)的變革，這就勢(shì)必產(chǎn)生新型數(shù)字資產(chǎn)交易所。

25.縱觀全書，您從中國(guó)市場(chǎng)2015年異常波動(dòng)的根源開始對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)目前的問題深入探討，對(duì)于中國(guó)資本市場(chǎng)的未來，您腦海中有什么設(shè)想？達(dá)到您理想的資本市場(chǎng)狀態(tài)，預(yù)計(jì)還需要多久？

答：我腦海中的設(shè)想是，中國(guó)資本市場(chǎng)將會(huì)成為全球人民幣資產(chǎn)配置中心，可以海納百川，兼收并蓄。世界上資本市場(chǎng)產(chǎn)生發(fā)展已經(jīng)有幾百年了，對(duì)我國(guó)來說，資本市場(chǎng)屬于“舶來品”，經(jīng)過了引進(jìn)、消化、吸收和創(chuàng)新發(fā)展，用三十年時(shí)間差不多走過了西方國(guó)家上百年的歷程，展現(xiàn)出極大的后發(fā)優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，也應(yīng)看到，我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)育先天不足，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不均衡，資源配置效率不高，市場(chǎng)波動(dòng)過大，仍具有明顯的新興加轉(zhuǎn)軌的特征，要實(shí)現(xiàn)我們的理想，還有很長(zhǎng)的路要走，但我們充滿信心與期待。

26.這幾年的時(shí)間里，資本市場(chǎng)迎來了改革提速的周期，過去多年喊過的政策都在一一落地，您認(rèn)為相比此前，資本市場(chǎng)政策落地的外部環(huán)境有很大變化么？

答：是的，外部環(huán)境發(fā)生了很大變化。比如，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控能力與效果明顯增強(qiáng)，貨幣政策更加穩(wěn)健、靈活與適度，宏觀經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)中向好趨勢(shì)。法治環(huán)境進(jìn)一步改善，新《證券法》系統(tǒng)總結(jié)了我國(guó)資本市場(chǎng)的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，在許多方面作出重要修訂。上市公司結(jié)構(gòu)優(yōu)化，質(zhì)量提升，公司治理改善。市場(chǎng)監(jiān)管制度進(jìn)一步完善，監(jiān)管執(zhí)法明顯加強(qiáng)。投資者教育與保護(hù)力度加大，各類投資者特別是個(gè)人投資者日趨成熟，投資者結(jié)構(gòu)得到改善。誠(chéng)信體系建設(shè)取得重大進(jìn)展，信用信息覆蓋面擴(kuò)大，數(shù)字經(jīng)濟(jì)、數(shù)字金融迅速壯大，金融對(duì)外開放進(jìn)一步擴(kuò)大，所有這些都為資本市場(chǎng)改革發(fā)展?fàn)I造了良好的生態(tài)環(huán)境。因此，我們應(yīng)當(dāng)不失時(shí)機(jī)地推進(jìn)資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度變革。

27.中國(guó)股市非常重視幫助企業(yè)融資的職能，但是股民往往把頻繁的IPO、增發(fā)和大股東減持等行為被視為對(duì)投資者的傷害，這是不是導(dǎo)致中國(guó)股市難以長(zhǎng)牛的原因之一？上市公司和投資者之間的利益應(yīng)該如何平衡？

答：我國(guó)股市牛短熊長(zhǎng)的原因是復(fù)雜的、多方面的。把IPO、增發(fā)和大股東減持視作原因之一有失偏頗。實(shí)證研究表明，IPO、增發(fā)和大股東減持都會(huì)增加股票二級(jí)市場(chǎng)供給，但對(duì)大盤和個(gè)股價(jià)格的影響都是短暫的，改變不了股市的中長(zhǎng)期走勢(shì)。供給的增加往往會(huì)導(dǎo)致需求的變化，供給的影響也會(huì)被市場(chǎng)需求所消化。股票供求關(guān)系不同于商品供求關(guān)系與貨幣供求關(guān)系，既是一個(gè)理論課題，又是一個(gè)現(xiàn)實(shí)問題，在境內(nèi)外不同的股票市場(chǎng)，股票供給與需求對(duì)市場(chǎng)的影響也是不一樣的，這些都值得進(jìn)行深入研究。平衡好上市公司和投資者利益關(guān)系的一個(gè)核心問題是股票定價(jià)，除了受股票供求影響外，還涉及如何科學(xué)度量股價(jià)的方法與工具，人們的預(yù)期在定價(jià)中也發(fā)揮著重要作用。我們常?？吹竭@樣的現(xiàn)象：一些人看好的公司，股價(jià)起不來，反之亦然。一些賺錢的公司不值錢，而一些尚不盈利的公司卻很值錢。這說明股票定價(jià)只能交給市場(chǎng)來決定，由參與市場(chǎng)主體按規(guī)則相互博弈，讓市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用。

28.眼下中美關(guān)系的不確定性，聯(lián)合多國(guó)對(duì)華為、字節(jié)跳動(dòng)等企業(yè)海外業(yè)務(wù)的圍堵，是否最終會(huì)傷及中國(guó)資本市場(chǎng)？另一方面，隨著中國(guó)資本市場(chǎng)擴(kuò)大開放，外資頻繁進(jìn)出，您在書中擔(dān)憂西方成熟資本利用中國(guó)監(jiān)管漏洞攪動(dòng)市場(chǎng)，對(duì)此您認(rèn)為結(jié)合當(dāng)前的國(guó)際大環(huán)境，中方有什么更好的辦法防范和監(jiān)管？

