本周以來，在美元再度走弱的背景下，有色金屬板塊集體走強，其中外盤鋅價更是在周一出現(xiàn)大幅收漲。在外盤走高疊加基本面邊際轉(zhuǎn)好的背景下，滬鋅在本周內(nèi)連續(xù)錄得較大漲幅，突破了20000元/噸的重要關(guān)口。截至本周三，滬鋅主力ZN2009合約盤中最高突破20140元/噸，創(chuàng)下年內(nèi)新高。

國信期貨有色研究員尹心告訴期貨日報記者，此輪鋅價反彈的原因或是長短周期利多雙輪驅(qū)動的結(jié)果。從長周期來看，全球主要央行為應(yīng)對疫情釋放天量資金，使得包括鋅在內(nèi)的風險資產(chǎn)迎來“放水?！?，同時新一輪庫存周期的來臨亦將助推各類工業(yè)資產(chǎn)估值回歸；從短周期來看，國內(nèi)外礦山復蘇的不及預(yù)期疊加下游消費在基建的強勁拉動下大幅反彈，供弱需強令鋅基本面持續(xù)好轉(zhuǎn)。

“除了鋅價自身基本面在有色金屬中處于相對利好的局面外，我們認為全球流動性寬松也是助推今年下半年鋅價強勢必不可少的因素。”一德期貨金屬分析師張圣涵說道。

原料供應(yīng)相對緊張 下游消費“淡季不淡”

看向供應(yīng)端，尹心表示，目前海外鋅礦擾動尚未結(jié)束，國內(nèi)鋅礦復蘇不及預(yù)期。

“在疫情影響下，拉丁美洲、印度等海外鋅礦主產(chǎn)區(qū)受到嚴重干擾。近期發(fā)布的海外各大礦企半年報顯示，上半年Trevali鋅礦產(chǎn)量同比減少20%，Teck同比減少22.26%，嘉能可同比增加3%。同時據(jù)秘魯官方資料，該國上半年鋅產(chǎn)量減少23.7%?！彼硎?，目前拉美地區(qū)大型礦山正陸續(xù)復工，但完全恢復仍需時間，而中小型礦山則維持關(guān)停狀態(tài)。同時國內(nèi)礦端復蘇程度也不及預(yù)期，鋅礦產(chǎn)量上半年同比減少1%，而原預(yù)計的鋅礦供給大幅過?？赡軐⑼七t至2021年。

看向冶煉端，中信建投期貨有色研究員江露表示，盡管目前國內(nèi)冶煉廠由于TC加工費持續(xù)小幅上漲，冶煉廠利潤有所回升，投產(chǎn)意愿逐漸增強，但目前多數(shù)煉廠輪番檢修，導致整體產(chǎn)能利用率難以增長，8月之后仍有中金嶺南、豫光金鉛等大廠檢修，而中色和白銀有色的系統(tǒng)檢修未結(jié)束，所以供應(yīng)端暫無較大壓力。

“可以看到，前期受疫情影響的海外礦山在三季度逐步復產(chǎn)，從近期加工費有小幅的觸底回升跡象可以看出，前期礦端的極度短缺已經(jīng)出現(xiàn)了改善，但全年礦端的實際供需基本僅能達到一個緊平衡的狀態(tài)，后期加工費的上漲幅度預(yù)計較小。同時當前國內(nèi)對于進口礦原料的需求依舊較大，對于大部分沒有自有礦的煉廠來說，原料供應(yīng)還是處在一個相對緊張的狀態(tài)，在保障下半年國內(nèi)冶煉廠生產(chǎn)目標的達成下，礦商與冶煉廠之間的博弈仍在繼續(xù)?！睆埵ズf道。

看向需求端，張圣涵表示，由于國內(nèi)疫情基本得到控制，加之全球貨幣寬松的刺激政策不斷加碼，帶動國內(nèi)下游消費整體比較理想。

從下游企業(yè)開工來看，江露表示，鍍鋅企業(yè)開工率一直較為穩(wěn)定，壓鑄鋅合金企業(yè)訂單情況有所好轉(zhuǎn)?！氨M管當前是傳統(tǒng)消費淡季，但在基建利好政策的刺激下，北方地區(qū)以鍍鋅結(jié)構(gòu)件為代表的鍍鋅企業(yè)訂單持續(xù)保持著較高的需求；同時，壓鑄鋅合金消費也逐步開始擺脫低迷狀態(tài)，在海外經(jīng)濟逐步復蘇的帶動下，合金出口訂單有所增加；另外，今年汽車銷量整體較為理想，輪胎板塊訂單好轉(zhuǎn)帶動氧化鋅消費向好?！睆埵ズ敿氄f道。

從終端消費來看，尹心表示，今年以來經(jīng)濟下行壓力劇增，在外需不振的背景下，市場對于基建兜底全年經(jīng)濟增速的預(yù)期漸強，而鋅作為與基建關(guān)聯(lián)度最高的品種有望受益。截至7月中旬，經(jīng)全國人大批準的3.75萬億元新增地方政府專項債已發(fā)行2.24萬億元，支出1.9萬億元，全部用于補短板重大建設(shè)，資金面的驅(qū)動力已然就位。在基建強勢拉動下，鋅消費“淡季不淡”，鋅錠社會庫存從6月末的20萬噸降至8月中旬的15萬噸左右。

江露告訴記者，7月地產(chǎn)開工面積及竣工面積均持續(xù)上升，汽車的產(chǎn)銷情況表現(xiàn)較好，新基建板塊中的特高壓建設(shè)也提供部分消費增量，整個基本面呈現(xiàn)邊際轉(zhuǎn)好的趨勢。同時尹心表示，與基建強相關(guān)的挖掘機銷量連續(xù)四個月同比增速超50%以上，顯示出需求復蘇強勁。

從海外消費來看，張圣涵表示，盡管近期LME市場一直處于contango的結(jié)構(gòu)，但市場接連出現(xiàn)交倉行為，可以部分反映出海外消費的疲弱。海外鋅錠出現(xiàn)了明顯的供過于求狀態(tài)，前期大量的隱性庫存被顯性化，但這并未影響倫鋅的接連強勢。她判斷，海外鋅價的強勢更多是受貨幣流動性因素的影響，而交倉行為也在強勢鋅價的推動下變得有利可圖。目前進口虧損逐步收窄，預(yù)計海外鋅錠的過剩局面可能會刺激后期進口鋅流入國內(nèi)，一定程度對國內(nèi)鋅錠供應(yīng)給予補充。

基本面好轉(zhuǎn)仍將持續(xù) 靜待“金九銀十”到來

展望后市，在尹心看來，全球央行大規(guī)模釋放資金下的“放水?！焙腿蛞咔榈姆只瘜е碌幕久婧棉D(zhuǎn)仍將持續(xù)，海外疫情尤其是拉美疫情的不確定性將導致下半年海外鋅礦供應(yīng)持續(xù)偏緊，而下游消費將在“金九銀十”的消費旺季和新舊基建的雙輪驅(qū)動下維持景氣，如后市無宏觀重大利空，鋅市短中期仍將偏強運行。

從短期來看，江露認為傳統(tǒng)淡季影響因素仍然存在，同時近期鋅價在迅速走高的情況下，市場畏高情緒漸起，下游基本按需采購，交投有所轉(zhuǎn)弱，滬鋅短期仍有回調(diào)風險。不過從中期來看，在國內(nèi)偏寬松的貨幣政策及溫和擴張的財政政策下，同時在“金九銀十”消費旺季的預(yù)期下，滬鋅仍有較大上漲空間。

張圣涵表示，在基本面相對利好和政策刺激的雙重推動下，鋅價在中短期或一直保持在一個相對強勢的氛圍里。在當下全球流動性寬松引發(fā)的偏牛市行情中，鋅價的強勢一定程度上也是一種“順勢而為”。不過從長期來看，她表示海外礦端恢復供應(yīng)是市場較為一致的預(yù)期，但其進展不確定性仍存，所以遠期供應(yīng)的大規(guī)模恢復目前對鋅價的壓制效應(yīng)仍不太明顯。當前鋅價逼近2萬關(guān)口，繼續(xù)向上突破的動能或受限。

她最后提示到，未來需要重點關(guān)注海外礦山出現(xiàn)大面積復產(chǎn)的動向以及加工費變化情況。在庫存未出現(xiàn)明顯累積之前，鋅價或延續(xù)高位振蕩格局。在風險方面也需警惕疫情再次暴發(fā)等黑天鵝事件。