答：資本市場(chǎng)是否能夠穩(wěn)定健康發(fā)展，更多依靠的是內(nèi)因，即是否為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了高質(zhì)量、多元化的投融資服務(wù)，上市公司是否穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，保護(hù)投資者的各項(xiàng)規(guī)章制度是否完善，監(jiān)管是否有力。當(dāng)前，我國(guó)資本市場(chǎng)應(yīng)對(duì)復(fù)雜環(huán)境的韌性不斷增強(qiáng)，監(jiān)管能力不斷提升，政策工具較為充足，金融開放蹄疾步穩(wěn)，人民幣資本項(xiàng)目可兌換正在穩(wěn)步推進(jìn)，人民幣匯率雙向波動(dòng)，更大浮動(dòng)幅度的匯率形成機(jī)制逐步完善，有信心有能力應(yīng)對(duì)外部風(fēng)險(xiǎn)沖擊。

29.您在《中國(guó)資本市場(chǎng)變革》一書中提到金融市場(chǎng)雙向開放的益處。目前，我們對(duì)外資的金融準(zhǔn)入門檻進(jìn)一步放低，但還沒有完全開放。您認(rèn)為金融開放應(yīng)保持怎樣的節(jié)奏？開放外資銀行與中國(guó)的銀行無差別競(jìng)爭(zhēng)的時(shí)機(jī)是什么？在開放的進(jìn)程當(dāng)中，我們要謹(jǐn)守哪一類底線，同時(shí)在哪一些方面則要大膽嘗試？

答：我國(guó)金融開放必須和實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求相匹配，開放程度還要與監(jiān)管能力相匹配，2013年以后，我國(guó)金融服務(wù)業(yè)對(duì)外開放明顯加快，特別是2017年以后推出了一系列開放措施，大大超過了此前開放水平。為了實(shí)現(xiàn)外資銀行與中資銀行平等競(jìng)爭(zhēng)，建設(shè)高水平開放的現(xiàn)代金融體系，應(yīng)當(dāng)采用國(guó)際上通用的負(fù)面清單管理模式，在保留必要的審慎監(jiān)管措施和例外措施的基礎(chǔ)上，中外資銀行一視同仁，享有平等準(zhǔn)入機(jī)會(huì)和充分的經(jīng)營(yíng)自主權(quán)。在開放中要守住維護(hù)金融穩(wěn)定、維護(hù)社會(huì)公共利益、維護(hù)法律規(guī)范的底線，在業(yè)務(wù)創(chuàng)新、激發(fā)市場(chǎng)活力、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和人民生活方面應(yīng)當(dāng)允許大膽嘗試。

30.中央多次表態(tài)要提高直接融資比例，股市作為直接融資的重要途徑，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的幫助具體有哪些體現(xiàn)？從股市總市值和GDP的比值來看，美國(guó)經(jīng)常保持在100%以上，而中國(guó)基本都在80%以下，未來應(yīng)該提高到多少比較合理？

答：資本市場(chǎng)是現(xiàn)代金融體系的重要組成部分，其核心功能在于促進(jìn)資本形成、促進(jìn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)、提供交易功能并優(yōu)化公司治理。從企業(yè)融資角度看，權(quán)益資本是長(zhǎng)期的穩(wěn)定資金且無須還本付息，債務(wù)資本一般是中短期的且必須還本付息的，對(duì)于一些科技創(chuàng)新公司，由于其“輕資產(chǎn)”和“重人力資本”特征，債務(wù)融資比較困難，更適合股權(quán)融資。

股票市值／GDP一般大體反映一國(guó)經(jīng)濟(jì)的證券化水平，既取決于股票上市數(shù)量及市值規(guī)模變化，也與GDP規(guī)模體量有關(guān)。美國(guó)資本市場(chǎng)上市公司4906家、總市值47萬億美元，其中紐交所28萬億美元、納斯達(dá)克19萬億美元（截至8月4日，WIND數(shù)據(jù)），美國(guó)2019年GDP是21萬億美元，其股市總市值/GDP比值是224%。A股上市公司3938家、總市值73.8萬億人民幣，2019年中國(guó)GDP是99萬億人民幣，總市值/GDP比值是75%。但是也要關(guān)注到，我們還有很多公司在香港、美國(guó)上市，即中資港股及海外中概股，這些境外上市的中資股票總市值約占內(nèi)地總市值的1/3，約合25萬億人民幣左右。如果加上這塊，我國(guó)股市總市值/GDP比重已經(jīng)接近100%，這個(gè)比重已經(jīng)超過全球大型經(jīng)濟(jì)體的平均水平了，我個(gè)人預(yù)計(jì)中國(guó)這個(gè)指標(biāo)還會(huì)進(jìn)一步增長(zhǎng)。主要原因：一是我國(guó)科創(chuàng)板注冊(cè)制已經(jīng)試行一年多，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制推出在即，新《證券法》也已經(jīng)開始生效，這些重大變革將進(jìn)一步加快更多優(yōu)質(zhì)公司的上市進(jìn)程；二是我國(guó)潛在上市公司資源較多、成長(zhǎng)性較好，一般還是各行各業(yè)甚至細(xì)分領(lǐng)域的龍頭公司，其營(yíng)收或利潤(rùn)增速平均來講要比GDP增速要高一些，長(zhǎng)期來看，最終會(huì)反映到市值的增加上。總的來說，證券化率取決于很多因素，究竟多少比較合理，值得深入研究。